2018 年 07 月 29 日公司研究评级 : 买入 ( 首次覆盖 ) 研究所证券分析师 : 胡博新 S0350517060001 hubx@ghzq.com.cn 业绩高速增长, 主要品种连续进入多省医保 济川药业 (600566) 事件点评 最近一年走势 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000 济川药业沪深 300 事件 : 济川药业发布公告报 :2018 年上半年, 公司实现营业收入 38.04 亿元, 同比增长 35.36%; 归母净利润 8.43 亿元, 同比增长 44.81%; 扣非归母净利润 8.25 亿元, 同比增长 51.22% 投资要点 : 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 济川药业 6.9 0.7 49.9 沪深 300 0.3-6.3-5.4 市场数据 2018-07-27 当前价格 ( 元 ) 49.67 52 周价格区间 ( 元 ) 32.18-53.94 总市值 ( 百万 ) 40448.05 流通市值 ( 百万 ) 40448.05 总股本 ( 万股 ) 81433.56 流通股 ( 万股 ) 81433.56 日均成交额 ( 百万 ) 165.33 近一月换手 (%) 10.76 相关报告 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 公司 2018 年 H1 业绩高速增长, 主要得益于 2018 年 Q1 流感行情和多个品种连续进入多个省份的医保目录 分季度来看 :(1)2018 年 Q1 公司收入同比增速 51.5%, 归母净利润同比增速 60.6%, 主要驱动因素为 2018 年初发生的流感疫情 ;(2) 2018 年 Q2 收入同比增速 19.3%, 归母净利润同比增速 29.1%, 与 Q1 相比,Q2 业绩增速放缓, 但仍高于 2017 年 Q2 收入与归母净利润的同比增速, 我们认为这主要得益于公司核心产品进入医保目录省份的数量持续增加 2018 年上半年, 蒲地蓝消炎口服液新进入的河南 吉林 山东 安徽省新版医保目录开始执行 ; 蛋白琥珀酸铁新进入安徽省新版医保目录开始执行 ; 川芎清脑颗粒新进入安徽 辽宁省新版医保目录开始执行 ; 健胃消食口服液新进入安徽省新版医保目录开始执行 从品种的角度看 :(1) 我们估计蒲地蓝消炎口服液 2018 年上半年销售额预计同比增长 30-40%, 除前述流感疫情和医保目录等驱动因素外, 公司不断加深学术推广力度, 提高产品认可度亦对产品销售发挥了积极作用 2018 年上半年蒲地蓝消炎口服液连续进入 江苏省流行性感冒中医诊疗方案 (2018 版 ) 广东省中医药防治手足口病专家共识 中医药单用 / 联合抗生素治疗感染性疾病的临床实践指南 等指南文件, 且公司通过临床试验证实蒲地蓝消炎口服液的临床疗效优于蓝岑口服液 清开灵颗粒等 ;( 2) 我们估计小儿豉翘清热颗粒 2018 年上半年销售额同比增速为 35~45%, 高增长的主要驱动因素为 OTC 渠道的高速增长和医院儿科专用药的快速增长 ;(3) 东科制药独家品种协同效应明显, 东科制药自 2015 年纳入公司后, 借助公司渠道优势, 销售收入和净利润均实现接近翻倍式增长,2018 年上半年东科制药净利润同比增长 1.2 倍 从费用端来看 : 公司不断提高经营管理效率, 销售费用率和管理费用 率均有所下降,2018 年 H1 销售费用率 51.1%, 同比减少 2.3pp; 证券研究报告
2018 年 H1 管理费用率 5.7%, 同比减少 1.3pp 2018 年 H1 财务费 用率 0.2%, 同比增加 0.4pp, 主要系公司可转债利息增加所致 展望 2018 年全年, 我们预计公司将持续受益于新进入医保目录省份的放量 学术营销的进一步深入和 OTC 渠道推广加速 2018 年下半年, 蛋白琥珀酸铁 川芎清脑颗粒和黄龙咳喘胶囊新进入的湖南省新版医保目录将于 9 月开始执行, 健胃消食口服液新进入的江苏省医保目录已于 7 月份开始执行 我们预计 2018 年下半年, 公司核心产品新进入的医保目录省份会继续增加 盈利预测和投资评级 : 公司是清热解毒类中成药行业领军企业, 销售能力突出, 主打产品蒲地蓝消炎口服液 小儿豉翘清热颗粒等内生增长强劲, 二线产品蛋白琥珀酸铁 三拗片等持续发力, 东科制药正不断利用公司的销售平台优势, 实现翻倍式增长, 预计公司 2018-2020 年盈利预测 EPS 为 2.08 2.74 3.48 元, 对应 PE 分别为 23.88 18.11 14.27 倍 同时, 公司不断通过外延并购提高研发实力, 未来将会在泰兴 南京 上海三地形成三家研发平台, 为未来不断开发出优质的产品线奠定基础, 公司未来有望迎来估值提升 首次覆盖, 给予买入评级 风险提示 : 销售推广不达预期 ; 产品价格下降 ; 医保控费风险 预测指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 5642 7609 9599 11751 增长率 (%) 21% 35% 26% 22% 净利润 ( 百万元 ) 1223 1694 2233 2834 增长率 (%) 31% 38% 32% 27% 摊薄每股收益 ( 元 ) 1.51 2.08 2.74 3.48 ROE(%) 27.79% 32.04% 34.63% 35.74% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
