公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 医药保健天坛生物 (600161) 增持 制药与生物 2017 年半年报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 财报点评 2017 年 08 月 29 日 1.5 1.0 0.5 股票数据 上证指数 天坛生物 0.0 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17 J-17 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 670/670 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 20,800/20,800 上证综指 / 深圳成指 3,363/10,810 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 39.60/28.71 相关研究报告 : 天坛生物 -600161- 重大事件快评 : 重组过程稳步推进, 疫苗业务将完成剥离 2017-03-24 天坛生物 -600161- 一加一减解决同业竞争, 拐点可期 2016-08-04 天坛生物 -600161-2011 年年报点评 : 未来两年业绩趋弱 2012-03-13 天坛生物 09 年报点评 : 期待改善与整合 2010-03-19 天坛生物 : 流感疫苗概况及对上市公司业绩影响 2009-09-16 证券分析师 : 江维娜电话 : 021-60933157 E-MAIL: jiangw n@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980515060001 联系人 : 谢长雁电话 : 0755-82133263 E-MAIL: xiecy@guosen.com.cn 业绩稳步提升, 静待三大所注入 血制品利润增长, 盈利水平提高 2017 年 H1 营收 9.44 亿 (+3.15%), 归母净利 9.45 亿 (+849%), 利润大增因出售北生研及 长春祈健股权获得投资收益 7.82 亿 ; 扣非净利 1.89 亿 (+120%) 血制品营收 6.94 亿 (+7.81%), 归母净利 2.17 亿 (+14.58%) 血制品业绩增长一是因为采浆量增长 :16 年采 浆 683 吨 (+17%); 二是因为成都蓉生优化工艺 控制成本费用, 提升了毛利率 净利率水 平 本期疫苗业务 1-4 月营收仍包括在合并报表内, 与去年同比减少 2 个月并表时间, 造成 营收增速被低估 两大疫苗公司交易基准期为 2016 年 11 月, 交接期为 2017 年 4 月底, 这 段时间内的疫苗公司亏损由中生股份承担 剥离疫苗业务, 轻装上阵 ; 臵入贵州中泰, 启动血制品业务注入 公司分别以 14.03 亿 4.03 亿转让北生研 100% 股权和长春祈健 51% 股权, 同时成都蓉生以 3.61 亿臵入贵州中泰 80% 股权 剥离北生研 长春祁健减轻了上市公司财务压力, 减少了折 旧和摊销费用, 并且减去了疫苗业务的亏损, 增厚了业绩 臵入贵州中泰则是血制品业务注 入的第一步 三大所注入在即, 千吨国家队现身 三大所的血制品业务即将按承诺注入成都蓉生, 中生集团 2016 年共采浆 1171 吨, 总量为全 国第一 三大所的浆站资源在整合后有望得到优化, 提升采浆能力 另外, 重组也有利于提 高血浆利用率, 并优化三大所的内部管理, 提升吨浆净利润 十三五计划目标宏伟,2020 年剑指 3000 吨采浆 公司的十三五计划给出了 2020 年采浆量达到 3000 吨的宏伟规划 : 通过拓展浆站 提升浆站 采浆水平力争内延采浆量突破 2400 吨 ; 利用上市公司平台, 通过收购方式实现外延采浆 600 吨 以稀释后的股权对应上市公司权益浆量为 2000 吨, 复合增速约 26% 上半年成都蓉生 18 个在营浆站采浆 380.5 吨 (+17.5%), 低于 2020 年 3000 吨采浆所需要的 26% 年化增速 风险提示 资产重组 业务整合不及预期 ; 采浆量增长不及预期 适度下调采浆增速目标, 维持 增持 评级 上半年采浆增速未达到 2020 年 3000 吨采浆所需的 26%, 成都蓉生采浆增速仅为 17.5% 1) 考虑到未来全行业采浆增速整体可能下调, 因此适度下调天坛采浆年化增速至 22% 2) 假设 第四季度三大所合并报表 3)17 年获得出售北生研和祈健的投资收益 维持天坛生物 增持 评级, 估计 17-19 年营收分别为 20.50/32.28/41.27 亿, 净利润估计为 