股 票 研 究 行 业 月 报 证 券 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2012.07.02 2H 相 对 收 益 乐 观 国 泰 君 安 农 业 月 报 2012 年 7 月 秦 军 ( 分 析 师 ) 翟 羽 佳 ( 研 究 助 理 ) 傅 佳 琦 ( 分 析 师 ) 021-38676768 021-38674941 021-38674635 qinjun@gtjas.com zhaiyujia@gtjas.com fujiaqi008094@gtjas.com 证 书 编 号 S0880511010013 S0880111090077 S0880511080004 本 报 告 导 读 : 农 业 指 数 6 月 略 微 跑 输 沪 深 300, 好 于 前 三 个 月 农 业 指 数 表 现 已 反 映 二 季 度 行 业 景 气 下 滑, 机 构 持 股 比 例 接 近 低 点 规 律 显 示 下 半 年 行 业 获 取 相 对 收 益 为 大 概 率 事 件 摘 要 : [Table_Summary] 行 业 表 现 :6 月 略 微 跑 输 大 市 本 周 农 业 指 数 跌 3.46%, 跑 输 沪 深 300 指 数 1.44 个 百 分 点, 饲 料 逆 势 上 涨 6 月 农 业 指 数 累 计 跌 6.72%, 略 跑 输 沪 深 300 指 数, 相 对 收 益 表 现 好 于 前 三 个 月, 饲 料 表 现 最 好, 种 业 水 产 跌 幅 收 窄 行 业 新 闻 : (1)2012 年 上 半 年 渔 业 经 济 形 势 良 好 ; (2) 业 内 称 国 产 油 料 应 提 高 自 给 率 ; (3) 审 计 署 :14 个 省 虚 报 涉 农 资 金 188 亿 ; (4) 美 国 干 旱 面 积 大 于 去 年, 损 失 可 比 1988 年 公 司 动 态 : (1) 华 英 农 业 : 未 来 三 年 (2012-2014 年 ) 股 东 回 报 规 划 ; (2) 北 大 荒 : 董 事 长 王 道 明 逝 世 ; (3) 通 威 股 份 : 非 公 开 发 行 预 案, 通 威 集 团 将 以 现 金 全 额 认 购 ; (4) 大 湖 股 份 : 收 购 湘 云 科 技 16.8% 股 权 农 产 品 价 格 : 外 盘 走 强, 猪 价 企 稳 本 周 国 外 农 产 品 期 价 总 体 走 势 明 显 强 于 国 内, 国 外 市 场 主 要 品 种 平 均 涨 幅 3.53%, 国 内 基 本 走 平 ; 猪 价 企 稳, 上 周 均 价 13.73 元 /kg, 仔 猪 价 格 小 幅 下 跌 至 29.48 元 /kg; 鸡 苗 价 格 下 跌 至 1.7 元 / 羽, 鸭 苗 价 格 下 跌 至 1.8 元 / 羽 ; 海 参 鲍 鱼 价 格 则 继 续 与 上 周 持 平 每 周 专 题 : 肉 鸡 养 殖 行 业 简 介 无 论 国 内 还 是 全 球, 鸡 肉 均 为 第 二 大 肉 类 消 费 品 种 我 国 鸡 肉 产 量 增 长 迅 速, 已 经 超 过 1000 万 吨 鸡 肉 来 源 有 白 羽 肉 鸡 黄 羽 肉 鸡 以 及 淘 汰 蛋 鸡 祖 代 肉 种 鸡 85% 靠 进 口 引 进, 一 套 祖 代 肉 种 鸡 可 提 供 15.5 吨 鸡 肉 商 品 肉 鸡 养 殖 周 期 平 均 45 天 相 比 生 猪, 肉 鸡 养 殖 规 模 化 程 度 高 达 86%, 目 前 正 向 大 型 规 模 化 养 殖 迈 进 行 业 观 点 :2H 相 对 收 益 乐 观 主 要 基 于 以 下 三 点 理 由 (1) 股 价 已 反 映 二 季 度 景 气 下 滑, 下 半 年 不 继 续 恶 化 或 有 改 善 ; (2) 机 构 持 股 比 例 接 近 历 史 低 点, 继 续 下 滑 可 能 不 大 ; (3)05 年 以 来 下 半 年 农 业 指 数 跑 赢 基 准 为 大 概 率 (6/7) 重 点 推 荐 : 大 北 农 / 海 大 集 团 / 新 希 望 / 雏 鹰 农 牧 / 正 邦 科 技 / 瑞 普 生 物 [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 农 业 行 业 指 数 (11.7.4-12.6.29) 10% 0% -10% -20% -30% -40% 11-07 11-10 12-01 12-04 重 点 公 司 评 级 新 希 望 /000876 大 北 农 /002385 海 大 集 团 /002311 瑞 普 生 物 /300119 正 邦 科 技 /002157 圣 农 发 展 /002299 雏 鹰 农 牧 /002477 天 宝 股 份 /002220 中 性 中 性 农 业 沪 深 300 6 月 个 股 涨 跌 排 行 (%) 涨 幅 前 十 跌 幅 前 十 通 威 股 份 21.24 中 粮 屯 河 -17.91 正 邦 科 技 12.46 新 赛 股 份 -16.45 大 北 农 8.99 好 当 家 -15.98 隆 平 高 科 7.09 民 和 股 份 -15.85 壹 桥 苗 业 5.35 农 产 品 -14.96 海 大 集 团 2.82 南 宁 糖 业 -13.37 唐 人 神 2.31 *ST 新 农 -13.11 朗 源 股 份 1.89 亚 盛 集 团 -13.05 益 生 股 份 1.68 敦 煌 种 业 -12.52 东 凌 粮 油 1.59 山 下 湖 -12.19 [Table_Report] 相 关 报 告 农 业 农 业 周 报 2012 年 第 24 期 : 机 构 配 置 见 底, 最 差 时 点 已 过 2012.06.24 农 业 周 报 2012 年 第 23 期 : 无 需 太 过 悲 观, 看 好 相 对 收 益 2012.06.17 农 业 周 报 2012 年 第 22 期 : 降 息 受 益 有 限, 下 调 猪 价 预 期 2012.06.11 猪 价 专 题 系 列 报 告 之 五 : 猪 价 创 新 低, 底 部 看 明 年 2012.06.08 农 业 月 报 1206: 6 月 行 业 表 现 仍 将 平 淡 2012.06.04 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
目 录 1. 表 现 回 顾 与 行 业 观 点...3 1.1. 行 业 表 现 :6 月 略 微 跑 输 大 市...3 1.2. 行 业 观 点 :2H 相 对 收 益 乐 观...4 2. 行 业 要 闻 与 公 司 动 态...5 2.1. 行 业 要 闻...5 2.2. 公 司 动 态...6 3. 农 产 品 价 格 : 外 盘 走 强, 猪 价 企 稳...7 3.1. 大 宗 农 产 品 : 外 盘 走 强...7 3.2. 猪 价 企 稳, 鸡 鸭 苗 下 跌...7 4. 每 周 专 题 : 肉 鸡 养 殖 行 业 简 介...9 5. 重 点 公 司 盈 利 预 测 表... 11 图 1: 本 周 A 股 行 业 指 数 涨 幅 前 6 名 与 后 6 名... 3 图 2:6 月 A 股 行 业 指 数 涨 幅 前 6 名 与 后 6 名... 3 图 3: 农 业 指 数 月 度 相 对 收 益... 4 图 4: 农 业 指 数 历 史 相 对 收 益 (6 7 月 )... 4 图 5: 生 猪 价 格 企 稳 13.73 元 / 公 斤... 8 图 6: 仔 猪 价 格 为 29.48 元 / 公 斤... 8 图 7: 山 东 地 区 肉 鸡 苗 下 跌 至 1.7 元 / 羽... 8 图 8: 泰 安 六 和 鸭 苗 下 跌 至 1.8 元 / 羽... 8 图 9: 海 参 价 格 维 持 在 160 元 /kg... 8 图 10: 鲍 鱼 价 格 维 持 在 130 元 /kg... 8 图 11:2010 年 中 国 肉 类 消 费 结 构... 9 图 12:2010 年 全 球 肉 类 消 费 结 构... 9 图 13: 我 国 鸡 肉 产 量... 9 图 14: 鸡 肉 来 源 种 类... 9 图 15: 肉 鸡 产 业 链 与 商 品 肉 鸡 养 殖 周 期... 10 图 16: 祖 代 肉 种 鸡 引 种 量... 10 图 17:2010 年 全 国 肉 鸡 存 栏 结 构... 10 图 18: 肉 鸡 养 殖 规 模 化 越 来 越 高... 10 表 1: 农 业 及 各 子 行 业 阶 段 表 现... 3 表 2: 国 际 农 产 品 期 货 价 格 表 现... 7 表 3: 国 内 农 产 品 期 货 价 格 表 现... 7 表 4: 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ( 截 止 6 月 29 日 )... 11 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 12
1. 表 现 回 顾 与 行 业 观 点 1.1. 行 业 表 现 :6 月 略 微 跑 输 大 市 本 周 A 股 市 场 继 续 大 跌, 上 证 指 数 一 度 跌 破 2200 点, 沪 深 300 指 数 周 跌 2.01%, 农 业 指 数 也 随 大 市 回 调, 周 跌 3.5%, 跑 输 基 准 1.4 个 百 分 点 纵 观 整 个 6 月, 仅 医 药 和 电 力 公 共 事 业 两 个 板 块 出 现 上 涨 在 整 个 弱 市 中 农 业 板 块 表 现 尚 可, 月 跌 6.72%, 全 市 场 排 名 中 游, 略 微 跑 输 0.2 个 百 分 点, 相 比 前 三 个 月 表 现 明 显 好 转, 符 合 我 们 前 期 6 月 之 后 相 对 收 益 好 转 的 预 期 图 1: 本 周 A 股 行 业 指 数 涨 幅 前 6 名 与 后 6 名 2.00 % 1.00 0.00 (1.00) (2.00) (3.00) (4.00) (5.00) (6.00) (7.00) 医 非 银 药 银 行 行 金 融 食 品 饮 料 石 油 石 化 餐 农 饮 业 旅 游 沪 深 300 煤 炭 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 钢 电 通 铁 力 信 设 备 有 建 色 材 金 属 图 2:6 月 A 股 行 业 指 数 涨 幅 前 6 名 与 后 6 名 10.00 % 5.00 0.00 (5.00) (10.00) (15.00) (20.00) 医 电 药 力 及 公 用 食 银 品 行 饮 料 非 银 行 金 融 餐 农 饮 业 旅 游 沪 深 300 国 防 军 工 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 有 色 金 属 电 钢 建 煤 力 铁 材 炭 设 备 得 益 于 通 威 股 份 的 大 涨, 本 周 子 行 业 中 表 现 最 好 的 是 饲 料, 取 得 3.2% 的 正 收 益, 其 余 子 行 业 周 绝 对 收 益 均 为 负 值 整 个 6 月, 表 现 最 好 的 是 饲 料, 有 1.70% 的 绝 对 收 益, 其 余 子 行 业 均 为 负 收 益 种 业 由 于 前 期 下 跌 很 深,6 月 跌 幅 有 所 收 窄, 以 -2.1% 排 第 二 其 次 动 物 保 健 水 产 畜 牧 业, 种 植 业 垫 底 相 比 5 月, 饲 料 延 续 强 势, 种 业 水 产 跌 幅 收 窄, 表 现 相 对 较 好, 畜 牧 动 保 则 相 对 有 所 回 调, 种 植 业 再 度 垫 底 表 1: 农 业 及 各 子 行 业 阶 段 表 现 行 业 指 数 上 周 6 月 5 月 绝 对 收 益 相 对 收 益 绝 对 收 益 相 对 收 益 绝 对 收 益 相 对 收 益 农 业 指 数 -3.46% -1.44% -6.72% -0.25% -1.56% -1.78% 畜 牧 养 殖 -2.05% -0.04% -4.77% 1.70% 0.10% -0.12% 饲 料 指 数 3.18% 5.20% 1.70% 8.18% -1.90% -2.12% 种 业 指 数 -1.75% 0.26% -2.10% 4.38% -4.04% -4.26% 水 产 指 数 -3.64% -1.63% -6.07% 0.41% -2.40% -2.62% 种 植 业 -6.37% -4.36% -13.41% -6.93% -4.10% -4.32% 动 物 保 健 -4.02% -2.00% -5.04% 1.44% 4.20% 3.98% 沪 深 300-2.01% -6.48% 0.22% 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 12
1.2. 行 业 观 点 :2H 相 对 收 益 乐 观 行 业 月 报 我 们 将 A 股 23 个 一 级 行 业 的 2011 年 报 2012 年 一 季 报 的 收 入 增 速 利 润 增 速 ROE 水 平 行 业 指 数 涨 幅 等 数 据 进 行 横 向 比 较, 结 果 发 现, 农 业 板 块 的 成 长 性 指 标 盈 利 能 力 指 标 在 市 场 中 平 均 排 名 中 游, 但 今 年 以 来 的 行 业 指 数 涨 幅 为 全 市 场 倒 数 第 四, 股 价 表 现 明 显 落 后 于 基 本 面 表 2:A 股 各 行 业 财 务 数 据 与 股 价 表 现 收 入 增 速 (%) 净 利 润 增 速 (%) ROE(%) 年 初 以 来 2011 1Q12 2011 1Q12 2011 涨 跌 幅 有 色 金 属 33.98 16.83 44.14-21.33 11.14 24.62 家 用 电 器 19.66-7.14 23 10.06 15.68 17.33 食 品 饮 料 24.98 21.72 35.16 41.92 20.83 16.87 房 地 产 17.48 7.38 11.6-2.54 13.21 28.11 餐 饮 旅 游 27.75 29.14 16.02 75.46 8.85 14.29 农 业 72.85 61.66 17.56-11.99 8.59 0.72 市 场 均 值 24.27 13.50 10.72-12.00 11.25 8.52 农 业 排 名 1/23 1/23 9/23 11/23 16/23 20/23 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 我 们 认 为 出 现 上 述 现 象 的 主 要 原 因 是, 二 季 度 的 行 业 景 气 下 滑 使 投 资 者 下 调 了 中 报 预 期, 股 价 已 经 反 映 了 基 本 面 变 化 基 于 以 下 三 点 理 由, 我 们 对 农 业 指 数 下 半 年 的 相 对 收 益 表 现 持 乐 观 态 度 : (1) 下 半 年 主 要 子 行 业 景 气 或 不 再 恶 化, 或 有 所 改 善 ; (2) 农 业 股 中 机 构 持 股 ( 公 募 社 保 保 险 ) 的 比 例 在 2012 年 1 季 度 末 降 至 4.52%, 接 近 2009 年 以 来 的 最 低 点 ; (3) 统 计 显 示, 农 业 股 下 半 年 跑 赢 沪 深 300 是 大 概 率 事 件 (6/7) 维 持 行 业 整 体 中 性 评 级, 行 业 策 略 聚 焦 大 畜 牧 产 业 链, 坚 持 以 饲 料 养 殖 为 核 心, 重 点 组 合 : 大 北 农 / 海 大 集 团 / 新 希 望 / 雏 鹰 农 牧 / 正 邦 科 技 / 瑞 普 生 物 图 3: 农 业 指 数 月 度 相 对 收 益 图 4: 农 业 指 数 历 史 相 对 收 益 (6 7 月 ) 15% 09-11 Avg 2011 2012 10% Jun Jul 10% 5% 0% 5% -5% 0% -10% -5% -15% -10% Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec -20% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 12
