2016 年 1 月 20 日 专题研究 12 月中国宏观数据全面解读 西南期货研发中心 ( 上海 ) 地址 : 上海市浦东新区松林路 300 号期货大厦 1803 电话 :021-68400910 传真 :021-68401360 邮编 :200122 邮箱 :research@swfutures.com 西南期货研发中心 ( 重庆 ) 地址 : 重庆市江北区东升门路 61 号金融城 2 号 T2 栋 29-2 29-3 电话 :023-63638637 023-63605636 邮编 :400023 邮箱 :industry@swfutures.com 文章观点仅供参考, 据此入市风险自担! 请务必阅读正文后的免责声明部分 1
一 消费与投资 a) 社会消费品零售总额 2015 年 12 月份, 社会消费品零售总额 28635 亿元, 同比名义增长 11.1% 其中, 限额以上单位消费品零售额 15367 亿元, 增长 8.6% 2015 年全年, 社会消费品零售总额 300931 亿元, 比上年增长 10.7% 其中, 限额以上单位消费品零售额 142558 亿元, 增长 7.8% 12 月受网购影响略降 全年来看,2015 年同比增速虽不如 2014 年增长迅猛, 但 15 年全年整体保持上升趋势 图 1.1: 社会消费品零售总额 社会消费品零售总额 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 累计同比 13.00 12.50 12.00 11.50 11.00 10.50 1 9.50 9.00 ( 数据来源 :Wind 资讯, 西南期货研发中心 ) b) 固定资产投资 2015 年, 全国固定资产投资 ( 不含农户 )551590 亿元, 比上年名义增长 10%( 扣除价格因素, 实际增长 12%), 增速比 1-11 月份回落 0.2 个百分点 从环比速度看, 请务必阅读正文后的免责声明部分 2
12 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 0.68% 其中, 制造业 基建投资增速均出现 回落, 房地产方面投资能力也明显不足, 投资整体较为低迷 图 1.2: 固定资产及房地产开发投资完成额 固定资产投资完成额 : 累计同比 房地产开发投资完成额 : 累计同比 25.00 2 15.00 1 5.00 ( 数据来源 :Wind 资讯, 西南期货研发中心 ) 二 通胀分析 12 月 CPI 同比增长 1.6%, 符合预期 ;PPI 同比下降 5.9%, 连续第 46 个月下滑 从全年看,2015 年全国 CPI 上涨 1.4%, 创六年新低 ;PPI 同比下降 5.2% 我们认为, CPI 上涨的主要原因是受天气寒冷影响, 蔬菜等食品类价格上涨, 因此推动 CPI 同比略有增幅 PPI 同比下降速度仍与上月持平, 工业生产者出厂价格持续低迷, 除了受原油等大宗商品价格低位徘徊以外, 也反映了我国传统工业通缩问题仍然十分严峻 请务必阅读正文后的免责声明部分 3
2013-01 2013-03 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2013-01 2013-03 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 图 2.1:CPI 同比增幅符合预期 CPI: 当月同比月 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 CPI: 不包括食品和能源 ( 核心 CPI): 当月同比月 ( 数据来源 :Wind, 西南期货研发中心 ) 图 2.2: 食品价格上涨是促成 CPI 上涨的主因 CPI: 不包括食品和能源 ( 核心 CPI): 当月同比月 CPI: 不包括鲜菜和鲜果 : 当月同比月 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 CPI: 当月同比月 ( 数据来源 :Wind, 西南期货研发中心 ) 请务必阅读正文后的免责声明部分 4
2013-01 2013-03 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 图 2.3:PPI12 月同比下降 5.9% PPI: 全部工业品 : 当月同比月 -1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00 ( 数据来源 :Wind, 西南期货研发中心 ) 三 工业生产分析 3.1 PMI 12 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 49.7%, 高于上月 0.1 个百分点 分企业规模看, 大型企业 PMI 为 50.9%, 虽比上月回落 0.3 个百分点, 但继续保持扩张态势 ; 中型企业 PMI 为 49.6%, 比上月回升 1.3 个百分点, 仍处于临界点以下 ; 小型企业 PMI 为 44.9%, 比上月微升 0.1 个百分点, 持续处于收缩区间 从分类指数看, 在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中, 生产指数 新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点, 从业人员指数和原材料库存指数低于临界点 请务必阅读正文后的免责声明部分 5
