钱 炳 Bing QIAN 中 金 公 司 研 究 部, 副 总 经 理 Vice President, Research Department, CICC 可 选 消 费 热 点 问 题 专 题 讨 论 The Hot Issues in Discretionary Consumption 钱 炳

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1 郭 海 燕 Haiyan GUO 中 金 公 司 研 究 部, 董 事 总 经 理 Managing Director, Research Department, CICC 可 选 消 费 热 点 问 题 专 题 讨 论 The Hot Issues in Discretionary Consumption 郭 海 燕 女 士 现 任 中 金 公 司 研 究 部 董 事 总 经 理, 批 发 零 售 纺 织 服 装 家 电 行 业 研 究 员 2001 年 7 月 入 职 中 金, 此 后 不 久 便 完 成 了 第 一 份 中 国 零 售 业 的 大 型 深 度 研 究 报 告, 奠 定 了 在 研 究 领 域 的 市 场 领 先 地 位 郭 海 燕 女 士 率 先 预 言 和 推 广 了 大 众 品 牌 消 费 市 场 腾 飞 中 西 部 市 场 腾 飞 渠 道 下 沉 通 胀 受 益 保 障 房 建 设 受 益 等 主 流 投 资 方 向, 推 荐 的 公 司 均 获 得 了 良 好 的 股 价 表 现 郭 海 燕 女 士 还 覆 盖 了 多 家 在 香 港 上 市 以 大 陆 为 主 要 运 营 市 场 的 零 售 和 品 牌 服 装 业 领 军 公 司, 并 参 与 了 李 宁 百 盛 百 丽 宝 姿 国 药 控 股 高 鑫 零 售 等 公 司 的 IPO 工 作 在 研 究 中, 郭 海 燕 女 士 注 重 中 国 国 情 行 业 发 展 趋 势 和 个 股 基 本 面 的 深 度 挖 掘, 注 重 结 构 性 研 究 和 中 外 对 比, 受 到 了 市 场 的 广 泛 认 可 多 次 获 得 新 财 富 评 选 的 最 佳 行 业 分 析 师 称 号 在 2010 年 亚 洲 货 币 排 名 中, 获 得 了 最 佳 中 国 研 究 员 第 四 名 的 优 异 成 绩 ( 在 行 业 研 究 员 中 排 名 第 一 ) 在 机 构 投 资 者 (II)2011 年 A 股 分 析 师 排 名 中, 获 得 了 非 必 须 消 费 品 必 须 消 费 品 两 个 奖 项 的 第 一 名 郭 海 燕 女 士 2001 年 毕 业 于 复 旦 大 学 管 理 学 院, 获 得 金 融 工 程 硕 士 学 位 Ms. Guo Haiyan, now one of CICC Research s Managing Directors, has been responsible for the fundamental analysis of retail, apparel and electrical appliance sectors and providing investment advisory services for both domestic and overseas investors since joining CICC in Ms. Guo was the first analyst to call the investment opportunities being presented by the emergence of branding and growing home appliance consumption that have emerged in response to income improvement, strong development of the retail market in China s central & western regions and lower-tier markets, the positive influence of inflation and policy housing. Companies she has recommended as beneficiaries of these trends have been performing very well. She covers more than sixty A-share, Hong Kong and Singapore listed companies and has a very thorough understanding of China s consumption trends. Expect solid analysis of company fundamentals and insightful views on the structural changes in different sub-sectors. Ms. Guo took part in the IPOs of Li Ning, Ports Design, Parkson, Belle, Sinopharm and Sun Art. She has been awarded Best Analyst for the retail and textile & apparel sectors by New Fortune, and also ranked among the top four Best China Analysts in the Asia Money Brokers Poll, placing her at the top among ALL sector analysts. In 2011 II A-share Analyst Ranking Poll, she ranked No.1 in both Consumer Discretionary and Consumer Non-discretionary sectors. Ms. Guo obtained her Master s Degree in Financial Engineering from Fudan University in 2001.

