公司研究报告

(%) 证 券 研 究 报 告 公 司 跟 踪 报 告 日 用 消 费 农 林 牧 渔 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 目 标 估 值 :38.40-38.40 元 当 前 股 价 :27.02 元 2014 年 03 月 31 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2042 总 股 本 ( 万 股 ) 35200 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 32842 总 市 值 ( 亿 元 ) 95 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 89 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.1 ROE(TTM) 23.1 资 产 负 债 率 19.4% 主 要 股 东 莱 州 市 农 业 科 学 院 主 要 股 东 持 股 比 例 53.1% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 -8 1 18 相 对 表 现 -7 11 32 (%) 80 60 40 20 0-20 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 登 海 种 业 沪 深 300-40 Apr/13 Jul/13 Oct/13 Feb/14 1 登 海 种 业 (002041)- 登 海 605 高 速 增 长, 一 季 报 有 望 超 预 期 2014/03/06 2 登 海 种 业 (002041)- 预 收 款 大 幅 增 长 打 下 良 好 基 础 2013/10/28 登 海 种 业 (002041)- 新 品 种 带 来 新 惊 喜 2013/10/22 黄 珺 0755-82943241 huangj@cmschina.com.cn S1090511040040 胡 乔 010-57601853 huqiao@cmschina.com.cn S1090512110001 张 伟 伟 010-57601725 zhangww@cmschina.com.cn S1090513090004 登 海 种 业 002041.SZ 高 增 长 无 忧, 不 必 再 悲 观 我 们 近 期 走 访 了 公 司 山 东 部 分 经 销 商 和 子 公 司, 经 销 商 普 遍 反 应 登 海 605 增 长 势 头 良 好, 在 部 分 地 区 已 是 前 三 大 品 种, 而 且 还 有 相 当 大 的 增 长 空 间 新 品 种 618 首 年 推 广 也 非 常 成 功, 其 早 熟 含 水 低 的 特 点 也 适 合 目 前 的 机 收 趋 势, 未 来 潜 力 可 观 公 司 预 告 Q1 增 长 10%-60%, 我 们 预 计 实 际 业 绩 靠 近 上 限, 超 过 市 场 预 期, 目 前 股 价 仅 21 倍, 反 应 了 市 场 对 整 个 种 子 行 业 的 悲 观 预 期, 但 我 们 坚 持 认 为 种 子 行 业 存 在 很 强 的 差 异 化, 而 且 今 年 制 种 面 积 将 大 幅 下 滑, 行 业 将 逐 渐 回 到 正 常 轨 道, 公 司 估 值 弹 性 非 常 大, 目 前 在 最 低 位, 建 议 买 入, 维 持 强 烈 推 荐 -A 山 东 市 场 的 一 些 变 化 : 以 郑 单 958 为 代 表 的 老 一 代 品 种 由 于 套 牌 泛 滥 经 销 商 利 润 低 等 原 因, 推 广 面 积 持 续 下 滑, 市 场 份 额 由 先 玉 335 登 海 605 隆 平 206 等 品 种 占 据, 尤 其 后 两 者 增 速 非 常 快 虽 然 全 国 每 年 几 十 个 品 种 通 过 审 定, 但 真 正 有 推 广 价 值 的 很 少, 由 于 大 公 司 独 家 品 种 的 种 植 表 现 营 销 资 源 对 经 销 商 的 激 励 等 方 面 都 有 明 显 优 势, 未 来 品 种 集 中 度 会 越 来 越 高, 突 出 的 品 种 占 据 区 域 20% 以 上 的 份 额 并 非 不 可 能 ( 郑 单 958 高 峰 期 超 过 这 一 水 平 ), 也 就 是 3600 万 亩 以 上 的 面 积, 因 此 605 等 品 种 都 还 有 相 当 大 的 增 长 空 间 对 行 业 不 景 气 与 公 司 业 绩 高 增 长 分 歧 的 看 法 : 行 业 高 库 存 对 市 场 的 影 响 确 实 不 小, 但 主 要 影 响 的 是 套 牌 非 独 家 的 品 种, 为 了 降 低 转 