二零一七年五月四日 gg 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 最新的五月议息会议中, 美联储决议维持联邦基金利率的目标在 0.75% 至 1.00% 的区间内 金融市场波动 全球经济复苏步调不一 温和通胀以及近期经济和就业增长下滑, 令美联储推迟提高利率和货币政策正常化的进程 美联储认为, 目前经济活动已逐步增强, 而劳动力市场趋好和通胀升温将成支持加息的关键 美国经济虽面临短期波动, 但长远来看, 经济增长仍然动力充足 若美国继续保持该经济势头且全球经济逐渐企稳, 则意味着 6 月 FOMC 会议迎来 2017 年第二次加息的可能性将有所增加 林樵基研究部主管 banny.lam@cebi.com.hk (852)2916-9630 刘宇分析员 frank.liu@cebi.com.hk (852)2916-9632 美联储决议暂不加息 最新的五月议息会议中, 美联储决议维持联邦基金利率的目标在 0.75% 至 1.00% 的区间内 金融市场波动 全球经济复苏步调不一 温和通胀以及近期经济和就业增长下滑, 令美联储推迟提高利率和货币政策正常化的进程 美联储认为, 目前经济活动已逐步增强, 而劳动力市场趋好和通胀升温将成支持加息的关键 我们认为美国经济虽面临短期波动, 但长远来看, 经济增长仍然动力充足 若美国继续保持该经济势头且全球经济逐渐企稳, 则意味着 6 月 13-14 日的联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议中, 迎来 2017 年第二次加息的可能性将有所增加 温和通胀及全球经济动荡推迟加息 尽管新兴经济体发展的不确定性增加, 但美国就业持续向好, 表明其经济发展势头日渐强劲 然而, 自特朗普胜选后, 美元指数保持在高位, 给全球金融市场施压, 令经济增长趋缓 美元的强势导致新兴市场货币贬值, 令新兴市场资金流出, 增加外汇市场及股票市场的波动性 而新兴经济体的美元债务高企, 亦使这些地区更易受美国利率上升的波及 简言之, 全球复苏步伐不一令全球经济动荡, 因此美联储决议推迟加息 市场对特朗普减税政策信心不足是延迟加息的又一大因素 于 4 月 26 日, 特朗普政府税务改革框架出炉, 计划大幅降低企业税, 缩减个税级数, 个税抵扣标准翻倍, 不过此 美国史上最大幅度 的税改计划恐将在国会受阻 目前该税改方案仍只是一个框架性计划, 更多细节有待商榷 预期未来十年内, 激进的减税和财政刺激措施将为美国政府带来高达 7 万亿美元的财政赤字, 引发了市场对赤字和政府负债过重的担忧 鉴于大刀阔斧的财政刺激短期内难以成行, 且经济过热的可能性已经降低, 对美联储而言, 渐进加息或将更有成效 货币政策正常化进程推迟的影响 当前, 各国货币政策错综复杂, 经济发展步伐不一, 政局各异, 因此美国将继续保持渐进加息步伐, 维持低息政策 此举与欧洲及亚洲国家增加流动性方面的最新相关政策步调统一 我们认为, 低息环境将令全球资金及资本流向亚洲经济体, 有利于该地区资本市场的发展 低利率水平将利好中国经济复苏 进入 2017 年, 中国经济已逐渐企稳, 今年一季度 GDP 同比增长率升至 6.9% 美国推迟加息将减少资本外流, 并支持中国信贷放松政策的推行 随着中国继续保持宽 1
松的经济政策, 以及消费 投资相关刺激措施将于今年下半年起效, 我们预期未来中国经济增长率将有所提升 2
图.1: 美国一季度 GDP(%) 回落 图.2: 美元指数保持高位 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 84 2015-07 2015-11 2016-07 2016-11 2017-05 来源 : 万得, 彭博和光银国际图.3: 美国核心 PCE 与核心 CPI(%) 稳步上升 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 美国核心 PCE 美国核心 CPI 来源 : 万得, 彭博和光银国际图.5: 美国失业率 (%) 持续下降 5.8 5.6 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 2015-07 2015-11 2016-07 2016-11 来源 : 万得, 彭博和光银国际 来源 : 万得, 彭博和光银国际图.4: 美国非农就业人数 ( 千人 ) 逐渐增加 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-07 2015-11 来源 : 万得, 彭博和光银国际图.6: 美国领取失业金人数 ( 千人 ) 持续下跌 340 320 300 280 260 240 220 200 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 来源 : 万得, 彭博和光银国际 2016-04 2016-06 2016-08 2016-07 2016-10 2016-12 2016-11 2017-02 2017-04 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 美国初次申请失业金人数 ( 左 ) 美国持续领取失业金人数 ( 右 ) 3