2 钱 炳 Bing QIAN 中 金 公 司 研 究 部, 副 总 经 理 Vice President, Research Department, CICC 可 选 消 费 热 点 问 题 专 题 讨 论 The Hot Issues in Discretionary Consumption 钱 炳 先 生 于 2004 年 加 入 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司, 现 任 研 究 部 副 总 经 理, 零 售 行 业 分 析 员, 持 有 国 内 证 券 从 业 资 格 牌 照 和 香 港 证 券 从 业 资 格 牌 照 加 入 初 期, 钱 先 生 曾 协 助 零 售 纺 织 服 装 医 药 旅 游 软 件 等 行 业 研 究, 后 续 从 事 零 售 和 纺 织 服 装 行 业 研 究, 参 与 了 李 宁 百 盛 百 丽 高 鑫 零 售 华 联 综 超 等 众 多 消 费 类 公 司 的 IPO 和 增 发 工 作 钱 先 生 对 中 国 零 售 市 场 具 有 深 刻 的 认 识, 覆 盖 A 股 和 港 股 20 多 家 消 费 类 上 市 公 司 并 与 其 建 立 起 了 长 期 的 密 切 合 作 关 系, 从 而 能 够 有 效 的 监 控 和 把 握 消 费 市 场 的 发 展 变 化 趋 势 ; 钱 先 生 所 在 的 团 队 获 得 了 新 财 富 证 券 市 场 周 刊 等 最 佳 零 售 行 业 分 析 团 队 称 号, 并 在 亚 洲 货 币 和 评 选 中 排 名 领 先 钱 炳 先 生 毕 业 于 北 京 大 学 国 家 发 展 研 究 院, 获 得 金 融 学 硕 士 学 位 Mr. Qian Bing joined CICC in 2004, and currently served as Vice President and retail analyst of CICC Research. He holds security practitioner license in both mainland China and Hong Kong In early days after joining CICC, Mr. Qian assisted researches in retail, textile & apparel, healthcare, tourism, and software industries. Thereafter, he dedicated himself in retail and textile & apparel industries and participated in IPO and secondary offering of many consumer product companies including Li Ning, Parkson, Belle, Sunart Retail, and Hualian Hypermarket. Mr. Qian has a profound understanding of China s retail market. He covers more than 20 A-share and H-share consumer product listed companies and has built up a close long-term cooperation relationship with them, enabling him to effectively monitor and sense the development trend of the consumer product market. The team Mr. Qian works in was named the best analysis team of the retail industry by New Fortune and Capital Week, and ranked ahead by Asia Money. Mr. Qian received his master degree in Finance from the National School of Development of Peking University.

3 可 选 消 费 热 点 问 题 专 题 讨 论 涨 价 的 门 槛, 渠 道 与 品 牌 的 互 动 与 博 弈 郭 海 燕 SAC 执 业 证 书 编 号 :S 钱 炳 SAC 执 业 证 书 编 号 :S 我 国 目 前 品 牌 消 费 市 场 需 求 门 店 品 牌 的 互 动 与 博 弈 需 求 大 众 消 费 品 牌 化, 需 求 增 长 强 劲 增 长 态 势 将 得 以 持 续 门 店 品 牌 购 物 中 心 扩 张 ( 百 货 零 售 商 同 样 也 是 此 轮 购 物 中 心 扩 张 的 主 力 ) 原 有 百 货 店 品 牌 调 整 配 齐 各 个 门 类 的 领 军 品 牌 总 体 供 应 不 足, 消 费 者 为 此 支 付 溢 价, 各 类 品 牌 涨 价 明 显 本 土 品 牌 进 入 百 货 店 购 物 中 心 的 速 度 明 显 加 快, 扩 张 容 易 扩 张 及 调 整 逐 步 到 位, 进 入 收 获 期 随 着 国 外 大 品 牌 的 进 入, 可 选 余 地 加 大, 均 价 具 备 提 升 空 间 涨 价 幅 度 和 扩 张 速 度 会 有 所 放 缓, 但 总 体 增 速 仍 可 保 持 较 好 水 平 1

4 第 一 章 品 牌 涨 价 的 门 槛 : 与 国 外 品 牌 定 价 策 略 密 切 相 关 第 二 章 2011 年, 购 物 中 心 扩 张 百 货 品 牌 调 整, 有 利 品 牌 展 店 第 三 章 2012 年, 百 货 与 品 牌 的 业 绩 增 速 将 逐 渐 趋 同 2 第 一 章 品 牌 涨 价 的 门 槛 : 与 国 外 品 牌 定 价 策 略 密 切 相 关 3

5 国 产 服 装 品 牌 价 格 能 否 继 续 上 涨? 2011 年 以 来, 国 内 品 牌 服 装 涨 价 趋 势 十 分 明 显, 不 仅 抵 消 了 通 货 膨 胀 和 人 工 成 本 提 高 引 起 的 成 本 上 涨, 更 成 为 了 拉 动 今 年 服 装 销 售 额 上 涨 的 主 要 动 力 根 据 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心 统 计,2011 年 1-9 月 全 国 百 家 重 点 大 型 零 售 企 业 服 装 类 零 售 额 同 比 增 长 25.65%, 而 零 售 量 仅 同 比 增 长 5.4% 国 内 服 装 品 牌 的 涨 价 趋 势 能 否 延 续 下 去? 从 以 下 三 个 角 度 分 析 : 国 外 高 中 低 档 品 牌 的 历 史 价 格 变 动 趋 势 国 内 市 场 上 的 不 同 类 型 品 牌 价 格 对 比 国 际 品 牌 在 国 内 外 市 场 的 价 格 对 比 % 全 国 百 家 大 型 零 售 企 业 服 装 零 售 同 比 增 速 零 售 额 零 售 量 年 一 季 度 2011 年 4 月 2011 年 5 月 2011 年 6 月 2011 年 7 月 年 8 月 2011 年 9 月 4 国 外 高 中 低 档 服 装 品 牌 的 历 史 价 格 变 动 趋 势 低 端 品 牌 通 常 难 以 提 价, 主 要 通 过 量 增, 加 快 周 转 速 度 来 提 升 业 绩 中 高 端 品 牌 有 持 续 的 与 CPI 基 本 持 平 的 价 格 上 涨, 高 端 品 牌 增 速 高 于 中 端 品 牌 略 超 CPI 国 外 低 端 服 装 品 牌 历 史 价 格 Uniqlo ( 日 元 ) CAGR 短 袖 羊 毛 衫 % 休 闲 裤 % H&M ( 欧 元 ) CAGR 普 通 女 裙 % 男 式 全 棉 上 衣 男 士 西 装 % 国 外 中 高 端 服 装 品 牌 历 史 价 格 Polo Ralph Lauren ( 美 元 ) CAGR 男 士 棉 质 白 衬 衫 % 男 士 真 丝 领 带 % 女 士 皮 夹 克 % Burberry ( 美 元 ) CAGR 男 士 棉 质 白 衬 衫 % 男 士 真 丝 领 带 % 女 士 皮 夹 克 % Gucci ( 美 元 ) CAGR 男 士 棉 质 白 衬 衫 % 男 士 真 丝 领 带 % 女 士 皮 夹 克 % 5

