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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 20, (5.1) 恒生中国企业指数 8, (9.8) 恒生香港中资企业指数 3, (10.5) 摩根士丹利资本国际香港指数 11, (3.4) 摩根士丹利资本国际中国指数 (8.1) 沪深 300 指数 3, (15.5) 台湾证交所指数 8, 孟买 SENSEX 指数 26, 日经 225 指数 15, (18.2) 韩国综合股价指数 1, 澳大利亚 ASX 200 指数 5, 道琼斯工业平均指数 17, 标普 500 指数 2, 金融时报 100 指数 6,349 (0.2) 1.7 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 50 (1.1) 19.8 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,319 (0.0) 24.2 铜 ( 美元 / 吨 ) 4, 铝 ( 美元 / 吨 ) 1, 镍 ( 美元 / 吨 ) 9, 铁矿石指数 ( 美元 ) 中国国内钢筋 25 2, 中国国内高速线材 2, 中国国内热轧钢 2,537 (0.2) 27.2 中国国内冷轧钢 2,917 (0.1) 11.6 波罗的海干散货运价指数 璞玉共精金 ( 港股 ) 精金 2016 年 7 月 1 日 安踏体育 买入...2 (2020.HK/ 港币 15.58; 目标价格 : 港币 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 我们将安踏体育 2016/17/18 的盈利预测下调 3%/5%/8%, 主要是因为收入增长放缓和营销及研发费用高企 考虑到公司对库存的严格控制及功能性产品占比上升, 我们看好认为安踏的基本面依然坚挺 非安踏品牌和渠道向电子商务的多元化渗透将成为未来重要的增长动力, 我们认为这将拉动 2017/18 年盈利增长 11-12% 璞玉 香港 16/17 财年 2 季度卖地计划 : 存疑且不可持续?...7 田世欣证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 2016 年 6 月 29 日, 香港发展局局长陈茂波公布了 16/17 财年 2 季度财年卖地计划详情 财政部下发金融机构增值税修订补充通知...9 袁琳, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 据昨日 21 世纪经济报道 的消息, 财政部税政司日前已向多家银行等金融机构下发 关于金融机构同业往来等增值税政策补充通知征求意见的函 财政部征求意见稿显示, 同业存借款 买断式买返 持有金融债券等均纳入同业往来范畴, 不需要支付增值税 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整目标价格 16% 买入目标价格 : 港币 HK 股价 : 港币 目标价格基础 : 市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 原目标价格 : 港币 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (26.9) (18.8) (15.0) (9.7) 相对恒生指数 (19.9) (22.2) (14.7) 15.5 发行股数 ( 百万 ) 2,499 流通股 (%) 34 流通股市值 ( 港币百万 ) 38,930 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 129 净负债比率 (%) (2016E) 净现金 主要股东 (%) 安踏国际集团 55 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究 以 2016 年 6 月 14 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 消费品 : 纺织品及服装 刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 ANTA Sports Products -- Earnings cut on moderating top-line and higher expenses 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 6 月 15 日出版 安踏体育 2016 年 7 月 1 日 收入增长放缓 费用高企, 下调盈利预测 我们将安踏体育 2016/17/18 的盈利预测下调 3%/5%/8%, 主要是因为收入增长放缓和营销及研发费用高企 考虑到公司对库存的严格控制及功能性产品占比上升, 我们看好认为安踏的基本面依然坚挺 非安踏品牌和渠道向电子商务的多元化渗透将成为未来重要的增长动力, 我们认为这将拉动 2017/18 年盈利增长 11-12% 支撑评级的要点 今年截至目前销售额增长放缓, 部分原因在于天气 我们预计安踏主品牌本季度截至目前的同店销售同比增速与 1 季度基本持平, 为低单位数增长, 主要是受到了南方频繁降雨天气的影响 为了缓解恶劣天气的影响, 公司已经开始采取措施 :1) 将部分临街门店迁至客流量受天气影响较小的购物中心内 ( 临街门店现占门店总数的 75%); 及 2) 提高功能性产品在未来订单中的占比, 因为这类产品对天气变化的敏感度较低 我们预计这些调整将有助于保持年内的同店销售收入同比增速低单位数增长 库存 4-5 个月, 较为健康 16 年 1 季度, 安踏经销商将打折力度从上年同期的 25-26% 上浮至 31-32% 也就是说, 销量依然保持高位单位数增长, 而平均售价则有 5% 左右的下滑 截至目前, 安踏并没有调整批发折扣率的打算, 因为早在 2012 年行业下行时公司已经给经销商提供了额外 4-5% 的折扣 因此, 主品牌毛利率将保持坚挺 经营利润率前景 我们预计 年经营利润率将下降 个百分点,2018 年降至 23%; 其中 1) 低毛利的 FILA 和电子商务贡献提高 ; 及 2) 营销和研发费用增加将影响功能性产品的推广 我们预测 年研发和营销费用将以 18% 的年均复合增长率增长 ( 分别占 2018 年总收入的 3.1% 和 12.9%) 评级面临的主要风险 国际品牌的市占率加快增长 ; 来自国内同业的竞争更加激烈, 经营费用高于预期 估值 我们以 16 倍远期市盈率对该股估值, 低于先前的 20 倍 我们将估值基础调整为 2017 年 6 月, 得出新目标价 港币 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 ( 人民币百万 ) 8,923 11,126 12,966 14,633 16,440 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 1,700 2,041 2,337 2,615 2,900 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) - - (2.7) (5.2) (7.7) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

