Microsoft PowerPoint - 纺织

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翔侯
5 years ago
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1 消费升级孕育纺织行业的繁荣纺织行业 211 年中期投资策略目录一过去一年纺织服装行业表现优于大市二下半年我们继续看好纺织服装行业三家纺行业是纺织行业增长较快的子行业四个股推荐家纺类 ( 罗莱家纺富安娜 ) 服饰类 ( 报喜鸟七匹狼 )

2 近一年来纺织服装行业跑赢大盘图 1 : 纺织行业指数与沪深指数市场表现涨跌幅 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 沪深 3 涨跌幅 (%) 纺织服装指数涨跌幅 (%) 资料来源 :Wind, 长江证券研究部目录一过去一年纺织服装行业表现优于大市二下半年我们继续看好纺织服装行业三家纺行业是纺织行业增长较快的子行业四个股推荐家纺类 ( 罗莱家纺富安娜 ) 服饰类 ( 报喜鸟七匹狼 )

3 中国经济由投资拉动性向内需消费性转变图 2: 中国人均 GDP( 元 ) 及增长 (%) 图 3: 全社会固定资产投资及增长 (%) A 1992A 1994A 1996A 1998A 2A 22A 24A 28A 21A 投资额 A 24A 25A 27A 28A 29A 21A 人均 GDP( 元 ) 人均 GDP 同比增长 (%) 资料来源 :Wind, 长江证券研究部全社会固定资产投资全社会增长 (%) 资料来源 :Wind, 长江证券研究部截止 21 年末, 中国人均 GDP 超过 4 美元, 正处在提升消费率的历史拐点从 199 年至 21 年末, 中国人均 GDP 年复合增长率超过 16% 中国纺织业潜力巨大图 4 : 中国纺织品投资占全社会固定资产投资比例 (%) 图 5 : 纺织品投资与纺织服装投资增长情况占比 A 24A 25A 27A 28A 29A 21A A 25A 27A 28A 29A 21A 纺织品占全社会固定资产比例 (%) 纺织品同比增长 (%) 纺织服装增长 (%) 近几年中国纺织品占全社会固定资产投资比例逐年递减, 且比例小于 1%; 纺织服装投资大于纺织行业

4 消费随着居民收入稳步提升图 6: 城镇居民可支配收入及增长可支配收入 A A A 2 1 A 2 3 A 2 5 A 2 7 A 2 9 A 城镇居民人均可支配收入 ( 元 ) 可支配收入增长 (%) 图 7: 城镇居民收入与支出增长 A 1998A 2A 22A 24A 28A 21A 可支配收入增长 (%) 消费性支出增长 (%) 城镇居民人均可支配收入持续增加, 消费性支出与可支配收入增长基本同步, 随着居民收入水平的提高, 人均消费也将稳步提升, 中国进入消费拉动内需阶段居民衣着类消费支出增长大于消费性支出增长图 8: 城市居民消费性支出与衣着类支出增长情况图 9: 农村居民消费性支出与衣着类支出增长情况 A 1998A 2A 22A 24A 28A A 1998A 2A 22A 24A 28A 消费性支出增长衣着支出增长农村人均消费支出增长农村人均衣着消费增长 2 年前, 居民消费性支出大于衣着类消费 ; 近几年衣着消费变化幅度大于居民消费性支出变化幅度, 人们越来越重视衣着类的消费

5 农村衣着类消费支出占比较小, 未来发展空间巨大图 1 : 农村居民人均收入及支出增长 (%) A 1998A 2A 22A 24A 28A 农村人均收入增长农村人均消费支出增长图 11 : 农村与城市居民衣着支出与消费支出占比占比 A 1997A 1999A 21A 23A 25A 27A 29A 城镇居民衣着支出占消费支出比例农村居民衣着支出占消费支出比例农村居民收入与支出基本同步, 但农村居民衣着支出与消费占比的比例远远小于城市居民支出占比, 城市消费升级的同时, 农村消费潜力也开始释放目前家纺行业是纺织行业增长较快的子行业图 12: 城镇居民浪费性支出衣着类床上用品类支出增长情况 A 1997A 1998A 1999A 2A 21A 22A 23A 24A 25A 27A 28A 29A -1 消费性支出增长衣着支出增长床上用品增长衣着类消费支出大于消费性支出, 纺织服装行业增速超过消费增速 ; 床上用品增长幅度大于衣着及消费性支出目前床上用品行业是纺织行业发展较快的子行业

