2017-06-30 2017 年铜半年报 观点 : 王艳红屈琪 027-68851554 027-68851615 wangyh@mfc.com.cn quq@mfc.com.cn 受供给端影响,2017 年精炼铜整体维持紧平衡格局, 预计 2017 年全球精炼铜短缺 15 万吨 下半年我国供需矛盾累积, 预计 2017 年中国精炼铜过剩 11 万吨 随着供给恢复及需求放缓, 下半年供需矛盾将逐渐积累, 铜价上方压力较大 但由于供给炒作几率仍在, 且恢复尚需时日, 需求端也不会出现急剧下跌, 因此铜价也难出现趋势性下跌行情 估计下半年铜价震荡走势不改, 但重心逐渐下移 预计伦铜波动区间 5400-6000 美元 / 吨, 沪铜波动区间 43000-49000 元 / 吨, 操作上建议逢高抛空为主 1 后期随着供给端逐恢复矿山铜产量会有所增加, 预计 2017 年矿山铜产能同比增加 3% 至 2076 万吨 2 预计 2017 年全球精炼铜产量为 2374.8 万吨, 同比增长 1.8% 我国 2017 年精铜产量上涨至 880 万吨, 净进口量 280 万吨 3 预计 2017 年全球铜需求增加 2% 左右 4 铜库存稳步下降带来动力有限, 上半年资金对铜市场关注度增加 5 下半年铜价震荡走势不改, 但重心逐渐下移 操作上建议逢高抛空为主
目录 一 铜价格回顾... 1 二 铜基本面... 2 2.1 2017 年全球铜矿供给充足... 2 2.2 全球精炼铜产量 2375 万吨, 同比增加 1.8%... 5 2.3 预计我国 2017 年精铜产量上涨至 880 万吨净进口量 280 万吨... 6 三 铜消费... 8 3.1 铜升水同期下滑... 8 3.2 下半年铜需求放缓... 8 3.3 预计今年需求增加 2% 左右... 11 3.4 铜库存稳步下降带来动力有限上半年资金对铜市关注度增加... 11 四 后市展望... 12 1
图表目录 图表 1: 历年铜价格走势... 1 图表 2: 美元指数走势... 1 图表 3:2017 年及未来计划投资的国外主要在建 / 拟建铜矿项目单位万吨 / 年... 2 图表 4: 全球矿山产能走势... 3 图表 5: 各大洲矿山铜产量... 3 图表 6: 预计矿山铜 2017 年同比增长 3%... 3 图表 7:2017 年上半年铜矿供给扰动影响... 4 图表 8:2017 年劳工合同到期的主要矿山列表... 4 图表 9: 铜精矿进口量... 5 图表 10: 预计下半年 TC 回暖... 5 图表 11:2016-2017 年计划投产的国外主要在建 / 拟建铜精炼项目单位 : 万吨 / 年... 5 图表 12: 全球精炼铜产能走势... 6 图表 13: 全球各区精铜产量占比... 6 图表 14: 全球精铜产量同比小幅增加... 6 图表 15: 我国主要在建 / 拟建铜冶炼精炼项目情况万吨 / 年... 7 图表 16: 我国精炼铜产量 ( 年度 )... 7 图表 17: 我国精炼铜产量 ( 月度 )... 7 图表 18: 我国精炼铜进口盈亏... 8 图表 19: 我国精铜进口量... 8 图表 20: 我国铜升贴水... 8 图表 21: 铜升贴水季节性... 8 图表 22: 我国房地产走势... 9 图表 23: 我国房地产投资... 9 图表 24: 我国电网基本建设投资完成额... 10 图表 25: 电源基本建设投资完成额... 10 图表 26: 我国空调产量走势... 10 图表 27: 我国汽车产量走势... 10 图表 28: 标准普尔房价走势... 10 图表 29: 美国耐用品新增订单走势... 10 图表 30: 欧元区营建产出季调环比... 11 图表 31: 美国汽车销量折年数季调... 11 图表 32: 全球精铜消费走势... 11 图表 33: 各国铜库存走势... 12 图表 34: 库存的季节性变化... 12 图表 35: 上期所期货持仓... 12 图表 36:COMEX 非商业净持仓... 12 图表 37: 全球及我国精铜平衡表... 13 2