10.28/6.22/8.06 亿, 对应 EPS 为 2.00/1.21/1.56 元, 对应当前股价 PE 为 15.6/25.7/19.8X 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 盈利预测和财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 2,096 2,050 3,228 4,127 (+/-%) 29.5% -2.2% 57.5% 27.8% 净利润 ( 百万元 ) 262 1028 622 806 (+/-%) 2523.8% 292.9% -39.5% 29.5% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.51 2.00 1.21 1.56 EBIT Margin 24.5% 43.0% 32.0% 33.0% 净资产收益率 (ROE) 11.9% 35.3% 18.6% 20.6% 市盈率 (PE) 61.1 15.6 25.7 19.8 EV/EBITDA 26.9 16.0 13.8 10.9 市净率 (PB) 7.29 5.49 4.78 4.09 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测 注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算
Page 2 血制品分部 : 采浆量稳步提升, 净利率持续改善营收 净利润保持增速 2017 年 H1 公司血制品分部实现营收 6.94 亿 (+7.81%), 归母净利 2.17 亿 (+14.58%) 作为中生集团旗下盈利能力最强的血制品企业, 成都蓉生 13-16 年营收复合增速 12.3%, 净利润复合增速 30.0%; 在 17 年 H1 也保持了 15.2% 的净利润增速,13 年来成都蓉生的净利润增速均高于营收增速 拓展浆站, 采浆量稳步提升 成都蓉生 2016 年 H1 的采浆量为 380.51 吨 (+17.50%), 保持了较快的增速 14-16 年采浆量的增速分别为 10.7% 10.8% 和 16.9%(14-16 年采浆量为公告披露,13 年采浆量根据白蛋白批量估计 ), 均低于全国采浆量的增速, 原因在于成都蓉生 12-14 年没有新增浆站,11 年之前的 16 家老浆站提升潜力有限 公司近年来积极开拓新浆站 :15 年蓬溪和南部浆站开始采浆,16 年莘县浆站获批采浆 新浆站的开拓使 16 年之后采浆量有了快速提升 ; 另有四川富顺浆站 宜宾浆站获批建站 成都蓉生的 主场 四川是采浆大省, 未来仍有新批浆站 扩展浆源的空间 图 1:2013-2017 年 H1 成都蓉生营收及净利润情况 图 2:2013-17H1 年成都蓉生采浆量情况 1600.0 1400.0 1200.0 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 营收 ( 百万 ) 净利润 ( 百万 ) 80.0% 营收增速 (%) 净利增速 (%) 70.0% 1304.7 68.4% 60.0% 1011.6 921.7 963.1 50.0% 694.4 40.0% 29.0% 453.4 30.0% 206.1 226.4 269.3 18.9% 244.2 20.0% 15.2% 9.9% 10.0% 4.5% 5.0% 7.8% 0.0% 2013 2014 2015 2016 2017H1 800 700 600 500 400 300 200 100 0 采浆量 ( 吨 ) 增速 (%) 20.0% 683 17.5% 18.0% 16.9% 584 16.0% 527 476 14.0% 12.0% 10.7% 10.8% 381 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2013 2014 2015 2016 2017H1 毛利率 净利率持续改善 公司的毛利率 净利率水平一直低于行业平均水平 ; 产品收率偏低及成本费用偏高导致盈利能力偏低 近年来积极开展提质增效工作, 持续强化生产精细化操作和生产工艺参数优化, 产品收率同比有所提升 ; 通过强化预算考核等措施, 有效降低了成本费用 14-16 年血制品毛利率分别为 44.1% 47.5% 和 54.4%, 利润水平有了显著提升 由采浆量估计 16 年成都蓉生的投浆量为 609 吨, 由此估计吨浆净利为 74 万 / 吨, 较 15 年仅 50 万 / 吨的净利水平有大幅上升 ; 除去 16 年血制品大约 10% 的涨价水平, 公司的工艺改进 成本及费用控制取得很大成效 VIII 因子获批后将进一步提升吨浆利润 目前成都蓉生实际生产的血制品品种较少, 只有白蛋白 静丙 破免和乙免四类, 血浆利用率低于华兰生物 上海莱士等企业 华兰生物的吨浆净利约为 100 万 / 吨, 凝血因子类产品贡献是重要原因 成都蓉生的血源 VIII 因子生产注册纳入优先审批品种, 若在 17 年下半年获批生产, 将进一步提升血浆利用率,18 年吨浆净利有望达到 80 万 / 吨以上