商 的 风 险, 很 多 品 种 甚 至 以 低 于 制 种 成 本 的 价 格 抛 售, 但 对 于 好 的 品 种 来 说, 优 质 优 价 才 是 王 道, 登 海 605 和 先 玉 335 今 年 价 格 并 没 受 到 冲 击, 一 是 因 为 品 种 本 身 深 受 农 民 认 可, 真 正 会 种 地 种 好 地 的 农 民 不 会 为 十 几 块 钱 的 差 价 去 冒 风 险 ; 二 是 经 销 商 利 润 空 间 合 理, 有 足 够 的 动 力 去 做 宣 传 推 广, 因 此 在 市 场 不 好 的 情 况 下 公 司 仍 能 维 持 价 稳 量 增 短 期 看 主 力 品 种 快 速 增 长 605 推 广 四 年 来 种 植 表 现 一 年 好 过 一 年, 尤 其 是 去 年 的 气 候 特 别 适 合 605 的 生 长, 平 均 产 量 比 一 般 品 种 高 200-300 斤, 因 此 推 广 也 维 持 高 速 增 长, 在 我 们 走 访 的 区 域 普 遍 增 长 在 50% 以 上, 预 计 今 年 整 体 面 积 有 望 达 到 1200 万 亩 618 的 优 势 在 于 高 产 早 熟 耐 密 植, 含 水 低, 非 常 适 合 机 械 化 趋 势 今 年 第 一 年 山 东 的 面 积 就 超 过 100 万 亩, 河 南 已 在 审 定 和 示 范 过 程 中, 未 来 推 广 范 围 扩 大 到 河 南 和 北 方 春 玉 米 区 域 的 可 能 性 很 大, 潜 力 非 常 可 观 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2011 2012 2013E 2014E 2015E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 1153 1171 1578 1985 2534 同 比 增 长 23% 2% 35% 26% 28% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 420 440 585 728 910 同 比 增 长 5% 5% 33% 25% 25% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 232 258 338 450 590 同 比 增 长 11% 11% 31% 33% 31% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.66 0.73 0.96 1.28 1.68 PE 41.0 36.9 28.1 21.1 16.1 PB 8.4 7.0 5.8 4.7 3.8 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

中 期 看 行 业 库 存 下 降, 公 司 营 销 改 善 今 年 是 行 业 库 存 和 总 供 给 量 的 最 高 点, 库 存 积 压 最 严 重 大 部 分 是 套 牌 品 种, 销 售 非 常 困 难, 张 掖 很 多 制 种 厂 家 的 散 籽 卖 到 3 元 / 斤, 已 低 于 成 本 价, 亏 损 严 重 因 此 今 年 再 去 投 机 性 大 量 制 种 的 人 已 经 不 多, 我 们 了 解 到 甘 肃 很 多 往 年 用 于 玉 米 制 种 的 土 地 现 在 已 经 种 上 了 马 铃 薯 或 者 春 小 麦, 今 年 制 种 面 积 肯 定 会 大 幅 下 降, 尤 其 是 甘 肃 张 掖 的 制 种 面 积 可 能 只 有 去 年 的 一 半, 行 业 将 逐 渐 回 到 正 常 轨 道 公 司 层 面 上, 以 往 营 销 是 短 板, 现 在 也 逐 渐 改 善, 尤 其 是 道 吉 五 岳 等 合 资 公 司 的 成 立, 大 大 拓 展 了 公 司 的 销 售 渠 道 道 吉 的 销 售 团 队 非 常 强, 班 底 主 要 来 自 先 锋 公 司, 营 销 方 式 上 也 最 接 近 先 锋, 比 如 道 吉 农 庄 等 营 销 手 段, 目 前 主 推 品 种 为 同 为 超 试 系 列 的 登 海 662 701 登 海 五 岳 销 售 的 品 种 包 括 登 海 605 以 及 五 岳 公 司 自 有 品 种, 主 要 在 鲁 西 南 五 个 地 级 市, 以 往 登 海 母 公 司 销 售 渠 道 比 较 薄 弱 的 区 域, 合 作 两 年 来 进 展 非 常 好, 在 该 区 域 登 海 品 种 销 量 已 达 到 100 万 亩 长 期 看 公 司 品 种 储 备 完 善, 梯 队 合 理 玉 米 育 种 的 核 心 是 种 质 资 源, 公 司 实 际 控 制 人 李 登 海 先 生 从 事 杂 交 玉 