2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-05 2015-09 我们认为, 从企业规模来看, 中小企业与大型企业相比, 仍然面临着较大压力 从分类指数来看, 生产指数 新订单指数及供应商配送时间呈扩展趋势, 说明供需两端均有回暖 且以汽车制造 农副食品加工等为代表的消费品制造业稳定增长 总体而言对于制造业的回暖趋势, 不宜过分乐观 以原油价格为首的大宗商品价格持续下跌,PPI 指数持续低迷, 我们认为整体而言, 制造业下行压力仍然较大 图 3.1: 中国官方制造业 PMI 指数 58.00 PMI 月 56.00 54.00 52.00 5 48.00 46.00 44.00 ( 数据来源 :Wind, 西南期货研发中心 ) 图 3.2:PMI 分类指数 请务必阅读正文后的免责声明部分 6
2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-05 2015-09 65.00 6 55.00 5 45.00 4 PMI: 生产月 PMI: 新订单月 PMI: 原材料库存月 PMI: 供货商配送时间月 ( 数据来源 :Wind, 西南期货研发中心 ) 3.2 规模以上工业增加值 12 月份, 规模以上工业增加值同比实际增长 5.9%, 比 11 月份回落 0.3 个百分点 从环比看,12 月份, 规模以上工业增加值比上月增长 0.41% 2015 年全年, 规模以上工业增加值比上年增长 6.1% 12 月工业增加值增幅回落主要受到电力等能源行业生产放缓影响 图 3.3:12 月全国规模以上工业增加值当月同比小幅回落 请务必阅读正文后的免责声明部分 7
工业增加值 : 当月同比 工业增加值 : 累计同比 1 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 ( 数据来源 :Wind 资讯 西南期货研发中心 ) 四 进出口数据分析 受人民币贬值影响及外部环境影响, 进出口情况在 12 月份有所改善 进口金额当月同比仍为负增长, 出口金额当月同比略有增幅 一般贸易进出口金额当月同比无明显变化 主要进口的大宗商品中, 同类进口数量累计同比降幅一直呈缩小趋势, 原油 铁矿石类进口数量累计同比, 无明显变化 值得注意的是,12 月份出口上涨为高基数上涨, 去年同期出口并不低 因此, 我 们认为人民币贬值对中国的出口作用已有所显现, 随着外部环境持续回暖, 我们预计 2016 年出口环境较 2015 年, 将有所改善 图 4.1: 进出口金额当月同比均有所改善 请务必阅读正文后的免责声明部分 8
2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-10 2014-03 2014-08 2015-06 2015-11 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 出口金额 : 人民币 : 当月同比月 进口金额 : 人民币 : 当月同比月 ( 数据来源 :Wind, 西南期货研发中心 ) 图 4.2: 一般贸易进出口金额无明显变化 1200 1000 800 600 400 200 00-200 -400-600 出口金额 : 一般贸易 : 当月同比月进口金额 : 一般贸易 : 当月同比月 ( 数据来源 :Wind, 西南期货研发中心 ) 图 4.3: 主要进口大宗商品中, 铜进口数量累计同比降幅持续缩小 请务必阅读正文后的免责声明部分 9
2008-10 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-10 2014-03 2014-08 2015-06 2015-11 10 8 6 4 2-2 -4 进口数量 : 铁矿砂及其精矿 : 累计同比月 进口数量 : 原油 : 累计同比月 进口数量 : 未锻造的铜及铜材 : 累计同比月 ( 数据来源 :Wind, 西南期货研发中心 ) 图 4.4: 贸易顺差仍处高位 贸易差额 : 当月值月贸易差额 : 当月同比月 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 50-50 80 60 40 20-20 -40 五 货币流动性综合分析 5.1 社会融资规模 请务必阅读正文后的免责声明部分 10
2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-05 2015-09 图 5.1: 社会融资规模 社会融资规模 : 当月值 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 ( 数据来源 :Wind 资讯, 西南期货研发中心 ) 2015 年 12 月, 社会融资规模 1.82 万亿, 分别比 11 月和 2014 年 12 月多 7927 亿元和 2477 亿元 具体来看, 直接融资 ( 企业债券净融资 非金融企业境内股票融资 ) 大幅增长是主要拉动因素 社会融资规模扩张的更直接因素是直接融资规模扩大, 其中企业债券净融资较 11 月上升 55.6%, 非金融企业境内股票融资较 11 月上升 169.7% 两者反映了在当前实体经济下滑和低利率环境下, 企业更倾向于通过发债和扩大股权融资 ( 新股发行 定增 ) 等方式融资 5.2 新增人民币贷款 图 5.2: 新增人民币贷款 请务必阅读正文后的免责声明部分 11