6 包 括 服 装 在 内 的 奢 侈 品 价 格 30 年 来 持 续 增 长 美 国 福 布 斯 2011 年 9 月 公 布, 从 1976 年 创 立 用 来 反 映 奢 侈 品 价 格 变 化 的 奢 侈 生 活 价 格 指 数 以 来, 该 指 数 已 从 100 点, 涨 至 2010 年 的 逾 900 点, 奢 侈 品 价 格 涨 势 一 发 而 不 可 收 2011 年 涨 幅 达 到 高 峰 除 真 丝 连 衣 裙 外, 其 余 品 类 近 十 年 间 价 格 均 有 上 涨, 涨 幅 多 超 过 4%, 高 的 接 近 8% 国 外 低 端 服 装 品 牌 历 史 价 格 品 类 ( 美 元 ) CAGR 外 套 % 真 丝 连 衣 裙 % 休 闲 鞋 % 衬 衫 % 皮 鞋 % 背 包 % 手 表 % 钱 包 % 6 国 内 市 场 各 类 服 装 品 牌 的 价 格 对 比 国 内 上 市 男 装 公 司 品 牌 ( 七 匹 狼 九 牧 王 利 郎 等 ) 处 于 中 端 定 位, 定 价 显 著 低 于 国 际 中 高 端 品 牌 (Zegna, Armani, Polo Ralph Lauren 等 ) 和 国 内 高 端 定 位 的 品 牌 ( 威 可 多 卡 尔 丹 顿 等 ) 中 端 品 牌 以 高 性 价 比 为 卖 点, 能 够 进 入 三 四 线 城 市 市 场, 扩 大 顾 客 群 和 销 售 规 模 国 内 市 场 服 装 品 牌 终 端 零 售 价 格 对 比 ( 人 民 币 元 ) 品 牌 西 装 衬 衫 西 裤 夹 克 海 外 著 名 品 牌 Zegna Amarni Dunhill Tommy Hilfiger n.a Polo Ralph Lauren n.a 国 内 上 市 公 司 品 牌 九 牧 王 七 匹 狼 利 郎 非 上 市 公 司 品 牌 威 可 多 沙 驰 卡 尔 丹 顿 资 料 来 源 : 中 金 公 司 研 究 部 7

7 国 内 外 价 格 差 国 际 品 牌 的 海 外 售 价 通 常 是 国 内 售 价 的 4~7 折, 一 方 面 由 于 进 口 服 装 的 税 负 较 高, 另 一 方 面 也 由 于 国 际 品 牌 在 中 国 市 场 采 用 高 定 价 策 略 国 内 服 装 市 场 价 格 水 平 已 经 较 高, 国 内 高 端 男 装 品 牌 的 价 格 已 经 接 近 甚 至 超 过 国 际 中 高 端 男 装 品 牌 在 美 国 的 销 售 价 格 进 口 服 装 税 负 下 降 和 国 际 品 牌 不 再 提 价 会 对 国 内 品 牌 造 成 影 响, 将 主 要 冲 击 国 内 高 端 品 牌, 而 对 国 内 上 市 的 中 端 男 装 品 牌 影 响 相 对 较 小 国 际 品 牌 国 内 外 价 格 对 比 国 外 价 / 国 内 价 西 装 衬 衫 西 裤 夹 克 Zegna 43.5% 53.3% 41.4% 33.6% Giorgio Armani 49.4% 72.6% 84.6% 56. Dunhill 51.7% 48.7% 61.5% 43.8% Tommy Hilfiger n.a. 34.6% 53.1% 47.8% Polo Ralph Lauren n.a. 77.3% 69.7% 54.6% 国 内 外 品 牌 价 格 直 接 对 比 阿 玛 尼 ( 美 国 价 格 ) 登 喜 路 ( 美 国 价 格 ) 保 罗 ( 美 国 价 格 ) 沙 驰 七 匹 狼 衬 衫 西 裤 资 料 来 源 : 中 金 公 司 研 究 部 8 涨 价 的 门 槛 中 高 端 产 品 定 位 根 据 国 外 服 装 市 场 案 例 分 析 可 以 得 出, 服 装 市 场 在 中 长 期 存 在 着 价 格 的 马 太 效 应 价 格 高 的 能 涨 价, 价 格 低 的 反 而 不 涨 低 端 品 牌 因 其 产 品 定 位 只 能 通 过 量 增 来 实 现 收 入 增 长, 难 以 跨 进 服 装 涨 价 的 门 槛 而 高 端 服 装 能 够 凭 借 其 稀 缺 性 实 现 年 均 至 少 5%~7% 的 涨 幅 真 正 具 备 市 场 认 可 的 品 牌 优 势 和 定 价 能 力 我 们 认 为, 单 纯 的 中 高 端 定 价 不 能 等 价 于 中 高 端 产 品 目 前 市 场 上 的 有 的 品 牌 虽 然 定 价 很 高, 但 如 果 没 有 匹 配 的 品 牌 营 销 和 质 量 管 理 来 维 系, 这 种 虚 高 的 价 格 很 难 长 期 维 持 与 国 际 品 牌 形 成 差 异 化 竞 争 目 前 国 际 品 牌 在 中 国 市 场 的 价 格 远 高 于 在 国 外 的 价 格, 而 关 税 下 降 等 因 素 将 使 得 国 内 外 价 差 逐 渐 缩 小 在 这 种 情 况 下, 国 内 高 端 品 牌 在 品 牌 形 象 知 名 度 设 计 和 品 质 上 与 国 际 一 线 品 牌 的 差 距 会 更 加 明 显, 高 端 品 牌 的 发 展 将 会 受 到 较 大 挑 战 而 国 内 中 端 品 牌 由 于 较 低 的 市 场 定 位 良 好 的 性 价 比 和 品 牌 知 名 度 对 三 四 线 及 以 下 城 市 的 渗 透, 能 够 与 国 外 品 牌 形 成 差 异 化 竞 争, 还 有 提 价 空 间 但 是 中 端 品 牌 也 将 面 临 挑 战, 要 进 一 步 树 立 并 维 护 品 牌 形 象, 保 持 高 性 价 比, 才 能 更 好 地 发 展 9

