衍生品 22 原油弱势下行, 谨慎看多 原油期货 内容提要 供应方面, 伊朗原油制裁豁免于明年上半年到期, 届时能否延续豁免未可知 OPEC+ 决定从 2019 年一月开始减产约 120 万桶 / 日, 但该减产为渐进式, 同时认为因需求不振,2019 年上半年或仍供大于求, 并将于 2019 年 4 月再度评估减产计划 尽管沙特有意在明年 4 月份的 OPEC 会议上延期减产时限, 但对成员国完全遵守协议市场较为悲观 此外, 美国增产能力富足, 且未参与任何减产协议, 又为降低通胀 提振经济 抢夺市场份额而有意打压油价, 因此可能小幅减产, 或将增产幅度控制在 42-55 美元 / 桶的区间, 以覆盖其新开发页岩油的成本价 完稿时间 :2018 年 12 月 20 日 分析师 : 田和亮 从业资格证号 : F3048432 QQ: 2444284568 TEL: 15157579507 E-mail: 2444284568@qq.com 需求方面, 全球经济预期下滑, 各大机构均下调 2019 年全球原油需求预期 美国 2018 年下半年股市 债市及经济数据表现不佳, 美联储仍保持其加息路劲但宣布已达到中性利率下限, 预计明年加息次数为 2 次, 但市场对美国未来经济走势较为悲观 中国因中美贸易摩擦 GDP 增长预期走弱及汽车销量负增长等因素, 原油需求增长受打压, 即使 G20 峰会与美会谈势头良好, 但短期经济势头难以快速好转 EIA IEA OPEC 三大机构月报均下调 2019 年原油需求增长预期, 预计需求端对油价难以形成有力支撑 SC 原油主力合约日 K 线图 综合来讲,OPEC+ 尽管达成减产协议, 但明年上半年油市或将延续供过于求的态势, 中长期仍将回归基本面, 视 OPEC+ 实际减产幅度及需求是否改善而定, 因此 2019 年的油价中枢较 2018 年会有所下移
一 行情回顾 2018 年, 原油价格总体呈现先扬后抑的趋势 2018 年上半年美 布两油因 OPEC+ 减产 叙利亚化武事件及美国退出伊核协议而延续了 2017 年下半年以来的涨势 5 月底,OPEC 考虑放宽减产份额, 国际油价重挫 但 OPEC+ 放松减产的幅度并不及预期, 油价至年中继续上行 此后, 美国对伊朗将在 11 月实行石油制裁的影响, 带动整体市场对原油一致看多,10 月 3 日油价飙升至 2015 年以来历史新高 但在第三季度, 利比亚复产 美国释放伊朗制裁豁免意图, 加之全球贸易摩擦加剧, 美股重挫, 国际油价在此后下挫, 美 布两油连续七周下跌, 创 2017 年 10 月以来新低, 这也是 2014 年油价暴跌以来的最大跌幅之一 进入 11 月, 受到伊朗制裁存在豁免影响, 美油跌 22.34%, 布油跌 21.28%, 两油均创逾 10 年来最大单月跌幅 12 月 7 日,OPEC+ 达成减产 120 万桶 / 日的协议, 为期 6 个月, 油价因利好而企稳, 但因市场仍对未来全球经济发展较为悲观,OPEC IEA EIA 三大机构月报均下调 2019 年原油需求量, 油价未能大幅反弹, 目前仍处于震荡走势 图 1: 国外原油主力期货价格走势 图 2: 上海原油期货主力价格走势 美元 / 桶 美元 / 桶 元 / 桶 600 元 / 桶 600 85 85 570 570 80 80 75 75 70 70 540 510 540 510 65 65 480 480 60 60 450 450 55 55 420 420 50 50 18-01-31 18-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-31 18-08-31 18-09-30 18-10-31 18-11-30 期货结算价 ( 活跃合约 ):IPE 布油期货结算价 ( 活跃合约 ):NYMEX 轻质原油 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-31 18-08-31 18-09-30 18-10-31 18-11-30 期货结算价 ( 活跃合约 ):INE 原油 ( 右轴 ) 资料来源 : WIND 大越期货整理 国内方面,2018 年 3 月 26 日, 上海能源期货交易中心挂牌上市了上海原油期货合约 SC 2018 年 SC 的与美 布两油大致相似, 但在 8 月中旬受到人民币贬值与对交割的顾忌一度疑似多头逼仓, 并短暂成为世界最贵原油, 但总体上整体也呈先涨后跌的趋势, 跟外盘联动性较强 10 月 10 日, 外盘在国庆假期期间因伊朗制裁问题涨至年度高点,SC 在节后补涨至年度高点随后与外盘一同回落 在经过近 9 个月的 23