Page 3 图 3:2014-2017 年 H1 公司血制品业务毛利率比较图 4:2014-2016 年公司分部分折旧与摊销费用 ( 百万 ) 70.0% 65.0% 60.0% 天坛生物华兰生物上海莱士 63.6% 63.0% 63.6% 63.8% 62.7% 61.6% 60.3% 61.2% 180.0 160.0 140.0 120.0 疫苗部分血制品部分 147.9 159.1 55.0% 54.4% 100.0 80.0 67.8 50.0% 45.0% 40.0% 47.5% 44.1% 2014 2015 2016 2017H1 60.0 40.0 20.0 0.0 43.7 48.4 46.0 2014 2015 2016 剥离疫苗业务 臵入贵州中泰 : 重组稳步进行剥离北生研和长春祁健, 折旧损失减少 17 年 5 月, 公司以 14.03 亿 4.03 亿分别转让北生研 100% 的股权和长春祁健 51% 的股权, 剥离了所有疫苗业务 ; 同时成都蓉生以 3.61 亿臵入了贵州中泰 80% 的股权 相较于其他血液制品企业, 天坛的资产负债率一直在 60% 左右, 居高不下 ; 其中疫苗部分负债率高, 给公司带来了沉重的财务压力 相对而言, 血制品分部 ( 成都蓉生 ) 资产负债率较低 并且疫苗部分也带来了大量的折旧 摊销费用, 在亦庄项目大量的转固后, 这一费用将会更高 我们估计未来几年北生研的折旧和摊销费用将达到 2.5 亿 / 年, 剥离后上市公司的折旧与摊销费用将大幅减少 表 1:2014-2017 年 H1 血制品企业资产负债率 (%) 2014 2015 2016 2017H1 华兰生物 3.6 3.4 4.6 5.9 上海莱士 8.1 7.3 11.3 12.0 天坛生物 63.1 60.3 57.8 11.9 其中 : 疫苗分部 70.4 69.0 65.3 血制品分部 34.2 29.2 22.9 43.6 疫苗业务营收 利润下滑, 剥离后增厚利润 近年来, 长春祁健的水痘疫苗批量逐年萎缩, 营收也持续下降 受 16 年山东疫苗事件影响, 疫苗实行 一票制, 这使原本主要依靠经销商代理销售的长春祁健销售量腰斩 ; 另外, 由于经销商被取消疫苗经营资质及退货问题, 造成长春祈健资产减值损失巨大,16 年 1-11 月资产减值损失达 3132 万 (15 年全年为 -265 万 ); 加之产量减少, 单位成本上涨约 63%, 长春祁健 16 年产生亏损 并且北生研 ( 母公司疫苗业务 ) 也持续处于亏损状态,2016 年 1-11 月亏损 1.11 亿 疫苗分部 2016 年共亏损 1.50 亿, 剥离北生研及长春祁健后增厚利润 表 2:2013-16 年长春祁健营收 净利及水痘疫苗批签发情况 2013 2014 2015 2016 营收 ( 百万 ) 344.3 339.1 310.1 121.5 净利润 ( 百万 ) 139.6 158.9 160.9-13.2 水痘疫苗批量 ( 千人份 ) 5415.6 5850.6 4213.4 3095.9 资料来源 : 公司公告 中检院 国信证券经济研究所整理 贵州中泰规模较小, 浆站采浆能力较弱 贵州中泰主要生产白蛋白和静丙两种产品,16 年营收 5624 万, 净利润 458 万 现共有两个采浆的浆站 ( 均在江西 ), 一个在建浆站 ( 贵州施秉 ),2016 年采浆 25.03 吨, 平均每个浆站采浆量仅为 12.5 吨 重组完成后, 在成都蓉生血源管理和资源优势的支持下, 平均采浆量有望获得较大提升 参考同在江西的博雅生物, 一般浆站科获得 30 吨以上的采浆, 预计贵州中泰在江西的两个浆站经过充