8 案 例 分 析 运 动 行 业 的 启 示 中 国 运 动 用 品 行 业 目 前 面 临 的 不 仅 是 供 应 端 过 剩 需 求 端 分 流 的 问 题, 定 价 问 题 也 严 重 困 扰 了 行 业 发 展 我 们 从 中 得 到 的 启 示 有 就 目 前 发 展 阶 段 来 看, 国 外 品 牌 还 是 本 土 品 牌 之 上 的 天 花 板, 在 品 牌 形 象 和 价 格 上 占 优 势 健 康 的 行 业 价 格, 其 趋 势 应 该 是 稳 中 有 升, 能 传 导 转 嫁 成 本 压 力 ( 原 材 料 人 工 租 金 通 胀 等 ) 并 同 步 于 消 费 升 级 的 大 趋 势 涨 价 的 影 响 因 素 包 括 : 产 品 档 次 ( 高 档 易 涨 价 低 档 难 涨 价 ) 品 牌 优 势 ( 名 牌 易 涨 价 杂 牌 难 涨 价 ) 和 与 国 外 品 牌 的 差 距 等 ( 即 性 价 比, 差 距 大 易 涨 价 差 距 小 难 涨 价 ) 服 饰 功 能 定 位 的 三 角 矩 阵 主 要 运 动 品 牌 的 运 动 鞋 定 价 范 围 休 闲 : 性 价 比, 渠 道 渗 透 美 邦, 森 马, 优 衣 库, 佐 丹 奴 Nike Adidas 特 步 H&M 李 宁 安 踏 青 年 人 服 饰 特 步 耐 克, 李 宁, 安 踏 Kappa 运 动 : 体 育 精 神, 功 能 性 保 护 性 Zara, ONLY, 欧 时 利 时 尚 : 多 款 少 量, 供 应 链 快 速 反 应 361 度 匹 克 第 二 章 2011 年, 购 物 中 心 扩 张 百 货 品 牌 调 整, 有 利 品 牌 展 店 11

