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瞬昝
7 years ago
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1 CHINA FUTURES RESEARCH 股指期货专题股指期货多品种策略分析摘要 [table_invest] 作者陈健 1 近期中金所发布了上证 50 指数以及中证 500 指数的股指邮箱 chenjian@csc.com.cn 电话投资咨询从业证书号 Z 期货合约征求意见稿股指期货多品种交易时代即将到来本文主要探讨股指期货多品种模式下的交易策略仅供参考 2 在股指期货多品种模式下交易策略将更为丰富而有效对冲策略是其运用最广的策略在行业权重分布差异市场风格转换复合沽空可转移阿尔法以及分红效应等方面均可实现对冲目的当然对冲并非套利其中面临的风险需要投资者加以重视发布日期

2 目录一引言... 2 二期指多品种概览合约对比标的指数选样对比标的指数权重股对比标的指数行业分布对比... 4 三多品种策略分析对冲策略: 行业权重分布差异对冲策略: 市场风格转换对冲策略: 复合沽空对冲策略: 可转移阿尔法对冲策略: 分红效应... 7 四结论

3 一引言近期, 中金所发布了上证 50 指数以及中证 500 指数的股指期货合约征求意见稿, 股指期货多品种交易时代即将到来本文主要探讨股指期货多品种模式下的交易策略, 仅供参考二期指多品种概览 1 合约对比期指三品种合约条款基本相同, 只是沪深 300 期指以及上证 50 期指的合约乘数为每点 300 元, 中证 500 指数的合约乘数为每点 200 元上证 50 期指与中证 500 期指, 其最低交易保证金为合约价值的 8% 图 1 : 期指合约对比资料来源 : 中金所中信建投期货 2 标的指数选样对比 1) 沪深 300 指数 (1) 样本空间上市时间超过一个季度, 除非该股票自上市以来日均 A 股总市值在全部沪深 A 股中排在前 30 位 ; 非 ST *ST 股票, 非暂停上市股票 (2) 选样方法计算样本空间内股票最近一年 ( 新股为上市第四个交易日以来 ) 的 A 股日均成交金额与 A 股日均总市值 ; 对样本空间股票在最近一年的 A 股日均成交金额由高到低排名, 剔除排名后 50% 的股票 ; 对剩余股票按照最近一年 A 股日均总市值由高到低排名, 选取前 300 名股票作为指数样本 2) 上证 50 指数 2

4 (1) 样本空间上市时间超过一个季度的股票, 除非该股票的日均总市值排在沪市的前 18 位 ; 非暂停上市股票 (2) 选样方法上证 50 指数的样本空间由上证 180 指数样本股组成 ; 在确定样本空间的基础上, 上证 50 指数根据总市值成交金额对股票进行综合排名, 取排名前 50 位的股票组成样本, 但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外 ; 按行业分配样本只数 3) 中证 500 指数 (1) 样本空间上市时间超过一个季度, 除非该股票自上市以来的日均 A 股总市值在全部沪深 A 股中排在前 30 位 ; 非 ST *ST 非暂停上市股票 (2) 选样方法样本空间内股票扣除沪深 300 指数样本股及最近一年日均总市值排名前 300 名的股票 ; 将剩余股票按照最近一年 ( 新股为上市以来 ) 的日均成交金额由高到低排名, 剔除排名后 20% 的股票 ; 将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名, 选取排名在前 500 名的股票 3 标的指数权重股对比图 2 : 标的指数权重股对比资料来源 :WIND 中信建投期货 3

5 4 标的指数行业分布对比沪深 300 指数权重主要分布在银行以及非银金融板块, 两项共计约占比 36.5%; 上证 50 指数权重也主要分布在银行以及非银金融板块, 两项共计约占比 65%; 中证 500 指数权重主要分布在医药生物房地产和计算机板块, 三项共计约占比 25% 图 3 : 标的指数行业分布对比资料来源 :WIND 中信建投期货三多品种策略分析 1 对冲策略 : 行业权重分布差异由于银行板块在沪深 300 指数中权重占比 17.5%, 在上证 50 指数中权重占比 34.5%, 若预期银行板块有下跌的趋势, 则可通过做多沪深 300 期指, 做空上证 50 期指实现对冲策略反之亦然例如 : 至期间, 因预期银行板块有走弱迹象, 可通过做多 10 手沪深 300 期指同时做空 15 手上证 50 期指 ( 保证多空双边市值相等 ) 实现对冲, 实际收益率达到 15% 4

6 图 4 : 做多沪深 300 期指, 做空上证 50 期指 2 对冲策略 : 市场风格转换上证 50 指数代表超大盘股走势, 沪深 300 指数代表大盘股走势, 中证 500 指数代表小盘股走势因此, 利用多品种期指可实现市场风格转换下的对冲策略例如 : 至期间, 因预期小盘股走强大盘股走弱, 可通过做多 10 手中证 500 期指同时做空 10 手沪深 300 期指 ( 保证多空双边市值相等 ) 实现对冲, 实际收益率达到 67% 另外, 也可通过做多 10 手中证 500 期指同时做空 15 手上证 50 期指 ( 保证多空双边市值相等 ) 实现对冲, 实际收益率达到 92% 图 5 : 做多中证 500 期指, 做空沪深 300 期指 5

