2 年 1 月 26 日 林州重机 (2535.SZ) 机械行业 股权激励正式授予, 高速发展大幕拉开 公司研究简报 股权激励正式授予, 股数调整为 457.96 万股, 授予价调整为 7.1 元 / 股公司发布公告, 股权激励于 1 月 26 日正式授予符合条件的公司董事 高管 重要管理人员和技术业务骨干共 78 人 由于激励对象人数以及之前公司送转股和分红的变化, 最终用于激励的股数由原方案的 3 万股调整为 457.96 万股, 占公司总股本的 1.8%; 授予价由原方案的 14.32 元 / 股调整为 7.1 元 / 股 激励价格较现股价折价 5 以上 严格的行权条件为公司快速发展打下基础激励方案要求, 公司 2 年 12 年 13 年实现归属母公司净利润分别不低于 1.8 亿 3 亿和 4.5 亿元 ; 每年的加权平均 ROE 不低于 8% 我们认为, 公司的行权条件对应保底净利润增幅分别为 年 65.85% 12 年 66.67% 13 年 5 12 13 年 EPS 底线分别为.44 元.74 元和 1.1 元 严格的行权条件为公司未来的高速成长打下了坚实的基础 此外, 李子山作为公司重点引进的掘进机采煤机团队负责人, 独得最高近三分之一比例的股权激励, 足以显示公司发展掘进机采煤机的强大决心 这也为公司有效拓宽产品线 实现新产品突破上了 双保险 大客户开拓成效显著, 新产品提升盈利能力公司大客户战略成效显著, 今年成功开拓了陕煤 铁法等大客户, 下一步有望开拓河南煤化工 神华等新客户 我们预计公司今年液压支架产品收入大约 7 亿, 刮板机收入翻倍增长至 2 亿左右 新产品掘进机下半年开始销售, 预计销量 5 台,1.5 亿收入, 毛利率 4 左右 采煤机和煤矿救生舱研发进展顺利, 预计明年拿到安标并实现销售, 毛利率 4 左右, 进一步提升公司未来盈利能力 预计 2-213 年 EPS.48.85 1.15 元, 维持 买入 评级四季度是公司收入确认的高峰 加之公司四季度有望获批高新技术企业, 全年有望追溯享受 15% 的优惠所得税率, 我们预计这将为公司带来 2 多万元的净利润提升 因此四季度将是公司利润的高点 我们看好公司掘进机 采煤机 救生舱 电液控制系统等新产品的增长前景, 以及新大客户的拓展能力 预计公司 2-213 年 EPS.48.85 1.15 元, 目标价 2 元, 维持 买入 评级 业绩预测和估值指标指标 29 21 2E 212E 213E 营业收入 ( 百万元 ) 685 85 1,152 1,882 2,536 营业收入增长率 26.32% 24.14% 35.49% 63.43% 34.7 净利润 ( 百万元 ) 57 13 197 346 469 净利润增长率 18.96% 8.47% 9.69% 75.87% 35.38% EPS( 元 ).14.25.48.85 1.15 ROE( 归属母公司 ) 15.31% 23.3% 1.33% 15.79% 18.33% P/E 16 59 31 17 13 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :14.79/2. 元目标期限 :6 个月 分析师陆洲 ( 执业证书编号 :S935517) 21-22169322 luzhou@ebscn.com 联系人陈佳宁 21-22169162 chenjianing@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 4.1 总市值 ( 亿元 ):6.58 一年最低 / 最高 ( 元 ):13./39. 近 3 月换手率 :41.5 股价表现 ( 一年 ) 4 23% 5% -13% -3 1- 收益表现 2-3- 5-6- 7-8- 9- 林州重机沪深 3 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -.7 3.4. 绝对 -.74-7.62. 相关研报高速增长期已至, 四季度业绩将更好 2-1-23 煤矿再戴紧箍咒煤机行业迎来利好 2-5-4 大踏步扩张买入正当时 2-4-22 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告
2-1-26 林州重机 附页 : 股权激励方案重要细则示意 激励方案要求, 公司 2 年 12 年 13 年实现归属母公司净利润分别不低 于 1.8 亿 3 亿和 4.5 亿元 ; 每年的加权平均 ROE 不低于 8% 我们认为, 公司 的行权条件对应保底净利润增幅分别为 年 65.85% 12 年 66.67% 13 年 5 12 13 年 EPS 底线分别为.44 元.74 元和 1.1 元 严格的行权 条件为公司未来的高速成长打下了坚实的基础 图表 1: 解锁安排及公司业绩考核条件示意 锁定期 解锁安排 公司业绩考核条件 解锁比例 公司 2 年度归属于母公司股东的净利润较 21 年增长 75% 第一期于授予 ( 不低于 1.8 亿 );2 年度加权平均净资产收益率不低于 8%; 日 12 个月后至 2 年度归属于母公司股东的净利润不得低于最近三个会计年 24 个月内解锁度 (28 年 29 年 21 年 ) 的平均水平 3 公司 212 年度归属于母公司股东的净利润较 21 年增长 19 激励对象获第二期于授予 ( 不低于 3 亿 );212 年度加权平均净资产收益率不低于 15%( 如授的限制性日 24 个月后至有再融资, 加权平均净资产收益率不低于 8%);212 年度归属 3 股票自授予 36 个月内解锁于母公司股东的净利润不得低于最近三个会计年度 (29 年 日后的 12 个 21 年 