/ 04-05 05-05 06-05 07-05 08-05 09-05 10-05 11-05 12-05 01-05 02-05 03-05 上市公司 公司研究 公司点评 证券研究报告 化工 2018 年 04 月 02 日荣盛石化 (002493) 报告原因 : 有业绩公布需要点评增持 ( 维持 ) 市场数据 : 2018 年 03 月 30 日 收盘价 ( 元 ) 14.75 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 17.1/8.92 市净率 3.9 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 50404 上证指数 / 深证成指 3168.90/10868.66 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2017 年 12 月 31 日 每股净资产 ( 元 ) 3.74 资产负债率 % 58.51 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 3816/3417 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 荣盛石化 沪深 300 指数 100% 50% 0% -50% 宁波中金检修拖累业绩, 炼化并表带来持续成长 投资要点 : 公司 2017 年实现 EPS 0.52 元, 同比增长 4.19% 2017 年度公司实现营业收入 705.31 亿 元 (YoY+55.01%), 实现归母净利润 20.01 亿 (YoY+4.19%), 符合我们的预期, 扣非后归母 净利润 14.69 亿 (-7.66%), 当期非经常性损益共计 5.32 亿, 主要为各项政府补助共计 4.33 亿 公司业绩同比下滑主要因为 17Q4 宁波中金装置检修导致盈利下降,17Q4 实现净 利润 4.46 亿, 同比下降 35.53%, 环比下降 1.33% 17 年公司经营活动产生的现金流量净 额 40.33 亿元, 同比上年 27.81 亿元增长 45.03%, 主要系控股子公司逸盛大化销售商品 收到的现金比上年同期增加引起 分版块来看,2017 年公司在石化领域共收入 334.23 亿元 (YOY+1.96%), 占总营收的 47.39%, 实现毛利 25.49 亿, 毛利率减少 4.52 个百分点至 7.63%; 受益于国内聚酯化纤行业持续高 景气周期, 公司在化纤行业收入 81.10 亿 ( YoY+17.41%), 毛利率增长 3.12 个百分点 13.36% 浙石化并表, 稳步推进项目建设 2017 年, 公司公告以现金交易方式以自有资金向荣盛控 股收购其所持有的浙石化 51% 股权, 并于 17 年 7 月并入公司, 目前浙石化在浙江省舟山市 正积极推进 4000 万吨 / 年炼化一体化项目, 截至 2017 年 12 月 31 日, 公司在建工程账 面价值为 1,46.45 亿元, 占资产总额的 23.60%, 主要系 4,000 万吨 / 年炼化一体化项目和 200 万吨 / 年芳烃项目 公司 2017 年 07 月公司正式启动规模为 60 亿元的非公开发行, 并 于 12 月通过中国证监会发行审核委员会审核 公司发布 2018Q1 业绩预告 : 公司公告 2018Q1 归母净利润预计 5.5 亿元 6.5 亿元,17Q1 盈利 6.21 亿比上年同期变动范围在 -11.43 %~ 4.67 %, 得益于产业链上下游关系有所改善, 公司各类产品毛利率得到一定提升, 同时公司积极强化成本管控, 降本增效取得一定成效 证券分析师谢建斌 A0230516050003 xiejb@swsresearch.com 研究支持徐睿潇 A0230116120001 xurx2@swsresearch.com 联系人徐睿潇 (8621)23297818 转 xurx2@swsresearch.com 调整盈利预测, 维持 增持 评级 不考虑浙江石化业绩贡献, 根据一季度业绩预告, 小 幅下调 2018 年 EPS 预测为 0.75( 调整前为 0.78 元 ), 维持 19 年 EPS 预测 1.02 元和新增 2020 年 EPS 预测 1.08 元, 对应 PE 分别为 20 倍 14 倍和 14 倍 考虑浙石化 2018 年试投 产, 预计 2019H2 开始贡献业绩, 为公司盈利带来明显提升, 以及考虑今年完成增发后总股 本不超过 4579.2 百万股, 预计 2019~2020 年 EPS 分别为 1.27 元和 1.78 元, 对应 PE 分别 为 12 倍和 8 倍, 考虑后期还有二期项目, 具备持续成长性, 维持 增持 评级 财务数据及盈利预测 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 45,501 70,531 83,320 86,308 92,641 同比增长率 (%) 58.69 55.01 18.10 3.60 7.30 净利润 ( 百万元 ) 1,921 2,001 2,858 3,882 4,115 同比增长率 (%) 445.49 4.19 42.82 35.80 6.00 每股收益 ( 元 / 股 ) 0.76 0.52 0.75 1.02 1.08 毛利率 (%) 10.3 5.4 7.4 8.5 8.3 ROE(%) 15.2 14.0 16.9 18.7 16.5 市盈率 20 28 20 14 14 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
