目 录 索 引 得 益 与 航 空 整 体 景 气,215 年 机 场 业 绩 普 增... 4 行 业 整 体 景 气 不 俗 带 动 机 场 不 错 成 绩... 4 航 企 国 际 供 给 增 加, 内 航 影 响 缓 慢 下 降... 4 保 护 性 政 策 十 年 未 变... 4 国 内

Table_Contacter 行 业 深 度 机 场 Ⅱ 证 券 研 究 报 告 机 场 Ⅱ 行 业 Tabl e_title 民 航 业 的 供 给 侧 改 革 之 二 : 现 有 效 能 增 加 有 限, 持 续 提 升 依 赖 政 策 Table_Summary 核 心 观 点 : 得 益 于 航 空 整 体 景 气,215 年 机 场 业 绩 普 增 在 行 业 景 气 的 带 动 下, 机 场 15 年 成 绩 不 俗 目 前 白 云 上 海 机 场 深 圳 机 场 已 发 布 业 绩 预 增 和 快 报, 白 云 机 场 和 上 海 机 场 增 幅 分 别 为 15%-25% 2.5%, 深 圳 机 场 增 幅 更 是 超 过 85% 景 气 犹 存 提 高 国 际 供 给, 降 低 国 内 航 空 性 收 入 影 响 国 内 航 空 性 收 入 受 制 于 政 策, 成 本 收 入 倒 挂 严 重 受 益 于 国 际 航 线 的 加 开, 进 一 步 降 低 政 策 受 制 带 来 的 负 面 影 响 未 来 北 上 广 深 仍 将 加 大 国 际 投 入, 但 增 幅 缓 慢 加 大 非 航 供 给, 空 间 效 能 进 一 步 释 放, 收 益 进 一 步 提 升 作 为 盈 利 的 重 要 支 撑 点, 大 力 发 展 非 航 业 务, 航 站 楼 内 空 间 加 大 利 用, 效 能 持 续 提 升, 大 幅 降 低 了 机 场 对 于 航 空 收 入 的 依 赖 机 场 发 展 之 囧 土 地 和 规 模 国 内 外 机 场 在 经 营 上 的 最 大 囧 境 在 于 两 大 方 面 一 个 是 土 地, 国 内 土 地 政 策 严 格, 经 营 范 围 有 限, 是 个 名 不 副 实 的 地 主 另 一 个 则 是 规 模, 现 有 规 模 未 能 产 生 效 益, 就 立 即 投 入 新 开 发 新 投 入, 造 成 旧 账 未 清 又 添 新 账 的 局 面 政 策 放 开, 特 许 经 营 渐 入, 包 袱 渐 转, 效 益 效 能 仍 将 提 升 纵 观 世 界 同 行 业, 国 内 机 场 经 营 模 式 上 必 然 不 断 的 吸 收 发 达 地 区 经 验, 寻 资 本 找 合 作 去 包 袱 是 国 内 机 场 的 必 经 之 路, 效 益 效 能 仍 将 进 一 步 提 升 在 机 场 被 定 义 为 公 益 性 企 业 的 现 在 和 未 来, 能 够 释 放 给 机 场 经 营 的 权 限 必 然 逐 渐 加 大 风 险 提 示 宏 观 经 济 下 滑 外 航 减 少 大 盘 大 幅 下 滑 Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 持 有 持 有 报 告 日 期 216-2-26 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 91% 54% 17% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 杨 志 清 S26511211 21-67561 yzq3@gf.com.cn 机 场 Ⅱ 行 业 : 证 监 会 出 台 关 于 现 金 分 红 比 例 下 限 指 导 的 3 号 文 事 件 点 评 : 机 场 板 块 影 响 偏 中 性, 航 空 板 块 影 响 偏 负 面, 存 在 较 多 的 规 避 余 地 机 场 行 业 跟 踪 分 析 报 告 :212 年 7 月, 旅 客 吞 吐 量 行 业 回 升, 上 市 公 司 普 遍 回 落 机 场 行 业 月 度 跟 踪 分 析 报 告 :212 年 6 月, 客 运 回 升, 外 航 货 运 大 增 交 通 运 输 沪 深 3-2% 215-2 215-6 215-9 215-12 213-12-2 212-8-25 212-7-26 1 / 23

目 录 索 引 得 益 与 航 空 整 体 景 气,215 年 机 场 业 绩 普 增... 4 行 业 整 体 景 气 不 俗 带 动 机 场 不 错 成 绩... 4 航 企 国 际 供 给 增 加, 内 航 影 响 缓 慢 下 降... 4 保 护 性 政 策 十 年 未 变... 4 国 内 收 费 难 以 弥 补 成 本, 产 投 倒 挂 严 重... 6 国 际 航 班 创 收, 并 能 保 持 微 增... 8 调 整 非 航 供 给, 效 益 提 升 但 增 幅 缓 慢... 9 特 殊 地 点 特 高 价 格, 增 收 增 利... 9 土 地 政 策 制 约 经 营 方 向, 规 模 发 展 制 约 效 益 增 长... 11 地 法 不 变, 经 营 难 改... 11 规 模 之 囧, 旧 账 未 除 又 添 新 账... 13 新 政 策 利 好 机 场 未 来 发 展, 提 升 仍 有 空 间... 15 地 方 支 持, 上 海 机 场 模 式 超 前, 收 益 颇 丰... 15 香 港 机 场 近 作 为 裁 判 员, 市 场 化 最 强... 17 机 场 收 费 改 革 之 日 可 待, 内 航 内 线 亏 损 局 面 有 望 改 善... 2 区 域 合 作 逐 渐 加 强, 航 班 分 流 突 出 枢 纽 作 用... 2 2 / 23

图 表 索 引 图 1: 沪 深 3 机 场 三 大 航 215 年 下 半 年 股 价 涨 跌 幅... 4 图 2:159 号 文 179 号 文 收 费 标 准 对 比, 近 15 年 标 准 未 变... 5 图 3:212 内 航 外 线 放 开 后 国 际 国 内 收 费 标 准 比, 国 际 国 内 航 班 收 费 差 距 明 显 6 图 4:159 号 文 非 航 重 要 性 收 费 及 对 应 营 业 成 本, 倒 挂 严 重... 7 图 5: 首 都 机 场 98 年 至 今 国 际 航 班 和 航 班 总 量 情 况... 8 图 6: 上 海 机 场 29 年 至 今 国 际 航 班 和 航 班 总 量 情 况... 8 图 7: 首 都 机 场 近 三 年 国 内 国 际 收 入 占 比... 8 图 8: 上 海 机 场 近 三 年 国 内 国 际 收 入 占 比... 8 图 9: 北 京 上 海 广 州 深 圳 厦 门 近 三 年 每 小 时 航 班 起 降 架 次... 9 图 1: 三 家 A 股 机 场 近 三 年 非 航 收 入 及 占 比... 9 图 11: 香 港 深 圳 上 海 厦 门 近 三 年 人 均 非 航 收 入... 11 图 12: 重 点 城 市 平 均 工 业 土 地 商 业 土 地 价 格 走 势 ( 元 / 平 方 米 )... 12 图 13: 香 港 机 场 规 划 发 展 图... 12 图 14: 北 广 深 厦 四 地 工 业 土 地 价 格 走 势... 13 图 15: 北 广 深 厦 四 地 商 业 土 地 价 格 走 势... 13 图 16: 沪 穗 深 厦 机 场 近 五 年 财 务 费 ( 百 万 元 )... 14 图 17: 沪 穗 深 厦 机 场 五 年 客 流 总 量 情 况 ( 万 人 )... 14 图 18: 人 民 币 近 十 年 贷 款 利 率 和 固 定 资 产 投 入 总 额... 14 图 19: 沪 深 广 厦 近 5 年 EBITDA( 亿 元 )... 15 图 2: PACTL 设 立 及 经 营 模 式... 17 图 21: 大 陆 及 香 港 大 型 机 场 特 许 经 营 情 况... 18 图 22: 香 港 机 场 上 海 机 场 广 州 机 场 近 五 年 货 运 吞 吐 量 ( 万 吨 )... 19 图 23: 香 港 机 场 近 五 年 特 许 经 营 费 收 入 额 及 占 收 入 比 重 走 势... 19 图 24: 沪 广 深 厦 近 三 年 航 空 收 入 及 占 比... 2 图 25: 纽 约 机 场 群 三 大 机 场 21-214 年 旅 客 吞 吐 量 占 比... 21 图 26: 京 津 冀 三 大 航 机 场 21-214 年 旅 客 吞 吐 量 占 比... 21 表 1: 上 海 广 州 深 圳 机 场 15 年 公 告 业 绩 预 增, 深 圳 机 场 高 达 85%... 4 表 2:159 号 文 收 费 标 准... 5 表 3: 国 航 地 服 北 京 地 面 服 务 公 司 在 首 都 机 场 情 况 ( 单 位 : 架 次 )... 7 表 4: 香 港 机 场 212-214 年 总 收 入 非 航 收 入 情 况 ( 百 万 港 元 )... 1 表 5: 近 年 主 要 机 场 扩 建 资 本 金 比 例... 15 表 6: 资 本 金 增 加 对 资 金 成 本 敏 感 性 ( 单 位 : 亿 元 )... 15 表 7: 上 海 航 油 公 司 经 营 情 况... 16 表 8: 上 海 机 场 航 空 收 费 标 准 提 升 敏 感 度... 2 3 / 23

