揭开行业神秘面纱探索化工信评之路 聚氯乙烯 PVC 篇
1 PVC 行业介绍 - 产业链 1 烧碱 1.14 0.45 1 0.89 + 饱和 NaCl 溶电解氯气液氯乙烯二氯乙烷 EDC 液 1 1.58 1 + 盐酸电石氯乙烯 PVC 0.03 0.025 0.6~0.8 1.2~1.5 VCM 1 氢气 1 u 氯碱行业 : 工业上用电解饱和食盐水溶液的方法来制取氢氧化钠 氯气和氢气, 并以它们为原材料生产一系列化工产品 主要产品有烧碱 液氯 氯化氢等 u 聚氯乙烯 (PVC):PVC 是一种常用热塑性塑料 通过氯碱工业中液氯或氯化氢与乙烯或乙炔反应所产出的产品 氯和碱为伴生行业, 其中氯化工包括 PVC 和其他耗氯产品, 其中 PVC 占比较高且经济性较好, 因此本次氯碱行业研究对象为 PVC 注 : 不同颜色单耗为不同反应过程的单耗情况, 如 :1 吨 NaCl 电解生成 1 吨烧碱 0.89 吨氯气和 0.025 吨氢气
1 PVC 行业介绍 - 产品及中间产品 u 国内五大通用塑料 :PVC 聚乙烯 (PE) 聚丙烯 (PP) 聚苯乙烯 (PS) 和 ABS 统称为五大通用树脂 ; u 2016 年产量情况,PVC 产量仅次于 PP, 占比约国内塑料的三分之一 类型简称名称简介 产品 PVC 聚氯乙烯 PVC 是一种常用热塑性塑料, 国内五大通用塑料之一, 根据性能不同, 具体应用分化, 可通过模压 层合 注塑 挤塑 压延 吹塑中空等方式进行加工 中间产品 产品种类 VCM 氯乙烯单体 PVC 聚合之前的中间产品, 可以由 EDC 转化, 也可以由乙炔和盐酸反应生成 EDC 二氯乙烷由乙烯和液氯生成的中间产品, 用于进一步生成 VCM PVC 粉聚氯乙烯粉通用型树脂, 通常所说的 PVC 就是指 PVC 粉 PVC 糊树脂 聚氯乙烯糊树脂 PVC 糊树脂粒径更小, 呈糊状, 性能良好, 用于制造人造革 玩具 壁纸 汽车内饰等, 产能仅是 PVC 粉的 5% 左右, 规模很小
1 PVC 行业介绍 - 工艺 环节工艺特点应用 电石法 VCM 制备乙烯法 悬浮法 生产成本低 电耗高 污染重 纯度低 电耗低 产品纯度高 资源受限 设备投资大 技术成熟 生产工程简单 便于开展大规模生产 ; 产品适宜性强 中国主流工艺产能占比 80% 主要用于管材及中低档产品 国外主流工艺 ; 主要用于医用 食品用制品以及膜片材和型材 用于生产 PVC 粉 ; 全球 80% 采用该工艺 本体法产品质量高 综合能耗污耗低投资金额高用于生产 PVC 粉 VCM 聚合用于生产 PVC 糊树脂 ; 糊树脂主流工乳液法工艺对搅拌工艺要求较高艺 65% 微悬浮法工艺较乳液法先进占糊树脂产能中 35%
2 PVC 行业发债情况 - 发债规模和主体 900 120 800 700 100 600 80 500 400 300 平均水平 60 40 平均水平 200 100 0 综合化学纤维塑料纯碱橡胶 20 0 亿利资源 中泰化学 天业集团 中泰集团 亿利洁能 山东金茂 内蒙古君正 宜宾天原 嘉化能源化工 u 截至 2017 年 6 月末, 化工行业 ( 剔除石油天然气 ) 平均发债规模 200.56 亿元 / 行业 ; 氯碱居化工第三位, 发债规模 438.10 亿元, 发债主体 10 个, 债券数量 59 只, 平均 43 亿元 / 企业 ; u 龙头企业发债规模均较高, 天业集团 中泰集团及股份 亿利集团及股份 鸿达兴业合计债务占比 80% 以上
2 PVC 行业发债情况 - 发债场所和到期时间 300 250 200 150 100 6.52 6.01 5.75 6.6 6.4 6.2 6 5.8 5.6 160 140 120 100 80 60 40 50 0 上海深圳银行间债券余额票面利率平均值 5.4 5.2 20 0 2017 2018 2019 2020 2021 到期规模 ( 亿元 ) 债券数量 u 截至 2017 年 6 月末, 氯碱行业银行间市场发债占总发债规模的 62%; 从票面利率看, 上海交易所最高, 深圳交易所发债规模最小 u 氯碱债券以中短期为主, 集中到期时间在 2018 年 2019 年和 2020 年