运行后, 市场交投逐步活跃, 目前 SC 的日均成交已由上市初期的 5 万手左右上升至 56 万手以上, 交易量和持仓量已迈入世界第三 上期所近日也已将交易保证金上调至 10%, 涨跌停板幅度调整为 8% 现货方面, 布伦特 WTI 以及欧佩克一揽子原油现货价格走势基本趋同 美国库欣原油现货价在 5 6 两月明显较低, 显示美国在 5 月退出伊核协议之后已提前增加其国内的产量 ;9 月以后库欣现货又明显下滑, 这是美国为应对伊朗第二轮制裁重启及特朗普为赢得中期选举而继续增产所导致的 上半年, 布伦特与中东之间价差维持正值, 表示中东供应充足 ; 下半年开始, 价差开始走弱, 时有走负, 显示中东原油的供应在下半年出现不稳定的态势, 甚至略有短缺 ;12 月 7 日,OPEC+ 达成减产协议后, 布油现货受提振, 价差重新回正 图 3: 原油现货价格 美元 / 桶 85 80 75 70 65 60 55 50 美元 / 桶 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 18-01-31 18-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-31 18-08-31 18-09-30 18-10-31 18-11-30 现货价 : 原油 : 英国布伦特 Dtd 现货价 : 原油 : 英国布伦特 Dtd:- 现货价 : 原油 ( 阿曼 ): 环太平洋 ( 右轴 ) 现货价 : 原油 : 美国西德克萨斯中级轻质原油 (WTI) 现货价 : 原油 ( 阿曼 ): 环太平洋 现货价 : 原油 ( 阿联酋迪拜 ): 环太平洋 OPEC: 一揽子原油价格 从持仓方面来看,2018 年上半年, 随着市场对 OPEC 减产协议的担忧, 叠加地缘政治的风险, 原油价格一路上行, 带动基金多头持仓增加, 在 WTI 市场上尤为明显, 但由于美国页岩油的持续增产以及美国退出伊核协议, 在 5 6 月份美油多头出现了明显下降 进入下半年, 市场对伊朗制裁的担忧推动油价持续走高, 但 WTI 净多头增速小于布伦特, 到 10 月初, 市场对 OPEC+ 过度增产的担忧以及伊朗制裁豁免的影响油价持续下跌, 即便 12 月 OPEC+ 会议达成减产协议, 净多头仍处于近 3 年低位, 24
ICE 欧洲期货交易所公布的数据显示, 至 12 月 11 日当周, 投机者所持布伦特原油净多头头寸增加 3,131 手合约, 至 139,597 手合约 ;CFTC 公布的数据显示至 12 月 11 日当周, 投机者持 NYMEX 和伦敦 ICE 原油期货和期权投机性净多头头寸减少 12624 手合约至 132149 手合约 宏观方面,2018 年 4 月以前, 美元指数始终处于低位, 对油价起到了支撑作用, 但下半年, 受到美联储在继续加息影响以及特朗普政府愈演愈烈的贸易保护主义行事, 美元持续走强, 使美油于 65-70 美元 / 桶的区间内徘徊 此外,OPEC+ 的不断增产与全球经济下行带来的需求减少, 以及伊朗原油制裁的豁免影响使得原油价格大幅下跌 12 月,OPEC+ 达成减产协议, 尽管略高于市场预期, 但市场对其执行程度和美国干预抱有较为悲观态度 美联储在 12 月加息会议上宣布加息 25 个点, 并达到美联储中性利率下限, 同时将明年的加息次数由三次下调至两次, 尽管节奏符合市场预期, 但市场仍担忧美联储对经济的预判 过于提前, 市场信心受损 图 4:CFTC 基金净多头持仓量 图 5:ICE 基金净多头持仓量 资料来源 : WIND 大越期货整理 25