6 目录一过去一年纺织服装行业表现优于大市二下半年我们继续看好纺织服装行业三家纺行业是纺织行业增长较快的子行业四个股推荐家纺类 ( 罗莱家纺富安娜 ) 服饰类 ( 报喜鸟七匹狼 ) 我国家纺行业增速明显, 规模企业具有整合优势图 13: 我国家纺总产值 ( 亿元 ) 及 (%) 图 14 : 我国纺织企业数目 ( 个 ) 及 (%) A 22A 23A 24A 25A 总产值 ( 亿元 ) 27A 28A 29A A 2A 21A 22A 23A 24A 25A 27A 28A 29A 我国纺织企业数目近五年我国家用纺织品业产值年复合增长率约为 2, 增速高于其它纺织子行业 ; 我国家纺企业数量众多, 每年仍持续增长, 行业集中化程度低, 未来行业整合空间大

7 受消费升级婚庆住房的带动, 家纺产品的需求大幅提升居民收入提高, 带来家纺消费升级家纺消费观念转变 ; 新婚夫妇对家居的重视进一步带动了中高档家用纺织品消费的热潮 ; 大部分消费者在迁入新居或装修时更换床上用品图 15: 我国每年结婚对数图 16 : 我国商品房销售面积 ( 万m2 ) 及 (%) % % 1.37% % -5.9% A 25A 27A 28A 29A 结婚数量 ( 万对 ) A 21A 22A 23A 24A 25A 27A 28A 29A 商品房销售面积 (%) 资料来源 : 国家民政局, 长江证券研究部资料来源 :Wind, 长江证券研究部纺织品消费结构变化, 家纺消费份额将扩大国内家纺消费处于启蒙阶段在成熟市场, 家用纺织品消费与服装用纺织品产业用纺织品三分天下未来家纺消费份额将扩大图 17 : 人均家纺消费支出 ( 元 ) 及与消费占比 (%) A 21A 22A 23A 24A 25A 27A 28A 29A 床上用品占消费支出比例 (%) 图 18 : 人均床上用品消费占纺织服装消费支出 6% 5.68% 4% 3% 2% 1% 2A 21A 22A 23A 24A 25A 27A 28A 29A 人均床上用品占纺织服装消费比例 (%) 资料来源 :Wind, 长江证券研究部资料来源 :Wind, 长江证券研究部

8 目录一过去一年纺织服装行业表现优于大市二下半年我们继续看好纺织服装行业三家纺行业是纺织行业增长较快的子行业四个股推荐家纺类 ( 罗莱家纺富安娜 ) 服饰类 ( 报喜鸟七匹狼 ) 罗莱家纺产品种类齐全多样枕芯类饰品其他类夏令用品类 8% 8% 4% 31% 49% 被芯类 21 年主要产品占营业收入比例标准套件类

9 公司销售规模稳居第一, 增速明显高于同行公司近几年销售规模不断增长, 并稳居行业第一公司销售增速远超同行, 且逐渐拉开与同行的距离总体上讲, 公司在行业内保持龙头地位图 19: 罗莱家纺近几年销售 ( 亿元 ) 及增长 (%) 图 2 : 家纺行业上市公司销售规模增速 A 28A 29A 21A 营业收入营业成本营业收入同比营业成本同比 % 36.72% % 27A 28A 29A 21A 罗莱富安娜梦洁公司与行业发展吻合的渠道拓展模式易于公司渠道迅速扩张图 21 : 罗莱家纺 29 年加盟和直营销售占比图 22 : 行业内上市公司销售渠道占比 (%): 17% 83% 加盟占比 (%) 直营占比 (%) % 58.32% 76.21% 罗莱富安娜梦洁加盟占比直营占比外贸公司销售以加盟为主, 同时不断增加直营的比例的渠道模式利于公司迅速扩大销售区域占领销售网点公司渠道管理复制能力强, 益于拓展销售渠道公司除传统的专卖店和专柜外, 目前还拓展和开发团购礼品市场大卖场电子商务渠道方式, 吸引更多的消费者, 带来销售规模迅速扩大

10 多品牌战多品牌策略, 产品差异化满足不同消费群体的需求中高档品牌, 以欧式化的浪漫与优雅风格为主, 满足中高收入人群的消费需求定位为高档品牌, 主要消费对象为受教育程度较高, 消费能力强具有较高审美品位的人群中档品牌满足崇尚自由追求时尚自我的生活方式的年轻人群和心态年轻注重高品质休闲生活的中年人群略积极乐观, 喜欢快乐生活方式的群体公司盈利预测罗莱家纺通过运用多品牌矩阵战略和加盟为主的扩张策略, 迅速占领市场, 继续强化以罗莱品牌为核心的多层次品牌矩阵战略, 提供差异化和个性化的产品, 满足不同消费者的需求预计净利润复合增长率在 4 以上预计公司 211 年 212 年 EPS 分别为 2.3 元 3.3 元, 继续给予推荐评级