3 图表 1. 调整盈利预测 ( 人民币, 百万 ) 原预测 新预测 变动 (%) 原预测 新预测 变动 (%) 原预测 新预测 变动 (%) 收入 12,966 12, ,775 14,633 (1.0) 16,682 16,440 (1.4) 销售成本 (6,879) (6,847) (0.5) (7,809) (7,645) (2.1) (8,775) (8,487) (3.3) 毛利润 6,086 6, ,966 6, ,907 7, 一般 销售和管理费用 (3,206) (3,326) 3.7 (3,651) (3,866) 5.9 (4,126) (4,497) 9.0 经营利润 3,145 3,057 (2.8) 3,617 3,421 (5.4) 4,121 3,792 (8.0) 税前利润 3,328 3,240 (2.7) 3,823 3,626 (5.2) 4,356 4,021 (7.7) 所得税费用 (872) (849) (2.7) (1,001) (950) (5.2) (1,141) (1,053) (7.7) 净利润 2,400 2,337 (2.7) 2,757 2,615 (5.2) 3,142 2,900 (7.7) 经常项目净利润 2,400 2,337 (2.7) 2,757 2,615 (5.2) 3,142 2,900 (7.7) 主要比率 (%) 毛利率 bps bps bps 经营利润率 (68)bps (110)bps (164)bps 净利率 (49)bps (79)bps (119)bps 增速 (%) 收入 bps (109)bps (56)bps 经营利润 (325)bps (308)bps (314)bps 净利润 (312)bps (296)bps (303)bps 经常项目净利润 (307)bps (296)bps (302)bps 资料来源 : 中银国际研究预测 图表 2. 中银国际研究预测和市场预测 2016E 2017E 2018E 收入 ( 人民币, 百万 ) - 市场预测 12,994 14,884 16,951 - 我们的预测 12,966 14,633 16,440 - 我们的预测与市场预测之比较 (0.2) (1.7) (3.0) 毛利率 (%) - 市场预测 我们的预测 我们的预测与市场预测之比较 息税前利润 ( 人民币, 百万 ) - 市场预测 3,063 3,522 4,011 - 我们的预测 3,057 3,421 3,792 - 我们的预测与市场预测之比较 (0.2) (2.9) (5.5) 净利润 ( 人民币, 百万 ) - 市场预测 2,334 2,688 3,073 - 我们的预测 2,337 2,615 2,900 - 我们的预测与市场预测之比较 0.1 (2.7) (5.6) 每股收益 ( 人民币 ) - 市场预测 我们的预测 我们的预测与市场预测之比较 (0.1) (3.5) (5.8) 资料来源 : 彭博, 中银国际研究预测 2016 年 7 月 1 日安踏体育 3

