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1 矽水膠時代 ~ 旋風來襲 年隱形眼鏡產業亮點 圖片來源 :calcuttayellowpages 日盛投顧李振南

2 報告大綱 全球隱形眼鏡市場成長概況 台灣主要市場分析 矽水膠產品未來趨勢與預測 推薦個股 2

3 Soft Contact Lens Market Growth Drivers Wearer Base Expansion Children entering earlier Better comfort Presbyopes staying longer Increasing myopia Pricing/ Modality Silicone hydrogel 1-Day lenses Geographic Expansion BRIC Eastern Europe Asia Pacific Online Store 3

4 Global Market Statistics Soft Contact Lens Market by Category 說明 :Estimates are based on manufacturers sales 資料來源 :CooperVision 日盛投顧彙整 4

5 Global Market Statistics Soft Contact Lens Market by Geography 說明 :Estimates are based on manufacturers sales 資料來源 :CooperVision 日盛投顧彙整 5

6 Global Market Statistics Soft Contact Lens Market by Modality 說明 :Estimates are based on manufacturers sales 資料來源 :CooperVision 日盛投顧彙整 6

7 各國總體環境與法規差異造就各類產品區域銷售表現不一 說明 :Estimates are based on manufacturers sales 資料來源 :CooperVision 日盛投顧彙整 Main global contact lens players US UK Korea Japan China Taiwan Johnson&Johnson Provis Miguang Menicom Ginko (Hydron) St. Shine CIBA Vision Sauflon Bescon Seed Weicon Pegavision Bausch & Lomb Interojo Unicon Cooper Vision Bioluck Visco vision 7

8 四大廠壟斷全球 96% 市場區域供需失衡為國內代工業者之利基 根據 Cooper 最新市佔率分析,Johnson & Johnson( 嬌生 ) Alcon( 愛爾康 ) Cooper ( 酷柏 ) Bausch & Lomb( 博士倫 ) 等四大國際大廠為主 由於各國總體環境與法規的差異, 各類產品在各區域的銷售表現不一, 將導致區域市場中單一產品的供需失衡, 這種不平衡現象通常不是採用全球行銷的大廠所能迅速遞補的, 而這也正是代工業者的利基 B&L 中國彩片委託精華光學代工 國內通路商委託精華光學品牌代工 資料來源 :CooperVision 日盛投顧彙整 8

9 報告大綱 全球隱形眼鏡市場成長概況 台灣主要市場分析 矽水膠產品未來趨勢與預測 推薦個股 9

10 我國隱形眼鏡極具國際競爭力 2014 年我國隱形眼鏡出口產值約 2.06 億美元, 創歷年新高, 截至 3Q15 出口值約 1.75 億美元, 相較同期年增 15% 近 5 年 CAGR 高達 25% 單位 : 百萬美元 資料來源 : 財政部關務署進出口統計值 日盛投顧彙整 10

11 日本 中國及英國為台灣三大出口國 日本 2015 年出口佔比 :72.2% 值 :1.26 億美元 (YoY+18%) 量 :386 百萬片 (YoY+18.7%) CAGR:37.7% ASP:$0.33 美元 /PCE 資料來源 : 財政部關務署進出口統計值 日盛投顧彙整 中國 2015 年出口佔比 :11.5% 值 :0.2 億美元 (YoY+38.5%) 量 :57 百萬片 (YoY+9.7%) CAGR:44.3% ASP:$0.35/PEC 英國 2015 年出口佔比 :2.4% 值 :0.04 億美元 (YoY-39%) 量 :21 百萬片 (YoY-25.4%) CAGR:31.2% ASP:$0.19/PEC

12 日本市場進口需求穩定,MIT 比例逐年提升 日本進口國以愛爾蘭為主, 佔比約 45%, 台灣佔比雖持續提升, 惟僅佔日本整體進口值的 17%, 成長潛力極佳 日本進口值穩定成長, 且台灣佔整體進口比例有加速成長趨勢 若以進口年增率 12% 若以 20% 推估 2016 年新增訂單金額約 億元, 相當於 2014 年出口總值的 31% 資料來源 : 日本財務省貿易統計局 日盛投顧彙整 12

