218 年 4 月 25 日北方华创 (2371.SZ) 电子 / 半导体 国内高端半导体装备领跑者, 行业景气助力高增长 北方华创首次覆盖报告首次覆盖报告 郭泰 ( 分析师 ) 陈皓 ( 联系人 ) 吴吉森 ( 联系人 ) 1-83561 guotai@xsdzq.cn 证书编号 :S2851814 1-83561 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号 :S2811848 证书编号 :S7411687 国内高端半导体设备龙头供应商, 首次覆盖给予 推荐 评级 : 预计公司 218-22 年实现归母净利润 2.29 亿 3.37 亿和 4.8 亿元, 同比增长分别为 82% 48% 和 42%, 归母净利润复合增速约为 56%; 对应 EPS 分别为.5 元.74 元和 1.5 元 公司为半导体国产设备龙头供应商, 部分设备已进入 14nm 制程工艺验证环节, 将持续受益于国内晶圆产线投建 带动的半导体设备需求, 我们预计公司有望实现进口替代, 享有广阔空间, 首次覆盖给予 推荐 评级 国内晶圆产线规划投资额巨大, 预计半导体设备需求超过 6 亿美元 : 217-22 年, 国内晶圆厂项目预计迎来大规模的集中投产, 根据已规 划的项目, 投资额累计超过 1 亿美元, 对应半导体设备需求约 65-75 亿美元 前道晶圆处理设备占半导体设备价值度为 6-7, 预计 217-22 年国内半导体前道设备累计需求约 45-48 亿美元 长期高研发投入, 公司技术基础雄厚, 享有超 2 亿美元进口替代空间 : 作为 2 重大专项承接单位, 公司先后完成了 12 英寸集成电路制造设备 9-28nm 等多个关键制程的攻关, 目前拥有刻蚀机 PVD CVD 氧化炉 扩散炉 清洗机等设备产品, 占半导体设备价值度约 4 公司设备已在 65-28nm 制程批量化应用, 部分设备已进入 14nm 制程工艺验证环节 预计 未来三年享有超过 2 亿美元半导体设备进口替代空间 其他主营业务齐头并进, 助力公司发展 : 公司真空设备中单晶炉产品近年来受益于光伏新增装机量快速提升, 在 手订单饱满, 随着光伏成本下降和逐步市场化推广, 公司真空设备将持续增 长 公司锂电设备产品价值度占比约 33%, 涂布机技术国内领先, 将受益于 新能源汽车景气周期 公司精密电子元器件产品长期维持 43% 以上高毛利 率, 预计新型产品的研发生产将带动公司业务增长 推荐 ( 首次评级 ) 市场数据时间 218.4.24 收盘价 ( 元 ): 5.4 一年最低 / 最高 ( 元 ): 21.67/56.5 总股本 ( 亿股 ): 4.58 总市值 ( 亿元 ): 23.83 流通股本 ( 亿股 ): 3.59 流通市值 ( 亿元 ): 181. 近 3 月换手率 : 237.57% 股价一年走势 111% 92% 73% 54% 35% 16% -3% 217/4 217/7 217/1 218/1 218/4 收益涨幅 (%) 类型一个月三个月十二个月 相对 37.83 61.16 91.62 绝对 36.25 48.72 13.63 相关报告 北方华创沪深 3 风险提示 : 晶圆产线投建进度低于预期, 产品研发 进口替代进度缓慢, 光伏新增装机量不达预期 财务摘要和估值指标 指标 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 1622 2,223 3,43 4,76 6,592 增长率 (%) 89.9 37. 53.1 38.3 4.1 净利润 ( 百万元 ) 92.9 126 229 338 48 增长率 (%) 14.4 35.2 82.4 47.5 42.2 毛利率 (%) 39.7 36.6 37.3 37.7 38.3 净利率 (%) 5.7 5.7 6.7 7.2 7.3 ROE(%) 4.1 4.8 7.3 9.6 12.1 EPS( 摊薄 / 元 ).2.27.5.74 1.5 P/E( 倍 ) 248.47 183.8 1.8 68.3 48. P/B( 倍 ) 7.23 7. 6.6 6. 5.3 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告
目 录 1 国内集成电路高端工艺装备优质供应商... 4 1.1 七星电子 与 北方微电子 战略重组, 强强联合... 4 1.2 高端装备与电子元器件同发力,217 年收入同比增长 37%... 4 2 国内需求激增, 公司半导体装备有望同风而起... 5 2.1 晶圆产线投建增加, 预计未来三年国内设备需求超 6 亿美元... 5 2.2 立足研发 技术基础雄厚, 公司半导体装备空间广阔... 7 3 其他业务稳定增长, 助推公司发展... 8 3.1 真空装备 : 受益于光伏装机量提升... 8 3.2 锂电设备 : 新能源汽车销量持续增长, 行业需求延续... 9 3.3 电子元器件 : 稳定增长的利润贡献端... 1 4 盈利预测与投资建议... 12 4.1 预计公司 218-22 年营业收入复合增速为 47%... 12 4.2 首次覆盖给予 推荐 评级... 13 5 风险提示... 13 5.1 晶圆产线投建进度低于预期... 