一 铜价格回顾 2010 年至今铜价都是下跌趋势, 去年年底开启一波反弹 今年年初在供应端的扰动下铜价震荡偏强,2 月中旬后震荡回落, 近期有所反弹 上半年沪铜指数较年初上涨约 4.83% 上半年美元指数震荡回落, 从年初的 102.4 回落至 95 左右 美元跟铜价的负相关性不是很大, 同涨同跌经常发生 图表 1: 历年铜价格走势 年份 沪铜指数 LME3 月期铜价格 ( 元 ) 同比价格 ( 美元 ) 同比 2010 年 58351 7532.45 2011 年 61153 4.80% 8713.98 15.69% 2012 年 57172-6.51% 7963.97-8.61% 2013 年 52081-8.90% 7308.88-8.23% 2014 年 47858-8.11% 6812.48-6.79% 2015 年 39804-16.83% 5474.71-19.64% 2016 年 38367-3.61% 4885.97-10.75% 2017 年 1-6 月 46864 29.78% 5786.29 22.87% 2017 年至今涨幅 2200 4.83% 443 8.03% 数据来源 : 美尔雅期货 图表 2: 美元指数走势 期货收盘价 :LME3 个月铜美元 / 吨美元指数 1973 年 3 月 =100 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 105 100 95 90 85 80 75 70 2017-05-17 2016-11-17 2016-05-17 2015-11-17 2015-05-17 2014-11-17 2014-05-17 2013-11-17 2013-05-17 2012-11-17 2012-05-17 2011-11-17 2011-05-17 数据来源 : 美尔雅期货 1
二 铜基本面 2.1 2017 年全球铜矿供给充足 图表 3:2017 年及未来计划投资的国外主要在建 / 拟建铜矿项目单位万吨 / 年 铜矿 国家 控制人 产量 新建 / 扩产时间 Aktogay 哈萨克斯坦 Kaz minerals 10 2017 新建 Mirador 厄瓜多尔 比利顿公司 20-25/10 2017 新建 Batu Hijau 印尼 Newmont 15 2017 新建 Kolwezi 刚果 紫金矿业 5.8 2017 新建 Olympic Dam 澳大利亚 必和必拓 22.5 2017 年提升 40% 产能 Mirador 厄瓜多尔 比利顿公司 20-25/10 2018 扩产 Altlk 瑞典 Boliden 3 2018 扩产 Carrapateena 澳大利亚 OZ Minerals 5.5 2019 新建 Chuquicamata 智利 Codelco 30.9 计划 2019 年启动地下采矿 Resolution 美国 必和必拓 / 力拓 20-30 2020 新建 Oyu Tolgoi 蒙古 力拓 30 2020 新建 Frieda River 巴布亚新几内亚 广晟资产 20-30 2024/2025 Kamoa 刚果 紫金矿业 50 勘探阶段 白河铜钼矿 秘鲁 紫金矿业 铜陵 20 交流阶段 资料来源 : 新闻整理美尔雅期货 受前期矿山集中扩产和新建的影响,2016 年全球矿山铜产能同比增长 4.22% 至 2352 万吨 / 年, 预计 2017 年全球矿山产能或同比增长 6% 至 2494 万吨 / 年 但 受前期各矿山劳动协议到期及罢工等影响, 矿山铜产量同比回落 2017 年 1-3 月, 全球矿山铜产量同比下降 2.81% 至 486.1 万吨 预计后期随着供给端逐恢复 矿山铜产量会有所增加, 预计 2017 年矿山铜产能同比增加 3% 至 2076 万吨 2017 年上半年, 全球几大铜矿生产商陆续出现罢工扰动, 对铜价形成一定支 撑 2 月 9 日全球最大铜矿 Escondida 铜矿开始罢工, 持续 44 天 智利铜委员会 2
将 2017 年智利铜产量预估从 580 万吨下调至不到 560 万吨 3 月秘鲁第一大铜矿 Cerro Verde 铜矿罢工, 于 3 月 31 日恢复工作, 罢工持续 21 天 全球第二大铜矿 Grasberg 自从印度尼西亚政府于 2017 年 1 月修订矿石全面出口禁令, 自 1 月 12 日起就不能运输任何铜精矿, 与印尼政府的谈判曾导致项目停工 15 周, 于 4 月才恢复铜精矿出口 另外, 因自由港公司将 3.2 万名工人中的约 10% 解雇,5 月初 Grasberg 铜矿开始罢工 经测算几大铜矿罢工事件影响 2017 年铜矿供给减少约 30 万吨 2017 年下半年劳动合同将到期的大型矿山包括 Grasberg Collanhuasi Radomiro Tomic, 下半年市场或还将出现供给端的炒作, 但预计炒作力度不如上 半年 图表 4: 全球矿山产能走势 数据来源 : 美尔雅期货 图表 5: 各大洲矿山铜产量图表 6: 预计矿山铜 2017 年同比增长 3% 数据来源 :wind 美尔雅期货 3