公司 2017 年实现 EPS 0.52 元, 同比增长 4.19% 2017 年度公司实现营业收入 705.31 亿元 (YoY+55.01%), 实现归母净利润 20.01 亿 (YoY+4.19%), 符合我们的预期, 扣非后归母净利润 14.69 亿 (-7.66%), 当期非经常性损益共计 5.32 亿, 主要为各项政府补助共计 4.33 亿 公司业绩同比下滑主要因为 17Q4 宁波中金装置检修导致盈利下降,17Q4 实现净利润 4.46 亿, 同比下降 35.53%, 环比下降 1.33% 17 年公司经营活动产生的现金流量净额 40.33 亿元, 同比上年 27.81 亿元增长 45.03%, 主要系控股子公司逸盛大化销售商品收到的现金比上年同期增加引起 分版块看,2017 年公司在石化行业共收入 334.23 亿元 (YOY+1.96%), 占总营收的 47.39%, 实现毛利 25.49 亿, 毛利率减少 4.52 个百分点至 7.63% 芳烃领域 : 收入 142.26 亿 (YoY+23.95%), 毛利率下降 -15.36 个百分点 12.88%; 子公司宁波中金石化 2017 年度实现营业收入 142.32 亿, 净利润 10.18 亿 ( 去年同期 16.3 亿 ), 主要原因系 2017 年四季度宁波中金装置检修导致盈利下降 PTA 领域 : 公司作为 PTA 行业龙头企业之一, 权益 PTA 产能约为 595 万吨 / 年, 2017 年公司在 PTA 板块营业收入 192.00 亿 (YOY-9.89%), 占总营收的 27.22%, 实现毛利 7.16 亿 (YOY-3.36%), 毛利率 3.73%, 比上年同期增长 0.25% 子公司逸盛大化 2017 年度实现营收 386.98 亿 (YOY+56.13%), 净利润 0.94 亿 ( 去年同期 0.06 亿 ); 参股公司浙江逸盛 2017 年度实现营收 403.77 亿 (YOY+87.01%), 净利润 3.43 亿 (YOY+158.78%); 参股公司海南逸盛实现营收 161.63 亿 (YOY+54.45%), 净利润 0.53 亿 (YOY+21.87%), 三家共计净利润 4.9 亿 (YOY+168.7%) 受益于国内聚酯化纤行业持续高景气周期, 公司在化纤行业收入 81.10 亿 (YoY+17.41%), 毛利率增长 3.12 个百分点 13.36%, 其子公司浙江盛元化纤 2017 年度实现营收 48.66 亿 (YOY+22.77%), 净利润 2.57 亿 (YOY+256.29%) 公司公告 2017 年年度利润分配预案, 拟向全体股东按 10 股派发现金红利 1.2 元 ( 含税 ), 同时以资本公积向全体股东每 10 股转增 5 股, 派息率 22.88% 浙石化并表, 稳步推进项目建设 2017 年, 公司公告以现金交易方式以自有资金向荣盛控股收购其所持有的浙石化 51% 股权, 并于 17 年 7 月并入公司, 目前浙石化在浙江省舟山市正积极推进 4000 万吨 / 年炼化一体化项目, 总投资约 1,730 亿元, 项目分两期, 每期规模为 2,000 万吨 / 年炼油 400 万吨 / 年对二甲苯 140 万吨 / 年乙烯及下游化工装置, 目前一期正在建设 截至 2017 年 12 月 31 日, 公司在建工程账面价值为 1,46.45 亿元, 占资产总额的 23.60%, 主要系 4,000 万吨 / 年炼化一体化项目和 200 万吨 / 年芳烃项目 公司 2017 年 07 月公司正式启动规模为 60 亿元的非公开发行, 并于 12 月通过中国证监会发行审核委员会审核, 预计今年会完成增发 公司发布 2018Q1 业绩预告 : 公司公告 2018Q1 归母净利润预计 5.5 亿元 6.5 亿元, 17Q1 盈利 6.21 亿比上年同期变动范围在 -11.43 %~ 4.67 %, 得益于产业链上下游关系有所改善, 公司各类产品毛利率得到一定提升, 同时公司积极强化成本管控, 降本增效取得一定成效 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页共 5 页 简单金融成就梦想 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页共 5 页 简单金融成就梦想