米 育 种 近 四 十 年, 积 累 了 大 量 的 种 质 资 源, 又 通 过 和 先 锋 合 作 获 得 了 很 多 美 系 资 源 作 为 补 充, 应 该 说 在 育 种 资 源 方 面 全 国 无 出 其 右 者, 这 也 是 公 司 能 够 不 断 推 出 大 品 种 的 关 键 原 因, 从 老 一 代 的 掖 单 系 列 到 后 来 的 登 海 系 列 再 到 近 几 年 的 超 试 系 列, 都 有 表 现 突 出 的 品 种, 而 且 从 黑 龙 江 到 西 南 都 有 覆 盖 除 现 有 的 登 海 先 玉 良 玉 系 列 品 种 外, 公 司 还 有 大 量 组 合 在 试 验 和 审 定 过 程 中, 其 中 不 乏 有 表 现 超 越 郑 单 958 先 玉 335 的 新 组 合, 未 来 几 年 公 司 将 不 断 有 新 品 种 通 过 审 定 进 入 市 场, 与 现 有 品 种 共 同 组 成 区 域 全 覆 盖 梯 队 合 理 的 产 品 线, 这 是 公 司 长 期 成 长 逻 辑 的 核 心, 也 是 我 们 一 直 认 为 公 司 将 持 续 超 越 行 业 的 关 键 投 资 建 议 : 价 值 低 估, 值 得 买 入 根 据 我 们 在 山 东 河 南 等 区 域 草 根 调 研 的 结 果, 公 司 今 年 销 售 情 况 非 常 好, 尤 其 是 登 海 605 的 表 现 是 超 过 市 场 预 期 的, 而 且 合 理 的 品 种 梯 队 结 构 决 定 了 未 来 几 年 业 绩 有 持 续 性 公 司 也 刚 预 告 了 一 季 度 业 绩 增 长 10%-60%, 我 们 预 计 实 际 业 绩 会 靠 近 上 限, 超 过 市 场 预 期 目 前 股 价 仅 对 应 今 年 21 倍 PE, 反 应 了 市 场 对 整 个 种 子 行 业 的 悲 观 预 期 我 们 坚 持 认 为 种 子 行 业 存 在 很 强 的 差 异 化, 公 司 能 够 大 幅 超 越 行 业 而 且 可 持 续, 今 年 全 国 制 种 面 积 将 大 幅 下 滑, 行 业 将 逐 渐 回 到 正 常 轨 道, 公 司 作 为 种 业 龙 头 估 值 弹 性 非 常 大, 目 前 在 最 低 位, 每 年 下 半 年 配 合 业 绩 和 政 策 的 驱 动 往 往 能 给 到 40 倍 预 计 2013-15 年 的 盈 利 预 测 0.96 1.28 1.68 元, 按 照 今 年 业 绩 30 倍 合 理 估 值, 目 标 价 38.4 元, 建 议 买 入, 维 持 强 烈 推 荐 -A 的 投 资 评 级 风 险 提 示 : 制 种 风 险, 自 然 灾 害, 套 牌 冲 击 市 场 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

表 1 登 海 种 业 销 售 收 入 结 构 预 测 公 司 研 究 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 先 玉 335 销 售 收 入 ( 万 元 ) 31843 61836 75000 58300 72345 81806 87532 YOY 48% 94% 21% -22% 24% 13% 7% 销 售 量 ( 万 公 斤 ) 1502 2576 3000 2200 2600 2800 2800 单 价 ( 元 / 公 斤 ) 21.20 24.00 25.00 26.50 27.83 29.22 31.26 销 售 成 本 ( 万 元 ) 8279 17314 27769 20988 26044 28632 30636 毛 利 率 74% 72% 63% 64% 64% 65% 65% 净 利 率 55% 54% 44% 45% 45% 45% 45% 净 利 润 17514 33082 33000 26235 32555 36812 39389 EPS 0.25 0.48 0.48 0.38 0.47 0.53 0.57 先 锋 其 他 销 售 收 入 ( 万 元 ) 2215 4200 6547 5238 6023 6626 7730 YOY 13% 90% 56% -20% 15% 10% 17% 销 售 成 本 ( 万 元 ) 815 1546 3077 2357 2710 3313 3865 毛 利 率 63% 63% 53% 55% 55% 50% 50% 毛 利 1400 2654 3470 2881 3313 3313 3865 净 利 润 1023 1868 2234 1781 1807 2054 2396 净 利 率 46% 44% 34% 34% 30% 31% 31% 登 海 超 试 玉 米 销 售 收 入 ( 万 元 ) 2025 12000 19800 28248 