图 6: 美元指数与 WTI 图 7: 道琼斯指数与 WTI 美元指数与 WTI 1973 年 3 月 =100 98 97 96 美元 / 桶 76 72 95 94 93 92 68 64 60 91 90 89 56 52 18-01-31 18-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-31 18-08-31 18-09-30 18-10-31 18-11-30 美元指数期货结算价 ( 活跃合约 ):NYMEX 轻质原油 ( 右轴 ) 二 供应面 全球主要的原油储量分布变化不大, 仍集中于中东 中南美洲 北美洲 独联体, 占比达 89% 以上 全球原油钻井数虽然自 2015 年 5 月以来进入低位运行, 但全球原油产量仍稳定在较高位置, 钻井效率有显著的提升, 且钻井数在 2018 年处于稳中有升的趋势 沙特 俄罗斯及美国今年的产量已超越了伊朗及委内瑞拉的产量减少 结合 IEA EIA OPEC 月报统计,2018 年非 OPEC 原油供应增长约 250 万桶 / 日, 2019 年预计增长约 170 万桶 / 日 当前市场原油供应较为过剩, 尽管 OPEC+ 已决定从 2019 年 1 月起逐步减产, 但减产执行力度仍有待考验 1 OPEC+ 供应情况 2018 年上半年 OPEC+ 的减产执行率一直维持在 120% 以上 但考虑委内瑞拉及伊朗可能减产,OPEC+ 自 7 月起将减产执行率调整至 100%, 同时由于制裁伊朗引起的原油价格上行, 特朗普不断施压沙特领导 OPEC 增产, 下半年实际的减产执行率缩减至 100%-110% 的区间内 此外,10 月份的记者事件和特朗普对中期选举利益的考虑使得 OPEC+ 未能尽早达成减产协议, 全球原油迅速过剩, 而后伊朗制裁豁免更使油价自今年 10 月 3 日达到年度高点后, 连续七周下跌, 创 2017 年 10 月以来新低, 这也是 2014 年油价暴跌以来的最大跌幅之一 在 12 月 10 日的 OPEC+ 峰会上终于达成减产协议, 在 6 个月内减产 120 万桶 / 日, 好于市场预期, 但由于该协议从 2019 年开始实施且为渐进式减产, 未能为市场带来提振 沙特在今年年初至 5 月一直都维持着较高的减产力度, 产量延续了 2017 年 11 26
月以来的 1000 万桶 / 日以下的水平 自 6 月以来, 为弥补伊朗可能带来的供给缺口, 沙特不断增产至 11 月的 1110 万桶 / 日, 创纪录新高 12 月 10 日中达成的减产协议, 沙特将率先减产 40 万桶, 或 3.8%, 减产幅度为欧佩克成员国中最大, 更表示明年 1 月将产量将至 1020 万桶 / 天, 但在 OPEC 的领导能力愈发受到挑战, 卡塔尔将在 2019 年 1 月退出 OPEC, 美国对 OPEC 组织不满程度加大, 而持续的低油价又将对沙特的财政造成严重威胁, 未来沙特与美国的关系成为减产执行的风险点, 如美国为获得更多原油市场份额向沙特施压, 沙特是否能联合 OPEC 进行对抗有待关注 伊朗的产量及出口量在今年 8 月以前保持着 2016 年解除制裁以来恢复的高位 随第二轮制裁来临, 伊朗 8-11 月的原油出口量明显下滑, 但因有豁免国家及地区而未及预期 但目前大部分豁免国家并不主动进口伊朗原油, 且在伊朗油田的外资纷纷撤资, 尽管之前欧盟提议建立一个非美元的结算机制绕开美国制裁, 但实际应用仍停留在纸面上, 不过伊朗在 12 月 7 日的 OPEC+ 减产会议上获得了减产豁免权 未来需要关注豁免到期后的美国动向以及伊朗绕开监管的海上浮库情况 俄罗斯今年上半年的产量基本稳定在 1095 万桶 / 日左右, 虽然与其承诺的 1089 万桶 / 日仍有差距, 但是减产幅度较为稳定 自今年 6 月起, 俄罗斯为应对伊朗制裁可能带来的供给缺口, 提前增产, 产量至 10 月已升至 1140 万桶 / 日, 接近前苏联时代 1987 年创下的历史纪录, 随后 11 月原油日产量为 1137 万桶 / 日, 有所回落 在 12 月的 OPEC+ 峰会上, 俄罗斯承诺从 2019 年 1 月期减产 22.8 万桶 / 日, 但之后的官方表示俄罗斯将在 1 月份削减 5 