215 年 4 月 2 日 新都化工 (2539.SZ) 基础化工 成立哈哈农庄, 正式进入农村电商领域 公司简报 事件 公司发布公告拟参股设立哈哈农庄电商公司, 正式进入农村电商领域 同时公司公告以下事项 :1. 全资子公司成都益盐堂以 2546 万元价格受让望红食品 8% 股权, 望红食品是一家专业从事豆瓣酱 调味料等研发 生产 销售的企业, 预计 15 年实现销售收入 4274 万元, 净利润 157 万元 ; 2. 控股子公司应城益盐堂出资 7 万元参股成立益新凯普公司, 建设年产 2 吨海藻碘 2 吨海藻肥项目, 建成后预计将实现年销售收入 256 万 元 净利润 6 万元 ;3. 应城益盐堂出资 555 万元与广东省盐业集团成立合资公司, 在佛山建设高端盐研发 生产基地, 建成后预计将实现年销售 收入 1 亿元 净利润 9 万元 农村电商有望与现有业务形成协同效应, 发展空间巨大 此次公司拟出资 1.8 亿元, 将持有哈哈农庄 9% 股份, 另外 1% 股份 由哈哈农庄管理团队及业务骨干持有 哈哈农庄定位于农村电商平台, 将主要从事农资 调味品 酒水 日化及小家电等农村刚需类产品的销售, 并提供代办医院挂号 话费充值 代收电费等便民服务 哈哈农庄线上平台主要由哈哈农庄 哈哈订肥 哈哈带货 哈哈农贸这四大 APP 构成, 分别对应产品销售 肥料定制 物流配送 农产品收购 等功能, 未来将陆续上线 线下主要借助公司原有的复合肥经销商 零售商网络, 以及与 14 个省份的盐业公司进行合作获得的盐业公司渠道, 通过 发展农村代理人的方式进行推广 公司经过约 2 年的考察论证, 于 15 年正式启动农村电商业务, 首先产品定位于农资 调味品 酒水等电商巨头不具备运营优势的品类, 其次在渠道方面已有很深的积累, 并开创了带货模 式来解决最后一公里配送的问题, 最后肥料和调味品作为公司现有产品, 更具有先天的资源整合优势 我们看好公司在农村电商领域的布局, 未来 有望与现有的复合肥 盐及调味品业务发挥巨大的协同效应 维持 买入 评级 我们预计公司 15~17 年的 EPS 分别为.61 1.17 1.79 元, 维持 买 入 评级, 上调目标价至 35 元 风险提示 : 主要产品销量不达预期 ; 农村电商推广进度不达预期 业绩预测和估值指标 指标 213 214 215E 216E 217E 营业收入 ( 百万元 ) 3,849 4,667 6,41 8,312 1,377 营业收入增长率 12.38% 21.26% 37.35% 29.67% 24.84% 净利润 ( 百万元 ) 17 114 22 386 593 净利润增长率 -12.84% 6.4% 77.76% 91.43% 53.62% EPS( 元 ).32.34.61 1.17 1.79 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 4.67% 4.88% 8.2% 13.88% 18.21% P/E 83 78 44 23 15 P/B 4 4 4 3 3 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :26.87/35. 元 目标期限 :6 个月 分析师 毛伟 ( 执业证书编号 :S9351383) 21-22169329 maowei@ebscn.com 周南 ( 执业证书编号 :S9351484 ) 21-22169158 zhounan@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 3.31 总市值 ( 亿元 ):88.95 一年最低 / 最高 ( 元 ):8.88/28.5 近 3 月换手率 :42.48% 股价表现 ( 一年 ) 2% 148% 95% 43% -1% 3-14 7-14 9-14 12-14 收益表现 新都化工沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 1.61 37.73 95.79 绝对 26.3 54.43 187.93 相关研报 15 年起公司业绩有望持续高速增长 215-3-11 公司加速推进品种盐业务全国布局 215-1-26 增发预案公布大股东参与彰显对未来发展信心 214-12-15-1- 证券研究报告
215-4-2 新都化工 25% 2% 15% 1% 5% % 8 6 4 2 12 1 8 6 4 2 2% 15% 1% 5% % 利润率 213 214 215E 216E 217E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 213 214 215E 216E 217E 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 213 214 215E 216E 217E 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 4% 3% 2% 1% % 销售收入增长率资本回报率 213 214 215E 216E 217E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 营业收入 3,849 4,667 6,41 8,312 1,377 营业成本 3,259 3,843 5,262 6,624 8,152 折旧和摊销 187 37 417 458 52 营业税费 18 19 26 33 42 销售费用 12 16 224 299 384 管理费用 2 259 359 474 62 财务费用 78 134 117 118 14 公允价值变动损益 投资收益 -11-4 -5-5 -5 营业利润 151 223 45 755 1,84 利润总额 2 248 434 792 1,13 少数股东损益 34 74 124 28 254 归属母公司净利润 16.69 113.52 21.79 386.28 593.41 资产负债表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 总资产 5,568 6,676 7,678 8,647 9,66 流动资产 1,789 2,227 3,31 3,84 4,737 货币资金 354 411 577 748 934 交易型金融资产 应收帐款 111 217 298 386 482 应收票据 98 77 16 137 171 其他应收款 24 26 35 46 57 存货 747 1,14 1,381 1,74 2,144 可供出售投资 2 持有到期金融资产 长期投资 6-2 -5-7 固定资产 2,569 2,861 2,876 2,883 2,871 无形资产 454 475 47 466 463 总负债 3,169 4,173 4,916 5,356 5,64 无息负债 1,625 1,653 2,245 2,84 3,387 有息负债 1,545 2,52 2,671 2,552 2,254 股东权益 2,399 2,53 2,762 3,291 4,2 股本 331 331 331 331 331 公积金 1,331 1,355 1,375 1,414 1,449 未分配利润 65 628 743 1,26 1,465 少数股东权益 115 176 3 58 762 现金流量表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 经营活动现金流 291 251 818 1,96 1,329 净利润 17 114 22 386 593 折旧摊销 187 37 417 458 52 净营运资金增加 -312 432 23 25 315 其他 39-664 -4 2-81 投资活动产生现金流 -558-1,78-621 -623-623 净资本支出 -586-97 -62-62 -62 长期投资变化 6 3 3 3 其他资产变化 21-18 -3-5 -5 融资活动现金流 22 757-32 -32-521 股本变化 债务净变化 215 975 151-12 -298 无息负债变化 285 28 592 56 582 净现金流 -246-71 165 171 186 资料来源 : 光大证券 上市公司 -2- 证券研究报告
215-4-2 新都化工 关键指标 213 214 215E 216E 217E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 12.38% 21.26% 37.35% 29.67% 24.84% 净利润增长率 -12.84% 6.4% 77.76% 91.43% 53.62% EBITDAEBITDA 增长率 29.81% 7.84% 29.13% 41.51% 26.86% EBITEBIT 增长率 27.8% 5.25% 45.86% 66.58% 35.89% 估值指标 PE 83 78 44 23 15 PB 4 4 4 3 3 EV/EBITDA 25 16 13 9 7 EV/EBIT 44 33 23 14 11 EV/NOPLAT 63 43 31 19 14 EV/Sales 3 3 2 1 1 EV/IC 3 2 2 2 2 盈利能力 (%) 毛利率 15.34% 17.65% 17.91% 2.31% 21.44% EBITDA 率 11.11% 15.66% 14.72% 16.7% 16.33% EBIT 率 6.25% 7.74% 8.22% 1.56% 11.49% 税前净利润率 5.19% 5.32% 6.77% 9.53% 1.89% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 2.77% 2.43% 3.15% 4.65% 5.72% ROA 2.53% 2.8% 4.24% 6.87% 8.78% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 4.67% 4.88% 8.2% 13.88% 18.21% 经营性 ROIC 4.32% 5.41% 7.2% 11.19% 14.18% 偿债能力流动比率.78.72.79.9 1.4 速动比率.46.39.43.49.57 归属母公司权益 / 有息债务 1.48.92.92 1.9 1.45 有形资产 / 有息债务 3.29 2.43 2.67 3.18 4.5 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.32.34.61 1.17 1.79 每股红利.2.2.2.36.51 每股经营现金流.88.76 2.47 3.31 4.1 每股自由现金流 (FCFF).29-2.22 -.1.75 1.4 每股净资产 6.9 7.3 7.44 8.41 9.84 每股销售收入 11.63 14.1 19.36 25.11 31.35 资料来源 : 光大证券 上市公司 -3- 证券研究报告
Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 215-4-2 新都化工 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 毛伟, 浙江大学高分子系学士, 中科院化学所博士,28 年起先后在东海证券, 兴业证券从事化工行业研究, 所在团队获得 211 212 年度新财富及水晶球奖基础化工行业第一名 214 年荣获新财富基础化工行业第四名 目前负责化工研究团队 覆盖公司 : 万华化学 三友化工 金正大 宏大爆破 沧州明珠 巨化股份 联化科技 金发科技 正和股份 新安股份 江南化工 诺普信 华鲁恒升 升华拜克等等 周南, 厦门大学化学学士, 南京大学无机化学硕士,213 年开始从事化工行业研究, 覆盖化肥 轮胎 塑料等子 板块, 熟悉上市公司包括华鲁恒升 鲁西化工 金正大 青岛双星 金发科技等 投资建议历史表现图 新都化工 (2539) 日期股价目标价评级 3 25 股价 - 元 沪深 3 5 4 214-8-9 12.32 15. 买入 214-8-25 14.42 17. 买入 214-1-26 16.1 18. 买入 214-1-3 17.75 18. 买入 2 15 1 5 15 3 2 1 214-11-3 17.74 21. 买入 214-12-15 17.48 21. 买入 215-1-26 17.73 24. 买入 215-3-11 21.9 28. 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 新都化工目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 -4- 证券研究报告
215-4-2 新都化工 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 21-62152373 1361199668 puwn@ebscn.com 周薇薇 21-2216711 18621181721 jishuang@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 - xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 21-2216983 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 - luodj@ebscn.com 濮维娜计爽 北京 郝辉 1-5946212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 黄怡 1-5845227 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 1-5845229 - liugongzhi@ebscn.com 朱林 深圳 黎晓宇 755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-62152393 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 1358589355 qidw@ebscn.com 顾胜寒 21-2216794 1835276578 gush@ebscn.com -5- 证券研究报告