37076 51906 69424 YOY 493% 65% 43% 31% 40% 34% 销 售 量 ( 万 公 斤 ) 135 600 900 1200 1500 2000 2500 单 价 ( 元 / 公 斤 ) 15.00 20.00 22.00 23.54 24.72 25.95 27.77 销 售 成 本 ( 万 元 ) 945 4560 8415 11299 14830 20762 27770 毛 利 率 53% 62% 58% 60% 60% 60% 60% 净 利 率 28% 35% 31% 33% 33% 33% 33% 净 利 润 567 4200 6138 9322 12235 17129 22910 EPS 0.02 0.12 0.17 0.26 0.35 0.49 0.65 其 他 玉 米 销 售 收 入 ( 万 元 ) 18281 12378 10088 24514 41674 58343 90237 YOY 18% -32% -19% 143% 70% 40% 55% 销 售 成 本 ( 万 元 ) 12951 6935 6255 11031 20837 29171 45119 毛 利 率 29% 47% 38% 55% 50% 50% 50% 其 他 销 售 收 入 ( 万 元 ) 3548 3367 3704 5185 6637 7301 8031 YOY 33% -5% 10% 40% 28% 10% 10% 销 售 成 本 ( 万 元 ) 1834 17854 2370 3318 4248 4672 5140 毛 利 率 48% 36% 36% 36% 36% 36% 36% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

表 2 登 海 种 业 盈 利 预 测 总 表 单 位 : 百 万 元 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 一 营 业 总 收 入 938 1153 1171 1578 1985 2534 二 营 业 总 成 本 537 733 731 993 1257 1625 其 中 : 营 业 成 本 321 483 476 662 834 1084 营 业 税 金 及 附 加 0 0 0 1 1 1 营 业 费 用 78 106 129 167 210 269 管 理 费 用 144 162 160 209 263 336 财 务 费 用 -15-25 -31-46 -52-65 资 产 减 值 损 失 8 7-3 0 0 0 三 其 他 经 营 收 益 0 0 0 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 0 四 营 业 利 润 400 420 440 585 728 910 加 : 营 业 外 收 入 14 4 6 10 10 10 减 : 营 业 外 支 出 26 6 12 19 19 19 五 利 润 总 额 388 418 433 576 719 901 减 : 所 得 税 4 5 9 12 15 19 六 净 利 润 385 413 424 564 704 881 减 : 少 数 股 东 损 益 176 181 166 225 253 291 七 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 209 232 258 338 450 590 股 本 352 352 352 352 352 352 EPS 0.59 0.66 0.73 0.96 1.28 1.68 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 图 1: 登 海 种 业 历 史 PE Band ( 元 ) 60 50 40 30 20 10 55x 45x 35x 25x 20x 图 2: 登 海 种 业 历 史 PB Band ( 元 ) 40 35 30 25 20 15 10 5 9.7x 8.6x 7.6x 6.5x 5.4x 0 Apr/11 Oct/11 Apr/12 Oct/12 Apr/13 Oct/13 0 Apr/11 Oct/11 Apr/12 Oct/12 Apr/13 Oct/13 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 参 考 报 告 : 1 登 海 种 业 (002041)- 登 海 605 高 速 增 长, 一 季 报 有 望 超 预 期 2014/3/6 2 登 海 种 业 (002041)- 预 收 款 大 幅 增 长 打 下 良 好 基 础 2013/10/28 3 登 海 种 业 (002041)- 新 品 种 带 来 新 惊 喜 2013/10/22 4 登 海 种 业 (002041)- 逆 势 高 速 增 长, 真 金 不 怕 火 炼 2013/8/26 5 登 海 种 业 (002041)- 研 发 优 势 突 出, 营 销 管 理 改 善 2013/5/30 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