2. 行 业 要 闻 与 公 司 动 态 2.1. 行 业 要 闻 2012 年 上 半 年 渔 业 经 济 形 势 良 好 2012 年 上 半 年, 渔 业 生 产 保 持 稳 定 增 长, 水 产 品 市 场 交 易 活 跃 价 格 上 升, 全 国 渔 业 经 济 保 持 良 好 发 展 态 势 据 全 国 20 个 渔 业 主 产 省 统 计 月 报 数 据 显 示,1-5 月 全 国 水 产 品 产 量 1893.40 万 吨, 同 比 增 长 4.90% 养 殖 生 产 形 势 良 好 : 养 殖 产 量 1354.21 万 吨, 同 比 增 长 6.61%; 捕 捞 生 产 形 势 稳 定 : 海 洋 捕 捞 产 量 539.19 万 吨, 同 比 增 长 0.86%; 水 产 品 价 格 持 续 上 涨 : 全 国 水 产 品 批 发 市 场 综 合 平 均 价 格 19.44 元 / 公 斤, 同 比 涨 9.23%; 水 产 品 出 口 贸 易 量 减 额 增 : 水 产 品 出 口 量 117.97 万 吨 出 口 额 56.24 亿 美 元, 同 比 分 别 下 降 4.54% 和 增 长 12.12% ( 信 息 来 源 : 农 业 部 渔 业 局 ) 业 内 称 国 产 油 料 应 提 高 自 给 率 我 国 油 脂 油 料 市 场 有 个 显 著 特 点, 就 是 国 内 外 价 格 联 动 性 比 较 强, 基 本 上 国 内 植 物 油 价 格 与 国 际 市 场 同 涨 同 跌, 内 盘 完 全 跟 着 外 盘 走 而 国 内 植 物 油 消 费 65% 来 源 于 国 际 市 场, 巨 大 的 消 费 缺 口 高 度 的 对 外 依 赖 性, 使 得 国 际 油 脂 油 料 市 场 价 格 直 接 决 定 国 内 植 物 油 成 本, 国 内 植 物 油 市 场 面 临 输 入 性 上 涨 压 力 为 提 高 我 国 植 物 油 供 给 的 自 给 率, 减 少 对 外 依 赖, 近 几 年 国 家 采 取 诸 如 : 确 保 农 民 种 植 油 料 作 物 的 积 极 性, 实 现 油 料 生 产 的 可 持 续 发 展 ; 价 格 管 控 ; 提 出 发 展 以 山 茶 油 为 主 的 木 本 油 料 等 方 法, 来 提 高 国 产 油 料 的 自 给 率 ( 信 息 来 源 : 经 济 日 报 ) 审 计 署 :14 个 省 虚 报 涉 农 资 金 188 亿 审 计 署 审 计 长 刘 家 义 近 日 在 做 国 务 院 关 于 2011 年 度 中 央 预 算 执 行 和 其 他 财 政 收 支 的 审 计 工 作 报 告 时 称,2008 年 至 2011 年, 审 计 的 18 个 省 区 市 累 计 收 到 ( 现 代 农 业 生 产 发 展 ) 中 央 财 政 专 项 资 金 179.89 亿 元 有 14 个 省 在 难 以 达 到 资 金 统 筹 整 合 要 求 的 情 况 下, 虚 报 资 金 整 合 金 额 188.41 亿 元 ( 信 息 来 源 : 新 浪 农 业 ) 美 国 干 旱 面 积 大 于 去 年 损 失 可 比 1988 年 根 据 美 国 国 家 干 旱 中 心 称, 目 前 72% 的 美 国 大 陆 地 区 被 列 为 " 异 常 干 旱 " 或 更 糟 相 比 之 下, 去 年 6 月 第 三 个 星 期 末, 只 有 32% 的 美 国 大 陆 被 列 为 " 异 常 干 旱 " 或 更 糟 一 些 气 象 学 家 已 经 将 今 年 与 1988 年 的 干 旱 进 行 了 比 较, 预 计 对 美 国 农 业 造 成 的 损 失 达 到 780 亿 美 元 去 年 的 干 旱 对 美 国 养 牛 业 造 成 了 巨 大 的 影 响, 许 多 牧 场 主 财 政 出 现 紧 张 然 而, 今 年 的 干 旱 因 为 已 经 对 玉 米 和 大 豆 产 量 造 成 了 影 响 会 对 消 费 者 造 成 更 大 的 影 响 ( 信 息 来 源 : 和 讯 期 货 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 12
2.2. 公 司 动 态 行 业 月 报 2012/6/30 华 英 农 业 002321 7.01 未 来 三 年 (2012-2014 年 ) 股 东 回 报 规 划 : 公 司 将 坚 持 以 现 金 分 红 为 主, 在 符 合 相 关 法 律 法 规 及 公 司 章 程 和 本 规 划 有 关 规 定 和 条 件, 同 时 保 持 利 润 分 配 政 策 的 连 续 性 与 稳 定 性 的 情 况 下, 每 年 以 现 金 方 式 分 配 的 利 润 应 不 低 于 当 年 实 现 的 可 分 配 利 润 的 10%, 且 此 三 个 连 续 年 度 内, 公 司 以 现 金 方 式 累 计 分 配 的 利 润 不 少 于 该 三 年 实 现 的 年 均 可 分 配 利 润 的 30% 2012/6/30 华 英 农 业 002321 7.01 根 据 2011 度 利 润 分 配 方 案 调 整 非 公 开 发 行 股 票 底 价 的 公 告 : 1. 本 次 非 公 开 发 行 股 票 发 行 底 价 由 13.42 元 / 股 调 整 为 6.66 元 / 股 2. 