Table_Excel1 2013A 公 司 跟 踪 汽 车 零 部 件 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 上 柴 股 份 (600841.SH) Tabl e_title 公 司 有 转 型 预 期 Table_Summary 事 件 : 公 司 股 价 异 动, 控 股 股 东 称 没 有 对 本 公 司 的 重 大 资 产 重 组 计 划 1 月 5 日 公 司 发 布 股 价 异 动 公 告, 经 向 管 理 层 核 实, 公 司 及 控 股 子 公 司 生 产 经 营 活 动 一 切 正 常 ; 经 向 控 股 股 东 上 汽 集 团 书 面 征 询, 截 至 目 前 控 股 股 东 没 有 对 公 司 进 行 重 大 资 产 重 组 等 相 关 重 大 事 项 公 司 若 按 照 分 部 估 值, 股 价 仍 有 一 定 的 安 全 边 际 我 们 认 为, 公 司 可 以 考 虑 分 部 估 值 : 增 压 器 业 务 正 处 于 快 速 提 升 阶 段, 可 以 对 公 司 参 股 公 司 菱 重 增 压 器 采 取 PEG 估 值 法, 对 其 余 资 产 可 采 用 PB 估 值 法 1 菱 重 增 压 器 14 年 实 现 净 利 润 2.05 亿 元,15 年 上 半 年 为 1.4 亿 元, 我 们 估 计 15 年 全 年 净 利 润 为 3.5 亿 元,16 17 年 复 合 增 速 为 50% 以 1 月 4 日 收 盘 价 计 算 申 万 汽 车 零 部 件 上 市 公 司 的 PEG 平 均 值 为 2.61 倍, 中 位 数 为 1.99 倍 如 按 照 1 倍 PEG 估 值, 菱 重 增 压 器 的 40% 权 益 合 理 价 值 约 70 亿 元 2 公 司 15 年 中 报 净 资 产 为 34.65 亿 元, 剔 除 对 菱 重 增 压 器 的 长 期 股 权 投 资 1.73 亿 元 后 为 32.92 亿 元 申 万 汽 车 零 部 件 行 业 上 市 公 司 PB 均 值 为 7.08 倍, 中 位 数 为 5.54 倍, 与 公 司 业 务 相 近 的 核 心 零 部 件 公 司 潍 柴 动 力 云 内 动 力 东 安 动 力 以 及 同 为 大 集 团 下 的 零 部 件 公 司 华 域 汽 车 一 汽 富 维 富 奥 股 份 的 平 均 PB 为 1.88 倍, 按 照 PB1.5 倍 计 算 公 司 除 菱 重 增 压 器 外 资 产 的 合 理 价 值 约 49.4 亿 元 两 部 合 计 价 值 约 119.4 亿 元, 而 1 月 5 日 收 盘 价 对 应 公 司 总 市 值 为 154.5 亿 元 上 汽 集 团 积 极 谋 求 转 型, 公 司 是 大 集 团 下 的 小 公 司 上 汽 集 团 拟 通 过 定 增 转 型 新 能 源 燃 料 电 池 智 能 驾 驶 车 联 网 汽 车 电 商 汽 车 大 数 据 汽 车 金 融 等 新 兴 领 域 公 司 作 为 大 集 团 下 的 小 公 司, 原 有 中 重 型 柴 油 机 业 务 遇 到 了 瓶 颈, 集 团 转 型 有 望 为 公 司 带 来 积 极 的 变 化 投 资 建 议 不 考 虑 公 司 的 转 型, 我 们 估 计 公 司 15-17 年 EPS 为 0.09 元 0.17 元 和 0.29 元, 业 绩 成 长 主 要 受 益 于 乘 用 车 增 压 器 渗 透 率 快 速 提 升 带 来 的 投 资 收 益 大 幅 增 加, 且 不 排 除 公 司 有 转 型 的 可 能, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 新 产 品 销 量 未 达 预 期 ; 宏 观 经 济 景 气 度 下 滑 ; 公 司 转 型 未 达 预 期 盈 利 预 测 : 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 2,980.86 2,776.89 2,259.75 2,267.69 2,308.28 增 长 率 (%) -1.62% -6.84% -18.62% 0.35% 1.79% EBITDA( 百 万 元 ) 235.29 161.70 104.82 147.90 206.47 净 利 润 ( 百 万 元 ) 205.33 150.17 80.19 146.99 247.62 增 长 率 (%) 0.80% -26.87% -46.60% 83.31% 68.46% EPS( 元 / 股 ) 0.237 0.173 0.093 0.170 0.286 市 盈 率 (P/E) 47.82 63.37 192.61 105.07 62.37 市 净 率 (P/B) 2.97 2.79 