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沅将田
6 years ago
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1 城镇化与大众品牌的逆袭国泰君安 2013 年春季策略会证券研究报告 2013 年 3 月 7 日 -8 日张昂 ( 分析师 ) 邮件 : zhangang@gtjas.com 电话 : 证书编号 : S

2 投资要点新型城镇化打开服装行业加速发展的新空间若城镇化率按 1% 线性增长, 未来十年服装行业增速为 19.6%, 高于目前的增速城镇化以前三后七先快后慢的速度进行 : 未来三年的服装行业增速为 20% 市民化政策新农村社区建设分别提升品牌服装的单店销售增速和外延扩张速度仅解决现有农民工户籍即可贡献服装消费年均复合增长 9%, 即单店收入增速可以达到 9%, 而现在行业内代表公司的单店收入最好的表现是 10%, 意味着解决农民工户籍可以带来单店收入翻倍的增长到 2020 年, 全国建成新型农村社区个, 使服装渠道下沉到农村成为可能, 经过测算预计可带来约 40 万的渠道扩容, 农村服装渠道外延扩张速度达到 30%, 解决目前渠道扩张的瓶颈日本城镇化高峰期回顾, 中低端品牌有更好发展 1960 年到 1973 年间, 日本城镇化率由 63% 上升到 74%, 日本城镇居民和农村居民的服装支出分别增加了 2.1 倍和 3.7 倍, 极大地促进了日本服装业的发展服装由高级订制品向平民百姓钟爱的低价成衣过渡, 涌现出了一大批诸如 RENOWN 的大众品牌新型城镇化是行业竞争格局重塑, 看好大众品牌农民收入的增加将增大全社会务实消费的特征具有价格和渠道优势的大众品牌将更适合城镇化推荐七匹狼搜于特美邦股份 2

3 目录城镇化将给服装行业带来多大的发展空间仅解决现有农民工户籍将释放多大的服装消费潜力新农村社区将带来多少渠道增长日本城镇化高峰期服装业表现带来的启示公司推荐 : 大众品牌的逆袭 3

4 城镇化给服装行业带来的动力农民工市民化打工型城镇居民服装消费提高至原城镇居民的水平居民收入增长居民消费倾向改变新的农民工进城收入提升至城镇居民水平但消费倾向停留在农村居民水平 4

5 城镇化收益测算中的核心调整农民工虽然在统计城镇化居民消费支出的时候作为常驻人口被包含在内, 但消费倾向等同农村居民, 所以需要重新拆分计算, 得到调整后的居民服装支出城镇居民支出城镇户籍人口支出城镇居民支出城镇户籍人口支出农民工支出农民工支出农村居民支出农村户籍人口支出农村居民支出农村户籍人口支出 5

6 城镇化收益测算的核心思路我国居民服装衣着总支出调整过的城镇居民衣着总支出调整过的农村居民衣着总支出含义 : 有户籍的城市居民衣着支出含义 : 农民工衣着支出 + 农民衣着支出分解因子 : 总人口 ; 户籍人口城镇化率 ; 城镇居民人均消费支出 ; 城镇居民衣着消费倾向分解因子 - 农民工 : 总人口 ; ( 城镇化率 - 户籍人口城镇化率 ); 农民工人均消费支出 ; 农村居民衣着消费倾向其中 : 人均消费支出 = 居民收入 * 消费倾向 ; 衣着消费倾向 = 历史的服装消费支出 / 消费支出可根据历史均值做不同假设资料来源 : 国泰君安证券研究 6 分解因子 - 农民 : 总人口 ; (1- 城镇化率 ); 农村居民人均消费支出 ; 农村居民衣着消费倾向

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 城镇化率线性提升下的预测结果谨慎假设下,2013 年到 2020 年间城镇化进程将给服装业带来 19.5% 的年均增速, 规模贡献在 2690 亿到 8000 亿之间. 谨慎假设乐观假设城镇化率提升 1 % 1.

7 城镇化率线性提升下的预测结果谨慎假设下,2013 年到 2020 年间城镇化进程将给服装业带来 19.5% 的年均增速, 规模贡献在 2690 亿到 8000 亿之间. 谨慎假设乐观假设城镇化率提升 1 % 1.20% 城镇居民年收入增速 12% 15% 农村居民年收入增速 15% 18% 城镇居民消费倾向提升农村居民消费倾向提升城镇居民服装消费占比提升 0.20% 0.40% 农村服装居民消费占比提升 0.30% 0.50% 户籍人口城镇化率提升假设条件 1.50% 1.80% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2013 年到 2020 年服装行业预测增速乐观假设下服装业增速谨慎假设下服装业增速 05 年到 11 年实际增速数据来源 : 国泰君安证券研究 7

