中证债券估值与指数月报 2016 年 11 月份
内容摘要 11 月份中采 PMI 为 51.7%, 比上月上升 0.5%, 保持在临界点以上 央行公开市场操作逆回购净投放资金 50 亿元, 并将 7 天品种利率保持在 2.25%,14 天品种利率保持在 2.40%,28 天品种利率保持在 2.55% 资金面方面,11 月银行间市场 1 天 7 天回购利率均值比上月上升 3BP 和 2BP 11 月交易所市场隔夜回购利率均值相比 10 月下跌 74BP 11 月利率债市场走势回落 收益率曲线不同品种不同期限均上升 截至 11 月末, 国债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.24% 2.7% 2.95%, 相比前月末分别变动 5BP 24BP 23BP 国开债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.73% 3.19% 3.28%, 相比前月末收益率分别变动 22BP 28BP 19BP 11 月份信用债品种收益率与利率债相同, 也呈现下跌走势 以中短票据为例, 截至 11 月最后一个交易日, 中短期票据 AAA/AA+/AA/AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 3.32%/3.41%/3.47%/3.71% 3.41%/3.45%/3.51%/3.81% 3.44%/3.63%/3.67%/3.98%, 相比前月末分别变动 43BP/46BP/41BP/33BP 43BP/41BP/34BP/23BP 43BP/37BP/30BP/19BP 11 月全市场现券成交量相比上月有大幅增加 全月现券总成交规模 12.05 万亿, 相比上月增加 2.45 万亿 其中交易所现券月度总成交规模 703.64 亿元 月内有报价或成交个券占比 28.75% 中证债券估值净价下跌居多, 数量占比 92.41% 全市场估值净价均值相比前月均呈现下跌走势 期限上看,7 年以上品种跌幅最大, 估值净价平均下跌 1.05 元 品种上看, 国债跌幅最大, 估值净价平均下跌 1.52 元 2016 年 11 月债券指数走势呈熊市趋势 11 月中证全债指数月度下跌 0.80%( 其中净价贡献 -1.16%), 到期收益率 3.35%, 修正久期 4.85 上证转债和中证转债指数涨幅居前, 分别为 2.02% 和 2.01%, 中证公司债 AA 指数紧随其后, 月涨幅 1.24% 利率债指数中, 所有指数均下跌, 其中中证金融债指数跌幅最大, 为 0.49%( 净价贡献 -1.12%) 信用债指数中, 除转债指数外中证公司债指数涨 0.75% 居首 期限上看, 短期限指数依靠利息支撑仍上涨, 而中长期限指数均下跌 中证 1 债指数涨幅领衔, 月度上涨 0.27%( 净价贡献 -0.25%), 而中证 10+ 债指数跌幅最大, 达 1.21%( 净价贡献 -2.61%) 信用评级上看, 中证中高等级信用指数下跌, 而中证中低等级信用指数上涨
目录一 宏观经济走势分析... 1 1.1 国内经济基本面... 1 1.2 央行公开市场操作... 1 1.3 货币市场... 2 二 利率债市场... 2 2.1 利率债一级市场回顾... 2 2.2 利率债收益率曲线变动... 3 三 信用债市场... 4 3.1 信用债一级市场回顾... 4 3.2 信用债收益率曲线变动... 5 四 中证债券估值与指数变动... 9 4.1 市场成交概况... 9 4.2 中证估值 ( 净价 ) 变动分析... 10 4.3 中证指数走势分析... 11 附表 :11 月份主要中证债券指数 ( 全价 ) 涨跌幅... 15
一 宏观经济走势分析 1.1 国内经济基本面 2016 年 11 月, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.7%, 比上月上升 0.5%, 保持在临界点以上 11 月财新 PMI 为 50.9%, 较上月小幅下降 0.3%, 位于荣枯线以上 1 中采制造业 PMI 数据走势 2 CPI 走势 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 中采 PMI 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00-1.00-2.00 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 CPI: 当月同比 CPI: 环比 图 1 经济主要指标走势 数据来源 : 国家统计局 从中采 PMI 数据构成看, 大型企业的 PMI 为 53.4%, 比上月上升 0.9%, 