6 登 海 种 业 (002041)- 品 种 优 势 明 显, 增 长 远 超 行 业 2013/4/25 7 登 海 种 业 (002041)- 品 种 旺 销 超 越 行 业 2013/2/28 8 登 海 种 业 (002041)- 预 收 款 大 幅 增 长, 四 季 度 迎 来 希 望 2012/10/24 9 种 子 行 业 专 题 研 究 报 告 - 莫 道 浮 云 终 蔽 日, 严 冬 过 尽 绽 春 蕾 2012/10/9 10 登 海 种 业 (002041)- 登 海 先 锋 下 滑, 关 注 母 公 司 发 力 2012/8/28 11 登 海 种 业 (002041)- 登 海 先 锋 增 长 放 缓 拖 累 业 绩 2012/4/23 12 登 海 种 业 (002041)- 四 季 度 将 重 回 正 轨 2011/8/25 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5

附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 流 动 资 产 1822 2305 2470 3211 4098 现 金 1215 1557 1476 1959 2473 交 易 性 投 资 0 0 4 5 6 应 收 票 据 0 0 0 0 0 应 收 款 项 115 68 90 114 145 其 它 应 收 款 10 12 16 20 26 存 货 395 632 858 1082 1406 其 他 87 36 26 32 42 非 流 动 资 产 466 637 650 671 782 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 0 固 定 资 产 379 566 597 622 736 无 形 资 产 37 44 39 36 32 其 他 50 28 14 14 13 资 产 总 计 2288 2942 3120 3882 4879 流 动 负 债 564 781 518 652 868 短 期 借 款 9 5 0 0 20 应 付 账 款 28 94 131 166 215 预 收 账 款 102 278 386 487 633 其 他 425 404 0 0 0 长 期 负 债 30 64 0 0 0 长 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 30 64 0 0 0 负 债 合 计 594 845 518 652 868 股 本 352 352 352 352 352 资 本 公 积 金 65 65 65 65 65 留 存 收 益 714 936 1217 1591 2081 少 数 股 东 权 益 563 744 969 1223 1513 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 1130 1353 1634 2007 2498 负 债 及 权 益 合 计 2288 2942 3120 3882 4879 现 金 流 量 表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经 营 活 动 现 金 流 120 524 91 609 730 净 利 润 232 258 338 450 590 折 旧 摊 销 0 0 76 79 87 财 务 费 用 0 0 (46) (52) (65) 投 资 收 益 0 0 0 0 0 营 运 资 金 变 动 0 0 (506) (128) (183) 其 它 (112) 266 228 259 301 投 资 活 动 现 金 流 (89) (157) (91) (101) (201) 资 本 支 出 0 0 (100) (100) (200) 其 他 投 资 (89) (157) 9 (1) (1) 筹 资 活 动 现 金 流 (26) (25) (81) (25) (15) 借 款 变 动 0 0 (5) 0 20 普 通 股 增 加 0 0 0 0 0 资 本 公 积 增 加 0 0 0 0 0 股 利 分 配 0 0 (57) (77) (100) 其 他 (26) (25) (19) 52 65 现 金 净 增 加 额 6 342 (81) 483 514 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营 业 收 入 