本 次 非 公 开 发 行 股 票 数 量 上 限 调 整 为 9,204 万 股 2012/6/29 北 大 荒 600598 7.45 黑 龙 江 北 大 荒 农 业 股 份 有 限 公 司 董 事 长 王 道 明 先 生 因 病 医 治 无 效 于 2012 年 6 月 27 日 晚 不 幸 去 世 目 前, 公 司 各 项 生 产 经 营 一 切 正 常, 公 司 将 尽 快 召 开 股 东 大 会 增 补 董 事 召 开 董 事 会 选 举 新 的 董 事 长 2012/6/29 龙 力 生 物 002604 19.45 转 让 全 资 子 公 司 股 权 : 山 东 龙 力 生 物 科 技 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 拟 将 全 资 子 公 司 青 岛 世 纪 龙 力 国 际 贸 易 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 青 岛 龙 力 )60% 股 权 和 40% 股 权 以 及 由 此 衍 生 的 所 有 权 益 分 别 依 法 转 让 给 自 然 人 陈 建 与 宋 永 瑞, 并 与 其 二 人 签 订 股 权 转 让 协 议 本 次 股 权 转 让 青 岛 龙 力 60% 和 40% 的 股 权 价 格 分 别 为 72 万 元 48 万 元 2012/6/28 通 威 股 份 600438 6.28 非 公 开 发 行 预 案 : 本 次 非 公 开 发 行 股 票 数 量 为 127,931,769 股, 发 行 价 格 为 4.69 元 / 股, 本 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 为 6 亿 元 人 民 币, 发 行 对 象 为 通 威 集 团, 通 威 集 团 将 以 现 金 认 购 公 司 本 次 非 公 开 发 行 的 全 部 股 份 公 司 通 过 本 次 非 公 开 发 行 筹 集 长 期 发 展 所 需 资 金, 优 化 资 本 结 构, 提 高 自 身 研 发 能 力, 择 机 通 过 联 合 重 组 兼 并 等 方 式 进 行 行 业 整 合, 扩 大 生 产 规 模, 巩 固 公 司 在 饲 料 行 业 内 的 领 先 地 位, 全 面 提 升 公 司 的 核 心 竞 争 力 和 可 持 续 发 展 能 力 2012/6/26 大 湖 股 份 600257 7.43 关 于 收 购 湖 南 湘 云 生 物 科 技 有 限 公 司 股 权 公 告 : 用 自 有 资 金 不 超 过 608.5 万 元, 收 购 深 圳 市 荣 涵 投 资 有 限 公 司 和 一 自 然 人 ( 未 定 ) 持 有 的 湖 南 湘 云 生 物 科 技 有 限 公 司 15% 和 1.8% 股 权 此 前, 公 司 已 持 有 湘 云 生 物 科 技 有 限 公 司 50% 股 权 本 次 收 购 后, 公 司 持 有 的 湘 云 生 物 股 权 达 到 66.8% 湘 云 生 物 科 技 公 司 2011 年 总 资 产 2852.63 万 元, 净 资 产 1309.95 万 元 2012/6/25 敦 煌 种 业 600354 5.87 大 股 东 股 权 质 押 : 本 公 司 于 2012 年 6 月 25 日 接 到 第 一 大 股 东 酒 泉 地 区 现 代 农 业 ( 控 股 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 ( 直 接 持 有 本 公 司 股 份 68,170,168 股, 占 本 公 司 总 股 本 15.22%, 下 称 " 现 代 农 业 ") 通 知, 现 代 农 业 将 本 公 司 股 份 32,000,000 股 质 押 给 兰 州 银 行 股 份 有 限 公 司 酒 泉 分 行, 并 在 中 国 证 券 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 上 海 分 公 司 办 理 了 质 押 登 记 手 续 截 至 目 前, 现 代 农 业 持 有 的 本 公 司 股 份 中 用 于 质 押 的 股 份 数 为 32,000,000 股, 占 公 司 总 股 本 的 7.15% 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 12
3. 农 产 品 价 格 : 外 盘 走 强, 猪 价 企 稳 3.1. 大 宗 农 产 品 : 外 盘 走 强 本 周 国 外 农 产 品 期 价 总 体 走 势 明 显 强 于 国 内, 国 外 市 场 主 要 品 种 平 均 涨 幅 3.53%, 国 内 市 场 基 本 走 稳, 除 强 麦 单 周 下 跌 2.2%, 其 余 品 种 均 变 化 不 大 国 外 谷 物 类 作 物 表 现 强 势, 主 要 还 是 市 场 投 资 者 对 干 旱 天 气 对 作 物 生 长 造 成 影 响 的 忧 虑 从 美 国 国 家 干 旱 中 心 数 据 来 看, 目 前 72% 的 美 国 大 陆 地 区 被 列 为 " 异 常 干 旱 " 或 更 糟 相 比 去 年 同 期 只 有 32% 的 美 国 大 陆 被 列 为 " 异 常 干 旱 " 或 更 糟 数 据 大 幅 提 升 部 分 学 者 预 计 此 次 干 旱 对 美 国 农 