Page 4 分开发可以贡献 60 吨采浆量 同时, 通过成都蓉生的技术输出, 也可以提高贵州中泰的血浆利用率, 提高吨浆利润 三大所注入在即, 千吨国家队现身三大所采浆量低于平均, 具备一定增长空间 公司公告承诺在 2018 年 3 月 15 日之前解决同业竞争, 将上海所 武汉所 兰州所的血制品业务以作价入股方式注入成都蓉生 公告中披露了中生股份旗下血制品公司的采浆能力 中生股份 16 年采浆量达到 1171 吨, 三大所 + 贵州中泰合计 487 吨 ( 权益浆量 482 吨 ), 增速为 11.2%, 低于成都蓉生的 16.9% 从浆站平均浆量来看, 成都蓉生为 38 吨, 而上海 武汉 兰州所以及贵州中泰分别只有 23.1 22.4 12.4 和 12.5 吨, 低于全国约 29 吨的平均单站采浆量 上市公司体系下的成都蓉生平均采浆量明显高于中生旗下的其他公司, 重组整合之后, 以成都蓉生为主导, 优化三大所和贵州中泰的采浆管理, 有望提升现有浆站的采浆能力 表 3: 三大所与贵州中泰采浆能力情况 年份 采奖量浆站数量 2014 2015 2016 2014 2015 2016 成都蓉生 527.12 584.24 682.98 15 18 19 上海所 129.36 136.62 161.67 6 6 7 武汉所 181.48 193.75 202.01 8 8 9 兰州所 110.42 87.61 99.09 7 7 8 贵州中泰 17.72 20.41 25.03 2 2 2 合计 966.11 1022.61 1170.78 38 41 45 剥离 / 注入稳步推进, 大概率在承诺期内完成 三大所的血制品业务已剥离并分别成立上海 武汉 兰州血制品公司, 据天坛生物 5 月 20 号公告显示, 三家血制品公司已基本完成变更或获取新的药品生产许可证 通过 GMP 认证 变更产品文号等工作 三家血制公司还需进一步完成土地 房产等产权过户等工作 根据目前的血液制品业务资产剥离进展, 公司预计在 2017 年四季度启动下一步资产注入工作, 以彻底解决同业竞争问题 十三五规划 : 剑指 3000 吨采浆量 按照此前公告披露的上市公司的发展计划, 在十三五期间, 通过提升单站采浆量和拓展浆站数量积极促进浆量的内生增长, 力争至十三五末实现内延采浆量突破 2,400 吨, 重点加快湖北 湖南 四川 云南 江西等区域的浆站布局 同时利用上市公司平台, 通过收购的方式, 实现对浆站资源的进一步开拓, 至十三五末, 力争通过收购的方式实现外延采浆量 600 吨 内生加外延合计实现 3000 吨的采浆量 重组后上市公司对成都蓉生的股权估计稀释为 67.7%, 以稀释后的股权对应上市公司权益浆量为 2000 吨, 复合增速约 26% 多重假设下, 预计营收稳健增长, 净利润较高速增长 假设 :1) 年内血制品完成注入 ; 2) 三大所的全年营收和利润的 1/4 合并报表 ;3) 模型中考虑吨浆净利逐渐增加 4) 天府生物城永安血制建设项目在未来三年完成, 每年约 5 亿固定资产投入 5)17 年采浆增速下调为 16%,17~19 年从 26% 下调至 22% 6) 未来三大所注入后上市公司持有成都蓉生股权约为 2/3 估计天坛生物 17 年归母净利润达到 10.3 亿, 其中血制品估计占 3.9 亿左右, 到 2019 年估计净利润达到 8.2 亿 表 4: 三大所注入后天坛生物估值模型 2016 2017 2018 2019 2020 营收 ( 百万 ) 2096.0 2050.7 3228.9 4127.3 5258.5 y oy -2.2% 57.5% 27.8% 27.4% 净利润 ( 百万 ) 262.0 976.6 616.6 819.6 1084.3 y oy 272.7% -36.9% 32.9% 32.3% 成都蓉生股权 67.7% 67.7% 67.7% 67.7% 67.7% 疫苗业务贡献营收 265.5
Page 5 血制品贡献营收 2600.5 3228.9 4127.3 5258.5 疫苗业务毛利率 37.9% 血制品毛利率 51.1% 51.6% 52.1% 52.6% 原成都蓉生营收 ( 百万 ) 1304.7 1513.5 1883.6 2407.7 3067.6 y oy 16.0% 24.5% 27.8% 27.4% 净利润 ( 百万 ) 453.4 532.7 668.7 866.8 1119.7 y oy 17.5% 25.5% 29.6% 29.2% 采浆量 ( 吨 ) 683 792 967 1179 1439 投浆量 ( 吨 ) 609 710 836 1020 1244 吨浆收入 ( 万 ) 214 214 225 236 247 吨浆净利率 (%) 34.5% 35.0% 35.5% 36.0% 36.5% 吨浆净利润 ( 万 ) 74 75 80 85 90 三大所 + 贵州中泰营收 ( 百万 ) 964.9 1087.1 1345.3 1719.6 2190.9 y oy 12.7% 23.8% 27.8% 27.4% 净利润 ( 百万 ) 144.7 173.9 242.2 343.9 482.0 y oy 20.2% 39.2% 42.0% 40.1% 采浆量 ( 吨 ) 488 566 690 842 1027 投浆量 ( 吨 ) 451 507 597 728 889 吨浆净利率 (%) 15.0% 16.0% 