正文目录 1. 上证 50 中证 500 股指期货 4 月 16 日上市上证 50 偏金融中证 500 补充中小市值板块策略探索 : 从现货统计套利到期货统计套利... 6 图表目录图 1 沪深 300 上证 50 中证 500 指数行业分布 ( 截至 201

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司鲍
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1 2015 年 03 月 24 日证券研究报告 -- 基金研究报告量化对冲的福音 : 上证 50 中证 500 股指期货齐上阵 [table_research] 分析师 : 李真执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :lizhen@cnhbstock.com 研究助理 : 奕丽萍电话 : 销售服务电话 : 相关研究报告 [table_product] 1 现货强势上涨, 市场避险情绪加重, 年产品包揽多项股票类排名, 期货产品极值大, 写在熔断事件之后, : 量化对冲的冰与火之歌, 私募报价系统助推场外市场崛起, 券商收益凭证 - 负债经营的利器, TOT 产品对私募基金业绩改善不明显, 老面孔蝉联榜单, 私募产品业绩持续性得证, 结构化与非结构产品业绩分化研究, 海外对冲基金 FOHF 悄然走俏, 投资要点 : 上证 50 中证 500 股指期货 4 月 16 日上市 3 月 20 日, 证监会正式批准中金所开展上证 50 中证 500 股指期货交易, 合约正式挂牌交易时间为 2015 年 4 月 16 日上证 50 中证 500 股指期货上市交易, 完善了股指期货产品序列, 拓宽了投资者财富管理和风险管理的工具, 有望深刻影响量化对冲私募基金归纳而言, 上证 50 中证 500 股指期货上市对量化对冲私募的影响主要有 :1 套利品种拓宽 ;2 策略资金容量提升;3 市场中性策略期现匹配度提升 ;4 围绕上证 50 指数的策略有望进一步丰富 ;5 便利私募场外期权产品开发上证 50 偏金融中证 500 补充中小市值板块相比之下, 上证 50 指数权重在金融板块的集中度更高, 非银金融和银行权重合计在 65% 以上, 基本上可作为金融板块指数的代表鲜明的金融特征不仅可适用于市场中性策略, 在与跟踪金融股的分级基金 ( 如金融 b 证券 b 证保 b 券商 b) 等工具组合的过程中可以衍生出更多策略例如, 在对上述金融属性强的分级基金进行溢价套利时, 对于母基金的净值下跌给套利造成的风险, 可以考虑采用上证 50 指数进行对冲再如, 由于中证 500 加沪深 300 等于中证 800, 按此逻辑结合跟踪中证 800 指数的分级基金同样可以构建一些投资组合中证 500 指数剔除了沪深 300 指数成分股, 与市值规模较小的指数如上证 380 中小板指创业板指中证 1000 等的相关性较高, 对沪深 300 指数难以覆盖的板块是很好的补充策略探索 : 从现货统计套利到期货统计套利基于协整方法对上证 50 股指期货 ( 仿真 ) 和沪深 300 股指期货做简单的统计套利, 显示在 2014 年下半年快牛行情启动前, 两种金融期货间的关系较稳定, 统计套利累计可实现正收益 ; 而在 2014 年下半年快牛行情启动后, 两种金融期货间的关系趋于不稳定, 统计套利收益为负综合前述分析, 尽管上证 50 股指期货和沪深 300 股指期货重合度较高, 但上证 50 较沪深 300 更偏金融属性, 在 2014 年下半年金融板块走势显著不同于其他板块的背景下, 两类金融期货间的偏离度持续加大, 最终造成了负收益华宝证券 1/7

2 正文目录 1. 上证 50 中证 500 股指期货 4 月 16 日上市上证 50 偏金融中证 500 补充中小市值板块策略探索 : 从现货统计套利到期货统计套利... 6 图表目录图 1 沪深 300 上证 50 中证 500 指数行业分布 ( 截至 2015/3/20)... 5 图 2 市场主要指数相关性 (2013 年至今 )... 5 图 3 上证 50 股指期货 ( 仿真 ) 沪深 300 股指期货统计套利... 6 表 1 沪深 300 上证 50 中证 500 股指期货合约要素... 4 表 2 沪深 300 上证 50 中证 500 指数板块分布 ( 截至 2015/3/20)... 5 ( 本报告共有图 3 张, 表 2 张 ) 华宝证券 2/7

