投资高企把握3G投资主题

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莎蔡
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1 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告蒲地蓝医保增补再下一城, 持续较高增长可期济川药业 (600566) 事件点评事件 : 公司 10 月 20 日晚发布公告 : 产品蒲地蓝消炎口服液于近日进入青海省医保目录 ( 乙类 ) 主要观点 : 1. 公司渠道拓展能力强, 预计蒲地蓝消炎口服液会增补进到更多省医保蒲地蓝消炎口服液 2016 年全年营收近 21 亿, 虽然体量较大, 但因其临床价值较为显著, 在医院端认可度高, 其销量在医院端预计仍将保持稳定增长, 且在公司持续推进各地医保和基药目录的增补工作努力下, 蒲地蓝之前已进入 7 省 + 新疆建设兵团的医保目录, 此次再次进入到青海省医保目录, 结果完全在我们之前预期之内, 时间进度超出预期根据公司 2016 年年报, 公司在西北 ( 陕西, 甘肃, 青海, 宁夏, 新疆, 五省总人口约 9000 万, 占全国总人口约 7%) 实现销售收入 3.16 亿元, 占营收比例 6.8%, 青海省 2016 年常住人口约为 594 万, 假设公司蒲地蓝消炎口服液在西北各省渗透率基本相同, 大致估算青海省 2016 年实现蒲地蓝销售收入约 2000 万, 假设进入医保目录后青海地区儿童用药渗透率提高到 50%( 医保省份大概水平 ), 按 20% 的儿童比例测算, 蒲地蓝消炎口服液在青海空间约为 9000 万, 预计进入到青海医保目录将为蒲地蓝带来 7000 万左右的营收增量预计在公司积极拓展下, 估计蒲地蓝未来将进入到更多省份的增补目录 2. OTC 市场加快拓展, 保障未来业绩持续较高增长公司除了继续巩固现有医院市场, 近年来来积极开拓蒲地蓝消炎口服液等产品的 OTC 市场, 加大了对 OTC 端人力和费用的投入, 估计蒲地蓝 OTC 端销售约 30%, 雷贝拉唑小儿翅翘颗粒等产品 OTC 端占比约 20%, 未来提升空间大预计公司几大核心产品未来在 OTC 端仍有望保持 40% 左右的较高增长, 这将有力保障公司业绩持续高增长分析师 : 张金洋 2017 年 10 月 23 日推荐 / 维持济川药业事件点评执业证书编号 : 分析师 : 陈顺 S chenshun@dxzq.net.cn 执业证书编号 : 交易数据 S 周股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 80962/80962 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率周股价走势图资料来源 :Wind, 东兴证券研究所相关研究报告 1 东兴证券 - 济川药业 (600566) 三季报点评 : 业绩符合预期, 三季度营收增速恢复东兴证券 - 济川药业 (600566) 中报点评 : 业绩符合预期, 持续高增长确定性强济川药业 (600566) 年报点评 : 业绩符合预期, 大品种战略持续推进助力长期增长东兴证券 - 济川药业中报点评 - 大品种战略持续推进, 增长动力强劲

2 P2 3 潜力品种丰富, 未来或放量接力成长公司产品蛋白琥珀酸铁自上市来增长迅猛, 预计全年翻番过亿是大概率事件其他二线品种如三拗片健胃消食口服液川芎清脑颗粒目前处于成长期, 作为产品储备未来有望接力成为公司业绩增长新的驱动力此外, 东科制药旗下妇儿类产品如妇炎舒胶囊黄龙止咳颗粒等潜力品种, 与公司原有产品互补, 并在渠道上形成协同, 未来也有望借助公司渠道实现快速放量结论 : 预计年归母净利润分别为亿元, 对应增速分别为 33.99% 25.17% 23.62% EPS 分别为元, 对应当前股价 PE 分别为 26X 21X 17X 公司拥有优秀的销售渠道以及完善的产品梯队, 一线大品种蒲地蓝消炎口服液小儿豉翘清热颗粒受益于二胎带来的市场增量以及随着主要产品在医保基药目录等方面的深入拓展, 预计公司整体仍将继续保持较高增长 ; 收购东科整合渠道资源, 协同效应凸显, 大品种战略持续推进, 二线品种未来有望放量综合来看, 公司作为未来增长确定性高估值相对合理的标的, 兼具稳健和成长的双重属性, 维持推荐评级风险提示 : 蒲地蓝口服液销售不及预期东科制药整合不及预期财务指标预测指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 3, , , , , 增长率 (%) 26.17% 24.15% 22.62% 22.48% 22.35% 归母净利润 ( 百万元 ) , , , 增长率 (%) 31.52% 36.78% 33.99% 25.17% 23.62% 净资产收益率 (%) 25.73% 25.54% 24.69% 24.78% 24.60% 每股收益 ( 元, 摊薄 ) PE PB