万桶 / 日至 6 万桶 / 日, 而不是一开始就削减 22.8 万桶 / 日, 同时预计 2019 年俄罗斯的原油产量将低于起初计划的水平即 1108.5 万桶 / 日 此外, 长期低油价不利于俄罗斯的长远利益, 但同样不希望美国的页岩油侵占较大市场份额, 市场需要关注俄罗斯的减产执行表现 2 美国供应情况 2018 年美国原油产量增速迅猛, 美国能源信息署 (EIA) 发布的报告显示, 2018 年美国原油产量已创下 1088 万桶 / 日的破纪录水平, 这使美国一跃成为全球最大石油生产国 贝克休斯钻井数年内增加了 17.7%, 增速不及 2017 年同期水平 12 月 15 日当周钻井数降低 4 座, 至 873 台 受到原油价格的上升以及压裂技术的不断升级, 美国页岩油产量迅速上升, 尽管之前市场预期运输管道受限问题会使得页岩油增产承压, 但管道公司正在通过增加泵送能力来增输原油, 其中 ETP 在二季度财报提到将把 DAPL 管道输送量从 50 万桶 / 日提升至 57 万桶 / 日, Tallgrass 也宣布将 Pony Express 管道的输送量从 32 万桶 / 日提升至 40 万桶 / 27
日 值得注意的是, 明年新的 Permian 外输管道投产之后, 预计将给 Permian 新增近 300 万桶 / 日的外运能力 同时, 页岩油生产商通过火车 汽车等方式加速运输, 部分新建管道也早于预期投入使用根据彭博调查, 美国三大页岩油主产区 (PERMIAN,EAGLE FORD,BAKKEN) 的加权平均成本约为 41.71 美元 / 桶 根据达拉斯联储调查, 维持现有钻井运行所需的 WTI 价格为 25-40 美元 / 桶, 建造新钻井所需的 WTI 价格为 47-55 美元 / 桶 尽管之前特朗普一直在宣扬低油价, 但长远来看, 随着美国页岩油产区各类设备的完善, 美国势必要将页岩油出口侵占其他产油国的市场份额, 美国并未参与任何减产协议 特朗普为提振美国经济, 有意增加原油出口, 换取石油美元, 压低油价以降低通胀, 间接给美国企业减负, 因此不断口头打压油价 因此美国所希望的油价区间应在页岩油成本线以上至可建造新钻井所需的最高价格之间, 即 42-55 美元 / 桶 这个区间技能平衡本国的产油盈利, 又能依靠相对低价以抢占市场份额 图 8: 伊朗原油产量 图 9: 安哥拉原油产量 千桶 / 天千桶 / 天 3850 3850 千桶 1800 / 天千桶 / 天 1800 3800 3800 1750 1750 3750 3750 1700 1700 3700 3700 3650 3650 1650 1650 1600 1600 3600 3600 3550 3550 3500 3500 1550 1550 1500 1500 3450 3450 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q3 产量 : 原油 : 伊朗伊斯兰共和国 1450 1450 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q3 产量 : 原油 : 安哥拉 28
图 10: 阿联酋原油产量 图 11: 委内瑞拉原油产量 千桶 / 天千桶 / 天 千桶 / 天千桶 / 天 3240 3240 3180 3180 3120 3120 3060 3060 3000 3000 2940 2940 2880 2880 2820 2820 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q3 产量 : 原油 : 阿联酋 2100 2100 2000 2000 1900 1900 1800 1800 1700 1700 1600 1600 1500 1500 1400 1400 1300 1300 1200 1200 1100 1100 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q3 产量 : 原油 : 委内瑞拉 图 12: 沙特原油产量 图 13: 美国原油产量 千桶 / 天千桶 / 天 11000 11000 10800 10800 10600 10600 10400 10400 10200 10200 10000 10000 9800 9800 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q3 产量 : 原油 : 沙特阿拉伯 29