中型企 业的 PMI 为 50.1%, 较上月上升 0.2%, 均高于临界点 小型企业 PMI 为 47.4%, 比 上月下降了 0.9% 物价方面,10 月 CPI 同比上涨 2.1%, 环比下跌 0.1% PPI 同比上涨 1.2%, 环比上涨 0.7% 1.2 央行公开市场操作 11 月央行累计逆回购投放资金 32,550 亿元, 品种为 7 天 14 天和 28 天 逆回购到期 32,500 亿元 向市场净投放资金 50 亿元 MFL 投放资金 7,390 亿元, 品种有 6 个月和 1 年, 回收资金 1,150 亿元 利率方面,7 天逆回购品种利率保持在 2.25%,14 天逆回购利率为 2.40%,28 天逆回购利率为 2.55% 6 个月 MFL 为 2.85%,1 年 MFL 为 3% 1
2015-12-01 2015-12-21 2016-01-11 2016-01-29 2016-02-23 2016-03-14 2016-04-01 2016-04-22 2016-05-13 2016-06-02 2016-06-23 2016-07-13 2016-08-02 2016-08-22 2016-09-09 2016-09-30 2016-10-25 2016-11-14 2015-12-01 2015-12-21 2016-01-11 2016-01-29 2016-02-23 2016-03-14 2016-04-01 2016-04-22 2016-05-13 2016-06-02 2016-06-23 2016-07-13 2016-08-02 2016-08-22 2016-09-09 2016-09-30 2016-10-25 2016-11-14 图 2 央行月度公开市场操作 1.3 货币市场 12 月份银行间货币货币市场利率走势小幅上升 全月 1 天平均回购利率为 2.24%, 比上月上升 3BP,7 天平均回购利率为 2.42%, 比上月上升 2BP 交易所资金成本不同期限均有所下降, 全月 1 天 7 天回购利率加权均值为 3.39% 和 2.81%, 相比前月均值分别下降 74BP 和 20BP 1 银行间回购利率走势 2 交易所回购利率走势 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 20.0000 18.0000 16.0000 14.0000 12.0000 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 R001 R007 GC001: 加权平均 GC007: 加权平均 图 3 资金价格走势 二 利率债市场 2.1 利率债一级市场回顾 11 月份利率品种一级市场全月发行规模合计达 21,571 亿元, 相比前月份增加 1,864 亿元 净融资额 6,821 亿元, 相比前月减少 615 亿元 品种上看, 同业存单的发行量达到 10,939 亿元领跑所有品种, 继续创下新高 地方政府债发行 2
量为 3,844 亿元位居次席 从融资规模来看地方政府债以 3,729 亿元领先其他品 种 1 11 月份利率品种发行规模 2 11 月份利率品种净融资规模 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 5000 4000 3000 2000 1000 0-1000 -2000 发行规模 -2016 年 11 月份 发行规模 -2016 年 10 月份 净融资额 -2016 年 11 月份 净融资额 -2016 年 10 月份 图 4 11 月份利率债一级市场 2.2 利率债收益率曲线变动 2016 年 11 月利率债市场收益率有较大增长 截至 11 月末, 国债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.24% 2.7% 2.95%, 相比前月末分别变动 5BP 24BP 23BP 国开债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.73% 3.19% 3.28%, 相比前月末收益率分别变动 22BP 28BP 19BP 1 中证国债收益率曲线变动 2 中证国开债收益率曲线变动 3
3 中证金融债收益率曲线变动 图 5 11 月份利率品种收益率变动 三 信用债市场 3.1 信用债一级市场回顾 11 月份信用品种供给规模比起上月有所上升, 全月发行规模合计达 8,930 亿元, 相比前月增加 1,380 亿元 净融资额为 3,506, 相比前月增加 1,066 亿元 品种上看, 短期融资券的发行规模为 2,533 亿元, 领先其他品种 而交易所的私募公司债以 1,104 亿元排在净融资额的首位 4