9 购 物 中 心, 是 狼 来 了? 自 2009 年 扩 张 低 点 后, 中 国 购 物 中 心 近 两 年 快 速 发 展 根 据 中 购 联 估 计, 预 计 2011 年 底 达 到 2775 家 面 积 万 平 米, 到 2015 年 可 达 4075 家 商 业 地 产 开 发 投 资 增 速 近 两 年 也 在 加 快 中 国 购 物 中 心 发 展 较 为 迅 速 新 开 购 物 中 心 ( 左 轴 ) 购 物 中 心 数 量 ( 左 轴 ) 购 物 中 心 面 积 ( 右 轴 ) 商 业 地 产 开 发 投 资 增 速 近 两 年 加 快 ~360 ~310 ~160 ~250 ~ 商 业 地 产 开 发 投 资 增 速 ( 万 平 米 ) E 资 料 来 源 : 中 购 联, 统 计 局, 中 金 公 司 研 究 部 估 算 12 其 实, 百 货 商 是 披 着 羊 皮 的 狼 如 果 购 物 中 心 是 狼, 百 货 商 也 是 披 着 羊 皮 的 狼 : 百 联 合 百 等 优 秀 百 货 商 早 在 前 几 年 就 已 成 功 试 水 购 物 中 心, 目 前 购 物 中 心 已 成 为 百 联 非 常 重 要 的 利 润 增 长 点 百 联 在 购 物 中 心 经 营 优 势 显 著 :1) 目 前 购 物 中 心 面 积 占 比 达 57%;2) 百 联 购 物 中 心 的 快 速 扩 张, 并 没 有 对 百 联 的 盈 利 能 力 造 成 负 担, 公 司 有 效 的 成 本 费 用 控 制 能 力, 使 得 净 利 润 率 持 续 稳 定 增 长 ;3) 购 物 中 心 的 另 一 创 新 形 式 : 奥 特 莱 斯, 百 联 在 奥 特 莱 斯 经 营 上 已 有 显 著 优 势 优 秀 百 货 商 早 在 前 几 年 已 成 功 试 水 购 物 中 心 27 百 联 购 物 中 心 快 速 扩 张 门 店 总 面 积 购 物 中 心 面 积 购 物 中 心 面 积 占 比 57% 53% 56% 48% 42% 32% 51 百 联 财 务 数 据 以 及 购 物 中 心 净 利 润 情 况 百 联 股 份 财 务 数 据 毛 利 率 ( 左 轴 ) 销 售 管 理 费 用 率 ( 左 轴 ) 600 ( 百 万 元 ) 财 务 费 用 率 ( 右 轴 ) 净 利 润 率 ( 右 轴 ) H 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 合 肥 百 大 CBD 购 物 中 心 % 7.4% 2.9% 百 联 购 物 中 心 和 奥 特 莱 斯 净 利 润 530 百 联 购 物 中 心 和 奥 特 莱 斯 业 绩 占 比 28.5% 24.9% 2008 年 下 降 主 要 源 自 24 万 平 米 百 联 中 环 购 物 中 心 亏 损 % 2.3% % E 2012E

10 百 货 的 2011: 品 牌 调 整 门 店 翻 修, 超 越 总 在 弯 道 处 百 货 行 业 在 2011 年 进 行 了 较 大 规 模 的 品 牌 调 整, 引 入 和 配 齐 前 期 热 销 的 品 牌, 也 就 是 我 们 提 出 的 百 货 商 是 消 费 市 场 的 基 金 经 理 概 念 品 牌 调 整 初 期 会 带 来 毛 利 率 的 下 滑 : 品 牌 进 驻 初 期 有 扣 点 优 惠 金 饰 珠 宝 毛 利 率 较 低, 但 却 为 以 后 增 长 打 开 空 间 2011 年 也 是 各 百 货 门 店 大 规 模 翻 修 年 : 双 安 商 场 重 百 大 楼 都 进 行 了 长 时 间 大 规 模 的 调 整 改 造, 新 面 貌 带 来 新 气 象 和 新 客 流 27 万 平 米 鄂 武 商 摩 尔 城 的 开 业, 成 为 武 汉 地 标 性 建 筑 品 牌 调 整, 消 费 市 场 的 基 金 经 理 % 门 店 扩 张 和 翻 修, 打 开 来 年 增 长 空 间 武 汉 国 际 广 场 摩 尔 城 金 鹰 商 贸 佣 金 收 入 毛 利 率 20.3% % 双 安 商 场 : 焕 然 一 新 的 顾 客 服 务 中 心 H10 1H11 化 妆 品 7% 金 饰 珠 宝 手 表 19% 金 鹰 各 类 商 品 占 比 其 他 17% 重 百 大 楼 服 装 57% 经 历 过 2011 年 的 品 牌 调 整 和 门 店 翻 修, 百 货 的 2012 值 得 期 待! 27 万 平 米 摩 尔 城 地 处 核 心 商 圈, 已 于 双 安 商 场 历 时 232 天 改 装, 已 于 10 月 18 日 重 百 大 楼 进 行 了 十 年 来 最 大 规 模 的 调 整 改 9 月 29 日 开 业 : 揽 括 了 全 部 顶 级 奢 侈 全 面 亮 相 改 装 后 的 经 营 面 积 扩 大 43% 造, 经 营 楼 层 从 十 层 增 至 十 二 层, 成 为 全 品 牌, 国 际 一 二 线 品 牌 覆 盖 二 三 楼 达 到 3.4 万 平 米 此 次 调 整 实 现 了 近 500 国 经 营 楼 层 最 多 的 流 行 时 尚 百 货 店 个 品 牌 的 齐 聚,136 家 新 柜 的 入 驻 14 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 百 货 公 司 5 万 平 米 以 上 大 店 占 营 业 面 积 比 例 统 计 大 体 量 吸 引 大 客 流, 一 站 式 购 物 体 验 成 为 新 的 趋 势 大 商 友 谊 股 份 王 府 井 和 鄂 武 商 大 店 众 多 百 货 公 司 5 万 平 米 以 上 大 店 占 营 业 面 积 比 例 统 计 公 司 门 店 总 数 总 面 积 ( 万 平 米 ) 面 积 超 5 万 平 米 的 门 店 门 店 数 面 积 ( 万 平 米 ) 面 积 占 比 大 商 股 份 % 友 谊 股 份 % 王 府 井 % 鄂 武 商 10( 含 收 购 3 家 十 堰 人 商 ) % 友 好 集 团 % 银 泰 百 货 % 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 15

