211 年 1 月 9 日 航天信息 (6271.SH) 计算机行业 现有业务增长稳健, 资产注入方向明确 公司研究简报 事件 : 我们于 9 月 3 日参加公司第二次临时股东大会, 与公司前任董事长刘振南先生及新任董事长于滨等高管进行了交流 领导层更替对资产注入无负面影响刘振南先生于 9 月 15 日因身体原先辞去董事长职务,9 月 3 日董事会选举航天科工集团总经理助理于滨先生当选为新任董事长, 并聘任航天一院院长 党委书记於亮先生为总经理 我们认为此次领导的更替不仅不会对资产注入产生不利影响, 反而可能带来一定的促进作用 从两位新领导的经历来看, 于滨先生任集团总助, 在调控和掌握集团资源方面有明显优势, 而於亮先生任航天一院一把手, 有利于资产注入的推进以及注入后业务的整合 资产注入方向明确公司控股股东航天科工集团对于资产的整合与注入有着完整构想, 将在十二五期间努力进行推进 集团未来希望打造信息化 航天防务与装备制造三大业务板块, 而航信则是信息化板块整合的主要平台 我们认为航天一院旗下的卫星资产与公司现有资产存在着较好的整合空间, 两者合并将形成在相关领域的良好布局 长远而言, 公司也计划在十二五期间通过外延式方式增加存量 3-4 亿左右, 形成多点支撑的可持续发展 不过, 军工类资产的注入涉及到对部门审批以及事业单位改制等诸多因素, 资产注入的规模和时点可能难以准确预计 各业务发展形势良好, 未来增长稳定有保障另外, 领导层的更换不会对公司经营与业绩产生影响 今年以来, 公司各业务发展状况良好, 预计这样的良好趋势将延续至全年 公司去年税控系统发卡量为 53 万套左右, 而按目前情况来看全年有望达到 57 万套甚至 6 万套, 超出此前市场预期 而非税业务则继续保持快速增长的势头, 形成了公司增长的另一坚强支撑 前期调整提供良好介入机会, 维持买入评级, 目标价 33.4 元不考虑资产注入带来的盈利增厚, 我们预计公司 211-213 年 EPS 有望达到 1.26 元 1.52 元和 1.8 元 我们认为公司现有业务增长稳健, 而资产注入预期提供了一定的想象空间, 有助于提升估值 近期股价跟随大盘进行调整提供了介入机会, 因此维持买入评级, 目标价 33.4 元 风险提示 : 资产注入进度慢于市场预期风险 业绩预测和估值指标 指标 29 21 211E 212E 213E 营业收入 ( 百万元 ) 7,491 9,451 11,94 14,129 16,497 营业收入增长率 26.31% 26.17% 26.33% 18.33% 16.76% 净利润 ( 百万元 ) 61 98 1,168 1,44 1,661 净利润增长率 1.31% 48.71% 28.66% 2.17% 18.31% EPS( 元 ).66.98 1.26 1.52 1.8 ROE( 归属母公司 ) 17.56% 21.67% 23.42% 23.62% 23.81% P/E 41 27 21 18 15 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :27.1/33.44 元目标期限 :6 个月 分析师 周励谦 ( 执业证书编号 :S93511224) 联系人 浦俊懿 21-22169117 pujunyi@ebscn.com 符健 21-22169112 fujian@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 9.23 总市值 ( 亿元 ):249.41 一年最低 / 最高 ( 元 ):18.71/31.87 近 3 月换手率 :41.6 股价表现 ( 一年 ) 6 4 2-2 1-1 1-11 4-11 7-11 收益表现 航天信息沪深 3 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.3 19.75 51.7 绝对 -9.64 2.78 36.49 相关研报税控业务前景明确, 非税业务空间更大 211-8-7 主业动力强劲, 新业务值得期待 211-3-24 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告
3 利润率 2 1 29 21 211E 212E 213E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 2 净利润 _ 增长率 6 15 5 4 1 3 5 2 1 29 21 211E 212E 213E 净利润 增长率 2 销售收入 _ 增长率 3 15 2 1 5 1 29 21 211E212E213E 销售收入 增长率 利润表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 营业收入 7,491 9,451 11,94 14,129 16,497 营业成本 5,88 7,28 9,131 1,777 12,532 折旧和摊销 55 49 118 122 126 营业税费 79 97 119 141 165 销售费用 27 249 299 367 437 管理费用 515 67 74 862 1,6 财务费用 -28-3 -31-39 -46 公允价值变动损益 投资收益 47 9 15 16 17 营业利润 929 1,287 1,666 2,11 2,389 利润总额 96 1,391 1,783 2,117 2,55 少数股东损益 27 252 329 396 468 归属母公司净利润 61.49 97.88 1,168.6 1,43.62 1,66.67 资产负债表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 总资产 5,549 6,499 8,26 9,914 11,81 流动资产 4,488 5,338 7,239 8,975 1,895 货币资金 3,241 3,745 5,29 6,628 8,223 交易型金融资产 应收帐款 391 468 563 647 732 应收票据 83 161 119 141 165 其他应收款 13 77 179 212 247 存货 488 67 887 1,16 1,144 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 73 66 66 66 66 固定资产 698 797 755 711 665 无形资产 95 15 18 112 115 总负债 1,459 1,637 2,215 2,574 2,961 无息负债 1,459 1,629 2,215 2,574 2,961 有息负债 8 股东权益 4,89 4,862 5,99 7,341 8,84 股本 923 923 923 923 923 公积金 56 553 778 1,48 1,367 未分配利润 2,48 2,713 3,287 3,971 4,683 少数股东权益 611 673 1,2 1,398 1,866 3 3 2 1 资本回报率 29 21 211E 212E 213E ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 经营活动现金流 916 1,98 1,786 1,912 2,259 净利润 61 98 1,168 1,44 1,661 折旧摊销 55 49 118 122 126 净营运资金增加 427 91 772 768 813 其他 -178-76 -272-382 -341 投资活动产生现金流 9-27 23-82 -81 净资本支出 -11-111 97 98 98 长期投资变化 73 66 其他资产变化 46-162 -75-18 -179 融资活动现金流 -29-386 -346-41 -583 股本变化 38 债务净变化 -2 8-8 无息负债变化 272 17 586 358 388 净现金流 635 55 1,463 1,42 1,595 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告
