证券研究报告 行业定期报告 能源 石油石化 推荐 ( 维持 ) 反弹的情绪大于实质, 油价弱势下跌 2018 年 03 月 03 日原油周观点 20180303 上证指数 3255 行业规模 敬请阅读末页的重要说明 占比 % 股票家数 ( 只 ) 47 1.3 总市值 ( 亿元 ) 24444 4.4 流通市值 ( 亿元 ) 23462 5.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10.0-0.2-1.4 相对表现 -4.0-5.0-18.3 (%) 石油石化 沪深 300 30 20 10 0-10 Mar/17 Jun/17 Oct/17 Jan/18 资料来源 : 贝格数据 招商证券 相关报告 1 原油周观点 20180225 美国原油产量稳居高位, 市场再平衡或推迟 2018-02-25 2 原油周观点 20180210 美国原油产量暴涨至千万桶, 油价大幅回调 2018-02-10 3 石化周观点 20180204 化工品价格整体平稳,LNG 再度大涨 2018-02-04 王强 wangqiang4@cmschina.com.cn S1090517030001 石亮 shiliang1@cmschina.com.cn S1090517070001 王亮 wangliang4@cmschina.com.cn S1090517080005 研究助理李舜 lishun2@cmschina.com.cn 产量 库存反应负面, 油价弱势下跌 美国原油产量继续小幅走高, 炼厂开工率下行 出口数据回落导致原油库存反弹, 汽油库存再次超预期上涨, 市场反应较为消极 截至周末, 布油收 64.56 美元 / 桶, 跌 4.09%;WTI 收 61.45 美元 / 桶, 跌 3.3% 美国原油产量继续上涨, 钻机数达 800 台大关 截至 2 月 23 日当周, 美国原油产量环比略涨 1.3 万桶 / 天至 1028.3 万桶 / 天, 其中本土 48 州产量达 977.2 万桶 / 天, 阿拉斯加产量为 51.1 万桶 / 天, 均环比略涨 钻机数方面, 截至 2 月 23 日当周, 美国原油钻机数环比上涨 1 台至 800 台 Permian 盆地钻机数维持在高位, 为 434 台 我们认为美国原油产量稳居高位, 已经基本可以确信美国页岩油的高产出不是昙花一现 在此我们重申一直以来的观点 : 页岩油资本开支 所见即所得, 常规油气的资本开支滞后效应不符合页岩油特点 ;Permian 盆地足以支撑美原油产量上涨 关于未来美国原油产量走势的观点, 我们认为今后稳步上涨的趋势不会改变, 继续暴涨的可能性正在下降 一方面, 产量上涨对减产效果的削弱显而易见, 油价继续向高位突破需要强有力的基本面因素支持 ; 另一方面, 美国当地原油生产 出口的基础设施承载力存在一定瓶颈, 资本支出存在一定滞后效应 2017 年美国原油平均产量约 933 万桶 / 天,2018 年平均产量达 1060-1080 万桶 / 天的可能性很大, 峰值应该能够超过 1100 万桶 / 天 油价反弹的情绪大于实质, 基本映证我们观点 在上周周报中, 我们提到了近期的油价反弹是情绪的反应大于实质的观点 回顾来看, 走势基本符合我们判断 一方面, 我们可以观察到最新一期的 IEA 月报显示 2 月 OECD 国家商业原油库存继续下降约 4000 万桶, 距五年平均 (12-16 年 ) 仅有不到 6000 万桶 但要注意到 IEA 库存数据滞后约 2 个月, 并不能反映当下时点的情况 在旺季到来之前, 美国原油和成品油库存间的 跷跷板效应 暂时不会消除, 再平衡的进展可能有所延后 另一方面,OPEC 总产量的下降大多数是由委内瑞拉的 不可抗力 贡献, 我们注意到委内瑞拉官方发行的石油币 Petro 预售首日已经收到 7.35 亿美元订单, 现任总统马杜罗任命了新的油长兼国家石油公司一把手, 意在整顿公司内部贪腐严重导致原油生产受到影响之现象 此外, 马杜罗希望在 4 月举行的大选连任, 但仍有不确定性 我们对委内瑞拉局势保持谨慎乐观的态度 18H1 总体维持 Brent 核心区间 55-65 美元 中油价 观点, 地缘政治溢价是最大的不确定 未来半年油价波动的主因依然是 OPEC 减产力度与美国页岩油产量增速之间的动态博弈 基于此, 应持续关注 4 条主线 : 一是民企进军大炼化, 首推桐昆股份 恒逸石化 ; 二是享受类气头原料套利的细分行业龙头, 推荐东华能源 卫星石化 ; 三是看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源 ; 四是低成本滚动收购美国页岩油核心资产, 重点推荐新潮能源 风险提示 : 页岩油产量持续超预期 ; 地缘政治风险
