Table_First Table_Summary Table_Excel1 图表 1: 公司股权激励名单 姓名 职务 获授的限制性 股票数量 ( 万 股 ) 占授予限制性股票 总数的比例 (%) 占本计划公告日股本 总额的比例 (%) 罗叶兰 董事 副总经理 财务 总监 董事会秘书

2017 年 04 月 13 日 证券研究报告 安科瑞 (300286)\ 电气设备 一季度产品销量较好, 外延发展值得期待 投资建议 : 上次建议 : 当前价格 : 目标价格 : 推荐推荐 25.32 元 30 元 事件 : 公司发布一季度业绩报告, 收入实现 8145.33 万元, 同比增长 23.17%, 归母净利实现 1996.5 万元, 同比增长 28.98% 扣非后实现 1586.66 万元, 同比增长 13.2% 营业外收入实现 1006.96 万元, 同比增长 63.21%, 主要由于嘉塘电子业绩补偿款为 418.86 万元计入 营业外收入 所致 投资要点 : 公司产品销量较好, 转型效果明显 2017 年一季度, 公司电力监控产品及系统销售 14.22 万台, 同比增 38.53%, 电能管理产品及系统销售 5.16 万台, 同比增 28.08%, 电气安全产品及系统销售 1.11 万台, 同比增 30.72% 公司由硬件提供商向企业用电数据服务商转型, 以系统等完整解决方案带动产品销售, 转型效果明显 公司研发依托上海的技术和人才优势, 生产依托江阴地区的成本优势, 产品自己生产, 面对下游工厂 医院等分散市场, 不受电网投资影响, 毛利率较高 电改背景下, 由硬件提供商向企业用电数据服务商转型 随着社会资本在配售电领域投资逐渐增多, 公司一直以来以社会渠道 ( 非南网和国网招投标 ) 的销售模式有望获得较大受益 公司的数据库平台已投入使用, 可实现电力的实时监控 目前公司主要以小型散户为主, 多为 2 万平方米以内的建筑和工厂, 同时也接受大型企业的订单 从数据服务的角度来看, 下游客户包括工厂和医院等大型建筑楼宇等用能单位, 客户规模约 250 万家左右 随着客户增多和平台的扩张, 公司与最终用户进行直接交流和互动, 从用电成本 负荷数据和电气隐患预防等方面, 为企业提供数据化服务和咨询等增值服务 推出二期股票激励计划, 持续激励管理层本次激励计划拟授予 187.3 万股, 价格为 13.90 元 / 股 激励对象总人数为 124 人, 包括公司董事 中高层管理人员以及核心技术 ( 业务 ) 人员 分 2 年解锁, 每年解锁 50% 第一期以 2016 年为基数,2017 年营收增长不低于 20% 第二期以 2016 年为基数,2018 年营收增长不低于 45% 维持 推荐 评级我们预计 2017~2019 年,EPS 分别为 0.69 元 0.80 元和 0.94 元, 分别对应 36.86 倍 31.49 倍和 26.86 倍 PE 考虑到在电改大背景下, 公司由硬件提供商向企业用电数据服务商转型, 积极布局 BMS 和分布式光伏, 市场空间较大, 公司激励机制足, 维持 推荐 评级 风险提示 : 项目推进不及预期, 竞争激烈毛利率下滑 基本数据 总股本 / 流通股本 ( 百万股 ) 143/99 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 2,541 每股净资产 ( 元 ) 4.16 资产负债率 (%) 22.07 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 33.07/21.36 一年内股价相对走势 安科瑞 沪深 300 22% 8% -6% -20% 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 马宝德分析师 执业证书编号 :S0590513090001 电话 :0510-85605730 邮箱 :mabd@glsc.com.cn 顾泉联系人 电话 :0510-82833217 邮箱 :guquan@glsc.com.cn 虞栋电话 :0510-82835080 邮箱 :yudong@glsc.com.cn 相关报告 1 安科瑞 (300286)\ 电气设备行业 2016.10.20 1 请务必阅读报告末页的重要声明

