1 ETF 模型构建 1.1 ETF 分析模型之 ETF 折溢价 ETF 是一种特殊的开放式基金, 它兼顾了封闭式基金和开放式基金的特点投资者既可以同开放式基金一样在一级市场向基金发行方 ( 基金管理公司 ) 申购或者赎回基金份额 ; 同样的又可以像封闭式基金一样在二级市场交易基金份额那么既然

Size: px

Start display at page:

Download "1 ETF 模型构建 1.1 ETF 分析模型之 ETF 折溢价 ETF 是一种特殊的开放式基金, 它兼顾了封闭式基金和开放式基金的特点投资者既可以同开放式基金一样在一级市场向基金发行方 ( 基金管理公司 ) 申购或者赎回基金份额 ; 同样的又可以像封闭式基金一样在二级市场交易基金份额那么既然"

饶范俞
7 years ago
Views:

1 ETF 择时手册折价加深, 市场信心不足方正证券研究所证券研究报告 ETF 择时手册金融工程研究金融工程首席分析师高子剑执业证书编号 : S TEL: gaozijian@foundersc.com 投资要点 ETF 择时模型构建之折溢价方正金工利用分钟级别的折溢价等权累加构建 ETF 折溢价的加权值, 形成分钟加权折溢价指标用于分析此时的投资者情绪和投资者预期 ETF 择时模型构建之成交量 / 基金份额在 ETF 市场中, 机构投资者持有需求量大, 交易需求量小, 而个人投资者交易需求量大, 持有需求量小, 所以对于机构投资者而言, 单位基金规模贡献的成交量较小, 对于个人投资者而言, 则反之 ETF 解析实例之选择实例解析小讲堂在现有的 A 股市场上, 共有 132 只 ETF 处于流通状态, 从板块规模成交量等方面考虑, 选出 5 只宽基 ETF 和 3 只窄基 ETF 作为分析对象, 分别是 : 华夏中小板 ETF( SZ), 易方达创业板 ETF( SZ), 华夏上证 50ETF( SH), 华泰柏瑞沪深 300ETF( SH), 南方中证 500ETF( SH), 汇添富中证主要消费 ETF( SZ), 广发中证全指医药卫生 ETF( SZ), 广发中证全指信息技术 ETF( SZ) ETF 之实例解读小讲堂请务必阅读最后特别声明与免责条款华夏中小板 ETF( SZ), 易方达创业板 ETF( SZ) 投资者情绪显示为中性偏悲观, 华泰柏瑞沪深 300ETF ( SH), 南方中证 500ETF( SH) 投资者情绪为中性, 华夏上证 50ETF( SH) 投资者情绪显示为中性广发中证全指医药卫生 ETF( SZ), 汇添富中证主要消费 ETF( SZ) 投资者情绪显示中性, 广发中证全指信息技术 ETF( SZ) 投资者情绪显示中性偏悲观风险提示 ETF 择时手册通过技术指标解读 ETF 交易人对市场的判断, 解读结果并不代表趋势必然发生, 如果市场出现异常, 技术指标可能出现一定程度的短暂失效, 对投资者情绪的解读会因此产生偏差研究源于数据 1 研究创造价值