18.0% 20.0% 22.0% 吨浆净利润 ( 万 ) 32 34 41 47 54 投资收益 782 北生研 100% 股权 ( 百万 ) 535 长春祈健 51% 股权 ( 百万 ) 247 资料来源 : 国信证券经济研究所预测 表 5:2014-2017H1 天坛生物血制品分部财务信息 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2014 2015 2016 2 年增速 (%) 2016H1 2017H1 增速 (%) 一 对外交易收入 9.56 9.96 12.94 16.34% 6.06 6.93 14.45% 二 分部间交易收入 0.16 0.10 0.04 0.01 三 对联营和合营企业的投资收益 四 资产减值损失 0.02-0.02 0.05 0.00 0.02 五 折旧费和摊销费 0.44 0.48 0.46 0.24 0.23 六 利润总额 ( 亏损总额 ) 2.66 3.20 5.32 41.42% 2.47 2.94 18.91% 七 所得税费用 0.40 0.51 0.79 0.38 0.50 29.23% 八 净利润 ( 净亏损 ) 2.26 2.69 4.53 41.58% 2.09 2.44 17.01% 九 资产总额 11.02 11.49 13.69 13.09 17.20 31.41% 十 负债总额 3.77 3.36 3.13 4.87 7.49 53.80% 十一 其他重要的非现金项目 1. 折旧费和摊销费以外的其他现金费用 0.02-0.02 0.05 2. 对联营企业和合营企业的长期股权投资 3. 长期股权投资以外的其他非流动资产增加额 0.19 0.15-0.08
Page 6 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 660 1404 660 660 营业收入 2096 2050 3228 4127 应收款项 315 309 486 621 营业成本 980 621 1563 1977 存货净额 1000 441 1548 1989 营业税金及附加 28 28 44 22 其他流动资产 26 25 19 24 销售费用 128 185 194 264 流动资产合计 2002 2178 2714 3295 管理费用 445 336 395 503 固定资产 3352 3552 3713 3825 财务费用 96 74 77 103 无形资产及其他 188 182 175 169 投资收益 0 782 0 0 投资性房地产 242 242 242 242 资产减值及公允价值变动 (62) 15 15 0 长期股权投资 0 (6) (11) (17) 其他收入 0 0 0 0 资产总计 5783 6148 6832 7514 营业利润 356 1605 971 1258 短期借款及交易性金融负债 432 500 809 832 营业外净收支 22 0 0 0 应付款项 123 54 93 119 利润总额 378 1605 971 1258 其他流动负债 641 405 221 285 所得税费用 75 401 243 314 流动负债合计 1195 959 1123 1236 少数股东损益 41 175 106 137 长期借款及应付债券 1912 1682 1682 1682 归属于母公司净利润 262 1028 622 806 其他长期负债 235 277 319 268 长期负债合计 2147 1959 2001 1950 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 3342 2918 3124 3186 净利润 262 1028 622 806 少数股东权益 247 316 358 413 资产减值准备 (10) 23 5 3 股东权益 2194 2914 3350 3914 折旧摊销 204 299 357 392 负债和股东权益总计 5783 6148 6832 7514 公允价值变动损失 62 (15) (15) 0 财务费用 96 74 77 103 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (296) 327 (1377) (538) 每股收益 0.51 2.00 1.21 1.56 其它 22 47 37 51 每股红利 0.37 0.60 0.36 0.47 经营活动现金流 244 1709 (371) 715 每股净资产 4.26 5.65 6.50 7.59 资本开支 (15) (501) (501) (501) ROIC 9% 14% 14% 16% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 35% 19% 21% 投资活动现金流 (15) (495) (495) (495) 毛利率 53% 70% 52% 52% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 25% 43% 32% 33% 负债净变化 133 (230) 0 0 EBITDA Margin 34% 58% 43% 42% 支付股利 利息 (190) (309) (187) (242) 收入增长 30% -2% 57% 28% 其它融资现金流 (18) 68 309 23 净利润增长率 2524% 293% -39% 30% 融资活动现金流 (132) (470) 123 (219) 资产负债率 62% 53% 51% 48% 现金净变动 97 743 (743) 0 息率 1.2% 1.9% 1.2% 1.5% 货币资金的期初余额 564 660 1404 660 P/E 61.1 15.6 25.7 19.8 货币资金的期末余额 660 1404 660 660 P/B 7.3 5.5 4.8 4.1 企业自由现金流 306 786 (746) 373 EV/EBITDA 26.9 16.0 13.8 10.9 权益自由现金流 421 569 (495) 319 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
Page 7 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为
国信证券机构销售团队 华北区 ( 机构销售一部 ) 华东区 ( 机构销售二部 ) 华南区 ( 机构销售三部 ) 海外销售交易部 李文英 汤静文 邵燕芳 赵冰童 13910793700 liwying@guosen.com.cn 许婧 18600319171 xujing1@guosen.com.cn 王玮 15901057831 wangwei3@guosen.com.cn 王艺汀 18311410580 wangyit@guosen.com.cn 陈雪庆 18911132721 chenxueq@guosen.com.cn 杨云崧 18610043360 yangys@guosen.com.cn 赵海英 13810917275 zhaohy@guosen.com.cn 詹云 15281619128 zhanyun@guosen.com.cn 边祎维 13521850202 bianyw@guosen.com.cn 18602117915 tangjwen@guosen.com.cn 张欣慰 18701930016 zhangxinw@guosen.com.cn 梁轶聪 18601679992 liangyc@guosen.com.cn 吴国 15800476582 wuguo@guosen.com.cn 金锐 13764958911 jinrui@guosen.com.cn 倪婧 18616741177 nijing@guosen.com.cn 林若 15618987024 linruo@guosen.com.cn 张南威 13918188254 zhangnw@guosen.com.cn 周鑫 18621315175 zhouxin@guosen.com.cn 丛明浩 13162040999 congminghao@guosen.com.cn 李杨 17301786715 liyang10@guosen.com.cn 13480668226 shaoyf@guosen.com.cn 颜小燕 13590436977 yanxy@guosen.com.cn 刘紫微 13828854899 liuziw@guosen.com.cn 赵晓曦 15999667170 zhaoxxi@guosen.com.cn 简洁 15823925035 jianjie1@guosen.com.cn 牛恒 17888837219 niuheng@guosen.com.cn 王灿 13247504850 wangcan@guosen.com.cn 欧子炜 18682182659 ouzw@guosen.com.cn 13693633573 zhaobt@guosen.com.cn 梁佳 13602596740 liangjia@guosen.com.cn 吴翰文 18681572396 wuhw@guosen.com.cn 陈俊儒 13760329487 chenjunru@guosen.com.cn 邓怡秋 15986625526 dengyiq@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分