2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-05 2015-09 金融机构 : 新增人民币贷款 : 当月值 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 ( 数据来源 :Wind 资讯, 西南期货研发中心 ) 2015 年 12 月, 新增人民币贷款 5978 亿元, 比 11 月少 15.7%, 其中非银行金融机构贷款下降 2196 亿元是贷款走弱的主要原因 对实体经济贷款同比增长的贡献主要为中长期贷款, 主要反映了年末持续的房地产销售行情带动的居民借贷 短期贷款新增 201 亿元, 低于上月的 567 亿元, 反映了年末居民部门消费等短期类借贷意愿下降 但随着经济增速放缓和工业企业利润下滑, 银行风险溢价提高, 仍需及时缓解银行惜贷迹象, 商业银行体系宏观审慎管理见效还需时间 5.3 货币供应量分析 (M0,M1,M2) 图 5.3: 中国货币供应 请务必阅读正文后的免责声明部分 12
2013-01 2013-03 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 18.00 16.00 14.00 12.00 1 8.00 6.00 4.00 2.00 M1: 同比 M2: 同比 ( 数据来源 :Wind 资讯, 西南期货研发中心 ) 2015 年 12 月,M2 广义货币余额 139.23 亿元, 同比增长 13.3%, 环比 11 月为 13.7% 新增 M2 主要为外汇占款货币创造和信用派生, 在 12 月外汇占款大幅下降的情况下, 虽然信贷投放增长, 但是 M2 同比增速较上月仍有所下降 近期来看, 央行通过公开市场操作逆回购和利率走廊预期指引工具将短端利率控制在低位平稳, 而长端利率已处于历史相对低位 六 外汇占款分析 12 月末央行口径人民币外汇占款下降 7082 亿元, 至 24.85 万亿元, 创历史最大降幅 中国金融机构 12 月末人民币外汇占款环比下降 6289.82 亿元, 至 26.6 万亿人民币, 创历史第三大降幅 12 月份中国外汇储备再次出现缩水, 从 11 月份的 34382.84 亿美元下降至 33303.62 亿美元, 减少了 1079.22 亿美元, 创史上最大降幅 从外汇储 请务必阅读正文后的免责声明部分 13
2012-10 2012-12 2013-02 2013-04 2013-06 2013-08 2013-10 2013-12 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 备和外汇占款均大幅下降中我们可以看出资本外流意愿强烈, 人民币贬值压力较大 应对资本外流, 央行或将展开一系列对冲操作, 进一步宽松成大概率事件 图 3.5:12 月外汇占款大幅下降 外汇占款变化量 金融机构 : 外汇占款余额 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 8,00 6,00 4,00 2,00-2,00-4,00-6,00-8,00-10,00 ( 数据来源 :Wind 资讯 西南期货研发中心 ) 七 投资建议 根据以上 12 月份中国宏观经济数据全面解读, 我们从基本面的角度出发, 提出以 下投资操作建议 股指期货 : 对股指期货来说, 目前的流动性逻辑是人心 社会融资规模上升促进公司发展, 新增人民币贷款处于低位但不持久, 广义货币供给走平, 这些利多因素对股市的作用是中长期的 而目前股市面临的是快速的回调, 问题纠结在短期底在哪 汇率波动和全球市场疲软是股市走弱的两大利空因素 对于前者, 目前央行正在出手 请务必阅读正文后的免责声明部分 14
干预人民币市场, 预计汇率仍将持续波动一段时间 所以, 股市和期市的走熊可能会 持续一段时间 大宗商品 : 从我国国内需求来看,12 月主要大宗商品 ( 铁矿石 ; 原油 ; 铜类 ) 进 口累计数量同比无明显变化, 制造业整体仍存在下行压力, 大宗商品价格受美元升值 影响较为明显 我们认为大宗商品中长期来看仍然偏空 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格 ( 许可证号 : 31860000) 本报告仅供西南期货有限公司( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整, 本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 不作为客户的直接投资依据, 本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 西南期货, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 请务必阅读正文后的免责声明部分 15
若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 西南期货研发中心 地址 : 上海市浦东新区松林路 300 号期货大厦 1803 电话 :021-68400910 传真 :021-68401360 邮编 :200122 地址 : 重庆市江北区东升门路 61 号金融城 2 号 T2 栋 29-2 29-3 电话 :023-63638637 023-63605636 邮编 :400023 邮箱 :research@swfutures.com 请务必阅读正文后的免责声明部分 16