4.43 4.25 3.98 EV/EBITDA 35.18 49.19 130.93 93.05 66.38 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 5 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 17.82 元 买 入 报 告 日 期 2016-01-05 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 115% 70% 25% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 上 柴 股 份 : 公 司 与 南 京 依 维 柯 签 署 框 架 协 议, 集 团 内 部 配 套 首 战 告 捷 上 柴 股 份 3 季 报 点 评 : 新 董 事 长 上 任 将 带 来 积 极 变 化, 集 团 内 配 套 有 望 破 局 上 柴 股 份 沪 深 300-20% 2015-01 2015-05 2015-09 2015-12 上 柴 股 份 中 报 点 评 : 乘 用 车 增 压 器 高 增 长 确 定 性 最 高 的 龙 头, 下 半 年 增 压 器 会 大 超 预 期 Table_Contacter 联 系 人 : 闫 俊 刚 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 联 系 人 : 唐 晢 021-60750618 tangzhe@gf.com.cn 2014-11-04 2014-10-30 2014-08-11
事 件 : 公 司 股 价 异 动, 控 股 股 东 称 没 有 对 本 公 司 的 重 大 资 产 重 组 计 划 1 月 5 日 公 司 发 布 股 价 异 动 公 告, 经 向 管 理 层 核 实, 公 司 及 控 股 子 公 司 生 产 经 营 活 动 一 切 正 常 ; 经 向 控 股 股 东 上 汽 集 团 书 面 征 询, 截 至 目 前 控 股 股 东 没 有 对 公 司 进 行 重 大 资 产 重 组 等 相 关 重 大 事 项 公 司 若 按 照 分 部 估 值, 股 价 仍 有 一 定 的 安 全 边 际 我 们 认 为, 公 司 可 以 考 虑 分 部 估 值 : 增 压 器 业 务 正 处 于 快 速 提 升 阶 段, 可 以 对 公 司 参 股 公 司 菱 重 增 压 器 采 取 PEG 估 值 法, 对 其 余 资 产 可 采 用 PB 估 值 法 1 菱 重 增 压 器 14 年 实 现 净 利 润 2.05 亿 元,15 年 上 半 年 为 1.4 亿 元, 我 们 估 计 15 年 全 年 净 利 润 为 3.5 亿 元,16 17 年 复 合 增 速 为 50% 以 1 月 4 日 收 盘 价 计 算 申 万 汽 车 零 部 件 上 市 公 司 的 PEG 平 均 值 为 2.61 倍, 中 位 数 为 1.99 倍 如 按 照 1 倍 PEG 估 值, 菱 重 增 压 器 的 40% 权 益 合 理 价 值 约 70 亿 元 2 公 司 15 年 中 报 净 资 产 为 34.65 亿 元, 剔 除 对 菱 重 增 压 器 的 长 期 股 权 投 资 1.73 亿 元 后 为 32.92 亿 元 申 万 汽 车 零 部 件 行 业 上 市 公 司 PB 均 值 为 7.08 倍, 中 位 数 为 5.54 倍, 与 公 司 业 务 相 近 的 核 心 零 部 件 公 司 潍 柴 动 力 云 内 动 力 东 安 动 力 以 及 同 为 大 集 团 下 的 零 部 件 公 司 华 域 汽 车 一 汽 富 维 富 奥 股 份 的 平 均 PB 为 1.88 倍, 按 照 PB1.5 倍 计 算 公 司 除 菱 重 增 压 器 外 资 产 的 合 理 价 值 约 49.4 亿 元 两 部 合 计 价 值 约 119.4 亿 元, 而 1 月 5 日 收 盘 价 对 应 公 司 总 市 值 为 154.5 亿 元 表 1: 可 比 公 司 总 市 值 和 PB 情 况 (1 月 4 日 收 盘 价 计 算 ) 公 司 代 码 公 司 名 称 总 市 值 ( 亿 元 ) PB 600741.SH 华 域 汽 车 404.01 1.60 000338.SZ 潍 柴 动 力 338 1.14 000030.SZ 富 奥 股 份 117.98 2.62 000903.SZ 云 内 动 力 61.28 1.69 600742.SH 一 汽 富 维 55.29 1.44 600178.SH 东 安 动 力 48.93 2.78 平 均 值 1.88 数 据 来 源 : 公 司 公 告 wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 上 汽 集 团 积 极 谋 求 转 型, 公 司 是 大 集 团 下 的 小 公 司 上 汽 集 团 拟 通 过 定 增 转 型 新 能 源 燃 料 电 池 智 能 驾 驶 车 联 网 汽 车 电 商 汽 车 大 数 据 汽 车 金 融 等 新 兴 领 域 公 司 作 为 大 集 团 下 的 小 公 司, 原 有 中 重 型 柴 油 机 业 务 遇 到 了 瓶 颈, 集 团 转 型 有 望 为 公 司 带 来 积 极 的 变 化 2 / 5