实际国民生产总值 ( 同比 %) 2012 2013 2014 2015 4Q2016 2016 1Q2017 7.7 7.8 7.3 6.9 6.8 6.7 6.9 制造业 PMI (%) 50.6 51 50.1 49.7 51.4 51.4 51.8 非制造业 PMI (%) 56.1 54.6 54.1 54.4 54.5 54.5 55.1 出口 ( 人民币 / 同比 %) 5.0 6.1 4.9 (1.8) 0.8 (2.0) 14.8 进口 ( 人民币 / 同比 %) 1.4 5.5 (0.5) (13.2) 9.0 0.6 31.3 贸易余额 ( 人民币 / 十亿 ) 1456.7 1613.8 2348.9 3686.5 898.8 3347.3 454.9 出口增长 ( 美元 / 同比 %) 7.9 7.8 6.0 (2.9) (4.8) (7.7) 8.2 进口增长 ( 美元 / 同比 %) 4.2 7.3 0.5 (14.2) 2.7 (5.5) 24.0 贸易余额 ( 美元 / 十亿 ) 231.3 259.0 383.1 593.0 134.5 509.9 62.6 消费物价指数 ( 同比 %) 2.7 2.6 2.0 1.4 2.2 2.0 1.4 生产者物价指数 ( 同比 %) (1.7) (1.9) (1.9) (5.2) 3.3 (1.4) 7.4 固定资产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 20.6 19.6 15.7 10.0 8.1 8.1 9.2 房地产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 16.2 19.8 10.5 1.0 6.9 6.9 9.1 工业增加值 ( 同比 %) 10 9.7 8.3 6.1 6.1 6.0 6.8 零售额 ( 同比 %) 14.3 13.1 12.0 10.7 10.6 10.4 10.0 新增贷款 ( 人民币 / 十亿 ) 8203.8 8891.7 9781.3 11719.9 2485.9 12645.9 4220.0 广义货币供应量 ( 同比 %) 13.8 13.6 12.2 13.3 11.3 11.3 10.6 总社会融资 ( 人民币 / 十亿 ) 15763.1 17316.9 16457.1 15408.6 4253.1 17800.0 6930.0 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 实际国民生产总值 ( 同比 %) 6.7 - - 6.7 - - 6.7 - - 6.8 - - 6.9 制造业 PMI(%) 50.2 50.1 50.1 50.0 49.9 50.4 50.4 51.2 51.7 51.4 51.3 51.6 51.8 非制造业 PMI(%) 53.8 53.5 53.1 53.7 53.9 53.5 53.7 54.0 54.7 54.5 54.6 54.2 55.1 出口 ( 人民币 / 同比 %) 18.7 4.1 1.2 1.3 2.9 5.9 (5.6) (3.2) 5.9 0.6 15.9 4.2 22.3 进口 ( 人民币 / 同比 %) (1.7) (5.7) 5.1 (2.3) (5.7) 10.8 2.2 3.2 13.0 10.8 25.2 44.7 26.3 贸易余额 ( 人民币 / 十亿 ) 194.6 298.0 324.8 311.2 342.8 346.0 278.4 325.2 234.7 275.4 354.5 (60.4) 164.3 出口增长 ( 美元 / 同比 %) 11.5 (1.8) (4.1) (4.8) (4.4) (2.8) (10.0) (7.3) 0.1 (6.1) 7.9 (1.3) 16.4 进口增长 ( 美元 / 同比 %) (7.6) (10.9) (0.4) (8.4) (12.5) 1.5 (1.9) (1.4) 6.7 3.1 16.7 38.1 20.3 贸易余额 ( 美元 / 十亿 ) 29.9 45.6 50.0 48.1 52.3 52.0 42.0 49.1 44.6 40.8 51.4 (9.2) 23.9 消费物价指数 ( 同比 %) 2.3 2.3 2.0 1.9 1.8 1.3 1.9 2.1 2.3 2.1 2.5 0.8 0.9 生产者物价指数 ( 同比 %) (4.3) (3.4) (2.8) (2.6) (1.7) (0.8) 0.1 1.2 3.3 5.5 6.9 7.8 7.6 固定资产投资 10.7 10.5 9.6 9.0 8.1 8.1 