2 1 ETF 模型构建 1.1 ETF 分析模型之 ETF 折溢价 ETF 是一种特殊的开放式基金, 它兼顾了封闭式基金和开放式基金的特点投资者既可以同开放式基金一样在一级市场向基金发行方 ( 基金管理公司 ) 申购或者赎回基金份额 ; 同样的又可以像封闭式基金一样在二级市场交易基金份额那么既然 ETF 是跨市场同时交易的, 那么 ETF 在两个市场交易价格必然是存在差异的对于在二级市场交易的价格而言, 会更多的受到投资者情绪和对市场预期的变化的影响, 它围绕着净值 ( 一级市场价格 ) 在一定范围内波动对于两个市场 ETF 价格之间的差异可以用 ETF 折溢价率来描述, 具体公式如下 : 直观来看,ETF 折溢价描述了投资者对此 ETF 的未来市场预期和情绪高低, 是可以作为一个投资者情绪的的代理指标进行分析但是我们存在一个困惑, 方正金工研究发现利用日数据级别的 ETF 折溢价进行分析, 发现似乎 ETF 折溢价没有有效的反应投资者预期, 整体呈现随机游走倾向方正金工研究发现, 这其实是由于 ETF 独有的 T+0 套利交易机制导致的具体来看, 交易所有如下规定 : 当日申购的 ETF 份额, 实时到账, 同时可以卖出, 但不得赎回 ; 当日买入的 ETF 份额, 当日可以赎回, 但不得卖出 ; 当时赎回的 ETF 份额, 证券实时到账, 同日可以卖出, 但不得用于申购基金份额 ; 当日买入的证券, 同日可以用于申购 ETF 份额,ETF 份额即刻可交易这其实保证了进行 ETF 折溢价套利交易可以在 T+0 时间内完成如果 ETF 折溢价盘中放大, 高于可进行 ETF 折溢价套利的阀值时, 此时就会有套利者进行折溢价套利, 从而 ETF 折溢价会盘中在缩小所以, 仅仅利用 ETF 折溢价日级别数据进行分析是无法获得足够的信息来反应当天的投资者预期和市场情绪的为了避免由于折溢价套利使得 ETF 指标的失真, 方正金工利用分钟级别的折溢价等权累加构建 ETF 折溢价的加权值, 形成分钟加权折溢价指标用于分析此时的投资者情绪和投资者预期可以从图表 1 看出, 当市场走强之时, 通常市场出现连续的高溢价, 所以可以认为分钟加权 ETF 可以较好的反应市场情绪和投资者预期同时可以在下表中清晰的看出, 如果分钟加权 ETF 折溢价率连续溢价, 此时市场情绪高涨, 此时大概率市场即将迎来反转, 可以认为方正金工构造的分钟加权 ETF 折溢价率指标有着良好的预测能力研究源于数据 2 研究创造价值

3 图表 1: 分钟加权 ETF 折溢价率指标 (50ETF 为例 ) 资料来源 : 方正证券研究所,wind 资讯 1.2 ETF 分析模型之成交量 / 基金份额如果说成交量与 ETF 价格的关系近乎共生, 那么成交量 / 基金规模脱离了难以预测的跌宕起伏, 从更为平稳的角度给以提示就长期来说, 成交量 / 基金规模可以作为衡量 ETF 流通份额机构投资者占比的代理指标鉴于基金规模的披露只发生在季报, 而 ETF 的场内流通份额是每日公布的, 我们用场内流通基金份额替代基金规模在 ETF 市场中, 机构投资者持有需求量大, 交易需求量小, 而个人投资者交易需求量大, 持有需求量小, 所以对于机构投资者而言, 单位基金规模贡献的成交量较小, 对于个人投资者而言, 则反之 2 ETF 实情实景跟踪 2.1 ETF 实例选择在现有的 A 股市场上, 共有 132 只 ETF 处于流通状态, 我们分别从板块规模成交量等方面考虑, 选择出 5 只宽基 ETF 和 3 只窄基 ETF 作为分析对象, 分别是 : 华夏中小板 ETF( SZ), 易方达创业板 ETF( SZ), 华夏上证 50ETF( SH), 华泰柏瑞沪深 300ETF( SH), 南方中证 500ETF( SH), 汇添富中证主要消费 ETF ( SZ), 广发中证全指医药卫生 ETF ( SZ), 广发中证全指信息技术 ETF( SZ) 分析对象依照当前市场热度在日后会有所调整研究源于数据 3 研究创造价值

图表 2: 实例解读 ETF 投资情绪 ETF 名称主要持有人投资者情绪华夏中小板 ETF 证金中性偏悲观易方达创业板 ETF 联接基金保险个人中性偏悲观华夏上证 50ETF 汇金中性华泰柏瑞 300ETF 汇金保险中性南方中证 500ETF 汇金联接基金中性汇添富中证主要消费 ETF 联接基金中性广发中证全指医药卫生 ETF 联接基金中性