投 资 建 议 不 考 虑 公 司 的 转 型, 我 们 估 计 公 司 15-17 年 EPS 为 0.09 元 0.17 元 和 0.29 元, 业 绩 成 长 主 要 受 益 于 乘 用 车 增 压 器 渗 透 率 快 速 提 升 带 来 的 投 资 收 益 大 幅 增 加, 且 不 排 除 公 司 有 转 型 的 可 能, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 新 产 品 销 量 未 达 预 期 ; 宏 观 经 济 景 气 度 下 滑 ; 公 司 转 型 未 达 预 期 3 / 5
Table_Research 上 柴 股 份 公 司 跟 踪 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 3577 3364 3119 3116 3186 经 营 活 动 现 金 流 163 268 451 176 204 货 币 资 金 1541 1562 1721 1682 1738 净 利 润 202 148 79 144 243 应 收 及 预 付 1773 1403 1166 1199 1209 折 旧 摊 销 80 113 203 255 315 存 货 263 285 232 235 239 营 运 资 金 变 动 -113 66 316-6 -30 其 他 流 动 资 产 0 114 0 0 0 其 它 -5-59 -147-218 -323 非 流 动 资 产 1895 2006 2306 2498 2674 投 资 活 动 现 金 流 -494-196 -344-214 -148 长 期 股 权 投 资 213 265 265 265 265 资 本 支 出 -381-194 -484-424 -463 固 定 资 产 645 1399 1636 1876 2081 投 资 变 动 -114-2 140 210 315 在 建 工 程 899 188 242 191 160 其 他 0 0 0 0 0 无 形 资 产 26 26 28 31 32 筹 资 活 动 现 金 流 -104-51 51 0 0 其 他 长 期 资 产 112 128 135 135 135 银 行 借 款 0 0 0 0 0 资 产 总 计 5472 5370 5425 5614 5860 债 券 融 资 -30 0 51 0 0 流 动 负 债 1989 1726 1651 1696 1699 股 权 融 资 0 0 0 0 0 短 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 -74-51 0 0 0 应 付 及 预 收 1392 1200 1038 1069 1080 现 金 净 增 加 额 -436 21 158-38 56 其 他 流 动 负 债 597 527 614 627 619 期 初 现 金 余 额 1977 1541 1562 1721 1682 非 流 动 负 债 162 111 162 162 162 期 末 现 金 余 额 1541 1562 1721 1682 1738 长 期 借 款 0 0 0 0 0 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 162 111 162 162 162 负 债 合 计 2151 1837 1813 1858 1861 股 本 867 867 867 867 867 资 本 公 积 1128 1124 1124 1124 1124 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 1316 1415 1495 1642 1889 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归 属 母 公 司 股 东 权 3310 3406 3486 3633 3881 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 9 7 5 2-3 营 业 收 入 增 长 -1.6-6.8-18.6 0.4 1.8 负 债 和 股 东 权 益 5470 5250 5305 5493 5739 营 业 利 润 