调整盈利预测, 维持 增持 评级 不考虑浙江石化业绩贡献, 根据一季度业绩预告, 小幅下调 2018 年 EPS 为 0.75( 调整前为 0.78 元 ), 维持 19 年 EPS 和 1.02 元以及新增 2020 年 EPS 预测 1.08 元, 对应 PE 分别为 20 倍 14 倍和 14 倍 考虑浙石化 2018 年试投产, 预计 2019H2 开始贡献业绩, 以及考虑今年完成增发后总股本不超过 4579.2 百万股, 预计 2019~2020 年 EPS 分别为 1.27 元和 1.78 元, 对应 PE 分别为 12 倍和 8 倍, 维持 增持 评级 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页共 5 页 简单金融成就梦想 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页共 5 页 简单金融成就梦想
财务摘要 百万元, 百万股 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 28,674 45,501 70,531 83,320 86,308 92,641 营业收入同比增长率 (yoy) -9.86% 58.69% 55.01% 18.10% 3.60% 7.30% 减 : 营业成本 26,584 40,797 66,715 77,193 78,930 84,975 毛利率 (%) 7.29% 10.34% 5.41% 7.40% 8.50% 8.30% 减 : 营业税金及附加 213 379 217 390 420 445 主营业务利润 1,877 4,326 3,600 5,737 6,958 7,221 主营业务利润率 (%) 6.55% 9.51% 5.10% 6.89% 8.06% 7.79% 减 : 销售费用 421 431 503 510 520 510 减 : 管理费用 405 876 1,077 1,100 1,200 1,200 减 : 财务费用 669 1,264 420 936 793 770 经营性利润 382 1,755 1,600 3,191 4,445 4,741 经营性利润同比增长率 (yoy) -176.89% 359.60% -8.85% 99.48% 39.30% 6.66% 经营性利润率 (%) 1.33% 3.86% 2.27% 3.83% 5.15% 5.12% 减 : 资产减值损失 13 19 31 0 0 0 加 : 投资收益及其他 16 360 301 350 350 350 营业利润 385 2,173 2,323 3,578 4,845 5,133 加 : 营业外净收入 25 58 0 0 0 0 利润总额 409 2,231 2,323 3,578 4,845 5,133 减 : 所得税 121 274 253 508 707 753 净利润 289 1,957 2,071 3,070 4,138 4,380 少数股东损益 -64 36 69 212 255 265 归属于母公司所有者的净利润 352 1,921 2,001 2,858 3,882 4,115 净利润同比增长率 (yoy) -201.44% 445.49% 4.19% 42.82% 35.80% 6.00% 全面摊薄总股本 2,544 2,544 3,816 3,816 3,816 3,816 每股收益 ( 元 ) 0.16 0.76 0.52 0.75 1.02 1.08 归属母公司所有者净利润率 (%) 1.23% 4.22% 2.84% - - - ROE 3.26% 15.16% 14.04% 16.90% 18.70% 16.50% 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 费用及减值 包括销售费用 管理费用 财务费用和资产减值损失 投资收益及其他 包括投资收益和公允价值变动收益 营业外净收入 营业外收入减营业外支出 经营性利润 = 主营业务利润 -( 销售费用 + 管理费用 + 财务费用 ) ROE ( 摊薄后 )= 净利润 所有者权益合计 ( 当年期末值 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页共 5 页 简单金融成就梦想 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页共 5 页 简单金融成就梦想
信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页共 5 页 简单金融成就梦想 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页共 5 页 简单金融成就梦想