11 百 货 公 司 10 亿 以 上 销 售 门 店 占 营 业 面 积 比 例 统 计 明 星 店 是 城 市 核 心 商 业 的 名 片, 黄 金 数 据 3 个 10 : 收 入 上 10 个 亿, 同 店 增 长 超 越 1, 净 利 润 率 高 于 1 重 点 覆 盖 百 货 商 区 域 优 势 显 著 在 当 地 拥 有 众 多 明 星 店 重 点 覆 盖 百 货 商 的 明 星 店 ( 因 中 西 部 消 费 水 平 差 异, 中 西 部 零 售 商 中 收 入 高 于 7 个 亿 的 门 店 也 是 非 常 好 的 明 星 店 净 利 润 率 也 具 备 更 大 的 提 升 空 间 ) 公 司 门 店 总 数 总 面 积 ( 万 平 米 ) 明 星 店 门 店 数 面 积 ( 万 平 米 ) 面 积 占 比 大 商 股 份 % 友 谊 股 份 % 王 府 井 % 鄂 武 商 10( 含 收 购 3 家 十 堰 人 商 ) 重 庆 百 货 友 好 集 团 % 合 肥 百 货 % 广 州 友 谊 银 泰 百 货 % 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 16 第 三 章 2012 年, 百 货 与 品 牌 的 业 绩 增 速 将 逐 渐 趋 同 17

12 消 费 类 子 板 块 估 值 中 金 行 业 估 值 和 盈 利 增 速 对 比 市 盈 率 零 售 服 装 及 家 纺 食 品 饮 料 酒 店 旅 游 医 疗 保 健 家 电 大 市 净 利 润 增 速 % 31% 29% 45% 45% 33% 36% 25% 31% 26% 26% 27% 24% 2 22% 15% 零 售 服 装 及 家 纺 食 品 饮 料 酒 店 旅 游 医 疗 保 健 家 电 大 市 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 万 德 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 18 百 货 和 品 牌 相 对 超 市 和 家 电 更 具 防 御 性 百 货 业 具 有 更 强 的 对 CPI 和 经 济 增 速 变 化 的 主 动 应 对 能 力 25% 2 15% 1 5% 5 45% 4 25% 2 15% 1 5% 百 强 零 售 总 额 ( 左 ) 消 费 者 物 价 指 数 ( 右 ) 同 店 15% 同 店 -5% / 食 品 零 售 额 ( 左 ) 消 费 者 物 价 指 数 ( 右 ) 同 店 15% 同 店 -3% / % 1 8% 25% 6% 2 4% 2% -2% -4% 12% 45% 1 8% 25% 6% 4% 15% 1 5% 15% 服 装 ( 左 ) 消 费 者 物 价 指 数 ( 右 ) 同 店 2 同 店 4% / 家 电 ( 左 ) 消 费 者 物 价 指 数 ( 右 ) 同 店 1 2% 5% -5% -2% 同 店 -15% -4% -15% / % 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局,CEIC, 彭 博 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 19

13 中 高 档 进 口 品 牌 消 费 品 税 负 有 望 降 低, 品 牌 供 应 将 增 大 目 前 国 际 品 牌 在 中 国 市 场 的 价 格 远 高 于 在 国 外 的 价 格, 关 税 下 降 等 因 素 将 使 得 国 内 外 价 差 逐 渐 缩 小, 增 强 国 外 品 牌 进 入 中 国 发 展 的 意 愿, 品 牌 供 应 量 增 大 品 类 洋 酒 香 水 化 妆 品 时 装 皮 具 商 品 关 税 税 率 消 费 税 税 率 增 值 税 税 率 综 合 税 税 率 威 士 忌 酒 朗 姆 酒 等 % 43-56% 味 美 思 酒 65% 1 17% 114.5% 香 水 1 17% 83.86% 指 ( 趾 ) 甲 唇 眼 用 化 妆 品 1 17% 83.86% 护 肤 品 6.5% 0 17% 24.61% 纺 织 品 10-23% 0 17% % 皮 具 % 28.7% 一 般 手 表 ,2 17% % 60.88%-75.5% 手 表 珠 宝 仅 有 光 电 显 示 器 的 手 表 23% 0,2 17% 43.9%,79.9% 一 般 首 饰 % 40.4% 镶 嵌 濒 危 物 种 制 品 的 贵 金 属 首 饰 等 1 17% 75.5% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 20 品 牌 快 速 扩 张 下 的 机 遇 和 挑 战 :2012 年 开 店 还 会 那 么 容 易 吗? 随 着 大 众 消 费 的 普 及, 家 纺 户 外 等 子 行 业 快 速 扩 张, 小 门 类 里 的 大 品 牌 发 展 迅 猛 友 好 伊 犁 店 中 : 小 门 类 里 的 大 品 牌 均 已 配 置 齐 全 梦 洁 5 门 店 是 百 货 专 柜, 而 探 路 者 的 百 货 专 柜 更 是 达 到 83% 百 货 店 带 来 机 遇 和 挑 战 : 一 方 面, 这 些 子 行 业 增 长 迅 速, 能 给 百 货 商 带 来 新 的 增 长 点 ; 另 一 方 面, 由 于 扩 张 迅 速, 短 期 内 这 些 品 牌 并 没 有 花 精 力 特 别 挑 选 优 秀 的 百 货 商, 使 得 短 期 内 优 秀 百 货 商 的 招 商 和 经 营 能 力 并 没 有 凸 显 家 纺 和 户 外 专 柜 快 速 扩 张 门 店 总 数 百 货 店 梦 洁 门 店 扩 张 门 店 总 数 百 货 店 探 路 者 门 店 扩 张 Q H11 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 21

