公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告 物联网 通信设备双驱动带动公司高增长 日海智能 (002313) 中报业绩点评 2018 年 08 月 28 日强烈推荐 / 首次日海智能财报点评 姓名杨若木执业证书编号 :S1480510120014 事件 : Email:Tel: 010-66554032 yangrm@dxzq.net.cn 2018 年 8 月 27 日, 日海通讯发布半年报 公司 2018 年上半年实现营业收入 18.28 亿元, 同比增长 79.80%; 归属于上市公司股东的净利润为 4914.72 亿元, 同比增加 71.19% 公司分季度财务指标 指标 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 营业收入 ( 百万元 ) 926.63 411.58 605.34 787.77 1,185.10 597.61 1,230.78 增长率 (%) 4.42% -16.81% 4.82% 11.28% 27.89% 45.20% 103.32% 毛利率 (%) 21.51% 20.25% 23.20% 19.04% 19.29% 19.47% 17.62% 期间费用率 (%) 11.42% 19.30% 18.55% 13.64% 12.83% 20.32% 12.25% 营业利润率 (%) 3.95% -1.08% 1.99% 4.82% 3.40% -1.44% 4.90% 净利润 ( 百万元 ) 67.30-3.75 33.32 40.59 29.28-3.75 56.24 增长率 (%) 296.53% 78.11% 340.56% -24.28% -56.49% 0.10% 68.81% 每股盈利 ( 季度, 元 ) 0.18-0.02 0.12 0.13 0.10-0.01 0.16 资产负债率 (%) 42.82% 39.59% 48.32% 52.04% 59.15% 62.48% 61.20% 净资产收益率 (%) 2.77% -0.36% 1.84% 2.16% 1.60% -0.10% 2.55% 总资产收益率 (%) 1.78% -0.10% 0.89% 1.02% 0.64% -0.07% 1.04% 观点 : 物联网 通信设备的双驱动带动公司收入高速增长 公司 2018 年上半年实现营业收入 18.28 亿元, 同比增长 79.80%, 公司收入增速主要来源于公司扩大销售网点, 在全国主要省份均开设销售代表处, 并在海外 180 多个国家和地区设立了销售网点 公司两大业务物联网业务和通信设备级服务业务, 收入分别为 5.96 亿元和 12.32 亿元, 占比为 32.60% 和 67.40% 通信设备服务业务比上年同期增长 21.17%, 收入稳定增长 公司 2017 年完成芯讯通和龙尚科技收购, 推动艾拉云本地化, 充分发挥物联网软硬件技术优势的高效协同, 为电信运营商及垂直行业客户提供物联网无线通信模块 物联网云平台以及智能物联网端到端解决方案, 围绕 云 + 端 战略优势布局, 为公司贡献新增长点 公司整体毛利率下滑, 经营效率改善, 费用率显著减少 上半年公司整体毛利率 18.23%, 比上年同期减少 3.78pct 主要是 3 月芯讯通并表, 芯讯通主要无线模组毛利率较低, 公司物联网业务毛利率仅 11.86%,, 通信设备及服务毛利率 21.31%, 较上年同期减少 0.70pct 公司二季度销售费用率 管理费用率和财务
P2 费用率分别为 4.43% 6.52% 和 1.29%, 比上一季度 5.88% 12.17% 和 2.27% 减少 1.45pct 5.65pct 和 0.97pct, 经营效率有显著改善 在销售方面, 综合通信服务业务和物联网模组业务的销售费用率比较低, 通信设备业务的销售费用率相对较高 二季度销售费用有所下滑, 主要是通信设备业务的产品构成有所变化, 运输及售后服务费用较高的铁塔等产品的收入下滑, 导致运输费 售后维护费减少 公司管理费用增加主要有两方面来源 : 公司本期本报告期芯讯通和龙尚科技纳入合并报表 ; 公司招聘物联网业务管理团队 财务费用方面, 芯讯通和龙尚科技并表导致公司借款增加, 进而增加财务费用, 但整体看费用率有明显下降 5G 时代降临, 公司将保持高增长 我们认为, 公司处于 5G 产业链上游, 受益于物联网和 5G 加速发展, 公司盈利水平将有将有较快提升 2018 年正处于物联网连接爆发的拐点处, 公司收购芯讯通和龙尚科技占据全球无线模组出货量 30%, 随着物联网连接数不断增长, 公司物联网业务也将迎来高增长 5G 时代来临, 运营商投资将开启新一轮投资, 公司通信服务业务也将随着 5G 投资周期开始加速发展 结论 : 我们预计公司 2018-2020 年归净利润分别为 2.12 2.84 和 3.65 亿元, 增速分别为 113.38% 34.25% 和 28.31% 当前股价对应的 PE 分别为 29X,19X 和 13X, 首次给予公司 强烈推荐 评级 风险提示 : 5G 投资不及预期 ; 毛利率下降高于预期
P3 公司盈利预测表 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 3282 4256 7290 10235 13520 营业收入 2707 2990 5547 7757 10298 货币资金 473 1057 1462 2021 2689 营业成本 2125 2387 4559 6384 8506 应收账款 1040 1001 1824 2550 3386 营业税金及附加 27 19 22 31 41 其他应收款 104 175 325 454 603 营业费用 221 217 241 334 433 预付款项 57 87 145 226 334 管理费用 214 227 357 496 649 存货 1476 1888 3348 4868 6366 财务费用 6 7 86 152 215 其他流动资产 125 35 168 85 104 资产减值损失 76.29 56.25 56.25 56.25 56.25 非流动资产合计 619 713 1381 1316 1284 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 32.93 2.91 2.91 2.91 2.91 固定资产 338.45 336.54 336.45 336.35 336.26 营业利润 71 86 227 306 401 无形资产 38 58 146 134 122 营业外收入 32.62 35.80 36.94 35.12 35.95 其他非流动资产 40 4 1 1 1 营业外支出 4.39 1.56 14.96 6.97 7.83 资产总计 3901 4970 8671 11551 14804 利润总额 99 120 249 335 429 流动负债合计 1668 2932 5988 8630 11410 所得税 9 21 37 50 64 短期借款 5 715 2148 3326 4389 净利润 90 99 212 285 365 应付账款 1174 1500 2826 3957 5272 少数股东损益 22-3 -3-3 -3 预收款项 29 58 169 324 530 归属母公司净利润 67 102 215 287 368 一年内到期的非流 0 0 0 0 0 EBITDA 168 198 349 503 659 非流动负债合计 2 7 475 475 641 EPS( 元 ) 0.22 0.33 0.69 0.92 1.18 长期借款 0 0 267 267 433 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1670 2939 6463 9105 12051 成长能力 少数股东权益 222 45 42 40 37 营业收入增长 -5.66% 10.45% 85.52% 39.85% 32.76% 实收资本 ( 或股本 ) 312 312 312 312 312 营业利润增长 -374.52 20.99% 164.59% 34.85% 30.91% 资本公积 1189 1073 1073 1073 1073 归属于母公司净利润 110.51% % 33.84% 110.51% 33.84% 28.05% 未分配利润 451 540 593 664 755 获利能力增长 归属母公司股东权 2008 1985 2166 2407 2716 毛利率 (%) 21.50% 20.15% 17.80% 17.70% 17.40% 负债和所有者权益合计 3901 4970 8671 11551 14804 净利率 (%) 3.32% 3.33% 3.83% 3.67% 3.55% 益现金流量表 单位 : 百万元 总资产净利润 (%) 1.73% 2.05% 2.48% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 3.36% 5.14% 9.92% 11.94% 13.55% 经营活动现金流 298 72-655 -387-223 偿债能力 净利润 90 99 212 285 365 资产负债率 (%) 43% 59% 75% 79% 81% 折旧摊销 91.10 106.04 0.00 30.29 30.29 流动比率 1.97 1.45 1.22 1.19 1.18 财务费用 6 7 86 152 215 速动比率 1.08 0.81 0.66 0.62 0.63 应付帐款的变化 0 0-822 -727-835 营运能力 预收帐款的变化 0 0 111 155 206 总资产周转率 0.65 0.67 0.81 0.77 0.78 投资活动现金流 -36-167 -717-5 -33 应收账款周转率 3 3 4 4 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.41 2.24 2.56 2.29 2.23 长期股权投资减少 0 0-191 48 20 每股指标 ( 元 ) 投资收益 33 3 3 3 3 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.22 0.33 0.69 0.92 1.18 筹资活动现金流 -377 504 1779 979 955 每股净现金流 ( 最新 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产摊薄 )( 最新摊 长期借款增加 0 0 267 0 166 估值比率薄 ) -0.37 1.31 1.31 1.88 2.24 6.44 6.36 6.94 7.71 8.70 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 98.97 65.45 31.09 23.23 18.14 资本公积增加 22-116 0 0 0 P/B 3.32 3.36 3.08 2.77 2.46 现金净增加额 -114 409 408 588 700 EV/EBITDA 36.87 31.91 21.84 16.39 13.36 资料来源 : 公司财报 东兴证券研究所
P4 分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长,9 年证券行业研究经验, 擅长从宏观经济背景下, 把握化工行业的发展脉络, 对周 期性行业的业绩波动有比较准确判断, 重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域 曾获得卖方分析师 水晶球奖 第三名, 今日投资 化工行业最佳选股分析师第一名, 金融界 慧眼识券商 最受关注化工行业分析 师, 证券通 化工行业金牌分析师 单击此处输入文字 分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点 逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 风险提示本证券研究报告所载的信息 观点 结论等内容仅供投资者决策参考 在任何情况下, 本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议, 市场有风险, 投资者在决定投资前, 务必要审慎 投资者应自主作出投资决策, 自行承担投资风险
P5 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告 防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任 行业评级体系 公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上 行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上