图表目录图 1:2014 年油价大跌以来 Brent 和 WTI 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 4 图 2:2007 年以来 Brent 和 WTI 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 5 图 3: 近四年布伦特原油价格走势及 18 年 B-W 价差 ( 美元 / 桶 )... 5 图 4:WTI 原油非商业多头空头持仓... 5 图 5:WTI 原油商业多头空头持仓... 6 图 6: 美元指数... 6 图 7: 欧佩克国家的原油产量 ( 千桶 / 日 )... 7 图 8: 沙特原油产量 ( 千桶 / 日 )... 8 图 9: 伊拉克 伊朗 利比亚原油产量 ( 千桶 / 日 )... 8 图 10:2007 年至今美国原油产量 ( 千桶 / 天 )... 8 图 11: 美国本土 48 州原油产量 ( 千桶 / 天 )... 8 图 12: 美国阿拉斯加州原油产量 ( 千桶 / 天 )... 8 图 13: 俄罗斯原油产量 ( 万桶 / 日 )... 9 图 14: 加拿大原油产量 ( 万桶 / 日 )... 9 图 15: 挪威原油产量 ( 万桶 / 日 )... 9 图 16: 巴西原油产量 ( 万桶 / 日 )... 9 图 17: 墨西哥原油产量 ( 万桶 / 日 )... 9 图 18: 中国原油产量 ( 万桶 / 日 )... 9 图 19: 美国原油钻机数量... 10 图 20:Eagle Ford 盆地钻机数 ( 台 )... 10 图 21:Permian 盆地钻机数 ( 台 )... 10 图 22:Marcellus 盆地钻机数 ( 台 )... 10 图 23:Williston(Bakken) 盆地钻机数 ( 台 )... 10 图 24: 美国主要页岩盆地 DUC 数量... 11 图 25: 美国原油消费量 ( 千桶 / 天 )... 11 图 26: 美国炼厂开工率 (%)... 11 图 27: 美国商业原油库存 (EIA, 千桶 )... 11 图 28: 美国商业原油库存 (API, 千桶 )... 12 图 29: 美国商业原油库存周环比 (EIA)... 12 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
图 30: 美国商业原油库存周环比 (API)... 12 图 31: 美国原油和石油产品库存 ( 不包括战略储备, 千桶 )... 12 图 32: 美国汽油库存 ( 千桶 )... 13 图 33:OECD 商业原油库存变化 ( 百万桶 )... 13 图 34: 美国原油进口量 ( 千桶 / 天 )... 13 图 35: 美国原油出口量 ( 千桶 / 天 )... 14 图 36: 中国原油进口量 ( 万吨 )... 14 图 37: 国内汽柴油出厂价格及炼油价差 ( 元 / 吨 )... 14 表 1: 本周国际原油市场大事件... 4 表 2: 当前非 OPEC 国家减产协议执行情况 ( 千桶 / 日 )... 6 表 3: 当前 OPEC 减产协议执行情况 ( 千桶 / 日, 产量来自第二信源 )... 7 敬请阅读末页的重要说明 Page 3
表 1: 本周国际原油市场大事件时间事件 2 月 24 日据路透社报道, 上周六, 沙特阿拉伯石油部长 Khalid al-falih 在印度新德里表示, 欧佩克 (OPEC) 和俄罗斯可能将在明年放松石油减产 该协议曾让处于底部的油价得以回暖 Al-Falih 表示, 欧佩克和非欧佩克成员国致力于带来稳定, 并让市场达到平衡, 但下一步可能是放松生产限制, 估计将在 2019 年的某个时候发生 在减产协议中, 欧佩克国家每天承诺减产约 120 万桶, 并将该协议将持续到 2018 年底 2 月 25 日据路透社报道, 周六, 委内瑞拉总统马杜罗接受该国电视台采访时表示, 委内瑞拉有望在 2018 年上半年回补此前失去石油产量的 70% 但他并未透露具体的产量数据和具体时间表 同时, 他还将产量缩减归咎于委内瑞拉石油公司 (PDVSA) 内部的贪腐乱象和美国挑起的 经济战争 表示批评 2 月 28 日美国 2 月 23 日当周 EIA 原油库存增加 301.9 万桶, 高于预期的增加 200 万桶, 前值为减少 161.60 万桶 美国 2 月 23 日当周 EIA 库欣地区原油库存减少 121.8 万桶, 前值减少 266.40 万桶 库欣地区原油库存已经连续第十周下降 但是原油库存为五周中第四周上涨, 显示上周的库存减少可能是异常值 美国 2 月 23 日当周 EIA 汽油库存也大幅超出预期 EIA 数据显示, 上周汽油库存增加 248.3 万桶, 预期增加 100 万桶, 前值增加 26.10 万桶 美国 2 月 23 日当周 EIA 精炼油库存减少 96 万桶, 预期减少 90 万桶, 前值减少 242.20 万桶 美国 2 月 23 日当周 EIA 精炼厂设备利用率下降 0.3%, 预期下降 0.30%, 前值减少 1.70% 3 月 1 日 OPEC 秘书长 Brakindo 称, 将在 3 月 5 日 ( 下周一 ) 的年度 CERAWeek 能源大会上, 与美国页岩油商碰面 去年在这一会议上,Barkindo 与美国产油商共进晚餐, 称双方达成共识, 有共同的责任来维护油市稳定 资料来源 : 华尔街见闻 图 1:2014 年油价大跌以来 Brent 和 WTI 原油价格走势 ( 美元 / 桶 ) 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 布伦特油价 WTI 油价 敬请阅读末页的重要说明 Page 4