13 5.2 产品研发 进口替代进度缓慢... 13 5.3 光伏新增装机量不达预期... 13 附 : 财务预测摘要... 14 图表目录 图 1: 公司为由七星电子与北方微电子战略重组而成... 4 图 2: 重组整合后公司拥有四大业务板块... 4 图 3: 216-217 年公司收入快速增长... 4 图 4: 217 年公司归母净利润同比增长 35%... 4 图 5: 公司半导体设备和真空设备占收入比例提升... 5 图 6: 公司半导体设备毛利率维持 35% 以上... 5 图 7: 217 年中国半导体销售额超过 13 亿美元... 5 图 8: 217 年中国半导体销售额占全球比例达 32%... 5 图 9: 全球半导体资本支出持续上升... 6 图 1: 217 年全球半导体设备销售额近 6 亿美元... 6 图 11: 公司研发投入占收入比例 3 以上... 8 图 12: 公司设备涉及半导体设备价值度比例约 4... 8 图 13: 预计 22 年全球光伏新增装机量到 129Gwh... 9 图 14: 预计 22 年国内光伏新增装机量到 65Gwh... 9 图 15: 公司双面挤出式涂布机为国内目前领先水平... 9 图 16: 公司锂电设备价值度占比约 33%... 9 图 17: 预计到 22 年新能源汽车销量达 25 万... 1 图 18: 预计到 22 年动力锂电池需求量超过 13Gwh... 1 图 19: 217 年公司电子元器件销售收入增长 25%... 11 图 2: 公司电子元器件业务毛利率维持 43% 以上... 11 表 1: 已规划晶圆厂项目累计投资额超过 1 亿美元... 6 表 2: 北方华创为产品类别最丰富的国内半导体晶圆制造设备供应商... 7 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告
表 3: 216 年 3 月至 217 年 9 月公司累计签约单晶炉设备订单 11.83 亿元... 8 表 4: 公司精密电子元器件主要产品与用途... 1 表 5: 217-219 年北方华创各业务板块收入增速及毛利率预测... 12 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告
1 国内集成电路高端工艺装备优质供应商 1.1 七星电子 与 北方微电子 战略重组, 强强联合北方华创科技集团股份有限公司是由北京七星华创电子股份有限公司和北京北方微电子基地设备工艺研究中心有限责任公司于 216 年战略重组而成, 是目前国内集成电路高端工艺装备的优质供应商 目前北方华创拥有半导体装备 真空装备 新能源锂电装备及精密电子元器件四个事业群, 为半导体 新能源 新材料等领域提供全方位整体解决方案 公司现有四大产业制造基地, 营销服务体系覆盖欧 美 亚等全球主要国家和地区 图 1: 公司为由七星电子与北方微电子战略重组而成 图 2: 重组整合后公司拥有四大业务板块 2 北京电控整合原 7 厂 718 厂等企业, 设立七星华电科技集团 21 七星集团等共同设立七星华创电子 ; 北京电控与七星集团等设立北方微电子 21 七星华创电子在深交所上市 216-17 七星电子北方微电子战略重组, 并更名为北方华创 218 公司完成对 Akrion 收购 集成电路光伏电池先进封装微机电系统 LED 照明平板显示 锂电池极片制造 锂电池整线生产 半导体装备锂电设备 真空装备电子元器件 光伏真空电子新材料磁性材料航空航天 负载点电源模块晶体器件精密电阻器微波组件新型钽电容器 资料来源 : 公司招股说明书 公司公告 新时代证券研究所 资料来源 : 公司官网 新时代证券研究所 1.2 高端装备与电子元器件同发力,217 年收入同比增长 37% 217 年公司营业收入和归母净利润分别增长 37% 和 35% 根据公司战略重组后调整的报表披露, 公司 214-216 年公司营业收入从 12.26 亿元增长至 22.23 亿元, 复合增速为 22%; 归母净利润从 7465 万元增长至 12561 万元, 复合增速 19% 其中 217 年公司营业收入和归母净利润分别同比增长 37% 和 35%, 呈现增长加速的趋势 216 年公司完成重组合并后, 极大扩充了产品品类, 原七星电子和北方微电子的产品及业务协同增强了公司实力, 在国内半导体行业快速扩张的背景下, 预计公司将持续受益行业需求, 拥抱进口替代的空间 图 3: 216-217 年公司收入快速增长图 4: 217 年公司归母净利润同比增长 35% 25 营业收入 ( 百万元 ) 收入同比增速毛利率 12 14 归母净利润 ( 万元 ) 归母净利增速净利率 5 2 1 8 12 1 4 3 15 6 8 2 1 4 6 5 2 4 2-214 215 216 217-2 214 215 216 217-2 资料来源 : 公司财报 新时代证券研究所 ( 注 : 已调整口径 ) 资料来源 : 公司财报 新时代证券研究所 ( 注 : 已调整口径 ) 半导体设备和电子元器件贡献主要毛利润, 真空设备有一定增长 217 年公 司收入结构中, 半导体设备占比为 51., 真空设备占比为 9., 锂电设备占比为 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告