8 城镇化率前三后七的假设下的预测结果在年间头三年的快速增长期, 行业增速是为 20.6%, 新增规模为亿元, 后七年的行业增速为 19.0%, 新增规模为亿元城镇化率提升 ( 前三年 ) 城镇化率提升 ( 后七年 ) 假设条件谨慎假设乐观假设 1.6% 2.0% 0.8% 1.0% 城镇居民年收入增速 12.0% 15.0% 农村居民年收入增速 15.0% 18.0% 城镇居民消费倾向提升农村居民消费倾向提升城镇服装消费占比提升 0.2% 0.4% 农村服装消费占比提升 0.30% 0.50% 户籍人口城镇化率提升 1.50% 1.80% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2013 年到 2022 年服装行业预测增速乐观假设下服装业增速谨慎假设下服装业增速 05 年到 11 年实际增速数据来源 : 国泰君安证券研究 8

9 目录城镇化将给服装行业带来多大的发展空间仅解决现有农民工户籍将释放多大的服装消费潜力新农村社区将带来多少渠道增长日本城镇化高峰期服装业表现带来的启示公司推荐 : 大众品牌的逆袭 9

10 农民工户籍改革对服装业的影响消费支出增加消费倾向改变具备较高收入 1.9 亿农民工 1.5 亿进城家属消费倾向改变消费支出增加若 2020 年完成农民工户籍改革, 可以给服装消费带来增加 ThemeGallery 亿元的增加额 is a Design Digital, 复合年增长率为 Content & Contents 9.09% mall developed by Guild Design Inc. 数据来源 : 国泰君安证券研究 10

11 农民工户籍改革给服装业带来的增速测算乐观假设中性假设悲观假设城镇居民年收入增速 15% 12% 10% 农村居民年收入增速 18% 15% 12% 城镇居民消费倾向提升农村居民消费倾向提升城镇居民服装消费占比提升农村居民服装消费占比提升进城家属消费习惯 2020 年新增服装消费总额 2013 年到 2020 年间总增长率 2013 年到 2020 年间复合年增长率进城家属具有了跟城镇居民相同的消费倾向和衣着类支出占比结论进城家属具有了跟城镇居民相同衣着类支出占比, 但仍保留了原有的消费倾向进城家属具有了原有的消费倾向和衣着类支出占比 22, , % % 76.52% 11.49% 9.09% 6.52% 数据来源 : 国泰君安证券研究 11

12 目录城镇化将给服装行业带来多大的发展空间仅解决现有农民工户籍将释放多大的服装消费潜力新农村社区将带来多少渠道增长日本城镇化高峰期服装业表现带来的启示公司推荐 : 大众品牌的逆袭 12

13 家电下乡的成功 VS 服装下乡的失败新型农村社区解决了服装行业渠道进一步下沉所面临的人口分散问题家电下乡的成功服装下乡的失败家电下乡是产品深入到农村, 渠道停留在乡镇, 不至于使家电门店过于分散政府对家电下乡的补贴降低了农民的购买价格, 同时政府政策的宣传给下乡电器的销售做了很好的广告宣传 3 家电产品价值量大使用时间长, 农民在购买时相对谨慎农村没有其他的家电产品销售商当前服装品牌的门店已经延伸到县城一级, 如果要服装下乡, 渠道必须要要伸到农村去, 但是农村比较分散, 单个村的人口较少村落的分散分布给营销物流带来了极大的苦难服装更新换代比较快, 顾客的重复购买很重要农村有大路货服装的提供者, 他们降低了农村到县城或者其他村落购买品牌服装的意愿资料来源 : 国泰君安证券研究 13

14 新型农村社区数量测算预计到 2020 年我国能建成新型农村社区个全国新型农村社区数量计算该区域新型社区数量计算代表省份新型社区密度区域新型社区数量 = 区域农村人口数量 / 该区域新型农村社区密度根据经济区域, 选取代表省份新型农村社区密度 = 代表省份农村人口数量 / 代表省份规划新型农村社区数量我国划分为东部地区中部地区西部地区和东北部地区四个经济区域 14

15 农村社区新增品牌服装渠道农村社区渠道带来的新增品牌服装渠道外延扩张速度达到 30% 假设条件 2013 年到 2020 年服装行业预测增速悲观假设中性假设乐观假设社区规模农村居民收入增速农村居民消费倾向增速品牌消费占比 12% 15% 18% 预期坪效农民服装消费占比提升 % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 悲观假设下农村渠道增速中性假设下农村渠道增速乐观假设下农村渠道增速数据来源 : 国泰君安证券研究 15

16 利邦公司在三四线城市的渠道发展利邦近几年加大渠道下沉力度, 三四线城市渠道的增速达到 22% 以上, 远高于一线城市 8% 的渠道扩张 2009 年利邦销售网络在各级城市分布情况利邦近三年加快在三四线城市的扩张速度 25% 22.7% 2011 年上半年销售网络在各级城市的分布 20% 19.2% 15% 10% 8.8% 5% 0% 一线城市二线城市三四线城市数据来源 : 利邦年报, 国泰君安证券研究 16

17 目录城镇化将给服装行业带来多大的发展空间仅解决现有农民工户籍将释放多大的服装消费潜力新农村社区将带来多少渠道增长日本城镇化高峰期服装业表现带来的启示公司推荐 : 大众品牌的逆袭 17

1953 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1953 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 日本城镇化高峰期服装业表现带来的启示 25% 20% 15% 10% 日本居民消费能力的提高开启了低价成衣的时代 1953 年到 1973 年间居民支出增速 1953 年到