图 14: 俄罗斯原油产量 三 需求面 IEA( 国际能源署 ) EIA( 美国能源信息署 ) OPEC( 石油输出国组织 ) 相继发布 2018 年 12 月报 从三大组织对于明年的供需预测, 明年整体对于 call-on OPEC 的需求下降 但 EIA 预计 2018-2019 年的 OPEC 剩余产能为 154 万桶 / 天, 而 2008-2017 年历史平均为 233 万桶 / 天 OPEC 预测明年需求增速放缓,IEA 对于明年需求相对乐观 总体而言, 明年上半年需求增量可能延续今年下半年的弱势, 要至明年下半年才会好转 2018 年上半年中国原油进口量高于历史同期, 对外依存度仍在 70% 以上, 炼厂开工率也始终在高位, 拉动了原油需求 三季度因炼厂检修期 下游需求不佳及税收趋严, 原油需求偏弱 四季度前期柴油需求季节性回升, 原油需求有所好转 但 11 月底柴油旺季结束, 原油需求至年底恐难提振 从裂解价差上看, 整体成品油的利润还是处于收缩状态, 尤其是汽油 (RBOB) 利润的收缩对炼厂的利润造成较大的影响 页岩油大量增产导致轻油供给过剩, 汽油裂解价差出现旺季不旺的趋势, 因此目前主要利润来自于柴油 ( 取暖油 ) 柴油需求的回落一般会滞后于汽油约两个月, 目前柴油裂解价差也开始回落,WTI 3:2:1 裂解价差也较往年同期偏弱, 显示成品油需求的拐点已经到来 30
美国库存方面, 一季度美国因气候寒冷, 原油累库情况低于预期, 仅为往年同期及五年均值的 10% 左右, 库欣库存增幅也不足往年同期的 60% 4 5 月份原本是备货旺季, 但因炼厂需求不振及国内增产, 累库状况未见好转 自 10 月 EIA 原油库存大幅累库, 主因是汽油的低利润和炼厂的检修 11 月 EIA 原油库存延续上月趋势, 连续十周累库, 并未因炼厂检修期结束而好转 12 月 EIA 原油库存降幅不及预期, 对油价形成打压 一季度欧洲炼厂集体进入检修季, 原油库存持续增长 3 月因委内瑞拉及安哥拉产能持续下降, 二季度全球主要原油库存去化速度放缓, 主因是美国炼厂开工增长不及预期及装置意外停产所导致的 6-7 月各大原油库存回升, 与中国炼厂需求大降 西北欧炼厂检修及 OPEC 降低减产执行率有关 随着炼厂检修季结束, 开工率回升 图 15: 山东地炼开工率 图 16: 美欧炼厂开工率 % % 98 % % 98 69 69 96 96 66 66 94 94 63 63 92 92 90 90 60 60 88 88 57 57 86 86 54 54 84 84 51 51 17-08-31 17-10-31 17-12-31 18-02-28 18-04-30 18-06-30 18-08-31 18-10-31 地炼开工率 ( 常减压开工率 ): 山东 35 家地炼厂 82 82 80 80 17-06 17-08 17-10 17-12 18-02 18-04 18-06 18-08 18-10 炼油厂开工率 : 欧洲 16 国炼油厂开工率 : 美国 31
图 17:EIA 库存数据 图 18: 美国成品油库存数据 图 19: 美国柴油裂解价差数据 图 20: 美国汽油裂解价差数据 32