2 PVC 行业发债情况 - 评级 6 5 4 3 2 1 外部级别 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 中债级别 0 AA AA+ 0 A- A A+ AA- u 外部评级 : 级别均处于 AA 档 ; u 中债资信评级 : 级别较外部级别区分度更高, 最高级别仍低于外部级别 1~2 个级别, 整体级别高于化工行业整体中枢
3 PVC 行业篇 --- 特征及关注点 p 行业周期性特征明显 ; p 行业产能过剩, 集中度较低, 市场化程度高, 竞争激烈 ; p 受贸易政策保护, 需求主要看内需, 行业景气程度受下游房地产行业拉动 ; p 安全环保压力大, 受环保压力增加 高成本产能有望进一步退出, 加之行业开工率下降导致供给偏紧 ; p PVC 价格呈明显周期性和季节性特征, 长期由供需和成本决定, 短期受氯碱平衡 环保等因素影响
3 PVC 行业篇 --- 特征及关注点 要素行业特点重点关注 需求 供给 Ø 国内 PVC 主要依赖内需 ( 贸易保护 ); Ø 房地产需求是 PVC 主要下游 ; Ø PVC 需求进入平台期, 增速放缓 Ø 产能过剩较严重 ; Ø 前期行业景气度低迷部分高成本产能退出, 未来环保压力增大将进一步倒逼产能退出 Ø 房地产市场走势对于 PVC 需求的拉动作用 ; Ø 去产能进度, 环保督查下行业开工率情况 ; 价差 Ø 盈利重点关注价差 ; Ø 价差决定行业景气度,2017 年价差处于近几年较高水平 ; 竞争格局 Ø 行业集中度较低 ; Ø 西北电石法成本优势突出, 规模将扩大, 华东华北产能面临清退可能 ; Ø 一体化和循环经济模式是行业发展趋势 Ø 关注行业内一体化循环经济模式 行业景气度看下游房地产市场增速, 产能退出情况以及开工率, 盈利重点关注价差
3 PVC 行业篇 - 需求 1700 万吨 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 2010 近年国内 PVC 表观消费量 2011 2012 2013 2014 2015 2016 要素 需求结构 依赖内需 需求区域 介绍管材 型材是 PVC 消费量最大的领域 (51%), 主要用于房屋建筑等, 其次是薄膜 软制品 壁纸等 电缆料等 2003 年开始我国对主要 PVC 生产国实施反倾销税, 出口国印度等国对我国同样征收反倾销税, 导致我国 PVC 出口量和进口量均小,PVC 主要看国内市场 PVC 需求呈现出区域集中的特征, 下游加工企业集中在华东 华南 华北等消费区域 PVC 行业的需求与宏观经济和房地产行业的发展具有很强的联动性, 房地产行业景气度 房屋竣工面积增加拉动 P 对 PVC 需求影响很大,PVC 未来趋势预测 : 根据中债资信预测, 随着宏观经济和国内房地产行业增速放缓 VC 需求,PVC 表观消费量稳定, 总体消费量保持在 1600 万吨 / 年水平 表观消费量增速滞后房屋竣工面积增速约 1 年
3 PVC 行业篇 - 供给 近年 PVC 产能现状 近年国内 PVC 产量情况 1800 万吨 1300 800 2010 2011 2012 2013 2014 2015 要素现状未来趋势预测 PVC 产能 PVC 产量 Ø 2016 年末, 国内 PVC 产能 2326 万吨, 较 2015 年末新增 89 万吨, 退出 111 万吨, 净减少 22 万吨 ( 降幅 1%) Ø 2015 年 PVC 产量 1609.23 万吨, 较 2014 年下降 1.7%, 是近 8 年产量首次下降,2016 年产量 1669.24 万吨, 同比增加 3.73% Ø 目前在建产能电石法 150 万吨 ( 西北 华北 ), 乙烯法 70 万吨 ( 东部港口 ), 预计 2017 年投产 50%, 产能增加 110 万吨, 到 2436 万吨 Ø 预期价格仍处于较高水平将拉动行业保持较高的开工率 ; 因此产量较 2016 年增加, 但考虑到需求没有显著提升动力, 产量增幅有限
3 PVC 行业篇 - 成本 要素 电石法和乙烯法竞争取决于煤炭和石油的价格 乙烯法成本较电石法高 影响要素 由于中国资源特点和煤炭 石油价格水平, 电石法更具有成本优势 乙烯法成本高于电石法成本约 1000 元 / 吨, 据研究, 当原油价格低于 40 美元 / 吨时, 与我国当前煤炭价格水平下电石法成本相当, 但是历史看, 概率很小 乙烯采购价格对 PVC 的成本有较大影响 尽管乙烯法耗能量较电石法低, 但其设备投资却非常大, 因而设备折旧 ( 较电石法高 1000 元左右 ) 在成本中所占比重较大 我国资源特点下乙烯法产能规模较少 ( 不足 400 万吨 ), 且成本相比电石法不具优势
