Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 医疗器械 证券研究报告 调整预测 3244.SZ 买入 原评级 : 买入 市场价格 : 人民币 19.5 板块评级 : 强于大市 股价表现 1 1% (8%) (16%) (25%) (34%) 迪安诊断 深圳成指 (%) 今年 1 3 12 至今 个月 个月 个月 绝对 (2.8) (1.3) (1.4) (29.7) 相对深证成指 2.7 5.6 5. (8.8) 发行股数 ( 百万 ) 551 流通股 (%) 65 流通股市值 ( 人民币百万 ) 6,74 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 72 净负债比率 (%)(218E) 32 主要股东 (%) 陈海斌 38 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 218 年 8 月 29 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 医药生物 : 医疗器械 高睿婷 (8621)2328514 ruiting.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1351781 邓周宇 (755)8256525 zhouyu.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1351751 张威亚 (861)66229354 weiya.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :s1351772 柴博 (755)8256525 bo.chai@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1351813 迪安诊断 218 年 8 月 3 日 合作共建持续推进, 期待高端技术产品转化 公司发布 218 年半年报 : 实现营业收入 29.55 亿元, 同比增长 27.42%; 实现归母净利润 2.4 亿元, 同比增长 12.7; 实现扣非归母净利润 1.94 亿元, 同比增长 1.5% 总资产达 9.96 亿, 同比增长 23.9% 合作共建业务仍处于投入期, 未盈利实验室继续对业绩造成拖累 期待合作共建业务进一步加速以及高端技术平台产品转化进入收获期为公司带来的增长空间 预期公司 218-22 年净利润为 4.43/5.72/7.53 亿元, 维持买入评级 支撑评级的要点 服务 : 合作共建业务提供长期增长动力 检验服务业务实现收入 1.89 亿元增长稳健 ( 同比增加 22.42%), 毛利率 41.68%( 同比降低 1.55pp) 公司着力开展合作共建业务, 上半年已与十余家大型三甲医院签约, 并新增 5 家精准诊疗中心的合作, 同时积极推进区域检验中心的建设, 随业务体量扩大利润率将逐步提升, 未来将成为公司发展主要驱动力之一 产品 : 青岛智颖并表增厚业绩, 加大研发力度产品转化初见成效 诊断产品业务实现收入 18.21 亿元 ( 同比增长 3), 毛利率 29.1%( 同比升高.88pp) 报告期内青岛智颖并表贡献收入 2.5 亿, 若扣除这部分影响 Q2 单季实际收入增速约为 2.85% 前期并购渠道商亦保持较好增长, 北京联合执信 新疆元鼎 内蒙古丰信上半年净利润同比涨幅分别为 15.12%, 14.28%,56.28% 另外公司搭建的高端产品转化平台逐步进入收获期 : 报告期内已取得乙肝病毒核酸定量检测试剂盒 ( 荧光 PCR 法 ) 和 NT-proBNP 定量检测试剂盒 ( 化学发光法 ) 两项注册证, 同时有两项三类试剂产品进入注册程序 ; 备案产品数已达 2 个, 细胞病理产品已实现自给自足 研发费用 7447.91 万元, 比上年同期增加 25.42% 生物质谱和基因测序两大平台将为公司打开更大发展空间 费用 : 市场开拓期销售费用率仍有明显增加 ( 同比增加 31.16%), 同时定增完成前财务费用仍有较大压力 ( 同比增长 66.86%, 费用率同比升高.61 个百分点 ) 管理效率明显提升费用率降低 1.45 个百分点 目前公司处于市场开拓期, 且近三年新建的实验室大部分仍处于亏损阶段拖累业绩 后面合作共建及渠道下沉业务逐步放量, 产品商业化打开增量市场, 利润率仍有提升空间 评级面临的主要风险 检验产品和检验服务降价的风险 ; 市场开拓速度不达预期的风险 ; 并购标的业绩不达预期的风险 估值 预期公司 218-22 年净利润为 4.43/5.72/7.53 亿元,EPS 为.81/1.4/1.37 元, 对应 PE 分别为 23.5/18.2/13.8 倍, 维持买入评级, 持续重点关注 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 3,824 5,4 6,547 8,368 1,74 变动 (%) 16 31 31 28 28 净利润 ( 人民币百万 ) 263 344 443 572 753 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ).477.634.85 1.38 1.367 变动 (%) (26.4) 33. 26.9 29. 31.7 原先预测摊薄每股收益 ( 人民币 ).89 1.98 1.477 调整幅度 (%) (.5) (5.5) (7.4) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 39.6 29.8 23.5 18.2 13.8 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 78.7 27.3 7. (2.2) 7.6 每股现金流量 ( 人民币 ).24.7 2.68 (.93) 2.5 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 23.1 18.5 12. 9.6 6.7 每股股息 ( 人民币 ).25.25.32.52.68 股息率 (%).1.1.2.3.4