增 长 11.5-30.5-52.0 88.6 75.2 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 0.8-26.9-46.6 83.3 68.5 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 21.7 19.8 16.0 15.6 15.7 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净 利 率 6.8 5.3 3.5 6.4 10.5 营 业 收 入 2981 2777 2260 2268 2308 ROE 6.2 4.4 2.3 4.0 6.4 营 业 成 本 2333 2227 1897 1914 1947 ROIC - - - - - 营 业 税 金 及 附 加 8 7 9 8 8 偿 债 能 力 销 售 费 用 175 182 158 159 162 资 产 负 债 率 (%) 39.3 35.0 34.2 33.8 32.4 管 理 费 用 309 312 294 295 300 净 负 债 比 率 -0.5-0.5-0.5-0.5-0.4 财 务 费 用 -39-31 -37-39 -35 流 动 比 率 1.80 1.95 1.89 1.84 1.87 资 产 减 值 损 失 22 24 12 15 20 速 动 比 率 1.67 1.78 1.75 1.70 1.73 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 29 84 140 210 315 总 资 产 周 转 率 0.57 0.51 0.42 0.41 0.40 营 业 利 润 201 140 67 127 222 应 收 账 款 周 转 率 14.21 13.06 13.87 13.64 13.62 营 业 外 收 入 27 17 14 25 30 存 货 周 转 率 8.15 8.13 8.17 8.15 8.15 营 业 外 支 出 1 2 2 2 2 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 227 155 79 150 250 每 股 收 益 0.24 0.17 0.09 0.17 0.29 所 得 税 25 7 1 6 7 每 股 经 营 现 金 流 0.19 0.31 0.52 0.20 0.24 净 利 润 202 148 79 144 243 每 股 净 资 产 3.82 3.93 4.02 4.19 4.48 少 数 股 东 损 益 -4-2 -2-3 -5 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 205 150 80 147 248 P/E 47.8 63.4 192.6 105.1 62.4 EBITDA 235 162 105 148 206 P/B 3.0 2.8 4.4 4.3 4.0 EPS( 元 ) 0.24 0.17 0.09 0.17 0.29 EV/EBITDA 35.2 49.2 130.9 93.1 66.4 4 / 5
广 发 汽 车 行 业 研 究 小 组 张 乐 : 暨 南 大 学 企 业 管 理 专 业 硕 士, 华 中 科 技 大 学 发 动 机 专 业 学 士,5 年 半 汽 车 相 关 产 业 工 作 经 历,6 年 卖 方 研 究 经 验 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名,2014 年 第 五 名,2011 2012 2013 年 入 围 ; 水 晶 球 金 牛 奖 评 比 中 多 次 上 榜 和 入 围 ;2012 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 闫 俊 刚 : 联 系 人, 吉 林 工 业 大 学 汽 车 专 业 学 士,13 年 汽 车 产 业 工 作 经 历,2 年 卖 方 研 究 经 验, 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名, 2014 年 第 五 名 团 队 成 员,2013 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 唐 晢 : 联 系 人, 复 旦 大 学 金 融 学 硕 士, 浙 江 大 学 金 融 学 学 士,CPA, 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名,2014 年 第 五 名 团 队 成 员,2014 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 5 / 5