4 图表 3. 业务收入构成 ( 人民币, 百万 ) E 2017E 2018E 收入构成安踏成人 6,424 7,454 8,039 8,560 9,059 Fila 1,249 1,747 2,271 2,838 3,406 电子商务 ,293 1,656 1,987 安踏儿童 ,210 1,392 1,559 其他 总计 8,923 11,126 12,966 14,633 16,440 同比变动安踏成人 Fila N/A 电子商务 N/A 安踏儿童 N/A 总计 占比 % 安踏成人 Fila 电子商务 安踏儿童 其他 门店数量安踏成人 7,622 7,031 7,031 7,031 7,031 安踏儿童 1,228 1,458 1,558 1,658 1,758 Fila 总计 9,369 9,080 9,230 9,380 9,530 资料来源 : 公司数据, 收入构成由中银国际研究预测 图表 4. 各类产品收入 / 毛利率 / 费用率 ( 人民币, 百万 ) E 2017E 2018E 收入构成鞋履 4,111 5,074 5,861 6,580 7,387 服装 4,451 5,592 6,576 7,445 8,353 附件 总计 8,923 11,126 12,966 14,633 16,440 毛利率构成鞋履 服装 附件 总计 费用占比 (%) 员工成本 租金成本 广告和促销成本 研发成本 总经营费用 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 注 : 员工 研发 折旧与摊销部分包含在销售成本中 2016 年 7 月 1 日安踏体育 4

5 图表 5. 损益表 年结日 12 月 31 日 ( 人民币, 百万 ) E 2017E 2018E 收入 8,923 11,126 12,966 14,633 16,440 毛利润 4,027 5,185 6,118 6,989 7,953 员工成本 (979) (1,248) (1,435) (1,588) (1,777) 租金成本 (245) (367) (480) (615) (822) 广告和促销成本 (1,071) (1,279) (1,608) (1,858) (2,121) 研发成本 (211) (308) (370) (444) (510) 一般 销售和管理费用 (2,105) (2,716) (3,326) (3,866) (4,497) 经营利润 2,019 2,697 3,057 3,421 3,792 税前利润 2,243 2,829 3,240 3,626 4,021 税金 (510) (741) (849) (950) (1,053) 净利润 1,700 2,041 2,337 2,615 2,900 摊薄每股收益 ( 人民币 ) 增速 ( 同比 %) 收入 经营利润 净利润 摊薄每股收益 比率 (%) 毛利率 息税前利润率 净利率 税率 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2016 年 7 月 1 日安踏体育 5

6 损益表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 8,923 11,126 12,966 14,633 16,440 销售成本 (4,896) (5,941) (6,847) (7,645) (8,487) 经营费用 (1,849) (2,300) (2,846) (3,328) (3,898) 息税折旧前利润 2,178 2,885 3,272 3,660 4,055 折旧及摊销 (159) (188) (215) (239) (264) 经营利润 ( 息税前利润 ) 2,019 2,697 3,057 3,421 3,792 净利息收入 /( 费用 ) 其他收益 /( 损失 ) (5) (32) 税前利润 2,243 2,829 3,240 3,626 4,021 所得税 (510) (741) (849) (950) (1,053) 少数股东权益 (32) (48) (55) (61) (68) 净利润 1,700 2,041 2,337 2,615 2,900 核心净利润 1,689 2,041 2,337 2,615 2,900 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 现金流量表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 税前利润 2,243 2,829 3,240 3,626 4,021 折旧与摊销 净利息费用 (229) (164) (183) (204) (230) 运营资本变动 (68) (415) (182) (168) (188) 税金支付 (522) (738) (849) (950) (1,053) 其他经营现金流 (102) (16) (5) (2) (1) 经营活动产生的现金流 1,481 1,685 2,237 2,540 2,813 购买固定资产净值 (254) (458) (200) (200) (200) 投资减少 / 增加 (607) 其他投资现金流 (4) (36) 投资活动产生的现金流 (865) (455) (200) (200) (200) 净增权益 净增债务 858 (18) 支付股息 (1,090) (1,356) (1,636) (1,830) (2,030) 其他融资现金流 融资活动产生的现金流 (33) (1,034) (1,453) (1,626) (1,801) 现金变动 期初现金 4,344 4,934 5,166 5,750 6,463 公司自由现金流 821 1,448 2,266 2,591 2,889 权益自由现金流 1,670 1,380 2,219 2,544 2,843 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 资产负债表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 现金及现金等价物 4,934 5,166 5,750 6,463 7,277 应收帐款 876 1,165 1,358 1,533 1,722 库存 867 1,016 1,171 1,308 1,452 其他流动资产 2,670 2,809 2,981 3,138 3,306 流动资产总计 9,347 10,157 11,260 12,442 13,757 固定资产 1,068 1,166 1,185 1,180 1,150 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 2,037 2,345 2,335 2,298 2,236 总资产 11,384 12,502 13,595 14,740 15,993 应付帐款 ,094 1,215 短期债务 1,348 1,330 1,330 1,330 1,330 其他流动负债 1,255 1,383 1,591 1,776 1,970 流动负债总计 3,185 3,563 3,901 4,200 4,515 长期借款 其他长期负债 股本 留存收益 7,553 8,337 9,038 9,823 10,693 股东权益 7,795 8,580 9,281 10,065 10,935 少数股东权益 总负债及权益 11,384 12,502 13,595 14,740 15,993 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (1.44) (1.54) (1.77) (2.05) (2.38) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 主要比率 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 2016 年 7 月 1 日安踏体育 6