216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 217Q3 217Q4 218Q1 218Q2 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 217Q3 217Q4 218Q1 218Q2 图表 1. 公司单季度收入及同比增速 图表 2. 公司单季度净利润及同比增速 ( 百万元 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 14 1 1 8 6 4 ( 百万元 ) 25 2 15 1 5 1 1 8 6 4 收入 ( 左轴 ) YOY( 右轴 ) 图表 3. 诊断产品板块收入毛利情况 净利润 ( 左轴 ) YOY( 右轴 ) 图表 4. 检验服务板块收入毛利情况 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 211 212 213 214 215 216 217 218H 5 45% 4 35% 3 25% 15% 1 5% ( 百万元 ) 25 2 15 1 5 211 212 213 214 215 216 217 218H 5 45% 4 35% 3 25% 15% 1 5% 收入 ( 左轴 ) 毛利率 ( 右轴 ) 收入 ( 左轴 ) 毛利率 ( 右轴 ) 218 年 8 月 3 日迪安诊断 2
图表 5. 218 年上半年业绩摘要表 ( 人民币, 百万 ) 217 年 218 年 同比增长 (%) 营业收入 2,319.8 2,955.5 27.42 营业税及附加 7.7 1.6 3.66 净营业收入 2,311.38 2,944.99 27.41 营业成本 1,538.98 1,963.21 27.57 销售费用 178.56 234.2 31.16 管理费用 284.8 319.9 12.33 财务费用 45.71 76.28 66.86 资产减值损失 5.85 14.33 145.8 营业利润 289.31 357.67 23.63 营业外收入 9.8 5.68 (37.44) 营业外支出 2.55 1.69 (33.67) 利润总额 295.85 361.66 22.25 所得税 61.17 77.41 26.53 少数股东损益 53.6 8.19 49.61 归属母公司股东净利润 181.8 24.7 12.7 扣除非经常性损益的净利润 176.21 193.93 1.5 每股收益 ( 元 ).3286.373 12.69 扣非后每股收益 ( 元 ).3198.3519 1.5 毛利率 (%) 33.64 33.56 减少.7 个百分点 净利率 (%) 1.12 9.62 减少.5 个百分点 销售费用率 (%) 7.7 7.93 增加.23 个百分点 管理费用率 (%) 12.28 1.83 减少 1.46 个百分点 财务费用率 (%) 1.97 2.58 增加.61 个百分点 218 年 8 月 3 日迪安诊断 3
损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 3,824 5,4 6,547 8,368 1,74 销售成本 (2,631) (3,351) (4,421) (5,642) (7,224) 经营费用 (724) (1,35) (1,225) (1,569) (2,41) 息税折旧前利润 469 618 91 1,156 1,476 折旧及摊销 (61) (117) (124) (155) (177) 经营利润 ( 息税前利润 ) 48 51 777 1,2 1,299 净利息收入 /( 费用 ) (34) (112) (86) (95) (86) 其他收益 /( 损失 ) 6 234 97 118 135 税前利润 434 623 788 1,24 1,348 所得税 (96) (165) (197) (256) (33) 少数股东权益 75 114 148 196 265 净利润 263 344 443 572 753 核心净利润 267 353 455 586 77 每股收益 ( 人民币 ).477.634.85 1.38 1.367 核心每股收益 ( 人民币 ).484.641.826 1.64 1.398 每股股息 ( 人民币 ).25.25.32.52.68 收入增长 (%) 16 31 31 28 28 息税前利润增长 (%) 113 23 55 29 3 息税折旧前利润增长 (%) 14 32 46 28 28 每股收益增长 (%) (26) 33 27 29 32 核心每股收益增长 (%) (26) 32 29 29 31 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 55 784 997 1,273 1,632 应收帐款 1,442 1,885 1,954 3,54 3,568 库存 464 679 542 1,95 1,91 其他流动资产 116 157 17 253 31 流动资产总计 2,572 3,56 3,663 5,675 6,592 固定资产 522 676 697 726 683 无形资产 14 23 23 25 27 其他长期资产 847 1,147 1,271 1,5 1,673 长期资产总计 1,382 1,846 1,992 2,251 2,383 总资产 5,718 7,39 7,32 9,368 1,246 应付帐款 649 662 1,12 1,63 1,761 短期债务 664 1,39 1,377 1,66 1,96 其他流动负债 566 741 634 947 1,1 流动负债总计 1,879 2,442 3,131 3,616 3,867 长期借款 1,76 1,92 663 1,26 914 其他长期负债 217 8 13 133 16 股本 551 551 551 551 551 储备 1,566 1,81 2,111 2,869 