13 日本市場進口需求穩定,MIT 比例逐年提升 資料來源 : 日本財務省貿易統計局 日盛投顧彙整 13

14 日幣貶值影響因素可望逐漸淡化 因日幣兌台幣自 2013 年起大幅貶值, 導致營收受影響 2015 年日幣走勢持穩, 且大廠已與主要客戶改採美元計價, 並依照美元兌日圓匯率走勢, 彈性調整報價金額 以日圓匯率換算後之日本總進口 日圓兌台幣匯率走勢 資料來源 : 日本財務省貿易統計局 Bloomberg 日盛投顧彙整 14

15 中國滲透率將隨人均 GDP 提高而成長 中國 13.6 億人口, 約有 4.5 億人近視, 但隱形眼鏡滲透率僅 6% 隨中國人均 GDP 提高, 有機會循亞洲成熟國家的軌道成長至 20~25% 資料來源 : 金可國際 日盛投顧彙整

16 中國整頓通路商及新增線上平台, 市場門檻仍高 2014 年中國隱形眼鏡及護理液市場規模約 40 億人民幣,2008~2014 年複合成長率 (CAGR) 約 16% 前三大品牌仍占有中國 75% 市場 雖因中國整噸通路商, 並開放線上平台, 預期仍以品牌廠最為受惠 中國隱形眼鏡市佔率 中國隱形眼鏡線上平台市佔率 資料來源 : 金可國際 日盛投顧彙整

17 區域領導品牌 亞洲產能領導品牌 國內領導品牌 集團公司自有品牌 精華光學精華 TICON 帝康 寶島科 F- 金可優你康 Hydron 海昌 HORIEN 海儷恩 資料來源 : 金可國際 日盛投顧彙整 和碩 晶碩 Pegavision 晶碩 明基集團 明基材 miacare 美若康 大立光 星歐光學 Largan 星歐 能率應華 精能光學 ilens 愛能視 仲琦 昕琦 代工為主 台灣光罩 昱嘉科技 INNOVA VISION

18 報告大綱 全球隱形眼鏡市場成長概況 台灣主要市場分析 矽水膠產品未來趨勢與預測 推薦個股 18

19 舒適 透氧 J & J 巨人動作牽動了亞洲隱形眼鏡進化史 自 Johnson & Johnson 採低價矽水膠產品策略, 推出週拋式的矽水膠隱形眼鏡後, 由美國到全球市場, 矽水膠鏡片正逐步侵蝕水膠產品市佔率 玻璃 聚甲基丙烯酸甲酯 (PMMA) 等硬性材質 親水性聚甲基丙烯酸羥乙酯 (HEMA) 透氧性半硬鏡片 (RGP) 矽水膠 (Silicone Hydrogel) 75% 矽水膠占比 <20% <5% 功能 週期 藍片 放大片 / 彩色片 (Color lens) 長週期 (non daily) 短周期 (daily) 資料來源 :Contact Lens spectrum 日盛投顧整理

20 國內業者專利多屬形成 化合物國際大廠則以系統 模組 方法及設備等 國際大廠主要專利將陸續於 年到期 公司名稱 專利號 明基材 8215TT I I I 等九項 晶碩光學 6491 TT I I 等四項 優你康 4150 TT I COOPERVISION I JOHNSON & JOHNSON VISION CARE, INC. 美國 US 等 13 項 最新公告日 2015/9/ /8/ /8/ /3/1 2015/9/16 專利名稱 / 說明 類型 不需溶劑且使用光 ( 熱 ) 起始劑之隱形眼鏡製備 ; 含氟醚單體 ; 親水基之矽氧烷聚合物 形成 混合物 矽高聚物佔組成物總量之特定百分比 ; 親水有機矽高聚物的製造方法 形成 混合物配方 資料來源 : 經濟部智慧財產局 日盛投顧彙整 具有三維網狀結構之含矽預聚物及其製備方法 ; 染色隱形眼鏡之製造方法 內含於模具組件中之眼鏡前驅體組合物可經聚合以形成位於模具組件眼鏡形腔內之隱形眼鏡 轉換式多焦隱形眼鏡為配戴者提供老花眼矯正 ; 熱成形眼用植入裝置 ; 用於處理隱形眼鏡模具之方法 ; 聚矽氧水凝膠予以鑄模, 並且組件包括密封及封裝 形成 混合物系統及方法系統及方法 設備

