本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司 1 上市公司 医药生物 公司研究 / 点评报告 证券研究报告 211 年 8 月 18 日 报告原因 : 有业绩公布需要点评 紫光古汉 (59) 古汉养生精快速增长, 计提坏账致二季度利润较少 增持盈利预测 : 单位 : 百万元 元 % 倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产收益率 市场数据 : 211 年 8 月 17 日 21 312 14 47 -.23 57 16.9 58 36 收盘价 ( 元 ) 13.36 211H1 163 27 27 -.13 56 9.3 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 17.5/8.41 211E 47 31 81 73.4 61 22.6 33 27 上证指数 / 深证成指 261/11598 212E 499 23 18 33.53 63 23.1 25 19 市净率 9.1 213E 67 22 138 28.68 64 22.8 2 14 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 2711 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 211 年 6 月 3 日 每股净资产 ( 元 ) 1.51 资产负债率 % 48.96 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 23/23 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 投资要点 : 市盈率 EV/ EBITDA 应收账款坏账计提增加导致二季度利润较少 :211 上半年公司实现收入 1.63 亿元, 同比增长 27%, 实现净利润 2719 万元, 同比扭亏为盈, 每股收益.13 元 二季度单季公司实现收入 7822 万元, 同比增长 26%, 实现净利润 778 万 元, 同比增长 342%, 每股收益.4 元 二季度收入与一季度持平, 利润大幅 减少, 主要是应收账款账龄变动导致坏账准备增加, 二季度新增资产减值损失 133 万元, 若剔除资产减值损失影响, 二季度每股收益.9 元 相关研究 紫光古汉 (59)211 年一季报 点评报告 211/4/22 紫光古汉年报点评 211/4/15 证券分析师娄圣睿 A23511454 lousr@swsresearch.com 联系人姚宏福 (8621)23297818 7422 yaohf@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :( 8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 古汉养生精保持快速增长 : 分业务来看, 主导产品古汉养生精收入 1.14 亿元, 同比增长 43%, 二季度增速较一季度略有提高, 上半年增速较快主要是公司营销改善 ; 大输液和化药业务收入 4831 万元, 同比持平 参股 36% 的子公司南岳制药厂上半年利润大幅增长, 公司获得投资收益 149 万元 毛利率上升, 费用率下降 : 公司综合毛利率同比提高 5.7 个百分点, 主要是高毛利率的古汉养生精占公司收入比重提高 销售费用率同比下降 3.5 个百分点, 主要是公司转变了古汉养生精营销模式, 减少了广告费投入 ; 管理费用率同比下降 4.1 个百分点 每股经营活动现金流.15 元, 较为正常 下调盈利预测, 维持增持评级 : 考虑到公司严格计提坏账准备, 资产减值损失较多, 我们下调公司 211-213 年每股收益至.4 元.53 元.68 元 ( 原预测分别为.45 元.6 元.78 元 ), 同比分别增长 73% 33% 28%, 对应的预测市盈率分别为 33 倍 25 倍 2 倍 考虑到古汉养生精文化底蕴厚, 营销改善后收入增长加快, 未来省外市场拓展空间巨大 ; 若衡阳制药股权处置和南岳制药债务纠纷处置进展顺利, 公司利润增长将超我们预期, 目前总市值 27 亿较小, 我们维持 增持 评级 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司 2 211 年 8 月点评报告 表 1: 公司单季财务数据比较 单季数据 ( 百万元 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 主营业务收入 66 62 86 98 85 78 同比 (+/-) 28.6% -16.2% 35.9% 14.2% 27.3% 26.3% 环比 (+/-) -22.3% -6.8% 38.3% 14.% -13.4% -7.5% 毛利率 52.7% 49.2% 56.4% 65.7% 57.9% 53.3% 营业费用 (8) (14) (4) (21) (13) (9) 同比 (+/-) 9.8% 27.6% -51.9% -33.6% 58.3% -33.% 环比 (+/-) -74.8% 68.5% -68.6% 398.% -4.% -28.7% 营业费率 12.2% 22.% 5.