8.2 8.3 8.3 8.1-8.9 9.2 ( 年初至今 / 同比 %) 房地产投资 6.2 7.2 7.0 6.1 5.3 5.4 5.8 6.6 6.5 6.9-8.9 9.1 ( 年初至今 / 同比 %) 工业增加值 ( 同比 %) 6.8 6 6 6.2 6 6.3 6.1 6.1 6.2 6.0-6.3 7.6 零售额 ( 同比 %) 10.5 10.1 10 10.6 10.2 10.6 10.7 10.0 10.8 10.9-9.5 10.9 新增贷款 ( 人民币 / 十亿 ) 1370.0 555.6 985.5 1380.0 463.6 948.7 1220.0 651.3 794.6 1040.0 2030.0 1170.0 1020.0 广义货币供应量 ( 同比 %) 13.4 12.8 11.8 11.8 10.2 11.4 11.5 11.6 11.4 11.3 11.3 11.1 10.6 总社会融资 ( 人民币 / 十亿 ) 2393.1 780.9 677.0 1647.9 479.1 1460.5 1711.5 886.5 1736.6 1630.0 3740.0 1150.0 2120.0 4
世界经济 / 金融指标 全球股指 货币市场 指数 收市市盈率一周变动收益率一周变动 (%) 价格 (%) (%) 美国 联邦基金目标利率 1.00 0.00 道琼斯工业平均指数 20,957.90 18.47-0.08 美国最佳利率 4.00 0.00 标准普尔 500 指数 2,388.13 21.43 0.03 联储贴现率 1.50 0.00 纳斯达克综合指数 6,072.55 33.22 0.79 欧洲央行最低再融资利率 1 周 0.00 0.00 欧洲 日本央行政策利率 -0.10 0.00 富时 100 指数 7,234.53 35.44-0.57 美国综合国债 1 个月收益率 0.73 0.03 德国 DAX 30 指数 12,527.84 18.98 0.49 美国综合国债 1 年收益率 1.08 0.02 法国 CAC 40 指数 5,301.00 19.81 0.44 美国综合国债 5 年收益率 1.85 0.02 斯托克 600 价格指数 389.37 25.69 0.16 美国综合国债 10 年收益率 2.32 0.01 亚洲 美国综合国债 30 年收益率 2.97 0.01 香港恒生指数 24,696.13 13.81 2.31 日本综合国债 1 年收益率 -0.21 0.00 恒生中国企业指数 10,173.62 8.58 0.65 日本综合国债 10 年收益率 0.02 0.01 上海深圳沪深 300 指数 3,413.13 15.07-0.81 德国综合国债 1 年收益率 -0.73-0.01 上海证券交易所综合指数 3,135.35 17.35 0.03 德国综合国债 10 年收益率 0.33-0.03 深证综合指数 1,901.75 28.05 1.00 中国国债收益率 CFIF 报价 - 1 年 3.11-0.01 日经 225 指数 19,445.70 21.29 1.92 中国国债收益率 CFIF 报价 - 5 年 3.39 0.02 韩国 KOSPI 指数 2,219.67 20.85 2.11 中国国债收益率 CFIF 报价 - 10 3.53 0.07 台湾证交所加权股价指数 9,955.33 15.58 1.15 伦敦银行同业拆放利率 - 1 个月 0.99 0.00 标普 / 澳证 200 指数 5,892.34 20.17-0.33 伦敦银行同业拆放利率 - 3 个月 1.17 0.01 MSCI 指数 上海银行同业拆放利率 - 隔夜 2.85 0.09 MSCI 世界指数 1,883.14 21.67 0.04 上海银行同业拆放利率 - 1 个月 4.04 0.03 MSCI ACWI 指数 456.62 20.82 0.07 香港基本利率 ( 贴现率 ) 1.25 0.00 MSCI 新兴市场指数 985.74 15.85 0.33 香港银行同业拆放利率 - 隔夜 0.10 0.03 MSCI 美国指数 2,275.04 21.85 0.00 香港银行同业拆放利率 - 3 个月 0.88 0.00 MSCI 英国指数 2,105.84 36.60-0.61 离岸人民币拆放利率 - 隔夜 3.40 1.02 MSCI 法国指数 151.36 19.75 0.37 离岸人民币拆放利率 -1 个月 5.12 1.10 MSCI 德国指数 156.90 19.33 0.05 MSCI 中国指数 68.40 15.15-0.12 公司债 ( 穆迪 ) MSCI 香港指数 13,993.03 14.38 1.15 Aaa 3.88-0.01 MSCI 日本指数 926.47 17.96 1.90 Baa 4.59-0.02 * 美国, 欧洲, 中国及澳洲市场根据 3/5/2017 收市价, 其余市场根 据前一交易日收市价 全球商品 外汇市场 价格一周变动 (%) 现货价格 