2018 年 07 月 31 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所 证券分析师 : 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈博 S0350518010001 010-88576939 chenb05@ghzq.com.cn 联系人 : 谷航 S0350117040024 010-88576933 guh@ghzq.com.cn 联系人 : 卢昊 S0350118050025 021-60338172 luh@ghzq.com.cn 最近一年走势 0.2000 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000-0.0500-0.1000-0.1500-0.2000-0.2500 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 泰和新材 0.3-1.8-13.4 沪深 300 0.1-6.4-6.0 市场数据 2018-07-30 当前价格 ( 元 ) 11.36 52 周价格区间 ( 元 ) 10.01-14.62 总市值 ( 百万 ) 6939.07 流通市值 ( 百万 ) 6937.25 总股本 ( 万股 ) 61083.36 流通股 ( 万股 ) 61067.37 日均成交额 ( 百万 ) 87.56 近一月换手 (%) 13.44 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 泰和新材沪深 300 半年报业绩高增长, 芳纶产品景气公司未来发展前景广阔 泰和新材 (002254)2018 年半年报点评事件 : 2018 年 7 月 30 日晚, 泰和新材 (002254) 发布 2018 年半年报,2018 年上半年泰和新材实现营业收入 9.97 亿元, 同比 2017 年上半年 8.39 亿元的营业收入增长 18.8%; 其中第二季度实现营业收入 5.59 亿元, 同比 2017 年第二季度大幅增长 33.9%, 环比 2018 年第一季度大幅增长 27.6% 上半年实现归母净利润 1.00 亿元, 同比 2017 年上半年 6161 万元的归母净利润增长 62.7%; 其中,2018 年第二季度实现扣非后归母净利润 6450 万元, 同比 2017 年第二季度增长 91.4%, 环比 2018 年第一季度增长 80.6% 2018 年上半年, 公司芳纶业务呈现大幅增长, 芳纶业务营收达 4.59 亿元, 同比增长 60.4%; 芳纶创造营收占公司总营收比例达 46.0%, 同比 2017 年上半年 34.1% 的比例增长 11.9 个百分点 ; 芳纶业务毛利率达到 35.8%, 同比 2017 年上半年 27.3% 的毛利率增长 8.5 个百分点 ; 芳纶业务毛利润占总毛利的比例达到 82.0%, 同比增长 31.5 个百分点 我们认为芳纶行业未来具有巨大增长空间, 公司在国内芳纶产业具有龙头地位, 看好公司对位芳纶的扩产计划, 预计未来公司芳纶业务将快速发展, 给公司业绩带来长远增长动力 投资要点 : 国内芳纶产业龙头, 成功推动业务转型业绩发展进入快车道 泰和新材是国内首家实现芳纶量产的企业, 拥有间位芳纶产能 7000 吨 对位芳纶产能 1500 吨, 芳纶产能居全国第一 公司积极转型, 大力发展芳纶业务, 芳纶业务营收占总营收的比例逐年提升,2018 年半年报显示, 芳纶业务贡献毛利占比达 82.0%, 成为公司利润的主要贡献业务, 公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道 芳纶下游需求旺盛, 未来市场空间广阔 公司芳纶产品主要应用于防护服装 航空航天 光纤增强 汽车工业等领域 近年来公司逐步拓展下游渠道, 在森林防火服 士兵作训服等多个领域取得了进展 根据公司公告, 目前国内芳纶需求量为 1 万吨左右, 产能仅为 1500 吨, 芳纶市场仍具有广阔的增长空间 证券研究报告
产能持续扩增, 加速芳纶国产化进程 目前, 国内芳纶需求仍较多依赖进口, 作为重要的战略性材料, 芳纶的国产化迫在眉睫 泰和新材发布 未来五年发展规划, 将在规划期内扩建间位芳纶 对位芳纶产能各 1.2 万吨, 实现间位芳纶 对位芳纶国际市场占有率 25% 10%, 国内市场占有率 60% 40%, 发展成为全球芳纶龙头企业之一 2018 年 7 月 21 日, 泰和新材公告将在宁夏启动 3000 吨 / 年产能高性能对位芳纶工程建设, 预计将于 2020 年一季度投入试生产, 持续加速芳纶国产化进程 盈利预测和投资评级 : 我们看好公司作为芳纶龙头企业的未来发展, 将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势, 公司未来扩产计划将推动公司芳纶业务持续发展 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.35 0.40 0.47 元 / 股, 首次覆盖, 给予 增持 评级 风险提示 : 下游需求低于预期 ; 产品市场竞争力低于预期 ; 氨纶业务 板块业绩低于预期 ; 扩产项目建设进度低于预期 ; 公司产品价格存在 下行风险 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