4 图表 2: 实例解读 ETF 投资情绪 ETF 名称主要持有人投资者情绪华夏中小板 ETF 证金中性偏悲观易方达创业板 ETF 联接基金保险个人中性偏悲观华夏上证 50ETF 汇金中性华泰柏瑞 300ETF 汇金保险中性南方中证 500ETF 汇金联接基金中性汇添富中证主要消费 ETF 联接基金中性广发中证全指医药卫生 ETF 联接基金中性广发中证全指信息技术 ETF 联接基金中性偏悲观 2.2 ETF 实例解读小讲堂华夏中小板 ETF 图表 3: 华夏中小板 ETF 折溢价率图表 4: 华夏中小板 ETF 基金份额图表 5: 华夏中小板 ETF 成交量图表 6: 华夏中小板 ETF 成交量 / 基金份额图表 3 至图表 6 显示 2016/10/ /10/31 华夏中小板 ETF 各个指标 ( 分别为折溢价率, 基金份额, 成交量, 成交量 / 基金份额 ) 情况, 图 3 显示折溢价指标近期较为乐观, 多为溢价, 但最近一个交易日出现较大折价, 同时伴随价格持续的走低, 基金份额变化不大, 成交量和成交量 / 基金份额继续上一期的较低水平, 以上各因素说明, 交易人对市场的情绪判断为中性偏悲观研究源于数据 4 研究创造价值

本期折溢价率保持在较浅位置, 但随着近日价格持续走低, 折溢价率有加深趋势, 同时基金份额变化不大, 成交量和成交量 / 基金份额较上期略有萎缩,

5 2.2.2 易方达创业板 ETF 图表 7: 易方达创业板 ETF 折溢价率图表 8: 易方达创业板 ETF 基金份额图表 9: 易方达创业板 ETF 成交量图表 10: 易方达创业板 ETF 成交量 / 基金份额图表 7 至图表 10 显示易方达创业板 ETF 在 2016/10/ /10/31 各指标情况本期折溢价率保持在较浅位置, 但随着近日价格持续走低, 折溢价率有加深趋势, 同时基金份额变化不大, 成交量和成交量 / 基金份额较上期略有萎缩, 认为交易人对市场情绪判断为中性偏悲观华夏上证 50ETF 图表 11: 华夏上证 50ETF 折溢价率图表 12: 华夏上证 50ETF 基金份额研究源于数据 5 研究创造价值

成交量和成交量 / 基金份额本期较上期有所上升, 综合以上指标, 认为市场仍处在观望阶段, 交易人对市场情绪判断为中性 2.

6 图表 13: 华夏上证 50ETF 成交量图表 14: 华夏上证 50ETF 成交量 / 基金份额图表 11 至图表 14 显示 2016/10/ /10/31 期间华夏上证 50ETF 各个指标走势本期折溢价率波动较大, 近日处于折价范围, 同时价格有所下跌, 基金份额变化不大, 成交量和成交量 / 基金份额本期较上期有所上升, 综合以上指标, 认为市场仍处在观望阶段, 交易人对市场情绪判断为中性华泰柏瑞沪深 300ETF 图表 15: 华泰柏瑞 300ETF 折溢价率图表 16: 华泰柏瑞 300ETF 基金份额图表 17: 华泰柏瑞 300ETF 成交量图表 18: 华泰柏瑞 300ETF 成交量 / 基金份额研究源于数据 6 研究创造价值

图表 15 至图表 18 为 2016/10/17-2016/10/31 期间华泰柏瑞沪深 300ETF 各指标走势本期折溢价率在较浅位置继续波动, 基金份额小幅上升成交量和成交额 /

2.5 南方中证 500ETF 图表 19: 南方中证 500ETF 折溢价率图表 190: 南方中证 500ETF 基金份额图表 201: 南方中证 500ETF 成交量图表 212: 南方中证

7 图表 15 至图表 18 为 2016/10/ /10/31 期间华泰柏瑞沪深 300ETF 各指标走势本期折溢价率在较浅位置继续波动, 基金份额小幅上升成交量和成交额 / 基金份额略有上升, 整体变化不大综上可见华泰柏瑞沪深 300ETF 交易人对市场持中性的判断南方中证 500ETF 图表 19: 南方中证 500ETF 折溢价率图表 190: 南方中证 500ETF 基金份额图表 201: 南方中证 500ETF 成交量图表 212: 南方中证 500ETF 成交量 / 基金份额图表 19 至图表 22 显示,2016/10/ /10/31 期间南方中证 500ETF 折价率继续处在较深的位置, 同时伴随价格下跌和基金份额的降低成交量和成交量 / 基金份额较上期略有上升, 说明 ETF 交易人对中证 500 指数走势短期持中性判断研究源于数据 7 研究创造价值

