建议询价区间 :17.82-20.52 元 上市公司新股研究报告 鼎捷软件 (300378) 证券研究报告信息服务 软件 2014 年 1 月 14 日 具备区位优势的专业 ERP 厂商 计算机行业首席分析师 : 陈美风 SAC 执业证书编号 :S0850511020002 chenmf@htsec.com 021-23219409 计算机行业分析师 : 蒋科 SAC 执业证书编号 :S0850512070002 jiangk@htsec.com 021-23219474 联系人 : 安永平 ayp8320@htsec.com 021-23219950 1. 股权分散使得公司无实际控制人, 台湾鼎新骨干员工普遍持股 公司成立于 2001 年 12 月, 主营业务是企业管理软件的研发 销售 实施及服务, 主要包括自有软件的销售 软件配套实施服务 外购软硬件销售等 公司主要股东为 TOP PARTNER STEP BEST MEGA PARTNER 等 22 位法人股东, 其中 TOP PARTNER STEP BEST MEGA PARTNER COSMOS LINK 和 10 家境内法人股东均为台湾鼎新骨干员工及相关方的持股公司, 具有一致行动关系, 合计持有公司发行前约 30.1% 的股权 ; 维尔京 DC SOFTWARE 和维尔京 TALENT 则是神州数码的持股公司, 合计持有发行前约 19.2% 的股权 公司股权较为分散, 并无实际控制人 表 1 IPO 前后鼎捷软件的股权结构 股东名称 发行前 发行后 股份数 ( 万股 ) 持股比例 (%) 股份数 ( 万股 ) 持股比例 (%) 维尔京 DC SOFTWARETOP PARTNER 2156 24.0 2156 18.0 维尔京 EQUITY DYNAMIC 2047 22.7 2047 17.1 香港 TOP PARTNER 1033 11.5 1033 8.6 香港 STEP BEST 803 8.9 803 6.7 开曼 WEP 663 7.4 663 5.5 维尔京 MEGABILLION 630 7.0 630 5.3 维尔京 TALENT 469 5.2 469 3.9 香港 MEGA PARTNER 409 4.5 409 3.4 香港 COSMOS LINK 389 4.3 389 3.2 维尔京 FULL CYCLE 鸿宪咨询等股东 401 4.5 401 3.3 公众股东 - - 3000 25.0 合计 9000 100.0 12000 100.0 资料来源 : 公司招股意向书 海通证券研究所注 : 发行后股份数及持股比例按发行 3000 万新股估算 目前公司旗下有 9 家直接控股子公司,5 家间接控股子公司和 1 家间接参股子公司, 其中台湾鼎新负责台湾地区的 ERP 业务, 对公司整体业绩有较大影响
2 图 1 鼎捷软件子公司情况 公司本次拟公开发行不超过 3000 万股, 其中老股转让不超过 1500 万股, 在保证社会公众股占比不低于 25% 的前提下, 发行规模有进行调整的可能 2. ERP 市场有望保持持续增长 ERP 是针对企业物质资源管理 人力资源管理 财务资源管理 信息资源管理集成一体化的管理软件, 是实现企业信息化的重要手段, 其中将包含生产制造模块的 ERP 产品及服务称为生产制造型 ERP, 它主要为制造业企业提供一体化的 ERP 解决方案和服务, 是目前 ERP 产品与服务的重要应用领域 我们判断未来国内 ERP 市场的需求驱动力主要来自以下两个方面 : 其一,ERP 系统可有效提升制造企业的竞争力, 近年来制造业企业生存环境恶化, 如何有效的控制成本 提升产品附加值成为制造业企业最为迫切的任务, 越来越多的中小型制造企业通过实施 ERP 系统作为改善管理 管控成本和提升竞争力的契机 ; 其二,ERP 普及率的提升, 据招股意向书披露,2010 年我国 ERP 的普及率 (ERP/GDP) 仅为 0.015%, 约为同期美国相应比例的四分之一左右, 也低于泰国和印度等发展中国家, 仍有较大发展空间 3. 公司是聚焦流通与制造业的 ERP 厂商, 在台湾地区有明显的区位优势 公司是具有近 30 年丰富经验 以自制 ERP 软件为核心的一体化企业管理解决方案供应商, 主营业务是企业管理软件的研发 销售 实施及服务, 公司客户所在行业以电子 汽车 机械 食品饮料 医药等制造业和批发 零售 连锁分销等流通业为主, 分布于 80 多个细分行业 ERP 相关产品是公司的核心产品,2010~2012 年 ERP 相关产品收入占营收比重分别为 64.8% 63.3% 62.7%, 毛利占比则分别为 57.9% 57.1% 56.1% 图 2 鼎捷软件营收及增长情况 (2010-2012) 120000 营收 ( 万元, 左轴 ) 增长 (%, 右轴 ) 40 100000 80000 30 60000 20 40000 20000 10 0 0