Table_First Table_Summary Table_Excel1 图表 1: 公司股权激励名单 姓名 职务 获授的限制性 股票数量 ( 万 股 ) 占授予限制性股票 总数的比例 (%) 占本计划公告日股本 总额的比例 (%) 罗叶兰 董事 副总经理 财务 总监 董事会秘书 8 4.08 0.05 中层管理人员 核心技术 ( 业务 ) 人员 188.1 9.95 1.32 来源 : 公司公告, 国联证券研究所 图表 2: 解锁条件和比例 解除限售期业绩考核目标解锁比例 第一个解除限售期以 2016 年为基数,2017 年营业收入增长率不低于 20% 50% 第二个解除限售期第二个解除限售期 50% 来源 : 公司公告, 国联证券研究所 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 307.17 329.36 410.33 514.24 647.26 增长率 (%) 8.36% 7.22% 24.58% 25.32% 25.87% EBITDA( 百万元 ) 82.68 100.87 126.00 147.16 171.75 净利润 ( 百万元 ) 64.12 80.13 97.99 114.70 134.49 增长率 (%) -10.16% 24.96% 22.29% 17.04% 17.26% EPS( 元 / 股 ) 0.45 0.56 0.69 0.80 0.94 市盈率 (P/E) 56.33 45.08 36.86 31.49 26.86 市净率 (P/B) 6.73 6.09 5.54 5.01 4.51 EV/EBITDA 40.80 34.44 27.98 23.47 20.37 数据来源 : 公司公告, 国联证券研究所 2 请务必阅读报告末页的重要声明

Table_Excel2 图表 3: 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位 : 百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 278.45 171.08 126.80 206.57 173.45 营业收入 307.17 329.36 410.33 514.24 647.26 应收账款 + 票据 130.38 149.25 166.97 229.33 269.48 营业成本 131.79 140.93 173.36 220.99 283.83 预付账款 4.36 2.18 6.21 4.48 9.25 营业税金及附加 3.33 4.74 4.47 5.60 7.05 存货 51.67 59.86 72.61 96.25 120.63 营业费用 51.58 57.58 71.03 89.01 112.04 其他 3.29 153.10 153.10 153.10 153.10 管理费用 58.35 57.94 72.19 90.47 113.87 流动资产合计 468.16 535.47 525.69 689.73 725.91 财务费用 -5.77-5.77-4.29-4.78-5.42 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 15.09 3.72 0.00 0.00 0.00 固定资产 135.73 135.67 157.31 175.10 190.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 19.76 36.51 35.00 35.00 35.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 35.17 28.39 27.72 27.05 26.38 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 2.54 13.42 12.11 10.79 9.48 营业利润 52.80 70.23 93.58 112.94 135.89 非流动资产合计 193.20 213.99 232.13 247.94 261.42 营业外净收益 20.89 21.20 20.03 20.03 20.03 资产总计 661.36 749.46 757.83 937.67 987.33 利润总额 73.69 91.43 113.61 132.97 155.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 12.20 11.51 17.04 19.95 23.39 应付账款 + 票据 82.83 118.79 72.58 171.37 141.94 净利润 61.49 79.92 96.57 113.03 132.53 其他 31.31 37.00 34.31 48.34 48.83 少数股东损益 -2.64-0.21-1.43-1.67-1.96 流动负债合计 114.14 155.79 106.89 219.71 190.77 归属于母公司净利润 64.12 80.13 97.99 114.70 134.49 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 6.26 0.00 0.00 0.00 0.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 6.26 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 120.40 155.79 106.89 219.71 190.77 营业收入 8.36% 7.22% 24.58% 25.32% 25.87% 少数股东权益 3.90 0.07-1.35-3.02-4.98 EBIT -9.21% 25.40% 27.62% 17.25% 17.39% 股本 142.85 142.66 142.66 142.66 142.66 EBITDA -5.42% 22.00% 24.91% 16.80% 16.70% 资本公积 171.33 176.38 176.38 176.38 176.38 归属于母公司净利润 12.03% 24.96% 22.29% 17.04% 17.26% 留存收益 222.89 274.56 333.25 401.94 482.49 获利能力 股东权益合计 540.96 593.67 650.93 717.96 796.55 毛利率 57.10% 57.21% 57.75% 57.03% 56.15% 负债和股东权益总计 661.36 749.46 757.83 937.67 987.33 净利率 20.02% 24.26% 23.53% 21.98% 20.48% ROE 11.94% 13.50% 15.02% 15.91% 16.78% 现金流量表 ROIC 16.04% 19.70% 16.63% 16.23% 19.66% 单位 : 百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 61.00 78.81 79.54 96.00 115.51 资产负债率 18.20% 20.79% 14.10% 23.43% 19.32% 折旧摊销 14.48 15.35 16.86 19.19 21.52 流动比率 4.10 3.44 4.92 3.14 3.81 财务费用 0.31 0.01-4.47-5.00-5.70 速动比率 3.62 2.07 2.81 2.00 2.37 存货减少 -4.73-11.29-12.75-23.64-24.37 营运能力 营运资金变动 -3.60 21.02-70.65 52.19-73.86 应收账款周转率 2.47 2.37 2.55 2.39 2.51 其它 16.01 4.34 0.00 0.00 0.00 存货周转率 2.55 2.35 2.39 2.30 2.35 经营活动现金流 83.47 108.25 8.53 138.74 33.10 总资产周转率 0.46 0.44 0.54 0.55 0.66 资本支出 59.98 43.09 35.00 35.00 35.00 每股指标 ( 元 ) 长期投资 0.00 206.03 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.45 0.56 0.69 0.80 0.94 其他 0.65 64.20 17.03 17.03 17.03 每股经营现金流 0.59 0.76 0.06 0.97 0.23 投资活动现金流 -59.33-184.92-17.97-17.97-17.97 每股净资产 3.76 4.16 4.57 5.05 5.62 债权融资 -2.26-0.02 0.00 0.00 0.00 估值比率 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率 56.33 45.08 36.86 31.49 26.86 其他 -27.62-28.80-34.83-41.00-48.24 市净率 6.73 6.09 5.54 5.01 4.51 筹资活动现金流 -29.89-28.82-34.83-41.00-48.24 EV/EBITDA 40.80 34.44 27.98 23.47 20.37 现金净增加额 -5.75-105.49 171.08 126.80 206.57 EV/EBIT 49.46 40.62 32.30 26.99 23.29 数据来源 : 公司报告 国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明

分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法 我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系 投资评级说明股票投资评级行业投资评级 强烈推荐推荐谨慎推荐观望卖出优异中性落后 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20% 以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10% 以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5% 以上股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 -10%~10% 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10% 以上行业指数在未来 6 个月内强于大盘行业指数在未来 6 个月内与大盘持平行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称 国联证券 ) 未经国联证券事先书面授权, 不得以任何方式修改 发送或者复制本报告及其所包含的材料 内容 所有本报告中使用的商标 服务标识及标记均为国联证券的商标 服务标识及标记 本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的信息 意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约 该等信息 意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专家的意见 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 国联证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保 在不同时期, 国联证券可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 国联证券的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 国联证券的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 特别声明在法律许可的情况下, 国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 因此, 投资者应当考虑到国联证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据 无锡国联证券股份有限公司研究所江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层电话 :0510-82833337 传真 :0510-82833217 上海国联证券股份有限公司研究所上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话 :021-38991500 传真 :021-38571373 4 请务必阅读报告末页的重要声明

分公司机构销售联系方式地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064 5 请务必阅读报告末页的重要声明