3,65 股东权益 2,117 2,352 2,662 3,42 4,156 少数股东权益 458 595 743 938 1,23 总负债及权益 5,718 7,39 7,32 9,368 1,246 每股帐面价值 ( 人民币 ) 3.84 4.27 4.83 6.21 7.54 每股有形资产 ( 人民币 ) 3.82 4.23 4.79 6.16 7.49 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ).74 1.83.72 1.32 (.93) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 434 623 788 1,24 1,348 折旧与摊销 61 117 124 155 177 净利息费用 34 112 86 95 86 运营资本变动 (18) (35) 435 (963) 168 税金 (21) (45) (197) (256) (33) 其他经营现金流 (196) (418) 242 (57) (71) 经营活动产生的现金流 132 39 1,478 (515) 1,378 购买固定资产净值 2 9 147 185 136 投资减少 / 增加 (1,572) (15) 5 6 66 其他投资现金流 (283) (1,111) (18) (396) (292) 投资活动产生的现金流 (1,853) (1,117) 17 (151) (9) 净增权益 (14) (14) (18) (29) (38) 净增债务 31 989 (52) 625 (862) 支付股息 27 53 13 221 其他融资现金流 1,741 288 (8) 24 (254) 融资活动产生的现金流 2,28 1,289 (1,268) 939 (932) 现金变动 37 21 227 273 356 期初现金 23 539 755 982 1,255 公司自由现金流 (1,721) (1,79) 1,495 (666) 1,288 权益自由现金流 (1,386) 21 1,78 54 513 主要比率 (%) [Table_MainRatio] 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 12.3 12.3 13.8 13.8 13.7 息税前利润率 (%) 1.7 1. 11.9 12. 12.1 税前利润率 (%) 11.4 12.5 12. 12.2 12.6 净利率 (%) 6.9 6.9 6.8 6.8 7. 流动性流动比率 ( 倍 ) 1.4 1.4 1.2 1.6 1.7 利息覆盖率 ( 倍 ) 12.1 4.5 9. 1.5 15.1 净权益负债率 (%) 46.6 74.8 31.1 37. 7.4 速动比率 ( 倍 ) 1.1 1.2 1. 1.3 1.4 估值市盈率 ( 倍 ) 39.6 29.8 23.5 18.2 13.8 核心业务市盈率 ( 倍 ) 39. 29.5 22.9 17.8 13.5 市净率 ( 倍 ) 4.9 4.4 3.9 3. 2.5 价格 / 现金流 ( 倍 ) 78.7 27.3 7. (2.2) 7.6 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 23.1 18.5 12. 9.6 6.7 周转率存货周转天数 46.2 62.3 5.4 53. 55.2 应收帐款周转天数 99.3 121.3 17. 19.2 112.5 应付帐款周转天数 47.1 47.8 49.6 47.6 48. 回报率股息支付率 (%) 5.2 4. 4. 5. 5. 净资产收益率 (%) 17.3 15.4 17.7 18.8 19.9 资产收益率 (%) 7.9 5.6 7.9 9. 1. 已运用资本收益率 (%) 2.2 1.7 2. 2.3 2.6 218 年 8 月 3 日迪安诊断 4
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券股份有限公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 以报告发布日后公司股价 / 行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准 : 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 以上 ; 增持 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 1-; 中性 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -1-1 之间 ; 减持 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 1 以上 ; 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 行业投资评级 : 强于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数 ; 中性 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平 ; 弱于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 沪深市场基准指数为沪深 3 指数 ; 新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数 ; 香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数 ; 美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 5 指数 218 年 8 月 3 日迪安诊断 5
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