全 A 业绩增速下滑, 上游盈利能力持续提升 2018 年三季报业绩分析 (20181031) 长江证券策略研究组 分析师 : 包承超 SAC 执业证书编号 :S0490518040002 联系人 : 陈熙淼 邮箱 :chenxm4@cjsc.com
研究报告 01 A 股非金融三季报业绩增速明显下滑, 中小创持续下滑 02 创业板 : 当前中等市值及估值水平的个股贡献主要盈利增量 03 盈利能力 : 上游盈利能力提升, 非金融企业盈利能力下滑 04 行业表现 : 仅上游及 TMT 板块业绩增速提升
01 A 股非金融三季报业绩增速明显下滑, 中小创持续下滑
全 A 及非金融三季报业绩增速较中报明显下滑 截至 10 月 31 日, 全部 A 股三季报已基本披露完毕 根据我们的统计,A 股三季报业绩增速 11.02%, 较中报下滑 3.06 个百分点, 此外, 非金融三季报业绩增速 18.02%, 较中报下滑 4.50 个百分点, 金融板块业绩增速 4.56%, 下滑 2.27 个百分点 分板块来看, 主板业绩增速下滑 2.56 个百分点至 11.56%, 创业板大幅下滑至 2.33%, 中小企业板下滑 6.62 个百分点至 8.12% 图 1: 全 A 及非金融 金融板块三季报业绩增速持续下滑 图 2: 主板及中小创三季报业绩增速明显下滑
三季度全 A 及非金融营收同比增速小幅回升 营收方面来看, 全 A 及非金融营收同比增速分别提升至 12.23% 13.49%, 较中报提升 1.72 2.0 个百分点 此外, 金融板块三季报营收增速 6.22%, 较中报小幅抬升 0.06 个百分点 分板块来看, 主板营收增速回升, 中小板及创业板营收增速下滑, 分别较中报下滑 2.19 2.24 个百分点至 19.22% 17.39% 图 3: 全 A 及非金融三季报营收增速回升, 金融营收增速抬升 图 4: 主板营收增速回升, 中小创三季报营收增速持续下滑
非金融毛利率回落, 主板及中小板毛利率下滑 从毛利率来看, 全 A 三季报毛利率下滑, 非金融企业毛利率水平回落 全 A 毛利率 32.81%, 较中报下滑 1.06 个百分点, 非金融三季报毛利率 19.82%, 较中报下降 0.16 个百分点 分板块来看, 主板及中小板毛利率均较中报有所下滑 其中主板下滑 1.20 个百分点至 34.10%, 中小板下滑 0.09 个百分点至 23.06%, 创业板小幅提升 0.09 个百分点至 28.66% 图 5: 全 A 三季报毛利率下滑, 非金融毛利率回落 图 6: 主板及中小板三季报毛利率水平下滑, 创业板小幅抬升
非金融业绩贡献 : 三季报营收贡献提升, 毛利率贡献下降 从非金融企业业绩增量贡献拆解来看, 得益于三季报非金融营收增速的上升, 营收贡献率较中报明显上升, 毛利率贡献下降 具体来看, 三季报全 A 非金融毛利率对业绩增长贡献率为 11.55%, 较中报下降 8.4 个百分点, 营收贡献率提升 6.4 个百分点至 49.4% 此外, 非金融三费对业绩增长的负向贡献持续缩小, 销售费用 管理费用 财务费用贡献分别较中报小幅提升 0.4 2.6 0.2 个百分点, 此外, 投资收益项贡献率较中报小幅下滑 2.0 个百分点至 1.13%, 公允价值变动项贡献率回升 0.2 个百分点 图 7: 全 A 非金融三季报业绩增量贡献 ( 合计为业绩同比增速 ) 图 8: 全 A 非金融三季报业绩增量贡献 ( 合计为 100%)
三季报中小创综指业绩增速持续下滑 分板块来看, 中小板综剔除苏宁易购 三钢闽光后, 三季报业绩增速 4.38%, 较中报下滑 4.36 个百分点, 并连续 7 个季度下滑 创业板剔除温氏股份后三季报业绩增速 4.11%, 较中报大幅下滑 9.65 个百分点, 在进一步剔除业绩波动较大的乐视网及坚瑞沃能 光线传媒等个股后, 创业板三季报增速下滑 9.47 个百分点至 6.74% 图 9: 三季报中小板综剔除苏宁 三钢后业绩增速下滑至 4.38% 图 10: 三季报创业板综剔除四只个股后业绩增速下滑至 6.74%
创业板 50 指数剔除光线传媒后业绩增速回升 指数方面, 中小板指数及创业板指数三季报业绩增速均明显下滑, 创业板 50 指数剔除光线传媒后增速出现回升 其中, 中小板指在剔除苏宁易购及三钢闽光后, 三季报业绩增速降幅扩大 创业板 50 剔除光线传媒后, 三季报业绩增速由中报的 16.41% 回升至 38.02% 图 11: 创业板 50 剔除光线传媒后三季报业绩增速回升, 中小板及创业板指业绩增速明显下滑