5.9%, 分别同比提升.9 3.6 和 1.4 个个百分点 ; 电子元器件占比为 34.3%, 同比下降 3.2 个百分点, 但收入体量增长 26% 至 7.62 亿元 半导体设备和电子元器件合计占比 85%, 毛利率分别为 35% 和 44%, 为公司主要的毛利润来源 真空设备和锂电设备毛利率分别为 28% 和 19%, 随着收入增长有望进一步加大利润贡献 图 5: 公司半导体设备和真空设备占收入比例提升 图 6: 公司半导体设备毛利率维持 35% 以上 1 9 8 7 6 5 4 3 2 其他业务电子元件锂电设备真空设备半导体设备 214 215 216 217 6 5 4 3 2 - 半导体设备 真空设备 锂电设备 电子元器件 综合毛利率 214 215 216 217 资料来源 : 公司财报 新时代证券研究所 资料来源 : 公司财报 新时代证券研究所 2 国内需求激增, 公司半导体装备有望同风而起 2.1 晶圆产线投建增加, 预计未来三年国内设备需求超 6 亿美元全球半导体产业逐步向中国市场转移 217 年全球半导体销售额为 4122 亿美元, 同比增长 21.6%, 预计 5G 通讯 人工智能 物联网 汽车电子等新兴需求将持续助推半导体行业增长 根据 WSTS 数据, 亚太地区 ( 不含日本 ) 的半导体销售额从 28 年的 124 亿美元增长至 217 年的 2488 亿美元, 复合增速为 8., 超过同期全球范围的复合增速 5.8% 217 年中国半导体销售额同比增长 22% 至 1315 亿美元, 占亚太地区 ( 不含日本 ) 比例为 53%, 占全球比例达到 32%, 已超越美国及美洲地区成为全球最大市场 中国市场的半导体行业规模扩张, 是亚太地区的增长主要原因, 同时中国半导体市场需求已经成为了全球半导体行业增长的主要动力图 7: 217 年中国半导体销售额超过 13 亿美元图 8: 217 年中国半导体销售额占全球比例达 32% 45 4 中国半导体销售额 / 亿美元中国占比全球同比增速 全球半导体销售额 / 亿美元中国同比增速 4 35% 中国 32% 美洲 22% 35 3 3 25 25% 2 欧洲 9% 2 15% 15 1 5 214 215 216 217 5% -5% 亚太 ( 除去中 日 ) 28% 日本 9% 资料来源 :WSTS 新时代证券研究所 资料来源 :WSTS 新时代证券研究所 预计到 22 年全球半导体资本支出达到 758 亿美元 217 年全球半导体资本支增长至 699 亿美元, 根据行业目前的投资规划统计, 预计 218-22 年全球的半导体资本支出将维持高水平, 投资额分别为 736 亿美元 784 亿美元和 758 亿美元, 同比增长分别 5.3% 6.5% 和 -3.3% 半导体设备占比例半导体资本开支比例约 6-7 根据 SEAJ 统计,213-217 年全球半导体设备销售额从 318 亿美元增长至 566 亿敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告
美元, 复合增速为 15.5%, 其中 217 年销售额创新高, 同比增长 37% 图 9: 全球半导体资本支出持续上升 图 1: 217 年全球半导体设备销售额近 6 亿美元 全球半导体资本支出 / 亿美元 同比增速 全球半导体设备销售额 / 亿美元 同比增速 9 8 7 6 5 4 3 2 1 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 6 5 4 3 2 1 2 15 1 5-5 -1 资料来源 :Wind 新时代证券研究所 资料来源 :SEAJ 新时代证券研究所 国内晶圆厂项目将迎来大规模投建期, 已规划投资额超过 1 亿美元 根据 目前已披露的晶圆厂投建规划,217 年及以后累计有超过 2 个新的晶圆厂投产 在 217-22 年已明确规划的投建项目, 对应投资额达到约 183 亿美元,22 年 以后潜在的投资额有约 15 亿美元,217 年及以后累计的投资额超过 25 亿美 元 晶圆厂的投资中, 半导体设备占比约 6-7, 则 217-219 年国内对应的半 导体设备需求累计约 65-75 亿美元, 平均每年需求为 217-25 亿美元 ; 考虑潜在 投资规划, 则 217 年以后半导体设备需求累计约 15-175 亿美元 表 1: 已规划晶圆厂项目累计投资额超过 1 亿美元 序号立项 / 开工时间 规划投产时间 厂商 地点 产能 ( 千片 / 月 ) 投资额 ( 亿美元 ) 1 215 年 1 月 218 年 中芯国际 北京 35 35 2 215 年 1 月 217 年 晶合集成 合肥 4 2(128) 3 215 年 1 月 217 年 英特尔 大连 5 55 4 216 年 3 月 217 年 AOS 万国 重庆 5 1 5 216 年 3 月 217 年 德科玛 淮安 2 23(15) 6 216 年 6 月 218 年 合肥长鑫 合肥 125 72 7 216 年 7 月 218 年 福建晋华 晋江 6 6(37) 8 216 年 11 月 219 年 中芯国际 上海 7 15(675) 9 216 年 12 月 218 年 长江存储 武汉 3 24 1 216 年 12 月 - 华力微 上海 4 62(387) 11 217 年 2 月 - 德科玛 南京 2 2 12 217 年 2 月 - 紫光南京 南京 1 1 13 217 年 2 月 - 格芯一期成都 2 14 - - 格芯二期成都 65 1 18 217 年 7 月 - 海力士无锡 2 86 19 217 年 8 月 - 华虹无锡无锡 4 25(1) 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告