2 年 ) 的平均水平 月公司 213 年度归属于母公司股东的净利润较 21 年增长 335% 第三期于授予日 36 个月后至 48 个月内解锁 ( 不低于 4.5 亿 );213 年度加权平均净资产收益率不低于 2( 如有再融资, 加权平均净资产收益率不低于 8%);213 年度归属于母公司股东的净利润不得低于最近三个会计年度 (21 年 2 年 212 年 ) 的平均水平 4 资料来源 : 公司公告, 光大证券研究所 公司总共向符合条件的公司董事 高管 重要管理人员和技术业务骨干共 78 人授予 457.96 万股 经测算, 预计限制性股票激励成本合计为 3522 万元, 2-214 年限制性股票成本摊销情况如下表所示 图表 2:2-214 年限制性股票成本摊销情况示意 总计 2 年 212 年 213 年 214 年 摊销费用 ( 万元 ) 3522 293 74 74 881 影响净利润 ( 万元 ) -3522-293 -74-74 -881 影响每股收益 ( 元 / 股 ) -.86 -.7 -.28 -.28 -.21 资料来源 : 公司公告, 光大证券研究所 因此, 股权激励产生的费用对净利润乃至每股收益影响较小 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告
2-1-26 林州重机 35% 3 25% 2 15% 1 5% 5 4 3 2 1 3 25 2 15 1 5 利润率 29 21 2E 212E 213E 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 29 21 2E 212E 213E 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 29 21 2E 212E 213E 销售收入 增长率 1 8 6 4 2 7 6 5 4 3 2 1 利润表 ( 百万元 ) 29 21 2E 212E 213E 营业收入 685 85 1,152 1,882 2,536 营业成本 541 62 839 1,339 1,787 折旧和摊销 18 18 34 49 62 营业税费 2 3 4 7 9 销售费用 24 26 37 61 8 管理费用 22 36 48 88 9 财务费用 19 27 1-18 -1 公允价值变动损益 投资收益 2 营业利润 76 137 22 398 542 利润总额 77 138 232 48 552 少数股东损益 归属母公司净利润 57.25 13.32 197.1 346.48 469.7 资产负债表 ( 百万元 ) 29 21 2E 212E 213E 总资产 931 1,236 2,48 2,947 3,572 流动资产 648 841 1,819 2,84 2,571 货币资金 96 913 582 59 交易型金融资产 应收帐款 213 267 345 575 782 应收票据 12 3 19 237 298 其他应收款 31 47 62 96 135 存货 157 181 284 4 558 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 4 6 6 6 6 固定资产 217 217 455 641 776 无形资产 29 46 44 42 4 总负债 557 787 573 753 1,13 无息负债 235 37 513 693 953 有息负债 322 48 6 6 6 股东权益 374 449 1,97 2,194 2,559 股本 154 154 41 41 41 公积金 126 136 1,282 1,316 1,363 未分配利润 95 159 215 468 786 少数股东权益 25% 2 15% 1 5% 资本回报率 29 21 2E 212E 213E ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) 29 21 2E 212E 213E 经营活动现金流 -158 89 276-45 22 净利润 57 13 197 346 469 折旧摊销 18 18 34 49 62 净营运资金增加 3 143-13 494 366 其他 -533-176 58-935 -677 投资活动产生现金流 -86-212 -3-25 -2 净资本支出 87 213 3 25 2 长期投资变化 4 6 其他资产变化 -176-431 -6-5 -4 融资活动现金流 33 58 841-37 -92 股本变化 1 256 债务净变化 21 158-42 无息负债变化 -187 72 27 179 26 净现金流 86-66 817-332 -72 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告
