目录 一 经济及政策展望 需求管理效果减弱 加强供给侧管理 新常态下需要繁荣的资本市场... 6 二 市场分析 利率将小幅下行 风险偏好缓慢改善 市场风格 概念板块轮动风格 行业轮

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1 CHINA FUTURES RESEARCH 2016 股指年报 市场风格将延续 [table_invest] 陈健 邮箱 电话 投资咨询从业证书号 Z 发布日期

2 目录 一 经济及政策展望 需求管理效果减弱 加强供给侧管理 新常态下需要繁荣的资本市场... 6 二 市场分析 利率将小幅下行 风险偏好缓慢改善 市场风格 概念板块轮动风格 行业轮动风格... 8 三 技术及策略分析

3 图表目录 图 1: 经济增速不断下行... 3 图 2: 财政支出连续发力... 4 图 3: 房地产库存高企... 4 图 4: 地产基建投资下滑... 4 图 5:15-64 岁人口占比... 5 图 6:PPI 可能会有所回升... 6 图 7:09 年的高点只有 07 年的一半... 7 图 8: 沪深 300 指数日线上关注向上摆脱中枢的力度... 8 图 9: 上证 50 指数日线上关注能否向上摆脱中枢... 9 图 10: 中证 500 指数周线上三买已现, 关注后市能否创新高

4 一 经济及政策展望 1 需求管理效果减弱 自 2011 年以来经济一直在下行,GDP 增速从 10% 下滑到今年三季度的 6.9%, 期间每年都会有稳增长的政策出台, 并且在 年每年 GDP 增速均会出现一个季度左右的回升 但 2015 年以来, 虽然财政支出增速较快, 货币政策持续宽松, 但稳增长措施却迟迟没有见到效果,GDP 和工业增加值并没有出现企稳的迹象 经过连续多年的快速增长后, 发展空间已经变小 从微观的角度, 主要是投资主体基于对长期趋势的判断, 投资热情大幅下降 地方政府由于受到资金来源 反腐和政绩考核机制变化的影响, 投资热情大幅下降 房地产行业虽然销量有所回升, 但由于对长期房地产市场由热转冷的担心, 地产商主动去库存, 降低融资成本, 但并不急于投资 传统周期类行业中, 大宗商品价格不断下滑, 产能长期过剩, 短期的需求回稳也很难带动投资热情 图 1: 经济增速不断下行 数据来源 :WIND 中信建投期货 3

5 图 2: 财政支出连续发力 数据来源 : 美联储中信建投期货 图 3: 房地产库存高企 数据来源 : 圣路易斯联储中信建投期货 图 4: 地产基建投资下滑 数据来源 :WIND 中信建投期货 4

6 2 加强供给侧管理 从 2012 年底提出过的 新型城镇化 到近期提出的 结构侧改革 背后正是政策上不断地摸索试错, 慢慢从稳增长为主的需求管理, 转变到以激发企业活力 培育新增长点为主的供给管理 习近平在 11 月 10 日中央财经领导小组第十一次会议中, 强调了经济结构性改革的四个关键问题 : 第一, 促进过剩产能有效化解, 促进产业优化重组 自 2012 年以来产能过剩的问题一直非常严重, 特别是周期类行业, 进一步明确产能过剩的化解, 意味着行业整合力度会进一步加快, 由于目前在周期行业中国企比例较高, 民企大部分已经退出, 产业的优化重组意味着煤炭 钢铁 有色 水泥等行业的国企重组将会是资本市场的看点 第二, 降低成本, 帮助企业保持竞争优势 目前降低成本的方式主要有两个, 一方面通过货币政策降低整个市场的融资成本, 另一方面可能会通过减税 财政补贴等方式对部分行业进行结构性刺激 第三, 化解房地产库存, 促进房地产业持续发展 一二线城市的地产销售较好, 库存量也较为健康, 但地产市场中占比最大是三四线城市, 目前库存情况依然严峻 调控政策将持续利好房地产行业, 帮助地产商稳定地去库存, 防止地产问题的扩大化 第四, 防范化解金融风险, 加快形成融资功能完备 基础制度扎实 市场监管有效 投资者权益得到充分保护的股票市场 需求端关注的是如何增加投资 出口和消费, 供给端研究的是如何激活劳动力 资本和技术 劳动力层面, 由于人口总量红利已经结束, 后续将面临越来越大的老龄化问题, 只能从质量上下功夫, 增加职业和高等教育投入 完善社保和医疗体制 技术层面, 需要加大专利保护和研发投入, 加大高新技术企业的税收优惠和财政支持 资本层面, 传统的银行融资渠道由于受到坏账率高的影响, 资本供给能力受到了很大的限制, 股权融资的重要性大幅上升 图 5:15-64 岁人口占比 数据来源 :WIND 中信建投期货 5