14 百 货 : 还 处 于 上 升 通 道, 涨 价 门 槛 低, 品 牌 结 构 调 整 为 主 要 工 具 中 国 百 货 商 发 展 潜 力 大 日 本 百 货 商 的 经 营 指 标 在 年 达 到 峰 值, 韩 国 在 年 间 达 到 峰 值 与 之 相 比, 中 国 还 有 巨 大 差 距 中 国 的 扣 点 率 比 日 本 和 韩 国 低 1 左 右, 平 效 仅 是 日 本 和 韩 国 最 高 水 平 时 的 1-2 高 岛 屋 / 日 本 百 货 店 营 业 面 积 ( 万 平 米 ) 联 营 销 售 佣 金 比 率 24% 24% 27% 26% 坪 效 ( 美 元 ) 乐 天 / 韩 国 百 货 店 营 业 面 积 ( 万 平 米 ) 联 营 销 售 佣 金 比 率 % 33% 坪 效 ( 美 元 ) 美 国 第 五 大 道 SAKS 顶 级 品 牌 众 多 鞋 类 皮 具 箱 包 Salvatore Ferragamo Bottega Veneta Christian Louboutin Fendi Manolo Blahnik Dior Jimmy Choo 服 饰 Armani Collezioni Ralph Lauren Burberry Valentino Alexander Wang Yves Saint Laurent Oscar de la Renta Alexander McQueen Prada Dior CHANEL 化 妆 品 和 香 水 Erno Laszlo 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 Guerlain Estée Lauder Gucci Clinique Lancôme Shiseido Clarins Dior 22 关 注 区 域 经 济 腾 飞 如 果 想 投 资 于 不 同 区 域 的 经 济 增 速 差 异, 享 受 区 域 经 济 发 展 带 来 的 超 额 消 费 增 速, 零 售 商 区 域 为 王 是 最 好 的 投 资 标 的 新 疆 安 徽 湖 北 重 庆 四 川 辽 宁 等 受 益 国 家 扶 持 政 策 承 接 产 业 链 快 的 省 份 将 迅 速 增 长, 这 些 区 域 的 零 售 龙 头 有 望 实 现 超 出 行 业 平 均 的 持 续 业 绩 增 长 中 西 部 零 售 商 上 半 年 同 店 增 速 加 快 友 好 集 团 新 疆 安 徽 省 三 分 巢 湖 市, 新 合 肥 面 积 扩 大 4 同 店 增 长 情 况 (1H2011) 22% 22% 合 肥 百 货 安 徽 鄂 武 商 湖 北 2 重 庆 百 货 重 庆 天 山 北 坡 经 济 区 纳 入 国 家 层 面 重 点 开 发 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 公 开 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 23

15 2012 年 品 牌 消 费 投 资 主 线 百 货 品 牌 公 司 EPS 2012 净 利 润 增 速 PE 行 业 公 司 EPS 2012 净 利 润 增 速 PE 购 物 中 心 明 星 店 占 比 大 中 西 部 金 花 港 股 友 谊 股 份 大 商 股 份 鄂 武 商 王 府 井 合 肥 百 货 友 好 集 团 鄂 武 商 王 府 井 重 庆 百 货 银 泰 百 货 % 33% 男 装 家 纺 手 表 珠 宝 港 股 七 匹 狼 九 牧 王 罗 莱 富 安 娜 梦 洁 飞 亚 达 老 凤 祥 利 郎 百 丽 % 34% 38% 37% 28% 26% 声 明 一 般 声 明 本 文 件 由 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 文 件 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 文 件 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 文 件 中 的 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 文 件 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 文 件 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 文 件 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 文 件 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 文 件 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 文 件 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 因 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 文 件 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 文 件 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 文 件 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 文 件 亦 可 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 于 香 港 提 供 本 文 件 亦 可 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 仅 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 发 布 提 供 本 文 件 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 文 件 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 文 件 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 文 件 亦 可 由 受 英 国 金 融 服 务 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 仅 向 中 金 英 国 分 类 为 专 业 投 资 者 及 / 或 合 格 对 手 方 的 客 户 提 供, 本 文 件 并 未 提 供 或 者 打 算 提 供 给 任 何 他 人 使 用 中 金 公 司 亦 可 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 文 件 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 文 件 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 文 件 研 究 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 完 全 依 赖 本 文 件 视 为 做 出 任 何 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 获 悉 本 文 件 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 25

16 The Hot Issues in Discretionary Consumption The Price Hike Threshold & Competitive Rivalry between Sales Channels & Brands Haiyan GUO (SFC: AIQ935) Bing QIAN (SFC: APZ200) November 2011 Demand, store expansion and brand premiums of branded consumer goods in China Demand Enhanced brand recognition and robust demand growth. Strong growth momentum likely to be maintained. Stores Brands Shopping mall expansion, partly led by department store operators. A great variety of premium brands are being introduced into department stores. Consumers have to pay brand premiums due to insufficient supply, leading to broad-based price increases. Indigenous brands are being introduced into department stores. Shopping mall expansion has accelerated. Store expansion and brand upgrading has started to pay off. Higher ASP expected as consumers are presented with more options on the arrival of top international brands. Overall growth prospects remain sound, albeit with smaller price hikes and a slower pace of expansion. 1