附表 : 泰和新材盈利预测表 证券代码 : 002254.sz 股票价格 : 11.36 投资评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 日期 : 2018/7/30 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 5% 9% 10% 11% EPS 0.16 0.35 0.40 0.47 毛利率 16% 22% 23% 22% BVPS 3.32 3.50 3.78 4.11 期间费率 0% 11% 10% 11% 估值 销售净利率 6% 11% 11% 10% P/E 69.34 32.36 28.14 24.33 成长能力 P/B 3.42 3.25 3.00 2.76 收入增长率 -2% 29% 10% 29% P/S 4.46 3.45 3.12 2.42 利润增长率 70% 114% 15% 16% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.59 0.70 0.68 0.82 营业收入 1555 2012 2221 2868 应收账款周转率 3.86 4.26 4.47 4.64 营业成本 1301 1563 1712 2243 存货周转率 5.35 6.29 6.29 6.29 营业税金及附加 18 24 27 32 偿债能力 销售费用 55 66 71 98 资产负债率 16% 20% 24% 24% 管理费用 99 129 142 184 流动比 4.28 4.15 4.05 3.56 财务费用 (2) (7) (7) (7) 速动比 3.63 3.54 3.43 2.93 其他费用 /(- 收入 ) 5 10 9 9 营业利润 123 247 286 329 资产负债表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 (0) 3 0 0 现金及现金等价物 805 805 805 805 利润总额 123 250 286 329 应收款项 403 472 497 618 所得税费用 16 31 34 39 存货净额 243 252 276 361 净利润 107 218 252 289 其他流动资产 157 193 209 264 少数股东损益 7 4 5 4 流动资产合计 1608 1722 1786 2048 归属于母公司净利润 100 214 247 285 固定资产 875 817 1045 1163 在建工程 37 228 328 178 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他 43 43 48 54 经营活动现金流 307 317 379 433 长期股权投资 33 33 33 33 净利润 107 218 252 289 资产总计 2619 2866 3264 3499 少数股东权益 7 4 5 4 短期借款 7 2 2 2 折旧摊销 166 163 161 266 应付款项 278 317 333 436 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 20 11 12 16 营运资金变动 28 (69) (39) (126) 其他流动负债 70 85 93 122 投资活动现金流 104 (296) (489) (234) 流动负债合计 376 415 441 576 资本支出 100 (296) (489) (234) 长期借款及应付债券 0 100 300 200 长期投资 1 0 0 0 其他长期负债 54 54 54 54 其他 2 0 0 0 长期负债合计 54 154 354 254 筹资活动现金流 (85) (12) 126 (186) 负债合计 430 570 795 830 债务融资 7 95 200 (100) 股本 611 611 611 611 权益融资 0 0 0 0 股东权益 2189 2296 2469 2669 其它 (91) (107) (74) (86) 负债和股东权益总计 2619 2866 3264 3499 现金净增加额 327 8 15 14 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 化工组介绍 代鹏举, 上海交通大学硕士,8 年证券行业从业经历, 目前负责化工行业和中小市值研究 陈博, 北京化工大学化学工程与技术硕士,5 年半中国石油和化学工业联合会工作经验,2 年半券商行研经验 谷航, 北大化学系本科, 伦敦大学玛丽女王学院博士, 上市公司 1 年研发项目管理经验, 化工行业 1 年研究经验 卢昊, 上海交通大学工商管理硕士,4 年大型化工企业技术和管理工作经验,1 年化工行业研究经验 分析师承诺 代鹏举 陈博, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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