图表 7:2017 年上半年铜矿供给扰动影响 矿山 罢工时间 罢工结束 持续天数 影响产量 Escondida 2 月 9 日 3 月 24 日 44 天 约 20 万吨 Cerro Verde 3 月 10 日 3 月 30 日 21 天 约 4 万吨 Grasberg 5 月 1 日 6 月 30 日 61 日 约 5 万吨 Cuajone Toquepala 4 月 10 日 4 月 19 日 10 日 约 1 万吨 数据来源 : 美尔雅期货 图表 8:2017 年劳工合同到期的主要矿山列表 数据来源 : 美尔雅期货 2016 年底江西铜业与多家矿商确定的 2017 年 TC/RC 协议价格为 92.5 美元 / 吨及 9.25 美分 / 磅, 但受供给端的扰动,1-3 月国内冶炼厂铜精矿干净矿 TC 持续回落, 最低触及 71.5 美元 / 吨 后随着供给的逐渐恢复,TC 也有所反弹 CSPT 小组确定三季度小组现货采购的地板价 (Floor Price)86 美元 / 吨和 8.6 美分 / 磅, 略高于市场预期 在近期现货成交中 86 美元 / 吨的加工费已处于中位数偏高的水平, 不过部分冶炼厂则对于三季度现货 TC 本身具有相对乐观的预期, 整体铜精矿供应会在三季度回归稳定, 下半年 TC 水平很可能会继续回暖 2016 年铜精矿进口量为 1696 万吨,2017 年 1-5 月铜精矿进口量为 682 万吨, 同比上涨 1.9% 预计 2017 年铜精矿进口量为 1800 万吨左右 4
图表 9: 铜精矿进口量 图表 10: 预计下半年 TC 回暖 数据来源 :wind 美尔雅期货 2.2 全球精炼铜产量 2375 万吨, 同比增加 1.8% 全球精炼铜产量大方向依然处于增加阶段, 很难被控制, 但是释放速度料不会过分扩大 根据 ICSG 数据, 预计 2017 年全球精炼铜产量为 2374.8 万吨, 同比增长 1.8%,2018 年精炼铜产量 2416 万吨, 同比增长 1.7% 左右 图表 11:2016-2017 年计划投产的国外主要在建 / 拟建铜精炼项目单位 : 万吨 / 年 数据来源 : 安泰科美尔雅期货 5
图表 12: 全球精炼铜产能走势 数据来源 : 美尔雅期货 图表 13: 全球各区精铜产量占比 图表 14: 全球精铜产量同比小幅增加 数据来源 :ICSG 美尔雅期货 2.3 预计我国 2017 年精铜产量上涨至 880 万吨净进口量 280 万吨 全球冶炼产能中中国的冶炼产能占比达一半以上, 根据上海有色网的数据, 2016 年中国精炼铜产能为 1080 万吨 从统计的情况来看, 近两年中国冶炼产能仍处于快速扩张的状态 2017 年中国新增精炼铜产能预计有 100 万吨, 增幅约 9.3% 2018 年中国新增冶炼产能约 110 万吨 2017 下半年 TC 或呈现上涨趋势, 冶炼产能计划料不会受到太大压制 根据统计局数据,2016 年 1-12 月中国精炼铜累计产量为 843.63 万吨, 同比增速 5.95%;1-5 月, 中国精炼铜产量 358.6 万吨, 累计同比 7.2% 2017 年 CSPT 小组计划增加产量 18 万吨, 加上下半年新增产能的释放, 预计 2017 年精炼铜产 6
量上涨至 880 万吨左右 2016 年 1-12 月中国精炼铜累计净进口 320 万吨, 同比减少 7.59%;2017 年 1-5 月, 中国精炼铜净进口 113 万吨, 同比减少 29.8%, 上半年精炼铜的进口大幅下降主要是因为精炼铜进口持续亏损的影响 近期随着进口亏损的收窄, 精炼铜净进口情况有所好转, 预计 2017 年精炼铜净进口约 280 万吨, 同比减少 12.6% 图表 15: 我国主要在建 / 拟建铜冶炼精炼项目情况万吨 / 年 数据来源 :SMM 美尔雅期货 图表 16: 我国精炼铜产量 ( 年度 ) 图表 17: 我国精炼铜产量 ( 月度 ) 7
图表 18: 我国精炼铜进口盈亏 图表 19: 我国精铜进口量 三 铜消费 3.1 铜升水同期下滑 今年上半年铜升贴水季节性趋势基本与历史保持一致, 只是幅度相对较小 今年铜现货 市场消费未见明显的旺淡季之分, 旺季未见消费明显好转, 淡季也未见消费明显恶化 总体 来看, 上半年铜消费较为平稳 图表 20: 我国铜升贴水 图表 21: 铜升贴水季节性 3.2 下半年铜需求放缓 根据 ICSG 数据,2017/2018 年全球精炼铜用量会有 2% 的提升, 且 2018 年增速基本保持不变, 新能源 基础设施建设将继续拉动铜需求的增长 预计 2017 年全球精炼铜消费量在 2390 万吨左右 中国方面, 从电力端来看, 国家电网 2017 年工作重点集中在特高压 新能 8