21 隨專利陸續到期與傳統片價差縮小有利於矽水膠片的推廣 公司名明基材晶碩嬌生精華光學 品牌名 美若康 miacare 晶碩 PEGAVISION ACUVUE TruEye 恆潤氧 ACUVUE OASYS 歐舒適 PLUS 帝康 TICON 獨家專利 EautraSil 親水矽科技 II 矽水膠組合物專利 HYDRACLEAR 極致保濕科技 N.A. 透氧量 (Dk/t) 保濕性 ( 含水量 ) 47% 48% 46% 38% N.A. 週期 僅日拋 僅日拋 日拋 雙周拋 日拋 / 非日拋 彩色片 有 無 無 無 無 售價 20pics/ $500 30pics / $750 晶友價 30pics / $800 6pics / $800 N.A. 每副單價 (2pics) $50 $50 $53 $267 N.A. 與傳統水膠片價差 114% 88% 45% 45% 150% 備註 國內市占第首波商品月拋產品已一, 約 49.6% 缺貨中 21 國內水膠及矽水膠價差最小銷往歐洲 資料來源 : 各廠商 日盛投顧整理預估

22 結論 1) 2) Key Point 台灣隱形眼鏡國際出口值持續成長 其中日本最 大單一市場進口需求穩定 而台灣佔當地進口比 例亦逐年提升 有利於台廠增加代工機會 主要大廠美國J&J持續於亞洲等地區推出矽水膠 隱形眼鏡 台廠陸續取得相關許可證 由於國際 大廠矽水膠專利陸續將於 年到期 成 本降低有助於產品價差縮減 帶動整體滲透率提 升 22

23 報告大綱 全球隱形眼鏡市場成長概況 台灣主要市場分析 矽水膠產品未來趨勢與預測 推薦個股 23

24 精華光學全球最大專業代工廠 精華產線投入與營收成長趨勢 精華出貨日本佔比持續提升 資料來源 : 精華光學 CMoney 日盛投顧彙整 24

25 日本主要客戶 SEED 當地市佔率持續提升 資料來源 : 精華光學 CMoney 日盛投顧彙整 25

26 精華光學現階段評價尚屬合理 精華 PER Ratio 資料來源 : 精華光學 CMoney 日盛投顧彙整 26

27 1565 TT 精華 (2016 年 EPS 與 22X 評價 ) 因應日本訂單能見度提升, 公司投入 4 條閒置產能, 目前已投產生產線為 52 條,3Q15 毛利率 36.4% 業外匯兌收益均優於預期 精華現階段已投入兩條矽水膠產線, 然而台灣市場接受度低於 10% 日本約 20%, 台灣目前已取得相關證照, 預計最快 1Q16 上市, 而日本市場則需臨床加認證, 最快 2017 年上市 2016 年成長將來自於日本及中國, 預估 2016 年稅後 EPS31.5 元 目前 PER 約 20X, 歷史區間 10~25X 合理區間, 建議持有 資料來源 :CMoney 日盛投顧預估彙整 收盤價 ( 元 ) ( 12/28/2015 ) 目前 PER 股本 ( 百萬元 ) 504 總市值 ( 億元 ) 負債比 (%) 每股淨值 ( 元 ) 預估現金股息 ( 元 ) 現金殖利率 (%) 3.28 單位 : 百萬元 2015F 2016F 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 營業收入淨額 5,856 6,462 1,394 1,485 1,630 1,437 1,557 1,639 營業毛利 2,123 2, 營業利益 1,660 1, 稅後純益 1,475 1, 稅後 EPS ( 元 ) 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅後純益率 (%) 營業收入 YoY(%) 營業利益 YoY(%) 稅後純益 YoY(%)

