/ 6-13 7-13 8-13 9-13 1-13 11-13 12-13 1-13 2-13 3-13 4-13 5-13 上市公司 公司研究 公司点评 证券研究报告 房地产 217 年 6 月 12 日新湖中宝 (628) 报告原因 : 有业绩公布需要点评增持 ( 维持 ) 市场数据 : 217 年 6 月 9 日 收盘价 ( 元 ) 4.87 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 5.25/3.92 市净率 1.4 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 41873 上证指数 / 深证成指 3139.88 / 1119.99 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 217 年 3 月 31 日 每股净资产 ( 元 ) 3.42 资产负债率 % 75.26 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 8599/8598 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 相关研究 新湖中宝 (628) 点评 : 上海未来可 售货值高, 继续推进互联网金控 216/11/1 新湖中宝 (628) 点评 : 上海旧改再 添一子, 互联网金控持续推进 216/9/6 新湖中宝 沪深 3 指数 证券分析师王胜 A2351161 wangsheng@swsresearch.com 联系人曹一凡 (8621)23297818 7222 caoyf@swsresearch.com 4% 2% % 上海市旧改龙头, 业绩持续性较强 投资要点 : 报告期内收入和利润增长较快, 销售良好, 符合预期 公司实现营业收入 136.3 亿元, 同 比增长 17.1%; 实现归属于上市公司股东的净利润 58.4 亿元, 同比增 43.%; 每股基本盈 利.66 元, 同比增长 371.4% 全年实现合同销售面积 112 万平方米 合同销售收入 16 亿元, 同比增长分别达 14.5% 和 47.4%, 销售均价约 143 元, 同比增长 28.6%; 实现结算 面积 16 万平方米 结算收入 15 亿元 ( 不含合作项目 ), 结算均价 996 元, 较 215 年 下降 12.3% 公司一季报业绩稳健 营收 15.4 亿元, 同比下降 2.7%; 归母净利润 3.8 亿 元, 同比增长 236.8% 盈利能力略有下降, 股权投资效果显著, 业绩持续有保障 公司 216 销售毛利率为 2.3%, 较 215 年减少了 5.4 个百分点, 毛利率的降低主要是因为公司 216 年加快去化低毛利项 目, 公司 216 年销售金额创历史新高, 均价增长较快, 预计毛利率会有所回升 公司获得 中信银行董事会席位, 股权被纳入权益法核算, 产生投资收益 -9.1 亿元, 增加了营业外收 入 57.4 亿元 公司 217 年一季度预收房款 167.4 亿元, 为 217 年的业绩向好提供了较好 的保障 现金流良好, 融资成本控制较好 公司 216 年经营性现金流 46.3 亿, 同比增长 559.4% 217 年一季度在手货币资金 249.1 亿, 是短期借款和一年内到期的非流动负债的 2.2 倍 偿债能力较好 217 年一季度公司剔除预收账款的真实资产负债率 71.4%, 在行业内相对 稳定 ( 剔除预收账款后的资产负债率 =( 总负债 - 预收账款 )/( 总资产 - 预收账款 )) 公 司各类融资 216 年全年加权平均融资成本 7.6%, 同比下降了.99 个百分点, 其中银行借 款平均融资成本 6.4%, 同比下降了.7 个百分点 公司 216 年利息资本化金额约 25 亿元, 利息资本化率 65.26% 上海旧改龙头, 长三角土储丰富 截至 216 年末, 公司现有开发项目近 4 个 ( 不含海涂 开发项目 ), 项目土地面积约 123 万平方米, 按公司权益计算约为 18 万平方米 ; 总建 筑面积约 23 万平方米, 权益总建筑面积约 26 万平方米 上海旧改项目主要有新湖明 珠城 青蓝国际 亚龙古城项目和玛宝项目, 其中亚龙古城项目和玛宝项目是公司 15 年以 来通过收购方式获得的, 所处地段优越, 未来能为公司贡献较大规模的收入 盈利预测与投资评级 : 下调盈利预测, 维持增持评级 公司是上海市旧改龙头, 可售资源 丰富, 历史销售未结算金额较多, 业绩持续有保障, 期待金融地产双轮驱动 由于房地产 调控政策影响, 预计公司未来销售增速会趋于稳定, 我们下调盈利预测 217-219 年归 属于母公司的净利润 14.4 亿元 /15.5 亿元 /16.4 亿元, 对应 EPS:.17 元 /.18 元 /.19 元 ( 原预计 17-18 年归属于母公司的净利润 25.8 亿元 /32.9, 对应 EPS:.3/.38 元 ), 维持增持评级 财务数据及盈利预测 216 217Q1 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 13,626 1,536 15,881 18,197 2,471 同比增长率 (%) 17.1-2.65 16.55 14.58 12.5 净利润 ( 百万元 ) 5,838 38 1,442 1,546 1,641 同比增长率 (%) 43. 236.78-75.3 7.21 6.14 每股收益 ( 元 / 股 ).68.4.17.18.19 毛利率 (%) 2.3 16.6 27.7 27.4 26.8 ROE(%) 2.1 1.3 5.1 5.3 5.4 市盈率 7 29 27 26 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
附录 图 1:216 年公司营业收入 136.3 亿元, 同比增长 17.7% 图 2:216 年公司房屋销售毛利率有所下滑 16 14 12 1 8 6 4 2 211-12-31 212-12-31 213-12-31 214-12-31 215-12-31 216-12-31 6 5 4 3 2 1-1 7 6 5 4 3 2 1 211-12-31 212-12-31 213-12-31 214-12-31 215-12-31 216-12-31 营业收入 ( 百万 ) 归属于母公司净利润 ( 百万 ) 房屋销售毛利率 (%) 商业贸易毛利率 (%) 营业收入 YOY(%, 右轴 ) 归属于母公司净利润 YOY(%, 右轴 ) 海涂开发毛利率 (%) 整体毛利率 (%) 图 3:216 年公司三费率略有提升 图 4:216 年公司房地产销售再创新高 16 14 12 1 8 6 4 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 211-12-31 212-12-31 213-12-31 214-12-31 215-12-31 216-12-31 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 三费占比 (%) 销售面积 ( 万平米 ) 销售金额 ( 亿元 ) 销售均价 ( 元 / 平米, 右轴 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 6 页简单金融成就梦想
利润表 百万元, 百万股 214A 215A 216E 217E 218E 219E 营业收入 11,38 11,636 13,626 15,881 18,197 2,471 营业收入同比增长率 (yoy) 2% 5% 17% 17% 15% 12% 减 : 营业成本 8,596 8,646 1,861 11,479 13,211 14,976 毛利率 (%) 22% 26% 2% 28% 27% 27% 减 : 营业税金及附加 715 826 769 1,17 1,161 1,258 主营业务利润 1,727 2,165 1,996 3,385 3,825 4,237 主营业务利润率 (%) 16% 19% 15% 21% 21% 21% 减 : 销售费用 346 42 419 492 564 635 减 : 管理费用 29 316 39 455 521 586 减 : 财务费用 656 878 1,196 1,471 1,529 1,587 经营性利润 435 551 (1) 967 1,211 1,43 经营性利润率 (%) 4% 5% % 6% 7% 7% 减 : 资产减值损失 6 27 17 加 : 公允价值变动收益 1 6-3 加 : 投资收益 1,56 98 353 796 71 62 营业利润 1,487 1,59 324 1,763 1,921 2,49 加 : 营业外净收入 21 1 5,768 13 11 9 利润总额 1,496 1,495 6,66 1,75 1,96 2,32 减 : 所得税 35 453 218 275 319 352 净利润 1,146 1,42 5,847 1,475 1,587 1,681 少数股东损益 64-119 9 34 41 4 归属于母公司所有者的净利润 1,82 1,161 5,838 1,442 1,546 1,641 每股收益 ( 元 ).13.13.68.17.18.19 归属于母公司所有者的净利润率 (%) 1% 1% 43% 9% 8% 8% 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 6 页简单金融成就梦想
资产负债表 百万元 214A 215A 216E 217E 218E 流动资产 71,39 78,266 77,63 82,883 92,58 现金及等价物 16,124 19,246 13,56 1,371 1,564 应收款项 1,461 3,274 2,312 2,611 2,767 存货净额 49,96 51,71 57,2 65,856 74,681 其他流动资产 4,358 4,45 4,45 4,45 4,45 长期投资 15,32 29,553 29,63 29,63 29,63 固定资产 232 85 818 785 751 无形资产及其他资产 1,47 1,773 1,921 1,96 1,892 资产总计 89,67 111,572 19,44 115,178 124,34 流动负债 35,665 34,8 32,18 34,73 42,738 短期借款 16,43 8,724 8,792 1,427 18,795 应付款项 2,23 6,694 14,359 14,689 14,986 其它流动负债 4,825 6,874 6,874 6,874 6,874 非流动负债 28,1 47,593 48,27 51,6 5,44 负债合计 63,667 81,673 8,315 85,79 93,142 股本 9,1 8,599 8,599 8,599 8,599 资本公积 8,851 7,978 7,978 7,978 7,978 盈余公积 787 91 1,2 1,88 1,165 未分配利润 6,331 11,617 1,631 11,514 12,459 少数股东权益 1,277 845 879 92 96 股东权益 25,41 29,898 29,89 3,99 31,162 负债和股东权益合计 89,67 111,572 19,44 115,178 124,34 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 6 页简单金融成就梦想
现金流量表 百万元 214A 215A 216E 217E 218E 净利润 1,42 5,847 1,475 1,587 1,681 加 : 折旧摊销减值 81 69 35 35 35 财务费用 1,86 1,384 1,471 1,529 1,587 非经营损失 (995) (566) (796) (71) (62) 营运资本变动 (511) 3,629 (3,851) (5,846) (5,844) 其它 968 经营活动现金流 72 4,628 (698) (3,45) (3,161) 资本开支 277 444 (11) (11) (13) 其它投资现金流 (7,135) (1,81) 796 71 62 投资活动现金流 (9,395) (2,246) 87 721 633 吸收投资 5,514 负债净变化 12 3,775 682 4,434 7,766 支付股利 利息 3,893 4,221 6,531 4,885 5,46 其它融资现金流 (1,678) (1,78) 融资活动现金流 11,27 1,649 (5,849) (451) 2,72 净现金流 2,514 4,64 (5,74) (3,135) 193 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 6 页简单金融成就梦想
信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX65 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 21-23297221 189389221 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 1-66561 18938961 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 21-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海外 张思然 21-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综合 朱芳 21-23297233 189389233 zhufang@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 2% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~2%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 3 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 6 页简单金融成就梦想