得 益 与 航 空 整 体 景 气,215 年 机 场 业 绩 普 增 行 业 深 度 机 场 Ⅱ 行 业 整 体 景 气 不 俗 带 动 机 场 不 错 成 绩 受 益 于 国 内 民 航 业 依 然 迅 猛 发 展 的 优 势, 国 内 机 场 表 现 同 样 不 俗, 截 止 春 节 前, 上 广 深 厦 门 四 家 上 市 机 场 已 有 两 家 发 布 了 业 绩 预 增 公 告 和 15 年 盈 利 摘 要, 净 利 润 增 幅 上 海 广 州 基 本 在 2%, 深 圳 更 是 高 达 85% 表 1: 上 海 广 州 深 圳 机 场 15 年 公 告 业 绩 预 增, 深 圳 机 场 高 达 85% 公 司 名 称 盈 利 范 围 同 比 变 化 对 应 EPS 范 围 上 海 机 场 25.34 亿 2.93% 1.32 元 白 云 机 场 12.51-13.6 亿 15%-25% 1.-1.14 元 深 圳 机 场 4.96 亿 -5.76 亿 85%-115%.26-.3 元 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 航 空 公 司 因 811 汇 兑 影 响 下, 股 价 下 滑 加 剧, 而 机 场 板 块 在 同 期 走 势 尚 可, 年 初 至 今 更 是 表 现 不 俗 图 1: 沪 深 3 机 场 三 大 航 215 年 下 半 年 股 价 涨 跌 幅 沪 深 3 上 海 机 场 白 云 机 场 深 圳 机 场 厦 门 空 港 南 方 航 空 东 方 航 空 中 国 国 航 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 215-6-1 215-7-1 215-8-1 215-9-1 215-1-1 215-11-1 215-12-1 数 据 来 源 :WIND, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 民 航 业 在 持 续 发 展 的 同 时, 机 场 板 块 也 将 保 持 景 气 犹 在 的 局 面, 正 常 增 长 难 度 不 大 在 目 前 大 盘 走 势 不 稳 的 局 势 下, 可 以 参 考 作 为 防 御 性 板 块 特 别 是 对 于 部 分 仍 然 具 备 规 模 增 长 ( 如 新 投 入 航 站 楼 或 跑 道 使 用 ) 和 大 事 件 ( 迪 士 尼 ), 可 以 作 为 关 注 标 的 航 企 国 际 供 给 增 加, 内 航 影 响 缓 慢 下 降 保 护 性 政 策 十 年 未 变 机 场 的 主 营 收 入 一 般 分 为 航 空 收 入 和 非 航 收 入 两 部 分 按 照 目 前 已 有 的 政 策, 航 空 性 收 入 : 与 飞 机 直 接 相 关 的 收 入, 如 起 降 廊 桥 等 费 用 非 航 收 入 : 与 旅 客 有 关 的 收 入, 如 广 告 商 贸 餐 饮 等 收 入 另 外, 因 为 机 场 属 于 高 资 产 高 周 转, 低 回 报 企 业, 国 家 对 于 类 似 项 目 一 般 会 予 以 一 定 项 的 补 贴, 这 其 中 享 受 这 一 补 贴 最 明 显 的 就 是 首 都 机 场 白 云 机 场 海 口 美 兰 4 / 23

机 场 行 业 深 度 机 场 Ⅱ 中 国 民 航 自 8 年 代 改 革 至 今 近 4 年, 但 传 统 观 念 管 制 均 较 为 保 守, 一 直 沿 用 中 国 民 航 的 收 入 脸 面 就 在 于 一 张 机 票 一 票 货 物 的 观 点 上, 而 能 承 载 这 一 脸 面 的 仅 有 航 空 公 司, 这 一 观 念 的 留 存 使 得 国 家 层 面 行 业 主 管 部 门 对 于 航 空 公 司 呵 护 有 加 因 此 自 27 年 燃 油 价 格 大 幅 涨 价 的 过 程 中, 民 航 局 联 合 发 改 委 专 门 出 台 保 护 航 空 公 司 的 民 航 机 场 收 费 改 革 方 案 (159 号 文 ) 159 号 文 首 先 将 机 场 按 照 规 模 划 分 为 三 类, 再 根 据 收 入 将 收 费 分 为 航 空 性 收 费 非 航 空 性 收 费, 其 中 非 航 空 类 收 费 还 分 为 重 要 收 费 和 其 他 收 费 具 体 分 类 如 下 表 : 表 2:159 号 文 收 费 标 准 分 类 标 准 及 定 义 三 类 机 场 一 类 1 级 机 场 一 类 2 级 机 场 二 类 机 场 三 类 机 场 航 空 收 费 非 航 重 要 非 航 其 他 起 降 费 停 场 费 客 桥 费 旅 客 服 务 费 及 安 检 费 头 等 舱 和 公 务 舱 休 息 室 出 租 办 公 室 出 租 售 补 票 柜 台 出 租 值 机 柜 台 出 租 及 地 面 服 务 收 费 由 机 场 管 理 机 构 或 服 务 提 供 方 遵 照 国 家 有 关 法 律 法 规 执 行 数 据 来 源 :159 号 文 件, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 如 果 从 此 数 据 不 能 说 明 这 是 对 航 司 的 保 护 的 话, 可 以 参 照 更 早 的 另 外 一 个 民 航 局 文 件 早 在 22 年, 民 航 局 出 台 了 179 号 文, 其 中 就 已 经 对 上 述 内 容 做 过 标 准 的 制 定 图 2:159 号 文 179 号 文 收 费 标 准 对 比, 近 15 年 标 准 未 变 179 22 年 号 文 159 28 年 号 文 数 据 来 源 :179 号 文 件 159 号 文 件, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 说 机 场 费 已 经 近 十 五 年 不 变, 也 不 完 成 正 确, 因 为 212 年 底 机 场 收 费 其 实 是 涨 了 一 5 / 23

次 行 业 深 度 机 场 Ⅱ 此 前 机 场 收 费 标 准 内 外 有 别, 同 样 是 国 际 航 班, 国 内 航 空 公 司 与 国 外 航 空 公 司 的 收 费 标 准 并 不 相 同 一 般 来 说, 国 内 公 司 相 当 于 在 国 外 公 司 基 础 上 打 了 7 折 或 更 高 假 设 同 样 是 北 京 飞 东 京 的 航 班, 机 场 收 取 国 内 航 空 公 司 的 费 用 以 1 万 元 计 算, 向 国 际 的 航 空 公 司 收 取 则 是 1.6-1.8 万 元 212 年 底, 国 家 发 改 委 会 同 民 航 局 提 出 了 机 场 对 国 内 航 空 公 司 国 际 航 班 收 费 的 并 轨 方 案, 并 发 布 了 关 于 调 整 内 地 航 空 公 司 国 际 及 港 澳 航 班 民 用 机 场 收 费 标 准 的 通 知 从 此 以 后, 内 地 航 空 公 司 就 不 再 享 受 机 场 收 费 的 优 惠, 境 内 航 司 的 境 外 航 线 收 费 标 准 向 外 航 看 齐, 机 场 收 费 标 准 也 算 是 结 束 了 对 于 航 空 公 司 内 外 有 别 的 保 护 历 史 我 们 各 选 宽 窄 体 机 型 各 一 个, 其 全 套 服 务 ( 包 含 起 降 地 面 服 务, 不 计 柜 台 等 ) 收 费 标 准,737 国 内 收 费 88 元 / 架, 而 国 际 为 1.6 万 元 / 架 具 体 见 下 表 图 3:212 内 航 外 线 放 开 后 国 际 国 内 收 费 标 准 比, 国 际 国 内 航 班 收 费 差 距 明 显 数 据 来 源 : 民 航 资 源 网 国 内 收 费 难 以 弥 补 成 本, 产 投 倒 挂 严 重 就 国 际 国 内 差 距 近 一 倍 的 价 格 而 言, 看 似 国 内 窄 体 机 8 多 单 架 的 价 格 并 不 算 低, 但 就 机 场 自 身 成 本 而 言, 基 本 难 以 覆 盖, 甚 至 出 现 严 重 的 产 投 倒 挂 现 象 以 首 都 机 场 为 例 在 该 机 场 内, 近 三 年 均 飞 机 小 时 起 降 量 达 到 15 架 左 右, 而 能 够 为 航 班 提 供 地 面 服 务 保 障 ( 跑 道 内 地 面 服 务 ) 的 单 位 总 共 有 两 家 : 1 国 航 自 己 的 地 面 服 务 保 障 部 2 由 首 都 机 场 集 团 公 司 东 航 南 航 和 新 加 坡 新 翔 集 团 组 建 的 北 京 地 面 服 务 公 司 两 家 公 司 在 首 都 机 场 的 航 班 保 障 比 例 基 本 是 国 航 : 北 京 地 面 服 务 公 司 大 概 6:4 6 / 23