% 21.9% 15.2% 11.7% 管理费用 (19) (13) (13) (16) (17) (16) 同比 (+/-) 51.8% 1.8% 1.9% 7.4% -7.4% 25.1% 环比 (+/-) 29.2% -31.2% 3.5% 16.9% 11.4% -7.1% 管理费率 28.3% 2.9% 15.6% 16.% 2.6% 2.7% 财务费用 (3) (2) (2) (2) (2) (1) 财务费率 4.4% 2.8% 2.% 2.2% 1.9% 1.8% 营业利润 (1) 4 25 26 14 4 同比 (+/-) -127.3% -22.8% -661.3% -135.7% -1479.5% -11.2% 环比 (+/-) -98.6% -528.3% 487.7% 3.% -46.8% -72.4% 营业利润率 -1.5% 6.8% 29.1% 26.3% 16.2% 4.8% 利润总额 (1) 2 3 25 22 12 同比 (+/-) -137.9% -157.7% -5834.6% -133.4% -1916.7% 428.4% 环比 (+/-) -98.4% -281.7% 1267.9% -16.% -13.% -47.2% 税前利润率 -1.8% 3.5% 34.8% 25.7% 25.8% 14.7% 所得税 (1) () (4) (3) (2) (4) 有效税率 -111.7% 19.3% 13.5% 11.6% 11.% 32.5% 净利润 (3) 2 26 22 19 8 同比 (+/-) -231.6% -135.6% -1841.9% -126.6% -864.2% 341.9% 环比 (+/-) -97.% -169.3% 1364.8% -14.1% -12.4% -59.9% 净利润率 -3.8% 2.8% 3.1% 22.7% 23.% 9.9% EPS (.1).1.13.11.1.4 资料来源 : 公司数据 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司 3 表 2: 公司季度累计财务数据比较 211 年 8 月点评报告 季度累计数据 ( 百万元 ) 1Q1 1H1 1-3Q1 1A 1Q11 1H11 主营业务收入 66 128 214 312 85 163 同比 (+/-) 28.6% 2.2% 13.5% 13.7% 27.3% 26.8% 毛利率 52.7% 51.% 53.2% 57.1% 57.9% 55.7% 营业费用 (8) (22) (26) (47) (13) (22) 同比 (+/-) 9.8% 2.3% -3.5% -19.9% 58.3% 1.% 营业费率 12.2% 16.9% 12.2% 15.2% 15.2% 13.5% 管理费用 (19) (32) (45) (61) (17) (34) 同比 (+/-) 51.8% 26.5% 18.% 15.1% -7.4% 5.9% 管理费率 28.3% 24.7% 21.1% 19.5% 2.6% 2.7% 财务费用 (3) (5) (6) (8) (2) (3) 财务费率 4.4% 3.6% 3.% 2.7% 1.9% 1.9% 营业利润 (1) 3 28 54 14 17 同比 (+/-) -127.3% 2854.5% -75.6% -17.6% -1479.5% 436.% 营业利润率 -1.5% 2.5% 13.2% 17.3% 16.2% 1.7% 利润总额 (1) 1 31 56 22 33 同比 (+/-) -137.9% -26.7% -2825.7% -173.4% -1916.7% 33.% 税前利润率 -1.8%.8% 14.4% 17.9% 25.8% 2.5% 所得税 (1) (2) (6) (9) (2) (6) 有效税率 -111.7% 179.6% 18.8% 15.6% 11.% 18.4% 净利润 (3) (1) 25 47 19 27 同比 (+/-) -231.6% -74.1% -656.8% -153.7% -864.2% -3585.6% 净利润率 -3.8% -.6% 11.7% 15.1% 23.% 16.7% EPS (.1) (.).12.23.1.13 经营活动现金流 13 59 54 85 23 3 每股经营活动现金流.6.29.27.42.11.15 应收帐款 52 44 58 43 42 45 应收帐款周转天数 7 61 73 49 45 5 应收帐款加其他应收款 92 68 85 65 132 63 应收帐款加其他应收款周转天数 124 95 17 76 141 69 存货 66 76 76 86 8 87 存货周转天数 19 218 25 233 21 217 资料来源 : 公司数据 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司 4 211 年 8 月点评报告 合并损益表 关键假设 百万元 21 211E 212E 213E 营业收入 274 312 47 499 67 古汉养生精 212 37 399 57 中药及保健品 183 214 39 41 59 收入 西药类 91 98 98 98 98 营业总成本 35 258 341 398 471 营业成本 131 134 161 187 218 中药及保健品 65 62 89 115 146 西药列 66 72 72 72 72 营业税金及附 4 4 5 7 8 销售费用 59 47 62 76 92 