7 图 6 : 做多中证 500 期指, 做空上证 50 期指 3 对冲策略 : 复合沽空由于金融板块 (20 只 ) 在上证 50 指数中权重占比 65%, 因此很容易通过做空上证 50 期指的方式来变相做空金融板块例如 : 至期间, 可通过做空 1 亿元面值的上证 50 期指同时按指数权重严格买入金融板块以外的其它 30 只股票 ( 面值 3500 万元 ) 来实现做空金融板块的目的图 7 : 通过做空上证 50 期指来做空金融板块 4 对冲策略 : 可转移阿尔法可转移阿尔法策略是在维持整体投资所需系统风险暴露的前提下, 获取其余与系统风险相关度较低的收益的金融工程方法可转移阿尔法策略使投资者可以将市场的被动投资收益 ( 贝塔 ) 和超额收益 ( 阿尔法 ) 分开, 通过低成本获取贝塔的同时, 独立地寻找和管理阿尔法多品种期指的存在使得可转移阿尔法策略进行的更为方便有效 6

8 例如 : 某基金资产配置为 :6000 万元配置以沪深 300 指数为基准的大盘股,4000 万元配置 5 年期国债为基准的债券为发挥基金经理的选股能力, 转移 2000 万元的大盘股资金配置给中证 500 指数为基准的小盘股基金经理这时, 可买入 2000 万元面值沪深 300 期指, 大约 200 万元保证金, 剩下 1800 万元资金配置给小盘股经理寻求中证 500 指数为基准的阿尔法策略图 8 : 可转移阿尔法策略 5 对冲策略 : 分红效应由于金融板块在沪深 300 指数中权重占比 36%, 在上证 50 指数中权重占比 65%, 并且在分红的过程中, 指数并不作相应调整而是让其自然回落, 因此在分红比较集中的 6 7 月份, 可通过做多沪深 300 期指, 做空上证 50 期指的方式进行对冲变相获取金融板块的分红当然, 这种策略会面临一定的风险例如 : 至期间, 可通过做多 10 手沪深 300 期指同时做空 14 手上证 50 期指 ( 保证多空双边市值相等 ) 实现对冲, 实际收益率达到 20% 图 9 : 做多沪深 300 期指, 做空上证 50 期指 7

9 四结论在股指期货多品种模式下, 交易策略将更为丰富而有效, 对冲策略是其运用最广的策略在行业权重分布差异市场风格转换复合沽空可转移阿尔法以及分红效应等方面均可实现对冲目的当然, 对冲并非套利, 其中面临的风险需要投资者加以重视 8

10 联系我们中信建投期货总部重庆市渝中区中山三路 107 号皇冠大厦 11 楼电话 : 上海世纪大道营业部地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦单元 8 楼单元电话 : 长沙营业部地址 : 长沙市芙蓉区五一大道 800 号中隆国际大厦 903 号电话 : 南昌营业部地址 : 江西南昌市西湖区八一大道 96 号华龙国际大厦电话 : 廊坊营业部地址 : 廊坊市广阳区金光道 66 号圣泰财富中心 1 号楼 4 层西侧电话 : 漳州营业部地址 : 福建省漳州市芗城区南昌路华联商厦七楼电话 : 合肥营业部地址 : 安徽省合肥市包河区马鞍山路 130 号万达广场 6 号楼室电话 : 西安营业部地址 : 西安市高新区科技路 38 号林凯国际大厦 1604,05 室电话 : 北京营业部地址 : 北京市东城区朝阳门北大街 6 号首创大厦 207 室电话 : 武汉营业部地址 : 武汉市武昌区中北路 108 号兴业银行大厦 3 楼 318 室电话 : 济南营业部地址 : 济南市泺源大街 150 号中信广场 606 室电话 : 大连营业部地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦室电话 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦房电话 : 广州营业部地址 : 广州市越秀区东风中路号时代地产中心 704A 房电话 : 重庆龙山一路营业部地址 : 重庆市渝北区冉家坝龙山一路扬子江商务中心 10-2 电话 : 成都营业部地址 : 成都武侯区科华北路 62 号力宝大厦南楼 1802,1803 电话 : 深圳营业部地址 : 深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦 NEO A 栋 11 楼 I 单元电话 : 杭州营业部地址 : 杭州庆春路 137 号华都大厦 811,812 电话 : 上海漕溪北路营业部地址 : 上海市徐汇区漕溪北路 331 号中金国际广场 A 座 9 层 B 室电话 : 宁波营业部地址 : 浙江省宁波市江东区朝晖路 17 号上海银行大厦室邮编 : 电话 :

11 重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 中信建投期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况全国统一客服电话 : 网址 : 10

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早报模板中信建投期货天胶早报发布日期 :2014 年 2 月 18 日分析师 : 吕杰电话 : 023-86769686 期货从业资格号 : F0283878 观点与操作建议昨日工业品几乎全线飘红, 沪胶高开高走, 盘中曾触及涨停板, 最终涨幅达到 4.77% 基本面方面天胶并无太大的改善, 青岛保税区库存增幅明显,1 月主产国依旧增产, 唯一的利好来自于 1 月份的汽车市场, 汽车产销又一次创下了新高,

目录 一 引言... 2 二 期指多品种概览 合约对比 标的指数选样对比 标的指数权重股对比 标的指数行业分布对比... 4 三 多品种策略分析 对冲策略: 行业权重分布差异 对冲策略: 市场风格转换

目录一引言... 2 二期指多品种概览合约对比标的指数选样对比标的指数权重股对比标的指数行业分布对比... 4 三多品种策略分析对冲策略: 行业权重分布差异对冲策略: 市场风格转换