1153 1171 1578 1985 2534 营 业 成 本 483 476 662 834 1084 营 业 税 金 及 附 加 0 0 1 1 1 营 业 费 用 106 129 167 210 269 管 理 费 用 162 160 209 263 336 财 务 费 用 (25) (31) (46) (52) (65) 资 产 减 值 损 失 7 (3) 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 营 业 利 润 420 440 585 728 910 营 业 外 收 入 4 6 10 10 10 营 业 外 支 出 6 12 19 19 19 利 润 总 额 418 433 576 719 901 所 得 税 5 9 12 15 19 净 利 润 413 424 564 704 881 少 数 股 东 损 益 181 166 225 253 291 归 属 于 母 公 司 净 利 润 232 258 338 450 590 EPS( 元 ) 0.66 0.73 0.96 1.28 1.68 主 要 财 务 比 率 2011 2012 2013E 2014E 2015E 年 成 长 率 营 业 收 入 23% 2% 35% 26% 28% 营 业 利 润 5% 5% 33% 25% 25% 净 利 润 11% 11% 31% 33% 31% 获 利 能 力 毛 利 率 58.1% 59.3% 58.1% 58.0% 57.2% 净 利 率 20.1% 22.0% 21.4% 22.7% 23.3% ROE 20.5% 19.1% 20.7% 22.4% 23.6% ROIC 22.9% 19.0% 20.3% 20.5% 20.5% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 26.0% 28.7% 16.6% 16.8% 17.8% 净 负 债 比 率 0.4% 0.2% 0.0% 0.0% 0.4% 流 动 比 率 3.2 3.0 4.8 4.9 4.7 速 动 比 率 2.5 2.1 3.1 3.3 3.1 营 运 能 力 资 产 周 转 率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 存 货 周 转 率 1.5 0.9 0.9 0.9 0.9 应 收 帐 款 周 转 率 19.1 12.8 20.0 19.5 19.6 应 付 帐 款 周 转 率 15.0 7.8 5.9 5.6 5.7 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益 0.66 0.73 0.96 1.28 1.68 每 股 经 营 现 金 0.34 1.49 0.26 1.73 2.07 每 股 净 资 产 3.21 3.84 4.64 5.70 7.10 每 股 股 利 0.03 0.12 0.16 0.22 0.29 估 值 比 率 PE 41.0 36.9 28.1 21.1 16.1 PB 8.4 7.0 5.8 4.7 3.8 EV/EBITDA 14.9 14.2 10.4 8.5 6.9 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6

分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 朱 卫 华 : 招 商 证 券 研 发 中 心 执 行 董 事 消 费 品 研 究 小 组 组 长 黄 珺 :MBA, 拥 有 证 券 执 业 资 格,6 年 证 券 从 业 经 验, 现 于 招 商 证 券 从 事 农 业 研 究 胡 乔 : 上 海 交 通 大 学 生 物 专 业 学 士 硕 士, 先 正 达 公 司 两 年 农 业 行 业 经 历,2010 年 加 入 招 商 证 券 从 事 农 业 研 究 张 伟 伟 : 中 国 人 民 大 学 金 融 学 硕 士, 两 年 中 粮 集 团 工 作 经 验,2011 年 加 入 招 商 证 券 从 事 农 业 研 究 招 商 证 券 农 业 研 究 团 队 以 产 业 分 析 见 长, 逻 辑 框 架 独 特 数 据 翔 实, 曾 先 后 获 得 新 财 富 2005 年 度 第 三 名 2006 年 度 第 五 名, 水 晶 球 奖 农 林 牧 渔 行 业 2010 年 第 五 名,2012 年 第 四 名, 金 牛 奖 农 林 牧 渔 2012 年 第 五 名 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 回 避 : 公 司 长 期 评 级 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7