18 日本城镇化高峰期服装业表现带来的启示 25% 20% 15% 10% 日本居民消费能力的提高开启了低价成衣的时代 1953 年到 1973 年间居民支出增速 1953 年到 1973 年日本居民服装支出增速 5% 0% 城镇居民支出增速农村居民支出增速 30% 20% 10% 0% -10% 城镇居民服装支出增速农村居民服装支出增速 1960 到 1973 年间, 日本城镇居民和农村居民的总支出分别增加了 2.7 倍和 5.2 倍日本城镇居民和农村居民的服装支出分别增加了 2.1 倍和 3.7 倍, 这极大地刺激了日本服装业的发展服装由皇室和贵族阶层的高级订制品向平民百姓钟爱的实用又时尚的成衣过渡数据来源 : 日本统计局, 国泰君安证券研究 18

19 目录城镇化将给服装行业带来多大的发展空间仅解决现有农民工户籍将释放多大的服装消费潜力新农村社区将带来多少渠道增长日本城镇化高峰期服装业表现带来的启示公司推荐 : 大众品牌的逆袭 19

20 大众品牌将受益于农民的务实消费城乡居民的服装消费差异城镇居民服装消费习惯农村居民服装消费习惯 1 更加注重时尚性 1 更加注重实用性 2 对品牌知名度比较看重从而体现自己的身份地位 2 对产品的舒适度保暖性和耐用性要求较高 3 社交和娱乐活动较多拥有的服装数量较多 4 对时尚美感的追求导致服装的更换频率较快 3 社交活动较少, 服装主要用于日常穿着, 服装数量较少, 消费频率较低资料来源 : 国泰君安证券研究 20

21 大众男装和青春休闲是务实消费的首选服装类别的价格敏感程度品牌 / 价格敏感度二维矩阵图务实消费的特征 : 高价格敏感度低品牌敏感度在意衣服的功用性炫耀消费的特征 : 高品牌敏感度低价格敏感度在乎品牌的知名度和能否彰显个人身份资料来源 : 国泰君安证券研究 21

22 大众品牌具有渠道的先发优势和价格优势大众品牌主流产品定价品牌名称主流产品产品终端价格大众品牌渠道数量品牌名称渠道数量七匹狼夹克九牧王男裤杉杉衬衫老烟斗 T 恤搜于特羽绒服美邦服饰外套森马长袖 T 恤百圆裤业男裤 260 七匹狼 4100 美邦服饰 4580 森马 8000 百圆裤业 1920 搜于特 1800 数据来源 : 国泰君安证券研究 22

23 公司推荐 : 大众品牌的逆袭七匹狼 (002029) 公司是国内男装休闲品类的代表企业, 产品构成中 T 恤夹克衫和外套的占比超过 60%, 定位中端收入人群, 渠道分布也以三线及以下城市为主渠道深化是短期看点 : 终端店面的整改阔是公司这两年的工作重点, 预计店铺面积提升在 10% 以上三线城市的扩张是未来空间 : 从加盟商盈利情况来看, 三线城市的加盟商获利更大, 所以扩张冲动更大, 而公司的产品定位和在三线城市的先发优势保证了扩张的成功率公司四季度单季度营业收入增速 17%, 快于第三季度, 收入底逐步确认公司年 EPS 分别为 1.12 元 1.4 元 1.76 元, 给予 13 年 16 倍估值, 目标价 22.4 元搜于特 (002503) 公司率先在四线城市以及县镇布局, 已拥有门店数 1800 家,2012 年外延增速 20%, 虽较 2011 年有所回落, 但单店面积增大 15% 超过市场预期, 预计年 EPS 分别为 0.95 元 1.32 元和 1.74 元, 给予 13 年 25 倍估值, 目标价 33 元美邦股份 (002269) 2013 年是公司调整期逐渐进入尾声的一年, 前期包括期货和现货比例的调整产品定位的调整以及组织架构的调整都将在今年获得初步收效终端销售已经过了最差时候, 加盟商收入最差的时候是 12 年四季度, 一季度仍有压力, 二季度略好 2013 年收入增长继续依赖外延扩张和产品定位调整带来的单店提升, 城镇化打开农村市场空间, 预计年 EPS 分别为和 1.36 元目标价 17.6 元, 对应 16 倍 PE 23

24 风险提示本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 24

25 诚信亲和专业创新国泰君安 2013 年春季策略会证券研究报告 2013 年 3 月 7 日 -8 日张昂 ( 分析师 ) 邮件 : zhangang@gtjas.com 电话 : 证书编号 : S

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Microsoft PowerPoint - 陆小左.ppt [兼容模式] 中医健康辨识方法研究天津中医药大学陆小左目录 1. 中医健康辨识的目的与意义 2. 概念指标体系及特点 3. 中医健康辨识方法 4. 5. 6. 中医药工程学院中医健康辨识形式中医健康辨识的内容健康辨识管理系统的研制一中医健康辨识的目的与意义 1 国家卫生保健事业的重大需求 2 中国居民健康