3 1. 上证 50 中证 500 股指期货 4 月 16 日上市 3 月 16 日, 中金所就上证 50 股指期货和中证 500 股指期货合约及交易细则向社会征求意见 ;3 月 20 日, 证监会正式批准中金所开展上证 50 中证 500 股指期货交易, 合约正式挂牌交易时间为 2015 年 4 月 16 日上证 50 中证 500 股指期货上市交易, 完善了股指期货产品序列, 拓宽了投资者财富管理和风险管理的工具, 有望深刻影响量化对冲私募基金归纳而言, 上证 50 中证 500 股指期货上市对量化对冲私募的影响主要有 : 1 套利品种拓宽 2010 年, 沪深 300 股指期货上市之初, 套利机会涌现, 不少采用该策略的私募基金产品收益率高达 30%~40%, 随着更多资金的涌入和市场定价的成熟, 目前采用该策略的私募基金产品收益率普遍在 10% 以下上证 50 中证 500 股指期货上市初期, 预计也将带来一波套利机会, 但考虑到投资者在沪深 300 股指期货上的实践经验, 套利收益或难以向 2010 年看齐 2 策略资金容量提升上证 50 中证 500 股指期货与沪深 300 股指期货在交易机制上具有高度相似性, 私募基金可复制沪深 300 股指期货相关策略, 这有助于提升期货相关策略的资金容量 2010 年 ~2014 年, 沪深 300 股指期货成交额由 41 万亿增长至 163 万亿, 平均每日成交额约 6520 亿 ( 单边 ) 上证 50 中证 500 股指期货在吸纳部分原沪深 300 股指期货资金的同时, 有望引导新增资金入场 3 市场中性策略期现匹配度提升股票市场中性策略作为目前国内量化对冲私募的第一大策略, 此前一直面临着期现匹配度不足的问题, 许多号称成长型的股票市场中性策略实际承担着较大的 Beta 风险, 这种不匹配直接导致了 2014 年下半年对冲基金行业性的黑天鹅中证 500 股指期货与沪深 300 股指期货在行业和板块分布上差异较大, 可对沪深 300 股指期货形成有力补充, 为中小市值风格的市场中性策略提供良好的避险工具 4 围绕上证 50 指数的策略有望进一步丰富继上证 50 股指期货上市消息公布之后, 易方达上证 50 指数分级也正式发售由此, 围绕上证 50 指数, 已有的金融工具包括上证 50ETF 上证 50ETF 期权上证 50 股指期货上证 50 分级基金, 可满足投资者的加杠杆多空期现套利折溢价套利等需求 5 便利私募场外期权产品开发以银行券商私募为代表的机构近期热衷于场外期权产品的开发, 提供固定 + 浮动收益模式此前由于对冲工具的单一, 类期权产品停留在收益挂钩沪深 300 股指期货的类型上上证 50 中证 500 股指期货的推出预期带来收益挂钩上证 50/ 中证 500 的新产品类型, 丰富可投资类型华宝证券 3/7

4 表 1 沪深 300 上证 50 中证 500 股指期货合约要素沪深 300 股指期货上证 50 股指期货中证 500 股指期货代码 IF IH IC 合约乘数每点 300 元每点 300 元每点 200 元 3/20 指数收盘点数最小变动价位 0.2 点每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的 ±10% 最低交易保证金合约价值的 8% 合约月份当月下月及随后两个季月交易时间 ( 非最后交易日 ) 上午 :9:15-11:30, 下午 :13:00-15:15 资料来源 : 华宝证券研究所 2. 上证 50 偏金融中证 500 补充中小市值板块成分股选取沪深 300 指数编制按先日均成交额后日均总市值的规则选取, 选取的是沪深两市流动性较好规模较大的样本股上证 50 指数根据根据总市值和成交金额对股票进行综合排名, 选取的是沪市规模大流动性好的样本股通常, 上证 50 指数成分股与沪深 300 指数重合度较高中证 500 选样规则中先扣除了沪深 300 指数样本股, 然后再按先日均成交额后日均总市值的规则选取, 因此与沪深 300 成分股没有交集综合而言, 沪深 300 指数上证 50 指数中证 500 指数分别代表了两市大盘沪市大盘两市中小盘的股票行业归属从行业分布看, 沪深 300 指数主权重在金融板块, 非银金融和银行权重合计在 36% 以上, 其他权重较均衡的分布在医药生物房地产建筑装饰食品饮料汽车公用事业等板块相比之下, 上证 50 指数权重在金融板块的集中度更高, 非银金融和银行权重合计在 65% 以上, 基本上可作为金融板块指数的代表鲜明的金融特征不仅可适用于市场中性策略, 在与跟踪金融股的分级基金 ( 如金融 b 证券 b 证保 b 券商 b) 等工具组合的过程中可以衍生出更多策略例如, 在对上述金融属性强的分级基金进行溢价套利时, 对于母基金的净值下跌给套利造成的风险, 可以考虑采用上证 50 指数进行对冲再如, 由于中证 500 加沪深 300 等于中证 800, 按此逻辑结合跟踪中证 800 指数的分级基金同样可以构建一些投资组合与上述两类指数不同的是, 中证 500 指数在金融板块的权重极低, 较大的权重在医药生物和房地产板块, 合计占约 18%, 未占绝对比重除了上述两个板块, 中证 500 权重较均衡的分布在计算机机械设备化工电子有色金属电气设备等领域华宝证券 4/7