表 3: 国 航 地 服 北 京 地 面 服 务 公 司 在 首 都 机 场 情 况 ( 单 位 : 架 次 ) 行 业 深 度 机 场 Ⅱ 数 据 来 源 : 民 航 资 源 网 因 为 国 航 属 于 自 己 的 地 面 服 务 部, 因 此 结 算 属 于 完 全 内 部, 其 收 入 可 以 完 全 不 按 照 159 号 文 的 要 求 执 行 在 目 前 全 球 航 空 市 场 中, 一 般 大 型 枢 纽 机 场 均 会 有 主 基 地 航 空 公 司 主 导 的 地 面 服 务 公 司, 在 实 际 操 作 中, 自 己 的 地 面 服 务 公 司 对 于 自 己 的 航 班 服 务 以 绝 对 保 障 为 主, 并 且 对 于 这 类 地 面 服 务 公 司 的 考 核 基 本 不 能 以 盈 利 为 主, 航 空 公 司 基 本 仅 以 成 本 方 式 进 行 考 核, 而 且 收 费 价 格 可 能 大 幅 低 于 159 号 文 的 标 准 但 若 有 其 他 航 空 公 司 有 需 求 时, 一 般 在 服 务 上 都 会 排 在 自 己 的 航 班 之 后, 因 此 以 航 空 公 司 为 主 导 的 地 面 服 务 公 司 很 难 保 持 中 立 在 此 情 况 下, 为 保 证 机 场 服 务 的 中 立 性, 一 般 都 会 有 第 三 方 主 导 或 者 以 机 场 为 主 导 的 地 面 服 务 公 司, 例 如 上 海 机 场 地 面 服 务 公 司 和 广 州 白 云 机 场 地 面 服 务 公 司 然 而 针 对 这 类 公 司, 并 不 是 任 何 公 司 的 成 本 单 位, 因 此 159 号 文 对 其 收 入 的 影 响 制 约 特 别 明 显 我 们 通 过 机 场 场 内 的 旅 客 摆 渡 车 辆 举 例, 目 前 此 类 车 辆 属 于 特 种 车 辆 的 范 畴, 价 格 一 般 在 25-3 万 之 间, 根 据 特 种 车 辆 报 废 标 准 折 旧 期 限 为 3 年 计 算, 每 年 背 负 折 旧 就 达 到 1 万 元, 还 不 算 该 车 辆 的 燃 油 保 养 维 护, 司 机 薪 酬 等 费 用, 该 车 辆 按 照 159 号 文 标 准 为 每 次 55 元, 年 均 出 车 量 起 码 达 到 1819 次 才 可 以 抵 扣 折 旧, 大 型 机 场 的 摆 渡 车 日 均 每 辆 使 用 1 至 15 次, 按 159 收 费 标 准, 每 日 1 次 为 国 内 航 班, 日 均 收 入 55, 年 均 275 元, 相 比 折 旧 还 差 近 1 万 元 左 右 简 单 理 解 就 是 出 一 次 车 亏 一 次 钱 因 为 各 地 人 工 资 源 使 用 等 费 用 略 有 差 别, 但 按 照 159 号 文 的 标 准 计 算, 全 套 服 务 的 航 班 收 费 和 当 地 机 场 运 营 成 本 比 一 般 在 1:2 或 1:3 之 间 因 此 国 内 航 班 量 的 增 加 对 于 收 入 增 加 有 帮 助, 但 产 投 倒 挂 严 重 图 4:159 号 文 非 航 重 要 性 收 费 及 对 应 营 业 成 本, 倒 挂 严 重 收 入 成 本 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 宽 体 客 机 窄 体 客 机 宽 体 货 机 窄 体 货 机 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 7 / 23

1998-1 1998-8 1999-3 1999-1 2-5 2-12 21-7 22-2 22-9 23-4 23-11 24-6 25-1 25-8 26-3 26-1 27-5 27-12 28-7 29-2 29-9 21-4 21-11 211-6 212-1 212-8 213-3 213-1 214-5 214-12 215-7 29-7 29-12 21-5 21-1 211-3 211-8 212-1 212-6 212-11 213-4 213-9 214-2 214-7 214-12 215-5 215-1 行 业 深 度 机 场 Ⅱ 国 际 航 班 创 收, 并 能 保 持 微 增 因 为 159 号 文 定 价 的 只 是 针 对 国 内 航 空 公 司, 而 且 因 境 外 航 司 的 市 场 化 程 度 强, 在 其 自 身 经 济 下 行, 或 对 华 政 策 等 各 方 面 有 影 响 时, 会 有 取 消 暂 停 飞 行 的 情 况 特 别 以 3 年 SARS 和 8 年 的 次 贷 危 机 作 为 代 表 年 份 能 够 一 直 坚 守 市 场 的 国 际 航 司, 一 般 以 北 美 地 区 德 国 法 国 荷 兰 等 发 达 国 家 为 主 图 5: 首 都 机 场 98 年 至 今 国 际 航 班 和 航 班 总 量 情 况 图 6: 上 海 机 场 29 年 至 今 国 际 航 班 和 航 班 总 量 情 况 6, 5, 航 班 总 数 国 际 + 地 区 5, 4, 国 际 总 数 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 数 据 来 源 :WIND, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :WIND, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 外 航 进 得 来 随 便 走 的 状 态 下, 境 外 航 司 无 疑 就 成 为 了 各 大 机 场 争 相 创 收 的 冤 大 头 上 面 曾 经 介 绍 过 国 内 航 班 收 费 比 国 际 航 班 大 概 是 1:1.7, 在 部 分 时 刻 空 域 紧 张 的 地 区, 该 部 分 收 入 比 有 可 能 达 到 1:2.5 同 时, 上 述 地 区 机 场 国 际 航 班 量 比 重 大, 而 且 宽 体 机 比 重 也 大, 因 此 确 实 能 够 弥 补 国 内 航 班 带 来 的 经 营 亏 损 我 们 假 设 上 海 首 都 机 场 国 内 航 班 宽 窄 体 机 占 比 为 6% 4%, 国 际 宽 窄 体 机 按 7% 3% 分, 收 入 标 准 按 159 号 国 内 标 准, 国 际 航 班 增 加 8% 以 两 机 场 近 三 年 的 航 班 量 测 算 出 国 内 国 际 收 入 占 比 基 本 如 下 图 : 图 7: 首 都 机 场 近 三 年 国 内 国 际 收 入 占 比 图 8: 上 海 机 场 近 三 年 国 内 国 际 收 入 占 比 首 都 机 场 : 国 际 收 入 ( 亿 元 ) 上 海 机 场 : 国 际 收 入 ( 亿 元 ) 1% 首 都 机 场 : 国 内 收 入 ( 亿 元 ) 1% 上 海 机 场 : 国 内 收 入 ( 亿 元 ) 5% 5% % 213 214 215 % 213 214 215 数 据 来 源 :WIND, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :WIND, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 因 此 近 年 来, 包 括 北 京 这 种 已 经 趋 于 饱 和 的 机 场 都 希 望 大 力 扩 展 国 际 航 班, 以 便 降 低 国 内 带 来 的 经 营 损 失, 甚 至 部 分 内 陆 机 场, 如 重 庆 成 都 武 汉 等 纷 纷 鼓 励 在 飞 的 航 空 公 司 开 设 国 际 航 线, 一 来 当 地 市 场 需 求 旺 盛, 二 来 确 实 有 利 于 降 低 机 场 经 营 的 麻 烦 近 期, 国 家 发 布 的 京 津 冀 长 三 角 珠 三 角 协 作 的 相 关 通 知 中, 也 提 及 了 加 大 三 大 区 域 中 枢 纽 机 场 的 国 际 航 班 量, 分 流 部 分 三 线 至 枢 纽 机 场 航 班 至 邻 近 城 市 机 场 如 首 都 机 场 为 例, 将 部 分 三 线 城 市 的 航 班 分 离 至 天 津 石 家 庄 等 区 域 ; 上 海 则 是 分 流 8 / 23

至 杭 州 苏 州 等 地 区 在 这 样 的 政 策 下, 确 实 会 对 于 北 上 广 深 机 场 起 到 利 好 作 用, 但 分 离 并 非 一 朝 一 夕, 而 且 周 边 机 场 的 空 域 时 刻 也 不 是 随 飞 随 有, 因 此 在 未 来 三 年 间 相 关 机 场 仍 会 保 持 稳 定 提 升 的 状 态 图 9: 北 京 上 海 广 州 深 圳 厦 门 近 三 年 每 小 时 航 班 起 降 架 次 8 64 65 66 12 13 14 6 4 2 41 42 46 43 45 47 17 19 2 首 都 机 场 上 海 机 场 白 云 机 场 厦 门 机 场 数 据 来 源 : 公 司 年 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 调 整 非 航 供 给, 效 益 提 升 但 增 幅 缓 慢 特 殊 地 点 特 高 价 格, 增 收 增 利 机 场 的 非 航 空 收 入 一 般 包 括 商 贸 餐 饮 零 售 广 告 物 业 航 油 等 项 目 商 业 零 售 餐 饮 等 业 务, 对 于 采 取 自 主 经 营 方 式 的 机 场 而 言, 其 收 入 的 高 低, 直 接 由 单 个 旅 客 的 平 均 购 买 次 数 及 单 位 购 买 的 平 均 支 出 决 定 物 业 商 业 地 产 与 广 告 等 业 务, 虽 然 它 们 的 价 值 也 与 机 场 业 务 流 量 有 关, 但 真 正 的 影 响 因 素 却 不 是 机 场 经 营 质 量 与 服 务 水 平 所 能 决 定 的 对 于 大 型 机 场 而 言, 其 收 入 杠 杆 可 能 由 航 空 性 业 务 与 非 航 空 性 业 务 双 轮 驱 动 演 变 成 非 航 空 性 业 务 单 轮 驱 动 的 局 面 目 前 国 内 各 大 上 市 机 场 的 非 航 收 入 以 首 都 机 场 占 比 最 高, 接 近 4%, 其 中 以 厦 门 空 港 占 比 最 低, 仅 有 3% 图 1: 三 家 A 股 机 场 近 三 年 非 航 收 入 及 占 比 深 圳 机 场 非 航 收 入 ( 亿 元 ) 厦 门 空 港 非 航 收 入 ( 亿 元 ) 上 海 机 场 非 航 收 入 ( 亿 元 ) 厦 门 占 比 深 圳 占 比 上 海 占 比 3 6% 2 4% 1 2% 212 213 214 % 数 据 来 源 :WIND, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 当 其 达 到 一 定 规 模 时, 要 么 受 市 场 需 求 的 影 响, 要 么 受 地 面 或 空 域 保 障 能 力 的 影 响, 增 长 速 度 放 缓, 甚 至 是 会 停 滞 不 前, 大 力 发 展 由 此, 机 场 航 空 性 收 入 的 增 长 幅 度 9 / 23