一周变动 (%) 能源 美元指数 99.21 0.17 NYMEX 轻质低硫原油期货 美元 / 桶 47.82-3.63 欧元 / 美元 1.0910 0.17 ICE 布伦特原油期货 美元 / 桶 50.79-1.99 英镑 / 美元 1.2925 0.80 天然气期货 美元 / 百万英 3.23 2.74 澳大利亚元 / 美元 0.7472-0.28 基本金属 热单位 美元 / 加拿大元 1.3730 1.11 LME 原铝现货 ($) 美元 / 吨 1,915.50-2.01 美元 / 日元 112.20 0.92 铜期货 美元 / 磅 254.35-2.19 美元 / 瑞士法郎 0.9905-0.44 LME 钢坯现货 美元 / 吨 0.50 0.00 人民币中间价指数 6.8892 0.09 LME 铅现货 ($) 美元 / 吨 2,207.00 1.75 美元 / 中国人民币 6.8989 0.21 贵金属 中国人民币 12 月无本金 现货金 美元 / 盎司 1,253.93-0.91 交割远期 7.0979 0.23 黄金期货 美元 / 盎司 1,248.50-1.24 美元 / 中国境外即期汇率 6.8903-0.12 现货银 美元 / 盎司 16.80-4.59 美元 / 港币 7.7817 0.02 现货铂 美元 / 盎司 920.72-3.53 中国人民币 / 港币 1.1279-0.08 农产品 中国境外即期汇率 / 港币 1.1294 0.14 玉米期货 美元 / 蒲式耳 374.75 2.18 美元 / 韩元 1,130.80 0.07 小麦期货 (CBT) 美元 / 蒲式耳 454.00 6.45 美元 / 新台币 30.057-0.28 11 号糖 ( 全球 ) 美元 / 磅 15.77 1.28 美元 / 新加坡元 1.3954 0.00 大豆期货 美元 / 蒲式耳 975.25 1.96 美元 / 印度卢比 64.149-0.19 数据来源 : 彭博 光银国际和国家统计局 5
权益披露分析员保证 分析员, 林樵基 ( 香港证监会中央编号 :AGH217) 及刘宇 ( 香港证监会中央编号 :BFW672), 作为本研究报告全部或部分撰写人, 谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及 / 或该公司所发行的证券所做出的观点, 均属分析员之个人意见 分析员亦在此证明, 就研究报告内所做出的推荐或个人观点, 分析员幷无直接或间接地收取任何补偿 此外, 分析员及分析员之关联人士幷没有持有研究报告内所推介股份的任何权益, 幷且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员 免责声明 该报告只为客户使用, 并只在适用法律允许的情况下分发 本研究报告幷不牵涉具体用户的投资目标, 财务状况和特殊要求 该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请 我等幷不保证该等信息的全部或部分可靠, 准确, 完整 该报告不应代替投资人自己的投资判断 文中分析建立于大量的假设基础上, 我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动, 以及由于使用不同的假设和标准, 造成的与其它分析机构的意见相反或不一致 分析员 ( 们 ) 负责报告的准备, 为市场信息采集 整合或诠释, 或会与交易 销售和其它机构人员接触 光银国际资本有限公司不负责文中信息的更新 光银国际资本有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制, 阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构. 负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者 ( 不包括投资银行 ) 决定 分析员薪酬不取决于投行的收入, 但或会与光银国际资本有限公司的整体收入 ( 包括投行和销售部 ) 有关 报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人 文中所述的投资价格和价值 收益可能会有波动, 历史表现不是未来表现的必然指示 外币汇率可能对所述证券的价格 价值或收益产生负面影响 如需投资建议 交易执行或其它咨询, 请您联系当地销售代表 光银国际资本有限公司或任何其附属机构 总监 员工和代理, 都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任 进一步的信息可应要求而提供 版权所有 2017 年光银国际资本有限公司 该材料的任何部分未经光银国际资本有限公司的书面许可不得复印 影印 复制或以任何其他形式分发 ; 办公地址 : 香港, 干诺道中 1 号, 友邦金融中心 22 楼, 光银国际资本有限公司 电话 : (852) 2916 9600 6