图 2:2007 年以来 Brent 和 WTI 原油价格走势 ( 美元 / 桶 ) 160 140 120 100 80 60 40 20 布伦特油价 WTI 油价 图 3: 近四年布伦特原油价格走势及 18 年 B-W 价差 ( 美元 / 桶 ) 18 年 Brent-WTI 价差 2015 2016 2017 2018 80 70 60 50 40 30 20 Jan-01 Jan-31 Feb-15 Mar-02 Mar-17 Apr-01 May-01 May-16 May-31 Jun-15 Jun-30 Jul-30 Aug-14 Aug-29 Sep-13 Sep-28 Oct-28 Nov-12 Nov-27 Dec-12 Dec-27 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 图 4:WTI 原油非商业多头空头持仓 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 WTI 原油非商业多头持仓 ( 张 ) WTI 原油非商业空头持仓 ( 张 ) 敬请阅读末页的重要说明 Page 5
图 5:WTI 原油商业多头空头持仓 WTI 原油商业多头持仓 ( 张 ) WTI 原油商业空头持仓 ( 张 ) 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 图 6: 美元指数 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 美元指数 表 2: 当前非 OPEC 国家减产协议执行情况 ( 千桶 / 日 ) 基准产量 (16 年 10 月 ) 调节量 目标产量 11 月产量 12 月产量 11 月减产完成率 12 月减产完成率 Russia 11,597-300 11,297 11,330 11,330 89% 89% Azerbaijan 815-35 780 790 810 71% 14% Kazakhstan 1,805-20 1,785 1,921 1,910-580% -525% 基准产量为 11 月 Mexico 2400-100 2,300 2130 2180 270% 220% Oman 1020-45 975 970 970 111% 111% Others 1,223-46 1,177 1,220 1,210 7% 28% Total 18,860-546 18,314 18,361 18,410 91% 82% 资料来源 :IEA 1 月月报 备注 敬请阅读末页的重要说明 Page 6
表 3: 当前 OPEC 减产协议执行情况 ( 千桶 / 日, 产量来自第二信源 ) 基准产量 (16 年 10 月 ) 调节量 目标产量 12 月产量 1 月产量 12 月减产完成率 1 月减产完成率 Algeria 1,089-50 1,039 1,037 1,029 104% 120% Angola 1,751-78 1,673 1,626 1,615 160% 174% Ecuador 548-26 522 523 523 96% 96% Gabon 202-9 193 199 198 33% 44% IR Iran 3,975 90 3,797 3,832 3,829 80% 82% Iraq 4,561-210 4,351 4,405 4,435 74% 60% Kuwait 2,838-131 2,707 2,700 2,700 105% 105% Libya 957 978 - - 行业研究 备注 基准为 9 月份, 主要是因为 10 月检修造成产量降低 基准水平是 2005 年中期的产量, 也就是受国际制裁之前的峰值产量 产量受到内战及动乱影响, 因此能够继续依自身能力生产不受限制 Nigeria 1,828 1,819 - - 同上 Qatar 648-30 618 602 596 153% 173% Saudi Arabia 10,544-486 10,058 9,953 9,977 122% 117% UAE 3,013-139 2,874 2,870 2,864 103% 107% Venezuela 2,067-95 1,972 1,647 1,600 442% 492% 合计 31,236-1,164 29,804 29,394 29,366 129% 131% 资料来源 :OPEC 2 月月报, 招商证券 图 7: 欧佩克国家的原油产量 ( 千桶 / 日 ) 34,000 33,000 32,000 31,000 30,000 29,000 28,000 27,000 26,000 25,000 敬请阅读末页的重要说明 Page 7
图 8: 沙特原油产量 ( 千桶 / 日 ) 图 9: 伊拉克 伊朗 利比亚原油产量 ( 千桶 / 日 ) 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 沙特 5,000 伊拉克 伊朗 利比亚 4,000 3,000 2,000 1,000 0 图 10:2007 年至今美国原油产量 ( 千桶 / 天 ) 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 图 11: 美国本土 48 州原油产量 ( 千桶 / 天 ) 图 12: 美国阿拉斯加州原油产量 ( 千桶 / 天 ) 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 600 550 500 450 400 350 300 250 200 敬请阅读末页的重要说明 Page 8