必 然 会 受 到 制 约, 非 航 空 性 业 务 收 入 的 增 长 必 然 会 成 为 他 们 的 首 要 选 择 机 场 客 流 增 加 安 全 持 续 服 务 质 量 提 升 的 同 时, 该 机 场 的 非 航 收 入 提 升 的 速 度 增 加 速 度 会 更 快 通 常, 我 们 可 以 把 一 个 旅 客 的 出 港 旅 行 划 分 为 四 个 阶 段 : 即 到 达 机 场 的 阶 段, 这 与 机 场 的 地 面 交 通 衔 接 能 力 与 服 务 水 平 有 关 ; 办 理 乘 机 手 续 的 阶 段, 这 与 机 场 公 共 服 务 区 的 规 划 布 局, 以 及 机 场 服 务 水 平 有 关 ; 隔 离 区 候 机 阶 段, 这 与 旅 客 个 人 的 时 间 因 素 候 机 区 的 环 境 消 费 内 容 与 服 务 水 平 有 关 ; 登 机 阶 段, 这 是 一 个 旅 客 开 始 脱 离 机 场 区 域, 进 入 空 中 服 务 阶 段 的 节 点, 它 难 以 影 响 到 旅 客 的 消 费 决 策 对 于 大 多 数 的 旅 客 而 言, 其 在 前 往 机 场 的 过 程 中, 基 本 处 于 一 种 对 出 行 的 期 待 与 对 时 间 或 在 机 场 行 程 的 不 确 定 性 的 焦 虑 情 绪 之 中, 而 且, 后 者 还 会 明 显 占 据 上 风 但 是, 当 他 到 达 机 场 之 后, 这 种 情 绪 的 交 织 开 始 发 生 变 化, 如 果 机 场 的 服 务 效 率 与 友 好 性 较 高 的 话, 其 焦 虑 值 瞬 间 得 到 释 放, 转 而 占 据 上 风 的 会 是 一 种 欢 乐 的 期 待 而 当 他 顺 利 高 效 地 进 入 候 机 区 之 后, 展 现 在 他 眼 前 的 是 井 然 有 序 整 洁 的 消 费 场 所, 以 及 极 具 吸 引 力 的 商 品 时, 他 可 能 在 有 限 的 时 间 内 将 其 期 待 值 提 高 到 一 个 极 限, 而 其 焦 虑 值 也 可 能 降 低 到 仅 仅 只 是 对 登 机 时 间 的 关 注 这 时, 他 可 能 会 以 一 种 愉 悦 的 心 情, 去 选 择 消 费 其 原 本 的 需 求, 甚 至 是 被 引 导 的 需 求, 旅 客 在 机 场 的 购 买 行 为 就 自 然 发 生 因 此 在 一 个 感 觉 更 舒 适 更 干 净 更 便 利 的 机 场, 对 于 旅 客 的 消 费 欲 望 自 然 也 会 加 强 从 世 界 机 场 服 务 排 名 看 来, 近 几 年 一 直 都 是 新 加 坡 机 场 香 港 机 场 仁 川 机 场 慕 尼 黑 机 场 和 东 京 羽 田 等 机 场 名 列 前 茅, 而 且 这 几 个 机 场 的 非 航 收 入 基 本 超 过 全 机 场 收 入 的 5%, 甚 至 更 高 根 据 214 年 评 比 看 来, 头 三 的 分 别 就 是 新 加 坡 香 港 仁 川 表 4: 香 港 机 场 212-214 年 总 收 入 非 航 收 入 情 况 ( 百 万 港 元 ) 212 213 214 总 收 入 12154 13134 1481 非 航 收 入 5696 6362 7622 占 比 46.8% 48.4% 51.5% 数 据 来 源 : 香 港 机 场 反 观 国 内 机 场, 我 们 目 前 排 名 最 高 的 也 就 是 首 都 机 场, 仅 仅 排 在 第 1 位, 剩 余 上 榜 的 分 别 是 上 海 虹 桥 海 口 美 兰 广 州 白 云 深 圳 机 场 西 安 机 场 三 亚 机 场 和 上 海 浦 东 这 其 中 若 按 人 均 非 航 收 入 而 言, 首 都 机 场 近 达 到 香 港 机 场 的 5 分 之 一 1 / 23

图 11: 香 港 深 圳 上 海 厦 门 近 三 年 人 均 非 航 收 入 行 业 深 度 机 场 Ⅱ 深 圳 机 场 ( 元 ) 厦 门 空 港 ( 元 ) 上 海 机 场 ( 元 ) 香 港 机 场 ( 港 币 ): 右 轴 8 6 4 2 212 213 214 2 15 1 5 数 据 来 源 :WIND, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 从 上 图 不 难 看 出, 国 内 机 场 也 在 纷 纷 加 大 力 度, 一 方 面 积 极 调 整 现 有 航 站 楼 的 非 航 供 给, 另 一 方 面 在 新 建 扩 建 过 程 中 就 加 大 非 航 的 投 入 计 划, 以 便 未 来 产 生 更 好 的 效 益 但 鉴 于 目 前 国 内 上 市 的 几 大 机 场 容 量 依 然 处 于 饱 和 状 态, 虽 然 深 圳 上 海 有 新 增 的 区 域 空 间, 但 时 刻 增 量 不 大, 客 流 量 的 缓 增, 非 航 也 必 定 处 于 缓 慢 增 长 的 状 态 土 地 政 策 制 约 经 营 方 向, 规 模 发 展 制 约 效 益 增 长 地 法 不 变, 经 营 难 改 按 照 中 国 现 有 政 策, 土 地 的 性 质 分 为 两 种, 一 种 是 出 让 土 地, 另 一 种 是 划 拨 土 地, 两 种 土 地 性 质 的 最 大 区 别 就 是 土 地 的 使 用 权 属 于 有 偿 使 用 还 是 无 偿 使 用 将 土 地 使 用 权 无 偿 交 付 给 土 地 使 用 者 使 用 的 就 称 作 划 拨 土 地, 一 般 该 类 土 地 由 国 家 地 方 统 一 规 划 征 收, 以 平 地 的 成 本 价 划 至 经 营 者 使 用, 建 设 的 项 目 一 般 包 含 四 大 类 :: ( 一 ) 国 家 机 关 用 地 和 军 事 用 地 ; ( 二 ) 城 市 基 础 设 施 用 地 和 公 益 事 业 用 地 ; ( 三 ) 国 家 重 点 扶 持 的 能 源 交 通 水 利 等 基 础 设 施 用 地 ; ( 四 ) 法 律 行 政 法 规 规 定 的 其 他 用 地 因 为 是 属 于 极 地 成 本 价 使 用 的 土 地, 故 不 得 进 行 除 获 批 项 目 以 外 的 经 营 活 动, 如 土 地 的 建 设 出 租 抵 押 等 行 为 若 希 望 进 行 商 业 开 发, 则 必 须 根 据 国 家 要 求, 先 将 需 要 开 发 的 土 地 交 回, 而 后 与 地 方 进 行 商 议, 要 么 通 过 招 拍 挂 要 么 就 是 以 一 定 溢 价 进 行 较 为 特 殊 的 商 业 用 途 开 发 ( 如 机 场 周 边 的 配 套 宿 舍 等 ) 然 而 政 府 更 愿 意 通 过 招 拍 挂 形 式 出 让 相 关 土 地, 主 要 因 为 能 够 获 取 的 土 地 出 让 金 和 税 费 较 多, 二 来 机 场 方 面 缺 乏 专 业 的 管 理 团 队, 开 发 经 营 缺 乏 市 场 竞 争 性 单 以 出 让 土 地 中 工 业 出 让 土 地 价 格 ( 实 际 上 划 拨 土 地 价 格 比 出 让 土 地 价 格 更 为 便 宜 ) 和 商 业 出 让 土 地 价 格 比 较 而 言, 工 业 土 地 近 年 来 仅 有 商 业 土 地 价 格 的 十 分 之 一 11 / 23

211-1 211-4 211-7 211-1 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 215-1 215-4 215-7 215-1 216-1 图 12: 重 点 城 市 平 均 工 业 土 地 商 业 土 地 价 格 走 势 ( 元 / 平 方 米 ) 行 业 深 度 机 场 Ⅱ 大 中 城 市 商 服 用 地 供 应 均 价 大 中 城 市 工 业 用 地 挂 牌 均 价 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 数 据 来 源 :WIND, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 机 场 属 于 公 益 事 业 用 地 性 质, 确 实 可 以 通 过 划 拨 土 地 的 价 格 拿 到 土 地 使 用 权, 但 绝 大 部 分 的 使 用 面 积 均 为 基 本 无 收 益 的 跑 道 机 坪 项 目, 剩 余 面 积 基 本 无 法 进 行 商 业 开 发, 使 得 其 经 营 的 方 式 一 直 较 为 单 一 在 机 场 规 划 的 过 程 中, 能 够 申 请 的 带 有 商 业 经 营 的 唯 一 几 个 大 型 项 目 就 是 航 站 楼 停 车 楼 和 面 积 有 限 的 办 公 楼 急 救 类 医 院, 其 余 项 目 如 酒 店 配 套 楼 前 商 业 等 因 为 属 于 市 场 经 营 项 目, 因 此 无 法 以 划 拨 土 地 性 质 获 得, 故 而 能 够 开 发 的 经 营 项 目 自 然 也 大 打 折 扣 而 可 用 的 商 业 项 目 中 又 必 须 包 含 更 多 的 旅 客 及 配 套 设 施, 故 而 大 大 削 减 了 非 航 可 开 发 的 面 积, 使 得 非 航 效 益 提 升 缓 慢 从 另 外 一 个 角 度 出 发, 全 国 主 要 城 市 均 看 到 机 场 周 边 开 发 带 来 的 商 业 价 值, 因 此 在 当 地 政 府 在 对 机 场 进 行 扩 建 新 建 时, 也 会 尽 量 降 低 其 规 划 面 积, 从 而 更 多 的 加 大 周 边 土 地 投 入 和 开 发, 以 便 更 多 的 获 取 出 让 土 地 带 来 的 税 收 红 利 这 已 经 是 目 前 制 约 国 内 机 场 发 展 的 一 个 关 键 政 策 因 素 正 式 因 为 土 地 这 一 政 策 的 制 约, 使 得 国 内 机 场 非 航 发 展 缓 慢 而 在 目 前 全 球 排 名 靠 前 的 机 场 而 言, 因 为 没 有 土 地 政 策 制 约, 发 展 及 其 迅 速 我 们 以 香 港 机 场 为 例 1995 年 12 月, 机 场 管 理 局 条 例 生 效, 当 时 香 港 政 府 政 府 将 预 付 临 时 机 场 管 理 局 的 366 亿 港 元 转 为 注 资, 聘 请 专 业 团 队 组 建 机 场 管 理 局, 机 管 局 与 政 府 正 式 签 署 财 务 支 持 协 议 与 批 地 文 件 相 当 于 政 府 全 资 出 资 兴 建 机 场, 同 时 预 留 部 分 土 地 作 为 日 后 发 展 特 许 经 营 使 用 预 留 出 来 的 机 场 周 边 土 地, 完 全 由 机 管 局 自 行 根 据 业 务 需 求 适 时 开 发, 并 且 经 营 模 式 也 放 由 机 场 自 行 处 理 图 13: 香 港 机 场 规 划 发 展 图 红 线 标 准 区 域 为 香 港 机 场 非 航 区 域 目 前 已 基 本 投 入 使 用, 主 要 开 发 如 商 业 楼 盘 酒 店 会 展 中 心 停 车 设 施 等 大 型 商 业 维 修 油 料 设 施, 带 动 的 相 关 效 益 每 年 达 到 机 场 整 体 收 益 的 5%, 并 且 仍 处 于 增 长 态 势 12 / 23