序号立项 / 开工时间 规划投产时间 厂商 地点 产能 ( 千片 / 月 ) 投资额 ( 亿美元 ) 2 217 年 8 月 - 三星西安 西安 8 7 217-22 年 小计 约 183 217 年以后累计 合计 约 25 资料来源 : 半导体行业协会 北方华创微电子 新时代证券研究所 2.2 立足研发 技术基础雄厚, 公司半导体装备空间广阔集成电路生产环节复杂, 公司设备品类丰富 半导体集成电路的生产主要包含单晶硅片制造和集成电路制造两大部分 集成电路制造需要经过晶圆处理 封装测试等流程, 包括外延氧化 CVD 镀膜 光刻 刻蚀 离子注入 封装 测试等环节, 对应主要设备包括外延炉 氧化炉 CVD 设备 光刻机 显影机 刻蚀设备 离子注入机 封装设备 测试机等 每一项工艺环节均具备较高的技术壁垒, 半导体集成电路行业属于资本密集型 技术密集型的行业, 需要企业持续进行大投入 长周期的研发 截止 217 年底, 公司拥有海外专家 5 余人, 其中 千人计划 专家 1 人, 海聚工程 专家 12 人 公司 215-217 年投入的研发费用分别为 5.1 亿 7.6 亿和 7.4 亿元, 占营业收入比例分别为 42% 47% 和 33%, 在研究开发的投入远超行业公司 长期的研发投入使得公司具备了雄厚的技术基础, 自 23 年承接国家 863 项目到后来作为国家 2 重大科技专项承担单位, 公司先后完成了 12 英寸集成电路制造设备 9-28nm 等多个关键制程的攻关, 设备方面具备了刻蚀机 PVD CVD 氧化炉 扩散炉 清洗机等制造供应能力, 为国内品类最丰富的企业 相应设备 28nm 以上技术制程已经批量进入国内主流集成电路产线的生产, 部分 14nm 制程设备也已经交付到客户端进行工艺验证 表 2: 北方华创为产品类别最丰富的国内半导体晶圆制造设备供应商 序号企业名称主要产品技术节点 1 北方华创 等离子刻蚀机 PVD CVD 氧化扩散设备 清洗设备 65-28nm 批量应用 14nm 工艺验证 2 中微半导体等离子刻蚀机 介质刻蚀机 65-28nm 批量应用 14nm 工艺验证 3 上海微电子 光刻机 22-9nm 批量应用 4 中电科装备 离子注入机 CMP 设备 45-22nm 工艺验证 5 沈阳拓荆 PECVD 65-28nm 批量应用 6 沈阳芯源 涂胶机 - 7 上海盛美 CMP 设备 清洗机 65-28nm 批量应用 14nm 工艺验证 8 中科信离子注入机 退火炉 65-28nm 批量应用资料来源 : 各公司官网 北方华创微电子 新时代证券研究所公司设备价值度占比约 4, 背靠超过 2 亿美元进口替代空间 集成电路生产过程中, 前段的晶圆处理工艺步骤较多, 技术复杂, 对应的设备技术含量和设备价值量均较高 根据 SEAJ 和 SEMI 数据, 晶圆处理设备占半导体设备比例为敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告
75-79%, 公司所拥有的刻蚀设备 PVD CVD 清洗设备 热处理设备等合计对应占半导体设备价值比例约 4 根据前述国内的晶圆厂投建规划, 预计 217-22 年国内半导体设备需求为 65-75 亿美元, 公司设备对应的需求累计约 26-3 亿美元 216 年国内刻蚀机国产化率约 6%, 国内 PVD 设备国产化率约, 由此我们估算未来三年公司对应的设备进口替代空间超过 2 亿美元图 11: 公司研发投入占收入比例 3 以上图 12: 公司设备涉及半导体设备价值度比例约 4 25 2 15 1 5 营业收入 ( 百万元 ) 研发投入 ( 百万元 ) 研发投入 / 营业收入 215 216 217 6 5 4 3 2 其他设备 6% 封装设备 8% 测试设备 9% 沉积设备 17% 晶圆处理设备 77% 光刻机 15% 涂胶机 4% 刻蚀 清洗设备 23% 离子注入机其他设备 3% 14% 热处理设备 1% 资料来源 : 公司财报 新时代证券研究所 ( 注 : 已调整口径 ) 资料来源 :Wind SEMI 新时代证券研究所 3 其他业务稳定增长, 助推公司发展 3.1 真空装备 : 受益于光伏装机量提升 单晶炉在手订单充足 北方华创子公司北方华创真空技术有限公司由七星电子工业炉分公司全资注入成立,21 年之前属原电子部 7 厂, 目前拥有真空热处理设备 连续式热处理设备和晶体生长设备 ( 单晶炉 ) 等, 其中单晶炉为公司真空装备的主要增长端 公司供应的直拉单晶炉具备自动化程度高 成本低 低能耗等优势, 为国内外单晶硅片生产企业的优质供应商 根据公司公告披露, 自 216 年 7 月到 217 年 9 月公司与隆基股份及其子公司签约了 5 份单晶炉设备供应合同, 累计订单金额为 11.83 亿元, 目前大量订单仍然在生产交付过程中, 充足的在手订单将使公司真空装备业务在 218 年后延续增长 表 3: 216 年 3 月至 217 年 9 月公司累计签约单晶炉设备订单 11.83 亿元订单签订时间签约公司合同金额 ( 万元 ) 履行状态 216.7.2 银川隆基硅材料有限公司 16128. 