28 F- 金可資產品質持續改善 單位 : 天 因長週期 彩片推廣的影響,F- 金可應收帳款週轉天數自 12 年持續增加 隨彩片成長力道趨緩, 且公司持續增加短週期產品比重 (28%),F- 金可現金轉換循環天數已由 1Q15 的最高 497 天, 連續兩季度下滑至 3Q15 的 397 天 單位 : 百萬元 附註 : 現金轉換循環 = 平均銷貨天數 (A)+ 應收款項週轉天數 (B)- 應付款項週轉天數 (C) 資料來源 :CMoney 日盛投顧彙整 28

29 F- 金可成長轉為自然增長, 以往高 PE 不容再現 F- 金可 PER Ratio 資料來源 :CMoney 日盛投顧彙整 29

30 8406 TT F- 金可 (2016 年 EPS 與 22X 評價 ) F- 金可自 09/2015 起於中國開始鋪貨 MIT 高價短拋彩片,ASP 較原產品高約 15%, 中國當地生產的長拋彩片則推出新款亦漲價 15% 以逐漸取代市面上的舊款 故拉升 3Q15 毛利率 62.9%(QoQ+5.6ppts) MIT 短拋產品佔比約 5%, 公司策略將持續增加短週期產品, 目前中國新增 3 條產線預計 1Q16 投產, 台灣 8 條產線產能利用率約 80%, 規劃 16 年再新增 3-4 條 預估 F- 金可 2016 年稅後 EPS 元, 目前 PER 約 20X, 歷史區間 15~25X 合理區間, 建議持有 資料來源 :CMoney 日盛投顧預估彙整 收盤價 ( 元 ) ( 12/28/2015 ) 目前 PER 股本 ( 百萬元 ) 927 總市值 ( 億元 ) 負債比 (%) 每股淨值 ( 元 ) 預估現金股息 ( 元 ) 7.40 現金殖利率 (%) 1.75 單位 : 百萬元 2015F 2016F 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 營業收入淨額 6,248 6,972 1,468 1,653 1,752 1,575 1,682 1,783 營業毛利 3,824 4, ,040 1, ,043 1,116 營業利益 2,069 2, 稅後純益 1,636 1, 稅後 EPS ( 元 ) 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅後純益率 (%) 營業收入 YoY(%) 營業利益 YoY(%) 稅後純益 YoY(%)

31 投資評等及免責聲明 投資評等說明評等定義 強力買進 六個月內潛在報酬率 40% 以上 買進 六個月內潛在報酬率 15% 以上 ~ 未達 40% 持有 六個月內潛在報酬率 7% 以上 ~ 未達 15% 中立 買進轉中立 六個月內潛在報酬率未達 7% 近期股價將呈持平走勢無法由基本面給予合理評等 建議降低持股 免責聲明 本研究報告僅供本公司特定客戶參考 客戶進行投資決策時, 應審慎考量本身之需求 投資風險及風險承受度, 並就投資結果自行負責, 本公司不作任何獲利保證, 亦不就投資損害負任何法律責任 本研究報告內容取材自本公司認可之來源, 但不保證其完整性及精確性 ; 該報告所載財務資料 預估及意見, 係本公司於特定日期就現有資訊所做之專業判斷, 嗣後變更時, 本公司將不做預告或更新 ; 本研究報告內容僅供參考, 有未盡完善之處, 本公司恕不負責 非經本公司同意, 不得將本研究報告內容複製 轉載或以其他方式提供予其他第三人 31

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