2018 年 11 月 5 日 美亚柏科 (300188.SZ) 计算机行业 择机逢低布局, 静待公安调整落地 美亚柏科 (300188.SZ) 日常跟踪研究 公安调整影响取证拓展进度, 静待部门调整落地 公安业务方面, 相比较于中新赛克 ( 公安收入占比约 35%) 天源迪 科 ( 约 5%), 美亚占比较高 ( 约 7~8), 今年以来受公安部门调整影响, 美亚电子取证业务拓展进度低于预期, 加上大数据业务前期低毛利 率产品投放较多, 人员扩张带来短期费用压力增大, 美亚前三季度业绩增长低于预期 预计部门调整有望在 11 月底前完成, 大的项目订单有望在四季度集中落地 公安网安大数据资质落地, 发力全国市场 公司大数据产品及平台已得到客户认可, 继烽火星空 锐安科技 太 极股份之后, 成为公安网安市场里第四家资质企业 目前全国范围的网安市场主要由前两家企业占据, 其中烽火星空披露 2017 年收入 13 亿元, 锐安科技披露收入 9.6 亿元, 美亚由于过去主要做区域性业务,2017 年大数 据业务收入 2.5 亿元 今年以来, 美亚大数据业务保持强劲增长, 前三季度增速约 8, 随着资质问题解决, 业务逐渐由区域性市场拓展至全国市场, 预计未来网安大数据业务将继续保持高速增长 公安部级融通大数据平台建设为成长提供新契机 公安科技信息化不断推进, 数据融通是未来方向 公安部级融通数据 平台规划至 2020 年逐步完成建设, 未来 2~3 年将是建设大年 公司积极参与部级大数据智能化建设方案规划, 并获得相关部门的认可 我们认为, 公司凭借多细分警种业务布局经验和实力, 未来有望充分受益于部级大数据平台建设 此外, 部级平台的示范性作用未来有望继续推进到省级及地市, 融通数据平台未来有望成为全国治安领域新市场 维持 买入 评级, 目标价 22.07 元 考虑到公安调整进度影响以及人员扩张带来的短期费用压力, 下调 18 年业绩预测, 维持 19~20 年盈利预测不变, 预计 18-20 年 EPS 分别为 0.42/0.67/0.90 元, 对应 PE 35X/22X/16X 长期看好公司大数据业务的成长潜力, 维持目标价 22.07 元, 维持 买入 评级 风险提示 : 组织机构调整进度影响业务合同实施 ; 人员扩张费用压力 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 998 1,337 1,734 2,322 3,068 营业收入增长率 30.76% 33.94% 29.73% 33.92% 32.12% 净利润 ( 百万元 ) 183 272 333 535 712 净利润增长率 37.14% 48.78% 22.62% 60.53% 33.09% EPS( 元 ) 0.23 0.34 0.42 0.67 0.90 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 9.78% 11.68% 12.19% 16.36% 17.88% P/E 64 43 35 22 16 P/B 6.2 5.0 4.2 3.6 2.9 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 11 月 02 日 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :14.60/22.07 元 目标期限 :6 个月 分析师 公司简报 石崎良 ( 执业证书编号 :S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 姜国平 ( 执业证书编号 :S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 7.95 总市值 ( 亿元 ):116.05 一年最低 / 最高 ( 元 ):12.42/33.00 近 3 月换手率 :117.25% 股价表现 ( 一年 ) 9 6 3-3 09-17 12-17 04-18 07-18 收益表现 美亚柏科沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -3.79-11.76 45.61 绝对 -8.12-12.52 28.02 资料来源 :Wind 相关研报中报符合预期, 大数据业务增长强劲 美亚柏科 (300188.SZ)2018 年中报点评 2018-08-28 电子取证持续拓展, 网络安全大数据业务潜力巨大 美亚柏科 (300188.SZ) 投资价值分析报告 2018-04-18 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
8 6 4 2 800 600 400 200 0 4000 3000 2000 1000 0 2 15% 1 5% 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 8 6 4 2 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 36% 34% 32% 3 28% 26% 销售收入 增长率 资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 998 1,337 1,734 2,322 3,068 营业成本 345 479 652 879 1,176 折旧和摊销 53 50 43 43 43 营业税费 15 16 28 37 49 销售费用 143 198 251 260 335 管理费用 321 370 416 535 701 财务费用 -7-12 -4-4 -4 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -4-1 1 1 1 营业利润 140 297 375 608 809 利润总额 202 297 375 608 809 少数股东损益 -4-9 -3 0 0 归属母公司净利润 183 272 333 535 712 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 2,627 3,112 3,832 4,685 5,749 流动资产 1,593 1,884 2,986 3,880 4,985 货币资金 968 1,085 1,505 1,906 2,566 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 263 340 488 669 690 应收票据 0 0 347 464 614 其他应收款 43 47 25 34 45 存货 288 354 551 720 960 可供出售投资 92 290 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 6 9 9 9 9 固定资产 263 273 235 197 158 无形资产 42 48 46 43 41 总负债 734 762 1,078 1,396 1,749 无息负债 734 762 1,078 1,396 1,749 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 1,893 2,350 2,754 3,289 4,001 股本 496 497 795 795 795 公积金 914 942 678 731 802 未分配利润 566 798 1,098 1,579 2,220 少数股东权益 26 24 20 20 20 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 345 200 44 401 661 净利润 183 272 333 535 712 折旧摊销 53 50 43 43 43 净营运资金增加 -35 428 655 630 670 其他 144-550 -987-806 -764 投资活动产生现金流 -501-166 300-1 -1 净资本支出 -65-79 9-2 -2 长期投资变化 6 9 0 0 0 其他资产变化 -442-96 291 1 1 融资活动现金流 85-3 76 1 0 股本变化 53 1 298 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 223 27 316 318 352 净现金流 -71 31 420 401 660 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 30.76% 33.94% 29.73% 33.92% 32.12% 净利润增长率 37.14% 48.78% 22.62% 60.53% 33.09% EBITDA 增长率 9.31% 39.91% 56.58% 56.55% 31.1 EBIT 增长率 6.77% 56.82% 73.41% 63.06% 33.3 估值指标 PE 64 43 35 22 16 PB 6 5 4 4 3 EV/EBITDA 37 26 28 18 14 EV/EBIT 51 33 31 19 14 EV/NOPLAT 58 37 35 22 16 EV/Sales 7 5 7 5 4 EV/IC 4 3 4 4 3 盈利能力 (%) 毛利率 65.39% 64.18% 62.4 62.14% 61.67% EBITDA 率 19.74% 20.62% 23.78% 27.8 27.59% EBIT 率 14.4 16.87% 21.32% 25.96% 26.2 税前净利润率 20.2 22.21% 21.62% 26.17% 26.37% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 18.3 20.33% 19.21% 23.03% 23.2 ROA 6.8 8.43% 8.61% 11.42% 12.38% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 9.78% 11.68% 12.19% 16.36% 17.88% 经营性 ROIC 7.62% 9.38% 12.55% 16.65% 18.52% 偿债能力流动比率 2.24 2.61 2.82 2.81 2.87 速动比率 1.84 2.12 2.30 2.29 2.32 归属母公司权益 / 有息债务 - - - - - 有形资产 / 有息债务 - - - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.23 0.34 0.42 0.67 0.90 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.43 0.25 0.06 0.50 0.83 每股自由现金流 (FCFF) 0.23-0.26-0.33-0.06 0.10 每股净资产 2.35 2.93 3.44 4.11 5.01 每股销售收入 1.26 1.68 2.18 2.92 3.86 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
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