业 造 成 的 损 失 将 达 到 780 亿 美 元 受 此 影 响, 大 豆 玉 米 等 谷 物 类 作 物 本 周 表 现 强 势 表 3: 国 际 农 产 品 期 货 价 格 表 现 区 间 涨 跌 幅 国 外 期 货 最 新 价 格 5 日 1 月 3 月 年 初 大 豆 1417.75 3.1% 3.2% 10.9% 3.4% 玉 米 639.25 2.4% 14.3% 9.9% 3.1% 小 麦 751.5 1.2% 15.0% 10.9% -6.6% 棉 花 69.8 2.1% -1.6% 11.7% -50.6% 11 号 原 糖 20.73 6.4% 6.4% 12.4% -31.5% 豆 油 52.27 4.7% 5.2% 9.0% -8.6% 糙 米 15.05 4.8% 5.5% 8.8% 6.7% 数 据 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 表 4: 国 内 农 产 品 期 货 价 格 表 现 区 间 涨 跌 幅 国 内 期 货 最 新 价 格 5 日 1 月 3 月 年 初 大 豆 1 号 4474 0.5% 3.4% 1.7% 8.6% 大 豆 2 号 4448-0.4% -4.8% 1.5% 9.6% 玉 米 2329 0.1% -1.5% 1.7% 14.8% 硬 冬 小 麦 2159 0.1% 2.9% 2.3% 1.1% 强 筋 小 麦 2487-2.2% 4.9% 3.2% 2.1% 棉 花 19170-0.1% -1.9% 0.6% -34.6% 白 糖 5732-0.1% -4.1% 1.2% -17.8% 豆 油 9496 0.6% 1.7% 0.4% -1.0% 棕 榈 油 7998 0.8% -0.3% -1.0% 12.6% 数 据 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 3.2. 猪 价 企 稳, 鸡 鸭 苗 下 跌 本 周 生 猪 价 格 均 值 为 13.73 元 / 公 斤, 较 上 周 基 本 持 平 ; 仔 猪 本 周 均 价 29.48 元 / 公 斤, 较 上 周 均 价 下 跌 2.2 元 / 公 斤 ; 全 国 猪 粮 比 为 5.74, 自 繁 自 养 头 均 盈 利 35 元 受 节 前 需 求 上 升 影 响, 近 几 周 生 猪 出 栏 均 价 小 幅 反 弹 后 企 稳, 预 计 节 后 短 期 内 生 猪 价 格 上 涨 动 力 有 限 ; 从 下 游 屠 宰 企 业 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 12
情 况 来 看, 今 年 至 今 屠 宰 量 低 于 去 年 同 期 行 业 月 报 本 周 山 东 地 区 肉 鸡 苗 价 格 最 新 报 价 为 1.7 元 / 羽, 较 上 周 下 跌 0.9 元 / 羽 ; 泰 安 六 和 鸭 苗 价 格 为 1.8 元 / 羽, 较 上 周 下 跌 0.5 元 / 羽 ; 水 产 品 价 格 方 面, 海 参 价 格 与 上 周 持 平 160 元 / 公 斤, 鲍 鱼 价 格 持 平 130 元 / 公 斤 图 5: 生 猪 价 格 企 稳 13.73 元 / 公 斤 20 18 16 14 12 10 8 1001 1004 1007 1010 1101 1104 1107 1110 1201 1204 数 据 来 源 : 搜 猪 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 图 6: 仔 猪 价 格 为 29.48 元 / 公 斤 50 45 40 35 30 25 20 15 1001 1004 1007 1010 1101 1104 1107 1110 1201 1204 数 据 来 源 : 搜 猪 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 图 7: 山 东 地 区 肉 鸡 苗 下 跌 至 1.7 元 / 羽 元 / 羽 6 5 4 3 2 1 0 1011 1102 1105 1108 1111 1202 1205 数 据 来 源 : 养 鸡 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 图 8: 泰 安 六 和 鸭 苗 下 跌 至 1.8 元 / 羽 元 / 羽 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1102 1104 1106 1108 1110 1112 1202 1204 数 据 来 源 : 鸡 病 专 业 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 图 9: 海 参 价 格 维 持 在 160 元 /kg 元 / 千 克 240 220 200 180 160 140 120 100 09/07 09/11 10/03 10/07 10/11 11/03 11/07 11/11 12/03 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 图 10: 鲍 鱼 价 格 维 持 在 130 元 /kg 元 / 千 克 300 250 200 150 100 09/08 09/12 10/04 10/08 10/12 11/04 11/08 11/12 12/04 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 12