17 The price hike threshold Positioning of mid-range/high-end products There is a Matthew Effect in the apparel market over the medium-/long-term, i.e. prices of already expensive items can be hiked while lower-priced goods have little room for increases, as evidenced by foreign apparel markets. To realize revenue growth, low-end brand operators can resort only to production increases rather than price hikes, mainly because of their positioning in the market. On the contrary, high-end apparel manufacturers could post at least 5%~7% annual average growth thanks to limited product supply. Highly-recognized brand advantages and pricing power Mid-range/high-end products mean a lot more than just mid-range/high-end pricing, in our view. Although some brands are highly priced, their high prices are unlikely to be maintained unless they have effective sales channels and quality control. Differentiated competitions with international brands At present, international brands are priced much higher in China than overseas. With tariff reductions in future, price differentials should be gradually narrowed. Against such a backdrop, domestic high-end brands could face big challenges as they lag behind top international brands in terms of image, popularity, product design and quality. With more room for price hikes, mid-level brands are differentiated from their international counterparts thanks to their low-end positioning, high price/performance ratios and brand awareness, as well as market penetration into tier-3/-4 cities. That said, mid-level brands also face challenges. They need to further enhance their brand image and maintain sound performance in order to prosper in future. 2 Investment themes for 2012: Department Stores Brands Shopping malls and flagship stores dominate Riding the development of central/west China H-shares Company Shanghai Friendship Dashang Wuhan Dept. store Wangfujing Hefei Department Store Xinjiang Youhao Wuhan Dept. store Wangfujing Chongqing Department Store Intime Department Store EPS Net profit growth 57% 33% 5 P/E Industry Men s clothing Home textile Watch Jewelry H-shares Company Septwolves Joeone Luolai Fuanna Hunan Mendale Fiyta Lao Feng Xiang China Lilang Belle EPS Net profit growth 34% 34% 38% 37% 28% 26% P/E

18 Disclaimers This PPT is based on information available to the public that we consider reliable, but China International Capital Corporation Hong Kong Securities Limited (CICCHKS) and its associated company(ies)(collectively, hereinafter CICC ) do not represent that it is accurate or complete. The information and opinions contained herein are for investors reference only and do not take into account the particular investment objectives, financial situtaion or needs of any client, and are not an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. Under no circumstances shall the information contained herein or the opinions expressed herein constitute a personal recommendation to anyone. Investors are advised to make their own independent evaluation of the information contained in this PPT, consider their own individual investment objectives, financial situation and particular needs and consult their own professional and financial advisers as to the legal, business, financial, tax and other aspects before participating in any transaction in respect of the securities of company(ies) covered in this PPT. Neither CICC nor its related persons shall be liable in any manner whatsoever for any consequences of any reliance thereon or usage thereof. The performance information (including any expression of opinion or forecast) herein are subject to change and may be amended without any notification. Past performance is not a reliable indicator of future performance. At different periods, CICC may release reports which are inconsistent with the opinions, speculations and forecasts contained herein. CICC s salespeople, traders, and other professionals may provide oral or written market commentary or trading ideas that may be inconsistent with, and reach different conclusions from, the recommendations and opinions presented in this PPT. Such ideas or recommendations reflect the different assumptions, views and analytical methods of the persons who prepared them, and CICC is under no obligation to ensure that such other trading ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this PPT. CICC s asset management area, proprietary trading desks and other investing businesses may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or opinions expressed in this PPT. This PPT is distributed in Hong Kong by CICCHKS, which is regulated by the Securities and Futures Commission. This PPT is distributed in Singapore only to accredited investors and/or institutional investors, as defined in the Securities and Futures Act and Financial Adviser Act of Singapore, by China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited ( CICCSG ), which is regulated by the Monetary Authority of Singapore. By virtue of distribution by CICCSG to these categories of investors in Singapore, disclosure under Section 36 of the Financial Adviser Act (which relates to disclosure of a financial adviser s interest and/or its representative s interest in securities) is not required. Recipients of this PPT in Singapore should contact CICCSG in respect of any matter arising from or in connection with this report. This PPT is distributed in the United Kingdom by China International Capital Corporation (UK) Limited ( CICCUK ), which is authorised and regulated by the Financial Services Authority. The investments and services to which this PPT relates are only available to persons categorised by CICCUK as either a professional client or eligible counterparty. Any investment or investment service to which this PPT relates is not intended for any other persons and will not be made available to any other persons. This PPT may also be made available in other jurisdications pursuant to the applicable laws and regulations in those particular jurisdications. Special Disclosures CICC may have positions in, and may effect transactions in securities of companies mentioned herein and may also perform or seek to perform investment banking services for those companies. Investors should be aware that CICC and/or its associated person may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this PPT. Investors are not advised to solely rely on the opinions contained in this research PPT before making any investment decision or other decision. Distribution of ratings is available at Copyright of this PPT belongs to CICC. Any form of unauthorized distribution, reproduction, publication, release or quotation is prohibited without CICC s written permission. 4