3 公司是聚焦流通与制造业的 ERP 专业厂商, 我们认为公司主要的竞争力在于 : 其一, 在台湾地区有明显竞争优势,ERP 软件在台湾地区的大型生产制造业中是高度集中的产业, 前三大供应商台湾鼎新 ORACLE 和 SAP 市场占有率高达 72.4%, 其中鼎新占据领先地位 ; 其二, 行业经验丰富, 公司拥有近 30 年的行业经验积累, 根据电子 机械 汽车 精细化工 医药 食品饮料等制造领域的管理重点以及常见问题, 提出 ERP 整体解决方案, 协助众多企业实现了信息化的成功应用, 并随着客户对信息化应用的深度不断提升, 逐步发展为细分行业的一体化解决方案 ; 其三, 客户资源优势, 公司拥有 30000 余家客户, 多为横跨两岸的企业用户, 其中以生产制造和贸易流通领域的中小型企业为主, 分布于汽车 电子 机械 精细化工 食品和医药等行业, 不仅为公司带来稳定的收入, 也为公司积累相关产业知识提供了丰富资源 图 3 鼎捷软件营收结构 (2010 年 - 2012 年 ) 图 4 鼎捷软件毛利结构 (2010 年 - 2012 年 ) ERP 相关产品 技术服务 ERP 相关产品 技术服务 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 20% 64.8 63.3 62.7 40% 20% 57.9 57.1 56.1 0% 0% 4. 公司募投项目分析 公司本次公开发行不超过 3000 万股, 计划募集资金约 5.2 亿元, 用以投资 ERP 软件系列产品升级项目 运维服务中心平台扩建项目和研发中心扩建项目 我们认为 ERP 软件系列产品升级项目和运维服务中心平台扩建项目是公司主营业务的基础所在, 募投项目的实施有助于公司进一步提高 ERP 软件的实施和服务等能力, 增强盈利能力 ; 而研发中心扩建项目则有助于提升公司的研发能力, 提升公司在产品开发 人才吸引 产品质量控制等方面的竞争力 表 2 募投项目 项目名称总投资 ( 万元 ) ERP 软件系列产品升级项目 22493 运维服务中心平台扩建项目 21172 研发中心扩建项目 8000 合计 51665 5. 建议询价区间为 17.82 元 ~20.52 元 我们预测 2013 年 -2015 年归属上市公司股东净利润分别为 9832 万元 12169 万元和 15082 万元, 未来三年复合增长率约为 15.6% 考虑到 ERP 行业仍具备较大发展空间, 同时近期新股申购热情较高, 我们认为公司估值可达 2014 年 18 倍 ~20 倍, 合理市值为 21.9 亿元 ~24.3 亿元, 建议询价区间为 17.82 元 ~20.52 元 风险提示 : 宏观经济导致客户需求下滑风险 ; 市场竞争加剧风险 ; 人力成本上升风险 ; 应收账款风险
4 表 3 鼎捷软件利润表预测 ( 万元 ) 2013E 2014E 2015E 营业收入 71911 95879 99501 104824 120036 141669 YoY(%) n/a 33.3 3.8 5.3 14.5 18.0 减 : 营业成本 15195 17182 17874 20774 24924 29408 毛利 56715 78697 81627 84050 95112 112261 毛利率 (%) 78.9 82.1 82.0 80.2 79.2 79.2 主营业务税金及附加 730 1230 766 807 924 1091 销售费用 29684 42421 46314 47953 53711 62683 销售费用 / 收入 (%) 41.3 44.2 46.5 45.7 44.7 44.2 管理费用 18686 22625 22474 23048 25792 29874 管理费用 / 收入 (%) 26.0 23.6 22.6 22.0 21.5 21.1 财务费用 1433 425-52 -613-1226 -1103 资产减值损失 1510 1439 2134 2133 2560 3072 加 : 公允价值变动收益 52 0 0 0 0 0 投资收益 -24-24 -363 0 0 0 营业利润 4700 10534 9628 10722 13350 16644 营业外收入 1408 2177 3317 2150 2580 3096 减 : 营业外支出 66 83 71 57 69 82 利润总额 6041 12628 12874 12815 15861 19658 减 : 所得税 805 3383 3336 3204 3965 4914 减 : 少数股东损益 163-203 -219-221 -273-339 净利润 5073 9448 9756 9832 12169 15082 EPS( 元 ) 0.42 0.79 0.81 0.82 1.01 1.26 注 :EPS 按发行后总股本为 12000 万股进行估算
5 信息披露 分析师声明 陈美风 : 计算机行业蒋科 : 计算机行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司 : 东软集团 用友软件 航天信息 恒生电子 数字政通 远光软件 汉得信息 立思辰 宝信软件 科大讯飞 捷成股份 海隆软件 广联达 聚龙股份 赛为智能 北信源 旋极信息 皖通科技 长亮科技 网宿科技 华平股份 荣之联 飞利信 润和软件 广电运通 信雅达 梅安森 新北洋 数码视讯 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务