7 3 新常态下需要繁荣的资本市场 目前新的经济增长点并不明确, 需要激发企业活力 发掘企业家的创新动力, 而资本市场在这个阶段的作用至关重要 信贷融资是间接融资, 传统产业景气度下滑, 银行不敢贷款, 新兴产业成长性好, 但没有现金流, 银行也不敢贷款 国内的债券融资风险偏好更低, 目前国内投资者依然有隐形的刚性兑付需求, 导致只有现金流或资产质量较好的产业才能够发债 习近平在中央财经领导小组上的讲话提到 加快形成融资功能完备 基础制度扎实 市场监管有效 投资者权益得到充分保护的股票市场 股市前期波动较大, 导致整个市场正常的融资功能失灵, 随着救市政策的强势介入和国内国际宏观环境的稳定, 目前整个市场已经恢复正常 股票市场目前的战略定位是改善融资环境 促进经济结构转型,IPO 的重启意味着股市已经恢复常态 近期新三板的制度创新 IPO 发行机制的灵活变化和注册制的加快推出都显示出了政策上对发挥好股权市场的融资功能的重视 对二级市场来说, 可以预见政策上也会在控制风险的同时, 尽量呵护和稳定市场 二 市场分析 1 利率将小幅下行 PPI 依然长期为负, 但由于 2015 年的基数较低,2016 年 PPI 可能会有所回升, 而 CPI 今年受到了猪肉价格上行的影响,3 季度有所上行, 我们预计 2016 年猪肉价格的影响可能会减少,CPI 会有所下行 基于经济依然弱势, 通胀还将下行, 但速度会低于预期, 我们预测 2016 年央行会有 1-2 次降息,4-6 次降准, 社会的融资成本还会继续下降, 上市公司财务费用会继续下降 利率下行的趋势维持, 资产荒将是资本市场的常态 图 6:PPI 可能会有所回升 数据来源 :WIND 中信建投期货 6

8 2 风险偏好缓慢改善 2014 年至今年上半年的牛市, 背后是利率不断下行, 是改革和杠杆等原因, 而之所以涨那么多, 其中的风险偏好比重是很大的, 暴跌后风险偏好极速下降, 近期由于汇率市场稳定 场外配资清理结束 救市等, 风险偏好有所反弹 往后来看, 由于投资者经历过惨痛的教训, 投资者更为理性, 同样的逻辑之前可能涨 100%, 往后则只有 50% 改革不断推进和落实会提升整个市场的风险偏好, 但幅度会小于 2015 年年初 图 7:09 年的高点只有 07 年的一半 数据来源 :WIND 中信建投期货 3 市场风格 本轮牛市从去年 10 月开始正式启动, 整个阶段经历了启动 高潮 暴跌 筑底 反弹相对完整的 牛熊市转换过程 本轮牛市的主要逻辑在于无风险利率下行下的资产配置荒, 以及改革预期对于市场风险偏好 的提升, 未来几年无风险利率下行依旧是大趋势, 而改革也在不断深化, 整体的市场的宏观环境不会发生大的 变化 我们预计未来市场的风格和偏好有望延续 3.1 概念板块轮动风格概念板块按照主题的性质分为 : 事件性主题和成长性主题 事件性主题主要靠宏观政策的驱动, 板块内的 上市公司一般基本面较差, 或者比较一般, 由于受益于国家政策的扶持和推动, 基本面有改善的预期 比较典 型的是 : 国企改革 一带一路 自贸区等等 成长性主题是符合国家经济转型和新兴战略发展方向, 一般市值 较小, 估值较高, 但是未来有比较大的成长空间 成长性主题本身也在缓慢成长, 但若是受行业政策的驱动, 股价预期反映更快 通过对过去 1 年的统计分析发现, 在市场整体表现较弱的时候, 市场情绪偏向于短期的事件性主题, 此时 往往具有成长性的主题表现较差 ; 而在市场表现比较好的时候, 市场情绪则更偏好中长期的成长性主题, 此时 事件性驱动的主题往往表现较差 7