上证 50 沪深 300 中证 500 中证 1000 业绩增速下滑 主要股指来看, 上证 50 沪深 300 中证 500 及中证 1000 指数三季报业绩增速均较中报下滑 其中, 上证 50 沪深 300 指数三季报业绩增速分别较中报下滑 1.80 2.67 个百分点至 12.30% 10.44%, 中证 500 中证 1000 分别下滑至 5.88% 16.66% 图 12: 主要股指三季报业绩增速下降,2018 年全年盈利一致预期方向分化,2018 年一致预期采用 WIND 一致预期
02 创业板 : 当前中等市值及估值水平的个股贡献主要盈利增量
创业板 50-100 倍估值个股三季度数量减少而业绩增速提升 由于仅创业板 50 指数业绩增速回升, 我们试图观察创业板业绩的内部结构变化 从创业板来看, 当前创业板估值已处历史低位, 经历前期下跌后部分个股估值水位下降,2017 年以来创业板低于 20 倍估值的个股数量持续增加, 而今年二季度以来,20-50 倍估值区间的个股数量也迅速提升, 可能部分来自于 50-100 倍估值区间的个股随市值减少估值档位的相应下滑 在剔除温氏股份 乐视网 坚瑞沃能 光线传媒等可能构成板块业绩较大波动的个股后, 我们观察到, 三季度仅 50-100 倍估值区间个股业绩增速提升 图 13: 近几个季度创业板低估值区间个股数量明显增加 图 14: 创业板三季度仅 50-100 倍估值区间个股业绩增速提升 附注 : 本章的创业板市值 估值 盈利增量贡献及业绩增速均为剔除温氏股份 乐视网 坚瑞沃能 光线传媒四只个股后的测算
创业板 50-100 亿元市值个股数量减少而三季度业绩增速提升 另一方面, 从市值来看, 创业板在 50-100 亿元区间的中小型市值个股数量占比也明显被压缩 去年三季度这一区间个股数量占比在 42%, 而今年三季度仅 16.8%, 也就是说部分原本在此区间的个股市值经历了迅速下跌 但从业绩增速来看, 我们同样剔除温氏股份 乐视网 坚瑞沃能 光线传媒等可能构成板块业绩较大波动的个股后观察到, 三季度仅 50-100 亿元市值区间的个股业绩增速得到明显提升, 从 7.58% 提升至 14.36% 图 15: 近几个季度创业板 50 亿元以下市值公司数占比明显增多 图 16: 创业板三季度仅 50-100 亿元市值区间公司业绩增速提升
创业板中等规模及估值区间的个股贡献主要盈利增量 另一方面, 我们从业绩同比增量对板块的贡献来看, 三季度估值低于 20 倍且市值小于 50 亿元的小市值低估值个股, 业绩同比增量对创业板的盈利贡献大幅下降为负贡献, 且从估值来看,20-100 倍估值区间个股业绩同比增量贡献明显正向增长, 而估值在 100 倍以上的高估值个股业绩增量贡献仍然同比为负 而从市值来看,50 亿元以上市值的公司业绩同比增量的正向贡献均明显提升 综合以上, 当前创业板估值较低 (<20 倍 ) 或较高 (>100 倍 ) 的公司业绩表现较差, 而中等规模及估值区间的公司正经历大浪淘沙 图 17: 三季度低于 20 倍的低估值个股业绩同比增量贡献明显下降 图 18: 三季度 50-200 亿元的中小市值公司业绩同比增量贡献增加
03 盈利能力 : 上游盈利能力提升, 非金融企业盈利能力下滑
三季度上游盈利能力持续提升, 非金融盈利能力下滑 三季度资产周转率及销售净利润率小幅下降, 带动非金融盈利能力回落 分板块来看, 三季度上游盈利能力持续提升, 中 下游 ROE(TTM) 水平小幅回落 具体来看, 上游资产周转率及销售净利润率均有所提升, 带动板块盈利能力提升, 而中 下游两项指标均小幅下降 从杠杆率来看, 上游三季度权益乘数持平, 而中下游均相应提升 上游主要由于采掘行业在油价上涨背景下加大资本开支投入, 带动行业产能利用率提升 图 19: 净利润率及资产周转率下降, 非金融 ROE(TTM) 回落 图 20: 上游 ROE(TTM) 持续提升, 中 下游三季度小幅回落
04 行业表现 : 仅上游及 TMT 板块业绩增速提升
板块 : 上游业绩增速持续提升,TMT 板块增速小幅回升 分板块来看, 今年一季度以来, 仅上游板块 ( 采掘行业 ) 业绩增速持续提升, 中游及交运板块则业绩增速持续下滑 下游及金融板块三季度业绩增速明显回落 此外, 三季度 TMT 板块 ( 通信行业 ) 业绩增速呈小幅回升, 但同比仍为负增长 图 21: 板块业绩增速变化 : 仅上游及 TMT 板块业绩增速回升 ( 备注 : 上游板块 2017 年 Q1-Q4 业绩增速分别为 474.57% 1,414.93% 611.50% 427.90%, 综合 2017Q1 为 202.85%)
中游营收对盈利贡献提升 毛利率正向贡献明显收窄 从 A 股业绩增量贡献拆解来看, 三季报仅下游及 TMT 毛利率贡献较中报小幅提升, 上游 中游 交运 金融贡献均不同幅度缩窄 营收方面来看, 下游 金融营收贡献均较中报下滑, 中游及上游营收贡献均较中报明显提升 三费方面来看, 交运三季报财务费用对业绩的负向贡献进一步明显提升, 此外上游及下游的管理费用 财务费用 销售费用负向贡献均有所收窄 图 22:2018 年三季报分板块业绩增量贡献拆解 图 23: 2018 年中报分板块业绩增量贡献拆解