源及电力终端消费替代上, 对铜的需求带动作用有限 而对铜需求拉动较大的农村新一轮电网改造工程已在 2016 年集中完成, 因此电力端今年无法对铜消费带来太大的改变 从电器端来看,2017 年上半年, 空调的补库存是拉动铜消费的主要力量 根据产线数据,2017 年 1-5 月家用空调产量与销量分别为 6383.5 万台与 6508.7 万台, 同比增长分别达到 33.4% 35.7% 根据前期调研情况, 主要企业订单排产已经安排到持续到 7 月底 目前空调企业生产热情依旧较为火爆, 但未来还需看天气及下游终端的消费情况 我们预计随着房地产的走弱, 加上天气的不确定性, 后期空调端还是面临着一定的压力, 可能会在四季度有所体现 房地产方面,2017 年 1-5 月房地产竣工面积累计同比 10.6%, 新开工面积累计同比 9.5%, 施工面积面积累计同比 3.1%, 较去年处于相对低位, 但回落幅度有限 1-5 月商品房销售面积 54820 万平方米, 同比增长 14.3%, 增速继续回落 房地产投资滞后于消费, 而房地产工程建设又滞后于房地产投资, 从房地产端的各类指标来看, 房地产后期面临压力较大 另外, 下半年国内经济虽有下行压力, 但基本处于可控范围, 政策上加强基建投资的可能性不大 2017 年 1-5 月汽车产量 1172.3 万辆, 同比增长 6.4% 随着汽车消费的下滑, 2017 年以来汽车产量出现明显回落, 增速持续回落 主要是受购置税补贴力度减少 网约车新政等原因的影响 从季节性上来看, 下半年汽车产销将好于上半年, 但幅度或将有限 总体来看, 我们预计 2017 年中国精炼铜消费增速在 2% 左右, 消费量 1149 万吨 图表 22: 我国房地产走势 图表 23: 我国房地产投资 9
图表 24: 我国电网基本建设投资完成额 图表 25: 电源基本建设投资完成额 图表 26: 我国空调产量走势 图表 27: 我国汽车产量走势 图表 28: 标准普尔房价走势 图表 29: 美国耐用品新增订单走势 10
图表 30: 欧元区营建产出季调环比 图表 31: 美国汽车销量折年数季调 3.3 预计今年需求增加 2% 左右 图表 32: 全球精铜消费走势 数据来源 : 美尔雅期货 3.4 铜库存稳步下降带来动力有限上半年资金对铜市关注度增加 全球显性库存也具有较强的季节性, 一季度基本为累库存阶段,2017 年 3 月中旬库存达到高位 80 万吨, 后持续回落, 近期全球显性库存在 60 万吨左右的 水平 从历史上来看, 全球显性库存仍处于历史上的高位, 仅低于 2013 年的水 11
平 当前保税区库存在 55 万吨左右的水平 行情看, 上半年市场关注点并不在库存方面, 该因素在铜价大幅波动中几乎没有起到推动作用, 但近来下降对铜价存在一定支撑 从持仓看, 上半年上期所期货持仓由年初的 48 万手上涨至 62 万手左右, COMEX 非商业持仓在净多状态, 截止 6 月 27 日, 非商业净多持仓为 1.4 万张 图表 33: 各国铜库存走势 图表 34: 库存的季节性变化 图表 35: 上期所期货持仓 图表 36:COMEX 非商业净持仓 四 后市展望 受供给端影响,2017 年精炼铜整体维持紧平衡格局, 预计 2017 年全球精炼铜短缺 15 万吨 下半年我国供需矛盾累积, 预计 2017 年中国精炼铜过剩 11 万吨 随着供给恢复及需求放缓, 下半年供需矛盾将逐渐积累, 铜价上方压力较大 12
但由于供给炒作几率仍在, 且恢复尚需时日, 需求端也不会出现急剧下跌, 因此铜价也难出现趋势性下跌行情 估计下半年铜价震荡走势不改, 但重心逐渐下移 预计伦铜波动区间 5400-6000 美元 / 吨, 沪铜波动区间 43000-49000 元 / 吨, 操作上建议逢高抛空为主 图表 37: 全球及我国精铜平衡表 万吨 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 全球产量 1959.7 2014.7 2105.8 2247 2337 2331 2375 消费量 1991.1 2050.4 2137.5 2277 2287 2342 2390 供需平衡 -31.4-35.7-31.7-30 50-11 -15 中国产量 516.3 582.4 683.9 786 800 843 880 消费量 762.7 809.7 880.1 1095 1088 1126 1149 净进口量 267.9 312.8 291.2 333 346 320 280 供需平衡 21.5 85.5 95 24 58-9 11 13