数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 但 是 国 内 政 府 也 有 例 外, 国 内 较 为 突 出 的 是 上 海 机 场 早 在 24 年 1 月, 上 海 机 场 曾 发 布 资 产 置 换 进 展 公 告, 上 海 机 场 以 虹 桥 机 场 相 关 资 产 和 负 债 与 上 海 机 场 集 团 的 浦 东 机 场 相 关 资 产 与 负 债 以 及 上 海 机 场 集 团 持 有 的 上 海 浦 东 国 际 机 场 航 空 油 料 公 司 4% 的 权 益 进 行 置 换 此 次 置 换 完 成 后, 浦 东 机 场 隶 属 于 上 海 机 场, 而 虹 桥 机 场 则 归 属 于 大 股 东 上 海 机 场 集 团 旗 下 即 上 海 机 场 绝 大 部 分 资 产 和 业 务 从 虹 桥 机 场 转 移 到 浦 东 机 场, 同 时 拥 有 浦 东 机 场 的 候 机 楼 一 期 跑 道 等 资 产, 业 务 集 中 于 浦 东 机 场 的 经 营 管 理 与 地 面 保 障 业 务 这 就 相 当 于 上 海 市 政 府 以 土 地 作 价 入 股, 同 时 又 将 上 海 机 场 的 土 地 性 质 将 划 拨 转 为 了 出 让, 因 此 上 海 机 场 方 面 可 以 开 发 的 力 度 大 大 加 强 当 然, 以 目 前 的 土 地 开 发 和 已 有 规 模 看 来, 上 海 机 场 的 虹 桥 地 区 优 势 更 为 明 显, 但 伴 随 迪 士 尼 的 投 入, 相 关 地 区 的 配 套 开 发 也 会 再 一 次 得 到 激 发, 能 够 带 来 的 相 关 收 入 必 然 也 会 增 加 除 上 海 机 场 外, 首 都 广 州 深 圳 厦 门 基 本 属 于 划 拨 土 地 性 质, 但 以 目 前 商 业 地 价 看 来, 若 非 地 方 政 府 给 予 支 持, 直 接 出 让 相 比 五 年 前 必 然 成 本 增 加 很 多 图 14: 北 广 深 厦 四 地 工 业 土 地 价 格 走 势 北 京 广 州 深 圳 厦 门 图 15: 北 广 深 厦 四 地 商 业 土 地 价 格 走 势 北 京 广 州 深 圳 厦 门 2, 15, 1, 5, 29 21 211 212 213 214 215 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 21 211 212 213 214 215 数 据 来 源 :WIND, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :WIND, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 因 此, 目 前 在 各 大 政 府 已 经 理 解 机 场 周 边 商 业 价 值 的 同 时, 机 场 若 希 望 日 后 提 升 非 航 经 营 面 积 的 可 能 性 已 经 不 大, 更 多 的 只 能 是 通 过 现 有 资 源 进 行 效 能 供 给 的 提 升, 因 此 收 入 增 速 依 然 缓 慢 规 模 之 囧, 旧 账 未 除 又 添 新 账 机 场 的 建 设 一 般 并 非 同 时 或 同 期 已 最 大 规 模 建 设, 而 是 一 般 先 行 建 设 5%-7% 容 量 的 规 模, 再 行 建 设 剩 余 部 分 而 一 般 初 期 的 建 设 期 一 般 为 3-5 年, 剩 余 工 程 将 在 一 期 完 工 后 大 概 3-5 年 间 继 续 建 设 然 而 就 在 新 工 程 完 成 之 后, 老 工 程 又 面 临 翻 新 维 修 等, 规 模 不 见 得 得 到 提 升, 但 费 用 持 续 居 高 不 下 13 / 23

图 16: 沪 穗 深 厦 机 场 近 五 年 财 务 费 ( 百 万 元 ) 图 17: 沪 穗 深 厦 机 场 五 年 客 流 总 量 情 况 ( 万 人 ) 15. 上 海 机 场 白 云 机 场 厦 门 空 港 深 圳 机 场 1. 5. 8, 6, 深 圳 机 场 旅 客 吞 吐 量 白 云 机 场 旅 客 吞 吐 量 上 海 机 场 旅 客 吞 吐 量 厦 门 空 港 旅 客 吞 吐 量. 4, -5. 2, -1. 21 211 212 213 214 211 212 213 214 215 数 据 来 源 :WIND 数 据 来 源 :WIND 按 照 上 述 机 场 的 发 展 模 式, 虽 然 融 资 渠 道 十 分 畅 通, 但 庞 大 的 资 金 成 本, 基 本 属 于 旧 账 未 除 又 添 新 账, 使 得 因 此 算 是 国 内 机 场 发 展 的 死 穴 而 降 低 资 金 成 本 的 最 直 接 方 式 有 两 条, 一 个 是 国 家 投 入 比 例 增 加, 即 增 加 国 家 资 本 金 二 是 公 司 自 有 资 金 增 加, 但 显 然 第 二 条 对 于 机 场 方 面 而 言 难 度 较 大, 因 此 相 对 较 为 可 行 的 方 式 就 是 增 加 国 家 资 本 金 投 入 国 家 资 本 金 的 投 入, 一 般 可 以 分 为 四 种 方 式 :(1) 财 政 预 算 投 资 资 金 ( 含 国 债 资 金 ); (2) 国 际 金 融 组 织 和 外 国 政 府 贷 款 等 主 权 外 债 资 金 ;(3) 纳 入 预 算 管 理 的 专 项 建 设 资 金 ;(4) 法 律 法 规 规 定 的 其 他 政 府 性 资 金 以 国 内 机 场 而 言, 一 般 以 第 三 第 四 类 资 本 金 投 入 较 多, 众 所 周 知 的 是 民 航 发 展 基 金 ( 原 民 航 建 设 基 金 ) 近 年 来, 国 家 投 入 的 资 本 金 比 例 一 般 在 大 型 项 目 的 3%-4% 之 间, 而 机 场 建 设 一 般 略 低, 仅 有 25%-35% 之 间 剩 余 的 款 项 均 由 公 司 自 筹, 当 然 自 筹 部 分 除 了 自 有 资 金 以 外, 银 行 贷 款 的 渠 道 十 分 畅 通, 一 般 在 项 目 批 复 时, 政 府 会 给 予 大 量 的 贷 款 额 度 图 18: 人 民 币 近 十 年 贷 款 利 率 和 固 定 资 产 投 入 总 额 固 定 资 产 投 资 完 成 额 ( 亿 元 ) 中 长 期 贷 款 利 率 :5 年 以 上 (%) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8 6 4 2 数 据 来 源 :WIND 整 体 而 言, 由 地 方 政 府 控 股 的 机 场, 其 政 府 资 本 金 比 例 一 般 较 高, 如 上 海 机 场 白 云 机 场 等, 极 大 的 降 低 了 企 业 的 融 资 成 本 14 / 23