履行完毕 217.3.1 银川隆基硅材料有限公司 16512. 正在履行中 217.3.27 宁夏隆基硅材料有限公司 1688. 正在履行中 217.5.31 保山隆基硅材料有限公司 34483.2 正在履行中 217.9.22 丽江隆基硅材料有限公司 3446.4 正在履行中合计 118337.6 资料来源 : 公司招股说明书 新时代证券研究所预计国内光伏新增装机量延续稳定增长,22 年达到 65Gwh 217 年全球光伏新增装机量达到 12Gwh, 同比增长 36%, 其中 217 年中国光伏新增装机量达 53Gwh, 同比增长 54%, 大大超过市场的预测 进入 218 年, 中国光伏行业基本面继续改善, 光伏发电成本进一步下降, 预计到 22 年光伏发电成本有望下降至.35 元 /kwh, 与石化能源发电成本相近, 逐渐实现 平价上网,22 年中国光伏新增装机量有望达到 65Gwh 我们认为在节能减排大背景下的能源结构调整, 以及光伏发电由 政策驱动 转向 成本驱动 等多方因素, 将最终促成光伏发电进敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告
入市场化应用阶段, 打开广阔空间 图 13: 预计 22 年全球光伏新增装机量到 129Gwh 图 14: 预计 22 年国内光伏新增装机量到 65Gwh 14 全球光伏新增装机量 (Gwh) 同比增长率 5 7 中国光伏新增装机量 (Gwh) 同比增长率 14 12 1 45% 4 35% 6 5 12 1 8 6 3 25% 2 4 3 8 6 4 2 15% 5% 2 1 4 2 215 216 217 218E 219E 22E 215 216 217 218E 219E 22E 资料来源 : 光伏亿家 中国产业信息 新时代证券研究所 资料来源 : 光伏亿家 中国产业信息 新时代证券研究所 3.2 锂电设备 : 新能源汽车销量持续增长, 行业需求延续锂电设备技术优异, 设备品类价值度占比约 33% 公司锂电设备产品由北方华创新能源生产供应, 前身为原电子部国营 76 厂, 目前主要产品为搅拌机 涂布机 辊压机和分切机, 同时具备锂电整线方案设计能力 涂布机系列为公司技术含量最高的产品, 其中公司双面挤出式涂布机可一次性进行双面涂布并烘干, 具备高精度 高效率的优势, 为国内领先水平 公司 217 年锂电设备收入为为 1 亿元, 毛利率为 19.23%, 能稳定贡献利润 图 15: 公司双面挤出式涂布机为国内目前领先水平图 16: 公司锂电设备价值度占比约 33% PACK 自动化 物流线 9% 搅拌 涂布 15% 检测 辊压 4% 化成分容 注液 5% 分切 4% 模切 / 制片 8% 卷绕 / 叠片 15% 资料来源 : 公司官网 新时代证券研究所 资料来源 : 公司财报 新时代证券研究所 新能源汽车销量增长迅速, 锂电设备长期空间大 217 年新能源汽车销量为 77.7 万辆, 同比增长 53% 217 年 9 月, 工信部等正式发布 双积分 制度, 促进新能源汽车良性发展, 同时工信部拟制定燃油汽车退出时间表, 从而打开了新能源汽车远期的成长天花板 根据 十三五 国家战略新兴产业发展规划 以及 汽车产业中长期发展规划, 到 22 年和 225 年新能源汽车销量占比目标分别为 和 2, 预计 22 年和 225 年国内新能源汽车销量分别为 25 万辆和 6 万辆 216-22 年复合增速为 49.8%,22 年对应动力锂电池需求量超过 13Gwh 估算 218-22 年锂电设备市场需求为 2 亿元, 公司设备对应空间为 66 亿元 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告
图 17: 预计到 22 年新能源汽车销量达 25 万 图 18: 预计到 22 年动力锂电池需求量超过 13Gwh 3 新能源汽车销量 ( 万辆 ) 销量同比增速 % 8 16 动力锂电池需求 (Gwh) 同比增长率.7 25 2 15 1 5 7 6 5 4 3 2 14 12 1 8 6 4 2.6.5.4.3.2.1 215 216 217 218E 219E 22E 216 217 218E 219E 22E 资料来源 : 中国汽车工业协会 工信部 新时代证券研究所 资料来源 :OFweek 真锂研究 新时代证券研究所 3.3 电子元器件 : 稳定增长的利润贡献端五大类精密电子元器件, 下游应用领域广泛 公司子公司七星华创精密电子科技有限公司, 主要从事精密电阻器 负载点电源模块 石英晶体器件 微波组件 新型钽电容器等电子元器件系列产品的研发生产, 产品广泛应用于航天 航空 船舶 