美尔雅期货市场部门 北京霞光里营业部 北京市朝阳区霞光里 15 号楼 3 层 309 室 (100125) 电话 :010-84463679 上海源深路营业部 上海市浦东新区源深路 1088 号 1806 室 (200122) 电话 :021-51758100 广州营业部 广东省广州市荔湾区黄沙大道 144 号 10 楼 1008 1009 1010 号房 (510000) 电话 :020-83888366 杭州营业部 杭州市杭大路 9 号聚龙大厦东 3 楼 B 室 (310000) 电话 :0571-28183389 武汉化工产业部 武汉市江岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼 (430022) 电话 :027-85560597 武汉粮油产业部 武汉市江岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼 (430022) 电话 :027-85770425 武汉煤焦钢产业部 武汉市东湖新技术开发区珞瑜路光谷世界城 1 栋 1505-1510 (430079) 电话 :13871147712 武汉棉纺产业部 武汉市江岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼 (430022) 电话 :027-85733983 上海金融机构部 上海市浦东新区源深路 1088 号 1806 室 (200122) 电话 :021-51758118 武汉有色金属产业部 武汉市江岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼 (430022) 电话 :18571548148 荆州营业部 湖北省荆州市北京西路 508 万达广场 SOHO8 楼 B815 (434000) 电话 :0716-8220835 武汉直销中心 武汉市江岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼 (430022) 电话 :027-85750671 襄阳营业部 湖北省襄阳市高新区长虹路 9 号万达广场写字楼 1 幢 8 层 A-801 室 (441000) 电话 :0710-3472966 黄石营业部 湖北省黄石市交通路 121 号名门世界 7 楼 701-702 室 (435000) 电话 :0714-6309781 宜昌营业部 十堰营业部 14
湖北省宜昌市西陵一路 18-1 号 0007 幢 1005-1007 室 (443000) 电话 :0717-6451518 湖北省十堰市人民北路 68 号大都会广场写字楼 21 层 (442000) 电话 :0719-8663190 武汉光谷营业部 武汉市东湖新技术开发区珞瑜路光谷世界城 1 栋 1505-1510 (430079) 电话 :027-85787073 武汉汉口营业部 武汉市江岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼 (430022) 电话 :027-85804810 武汉武昌营业部 武汉市武昌区中南路 7 号中商广场写字楼 B 座 17 层 09 号 (430070) 电话 :027-87831886 南宁营业部 南宁市民生路 38 号南宁饭店主楼十三层 B1312 B1319 B1320 B1321(530012) 电话 :0771-2632951 济南营业部 山东省济南市历下区趵突泉北路 1 号 A416 室 (250011) 电话 :0531-82388112 常州营业部 常州市怀德中路 50-1601 1602 1603 1607(213000) 电话 :0519-81290686 南昌营业部 南昌市青山湖区洪都北大道 299 号高能金域名都 12 栋 1415 室 1416 室 1417 室 1418 室 (330077) 电话 :0791-85225616 福州营业部 福建省福州市鼓楼区东水路 55 号设计大楼 2 层 (350001) 电话 :0591-87672777 石家庄营业部 石家庄市中山西路 83 号东方大厦 9 层 0927 室 (050000) 电话 :0311-89103825 15
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