表 5: 近 年 主 要 机 场 扩 建 资 本 金 比 例 项 目 名 称 发 改 委 拨 款 地 方 政 府 拨 款 民 航 发 展 基 金 合 计 首 都 机 场 T3 扩 建 1% 1% 2% 上 海 虹 桥 扩 建 23% 4% 27% 上 海 浦 东 扩 建 22% 5% 27% 白 云 机 场 扩 建 17% 17% 34% 昆 明 机 场 扩 建 4% 25% 11% 4% 数 据 来 源 : 广 发 研 究 发 展 研 究 中 心 根 据 上 表 测 算, 假 设 机 场 扩 建 项 目 规 模 1 亿, 贷 款 利 率 按 4% 测 算, 国 家 方 面 出 资 基 础 3%, 若 每 增 加 5% 比 例, 则 对 应 的 资 金 成 本 每 年 可 以 降 低 约 2 万 表 6: 资 本 金 增 加 对 资 金 成 本 敏 感 性 ( 单 位 : 亿 元 ) 3% 35% 4% 45% 5% 政 府 资 本 金 额 度 3 35 4 45 5 贷 款 利 息 2.8 2.6 2.4 2.2 2 数 据 来 源 : 广 发 研 究 发 展 研 究 中 心 根 据 目 前 扩 建 项 目 新 建 项 目 而 言, 一 般 扩 建 均 超 过 14 亿 元, 新 建 项 目 更 是 会 超 过 5 亿, 因 此 可 见 资 本 金 比 例 的 提 升, 对 于 机 场 本 身 资 金 成 本 压 力 降 低 的 绝 对 优 势 图 19: 沪 深 广 厦 近 5 年 EBITDA( 亿 元 ) 上 海 机 场 白 云 机 场 厦 门 空 港 深 圳 机 场 4 3 2 1 21 211 212 213 214 数 据 来 源 :WIND 新 政 策 利 好 机 场 未 来 发 展, 提 升 仍 有 空 间 地 方 支 持, 上 海 机 场 模 式 超 前, 收 益 颇 丰 中 央 政 府 自 215 年 7 月 颁 布 基 础 设 施 和 公 用 事 业 特 许 经 营 管 理 办 法, 其 中 明 确 交 通 运 输 基 础 设 施 类 可 以 开 展 特 许 经 营 活 动, 虽 然 国 内 目 前 已 有 部 分 机 场 试 水 这 一 经 营 模 式, 但 规 模 容 量 和 收 益 相 比 国 际 发 达 地 区 差 距 甚 远 今 后 国 内 机 场 可 以 学 习 的 两 类 特 许 经 营 模 式 大 致 区 分 可 以 为 上 海 模 式 和 香 港 模 式 两 种 首 先 介 绍 一 下 上 海 模 式, 这 一 模 式 是 可 以 理 解 为 是 地 方 支 持 积 极 参 与 模 式 作 为 国 内 地 方 扶 植 的 典 型 标 杆 土 地 性 质 作 价 入 股, 使 得 上 海 机 场 可 以 灵 活 处 理 土 地, 在 这 一 基 础 上, 上 海 机 场 可 以 在 收 益 高 但 自 主 经 营 能 力 差 的 项 目 上 进 行 充 分 的 招 商 引 资, 并 且 与 商 家 设 立 合 资 公 司, 共 同 管 理 相 关 资 产, 并 通 过 特 许 经 营 费 等 模 15 / 23

式 确 保 每 年 的 一 定 收 益, 再 通 过 合 资 公 司 获 得 一 定 量 的 分 红 以 便 获 取 更 多 收 益 根 据 上 海 机 场 年 报 和 其 集 团 网 站 披 露 的 信 息 看 来, 目 前 在 上 海 机 场 ( 虹 桥 和 浦 东 ) 进 行 特 许 经 营 的 项 目 包 括 货 站 物 流 航 油 公 务 机 停 车 楼 等 项 目 以 航 油 项 目 为 例, 最 早 在 1997 年 9 月, 上 海 机 场 集 团 中 国 航 油 ( 新 加 坡 ) 股 份 有 限 公 司 中 国 石 化 上 海 高 桥 石 油 化 工 公 司 合 资 组 建 上 海 浦 东 国 际 机 场 航 空 油 料 有 限 责 任 公 司 ( 简 称 浦 东 航 油 ), 注 册 资 本 2 亿 元 三 家 股 东 持 股 分 别 为 4% 33% 和 27% 浦 东 航 油 拥 有 并 经 营 浦 东 机 场 的 加 油 设 施, 包 括 : 机 坪 管 网 加 油 车 队 航 空 加 油 站 机 场 内 油 库 码 头 油 库 以 及 连 接 浦 东 机 场 与 外 高 桥 码 头 的 42 公 里 航 油 专 用 管 线 等 23 年 12 月, 上 海 国 际 机 场 股 份 有 限 公 司 投 资 3.45 亿 元 购 入 机 场 集 团 持 有 的 油 料 公 司 4% 的 股 权, 该 航 油 公 司 既 负 责 机 场 范 围 的 储 油 供 油 设 施, 同 时 也 外 围 的 储 油 输 油 设 施 这 项 并 购 为 上 市 公 司 贡 献 了 高 额 的 利 润 表 7: 上 海 航 油 公 司 经 营 情 况 项 目 29 年 21 年 211 年 212 年 营 业 收 入 1,45,982 1,58,1 2,124,593 2,187,913 净 利 润 45,573 75,134 81,573 72,927 利 润 率 4.36% 4.98% 3.84% 3.33% 数 据 来 源 : 广 发 研 究 发 展 研 究 中 心 在 这 里 也 同 时 普 及 一 下 航 空 公 司 采 购 航 空 煤 油 的 定 价 标 准, 内 地 航 班 航 空 煤 油 销 售 价 格 按 国 产 和 进 口 航 空 煤 油 综 合 采 购 成 本 为 基 础 加 进 销 差 价 确 定 进 销 差 价 及 销 售 价 格 由 民 航 总 局 制 定 调 整 而 航 空 煤 油 综 合 采 购 成 本 = 现 行 国 产 航 空 煤 油 出 厂 价 格 + 上 季 度 一 般 贸 易 航 空 煤 油 进 口 量 ( 上 季 度 一 般 贸 易 进 口 航 空 煤 油 实 际 采 购 价 格 上 季 度 国 产 航 空 煤 油 平 均 出 厂 价 格 )/ 上 季 度 内 地 航 班 航 空 煤 油 实 际 销 售 量 因 此 我 们 看 到 的 航 油 价 格 与 境 外 航 油 的 价 格 差, 基 本 就 是 源 自 于 上 季 度 一 般 贸 易 航 空 煤 油 进 口 量 内 地 航 空 公 司 均 采 取 市 场 调 节 价, 国 际 航 空 公 司 在 境 内 加 油 就 主 要 以 增 加 进 销 差 价 的 形 式 收 取, 一 般 分 为 保 税 航 油 ( 保 税 航 油 仅 限 北 京 首 都 上 海 浦 东 上 海 虹 桥 广 州 白 云 深 圳 宝 安 等 13 个 设 有 保 税 油 库 的 机 场 ) 销 售 价 格 以 新 加 坡 市 场 离 岸 价 和 海 上 运 保 费 为 基 础, 加 进 销 差 价 合 理 确 定 ; 其 他 机 场 的 国 际 及 港 澳 航 班 航 空 煤 油 销 售 价 格 以 国 产 航 空 煤 油 出 厂 价 格 为 基 础, 加 进 销 差 价 合 理 确 定 航 油 价 格 出 现 大 幅 下 滑, 但 针 对 大 型 机 场 而 言, 飞 机 起 降 不 断 增 加, 用 油 量 也 在 不 断 增 加, 即 便 价 格 再 低, 也 可 以 获 取 较 高 的 利 润 分 成 因 此, 通 过 设 立 合 资 公 司, 而 且 合 资 公 司 经 营 的 项 目 又 是 一 些 稳 赚 不 赔 的 项 目, 一 方 面 可 以 给 机 场 方 面 带 来 稳 定 的 现 金 流, 同 时 也 有 利 于 机 场 方 面 服 务 质 量 此 外, 还 有 一 个 国 内 机 场 还 有 一 个 特 别 推 崇 的 项 目 就 是 上 海 的 货 运 货 站 业 务, 也 是 国 内 机 场 最 为 成 功 的 特 许 经 营 模 式 上 海 浦 东 国 际 机 场 货 运 站 有 限 公 司 项 目 (PACTL) 该 项 目 成 立 于 1999 年, 为 中 德 合 资 企 业, 主 要 合 资 方 有 三 家, 上 海 机 场 集 团 ( 持 股 51%) 汉 莎 航 空 ( 持 股 29%) 锦 海 捷 亚 ( 持 股 2%), 该 公 司 成 功 地 整 合 了 合 资 三 方 的 优 势, 成 为 世 界 级 航 空 货 站 经 营 商 之 一 16 / 23

图 2:PACTL 设 立 及 经 营 模 式 行 业 深 度 机 场 Ⅱ 数 据 来 源 :WIND 如 上 图 所 示, 三 家 设 立 的 项 目 公 司 (PACTL) 一 次 性 付 给 机 场 集 团 4.15 亿 元, 机 场 集 团 在 将 该 笔 费 用 作 为 建 设 货 站 的 投 资 款, 然 后 与 项 目 公 司 签 署 租 赁 协 议 ( 使 用 期 限 为 2 年 ), 项 目 公 司 除 每 年 根 据 经 营 分 取 一 定 的 分 红 金 额 外, 还 每 年 缴 纳 年 营 业 收 入 的 5.5% 作 为 特 许 经 营 费 该 模 式 的 成 功 取 决 于 一 个 先 决 条 件 就 是 土 地 已 经 变 更 为 出 让 土 地, 可 以 自 由 经 营, 另 外 就 是 上 海 机 场 方 面 在 选 择 合 作 伙 伴 时 充 分 考 虑 了 经 营 能 力 这 一 关 键 要 素, 上 海 机 场 集 团 在 初 期 为 PACTL 项 目 的 合 作 伙 伴 时, 最 先 考 虑 的 是 基 地 航 空 公 司 ( 东 航 ), 但 由 于 基 地 航 空 公 司 更 多 的 希 望 机 场 能 够 充 当 保 障 单 位, 利 益 认 识 分 歧 较 大 最 终 不 欢 而 散 之 后, 与 机 场 集 团 同 属 上 海 市 管 理 的 大 型 国 企 锦 江 集 团 旗 下 的 锦 海 捷 亚 货 代 公 司 ( 上 海 排 名 靠 前 的 货 代 公 司 ) 进 入 了 机 场 方 的 视 野 在 与 锦 海 捷 亚 接 触 之 后, 锦 海 捷 亚 又 向 机 场 方 推 荐 了 德 国 汉 莎 货 运 航 空 公 司 ( 全 球 最 大 的 货 运 航 空 公 司 之 一 ) 同 时 机 场 集 团 等 同 于 没 有 投 入 任 何 建 设 费 用, 还 每 年 收 取 大 量 现 金 ( 特 许 经 营 费 ), 大 大 降 低 公 司 的 资 金 成 本 国 内 机 场 特 许 经 营 项 目 最 优 效 益 最 高 的 就 属 于 上 海 机 场, 但 是 该 模 式 的 复 制 完 全 取 决 于 机 场 的 土 地 性 质 与 地 方 利 益 的 均 衡 相 信 在 未 来 国 家 对 于 公 益 性 企 业 的 定 位 进 一 步 确 定, 机 场 方 面 应 该 也 能 获 取 较 多 的 政 策 以 便 降 低 自 身 经 营 成 本 香 港 机 场 近 作 为 裁 判 员, 市 场 化 最 强 与 大 陆 不 同, 香 港 的 特 许 经 营 模 式 属 于 地 方 支 持 价 高 者 得 的 模 式, 因 为 香 港 的 土 地 政 策 和 国 内 不 同, 姑 且 不 表 单 就 特 许 经 营 模 式 而 言, 区 别 简 单 而 言 就 是 上 海 参 加 每 个 项 目, 香 港 不 参 加 而 且 香 港 机 场 涉 及 的 特 许 经 营 项 目 之 广, 远 比 国 内 任 何 一 个 机 场 多, 除 了 有 航 空 货 运 飞 机 燃 料 飞 机 维 修 航 油 加 注 等 飞 机 服 务 外, 更 是 包 含 航 机 膳 食 商 用 航 空 中 心 航 煤 供 应 加 油 服 务 地 勤 支 援 设 备 维 修 服 务 机 场 禁 区 汽 油 及 柴 油 加 油 服 务 干 冰 供 应 服 务 氮 气 供 应 服 务 停 机 坪 飞 机 服 务 DHL 速 递 中 心 商 贸 港 等 专 业 性 服 务 香 港 的 机 场 特 许 经 营 项 目 基 本 按 照 规 模 和 开 发 进 度 逐 步 放 开, 采 取 市 场 公 平 竞 标 的 模 式, 价 高 者 得, 一 般 经 营 期 限 视 项 目 分 为 5-8 年 或 1-2 年 不 等 17 / 23