3 PVC 行业篇 - 成本是行业竞争关键 主要产区 新疆蒙西蒙东宁夏河北天津浙江四川广东江西 电价水平 很低低低低一般一般较高较高高高 测算自备电电价水平 用电成本 ( 公开资料 ) 欲了解电价对区域竞争力影响, 请联系中债资信市场部 010-88090123 要素解释竞争力 电是电石法 PVC 成本关键 自备电 : 电煤价格 供电煤耗 过网费国内产能以电石法为主, 电力成本占比 50% 左右, 外购电 : 区域电价水平 : 电煤价格 供电煤耗 是决定电石法 PVC 成本主要因素 区域间企业竞输配电费争力主要体现在电价水平, 即电价水平排序就可经过测算, 新疆电价水平最低, 内蒙和宁夏电价以代表区域间 PVC 电石法成本比较 处于低水平, 四川 广东 江西区域电价水平高
3 PVC 行业篇 - 价差 9000 7000 5000 3000 1000 价差 PVC 价格 要素影响要素未来趋势预测 PVC 成本 -10002011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 Ø 由于各企业自备电和外购电成本不同, 以及各省 Ø 电石法企业一般均配备热电联产装置和电石煤炭价格以及电力供应的差别导致企业间电力成产能, 成本差异在于电石 电力自给率以及本差异较大,2017 年, 煤炭价格整体较 2016 电力成本年提高, 价格将上升, 但新疆煤炭价格较平稳, 新疆企业将受益 PVC 价格 Ø 原材料价格和供需矛盾为最主要影响因素 PVC 价差 Ø 原材料价格和供需关系 Ø 供给受环保影响偏紧, 价格有望提高 Ø 2017 年以来受供给偏紧, 行业价差扩大
3 PVC 行业篇 - 竞争格局 u 行业集中度低 :2016 年 PVC 企业 75 家, 平均规模 31 万吨, 前十大占比 36%, 市场化程度高, 行业集 中度低 u 未来集中度提高 : 西北电石法成本优势突出, 规模将扩大, 华东 华北产能面临清退可能行业集中度 有望提高 u 环保和循环经济是决定 PVC 企业可持续发展能力的重要因素 电石法 PVC 企业电石生产属于高能耗高 污染行业, 受环保政策影响较大, 环保是未来竞争力体现 主要发债企业区域产能 新疆中泰新疆 153/ 电石法 新疆天业新疆 140/ 电石法 湖北宜化内蒙 / 新疆 / 青海 114/ 电石法 天津大沽 天津 27 电石 /53 乙烯法 君正化工 内蒙古 70/ 电石法 内蒙亿利 内蒙古 50/ 电石法 宜宾天原 四川 50/ 电石法 唐山三友河北 / 青海 46/ 电石法 鸿达兴业内蒙古 30/ 电石法
4 PVC 企业篇 - 竞争力要素 企业竞争力要素关注点 规模 工艺 u 生产规模越大, 市场地位越高, 意味着上下游议价能力越强 相同条件下的单 位生产成本越低 竞争能力越强 u 从当前价差水平看, 电石法价差 > 乙烯法价差 成本 一体化程度 ( u 电石法企业电石 电力 原盐 石灰石自给率越高, 企业生产越稳定, 平均成原材料自给率 ) 本越低 电力成本 u 电力成本 : 具有自备电的企业, 电力成本取决于煤炭价格 过网费以及其他费 用 不具有自备电企业用电成本取决于各地区供电情况和企业谈判电价 u 区域 : 西北省份 PVC 企业均具备一定自备电, 且当地煤炭资源丰富价格便宜, 电力成本优势突出 运费不影响区域竞争力, 新疆运费相当于电价 0.1 元 / 吨, 而新疆地区电价优势大于 0.1 元 / 吨, 因此考虑运费后新疆成本优势仍突出
5 揭开化工行业面纱系列研究预告 化工行业发债规模大, 发债企业多, 陆续到期债券规模高, 在债券市场占有重要一席, 但是由于化工行业子行业众多, 产品 工艺差异化程度很高, 企业间可比性差, 行业研究和企业信用评价方面存在一定难度 中债资信化工团队推出 揭开化工神秘面纱, 探索化工信评之路系列研究, 从行业基础知识为起点, 重点介绍行业分析框架 企业经营和财务评价要素及评价标准, 以便快速掌握行业发展趋势 判断行业内企业信用 对化工行业基础篇及化纤行业 PVC 行业有一定了解之后 敬请关注 揭开化工神秘面纱, 探索化工信评之路系列研究 之 04 纯碱 05 炼化 06 煤焦化 07 煤制乙二醇 08 化肥