图 13: 俄罗斯原油产量 ( 万桶 / 日 ) 图 14: 加拿大原油产量 ( 万桶 / 日 ) 1140 1120 1100 1080 1060 1040 1020 1000 980 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Jan-18 资料来源 : 俄能源部 500 450 400 350 300 250 200 Jan-13 Apr-13 Jul-13 资料来源 : 加拿大统计部门 图 15: 挪威原油产量 ( 万桶 / 日 ) 图 16: 巴西原油产量 ( 万桶 / 日 ) 180 170 160 150 140 130 120 110 100 Jan-13 Apr-13 Jul-13 资料来源 : 挪威石油管理局 290 270 250 230 210 190 170 150 Jan-13 Apr-13 Jul-13 资料来源 : 巴西国家石油局 图 17: 墨西哥原油产量 ( 万桶 / 日 ) 图 18: 中国原油产量 ( 万桶 / 日 ) 270 250 230 210 190 170 150 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Jan-18 资料来源 :PEMEX 460 440 420 400 380 360 340 320 300 Jan-13 Apr-13 Jul-13 敬请阅读末页的重要说明 Page 9
图 19: 美国原油钻机数量 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 美国原油钻机数量 ( 台 ) 1/06/2006 4/28/2006 8/18/2006 12/08/2006 3/30/2007 7/20/2007 11/09/2007 2/29/2008 6/20/2008 10/10/2008 1/30/2009 5/22/2009 9/11/2009 12/31/2009 4/23/2010 8/13/2010 12/03/2010 3/25/2011 7/15/2011 11/04/2011 2/24/2012 6/15/2012 10/05/2012 1/25/2013 5/17/2013 9/06/2013 12/27/2013 4/17/2014 8/08/2014 11/26/2014 3/20/2015 7/10/2015 10/30/2015 02/19/2016 06/10/2016 09/30/2016 1/20/2017 5/12/2017 9/1/2017 12/22/2017 资料来源 : 贝克休斯 图 20:Eagle Ford 盆地钻机数 ( 台 ) 图 21:Permian 盆地钻机数 ( 台 ) 92 Eagle Ford 84 76 68 60 52 44 36 28 20 500 Permian 450 400 350 300 250 200 150 100 资料来源 : 贝克休斯 资料来源 : 贝克休斯 图 22:Marcellus 盆地钻机数 ( 台 ) 图 23:Williston(Bakken) 盆地钻机数 ( 台 ) 62 Marcellus 58 54 50 46 42 38 34 30 26 22 18 14 10 56 52 48 44 40 36 32 28 24 20 Williston 资料来源 : 贝克休斯 敬请阅读末页的重要说明 Page 10
图 24: 美国主要页岩盆地 DUC 数量 Anadarko Bakken Eagle Ford Niobrara Permian 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - Dec-13 Feb-14 Jun-14 Aug-14 Dec-14 Feb-15 Jun-15 Aug-15 Dec-15 Feb-16 Jun-16 Aug-16 Dec-16 Feb-17 Jun-17 Aug-17 Dec-17 图 25: 美国原油消费量 ( 千桶 / 天 ) 图 26: 美国炼厂开工率 (%) 19,000 100 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 95 90 85 80 75 70 图 27: 美国商业原油库存 (EIA, 千桶 ) 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 Mar-14 May-14 Sep-14 Nov-14 Mar-15 May-15 Sep-15 Nov-15 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 敬请阅读末页的重要说明 Page 11
图 28: 美国商业原油库存 (API, 千桶 ) 60,000.00 55,000.00 50,000.00 45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 资料来源 :API Mar-14 May-14 Sep-14 Nov-14 Mar-15 May-15 Sep-15 Nov-15 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 图 29: 美国商业原油库存周环比 (EIA) 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% Mar-14 May-14 Sep-14 Nov-14 Mar-15 May-15 Sep-15 Nov-15 