图 21: 大 陆 及 香 港 大 型 机 场 特 许 经 营 情 况 行 业 深 度 机 场 Ⅱ 数 据 来 源 :WIND 如 上 述 所 言 的 航 油 项 目, 目 前 香 港 机 场 共 根 据 规 模, 航 油 业 务 有 两 个 专 营 权, 分 别 为 航 油 储 运 和 航 油 加 注 ( 航 油 销 售 未 实 施 ) 其 中, 航 油 储 运 特 许 专 营 权 期 限 为 2 年, 航 油 加 注 专 营 权 期 限 为 1 年 香 港 机 场 航 油 储 运 设 施 最 初 是 由 所 有 供 油 商 共 同 出 资 修 建 的 23 年, 香 港 机 管 局 按 照 合 同 中 的 有 关 约 定 收 回 了 航 油 储 运 设 施 的 所 有 权, 但 航 油 设 施 的 运 营 仍 由 供 油 商 合 资 组 建 的 专 营 商 负 责 目 前 经 营 香 港 机 场 航 油 业 务 的 公 司 是 香 港 航 煤 供 应 运 营 有 限 公 司, 该 公 司 由 埃 索 石 油 美 孚 石 油 中 石 化 等 公 司 设 立 的 合 资 公 司 香 港 机 场 航 油 专 营 权 以 流 量 为 收 费 基 准, 航 油 销 售 商 需 向 航 油 储 运 公 司 交 纳 储 运 费, 向 加 油 公 司 交 纳 加 油 服 务 费, 这 两 项 费 用 都 含 在 了 给 航 空 公 司 的 油 价 中 这 两 项 费 用 合 计 约 5.7 美 分 / 加 仑 ( 约 合 15 元 / 吨 ) 两 项 费 用 当 中 的 7% 最 后 交 给 了 机 管 局 ( 共 73.5 元, 其 中 83% 作 为 设 施 使 用 费 即 租 金,17% 作 为 专 营 权 费 ) 航 油 储 运 公 司 和 加 油 公 司 的 收 入 合 计 为 31.5 元 / 吨 由 此 看 出, 即 便 燃 油 价 格 下 降, 香 港 机 场 方 面 也 会 获 取 较 为 固 定 的 收 入, 并 且 该 笔 资 产 的 建 设 运 营 完 全 放 由 香 港 航 煤 自 行 设 计 施 工, 香 港 机 场 方 面 不 需 要 承 担 任 何 建 设 费 用 资 金 成 本, 但 若 当 香 港 航 煤 出 现 服 务 质 量 下 降, 或 者 遭 到 航 空 公 司 投 诉 过 多 时, 香 港 机 场 方 面 有 权 在 该 过 程 中 对 香 港 航 煤 收 取 罚 金, 重 则 可 以 提 前 终 止 合 同 同 样 再 以 香 港 的 货 站 举 例, 与 上 海 机 场 相 同 的 是 香 港 机 场 对 于 建 设 的 资 金 一 分 未 出, 但 不 同 的 是 香 港 机 场 并 未 参 与 货 运 的 建 设 运 营, 而 是 同 样 以 经 营 资 质 管 理 的 模 式 在 社 会 上 进 行 招 租, 承 租 方 必 须 承 担 建 设 运 营 与 安 全 管 理 等 一 切 事 宜 香 港 机 场 目 前 货 站 是 由 五 家 公 司 分 区 域 在 香 港 机 场 进 行 货 物 处 理, 五 家 公 司 分 别 是 亚 洲 空 运 中 心 ( 股 东 为 招 商 局 嘉 里 物 流 联 网 T&T 联 邦 快 递 ) 敦 豪 中 亚 ( 股 东 18 / 23

为 敦 豪 香 港 有 限 公 司 ) 香 港 空 运 货 站 有 限 公 司 ( 股 东 为 怡 和 公 司 和 记 港 口 九 龙 仓 中 国 航 空 集 团 ) 国 泰 航 空 货 运 ( 股 东 为 国 泰 航 空 ) 香 港 邮 政 五 个 项 目 和 记 投 资 超 过 18 亿 港 币, 其 中 规 模 以 香 港 空 运 货 站 有 限 公 司 规 模 最 大, 年 货 物 吞 吐 量 达 到 26 万 吨 图 22: 香 港 机 场 上 海 机 场 广 州 机 场 近 五 年 货 运 吞 吐 量 ( 万 吨 ) 上 海 机 场 货 邮 吞 吐 量 白 云 机 场 货 邮 吞 吐 量 香 港 机 场 货 邮 吞 吐 量 5 4 3 2 1 211 212 213 214 215 数 据 来 源 :WIND, 香 港 机 场 网 站 因 为 航 空 公 司 仅 仅 是 货 运 的 承 运 方, 并 没 有 揽 货 销 货 的 能 力, 因 此 香 港 机 场 在 设 定 项 目 经 营 的 时 候 特 别 提 出 必 须 要 有 能 够 承 接 货 运 能 力 并 且 达 到 一 定 规 模 的 投 资 人 参 与 才 允 许 参 与 投 标 图 23: 香 港 机 场 近 五 年 特 许 经 营 费 收 入 额 及 占 收 入 比 重 走 势 特 许 经 营 权 收 入 ( 百 万 港 元 ) 占 收 入 比 重 (%) 8, 6, 4, 2, 34% 3,583 37% 4,99538% 4,495 6,155 42% 42% 6,82 5% 4% 3% 2% 1% 211 212 213 214 215 % 数 据 来 源 : 香 港 机 场 网 站 可 见 香 港 机 场 希 望 充 分 发 挥 自 己 的 裁 判 员 角 色, 同 时 又 确 实 借 助 外 部 力 量, 取 长 补 短, 使 机 场 的 效 益 最 大 化 这 一 模 式 在 国 内 并 非 完 全 不 可 行, 因 为 就 土 地 政 策 而 言, 因 为 机 场 方 面 获 取 土 地 形 式 为 划 拨 土 地, 成 本 较 低, 因 此 完 全 可 以 在 设 计 之 初, 可 研 报 送 之 时 就 将 需 要 社 会 化 招 商 的 部 分 置 入 报 告 中, 同 时 在 社 会 上 广 泛 招 纳 既 有 经 营 经 验 又 有 资 金 的 投 资 人 参 与, 由 机 场 冲 锋 在 前, 投 资 人 提 供 供 给, 这 样 一 来 在 土 地 上 确 实 可 以 保 证 土 地 依 然 保 持 划 拨 性 质, 也 能 使 机 场 在 自 己 的 短 板 中 获 取 更 优 的 经 营 力 量, 提 升 整 体 的 服 务 链 条 和 竞 争 力 经 了 解, 目 前 北 京 新 机 场 就 已 经 在 一 定 项 目 上 采 取 了 这 一 模 式 就 目 前 而 言, 各 大 机 场 的 新 投 入 依 然 留 有 一 定 空 间, 扩 建 尚 需 时 日, 因 此, 在 目 前 国 家 大 力 扶 植 特 许 经 营 的 前 提 下, 相 信 今 后 上 市 的 机 场 再 行 扩 建 或 者 投 资 时, 会 充 分 考 虑 这 一 方 式 19 / 23