7 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 香港地产 : 开发商 田世欣 证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) shixin.tian@bocichina.com 2016 年 7 月 1 日 香港 16/17 财年 2 季度卖地计划 : 存疑且不可持续? 最新消息 2016 年 6 月 29 日, 香港发展局局长陈茂波公布了 16/17 财年 2 季度财年卖地计划详情 16/17 财年 2 季度将有 7 块住宅用地进行公开招标, 其中 4 块位于新界,3 块位于九龙 7 块地共可建 4,760 个单位, 规模在过去 10 个季度中最高 ( 见图表 1) 16/17 财年 2 季度, 市区重建局将为深水埗的一个项目启动招标, 可额外提供 80 个住宅单位 在 16/17 财年 3 季度之前不会有铁路物业发展项目推出 16/17 财年 2 季度售地计划还包括两块商业用地 ( 商用建筑面积合计 128,000 平方米 ) 陈茂波表示,16/17 财年首两季所售土地共可提供 9,580 个住宅单位, 比政府设定的半年度目标高出 9.5% 香港政府拟定的 16/17 财年住房供应目标为 18,000 套 陈茂波强调, 香港政府并无高地价政策, 尽管土地价格走软, 当局将继续保证土地供应的稳定 图表 1. 香港季度售地 ( 套 ) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 来自政府来自市区重建局来自铁路发展项目资料来源 : 香港特区政府发展局, 中银国际研究 本研究报告是 HK 2QFY16/17 land sale plan: Questionable and unsustainable? 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 6 月 29 日出版 中银国际评论 我们认为, 香港政府保证土地供应稳定的承诺可能受到进展慢于预期或意外延迟 土地市场谨慎观望情绪上升等情况的干扰 ( 参见 2 月 26 日报告 香港 16/17 年度预算案 经济下行背景下土地供应上升, 楼市降温政策将延续 )