3 P3 公司盈利预测表资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计营业收入货币资金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付款项管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产合计公允价值变动收益长期股权投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债合计所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益预收款项归属母公司净利润一年内到期的非 EBITDA 非流动负债合计 EPS( 元 ) 长期借款主要财务比率应付债券 A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计成长能力少数股东权益营业收入增长 26.17% 24.15% 22.62% 22.48% 22.35% 实收资本 ( 或股营业利润增长 33.86% 39.81% 30.61% 26.59% 24.67% 资本公积本 ) 归属于母公司净利润 34.01% 25.17% 34.01% 25.17% 23.62% 未分配利润获利能力增长归属母公司股东毛利率 (%) 84.34% 85.24% 85.29% 85.08% 85.01% 负债和所有者权权益合计净利率 (%) 18.13% 19.97% 21.83% 22.31% 22.54% 益现金流量表单位 : 百万元总资产净利润 (%) 8.90% 19.15% 18.73% 19.21% 19.75% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 25.73% 25.54% 24.69% 24.78% 24.60% 经营活动现金流偿债能力净利润资产负债率 (%) 24% 26% 22% 20% 18% 折旧摊销财务费用流动比率速动比率应收账款减少营运能力 1.84 预收帐款增加总资产周转率投资活动现金流应收账款周转率公允价值变动收应付账款周转率长期股权投资减益每股指标 ( 元 ) 投资收益少每股收益 ( 最新摊薄 ) 筹资活动现金流每股净现金流 ( 最新应付债券增加每股净资产摊薄 )( 最新摊长期借款增加估值比率薄 ) 普通股增加 P/E 资本公积增加 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司财报东兴证券研究所

4 P4 分析师简介张金洋医药生物行业小组组长,3 年证券行业研究经验,3 年医药行业实业工作经验 2016 年水晶球最佳分析师第一名,2015 年新财富第七名团队核心成员,2015 年水晶球第三名团队核心成员北京大学药剂学硕士北京大学药学学士北京大学经济学学士, 和君商学院三届学子曾就职于中国银河证券股份有限公司民生证券股份有限公司西安杨森制药有限公司 2016 年 7 月加盟东兴证券研究所, 整体负责医药行业投资研究工作陈顺医药行业分析师,2016 年水晶球第一名团队核心成员, 公募榜单第一名, 非公募榜单第二名西南财经大学金融学硕士, 理工金融复合背景,1 年券商资管实习经验,2 年卖方研究所工作经验 2016 年 8 月加盟东兴证券研究所, 从事医药行业研究, 重点专注于中药血制品等细分领域, 关注跨界转型大健康带来的投资机会研究助理简介分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下, 本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议, 市场有风险, 投资者在决定投资前, 务必要审慎投资者应自主作出投资决策, 自行承担投资风险

5 P5 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

P2 人科室渗透三者叠加将有望为蒲地蓝未来增长打开空间这将增强公司业绩持续高增长的确定性, 部分消除市场对其体量大未来增速不能持续的担忧 2) 小儿豉翘清热颗粒高速增长, 二线品种有望接力以小儿豉翘为主的儿科类产品高速增长,2016 年全年增速 36%,2017 年上半年预计儿科类产品仍持续

P2 人科室渗透三者叠加将有望为蒲地蓝未来增长打开空间这将增强公司业绩持续高增长的确定性, 部分消除市场对其体量大未来增速不能持续的担忧 2) 小儿豉翘清热颗粒高速增长, 二线品种有望接力以小儿豉翘为主的儿科类产品高速增长,2016 年全年增速 36%,2017 年上半年预计儿科类产品仍持续公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告业绩符合预期, 持续高增长确定性强济川药业 (600566) 中报点评 2017 年 07 月 27 日推荐 / 维持济川药业财报点评张金洋分析师执业证书编号 :S1480516080001 陈顺事件 : zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 联系人 chenshun@dxzq.net.cn

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