2-1-26 林州重机 关键指标 29 21 2E 212E 213E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 26.32% 24.14% 35.49% 63.43% 34.7 净利润增长率 18.96% 8.47% 9.69% 75.87% 35.38% EBITDA 增长率 4.82% 6.22% 41.61% 67.91% 38.54% EBIT 增长率 37.14% 7.48% 36.58% 71.63% 4.18% 估值指标 PE 16 59 31 17 13 PB 16 14 3 3 2 EV/EBITDA 23 15 21 13 1 EV/EBIT 27 17 24 15 EV/NOPLAT 36 23 28 18 13 EV/Sales 4 3 5 3 2 EV/IC 4 3 5 3 2 盈利能力 (%) 毛利率 21.1% 27.1 27.17% 28.86% 29.53% EBITDA 率 16.43% 21.21% 22.16% 22.77% 23.42% EBIT 率 13.87% 19.5% 19.2 2.16% 2.98% 税前净利润率.27% 16.21% 2.12% 21.66% 21.76% 税后净利润率 ( 归属母公 8.36% 12.15% 17.% 18.41% 18.5 ROA 6.15% 8.36% 7.94%.76% 13.13% ROE( 归属母公司 )( 摊 15.31% 23.3% 1.33% 15.79% 18.33% 经营性 ROIC 1.83% 13.3 16.17% 17.39% 19.18% 偿债能力流动比率 1.19 1.17 3.6 3.6 2.74 速动比率.9.92 3.4 2.46 2.14 归属母公司权益 / 有息债务 1.16.93 31.77 36.56 42.65 有形资产 / 有息债务 2.78 2.46 4.46 48.27 58.71 每股指标 ( 按最新预测年度股 EPS.14.25.48.85 1.15 每股红利..5.14.25.34 每股经营现金流 -.39.22.67 -..54 每股自由现金流 (FCFF) -.73 -.52 -.15 -.89 -. 每股净资产.91 1.1 4.65 5.36 6.25 每股销售收入 1.67 2.8 2.81 4.6 6.19 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告
2-1-26 林州重机 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 投资建议历史表现图林州重机 (2535) 6 5 4 3 2 1 股价 - 元沪深 3 5 Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- 资料来源 : 光大证券研究所 林州重机目标价沪深 3 Sep- Oct- 45 4 35 3 25 2 15 1 5 日期 股价 目标价 评级 2-2-14 3.8 5. 买入 2-2-24 35.15 5. 买入 2-4-22 33.54 45. 买入 2-5-5 31.45 45. 买入 2-9-19 15.91 22.5 买入 2-1-23 13.43 2. 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 行业及公司评级体系买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 市场基准指数为沪深 3 指数 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告
2-1-26 林州重机 特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 本公司已获业务资格 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-221694 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 王汗青 755-832443 1353667 wanghq@ebscn.com 郝辉 1-68561722 13517986 haohui@ebscn.com 黄怡 1-68567231 136992711 huangyi@ebscn.com 企业客户 孙威 1-68567231 13712612 sunwei@ebscn.com 吴江 1-68561595 1371842651 wujiang@ebscn.com 杨月 189137319 yangyue1@ebscn.com 上海 李大志 21-22169128 1381794466 lidz@ebscn.com 严非 21-2216986 13127948482 yanfei@ebscn.com 王宇 21-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 韩佳 21-22169491 13761273612 hanjia@ebscn.com 冯诚 21-2216983 1861683416 fengcheng@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-8324434 1382377134 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 755-8324396 1382266623 huanglh@ebscn.com 张晓峰 755-8324431 1392657668 zhangxf@ebscn.com 江虹 755-832429 138148213 jianghong1@ebscn.com 富尊财富中心 濮维娜 21-62152373 1331619955 puwn@ebscn.com 陶奕 21-62152393 1378894719 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 15821755866 qidw@ebscn.com 郑锐 21-221698 13761361968 zhrui@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 - 6 - 证券研究报告