管理费用 53 61 79 97 118 收入结构 西药类 31% 21 年收入结构 财务费用 11 8 6 5 3 资产减值损失 93 3 27 26 31 公允价值变动 投资收益 4 8 3 26 26 营业利润 -72 62 96 127 163 营业外收支 -4-6 利润总额 -76 56 96 127 163 所得税 12 9 14 19 24 净利润 -88 47 81 18 138 成本结构 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 -88 47 81 18 138 西药类 54% 21 年成本结构 中药及保健品 69% 中药及保健品 46% 合并现金流量表 百万元 净利润 (88) 47 81 18 138 折旧摊销减值 18 18 52 51 56 财务费用 1 7 6 5 3 非经营损失 2 (7) (3) (26) (26) 营运资本变动 2 2 (22) (21) (25) 其它 经营活动现金 34 85 88 117 146 资本开支与经营活动现金流 资本开支 18 25 它投资现金流 (5) 31 26 26 投资活动现金 (22) (25) 31 26 26 吸收投资 负债净变化 5 (45) (1) 付股利 利息 6 6 6 5 3 它融资现金流 (3) (14) 融资活动现金 (4) (64) (16) (5) (3) 净现金流 7 (4) 12 138 169 企业自由现金 2 63 144 168 197 权益自由现金 17 7 127 163 194 2 15 1 5 经营活动现金流资本开支 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司 5 合并资产负债表 211 年 8 月点评报告 百万元 经营利润率 (%) 流动资产 24 235 368 536 74 现金及等价物 14 9 111 249 418 应收款项 127 14 153 166 181 存货净额 63 86 14 121 141 其他流动资产 长期投资 35 41 4 4 4 固定资产 135 154 142 131 12 无形资产及其 142 139 125 111 98 资产总计 516 569 676 819 997 流动负债 272 287 313 348 388 短期借款 15 68 58 58 58 应付款项 119 176 212 247 287 其它流动负债 1 1 1 1 1 投资回报率趋势 (%) 非流动负债 13 3 3 3 3 负债合计 285 29 316 35 391 股本 23 23 23 23 23 资本公积 115 115 115 115 115 盈余公积 22 22 31 41 55 未分配利润 (19) (61) 12 19 233 少数股东权益 股东权益 231 279 36 468 66 负债和股东权 516 569 676 819 997 重要财务指标 每股指标 ( 元 ) 每股收益 -.43.23.4.53.68 每股经营现金.17.42.43.58.72 每股红利..... 每股净资产 1.14 1.37 1.77 2.31 2.99 关键运营指标 (%) ROIC (21.2) 17.8 3.8 44.5 63.2 ROE (38.1) 16.9 22.6 23.1 22.8 毛利率 52.2 57.1 6.5 62.5 64.1 EBITDA Margi (18.5) 24.7 23.9 26.2 27.1 EBIT Margin (24.) 2. 17.8 21.2 23. 收入与利润增长趋势 (%) 收入同比增长 15.9 13.7 3.6 22.6 21.6 相对估值 ( 倍 ) 净利润同比增 (63.9) 153.5 72.8 32.5 27.9 资产负债率 55.2 51. 46.7 42.8 39.2 净资产周转率 1.19 1.12 1.13 1.7 1. 总资产周转率.53.55.6.61.61 有效税率 (15.) 18.1 15. 15. 15. 股息率..... 估值指标 ( 倍 ) P/E -3.8 57.5 33.3 25.1 19.6 P/B 11.7 9.7 7.5 5.8 4.5 EV/Sale 1.2 8.8 6.4 5. 3.8 EV/EBITDA -54.9 35.5 26.9 19. 14.1 8 6 4 2 (2) (4) 8 6 4 2 (2) (4) (6) 2 (2) (4) (6) (8) 8 6 4 2-2 -4-6 -8 EBIT Margin 毛利率 EBITDA Margin ROIC ROE 收入同比增长 净利润同比增长 P/E EV/EBITDA 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司 6 211 年 8 月点评报告 信息披露 证券分析师承诺娄圣睿 : 医药 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 2% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~2%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 3 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究 拓展您的价值