4. 每 周 专 题 : 肉 鸡 养 殖 行 业 简 介 鸡 肉 是 我 国 第 二 大 肉 类 消 费 品 猪 肉 与 禽 肉 合 起 来 占 到 我 国 肉 类 消 费 的 85%, 全 球 的 70%, 而 鸡 肉 占 到 禽 肉 消 费 的 70% 无 论 从 我 国 还 是 全 球 视 角 来 看, 鸡 肉 都 是 仅 次 于 猪 肉 的 第 二 大 肉 类 消 费 品 种 图 11:2010 年 中 国 肉 类 消 费 结 构 图 12:2010 年 全 球 肉 类 消 费 结 构 8.2% 5.0% 64.0% 20.9% 1.8% 猪 肉 牛 肉 羊 肉 禽 肉 其 它 33.0% 21.6% 5.1% 3.0% 猪 肉 禽 肉 牛 肉 羊 肉 其 它 37.3% 数 据 来 源 : 畜 牧 业 年 鉴, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :FAO, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 近 年 来, 我 国 鸡 肉 市 场 容 量 增 长 迅 速, 年 产 量 已 经 突 破 1000 万 吨, 其 增 速 经 历 了 慢 - 快 - 慢 的 三 个 阶 段 1985 年 前 保 持 相 对 稳 定 的 个 位 数 增 长, 1986-2000 经 历 了 一 波 快 速 增 长, 进 入 21 世 纪 后, 增 速 再 次 放 缓 即 便 如 此,2000-2010 年 的 CAGR(2.71%) 也 高 于 同 时 期 猪 肉 的 增 速 (1.95%) 中 国 人 均 肉 类 消 费 量 大 大 落 后 于 美 国, 这 其 中 有 饮 食 习 惯 的 问 题, 但 收 入 带 来 的 差 距 也 不 可 忽 视 未 来 城 市 化 进 程 加 快, 将 消 费 能 力 较 弱 的 农 村 居 民 转 化 为 消 费 能 力 较 强 的 城 市 居 民 食 品 消 费 结 构 的 升 级 也 将 对 鸡 肉 的 长 期 刚 性 增 长 做 出 贡 献 鸡 肉 消 费 中, 肉 鸡 占 75% 左 右, 剩 下 是 淘 汰 蛋 鸡 肉 鸡 品 种 主 要 包 括 白 羽 肉 鸡 ( 约 占 80%) 黄 羽 肉 鸡 和 地 方 鸡 ( 约 占 20%) 图 13: 我 国 鸡 肉 产 量 万 吨 1400 鸡 肉 产 量 增 长 率 1200 1000 800 600 400 200 0 1961 1967 1973 1979 1985 1991 1997 2003 2009 数 据 来 源 :, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图 14: 鸡 肉 来 源 种 类 15% 25% 白 羽 肉 鸡 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 60% 黄 羽 肉 鸡 / 地 方 鸡 淘 汰 蛋 鸡 肉 鸡 产 业 链 是 一 个 以 纵 向 血 缘 关 系 为 纽 带 的 多 元 代 际 畜 禽 产 业, 从 曾 祖 代 种 鸡 祖 代 种 鸡 父 母 代 种 鸡 商 品 代 鸡 到 鸡 肉 产 品 是 一 个 完 整 系 统 的 产 业 链 条 祖 代 肉 种 鸡 以 进 口 为 主, 进 口 量 占 比 85%, 引 种 量 逐 年 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 12
上 升 主 要 品 种 有 AA+( 艾 拔 益 加 ) ROSS( 罗 斯 ) AV48( 科 宝 公 司 ) Cobb500( 科 宝 公 司 ) 等 A 股 上 市 公 司 益 生 股 份 民 和 股 份 圣 农 发 展 是 肉 鸡 产 业 链 中 具 有 代 表 性 的 企 业 根 据 平 均 水 平, 每 一 套 祖 代 肉 种 鸡 可 生 产 50 套 父 母 代 肉 种 鸡, 每 一 套 父 母 代 肉 种 鸡 可 生 产 130 只 商 品 肉 鸡, 每 只 商 品 肉 鸡 在 45 天 内 可 生 长 成 2.8 千 克 的 商 品 肉 鸡, 商 品 肉 鸡 的 屠 宰 率 约 为 85%, 由 此 可 以 算 出 一 套 祖 代 肉 种 鸡 最 终 可 以 提 供 约 15.5 吨 鸡 肉 商 品 肉 鸡 的 养 殖 周 期 很 短, 根 据 出 栏 体 重 不 同, 周 期 长 短 略 有 不 同, 平 均 而 言 一 般 为 45 天 前 20 天 属 于 育 雏 期,20-35 日 龄 间 属 于 成 长 期, 此 后 则 是 育 肥 期 肉 鸡 产 地 分 布 比 较 分 散, 山 东 辽 宁 河 北 河 南 江 苏 是 传 统 的 主 产 地, 山 东 地 区 占 总 产 量 近 25% 图 15: 肉 鸡 产 业 链 与 商 品 肉 鸡 养 殖 周 期 曾 祖 代 肉 种 鸡 祖 代 肉 种 鸡 父 母 代 肉 种 鸡 商 品 代 肉 鸡 苗 商 品 代 肉 鸡 鸡 肉 仔 鸡 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 肉 鸡 养 殖 