以加盟和直营相结合的渠道模式直营比例约 4 富安娜近几年较快增长, 毛利率逐年提高

实现了主营业务收入和利润的较快增长图 23: 富安娜近几年销售规模 ( 亿元 )

11 富安娜富安娜经营以富安娜为主要品牌的床上用品公司现拥有富安娜馨而乐维莎圣之花劳拉夫人等自有品牌, 多品牌战略使得公司产品覆盖了以中高端为主体的消费人群以加盟和直营相结合的渠道模式直营比例约 4 富安娜近几年较快增长, 毛利率逐年提高公司近几年通过外延式的快速扩张和对经营成本控制的内生增长, 实现了主营业务收入和利润的较快增长图 23: 富安娜近几年销售规模 ( 亿元 ) 及增长图 24: 富安娜近几年销售毛利变化 % % 16.31% 2 1 6Q4 7Q4 8Q4 9Q4 1Q4 营业收入 % 46.11% 37.46% 27A 28A 29A 21A 毛利率

12 公司加强直营的管控能力, 努力提高公司盈利能力公司渠道拓展模式中, 直营占比较同行较高, 公司毛利率及净利率及在同行业领先公司对直营的重视和管控能力为公司未来的发展打下基础图 25: 家纺行业上市公司毛利率情况图 26: 家纺行业上市公司净利率情况 A 28 A 29 A 21A % A 28A 29A 21A 罗莱富安娜梦洁罗莱富安娜梦洁公司盈利预测公司是国内家纺行业的龙头企业之一, 在经济发展和居民收入提高, 城市化进程的加快住房条件的改善消费观念的变化等行业推动因素积极影响下, 家纺行业保持快速增长的趋势可以预期在继续保持实体营销渠道不断扩张的同时, 加大对网络销售新渠道销售的拓展力度, 进一步完善营销网络体系 ; 继续强化多品牌战略, 公司迅速拓展渠道并不断提高管控能力, 预计公司 211 年 212 年 EPS 分别为 1.3 元 1.8 元, 继续给予推荐评级

13 报喜鸟由精细化管理向内外生增长同时并进公司主品牌报喜鸟以西服闻名, 西服产品在行业内处于领先水平 ; 西服时尚化成为潮流, 公司成功推出集优雅时尚尊贵于一身的新风尚西服, 获得了市场的广泛好评和认可, 为公司利润增长作出较大贡献图 27 : 报喜鸟近几年销售规模 ( 亿元 ) 及增长图 28 : 报喜鸟近几年毛利率增长情况 % % % 15.22% 2 6A 7A 8A 9A 1A 营业收入 % 51.13% 46.78% 48.69% 27A 28A 29A 21A 毛利率报喜鸟盈利预测图 29 : 报喜鸟净利率变化情况 % % % 1 27A 28A 29A 21A 净利润率公司一直坚持精细化管理策略, 保证单店业绩稳定增长的稳健式发展战略, 单店销售规模逐年增加, 在继续坚持精细化管理保证单店质量稳步增长的同时, 大力加快网点铺设速度优化网点结构提升网点质量, 通过外延式扩张实现品牌规模化发展预计公司 211 年 212 年 EPS 分别为 1.14 元 1.44 元, 继续给予推荐评级

14 七匹狼进入批发到零售转型期公司是国内男装休闲服的龙头企业, 公司一直保持稳定发展公司目前进入转型期, 围绕着批发转零售的战略目标, 以终端消费者需求为核心出发点, 并由此引导公司在管理模式及供应链模式上的优化图 3: 七匹狼近几年销售规模 ( 亿元 ) 及增长图 31: 七匹狼近几年毛利率增长情况 % 88.56% % % 6A 7A 8A 9A 1A 营业收入 % A 28A 29A 21A 毛利率七匹狼盈利预测图 32: 七匹狼净利率变化情况 % % % 1 27A 28A 29A 21A 公司在稳定发展的同时, 进行战略转型, 增加直营的占比, 提高公司对终端的管控能力, 公司将进入新的发展阶段预计公司 211 年 212 年 EPS 分别为 1.28 元 1.59 元, 继续给予推荐评级净利润率

15 分析师介绍雷玉, 厦门大学企业管理专业毕业, 从事纺织行业研究曾在家纺企业工作三年重要申明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利雷玉 Tel: 执业证书编号 :S

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