8 2.2.6 汇添富中证主要消费 ETF 图表 223: 汇添富中证主要消费 ETF 折溢价率图表 234: 汇添富中证主要消费 ETF 基金份额图表 245: 汇添富中证主要消费 ETF 成交量图表 26: 汇添富中证主要消费 ETF 成交量 / 基金份图表 23 至图 26 显示在 2016/10/ /10/31 期间汇添富中证主要消费 ETF 的折溢价指标在本期经历了从折价率较浅位置到较深位置的过程, 但价格反而有所上升, 近期折价率也有回归浅位的趋势, 基金份额近日有所下降, 成交量和成交量 / 基金份额较上期有所上升, 综合以上指标认为整体消费板块的投资者近期情绪为中性广发中证全指医药卫生 ETF 图表 27: 广发中证全指医药卫生 ETF 折溢价率图表 28: 广发中证全指医药卫生 ETF 基金份额研究源于数据 8 研究创造价值

9 图表 29: 广发中证全指医药卫生 ETF 成交量图表 30: 广发中证全指医药卫生 ETF 成交量 / 基金图表显示在 2016/10/ /10/31 期间广发中证全指医药卫生 ETF 各个指标情况, 本期折价率较上期整体有所回浅, 同时基金份额经历持续下降到近日基本保持平稳, 成交量和成交量 / 基金份额在震荡中回落综合以上指标, 近期价格上行空间不大, 广发中证全指医药卫生 ETF 交易人对医药卫生行业的短期走势持中性情绪广发中证全指信息技术 ETF 图表 31: 广发中证全指信息技术 ETF 折溢价率图表 252: 广发中证全指信息技术 ETF 基金份额图表 263: 广发中证全指信息技术 ETF 成交量图表 274: 广发中证全指信息技术 ETF 成交量 / 基金图表 31- 图表 34 显示近期广发中证全指信息技术 ETF 各个指标情研究源于数据 9 研究创造价值

10 况折价率近期始终处于较深位置, 而价格有不断下跌趋势, 基金份额近期持续下降, 成交量和成交量 / 基金份额比值近日略有下降, 总体与上期变化不大综合以上, 广发中证全指信息技术 ETF 交易者对信息技术行业短期走势持中性偏悲观态度 3. 风险提示 ETF 择时手册通过技术指标解读 ETF 交易人对市场的判断, 解读结果并不代表趋势必然发生, 如果市场出现异常, 技术指标可能出现一定程度的短暂失效, 对投资者情绪的解读会因此产生偏差研究源于数据 10 研究创造价值

11 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明方正证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司客户使用本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数北京上海深圳长沙地址 : 北京市西城区阜外大街甲 34 上海市浦东新区浦东南路号方正证券大厦 8 楼 ( ) 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 长沙市芙蓉中路二段 200 号号兴业银行大厦 201(418000) 华侨国际大厦 24 楼 ( ) 网址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 1 研究创造价值

1. 停牌对于的影响本周市场呈现震荡调整状态, 停牌影响与上周相比略有增加中证全指和中小板指分列前两位, 影响比率分别为..2% 中证 5 沪深 3 创业板指次之, 分别为.17%.1% 和.3% 图表 1: 主要停牌 ( 数据截止 216 年 11 月 24 日 ) 216/11/24 创业板

1. 停牌对于的影响本周市场呈现震荡调整状态, 停牌影响与上周相比略有增加中证全指和中小板指分列前两位, 影响比率分别为..2% 中证 5 沪深 3 创业板指次之, 分别为.17%.1% 和.3% 图表 1: 主要停牌 ( 数据截止 216 年 11 月 24 日 ) 216/11/24 创业板市场震荡调整, 停牌影响略有增加方正证券研究所证券研究报告股票停牌影响跟踪报告金融工程研究 216.11.25 金融工程首席分析师 : 高子剑执业证书编号 : S12251493 TEL: 21-68386225 E-mail: gaozijian@foundersc.com 投资要点停牌对于的影响相关研究牛市隐形的翅膀股票停牌影响深度投资分析最近一周复牌股票跟踪本周市场呈现震荡调整状态,