公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 进击的三元锂电巨人 智慧能源 (600869) 调研简报 报告摘要 : 三元锂电池步入爆发期 三元锂电池受益于应用占比提升及新能源乘用车及专用车的放量而需求爆发, 我们测算 2016 年三元锂电池的实际需求量为 11.9GWh, 预计至 2020 年需求量将超过 51.3Gwh, 需求增速达 44.3% 当前 汽车动力蓄电池行业规范条件 ( 第四批 ) 提高汽车用动力电池准入门槛, 三元锂电池的有效供给收紧, 产能释放预计到 2017 年密集释放, 率先实现产能释放的远东福斯特等大型主流国产电池企业将有望抢得市场先机 公司产能优势明显, 持续拓展主流车企市场 远东福斯特公司动力锂电池产能释放快速, 预计年底产能预计可达 80 万支 / 日,2017 年预计产能达到 110 万支 / 日 以单条产能为 0.6~0.84GWh 测算, 我们预计 2016~2017 年远东福斯特三元动力电池贡献收入预计将达到 17.9 亿元 31.8 亿元, 同比增长达 4.9 倍和 77.7% 公司产业布局进入业绩收获期, 高增长有望旧貌换新颜 公司智慧能源产业链转型战略持续推进, 能源互联平台搭建完善, 下属的能源控制系统 动力锂电池 智能系统 电线电缆 电子商务 买卖宝 等公司协同效应明显, 盈利能力及资产质量全面提升, 宜能电力今年预计有望扭亏, 收购的艾能电力与水木源华公司资产质量较高, 运营良好预计实现业绩承诺的概率较大 公司盈利预测及投资评级 2016 年将是公司业绩昂扬向上的起点, 我们预计公司 2016~2018 年的收入为 141 亿元 156.8 亿元和 165.6 亿元, 归母净利润分别为 7.5 亿元 9.1 亿元和 10.9 亿元, 预计每股收益分别为 0.36 元 0.44 元和 0.53 元, 对应的 PE 分别为 28X 23X 和 19X, 给予强烈推荐的评级,6 个月目标价为 14 元 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 11,351.7 11,711.0 14,100.1 15,679.7 16,559.6 增长率 (%) -1.92% 3.16% 20.40% 11.20% 5.61% 净利润 ( 百万元 ) 199.34 451.29 780.25 948.96 1,138.23 增长率 (%) -32.34% 126.39% 72.89% 21.62% 19.95% 净资产收益率 (%) 5.87% 10.15% 14.04% 16.03% 17.87% 每股收益 ( 元 ) 0.18 0.21 0.36 0.44 0.53 PE 56.93 49.51 29.22 23.95 19.95 PB 3.34 5.26 4.10 3.84 3.57 2016 年 06 月 28 日强烈推荐 / 首次智慧能源调研简报 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号 : 史鑫 S1480510120012 010-60554044 shixin@dxzq.net.cn 交易数据 52 周股价区间 ( 元 ) 10.51-26.23 总市值 ( 亿元 ) 218.92 流通市值 ( 亿元 ) 208.11 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 208299/198009 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率 1.65 52 周股价走势图 5.6% -4.4% -14.4% -24.4% -34.4% -44.4% -54.4% 相关研究报告 智慧能源沪深 300 7-31 9-30 11-30 1-31 3-31 5-31
P2 目录 1. 进军新能源, 深度谋发展... 3 1.1 全面打造智慧能源产业链... 3 1.2 业务重布局, 变革增长模式... 3 2. 三元动力锂电池崛起正当时... 5 2.1 受益于新能源汽车结构化发展拉动... 6 2.2 有效供给缩减 三元迎来黄金窗口... 8 3. 产能释放增添成长动力... 8 3.1 产能扩张确立先发优势... 8 3.2 盈利能力提升... 9 4. 盈利预测及估值...10 5. 风险提示...10 表格目录 表 1: 2016 年至 2020 年三元材料电池在细分车型中应用预测... 7 表 2: 动力电池产能及营业收入预测... 9 表 3: 公司盈利预测表... 11 插图目录 图 1: 公司股权结构... 3 图 2: 公司营业收入及利润增长 ( 单位 : 百万元 )... 4 图 3: 产业链服务体系... 5 图 4:2015 年主营业务收入结构... 5 图 5: 公司新业务增长快速 ( 万元 )... 5 图 6:2015 年纯电动车电池应用结构... 6 图 7: 新能源汽车产量增长预测 ( 万辆 )... 7 图 8: 三元材料电池需求预测... 8 图 9: 远东福斯特营收增长趋势... 9 图 10:2015 年公司客户结构...10
P3 1. 进军新能源, 深度谋发展 1.1 全面打造智慧能源产业链 远东智慧能源股份有限公司经营范围为 : 智慧能源和智慧城市技术 产品与服务及其 互联网 物联网应用的研发 制造与销售 ; 智慧能源和智慧城市项目规划设计 投资建设及能效管理与服务 ; 智慧能源和智慧城市工程总承包及进出口贸易 ; 仓储物流 ( 不 含运输 不含危险品 ) 2013 年以来着力业务战略转型, 通过收购北京水木源华电气 股份有限公司 上海艾能电力工程有限公司 远东宜能电气有限公司 远东福斯特新 能源有限公司, 设立远东材料交易中心 远东集成科技有限公司, 投资天津中翔腾航 科技股份有限公司 北京晶众智慧交通科技股份有限公司, 至今已经发展为集电线电 缆 电子商务 能源系统 智能系统四大业务板块的智慧能源产业链一体化服务平台 图 1: 公司股权结构 资料来源 : 公司公告 东兴证券研究所 1.2 业务重布局, 变革增长模式公司 2015 年实现营业收入 117.11 亿元, 同比增长 3.16%, 归母净利润 4.22 亿元, 同比增长 131.11%, 毛利率 19.33% 2016 年一季度公司营收 22.43 亿元, 同比增长 11.07%, 归母净利润 0.87 亿元, 同比增长 4.05%, 销售毛利率 20.75%
P4 图 2: 公司营业收入及利润增长 ( 单位 : 百万元 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 400% 300% 200% 100% 4,000 2,000 0 (2,000) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016Q1 0% -100% -200% 营业收入归母净利润营收增速归母净利润增速 资料来源 :wind 东兴证券研究所 公司重新规划产业布局, 在发展传统电缆业务的基础上, 积极向动力 储能电池及能 源互联网方向拓展产业版图 线缆传统业务 2015 年营收 107.46 亿元, 收入占比大 92% 构成公司最主要收入来 源, 线缆行业竞争格局分散, 毛利率较低维持在 18.6% 我们预计公司线缆业务有 提升空间, 主要基于两点 : 一是公司利用买卖宝的电气垂直平台优势, 打通线上从原材料端到制造端 再到最终用户的 O2O 商业模式, 扩大了线缆销售的地域性限 制 二是安缆是国内少有的具备核电供应能力的企业,2015 年营收 5.9 亿元同比 增长 46%, 我国核电将加大电站建设规模, 安缆营收增长的确定性较高 能源互联网产业布局完善, 涵盖电源 储能 输电 配电 售电 终端用户能效管 理 节能云平台系统等环节, 全产业链布局协同效应明显, 利于强化盈利能力, 收 购艾能电力, 获取送变电工程资质, 公司介入能源项目的规划设计以及 EPC 领域, 布局分布式发电端 收购水木源华, 布局能源项目智能运维领域, 艾能电力与水木 源华公司运营良好, 预计后续贡献业绩实现业绩承诺的概率较大 远东福斯特公司集中发展动力电芯 电动汽车电池组的生产, 深度卡位新能源汽车动力电源, 未来兼具向储能及电池梯次回收利用领域发展的潜力,2015 年远东福 斯特电池业务实现净利润 1.14 亿元, 是承诺利润的 1.5 倍, 并表贡献利润 2215 万 元, 我们预计远东福斯特在 2016~2017 年将实现营收 24.1 亿元 37.1 亿元
P5 图 3: 产业链服务体系 资料来源 :wind 东兴证券研究所 图 4:2015 年主营业务收入结构图 5: 公司新业务增长快速 ( 万元 ) 1,600,000 智慧能源 6% 药品 2% 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 线缆 92% 200,000 0 2014 2015 2016E 2017E 2018E 线缆智慧能源药品新能源电池 资料来源 :wind 东兴证券研究所 资料来源 : 公司公告 东兴证券研究所 2. 三元动力锂电池崛起正当时 2015 年 12 月 7 日公司完成对远东福斯特的 100% 的股权收购 远东福斯特是国内产销规模最大的 18650 锂离子电池生产企业, 规模仅次于韩国三星和日本松下, 全球排名第三 公司收购远东福斯特之后欲加大对动力型锂电池的生产, 产品仍将主打三元体系 容量为 2.2~2.6Ah 的 18650 型圆柱电池
P6 2.1 受益于新能源汽车结构化发展拉动 三元动力锂电池应用提升复合产业趋势, 步入长期景气周期 动力锂电池作为新能源 汽车的核心动力源, 产业现状呈现磷酸铁锂与三元材料 (NCM NCA) 技术路线并行, 且三元材料锂电池的占比持续提升, 提升动能来自于两点 : 一是三元材料凭借高 能量密度优势应用渐广, 将对磷酸铁锂电池份额形成挤压, 且契合 节能与新能源汽 车产业发展规划 (2012-2020 年 ) 提出的 2020 年动力电池模块的能量密度达到 300Wh/kg 以上, 对应的单体电池能量密度至少达到 330Wh/kg 以上的新能源汽车产 业发展规划 二是新能源汽车结构中乘用车及专用车的销量及占比的提升 截至 2020 年三元锂电池占比将以 8% 的复合增速提升 从正极材料体系结构来看, 三元锂电的实际能量密度为 160~190wh/kg, 相比磷酸铁锂提升幅度约为 23%~46%, 能量密度的优势决定了其是锂电池的主流发展方向,2015 年国内动力 电池出货量为 15.7Gwh, 其中三元材料电池出货量为 4.26Gwh, 占比近 27%, 从 应用方面看, 乘用车的三元锂电替代较快速,2015 年三元电池在乘用车上的渗透 率已经达到了 58.5%, 在专用车上达到了 59% 在北汽 宝马等主流销量车型完 成了向三元锂电池的应用替换 从 2016 年最新的公告中 103 款物流车,71 款采用三元材料路线, 三元电池占比同比增涨 7% 至 69%, 我们预计 2016~2020 年三元 电池的渗透率将以 CAGR 达 8% 的增长 图 6:2015 年纯电动车电池应用结构 2.5 三元锂电 (GWh) 三元占比 70% 60% 2 50% 1.5 40% 1 30% 20% 0.5 10% 0 乘用车客车专用车 0% 资料来源 : 节能与新能源汽车网 东兴证券研究所
P7 表 1: 2016 年至 2020 年三元材料电池在细分车型中应用预测 2015A 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 乘用车 58.5% 74.2% 77.2% 81.1% 83.5% 86.0% 客车 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 专用车 59.0% 70.8% 77.9% 81.8% 84.2% 86.8% 新能源乘用车及专用车将成为主要成长动能 2016 年补贴新政至今未出, 但预计 调整幅度较大, 在此情况下,2016 年 1-5 月新能源汽车销售 12.6 万辆, 同比 134.1%, 新能源乘用车占比为 69% 6-8 米的客车补贴退坡幅度大叠加 2015 年基数较大的 因素, 预计对客车整体增速影响较大,2016 年新能源客车增速维持 5% 左右 预计新能源乘用车及专用车的补贴变化较小, 在此基础上我们测算新能源乘用车 2016 年销量达 43.6 万辆, 同比增涨 70%,2016 年 ~2020 年新能源乘用车将实现 38% 的复合增长 预计 2016 年专用车总产量将达到 10.6 万辆, 同比增长超过 130%, 从占比的角度看,2016 年新能源乘用车及专用车的总销量占比将提升至 82.5% 图 7: 新能源汽车产量增长预测 ( 万辆 ) 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2015A 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 乘用车客车专用车 资料来源 : 中国产业信息网 东兴证券研究所 综上结合三元电池替代率提升及新能源汽车销量结构化的预测, 假设乘用车 客车 专用车的配电量 25kWh 100kWh 35kWh, 我们测算 2016 年三元锂电池的实际需求量为 11.9GWh, 不考虑客车情况下, 预计到 2020 年动力电池年需求量将超过 51.3Gwh, 期间需求的年均复合增速 44.3%
P8 图 8: 三元材料电池需求预测 60 50 40 30 20 10 0 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 三元电池需求量 (GWh) 增速 2.2 有效供给缩减 三元迎来黄金窗口 三元格局有效供给有望集中 政策造就黄金窗口期 工信部启动的 汽车动力蓄电池 行业规范条件 ( 第四批 ) 提高汽车用动力电池准入门槛, 优化动力锂电池产业竞争 结构, 本次符合规范条件企业目录于 6 月 20 日出台, 远东福斯特等国产三元电池企 业入围, 三星 LG 等外资企业未能进入本次规范目录 从产能情况来看, 三星 LG 在 2016 年规划产能已超到 4GWh, 占国内三元需求的 33%, 国内企业从去年开始的动力锂电池规模化扩产主要集中在磷酸铁锂电池方面, 比克 天鹏 国轩等主流三元 锂电池产能释放预计到 2017 年密集释放, 率先实现产能释放的企业将有望抢得市场 先机 3. 产能释放增添成长动力 3.1 产能扩张确立先发优势 2015 年远东福斯特的动力电池产能为 40 万支 / 日,2016 年 1 月已新投产 1 条韩国动力生产线, 预计年内将继续新增动力锂电池生产线, 年底产能预计可达 80 万支 / 日, 2017 年预计产能达到 110 万支 / 日 单条生产线的产能预计为 0.6~0.84GWh, 我们预计 2016~2017 年远东福斯特三元动力电池贡献收入预计将达到 17.9 亿元 31.8 亿元, 同比增长达 4.9 倍和 77.7%
P9 表 2: 动力电池产能及营业收入预测单价预计动力产能电池容量电压产能动力电池营数码电池营总营业收入 ( 元 ( 万支 / 日 ) (Ah) (V) (GWh) 收 ( 亿元 ) 收 ( 亿元 ) ( 亿元 ) /W) 2015 年 A 40 0.55 3 7.7 10.7 2016 年 Q2 50 1.36 2.4~2.6 3.6 2.2 17.9 6.2 24.1 2016 年年末 80 2.17 2017 年 E 110 3.1 31.8 5.3 37.1 图 9: 远东福斯特营收增长趋势 35 30 25 20 15 10 5 0 2015 2016E 2017E 动力电池营收 ( 亿元 ) 数码电池营收 ( 亿元 ) 3.2 盈利能力提升 2015 年公司与众泰 山东凯马 莱特汽车和陕汽通家 江铃等企业建立了可靠的合作关系, 公司渡过了市场开拓起步期, 未来客户群也将逐步向一流车企进军 2016 公司新增优质客户, 产品应用范围涵盖了厢旅物流车 微型车 乘用车等车型 下游 多元化及优质车企销量有利于保障收入的稳增长, 公司将受益于国内车企车型销量增 长的拉动, 多元化客户结构优化加速改善公司的财务状况, 公司的账期进一步缩短
P10 图 10:2015 年公司客户结构 25.00% 12.50% 50.00% 众泰赣州久发陕汽通家凯马 12.50% 4. 盈利预测及估值 我们认为公司未来的成长看点包括 : 远东福斯特三元锂电池受益于新能源乘用车及专用车的放量及客户优势, 电缆业务受益于核电规划建设, 有望呈增长的态势, 同时公 司在储能及能源互联网业务方面实现产业协同布局, 收购公司的盈利能力及资产质量 较高, 宜能电力今年预计有望扭亏, 艾能电力与水木源华公司运营良好, 预计实现业 绩承诺的概率较大, 我们预计公司 2016~2018 年的收入为 141 亿元 156.8 亿元和 165.6 亿元, 归母净利润分别为 7.5 亿元 9.1 亿元和 10.9 亿元, 预计每股收益分别为 0.36 元 0.44 元和 0.53 元, 对应的 PE 分别为 28X 23X 和 19X, 给予强烈推荐 的评级,6 个月目标价为 14 元 5. 风险提示 1 线缆市场竞争加剧 2 全球宏观经济周期波动 3 新能源汽车市场不达预期
P11 表 3: 公司盈利预测表 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 8775 8568 9042 10149 11625 营业收入 11352 11711 14100 15680 16560 货币资金 3280 2498 2820 3136 4130 营业成本 9478 9448 11283 12520 13039 应收账款 3354 3976 3863 4296 4537 营业税金及附加 32 40 47 52 58 其他应收款 432 432 520 578 611 营业费用 970 967 1170 1301 1391 预付款项 341 126 239 364 495 管理费用 352 431 494 549 596 存货 918 1133 1237 1372 1429 财务费用 236 311 131 38 3 其他流动资产 185 16 16 16 16 资产减值损失 144.02 209.06 5.00 5.00 5.00 非流动资产合计 3468 4595 3977 3667 3357 公允价值变动收益 -0.28 3.55 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 18 18 18 18 投资净收益 10.73 135.33 60.00 60.00 60.00 固定资产 2059.24 2140.61 ####### 1676.95 1415.69 营业利润 149 444 1030 1275 1528 无形资产 322 489 440 391 342 营业外收入 99.44 124.49 40.00 40.00 40.00 其他非流动资产 214 190 0 0 0 营业外支出 9.42 19.42 30.00 50.00 50.00 资产总计 12243 13162 13020 13816 14982 利润总额 239 549 1040 1265 1518 流动负债合计 7992 7942 6478 6074 6760 所得税 40 97 260 316 379 短期借款 5264 3625 1224 59 0 净利润 199 451 780 949 1138 应付账款 1119 1149 1237 1372 1429 少数股东损益 17 29 31 35 41 预收款项 757 1049 1613 2240 2903 归属母公司净利润 183 422 749 914 1097 一年内到期的非 74 201 201 201 201 EBITDA 865 1441 1471 1623 1841 非流动负债合计 947 865 977 1777 1777 EPS( 元 ) 0.18 0.21 0.36 0.44 0.53 长期借款 229 177 977 1777 1777 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 8940 8806 7455 7851 8537 成长能力 少数股东权益 189 198 229 264 305 营业收入增长 -1.92% 3.16% 20.40% 11.20% 5.61% 实收资本 ( 或股 990 2083 2083 2083 2083 营业利润增长 24.96% 197.42% 132.22% 23.77% 19.79% 资本公积本 ) 1507 1036 1914 1914 1914 归属于母公司净利润 77.43% 21.98% 77.43% 21.98% 20.05% 未分配利润 451 869 981 1118 1283 获利能力增长 归属母公司股东 3114 4159 5336 5702 6140 毛利率 (%) 16.51% 19.33% 19.98% 20.15% 21.26% 负债和所有者权权益合计 12243 13162 13020 13816 14982 净利率 (%) 1.76% 3.85% 5.53% 6.05% 6.87% 益现金流量表 单位 : 百万元 总资产净利润 (%) 1.49% 3.21% 5.75% 6.62% 7.32% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 5.87% 10.15% 14.04% 16.03% 17.87% 经营活动现金流 672 1382 1908 1213 1658 偿债能力 净利润 199 451 780 949 1138 资产负债率 (%) 73% 67% 57% 57% ` 折旧摊销 479.75 685.94 0.00 310.12 310.12 流动比率 1.10 1.08 1.40 1.67 1.72 财务费用 236 311 131 38 3 速动比率 0.98 0.94 1.21 1.45 1.51 应收账款减少 0 0 113-433 -241 营运能力 预收帐款增加 0 0 564 627 662 总资产周转率 1.02 0.92 1.08 1.17 1.15 投资活动现金流 -678 50 369 55 55 应收账款周转率 4 3 4 4 4 公允价值变动收 0 4 0 0 0 应付账款周转率 13.37 10.32 11.82 12.02 11.82 长期股权投资减益 0 0 117 0 0 每股指标 ( 元 ) 投资收益少 11 135 60 60 60 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.18 0.21 0.36 0.44 0.53 筹资活动现金流 25-1585 -1955-952 -720 每股净现金流 ( 最新 0.02-0.07 0.15 0.15 0.48 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产摊薄 )( 最新摊 3.15 2.00 2.56 2.74 2.95 长期借款增加 0 0 800 800 0 估值比率薄 ) 普通股增加 0 1093 0 0 0 P/E 56.93 49.51 29.22 23.95 19.95 资本公积增加 0-471 878 0 0 P/B 3.34 5.26 4.10 3.84 3.57 现金净增加额 19-154 322 316 994 EV/EBITDA 14.67 16.24 14.59 12.81 10.73
P12 分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员 (D), 基础产业小组组长 2007 年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今, 之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年 获得 证券通 - 中国金牌分析师排行榜 2011 年最强十 大金牌分析师 ( 第六名 ) 证券通 - 中国金牌分析师排行榜 2011 年度分析师综合实力榜 - 房地产行业第四名 朝阳永继 2012 年度 中国证券行业伯乐奖 优秀组合奖十强 ( 第七名 ) 朝阳永继 2012 年度 中国证券行业伯 乐奖 行业研究领先奖十强 ( 第八名 ) 2013 年度房地产行业研究 金牛奖 最佳分析师第五名 万得资讯 2014 年度 卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名 联系人简介 史鑫 新能源行业研究员 具备两年以上新能源产业经验, 目前研究重点覆盖新能源汽车 光伏等 分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点 逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关
P13 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告 防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任 行业评级体系 公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上 行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上