附表 : 济川药业盈利预测表 证券代码 : 600566.SH 股价 : 49.67 投资评级 : 买入 日期 : 2018-07-27 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 28% 32% 35% 36% EPS 1.51 2.08 2.74 3.48 毛利率 85% 85% 85% 85% BVPS 5.44 6.48 7.90 9.69 期间费率 61% 60% 59% 57% 估值 销售净利率 22% 22% 23% 24% P/E 32.87 23.88 18.11 14.27 成长能力 P/B 9.14 7.67 6.29 5.12 收入增长率 21% 35% 26% 22% P/S 7.13 5.32 4.21 3.44 利润增长率 31% 38% 32% 27% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.85 0.94 0.98 1.00 营业收入 5642 7609 9599 11751 应收账款周转率 3.11 3.18 3.18 3.18 营业成本 849 1126 1405 1708 存货周转率 3.50 3.51 3.51 3.51 营业税金及附加 108 145 182 223 偿债能力 销售费用 2941 3888 4799 5758 资产负债率 34% 35% 34% 33% 管理费用 381 487 605 740 流动比 2.49 2.33 2.38 2.49 财务费用 (10) 33 31 27 速动比 2.33 2.16 2.20 2.31 其他费用 /(- 收入 ) (13) (5) (5) (5) 营业利润 1369 1925 2571 3289 资产负债表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 67 70 60 50 现金及现金等价物 952 986 1178 1603 利润总额 1436 1995 2631 3339 应收款项 1815 2390 3015 3692 所得税费用 212 293 387 491 存货净额 242 362 452 550 净利润 1224 1702 2245 2848 其他流动资产 705 989 1344 1763 少数股东损益 0 9 11 14 流动资产合计 3714 4727 5989 7608 归属于母公司净利润 1223 1694 2233 2834 固定资产 1653 1788 1909 2018 在建工程 667 767 867 967 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他 223 200 183 173 经营活动现金流 1189 1452 1878 2410 长期股权投资 6 7 9 11 净利润 1224 1702 2245 2848 资产总计 6663 8089 9757 11777 少数股东权益 0 9 11 14 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 152 188 199 209 应付款项 604 940 1174 1429 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 9 12 16 19 营运资金变动 (187) (1513) (1563) (1725) 其他流动负债 879 1073 1328 1602 投资活动现金流 (1241) (436) (423) (411) 流动负债合计 1492 2025 2518 3050 资本支出 (628) (235) (221) (209) 长期借款及应付债券 698 698 698 698 长期投资 0 (1) (2) (2) 其他长期负债 71 81 91 101 其他 (613) (200) (200) (200) 长期负债合计 769 779 789 799 筹资活动现金流 86 (809) (1070) (1360) 负债合计 2261 2804 3307 3849 债务融资 698 0 0 0 股本 810 814 814 814 权益融资 0 0 0 0 股东权益 4402 5285 6450 7928 其它 (612) (809) (1070) (1360) 负债和股东权益总计 6663 8089 9757 11777 现金净增加额 34 207 385 639 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 医药组介绍 胡博新, 药学专业,7 年证券行业医药研究经验, 曾在医药新财富团队担任核心成员 对 OTC 和原料药行业有长期跟踪经验 王安艺, 香港中文大学生物医学工程硕士,2 年证券行业医药研究经验,2017 年加入国海证券医药组, 主要覆盖医疗器械和中药 OTC 板块 周超泽, 哥伦比亚大学化学工程 / 罗格斯大学金融工程双硕士, 浙江大学工学学士, 生物工程和金融复合背景,2017 年加入国海证券医药组, 主要覆盖创新药 生物制药 原料药 制剂出口板块 分析师承诺 胡博新, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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