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 图 30: 美国商业原油库存周环比 (API) 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 资料来源 :API Mar-14 May-14 Sep-14 Nov-14 Mar-15 May-15 Sep-15 Nov-15 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 图 31: 美国原油和石油产品库存 ( 不包括战略储备, 千桶 ) 1,400,000 1,350,000 1,300,000 1,250,000 1,200,000 1,150,000 1,100,000 1,050,000 1,000,000 950,000 900,000 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Jan-18 敬请阅读末页的重要说明 Page 12
图 32: 美国汽油库存 ( 千桶 ) 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 210,000 200,000 Feb-14 Jun-14 Aug-14 Dec-14 Feb-15 Jun-15 Aug-15 Dec-15 Feb-16 Jun-16 Aug-16 Dec-16 Feb-17 Jun-17 Aug-17 Dec-17 Feb-18 图 33:OECD 商业原油库存变化 ( 百万桶 ) 3200.0 3100.0 3000.0 2900.0 2800.0 2700.0 2600.0 2500.0 12-16 年库存变化区间 2017 过去 5 年月平均 3200.0 3100.0 3000.0 2900.0 2800.0 2700.0 2600.0 2500.0 2400.0 资料来源 :IEA Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2400.0 图 34: 美国原油进口量 ( 千桶 / 天 ) 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 敬请阅读末页的重要说明 Page 13
图 35: 美国原油出口量 ( 千桶 / 天 ) 2500 2000 1500 1000 500 0 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 图 36: 中国原油进口量 ( 万吨 ) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图 37: 国内汽柴油出厂价格及炼油价差 ( 元 / 吨 ) 8000.0 7000.0 6000.0 5000.0 4000.0 3000.0 2000.0 1000.0 0.0 321spreads( 右轴 ) 汽油不含税柴油不含税 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 1400.0 1200.0 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0-200.0-400.0, 招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 14
分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 王强, 招商证券研发中心董事, 石化行业首席分析师 浙江大学工学学士 硕士, 意大利管理硕士 ;2 年石化企业运营经验 7 年证券研究经验 曾就职于湘财证券 银河证券 中信建投证券研究部,2017 年 2 月加入招商证券 所在团队 2011-2016 年获得新财富石油化工行业 3 年第 1 名 3 年第 2 名,2012-2015 年连续 4 年获得水晶球石油化工行业第 1 名 石亮, 石化行业分析师 复旦大学理学学士, 上海财经大学金融学硕士,4 年化工实业经验,4 年证券研究经验, 曾就职于国联证券 中信建投证券研究所 2017 年 6 月加入招商证券, 从事石油化工行业研究 李舜, 石化行业分析师 清华大学工程管理硕士 6 年石化化工实业经验, 曾经在多个石化化工市场信息咨询机构任职 2016 年 5 月加入招商证券, 从事石油化工领域行业研究 王亮, 石化行业分析师, 硕士 高工 清华大学 中科院 6 年能源化工实业经验,2 年证券研究经验, 曾就职于太平洋证券研究院,2017 年 8 月加入招商证券, 从事石油化工行业研究 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上 审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间 中性 : 回避 : 公司长期评级 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 编制 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突 本报告版权归本公司所有 本公司保留所有权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 敬请阅读末页的重要说明 Page 15