图 1 沪深 300 上证 50 中证 500 指数行业分布 ( 截至 2015/3/20) 资料来源 : Wind 华宝证券研究所板块归属由于沪深 300 指数集中于沪深两市的主板, 尤其是沪市主板, 其与上证 50 上证 180 上证综指等沪市指数及深证 100 的指数相关性较高, 而与代表中小盘和创业板的中小板指创业板指中证 1000 指数的相关性较低相比之下, 中证 500

5 图 1 沪深 300 上证 50 中证 500 指数行业分布 ( 截至 2015/3/20) 资料来源 : Wind 华宝证券研究所板块归属由于沪深 300 指数集中于沪深两市的主板, 尤其是沪市主板, 其与上证 50 上证 180 上证综指等沪市指数及深证 100 的指数相关性较高, 而与代表中小盘和创业板的中小板指创业板指中证 1000 指数的相关性较低相比之下, 中证 500 指数剔除了沪深 300 指数成分股, 与市值规模较小的指数如上证 380 中小板指创业板指中证 1000 等的相关性较高, 对沪深 300 指数难以覆盖的板块是很好的补充表 2 沪深 300 上证 50 中证 500 指数板块分布 ( 截至 2015/3/20) 沪市主板深市主板中小板创业板沪深 300 指数 71.17% 19.09% 7.50% 2.17% 上证 50 指数 100% 中证 500 指数 51.26% 21.38% 22.19% 5.15% 资料来源 :Wind 华宝证券研究所图 2 市场主要指数相关性 (2013 年至今 ) 资料来源 : 华宝证券研究所华宝证券 5/7

3. 策略探索 : 从现货统计套利到期货统计套利如前所述, 上证 50 和沪深 300 指数的编制过程决定了两者之间较高的相关性在上证 50 股指期货推出以前, 就曾有投资者以上证 50ETF 和沪深 300ETF 做统计套利上证 50 股指期货推出以后, 理论上, 投资者可以以更少的资金占用从事上述套利, 增强策略收益实际上, 这种套利逻辑是将商品期货的跨品种套利运用于股指期货,

6 3. 策略探索 : 从现货统计套利到期货统计套利如前所述, 上证 50 和沪深 300 指数的编制过程决定了两者之间较高的相关性在上证 50 股指期货推出以前, 就曾有投资者以上证 50ETF 和沪深 300ETF 做统计套利上证 50 股指期货推出以后, 理论上, 投资者可以以更少的资金占用从事上述套利, 增强策略收益实际上, 这种套利逻辑是将商品期货的跨品种套利运用于股指期货, 其有效性取决于跨品种的金融期货间相关性是否稳定基于协整方法对上证 50 股指期货 ( 仿真 ) 和沪深 300 股指期货做简单的统计套利, 显示在 2014 年下半年快牛行情启动前, 两种金融期货间的关系较稳定, 统计套利累计可实现正收益 ; 而在 2014 年下半年快牛行情启动后, 两种金融期货间的关系趋于不稳定, 统计套利收益为负综合前述分析, 尽管上证 50 股指期货和沪深 300 股指期货重合度较高, 但上证 50 较沪深 300 更偏金融属性, 在 2014 年下半年金融板块走势显著不同于其他板块的背景下, 两类金融期货间的偏离度持续加大, 最终造成了负收益图 3 上证 50 股指期货 ( 仿真 ) 沪深 300 股指期货统计套利资料来源 : Wind 华宝证券研究所注 : 绿色表示开仓, 黑色表示止盈, 红色表示止损华宝证券 6/7

7 投资评级的说明 - 行业评级标准报告发布日后 3 个月内, 以行业股票指数相对同期中证 800 指数收益率为基准, 区分为以下四级 : 强于大市 A--: 行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率 5% 以上 ; 同步大市 B--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5%~5% 之间波动 ; 弱于大市 C--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5% 以下 ; 未评级 N--: 不作为行业报告评级单独使用, 但在公司评级报告中, 作为随附行业评级的选择项之一 - 公司评级标准报告发布日后 3 个月内, 以股票相对同期行业指数收益率为基准, 区分为以下五级 : 买入 : 相对于行业指数的涨幅在 15% 以上 ; 持有 : 相对于行业指数的涨幅在 5%-15%; 中性 : 相对于行业指数的涨幅在 -5%-5%; 卖出 : 相对于行业指数的跌幅在 -5% 以上 ; 未评级 : 研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况风险提示及免责声明 : 市场有风险, 投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下, 本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权, 任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发, 须注明本公司出处, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改华宝证券 7/7

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09

正文目录 1. 上证 50 中证 500 股指期货 4 月 16 日上市 上证 50 偏金融 中证 500 补充中小市值板块 策略探索 : 从现货统计套利到期货统计套利... 6 图表目录 图 1 沪深 300 上证 50 中证 500 指数行业分布 ( 截至 201

正文目录 1. 上证 50 中证 500 股指期货 4 月 16 日上市上证 50 偏金融中证 500 补充中小市值板块策略探索 : 从现货统计套利到期货统计套利... 6 图表目录图 1 沪深 300 上证 50 中证 500 指数行业分布 ( 截至 201