9 现象背后反映的是市场风险偏好的变化 事实上从去年 10 月到现在, 整个宏观经济大的环境并没有发生大的改变 在 6 月份的时候由于去杠杆的原因, 股市开始下跌, 处于弱势的市场风险偏好是急剧下降的, 在板块的选择上偏向于确定性高 估值低 有短期催化的, 而事件是主题符合这些特征, 相反成长性主题的估值过高成为最大的风险 而在市场较为强势的时候, 风险偏好上升, 市场的预期更长远, 成长性主题符合国家战略转型的方向, 未来空间广阔, 此时高估值不再成为约束, 而事件性主题本身弹性小 未来空间小, 受到市场冷落 3.2 行业轮动风格 从行业的角度, 我们发现行业轮动的规律并不明显, 且与市场的强弱关系不大 但可以发现的是每次接近年末 ( 四季度 ) 的时候, 涨幅较大的主要为基建 地产 采掘 酒店等重资产 强周期的行业, 业绩稳定 ; 而在 1-9 月份, 则是不变轻资产 高成长性行业表现较好 其背后的原因可能在于 :(1) 一般来说, 二 三季度是成长股的旺季, 业绩放量, 股价超涨, 四季度超预期因素少 ;(2) 到四季度时, 重资产的强周期股 PB 较低, 前期涨幅很小, 年底有股息分红, 是比较安全的品种 ;(3) 由于年底政府经济托市, 周期股将受益于稳增增长刺激政策, 业绩有好转预期 行业轮动规律对于我们的指导意义在于, 市场的风格可能存在周期性的变化规律, 需要关注年末风格切换的可能 三 技术分析 图 8: 沪深 300 指数日线上关注向上摆脱中枢的力度 数据来源 : 中信建投期货 8

10 图 9: 上证 50 指数日线上关注能否向上摆脱中枢 数据来源 : 中信建投期货 图 10: 中证 500 指数周线上三买已现, 关注后市能否创新高 数据来源 : 中信建投期货 强弱对比上看, 中证 500 指数周线上已形成三买, 走势明显强于沪深 300 指数 ; 上证 50 指数日线上还未脱离中枢, 走势明显弱于沪深 300 指数 预计中证 500 指数强于沪深 300 指数, 沪深 300 指数强于上证 50 指数的趋势在 2016 年还将延续 做多中证 500 期指 做空上证 50 期指的对冲策略仍将是 2016 年的主要对冲策略 预计 2016 年, 上证 50 指数目标点位 2850 点, 沪深 300 指数目标点位 4400 点, 中证 500 指数目标点位 点 9

11 联系我们 中信建投期货总部重庆市渝中区中山三路 107 号皇冠大厦 11 楼电话 : 上海世纪大道营业部地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 单元 8 楼 单元电话 : 长沙营业部地址 : 长沙市芙蓉区五一大道 800 号中隆国际大厦 903 号电话 : 南昌营业部地址 : 江西南昌市西湖区八一大道 96 号华龙国际大厦 电话 : 廊坊营业部地址 : 廊坊市广阳区金光道 66 号圣泰财富中心 1 号楼 4 层西侧 电话 : 漳州营业部地址 : 福建省漳州市芗城区南昌路华联商厦七楼电话 : 合肥营业部地址 : 安徽省合肥市包河区马鞍山路 130 号万达广场 6 号楼 室电话 : 西安营业部地址 : 西安市高新区科技路 38 号林凯国际大厦 1604,05 室电话 : 北京营业部地址 : 北京市东城区朝阳门北大街 6 号首创大厦 207 室电话 : 武汉营业部地址 : 武汉市武昌区中北路 108 号兴业银行大厦 3 楼 318 室电话 : 济南营业部地址 : 济南市泺源大街 150 号中信广场 606 室电话 : 大连营业部地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 室电话 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦 房电话 : 广州营业部地址 : 广州市越秀区东风中路 号时代地产中心 704A 房电话 : 重庆龙山一路营业部地址 : 重庆市渝北区冉家坝龙山一路扬子江商务中心 10-2 电话 : 成都营业部地址 : 成都武侯区科华北路 62 号力宝大厦南楼 1802,1803 电话 : 深圳营业部地址 : 深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦 NEO A 栋 11 楼 I 单元电话 : 杭州营业部地址 : 杭州庆春路 137 号华都大厦 811,812 电话 : 上海漕溪北路营业部地址 : 上海市徐汇区漕溪北路 331 号中金国际广场 A 座 9 层 B 室电话 : 宁波营业部地址 : 浙江省宁波市江东区朝晖路 17 号上海银行大厦 室邮编 : 电话 :

12 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 中信建投期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 全国统一客服电话 : 网址 : 11

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