1 11 月份信用品种发行规模 2 11 月份信用品种净融资规模 5000 4000 3000 2000 1000 0-1000 -2000 1500 1000 500 0-500 -1000 净融资额 -2016 年 11 月份 净融资额 -2016 年 10 月份 净融资额 -2016 年 11 月份 净融资额 -2016 年 10 月份 图 6 11 月份信用债一级市场 3.2 信用债收益率曲线变动 3.2.1 月度收益率变动银行间市场 11 月份信用债品种收益率同样有较大幅度上升 以中短票据为例, 截至 11 月最后一个交易日, 中短期票据 AAA/AA+/AA/AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 3.32%/3.41%/3.47%/3.71% 3.41%/3.45%/3.51%/3.81% 3.44%/3.63%/3.67%/3.98%, 相比前月末分别变动 43BP/46BP/41BP/33BP 43BP/41BP/34BP/23BP 43BP/37BP/30BP/19BP 1 中短期票据收益率变动 (AAA) 2 中短期票据收益率变动 (AA+) 5
3 中短期票据收益率变动 (AA) 4 中短期票据收益率变动 (AA-) 图 7 银行间信用品种收益率变动 交易所债市 11 月份交易所公司债收益率除了低评级短端有所下降外, 其余评级和期限均有所上升 截至 11 月末, 公司债 AAA / AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 3.11%/4.12% 3.39%/5.03% 3.6%/5.51%, 相比前月末分别变动 30BP/-7BP 20BP/34BP 12BP/28BP 1 交易所公司债收益率变动 (AAA) 2 交易所公司债收益率变动 (AA-) 6
图 8 交易所公司债收益率变动 3.2.2 收益率及信用利差分析 : 信用利差涨跌互现 11 月各等级信用债利差相比上月涨跌互现, 高等级信用利差有所扩张, 而低等级信用利差有所缩小 以 5 年期中票为例,AAA 等级信用利差扩大了 19BP, AA+ 等级信用利差扩大 13BP,AA 等级信用利差增加了 6BP, AA- 等级信用利差缩小了 11BP 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 AAA 中票 - 国债 AA+ 中票 - 国债 AA 中票 - 国债 AA- 中票 - 国债 信用利差 -2016 年 11 月份 信用利差 -2016 年 10 月份 图 9 11 月份信用利差变动 从绝对值角度, 截至 11 月末, 所有等级中票的 5 年期收益率均降至历史 1/4 分位以下 信用利差方面, 所有等级中票的 5 年期信用利差均降至历史 1/4 分位以下 7
表 1 信用产品收益率分位水平 ( 以 5 年期中票为例 ) 评级 当前收益率 历史 1/4 分位 历史 1/2 分位 历史 3/4 分位 AAA 3.4424 4.0455 4.7623 5.1987 AA+ 3.6322 4.3840 5.1398 5.6766 AA 3.6671 4.7043 5.4705 6.1034 AA- 5.2060 6.1283 6.5595 7.2405 表 2 信用产品信用利差历史分位水平 ( 以 5 年期限为例 ) 当前信用利差 历史 1/4 分位历史 1/2 分位 历史 3/4 分位 AAA 中票 - 国债 0.7422 0.9564 1.3630 1.6329 AA+ 中票 - 国债 0.9320 1.2928 1.7709 2.1221 AA 中票 - 国债 0.9669 1.7383 2.1735 2.5139 AA- 中票 - 国债 2.5058 3.0090 3.4008 3.6965 8
四 中证债券估值与指数变动 4.1 市场成交概况 11 月受假期影响全市场现券成交量相比上月大幅增加 全月现券总成交规模 12.05 万亿, 相比上月增加 2.45 万亿 其中交易所现券月度总成交规模 703.64 亿元 个券交易活跃度 11 月份共有 22 个交易日 其中每天均有报价或成交的个券数目为 707, 占比 2.46%; 成交或报价比较活跃的个券数量有 991 只, 占比 3.44%; 有报价或成交, 且天数不超过 10 天的债券 6582 只, 占比 22.86%, 月内无报价无成交的债券有 20,516 只, 占比 71.25% 3.44% 2.46% 22.86% 71.25% 不活跃一般活跃较活跃很活跃 图 10 债券市场 11 月份成交活跃度 注 : 很活跃 - 月内天天有成交或报价 ; 较活跃 - 成交或报价天数超过 10 天但没有天天成交或报价 ; 一般活跃 - 成交或报价天数不超过 10 天 ; 不活跃 - 月内无成交或报价 ( 以下同 ) 分市场来看, 交易所不活跃的个券比例超过银行间市场, 而较活跃 一般活跃和很活跃的个券比例不及银行间债券市场 9