自动控制 电力电子 精密仪器仪表 铁路交通的领域 近年来, 公司继续加强对电子元器件产品的研发, 自主创新开发的新产品逐步解决了国内长期依赖进口的局面, 降低了客户的使用成本 表 4: 公司精密电子元器件主要产品与用途 产品名称图例主要特点应用领域 负载点电源模块 低压输出 大电流输出 高功率密度 高效 数字通信 电力能源 汽车电子 航空航天 信号检测 晶体器件 融合石英晶体加工工艺和半导体医疗器械 FPGA 时钟 光刻 干湿刻蚀 激光刻蚀技术, GPS 导航 铁路交通 小型化可靠度高航空航天 精密电阻器 高精度 超大功率 耐高压 取代传统电阻, 应用于各 类电器, 拓展到电力 机 车等高技术民用领域 微波组件 毫米波噪声分析 频谱分析等先 微波通信 移动通信 进微波调测技术 卫星通信 广播电视传输 新型钽电容器 应用新型高分子材料, 改善高频 性能, 降低损耗 电力能源 铁路交通 航空航天 信号检测 资料来源 : 公司官网 新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告
电子元器件收入增长稳定, 毛利率维持 43% 以上 公司电子元器件销售收入由 214 年的 5.2 亿元增长至 217 年的 7.6 亿元, 复合增速为 13.5%, 保持稳定增长, 毛利率维持 43% 以上 217 年电子元器件销售收入占公司营业收入为 34%, 贡献了大量的毛利润 公司电子元器件产品具备技术 成本等多方面优势, 通过研发不断创新可实现进口替代的新型高端产品, 我们预计在汽车电子 人工智能 物联网等新兴领域, 公司电子产品或可实现新的突破, 带动电子元器件业务收入增长 图 19: 217 年公司电子元器件销售收入增长 25% 图 2: 公司电子元器件业务毛利率维持 43% 以上 9 电子元器件销售收入 ( 百万元 ) 同比增长率 3 7 电子元器件毛利率 综合毛利率 8 7 6 25% 2 6 5 5 4 3 2 1 15% 5% 4 3 2 214 215 216 217 214 215 216 217 资料来源 : 公司财报 新时代证券研究所 资料来源 : 公司财报 新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -11- 证券研究报告
4 盈利预测与投资建议 4.1 预计公司 218-22 年营业收入复合增速为 47% 预计半导体装备将成为公司主要增长动力,218-22 年收入复合增速 59% 随着全球半导体产业向中国转移以及国内晶圆项目投建规划的逐步落地, 预计未来三年国内半导体设备需求将维持高水平, 公司前道半导体设备将持续受益, 预计 218-22 年销售收入增速为 8/5/55%, 毛利率为 37%/38%/38% 预计真空装备 锂电设备和电子元器件稳定增长 真空装备在手订单充足, 未来将持续受光伏新增装机需求的带动, 预计真空设备 218-22 年销售收入增速为 4/4/4, 毛利率为 28%/28%/28%; 锂电设备受新能源汽车销量增长带来的动力锂电需求, 有望维持稳定增长, 预计锂电设备 218-22 年销售收入增速为 3/2/2, 毛利率为 2/2/2 电子元器件有望受新兴市场需求拉动, 同时公司新产品将带动增长, 预计电子元器件 218-22 年销售收入增速为 2/15%/15%, 毛利率为 44%/44%/44% 表 5: 北方华创 218-22 年各业务板块收入增速及毛利率预测 215 216 217 218E 219E 22E 营业总收入 ( 百万元 ) 854.46 1,622.39 2,222.82 3,42.86 4,76.18 6,591.92 收入增速 (%) -11.15% 89.87% 37.1% 53.9% 38.3 4.7% 毛利率 (%) 4.62% 39.73% 36.59% 37.25% 37.69% 38.27% 半导体设备收入 ( 百万元 ) 52.55 813. 1133.85 24.93 361.39 4592.9 收入增速 (%) 4.9% 56.18% 39.47% 8. 5. 5. 毛利率 (%) 39.29% 4.88% 35.37% 37. 38. 39. 真空设备收入 ( 百万元 ) 99.33 88.3 2.84 281.17 393.64 551.1 收入增速 (%) -24.2-11.11% 127.46% 4. 4. 4. 毛利率 (%) 2.43% 22.67% 27.97% 28. 28. 28. 锂电设备收入 ( 百万元 ) 27.3 95.58 1.42 13.54 156.65 187.98 收入增速 (%) -47.56% 25. 5.6% 3. 2. 2. 毛利率 (%) 17.14% 19.59% 19.23% 2. 2. 2. 电子元器件收入 ( 百万元 ) 564.99 67.93 762.9 915.48 152.8 121.72 收入增速 (%) 8.18% 7.6 25.49% 2. 15. 15. 毛利率 (%) 47.18% 44.56% 43.72% 44. 44. 44. 其他业务收入收入 ( 百万元 ) 8.11 17.58 24.82 34.74 41.69 5.3 收入增速 (%) -59.99% 116.79% 41.15% 4. 2. 2. 毛利率 (%) 1.26% 14.71% 13.12% 14. 14. 14. 资料来源 : 公司公告 公司财报 新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -12- 证券研究报告