行业盈利贡献拆解 : 建材 钢铁 采掘等毛利率正向贡献 分行业来看, 建材 钢铁 采掘 商贸 休闲服务 房地产 食品饮料等行业毛利率对盈利增长正向贡献较高 其中, 采掘 休闲服务 地产毛利率正向贡献相较中报提升 此外, 化工 家电 机械设备 计算机等毛利率对盈利增长负向贡献 图 24: 申万一级行业三季报业绩增长分项贡献率
一级行业 : 仅采掘 建筑 银行业绩增速提升且同比为正 申万一级行业方面, 三季报仅通信 农牧 采掘 建筑装饰 银行 5 个行业业绩增速提升, 其中, 通信 农牧均同比负增长 此外, 钢铁 有色 国防军工 非银 公用事业 医药等行业业绩增速下滑幅度较大 图 25: 申万一级行业三季报业绩增速较中报变化
二级行业 : 石油开采 商业物业经营等业绩增速提升较大 二级行业方面, 农业综合 石油开采 种植业 林业 通信设备 商业物业经营 禽畜养殖 采掘服务等三季报业绩增速提升幅度较大 我们通过增速连续两个季度提升, 筛选出当前景气度较高的二级行业包括 : 石油开采 商业物业经营 采掘服务 化学纤维 元件 航空装备 橡胶 包装印刷 纺织制造 塑料 图 26: 申万二级行业三季报业绩增速较中报变化 ( 注 : 农业综合行业中报及三季报业绩增速分别为 510.28% 333.52%)
风险提示 风险提示 1 经济增速超预期下行 ; 2 流动性状况大幅收紧
研究团队及分析师声明 研究团队 分析师包承超 SAC 执业证书编号 : S0490518040002 电话 : (8621)61118778 电邮 : baocc@cjsc.com.cn 分析师张宇生 SAC 执业证书编号 : S0490516070003 电话 : (8621)61118702 电邮 : zhangys4@cjsc.com.cn 联系人联系人联系人联系人 朱小溪电话 :(8621)61118702 电邮 : zhuxx1@cjsc.com.cn 办公地址 : 王丹电话 :(8621)61118703 电邮 :wangdan7@cjsc.com.cn 陈熙淼电话 :(8621)61118747 电邮 : chenxm4@cjsc.com.cn 邓宇林电话 :(8621)61118703 电邮 : dengyl@cjsc.com.cn 上海 : 浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层邮编 : 200122 武汉 : 武汉市新华路特 8 号 11 楼 邮编 : 430015 深圳 : 深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼邮编 : 518000 北京 : 西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层邮编 : 100032 分析师声明 : 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 作者所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系, 特此声明
评级说明及重要声明 行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 : 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看淡 : 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~10% 之间 中性 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间 减持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 相关证券市场代表性指数说明 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10060000 本报告仅限中国大陆地区发行, 仅供长江证券股份有限公司 ( 以下简称 : 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 ; 本报告所反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表本公司或其他附属机构的立场 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利
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