100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 很活跃较活跃一般活跃不活跃 交易所 银行间 图 11 成交活跃度 ( 分市场 ) 10 具体品种来看, 银行间市场上, 利率品种很活跃券比例明显高于信用品种 其中国债很活跃个券比例为 43.88%, 而金融债很活跃个券比例为 17.85% 交易 所市场上, 金融债和企业债的不活跃券占比最高 假如不考虑可转债 ( 仅 16 支 ), 国债每日都有交易的券占比最高, 达 3.28% 表 3 各品种成交活跃度 (11 月份 ) 债券品种 不活跃 一般活跃 较活跃 很活跃 银行间债券市场国债 31.63% 20.41% 4.08% 43.88% 金融债 51.85% 26.69% 3.61% 17.85% 同业存单 74.94% 17.73% 5.08% 2.25% 短期融资券 29.65% 59.41% 5.08% 5.86% 中期票据 45.58% 47.62% 2.66% 4.14% 企业债 44.71% 51.31% 2.48% 1.50% 交易所债券市场国债 76.50% 17.21% 3.01% 3.28% 金融债 91.80% 7.54% 0.44% 0.22% 公司债 79.44% 17.08% 2.74% 0.74% 企业债 81.62% 15.47% 1.71% 1.20% 可转债 12.50% 0.00% 18.75% 68.75% 4.2 中证估值 ( 净价 ) 变动分析
11 月份中证债券估值 ( 净价 ) 下跌的占大多数 在可比的 25,728 只债券中, 11 月份中证估值 ( 净价 ) 增长的债券数量为 1,953 只, 占比 7.59% 净价下跌的 债券数量为 23,775 只, 占比 92.41% 7.59% 92.41% 估值净价 - 增长 估值净价 - 下跌 图 12 中证债券估值 ( 净价 ) 变动占比 (11 月份 ) 11 月份估值净价均值全线下跌 期限上看,7 年以上品种跌幅最大, 估值净 价平均下跌 1.05 元 品种上看, 国债跌幅最大, 估值净价平均下跌 1.52 元 表 4 中证债券估值 ( 净价 ) 变动 (11 月份 ) 债券品种 剩余期限 0<t<=1 1<t<=3 3<t<=5 5<t<=7 t>7 总计 国债 -0.12-0.34-0.99-1.19-3.11-1.52 金融债 -0.24-0.53-0.90-0.87-1.16-0.72 同业存单 -0.13-0.79-0.14 短期融资券 -0.12-0.12 中期票据 -0.27-0.67-1.21-1.41-0.91-0.81 企业债 -0.30-0.47-0.71-0.71-1.30-0.66 公司债 -0.15-0.15-0.85-1.44-1.65-0.54 总计 -0.15-0.40-0.84-0.83-1.05-0.52 4.3 中证指数走势分析 2016 年 11 月债券指数呈现熊市走势, 少数上涨的指数也多为利息因素 11 月中证全债指数月度下跌 0.80%( 其中净价贡献 -1.16%), 到期收益率 3.35%, 修正久期 4.85 上证转债和中证转债指数涨幅居前, 分别为 2.02% 和 2.01%, 中证公司债 AA 指数紧随其后, 月涨幅 1.24% 4.3.1 利率债指数走势分析 11
11 月份利率债指数全部下跌 品种上看, 中证金融债指数跌幅最大, 为 0.49% ( 净价贡献 -1.12%) 中证国债和中证长期国债紧随其后, 分别下跌 0.36%( 净 价贡献 -1.35%) 和 0.25%( 净价贡献 -1.42%) 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0-0.2 中证国债中证金融债中期国债中证 1-10 国债中证长期国债 -0.4-0.6 涨跌幅 -11 月份 (%) 涨跌幅 -10 月份 (%) 图 13 中证利率债指数变动 ( 分类别 ) 4.3.2 信用债指数走势分析 11 月份中证转债指数月度上涨 2.01% 在其余信用债指数中, 中证公司债指数涨 0.75% 居首, 沪城投债指数涨 0.44% 排第二 ( 净价贡献 -0.71%) 2.5 2 1.5 1 0.5 0-0.5 中证企业债中证公司债中证短融中证中票 50 中证转债 涨跌幅 -11 月份 (%) 涨跌幅 -10 月份 (%) 沪城投债 图 14 中证信用债指数走势 ( 分类别 ) 12
