大华银行环球经济与市场研究部电邮 : GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com 网址 : www.uob.com.sg/research 公司注册编号 193500026Z 研究报告 2018 年 02 月 28 日, 星期三 全德健, CFA Suan.TeckKin@uobgroup.com 何玮珍 Ho.WoeiChen@uobgroup.com 继中共十九届中央委员会第三次全体会议于 2 月 26-28 日召开后, 中国将分别于 3 月 5 日和 3 月 3 日召开 2018 年全国人民代表大会和中国人民政治协商会议 除了提交年度工作报告和设定经济等例常任务外, 此次两会还将聚焦高层政府人事变动和宪法修正案等事宜 我们预料政府在保持积极的财政政策和稳健中性货币政策的基础上对 本年度经济做出些许调整, 加快实施其经济改革与重组方案, 同 时寻求有效途径防范系统和金融风险 背景全国人民代表大会 ( 简称 人大, 中国最高权力机关 ) 年度会议将于 2018 年 3 月 5 日 ( 周一 ) 召开, 而年度中国人民政治协商会议 ( 简称 全国政协, 中国的最高政治协商和咨询机关 ) 将于 2018 年 3 月 3 日 ( 周五 ) 召开 今年将是第十三届全国人民代表大会第一次会议和中国人民政治协商会议第十三届全国委员会第一次会议 为时一周的全国人民代表大会和中国人民政治协商会议年度会议, 也统称为 两会 1, 是中国最接近西方议会的会议机构, 其可以公共论坛的形式展现中国政府的重要政策和施政方向 此次 两会 最重要的内容之一是李克强总理作政府工作报告及国家和地方政府财政预算 ( 人大召开的第一天提交 ) 和新闻发布会 ( 人大的最后一天 ) 政府工作报告通常包括对上一年度经济发展的回顾和 1 此处所言会议也统称为 两会, 原因是中国人民政治协商会议全国委员会 ( 中国的政治咨询机关 ) 通常与全国人民代表大会同时召开 2017 年是第十二届全国人民代表大会和中国人民政治协商会议的第 5 个年头, 同时见证了继习近平被推选为中共中央领导核心时于 2016 年 10 月召开的政治会议后的首次全国大会 继中共第十九次全国代表大会于 2017 年 10 月召开暨习近平再次当选中共领导核心, 为期 5 年的任期将于 2018 年 3 月第十三届全国人民代表大会和中国人民政治协商会议正式生效, 且召开其首次年度会议, 预期约有来自 35 个选区 ( 包括各省 地区 市以及香港和澳门特别行政区等 ) 的约 5000 名政府官员 商界领袖和中共官员参会
修正以及对本年度经济发展的展望, 包括 课题和面临的挑战等 大会后的新闻发布会 ( 由总理主持召开 ) 将以更宽广的视角对政府观点对政策和施政方向做更加深入和详实的解读 2018 年全国人民代表大会的关键议题是什么? 2018 年人大意义重大且议题比往年更为繁杂, 原因如下 : 1) 它是贯彻落实中共第十九次全国代表大会 ( 在 2017 年 10 月召开 ) 精神的开局之年, 也是新一届全国人大和全国政协的首次会议, 同时今年也是中国经济改革开放四十周年 2) 此外, 中共第十九届中央委员会第三次全体会议 ( 三中全会 ) 2 将在此次人大之前召开, 从而为 2018 年经济和政策奠定基调 中共三中全会将于 2 月 26-28 日在北京召开 十九届三中全会, 跟十九届二中全会 (1 月 18 日 -19 日 ) 之间, 仅间隔了一个多月时间 ( 此前二中全会的议程主要是讨论修宪 ) 同时, 这一时段也非比寻常, 因为自 20 世纪 80 年代以来, 三中全会 ( 通常是重大经济决策的平台 ) 一般均在当年的下旬 (9-12 月 ) 召开 详见下表 历届中国共产党中央委员会第三次全体会议 ( 三中全会 ) 及其重大决策 届数 日期 重大决策 11 1978 年 12 月 18-22 日 1949 年以来中国的重大转折点 : 中国实行经济改革和开放政策, 同时摈弃集中计划经济体制 12 1984 年 10 月 20 日 重申经济改革及改革进程中城市的作用 13 1988 年 9 月 26-30 日 讨论市场引导型经济和社会主义的优势 ; 采取应对通胀压力的措施 14 1993 年 11 月 11-14 日 重申具有社会主义特色的市场经济 ; 改革国企和中央政府资产 15 1998 年 10 月 12-14 日 农业部门改革 ; 国企深入改革 16 2003 年 10 月 11-14 日 加强实施市场经济 ; 开始实施利率自由化 17 2008 年 10 月 9-12 日 进一步改革农业部门 ; 为应对全球金融危机, 制定 4 万亿元经济刺激计划 18 2013 年 11 月 9-12 日 在下一个十年系统 深入推进改革进程, 组建 中央领导小组 设计 开展 协调和推进改革, 以期于 2020 年期限内在关键部门取得决定性成果, 从而形成一个更为高效和成熟的经济体系 19 2018 年 2 月 26-28 日 预期 : 本届三中全会的政策决策将以习近平主席作为党和国家领导核心以及中国进入 新时代 为大背景, 包括对国家机构改革及深化党和国家机构改革, 推荐国家机构领导人员建议人选 来源 : 多家媒体报道 ; 大华银行全球经济与市场研究部汇编与预测 2 根据惯例, 前二次全体会议通常处理政府和党内人事变动和中央机构事宜 ; 第四和第五次全体会议通常处理上层军队人事变动事宜 ; 第六次全体会议主要聚焦文化和价值体系等 软实力 事宜 ; 第七次即最后一次全体会议一般旨在下次党代会前夕召开, 集中处理现任政府尚待解决的枝节问题 2018 年 02 月 28 日, 星期三 2 P a g e
3) 诸多政府高层人事变动和任命事宜将于全国人民代表大会召开期间予以表决, 包括中央银行行长之位 据报道, 中国人民银行行长周小川将在其任职逾 15 年后退休 根据媒体报道, 以下人员有望在周小川后继任中国人民银行行长, 包括刘鹤 ( 习近平主席的经济顾问 中央财经领导小组办公室主任 ) 郭树清( 中国银监会主席 前中国人民银行副行长兼国家外汇管理局局长 ) 和蒋超良 ( 湖北省党组书记 前任中国人民银行行长助理 ) 等 同时新一届中华人民共和国主席 副主席, 中央军事委员会主席, 全国人大常委会委员长 副委员长和秘书长, 新一届全国政协主席 副主席 秘书长和常务委员也将会产生 全国人大也将根据国家主席的提名, 决定国务院总理的人选 ; 根据国务院总理的提名, 决定国务院副总理 国务委员 各部部长 各委员会主任 审计长 秘书长的人选 4) 本次人大还将处理宪法修正案诸多事宜, 其中备受瞩目的一项是审议 中华人民共和国监察法 ( 草案 ), 成立作为一种新型国家机关 ( 加入现有的国家行政机关 审判机关和检察机关 ) 的国家监察委员会以及删除对国家主席和副主席连续两届任期的限制等 增长 / 经济和其他政策作为世界第二大经济体, 中国的增长和经济对国内和国际投资者均颇为重要 中国已将在 2016-2020 期间实现 6.5% 以上的年均增长率纳入其第十三个五年规划, 以期到 2020 年时其 GDP 和人均收入水平均比 2010 年翻一番 有鉴于此, 中国在其 2017 年人大设定了 6.5% 的增长 至于 2018 年全国人民代表大会, 鉴于政府更加强调 质量 增长而非数量, 我们相信 约 6.5% 的实际 GDP 增长很有可能保持不变 ( 见下表 ) 另一个原因是约 6.5% 的增长幅度基本足以维持劳动市场稳定和实施经济改革和重组两者之间的平衡 此外, 考虑到当前经济较为稳定, 政府可能会加大经济改革力度, 而这或会对经济活动产生一定的下行压力 我们预测中国在 2017 年 GDP 增速达 6.9% 之后,2018 年增速会维持在 6.7% 2018 年 02 月 28 日, 星期三 3 P a g e
中国 : 经济概览 2018 ( 可能 )* 2017 2017 2016 2016 2015 2015 GDP 增长率 / 幅度 约 6.5% 6.9% 约 6.5% 6.7% 6.5-7.0% 6.9% 约 7% CPI 通胀率 约 3.0% 1.6% 约 3.0% 2% 约 3.0% 1.4% 3.0% M2 货币供应增长率 8 至 10% 8.2% 约 12% 11.3% 约 13.0 % 13.3% 12.0% 社会总资产 -- ( 平稳约 12% 12% 约 12% 12.8% 约 13.0% 12.4% ( 变化率 %) 增长 ) 财政赤字 ( 占 GDP 百分 3% 3.5% 3% 3.8% 3.0% 3.5% 2.3% 比 ) 创造就业机会 ( 百万 ) 11.0 以上 13.0 11.0 以上 13.14 10.0 13.12 10.0 城市登记失业率 (%) 4.5% 以下 3.9% 4.5% 以下 4.02% 4.5% 以下 4.05% 4.5% 以下 来源 : 彭博资讯 * 大华银行全球经济与市场研究部估计 稳健中性的货币政策鉴于中央经济工作会议已于 2017 年 12 月奠定了经济工作的基调, 中国人民银行预料继续维持 稳健中性 的政策立场, 并着眼于系统地防范风险和抑制过度杠杆 继美联储利率高涨后, 中央银行已于 2017 年采取措施提高市场利率 我们预测央行在 2018 年将会采取类似措施, 同时在当前历史上最低的 1 年期贷款利率 (4.35%) 和 1 年期存款利率 (1.50%) 的基础上, 于 2018 年第一季度或第二季度提高 25 个基点, 并至少提高一次 中国人民银行的另外一个聚焦点将是在确保 M2 货币供应增长受控的前提下逐步缩减贷款和信贷 根据于 2018 年 2 月 14 日发布的 2017 年货币政策实施情况, 中国人民银行似乎并没有过于担心 M2 增速减缓事宜, 此外, 货币供应有望趋于平缓, 甚至相应货币供应或被完全摈弃, 以让步于利率改革 至于外汇方面, 我们预估政府会重申人民币汇率的双向弹性, 而且我们也注意到汇率改革有望在今年进一步深化 我们预测人民币对美元汇率在 2018 年第一季度末为 6.30, 在第二季度末为 6.35, 在第三季度末为 6.40, 而到 2018 年末为 6.50, 其间, 鉴于多变的市场风向, 双向弹性在很大程度上会仍然是重点 2018 年 02 月 28 日, 星期三 4 P a g e
至于防范系统性风险和降杠杆等政策导向, 政府近期已通过接管安邦保险集团 ( 为期一年 ) 并以经济犯罪公诉公司原董事一事展示了其决心 这将增强中国人民银行处理影子银行 过度杠杆及其他热点问题的信心 深化供给侧改革和经济重组在去杠杆过程中, 降产能和去库存等供给侧改革将在各个领域得以深化, 同时房地产部门或将依然处于严密监视下 我们预估 2018 年国企改革将会继续开展, 并将加速深化 中共第十八次全国代表大会 (2012) 以来开展的各项改革 2015 供给侧结构改革, 经济改革日程上的重中之重, 具体包括避免生产过剩 清理大量未售房产 抑制债务以及降低商业成本等 2018 年, 经济改革方向或将倾向于消除低效产能 培育新的增长驱动机制 降低实体经济成本以及继续开展国企改革等 2015 在耗时约 2 年 涉及 690 多个军事和地方组织的研究和讨论的基础上, 开展国防和军事改革 2014 农村土地所有权改革, 开始赋予农民更多从农村集体土地获利的权利 2012 削减繁文缛节 : 取消或下放 600 多项行政审批事项 2017 年 9 月, 国务院决定进一步削减繁文缛节, 将经营许可证和营业执照相分离 2012 防腐行动, 成立国家预防腐败体系 2012 自中央全面深化改革领导小组成立以来, 共开展了 38 次会议 审批了 365 份文件 起草了 350 份倡议书并采取了 1500 多项措施, 以在改革进入 深水区 之际 全面深化改革 来源 : 多家媒体报道 大华银行全球经济与市场研究部汇编 免责声明 : 本文分析的资料均来自公开的信息 尽管本文所含信息被认为是可靠的, 但大华银行集团对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 同时, 本文包含的意见和预测仅反映我们在本文分析发布时的意见, 如有变更, 恕不另行通知 大华银行集团可能持有本文提及的货币和金融产品的头寸, 并有可能影响其中的交易 在达成任何拟定交易之前, 读者应不依赖大华银行集团或其关联公司而独立确定交易的经济风险和价值以及法律 税务 会计特征和后果, 并且读者须能够承担这些风险 本文及其内容是大华银行集团的专有信息及产品, 不得复制或用于其他用途 本文以英文书写, 中文版本且仅供参考 中 英文版本若有任何歧义, 均以英文版本为准 另, 本文内容由新加坡大华银行提供, 大华银行 ( 中国 ) 有限公司对本文所含信息的准确性及完整性不作任何保证也不承担任何法律责任 公司注册编号 193500026Z