4.2 首次覆盖给予 推荐 评级预计公司 218-22 年归母净利润复合增速为 56% 考虑公司在未来三年管理费用略有降低, 净利率水平略微提升, 预计公司 218-22 年实现营业收入 34.3 亿 47.6 亿和 65.92 亿元 ; 实现归母净利润 2.29 亿 3.37 亿和 4.8 亿元, 同比增长分别为 82% 48% 和 42%, 归母净利润复合增速约为 56%; 对应 EPS 分别为.5 元.74 元和 1.5 元 公司为半导体国产设备龙头供应商, 部分设备已进入 14nm 制程验证环节, 将持续受益于国内晶圆产线投建带动的半导体设备需求, 随着集成电路产业国产化率提升, 我们预计公司有望实现进口替代, 享有广阔空间, 首次覆盖给予 推荐 评级 5 风险提示 5.1 晶圆产线投建进度低于预期 213-217 年全球半导体资本支出持续增长,217 年半导体设备销售额创新高 国内规划晶圆厂项目超过 2 个, 预计带动半导体设备需求超过 6 亿美元 若实晶圆产线投建进度受技术节点和宏观经济影响而低于预期, 则对应半导体设备需求下降, 使得公司产品销售受影响 5.2 产品研发 进口替代进度缓慢公司重视研发, 长期投入大量研究开发费用 目前公司部分半导体设备已进入 14nm 制程验证环节, 但公司设备产品与国际领先水平尚有一定差距, 若实际产品创新 研发的节点低于预期, 则将拖慢进口替代的进程, 使得公司业务空间受限 5.3 光伏新增装机量不达预期 217 年中国光伏新增装机量达 53Gwh, 同比增长 54%, 大大超过市场的预测 目前光伏发电成本持续下降, 国家政策逐步下调光伏补贴 若未来光伏技术发展速度减慢, 实际光伏平价上网节点拖后, 则光伏新增装机量会低于预期, 应用于光伏领域的单晶炉设备需求会相应减少 敬请参阅最后一页免责声明 -13- 证券研究报告
附 : 财务预测摘要 资产负债表 ( 百万元 ) 216A 217A 218E 219E 22E 利润表 ( 百万元 ) 216A 217A 218E 219E 22E 流动资产 3346 4461 572 85 8882 营业收入 1622 2223 343 476 6592 现金 964 12 171 1882 1978 营业成本 978 141 2135 2932 469 应收账款 694 735 885 1658 188 营业税金及附加 9 18 27 38 53 其他应收款 21 43 47 69 9 营业费用 19 125 187 264 376 预付账款 98 91 193 24 35 管理费用 94 795 172 1412 1879 存货 1178 233 2322 3789 451 财务费用 27 27 33 61 72 其他流动资产 391 539 57 898 866 资产减值损失 36 31 34 38 59 非流动资产 3195 3685 4144 4571 4961 公允价值变动收益 长期投资 投资净收益 固定资产 1383 1449 1862 2166 2473 营业利润 -441 196-86 -38 84 无形资产 156 1824 1924 263 2162 营业外收入 617 11 42 52 6 其他非流动资产 36 412 358 343 327 营业外支出 2 2 6 3 3 资产总计 6541 8145 9864 1372 13844 利润总额 174 26 329 479 681 流动负债 177 2984 4437 7379 7659 所得税 36 38 56 81 116 短期借款 437 43 1455 235 269 净利润 138 167 273 398 565 应付账款 597 947 1919 233 2955 少数股东损益 45 42 44 6 85 其他流动负债 672 167 162 2744 214 归属母公司净利润 93 126 229 338 48 非流动负债 147 1681 1687 1567 158 EBITDA 369 43 581 818 194 长期借款 6 436 359 281 2 EPS( 元 ).2.27.5.74 1.5 其他非流动负债 141 1246 1328 1287 137 负债合计 3177 4665 6124 8947 9166 主要财务比率 216A 217A 218E 219E 22E 少数股东权益 172 173 216 276 361 成长能力 股本 458 458 458 458 458 营业收入 (%) 89.9 37. 