图 21: 美国 3:2:1 裂解价差数据 四 后市展望 宏观方面, 随着中美贸易战的持续进行, 以及英国无协议脱欧风险, 叠加美联储继续加息,2019 年全球经济增速面临再度放缓的风险 尽管美联储在 12 月加息后表态利率水平已到中性利率下限, 并将明年加息次数从 3 次减少到 2 次, 但坚持缩表, 诸多风险使得美元存在较为坚挺的支撑, 全球经济波动加大, 原油价格上行风险加剧 供应方面, 尽管 OPEC+ 在 12 月达成减产协议, 但此协议能否有效执行仍有待市场检验, 沙特率先在 1 月减产 40 万桶 / 日, 但俄罗斯方面称将渐进式地减产石油, 并需要数月时间来全面实施减产计划, 这也意味着减产并不会立竿见影, 同时随着卡塔尔将在 2019 年 1 月退出 OPEC, 沙特对欧佩克的领导愈发力不从心, 因而减产协议后油价继续震荡下跌, 后期需要密切关注减产执行情况 美国对伊朗的石油豁免时限 180 天, 于 2019 年 5 月到期, 处于减产协议内, 同时 OPEC+ 减产豁免伊朗, 尽管伊朗内的主要外国客户均纷纷撤离伊朗以规避美国制裁风险, 但在此期间内, 伊朗一定会开足马力增产或通过释放原油库存的方式加大供应量, 抢在豁免到期前敲定更多原油订单, 同时通过各种手段增加海上浮库, 对减产行动存在潜在削弱 2018 年, 美国出口增长仍面临两方面的制约, 一是从主要产油地区二叠纪盆地到墨西哥湾港口的原油管道建设仍面临缺口 二是所有在美国墨西哥湾沿岸陆上港 33
口都位于内陆港口, 吃水限制使得少有港口可以容纳 VLCC 级油轮, 多数港口现在采用的是 Aframax 型油轮在墨西哥湾过驳, 成本偏高 2018 年初经过升级改造后的 Loop 港成为唯一可以容纳 VLCC 油轮的港口 但在未来, 包括 Trafigura 和 Enterprise Products Partners 在内的至少四家中游公司正在规划新建或扩建大型出口终端, 预计在 2020 前后将有更多的港口可以容纳 VLCC 油轮 此外,2019 年新的 Permian 外输管道投产之后, 预计将给 Permian 新增近 300 万桶 / 日的外运能力 2018 年出现的管道运力瓶颈问题在明年二季度后将明显缓解, 预计 WTI Midland 对库欣价差将会有明显收窄, 这也意味着对于 Permian 盆地的页岩油生产商来说, 管道瓶颈将不再成为抑制产量增长的天花板, 美国原油增产的空间进一步打开 需求方面, 目前预计有四座大型炼化项目在 2019 年投产, 分别是马来西亚的 Rapid 炼厂 (30 万桶 / 日,19Q1 投产 ), 大连的恒力石化 (40 万桶 / 日,19Q1 投产 ), 舟山的浙石化 (40 万桶 / 日,19Q3 投产 ), 沙特的 Jazan 炼厂 (40 万桶 / 日,19Q3 投产 ), 这四座大炼厂均位于亚洲地区 这几座炼厂均为设计加工中重质酸油为主, 部分炼厂还与沙特等产油国签订了长约, 预计将收紧亚洲地区的原油资源, 亚太成品油过剩将进一步加剧, 预计未来中国成品油出口配额以及出口量进一步增加, 并在全球范围内寻找套利机会 随着 IMO2020 即将实施, 大量高硫燃料油将会从市场上淘汰, 部分船只预计使用 MGO, 这会加剧柴油市场的紧张程度, 而复杂型炼厂将受益于此, 通过焦化 裂化 渣油脱硫等二次加工方式将渣油转化为价值更高的柴油与 LSFO, 而对于简单型炼厂, 由于二次加工装置不足, 只能通过加工中重质低硫的原油来提高 MGO 或 LSFO 的收率 而低硫燃料油需求的增加刺激轻质原油的需求, 但目前美国炼厂的能力未能做到满足全球船用油品更换需求 轻质原油及柴油的需求预计最早在明年第三季度显现, 届时贸易商与船东将提早备货应对规定 此外中国将在 2019 年提前实施, 预计原油运行将提前行动 根据 BTU 咨询统计数据, 美国页岩油主产区,Bakken 盆地的平均盈亏平衡价格在 42 美元 / 桶,Permian 盆地的盈亏平衡线在 40~45 美元 / 桶,Bakken 原油井口价格在 35 美元 / 桶, 而 WTI Midland 原油价格在 43 美元 / 桶, 在不考虑生产商套保的情况下, 美国页岩油生产利润大幅压缩 考虑到从价格下跌传导至产量下降一般需要 4-6 个月的时间, 关键还是取决于油价下跌后, 页岩油生产商生产策略调整速度, 若生产商在 OPEC+ 减产期间继续增产, 则 2014-2016 年的市场过剩情境将再度重演 总体而言,2019 年上半年供需基本面仍将处于偏宽松的状态, 尽管有减产协议的存在, 但全球原油产量减少较缓, 此外市场对全球经济的悲观未能组织起较强的需求动力, 原油上半年总体弱势承压 而下半年受到 IMO2020 等影响对轻质原油与柴油存在较大需求, 带动原油筑底回升 34