关键指标 29 21 211E 212E 213E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 26.31% 26.17% 26.33% 18.33% 16.76% 净利润增长率 1.31% 48.71% 28.66% 2.17% 18.31% EBITDA 增长率 17.4% 42.74% 33.87% 19.64% 18. EBIT 增长率 17.67% 46. 29.69% 2.81% 18.9 估值指标 PE 41 27 21 18 15 PB 7 6 5 4 4 EV/EBITDA 28 2 15 13 11 EV/EBIT 3 21 16 13 11 EV/NOPLAT 35 25 19 16 13 EV/Sales 3 3 2 2 2 EV/IC 7 6 5 4 4 盈利能力 (%) 毛利率 22.47% 23.74% 23.53% 23.73% 24.4% EBITDA 率 12.13% 13.73% 14.5 14.71% 14.86% EBIT 率 11.4 13.21% 13.56% 13.8 14.1 税前净利润率 12.81% 14.72% 14.93% 14.98% 15.18% 税后净利润率 ( 归属母公 8. 9.61% 9.78% 9.93% 1.7% ROA 14.73% 17.8 18. 18. 18.4% ROE( 归属母公司 )( 摊 17.56% 21.67% 23.42% 23.62% 23.81% 经营性 ROIC 21. 23.4 26.5 28.31% 29.71% 偿债能力流动比率 3.18 3.36 3.34 3.56 3.74 速动比率 2.84 2.94 2.93 3.15 3.35 归属母公司权益 / 有息债务 - 523.68 - - - 有形资产 / 有息债务 - 788.63 - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股 EPS.66.98 1.26 1.52 1.8 每股红利.21.4.49.68.92 每股经营现金流.99 1.19 1.93 2.7 2.45 每股自由现金流 (FCFF).5.33.69 1.2 1.32 每股净资产 3.77 4.54 5.4 6.44 7.55 每股销售收入 8.11 1.24 12.93 15.3 17.87 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告
分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍周励谦, 北京理工大学, 通信与信息系统专业硕士学位 27 年加入光大证券研究所, 现为 TMT 研究团队负责人, 主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究 21 年获新财富最佳分析师第一名,29 年同时获新财富及水晶球最佳分析师第一名,28 年分别获新财富及水晶球最佳分析师第三名 第一名 21 年带领团队荣获首届中国证券分析师金牛奖 TMT 第二名 投资建议历史表现图航天信息 (6271) 35 3 25 2 15 1 5 股价 - 元 沪深 3 4 35 3 25 2 15 1 5 日期 股价 目标价 评级 21-7-6 14.78 29.5 买入 21-7-16 15.29 19.6 买入 21-8-9 18.4 21.25 买入 21-1-11 2.12 23. 买入 21-1-19 18.95 27. 买入 21-1-27 21.34 29.3 买入 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 航天信息目标价沪深 3 Aug-11 Sep-11 211-3-24 24.93 3.5 买入 211-8-8 27.51 32.8 买入 资料来源 : 光大证券研究所 买入 增持 中性 减持 卖出 行业及公司评级体系买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 至 ; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 - 至 ; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 至 ; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 以上 市场基准指数为沪深 3 指数 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 本公司已获业务资格 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 王汗青 755-832443 135113667 wanghq@ebscn.com 郝辉 1-68561722 1351117986 haohui@ebscn.com 黄怡 1-68567231 136992711 huangyi@ebscn.com 企业客户 孙威 1-68567231 13712612 sunwei@ebscn.com 吴江 1-68561595 1371842651 wujiang@ebscn.com 杨月 189137319 yangyue1@ebscn.com 上海 李大志 21-22169128 1381794466 lidz@ebscn.com 严非 21-2216986 13127948482 yanfei@ebscn.com 王宇 21-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 韩佳 21-22169491 13761273612 hanjia@ebscn.com 冯诚 21-2216983 1861683416 fengcheng@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-8324434 1382377134 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 755-8324396 1382266623 huanglh@ebscn.com 张晓峰 755-8324431 1392657668 zhangxf@ebscn.com 江虹 755-832429 138148213 jianghong1@ebscn.com 富尊财富中心 濮维娜 21-62152373 1331619955 puwn@ebscn.com 陶奕 21-62152393 1378894719 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 15821755866 qidw@ebscn.com 郑锐 21-221698 13761361968 zhrui@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告