周 期 育 雏 期 育 成 期 育 肥 期 20 天 15 天 10 天 45 天 出 栏 肉 鸡 图 16: 祖 代 肉 种 鸡 引 种 量 万 套 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 相 比 于 生 猪, 肉 鸡 养 殖 规 模 化 程 度 要 高 很 多 按 照 农 业 部 定 义 2000 只 以 上 算 规 模 养 殖, 目 前 规 模 化 程 度 已 达 85.7% 目 前 肉 鸡 养 殖 以 50000 只 以 下 的 中 小 规 模 为 主,50000 以 上 的 占 比 大 约 30%,100 万 只 以 上 的 占 比 不 到 10% 观 察 近 年 来 的 数 据 可 以 发 现, 肉 鸡 养 殖 正 向 着 大 型 规 模 化 进 军,10000 只 以 下 规 模 的 占 比 越 来 越 低,10000-100000 中 等 规 模 占 比 迅 速 提 高,10 万 只 以 上 的 大 规 模 也 越 来 越 多 图 17:2010 年 全 国 肉 鸡 存 栏 结 构 3.4% 8.6% 14.3% 1-1999 2000-9999 9.8% 10000-49999 17.8% 50000-99999 11.4% 100000-499999 500000-999999 1000000+ 34.7% 数 据 来 源 : 畜 牧 业 年 鉴, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 图 18: 肉 鸡 养 殖 规 模 化 越 来 越 高 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1-1999 2000-9999 10000-49999 50000-99999 100000-499999 500000-999999 1000000+ 2005 2006 2007 2008 2009 2010 数 据 来 源 : 畜 牧 业 年 鉴, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 12
5. 重 点 公 司 盈 利 预 测 表 表 5: 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ( 截 止 6 月 29 日 ) 股 票 简 称 基 础 农 业 生 产 现 价 EPS( 元 ) PE 流 通 市 值 总 市 值 PB 6-8 11A 12E 13E 11E 12E 13E ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 评 级 圣 农 发 展 14.44 0.51 0.76 1.00 28.1 19.1 14.4 3.9 53.9 131.5 正 邦 科 技 10.54 0.29 0.71 1.03 36.9 14.8 10.3 4.4 28.3 45.4 雏 鹰 农 牧 18.85 0.80 0.89 1.17 23.6 21.2 16.1 5.2 42.8 100.7 好 当 家 7.10 0.28 0.46 0.58 25.0 15.5 12.3 1.9 45.0 51.9 东 方 海 洋 11.58 0.39 0.54 0.69 29.6 21.5 16.7 2.3 27.4 28.2 獐 子 岛 20.85 0.71 0.95 1.35 29.4 21.9 15.4 5.9 142.3 148.3 民 和 股 份 11.20 1.24 1.01 1.20 9.0 11.1 9.4 2.3 14.3 33.8 谨 慎 农 产 品 加 工 大 北 农 19.40 0.63 0.90 1.18 30.9 21.6 16.4 4.4 69.4 155.5 海 大 集 团 17.86 0.45 0.67 0.94 39.3 26.5 19.0 5.6 33.8 135.2 新 希 望 14.98 1.66 1.97 2.35 9.0 7.6 6.4 2.6 124.6 260.3 天 宝 股 份 7.94 0.73 1.04 1.34 10.8 7.7 5.9 2.6 25.4 36.9 西 王 食 品 13.62 0.91 1.17 1.50 15.0 11.6 9.1 2.8 11.8 25.6 安 琪 酵 母 24.61 0.91 1.37 1.78 27.2 18.0 13.8 3.3 66.8 81.1 农 业 服 务 业 瑞 普 生 物 16.40 0.59 0.74 0.96 27.7 22.3 17.0 2.3 12.1 31.6 隆 平 高 科 17.83 0.49 0.88 1.09 36.6 20.4 16.4 6.6 74.1 74.1 登 海 种 业 20.79 0.66 0.96 1.25 31.5 21.7 16.6 6.5 68.3 73.2 谨 慎 农 产 品 5.80 0.15 0.24 0.30 38.7 24.2 19.3 2.5 79.4 80.2 谨 慎 大 华 农 14.28 0.62 0.72 0.90 22.8 20.0 15.9 2.0 9.6 38.1 谨 慎 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 12
本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 12