机 场 收 费 改 革 之 日 可 待, 内 航 内 线 亏 损 局 面 有 望 改 善 根 据 媒 体 掌 握 的 信 息, 民 航 局 于 215 年 12 月 颁 发 关 于 机 场 收 费 改 革 航 空 公 司 票 价 放 开 的 内 部 通 知, 该 通 知 明 确 对 于 机 场 的 收 入 要 逐 步 实 行 协 商 制, 即 放 开 159 号 文, 允 许 机 场 方 面 与 航 空 公 司 通 过 协 商 方 式 制 定 合 适 的 价 格 这 一 消 息 等 于 给 机 场 行 业 注 入 了 一 针 兴 奋 剂 根 据 之 前 所 属, 内 航 内 线 的 收 入 与 成 本 比 在 1 比 2 至 3 之 间, 若 以 此 计 算, 内 航 内 线 的 收 入 定 价 提 升 一 至 两 倍 是 航 空 公 司 内 航 内 线 盈 亏 平 衡 点, 然 而 这 样 一 来 对 于 航 空 公 司 的 成 本 压 力 加 大, 加 上 航 空 公 司 的 议 价 能 力, 特 别 是 三 大 航 的 行 政 级 别 和 各 大 机 场 比 较 而 言, 直 接 申 请 增 长 一 倍 的 可 能 并 不 大 但 无 论 如 何, 能 有 1%-3% 的 提 升, 对 于 机 场 方 面 的 经 营 压 力 已 经 可 以 减 少 不 少, 增 利 更 是 不 在 话 下 以 上 海 机 场 为 例, 假 设 按 图 2( 内 行 外 线 内 航 内 线 ) 测 算, 国 内 航 班 收 费 按 其 内 航 内 线 标 准 收 费, 在 航 班 量 保 持 不 变, 航 空 收 入 标 准 每 提 升 1%, 带 来 的 增 收 如 下 表 : 表 8: 上 海 机 场 航 空 收 费 标 准 提 升 敏 感 度 原 值 +1% +2% +3% +4% 航 空 收 入 31.7 亿 34.87 亿 38.4 亿 41.21 亿 44.38 亿 总 收 入 占 比 55.13% 6.63% 66.15% 71.66% 77.17% 对 应 毛 利 率 43.76% 46.7% 49.35% 51.75% 53.93% 数 据 来 源 :WIND, 广 发 研 究 发 展 研 究 中 心 如 上 表 所 示, 非 航 的 收 入 增 加 对 于 公 司 的 贡 献 非 同 一 般 然 而 在 这 里 值 得 注 意 的 是 民 航 局 给 出 的 提 价 方 案 是 以 与 航 空 公 司 协 商 方 式 制 定, 也 就 是 看 各 大 机 场 对 于 航 空 公 司 的 议 价 能 力 在 此 问 题 上, 我 们 认 为, 非 航 收 入 比 重 占 比 越 小 的 公 司, 其 谈 判 的 欲 望 越 大 图 24: 沪 广 深 厦 近 三 年 航 空 收 入 及 占 比 上 海 机 场 航 空 收 入 ( 亿 元 ) 深 圳 机 场 航 空 收 入 ( 亿 元 ) 厦 门 空 港 航 空 收 入 ( 亿 元 ) 上 海 占 比 3. 深 圳 占 比 厦 门 占 比 8.% 2. 1. 6.% 4.% 2.%. 212 213 214.% 数 据 来 源 :WIND, 广 发 研 究 发 展 研 究 中 心 因 为 机 场 行 业 已 经 被 各 大 机 场 定 义 为 公 益 性 企 业, 如 果 不 给 予 一 定 的 价 格 保 护 政 策, 除 北 上 广 深 外, 其 余 机 场 的 财 务 很 可 能 陷 入 利 滚 利, 换 不 清 的 情 况, 因 此 不 想 让 机 场 成 为 当 地 政 府 的 包 袱, 相 信 政 府 部 门 也 会 出 门 协 调 各 大 航 空 公 司, 争 取 尽 量 达 到 双 赢 区 域 合 作 逐 渐 加 强, 航 班 分 流 突 出 枢 纽 作 用 随 着 全 球 经 济 发 展 和 工 业 化 城 市 化 进 程 的 逐 步 深 入, 逐 渐 形 成 了 若 干 自 然 条 件 和 社 会 条 件 优 越 发 达 程 度 也 明 显 高 于 其 它 地 区 的 经 济 区 域, 其 最 突 出 的 表 现 形 式 就 2 / 23

是 大 中 小 不 同 规 模 的 城 市 在 这 些 区 域 集 中 发 展, 出 现 城 市 集 聚 现 象, 形 成 具 有 强 大 经 济 实 力 和 辐 射 力 的 城 市 群 在 世 界 范 围 内, 目 前 已 经 发 展 成 熟 的 城 市 群 主 要 包 括 以 下 五 个 : 美 国 东 北 部 大 西 洋 沿 岸 以 纽 约 为 中 心 的 城 市 群, 北 美 五 大 湖 以 芝 加 哥 为 中 心 的 城 市 群, 日 本 太 平 洋 沿 岸 以 东 京 为 中 心 的 城 市 群, 英 国 以 伦 敦 为 核 心 的 城 市 群, 欧 洲 西 北 部 以 巴 黎 为 中 心 的 城 市 群 作 为 城 市 重 要 的 公 共 基 础 设 施, 与 城 市 群 相 伴 而 生 了 该 地 区 的 机 场 群 以 美 国 的 纽 约 中 心 城 市 群 为 例, 当 地 的 机 场 群 叫 纽 约 机 场 群, 该 机 场 群 由 纽 约 新 泽 西 港 务 局 管 理 的 纽 约 机 场 群, 是 全 球 最 繁 忙 的 空 域, 包 括 肯 尼 迪 纽 瓦 克 拉 瓜 迪 亚 三 个 大 型 机 场 和 斯 图 尔 特 大 西 洋 城 体 特 保 罗 三 个 小 型 机 场 其 中 肯 尼 迪 机 场 是 其 中 最 大 的 客 运 机 场, 该 机 场 位 于 纽 约 皇 后 区, 占 地 面 积 近 3 万 亩, 始 建 于 1942 年,1948 年 开 始 运 营, 是 美 国 重 要 的 客 运 门 户, 也 是 世 界 领 先 的 大 型 航 空 货 运 中 心, 主 要 基 地 公 司 有 达 美 航 空 捷 蓝 航 空 和 美 国 航 空, 其 市 场 份 额 占 到 6%, 联 邦 快 递 UPS 也 在 肯 尼 迪 机 场 运 营 管 理 局 的 6 家 机 场 每 年 为 社 会 创 造 超 过 57 万 个 就 业 岗 位 287 亿 美 元 的 工 资 报 酬 和 793 亿 美 元 的 营 业 收 入 图 25: 纽 约 机 场 群 三 大 机 场 21-214 年 旅 客 吞 吐 量 占 比 图 26: 京 津 冀 三 大 航 机 场 21-214 年 旅 客 吞 吐 量 占 比 1% 肯 尼 迪 纽 瓦 克 拉 瓜 迪 亚 1% 首 都 机 场 天 津 机 场 石 家 庄 机 场 8% 95% 6% 9% 4% 85% 2% 8% % 21 211 212 213 214 75% 21 211 212 213 214 数 据 来 源 :WIND, 广 发 研 究 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :WIND, 广 发 研 究 发 展 研 究 中 心 纽 约 机 场 群 的 建 立 和 运 营 最 大 的 几 个 优 势 在 于 : 整 体 协 调 避 免 恶 性 竞 争 功 能 定 位 强 调 差 异 化 集 中 管 控 提 升 资 源 效 能 经 济 政 策 积 极 引 导 分 流 资 金 来 源 建 立 多 种 渠 道 想 方 设 法 提 高 机 场 容 量 同 时, 在 这 几 大 机 场 周 边 都 有 着 完 善 的 轨 道 道 路 交 通 枢 纽, 使 得 各 个 机 场 间 的 协 同 性 更 加 加 强 在 近 期 关 于 各 大 经 济 区 域 ( 京 津 冀 长 三 角 珠 江 三 角 洲 ) 的 合 作 区 域 功 能 通 知 不 断 下 发, 民 航 方 面 也 是 不 甘 示 弱 从 目 前 媒 体 转 述 的 京 津 冀 协 作 的 方 向 看 来, 北 京 首 都 机 场 的 作 用 主 要 就 是 突 出 客 运 为 主, 部 分 一 线 至 是 三 线 的 航 班 应 该 会 逐 步 分 流 至 周 边 地 区, 如 天 津 将 被 分 流 部 分 首 都 机 场 的 货 机 航 班, 石 家 庄 机 场 将 被 分 流 目 前 的 南 苑 机 场 或 其 他 低 成 本 航 空 公 司 的 航 班 由 上 图 可 见, 其 实 在 首 都 机 场 客 流 基 本 饱 和 的 近 几 年, 天 津 石 家 庄 机 场 一 直 充 当 着 首 都 机 场 的 分 流 区 域 该 模 式 在 未 来 肯 定 会 被 复 制 到 上 海 机 场 和 白 云 机 场, 例 如 将 上 海 虹 桥 和 浦 东 机 场 的 部 分 一 线 至 三 线 的 航 班 疏 导 至 周 边 如 轨 道 交 通 较 近 的 城 市, 部 分 货 机 也 可 能 被 分 流 至 杭 州 南 京 当 然, 因 为 上 海 机 场 的 陆 空 一 体 化 建 设, 会 使 得 机 场 效 能 分 流 和 整 体 效 能 提 升 更 加 明 显, 因 此 在 未 来 的 航 班 逐 步 分 流 的 同 时, 效 能 发 挥 的 应 该 比 京 津 冀 珠 三 角 更 加 突 出 21 / 23

Table_Research 行 业 深 度 机 场 Ⅱ 风 险 提 示 政 策 变 化 航 空 需 求 低 于 预 期 22 / 23

广 发 交 通 运 输 行 业 研 究 小 组 杨 志 清 : 首 席 分 析 师, 同 济 大 学 工 学 博 士,214 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名 金 牛 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ;213 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 三 名 ;212 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 第 一 财 经 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 三 名 ;211 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 ;21 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 四 名,29 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 今 日 投 资 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名,21 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 曹 奕 丰 : 研 究 助 理, 复 旦 大 学 金 融 数 学 硕 士,215 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :caoyifeng@gf.com.cn,21-67562 黄 昊 : 北 京 大 学 北 大 国 际 MBA,216 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :gfhuanghao@gf.com.cn,1-59136627 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1%~+1% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 141 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 5162 518 145 212 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 23 / 23