8 此外, 由铁路发展项目提供的地块能否按计划开发也依然存在疑问 铁路发展项目在过去两个季度中并未对售地计划贡献出任何地块 ; 即使推出新的地块, 就土地溢价达成共识也可能涉及新的竞标者并需要更多的时间, 其节奏可能无法由政府直接掌控 来自铁路发展项目和市区重建局的潜在供应构成了私人房屋供应的很大一部分 (16/17 财年预计分别贡献 28,620 套房屋总供应量中的 4,880 套和 480 套 ) 启德 NKIL 6565 地块可提供 970 套单位, 可建楼面面积为 630,000 平方英尺, 在 16/17 财年 2 季度供应的 7 块住宅用地中规模最大 同地区 NKIL 6557 地块可提供 109 万平方英尺的商用建筑面积并为政府贡献 60.1 亿 亿港币的卖地收入 ( 折合楼面地价为 5,500-6,000 港币 / 平方英尺 ) 考虑到该地区潜在土地供应量巨大, 我们预测启德土地拍卖价格将面临一定压力 但是, 九龙地区强劲的需求以及相对受限的供应都将对启德的地价起到支撑作用 ( 见图表 2) 图表 2. 16/17 财年 2 季度启德地区售地计划详情 编号 地点 用途 地块面积 ( 平方米 ) 类型 NKIL 6565 九龙启德 1K Site 3 住宅 ( 甲类 ) 11,300 新 NKIL 6557 九龙启德 1E Site 2 商用 14,100 新 资料来源 : 香港特区政府地政总署, 中银国际研究 2016 年 7 月 1 日香港 16/17 财年 2 季度卖地计划 : 存疑且不可持续? 8

9 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 金融 : 银行 袁琳, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) lin.yuan@bocigroup.com 2016 年 7 月 1 日 财政部下发金融机构增值税修订补充通知 据昨日 21 世纪经济报道 的消息, 财政部税政司日前已向多家银行等金融机构下发 关于金融机构同业往来等增值税政策补充通知征求意见的函 财政部征求意见稿显示, 同业存借款 买断式买返 持有金融债券等均纳入同业往来范畴, 不需要支付增值税 新内容的影响 我们认为补充意见稿将降低银行在营改增过程新增的税务负担 在 征求意见稿 发布之后, 我们预测, 其所产生的税务负担占到 2016 年上市银行总营收的 6.7%, 导致其净利润减少 1.04%(2016 年内增值税仅执行八个月 ) 如果按照新的意见, 那么最终银行的增值税费用 ( 包含附加费 ) 预计将占到总经营收入的 6.34%, 依然高于先前营业税时期的 6.17%, 但是低于修订前的水平 意见扩大了金融同业往来利息收入的范畴 ( 免收增值税 ), 将对银行业带来积极影响 我们认为修订完成后, 金融机构的债券投资将带来更多收益 上市银行净利润将因持有金融机构债券增长 0.5%, 同时对营改增的修订也会令实际税费减少 但是, 总体来看, 增值税改革会对上市银行的净利润产生一定的负面影响 我们预测 2016 年净利润减少约 0.27% 最终的结果将符合: 营改增之后税务负担不加重的主旨 持有金融债券最多, 因此将从 意见 中受益最多的银行为 : 1) 交通银行 (3328.HK/ 港币 4.81, 买入 ; CH/ 人民币 5.61, 谨慎买入 ) 2) 招商银行 (3968.HK/ 港币 17.04, 买入 ; CH/ 人民币 17.45, 谨慎买入 ) 3) 建设银行 (0939.HK/ 港币 5.03, 买入, CH/ 人民币 5.01, 谨慎买入 ) 4) 南京银行 ( CH/ 人民币 9.37, 持有 ) 过去一个月银行板块的表现一直优于大市, 主要是因为股息支撑和预计货币政策进一步宽松以及深港通近期开通的预期 我们预计 意见 和对降准的预期将在短期内对银行业产生一定的正面影响 目前, 银行板块估值为 0.66 倍 2016 年预期市净率, 我们认为估值区间不会超过 0.7 倍 2016 年预期市净率 同时, 我们认为 2 季度净利润依然持续下行 因此, 我们建议投资者可趁近期银行股股价回升之时获利了结 本研究报告是 MoF proposes amendments to bank VAT 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 6 月 30 日出版 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

10 图表 1. 意见 对 2016 年银行净利润的影响 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 1.1% 交通银行 0.9% 0.8% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 招商银行 南京银行 建设银行 农业银行 北京银行 工商银行 光大银行 民生银行 0.2% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 重庆农商行 华夏银行 浦发银行 兴业银行 宁波银行 平安银行 0.5% 总计 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2016 年 7 月 1 日财政部下发金融机构增值税修订补充通知 10

11 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 7 月 1 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 11

12 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /