p1 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 业 绩 增 长 符 合 预 期 能 逐 步 释 放 恒 邦 股 份 (002237) 年 报 点 评 募 投 项 目 产 2012 年 4 月 18 日 推 荐 / 维 持 恒 邦 股 份 财 报 点 评 林 阳 有 色 金 属 行 业 首 席 分 析 师 执 业 证 书 编 号 :S1480510120003 李 晨 辉 lich@dxzq.net.cn 010-66554028 事 件 : 公 司 2011 年 实 现 营 业 收 入 93.49 亿 元, 同 比 增 长 86.84%; 实 现 净 利 润 2.90 亿 元, 同 比 增 长 15.49%; 其 中 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 2.17 亿 元, 同 比 增 长 15.46%; 基 本 每 股 收 益 1.07 元, 同 比 增 长 9.18% 公 司 拟 向 全 体 股 东 每 10 股 送 10 股 派 发 现 金 红 利 3.00 元 ( 含 税 ) 公 司 分 季 度 财 务 指 标 指 标 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 981.17 1534.16 1764.51 1688.80 2360.31 2746.77 2512.41 增 长 率 (%) 148.66% 130.35% 89.98% 150.31% 140.56% 79.04% 42.39% 毛 利 率 (%) 13.00% 8.43% 12.93% 10.90% 8.80% 11.69% 6.52% 期 间 费 用 率 (%) 6.26% 4.50% 4.44% 5.24% 4.43% 3.21% 5.65% 营 业 利 润 率 (%) 7.42% 4.14% 4.78% 4.75% 3.77% 2.81% 1.81% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 57.08 47.42 62.98 59.63 64.48 60.03 26.69 增 长 率 (%) 37.16% 24.23% 81.89% 159.75% 12.96% 26.57% -57.61% 每 股 盈 利 ( 季 度, 元 ) 0.144 0.120 0.159 0.151 0.125 0.116 0.064 资 产 负 债 率 (%) 30.98% 30.00% 36.47% 38.64% 44.64% 41.95% 36.46% 净 资 产 收 益 率 (%) 3.14% 2.52% 3.21% 2.97% 3.20% 2.54% 0.98% 总 资 产 收 益 率 (%) 2.17% 1.77% 2.04% 1.82% 1.77% 1.47% 0.62% 评 论 : 积 极 因 素 : 募 投 项 目 投 产, 带 动 产 能 提 升, 业 绩 增 长 符 合 预 期 2011 年 公 司 生 产 黄 金 18.88 吨 ; 白 银 134.11 吨 ; 铜 4.77 万 吨 ; 硫 酸 49.23 万 吨 ; 磷 铵 14.58 万 吨 实 现 营 业 收 入 93.49 亿 元, 同 比 增 长 86.84%; 实 现 营 业 利 润 2.86 亿 元, 同 比 增 长 16.23% 主 要 原 因 是 公 司 募 投 项 目 正 式 投 产 黄 金 白 银 电 解 铜 产 量 同 比 增 加 较 大, 以 及 黄 金 白 银 电 解 铜 产 品 销 售 价 格 同 比 上 涨 所 致 募 投 项 目 年 内 达 产, 自 产 金 有 望 增 长 至 2 吨 公 司 IPO 时 的 募 投 项 目 复 杂 金 精 矿 综 合 回 收 技 术 改 造 项 目, 预 计 将 于 年 内 达 产 定 增 项 目 预 计 于 2013 年 底 逐 步 建 成 投 产, 新 项 目 的 投 产 将 使 公 司 原 有 产 能 大 幅 度 增 加, 其 中 自 产 金 产 量 将 从 1.8 吨 增 长 至 2 吨 ; 白 银 产 能 从 40 吨 / 年 上 升 至 100 吨 / 年, 自 产 铜 产 能 上 升 至 2 万 吨 / 年, 硫 酸 产 能 从 35 万 吨 / 年 上 升 至 60~70 万 吨 / 年
p2 P2 财 报 点 评 消 极 因 素 : 公 司 财 务 费 用 上 升 较 快 公 司 2011 年 财 务 费 用 达 到 2.03 亿 元, 同 比 上 升 91.53%, 主 要 原 因 是 公 司 加 大 了 金 铜 矿 粉 以 及 合 质 金 的 采 购 力 度, 银 行 借 款 同 比 增 幅 较 大, 同 时 银 行 借 款 利 率 同 比 上 涨 较 大, 导 致 利 息 费 用 增 加 外 购 金 比 例 过 高, 毛 利 率 偏 低 公 司 2011 年 增 加 了 对 外 采 购 的 非 标 准 金 精 炼 的 比 重, 由 于 此 部 分 黄 金 仅 收 取 加 工 费, 导 致 毛 利 率 同 比 降 低 3.69% 公 司 生 产 所 需 的 主 要 原 材 料 是 金 精 矿, 从 公 司 的 整 体 生 产 能 力 来 看, 原 料 来 源 的 绝 大 部 分 仍 以 外 购 为 主 图 1: 单 季 度 销 售 费 用 管 理 费 用 和 财 务 费 用 变 化 情 况 图 2: 单 季 度 营 业 收 入 及 增 长 率 变 化 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 业 务 展 望 : 全 球 定 量 宽 松, 黄 金 价 格 长 期 看 好 :2012 年 黄 金 价 格 仍 可 看 好 展 望 2012 年, 经 济 复 苏 的 不 确 定 性 仍 较 大, 流 动 性 将 继 续 宽 松, 国 内 随 着 通 胀 回 落, 流 动 性 有 所 改 善 ; 美 联 储 宣 布 把 超 低 利 率 至 少 延 续 到 2014 年 下 半 年 ; 欧 央 行 启 动 三 年 期 再 融 资 计 划, 这 些 都 对 黄 金 价 格 形 成 支 撑 我 们 认 为 2012 年, 黄 金 价 格 仍 然 会 保 持 上 涨 趋 势 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 我 们 认 为 在 当 前 全 球 定 量 宽 松 的 货 币 环 境 下, 黄 金 价 格 将 继 续 保 持 上 涨 的 趋 势, 随 着 募 投 项 目 在 年 内 完 全 达 产, 公 司 自 产 金 产 量 有 望 从 1.7 吨 增 长 至 2 吨, 铜 产 量 有 望 增 长 至 2 万 吨, 预 计 公 司 2012 和 2013 年 EPS 分 别 为 1.32 和 1.72 元, 对 应 PE 分 别 为 27.6 和 21.2 倍, 维 持 推 荐 投 资 评 级 风 险 提 示 : 1) 金 价 大 幅 波 动 对 业 绩 造 成 的 影 响 2) 公 司 自 产 金 产 量 低 于 预 期
p3 财 报 点 评 P3 表 1: 盈 利 预 测 及 关 键 指 标 百 万 元 2011A 2012E 2013E 2014E 营 业 收 入 9,349.12 10,035.69 11,789.16 12,338.16 (+/-)% 88.70% 7.34% 17.47% 4.66% 经 营 利 润 (EBIT) 662.78 871.32 1,208.68 1,314.52 (+/-)% 48.82% 31.47% 38.72% 8.76% 净 利 润 217.89 301.70 392.54 422.43 (+/-)% 14.41% 38.46% 30.11% 7.61% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 1.070 1.326 1.725 1.856 资 料 来 源 :
p4 P4 财 报 点 评 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2011A 2012E 增 长 率 % 2013E 增 长 率 % 2014E 增 长 率 % 营 业 收 入 9,349.12 10,035.69 7.34% 11,789.16 17.47% 12,338.16 4.66% 营 业 成 本 8,465.00 8,988.31 6.18% 10,434.58 16.09% 10,922.28 4.67% 营 业 费 用 16.99 31.11 83.08% 36.55 17.47% 38.25 4.66% 管 理 费 用 214.60 281.00 30.94% 330.10 17.47% 345.47 4.66% 财 务 费 用 203.71 279.48 37.19% 409.79 46.63% 463.78 13.18% 投 资 收 益 (49.05) 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 营 业 利 润 286.46 398.77 39.21% 519.89 30.37% 559.74 7.66% 利 润 总 额 290.14 402.27 38.65% 523.39 30.11% 563.24 7.61% 所 得 税 77.84 100.57 29.20% 130.85 30.11% 140.81 7.61% 净 利 润 212.30 301.70 42.11% 392.54 30.11% 422.43 7.61% 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 217.89 301.70 38.46% 392.54 30.11% 422.43 7.61% NOPLAT 358.66 508.68 41.83% 697.26 37.07% 767.64 10.09% 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2011A 2012E 增 长 率 % 2013E 增 长 率 % 2014E 增 长 率 % 货 币 资 金 782.61 882.14 12.72% 1,036.27 17.47% 1,084.52 4.66% 交 易 性 金 融 资 产 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 应 收 帐 款 69.04 74.24 7.52% 87.21 17.47% 91.27 4.66% 预 付 款 项 1,079.83 1,806.08 67.26% 2,649.20 46.68% 3,531.72 33.31% 存 货 3,070.15 5,891.66 91.90% 6,839.65 16.09% 7,159.33 4.67% 流 动 资 产 合 计 5,215.97 8,822.40 69.14% 10,809.55 22.52% 12,073.12 11.69% 非 流 动 资 产 2,633.86 2,472.28-6.13% 2,223.29-10.07% 1,952.29-12.19% 资 产 总 计 7,849.82 11,294.69 43.88% 13,032.84 15.39% 14,025.41 7.62% 短 期 借 款 3,345.95 6,523.26 94.96% 7,774.21 19.18% 8,390.57 7.93% 应 付 帐 款 595.02 894.40 50.31% 1,038.31 16.09% 1,086.84 4.67% 预 收 款 项 75.49 155.77 106.36% 250.08 60.55% 348.79 39.47% 流 动 负 债 合 计 4,756.52 8,230.95 73.05% 9,772.82 18.73% 10,554.19 8.00% 非 流 动 负 债 231.52 244.11 5.43% 244.11 0.00% 244.11 0.00% 少 数 股 东 权 益 37.11 37.11 0.00% 37.11 0.00% 37.11 0.00% 母 公 司 股 东 权 益 2,824.67 2,768.90-1.97% 2,965.17 7.09% 3,176.38 7.12% 净 营 运 资 本 459.45 591.46 28.73% 1,036.72 75.28% 1,518.93 46.51% 投 入 资 本 IC 5,679.03 8,480.33 49.33% 9,773.43 15.25% 10,574.23 8.19% 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2011A 2012E 增 长 率 % 2013E 增 长 率 % 2014E 增 长 率 % 净 利 润 212.30 301.70 42.11% 392.54 30.11% 422.43 7.61% 折 旧 摊 销 172.61 0.00 N/A 279.00 N/A 291.00 4.30%
p5 财 报 点 评 P5 净 营 运 资 金 增 加 332.13 132.00-60.26% 445.27 237.32% 482.21 8.30% 经 营 活 动 产 生 现 金 流 (237.22) (2,085.69) N/A (410.76) N/A 126.90 N/A 投 资 活 动 产 生 现 金 流 (915.27) (105.22) N/A (80.00) N/A (20.00) N/A 融 资 活 动 产 生 现 金 流 1,536.79 2,290.44 49.04% 644.89-71.84% (58.64) N/A 现 金 净 增 ( 减 ) 384.30 99.53-74.10% 154.13 54.86% 48.26-68.69%
p6 P6 财 报 点 评 分 析 师 简 介 林 阳 中 国 社 科 院 金 融 专 业 硕 士, 有 色 金 属 行 业 首 席 分 析 师, 研 究 所 投 资 品 组 负 责 人,2011 年 天 眼 最 佳 分 析 师 金 属 与 采 矿 行 业 第 二 名 联 系 人 简 介 李 晨 辉 中 国 科 学 院 工 学 硕 士, 武 汉 大 学 工 学 学 士,2011 年 加 盟 研 究 所 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 的 观 点 逻 辑 和 论 据 均 为 分 析 师 本 人 研 究 成 果, 引 用 的 相 关 信 息 和 文 字 均 已 注 明 出 处 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关
p7 财 报 点 评 P7 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 股 份 有 限 公 司 研 究 所 撰 写, 股 份 有 限 公 司 是 具 有 合 法 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 机 构 研 究 报 告 中 所 引 用 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 研 究 报 告 仅 供 股 份 有 限 公 司 客 户 和 经 本 公 司 授 权 刊 载 机 构 的 客 户 使 用, 未 经 授 权 私 自 刊 载 研 究 报 告 的 机 构 以 及 其 阅 读 和 使 用 者 应 慎 重 使 用 报 告 防 止 被 误 导, 本 公 司 不 承 担 由 于 非 授 权 机 构 私 自 刊 发 和 非 授 权 客 户 使 用 该 报 告 所 产 生 的 相 关 风 险 和 责 任 行 业 评 级 体 系 公 司 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 强 烈 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15% 之 间 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 回 避 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ):
p8 P8 财 报 点 评 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 看 淡 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上