评级上看,11 月份中证中高等级信用指数下跌而中证中低等级信用指数上 涨 其中中证中高信用债指数下跌 0.36%( 净价贡献 -1.13%), 而中证中低信用 债指数上涨 0.17%( 净价贡献 -0.81%) 0.8 0.6 0.4 0.2 0-0.2-0.4-0.6 中证中高信用 中证中低信用 涨跌幅 -11 月份 (%) 涨跌幅 -10 月份 (%) 图 15 中证信用债指数走势 ( 分评级 ) 期限上看, 短期限指数依靠利息支撑仍上涨, 而中长期限指数均下跌 中证 1 债指数涨幅领衔, 月度上涨 0.27%( 净价贡献 -0.25%), 而中证 10+ 债指数跌幅 最大, 达 1.21%( 净价贡献 -2.61%) 1.5 1 0.5 0-0.5 中证 1 债中证 3 债中证 7 债中证 10 债中证 10+ 债 -1-1.5 涨跌幅 -11 月份 (%) 涨跌幅 -10 月份 (%) 图 16 中证期限类债券指数走势 13
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附表 :11 月份主要中证债券指数 ( 全价 ) 涨跌幅 涨跌幅 -11 年初至今 到期收 修 正 指数代码 指数简称 11 月份 10 月份 月份 涨跌幅 益率 久期 000832 中证转债 300.33 298.29 0.68-6.47 -- -- 000833 中高企债 167.63 167.26 0.23 6.08 -- -- 000845 中证中期信用债 171.71 172.92-0.70 4.38 -- -- H11001 中证全债 178.29 179.73-0.80 3.57 3.353 4.85 H11002 中证 3 债 168.22 168.57-0.21 2.78 3.24 1.81 H11003 中证 7 债 180.11 181.42-0.72 3.49 3.366 3.98 H11004 中证 10 债 180.25 182.43-1.20 2.63 3.285 7.1 H11005 中证 10+ 债 192.19 196.64-2.26 7.34 3.675 14.09 H11006 中证国债 172.26 174.11-1.06 3.88 2.887 6.79 H11007 中证金融债 174.00 175.38-0.79 2.34 3.23 4.56 H11008 中证企业债 196.59 197.76-0.59 4.46 3.876 3.45 H11009 中证综合债 169.47 170.57-0.64 3.39 3.298 4.07 H11010 中证 1 债 146.92 146.80 0.08 2.36 2.85 0.48 H11012 中证央票 1 129.06 129.06 0.00 1.92 -- -- H11014 中证短融 148.84 148.61 0.15 2.97 3.497 0.33 H11015 中证短债 152.10 151.95 0.10 2.56 3.042 0.44 H11016 中证 50 债 147.68 148.81-0.76 2.15 3.039 4.66 H11017 中期国债 150.13 151.36-0.81 2.99 2.745 4.83 H11019 中证企债 100 159.51 160.78-0.79 3.45 3.819 3.5 H11070 中证短融 50 133.56 133.35 0.15 2.44 3.457 0.26 H11071 中证 1-10 国债 147.06 148.05-0.67 2.67 2.66 4.5 H11072 中证中票 50 138.26 139.33-0.77 3.18 3.787 3.19 H11073 中证信用 158.96 160.03-0.67 3.51 3.862 3.46 H11074 中期企债 167.81 169.14-0.79 4.03 3.904 3.83 H11075 长期国债 156.29 158.09-1.14 2.58 2.845 7.16 H11076 中期综合 156.22 157.52-0.83 2.61 3.36 4.0 H11078 中高信用 158.29 159.58-0.81 3.05 3.691 3.72 H11079 中低信用 145.52 146.14-0.42 4.65 4.338 2.73 H11094 中票 L50 137.33 138.48-0.83 3.29 3.706 3.22 H11096 中期信用 L100 192.15 193.64-0.77 6.03 3.881 3.59 H11087 GSZ AAA 147.66 147.45 0.14 4.15 -- -- H11088 GSZ AA+ 155.03 154.60 0.28 5.88 -- -- H11089 GSZ AA 159.60 158.84 0.48 6.44 -- -- 15