53.1 38.3 4.1 资本公积 1888 1888 1888 1888 1888 营业利润 (%) (176.3) 144.5-143.6 55.3 319.3 留存收益 847 962 127 1564 272 归属于母公司净利润 (%) 14.4 35.2 82.4 47.5 42.2 归属母公司股东权益 3192 338 3524 3849 4317 获利能力 负债和股东权益 6541 8145 9864 1372 13844 毛利率 (%) 39.7 36.6 37.3 37.7 38.3 净利率 (%) 5.7 5.7 6.7 7.2 7.3 现金流量表 ( 百万元 ) 216A 217A 218E 219E 22E ROE(%) 4.1 4.8 7.3 9.6 12.1 经营活动现金流 -21 32 389 216 551 ROIC(%) 2.7 3.4 4.4 5.8 7.5 净利润 138 167 273 398 565 偿债能力 折旧摊销 193 2 223 269 311 资产负债率 (%) 48.6 57.3 62.1 68.4 66.2 财务费用 27 27 33 61 72 净负债比率 (%) -13.9 (1.9) 5.4 19.3 21.6 投资损失 流动比率 2. 1.5 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -587-389 -15-51 -395 速动比率 1.3.8.8.6.6 其他经营现金流 27 27 1-2 -2 营运能力 投资活动现金流 -178-232 -693-693 -7 总资产周转率.3.3.4.4.5 资本支出 178 232 44 466 368 应收账款周转率 2.7 3.1 4.2 3.7 4.8 长期投资 应付账款周转率 2.2 1.8 1.5 1.4 1.5 其他投资现金流 1-253 -227-332 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 967 264-44 -191-141 每股收益 ( 最新摊薄 ).2.27.5.74 1.5 短期借款 99-8 -4 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) -.26 1.14.85.47 1.2 长期借款 6 376-77 -78 (8) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 6.97 7.22 7.69 8.4 9.42 普通股增加 16 估值比率 资本公积增加 151 P/E 248.47 183.77 1.77 68.3 48.5 其他筹资现金流 -349-14 36-113 -61 P/B 7.23 6.98 6.55 6. 5.35 现金净增加额 588 63-744 -669-289 EV/EBITDA 65.57 56.9 42.7 31.1 23.6 敬请参阅最后一页免责声明 -14- 证券研究报告
特别声明 证券期货投资者适当性管理办法 证券经营机构投资者适当性管理实施指引 ( 试行 ) 已于 217 年 7 月 1 日 起正式实施 根据上述规定, 新时代证券评定此研报的风险等级为 R3( 中风险 ), 因此通过公共平台推送的研报其 适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3 C4 C5 的普通投资者 若您并非专业投资者及风险 承受能力为 C3 C4 C5 的普通投资者, 请取消阅读, 请勿收藏 接收或使用本研报中的任何信息 因此受限于访问权限的设臵, 若给您造成不便, 烦请见谅! 感谢您给予的理解与配合 分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 郭泰, 首席机械行业分析师, 上海交通大学硕士, 证券从业经验 5 年,217 年 12 月进入新时代证券研究所 213-217 年曾先后就职于中信建投证券和国泰君安证券, 任机械行业分析师 214 年新财富军工行业第 1 名团队 成员,215 年新财富机械行业第 6 名,216 年金牛奖装备制造业第 3 名,217 年新财富机械行业入围 投资评级说明新时代证券行业评级体系 : 推荐 中性 回避 推荐 : 中性 : 回避 : 未来 6-12 个月, 预计该行业指数表现强于市场基准指数 未来 6-12 个月, 预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平 未来 6-12 个月, 未预计该行业指数表现弱于市场基准指数 市场基准指数为沪深 3 指数 新时代证券公司评级体系 : 强烈推荐 推荐 中性 回避强烈推荐 : 未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 2 及以上 该评级由分析师给出 推荐 : 未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 -2 该评级由分析师给出 中性 : 未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 及以上 该评级由分析师给出 分析 估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页免责声明 -15- 证券研究报告
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