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1 [Table_Industry] 证券研究报告 / 219 年 4 月 21 日 医药生物 [Table_Main] [Table_Title] 评级 : 增持 ( 维持 ) 分析师 : 江琦 执业证书编号 :S 电话 : jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师 : 祝嘉琦 执业证书编号 :S zhujq@r.qlzq.com.cn 医保目录调整方案明确, 美国 BsAb 指南发布 [Table_Finance] 重点公司基本状况 EPS PE 评公司股价 PEG E E 219E 22E 级恒瑞医药 买入 复星医药 买入 智飞生物 买入 迪安诊断 买入 仙琚制药 买入 天宇股份 买入 普利制药 买入 上海医药 买入 备注 : 数据截至 [Table_Summary] 投资要点 本周观点 : [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 294 行业总市值 ( 百万元 ) 行业流通市值 ( 百万元 ) 行业 - 市场走势对比 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% [Table_Report] 相关报告 医药生物 ( 申万 ) 沪深 3 << 上海医药 (6167)- 事件点评 : 推出 股票期权激励计划, 国企改革激发新活 力 - 买入 -( 中泰证券 _ 江琦 _ 王 超 )219411>> << 通化东宝 (6867)- 公司点评 : 门冬 胰岛素申报生产受理, 类似药第二个产 品进入上市倒计时 - 买入 -( 中泰证券 _ 江 琦 _ 赵磊 )-21941>> << 复星医药 (6196)- 公司点评 : 创新 药再布局, 复宏汉霖产业化进一步推进 - 买入 -( 中泰证券 _ 江琦 _ 赵 磊 )-21941>> 本周, 国家医疗保障局发布 219 年国家医保药品目录调整工作方案 ; 此前 征求意见稿 已于 219 年 3 月 13 日 -26 日期间向社会公开征求意见 相对征求意见稿, 正式稿在 4 个方面发生了变化 :1) 进一步规范 基本原则 的相关描述 ;2) 进一步明确 独家品种 的定义 ;3) 强调基层医疗卫生机构专家的参与 ;4) 程序中增加 医保用药咨询调查 环节 国家医保局成立后, 药品的医保准入 招标采购及支付等环节均由医保局全面管辖 医保局对药品流通端的干预和影响力大大增强, 去年带量采购的试点已充分展示 我们认为本次医保目录调整工作将是去年带量采购在药品流通 支付改革方面的进一步延续, 也将是医保基于价值的战略性购买的进一步体现 本次医保目录调整与以往不同, 更多强调的是结构调整, 可以预计近年来新获批临床价值高 有良好循证医学基础的产品有望准入获益, 尤其是方案中优先考虑的新进基药目录产品 肿瘤及罕见病等重特大疾病的药物 慢性病用药 儿童用药等 相反的, 过去已在目录中的临床价值一般 性价比低及缺乏循证医学基础的药物将进一步承压, 例如部分中药注射剂和营养类及辅助类产品可能有被进一步被限制等风险 建议关注 年底有新药获批包括创新药及传统 3 类化药及生物仿制药的企业,A 股 : 恒瑞医药 复星医药 科伦药业 海思科 ; 港股 : 中国生物制药 石药集团 信达生物 君实生物等 美国 FDA 于本周 4 月 18 日发布 双特异性抗体研发项目 行业指南草案, 为众多在研企业提供指导, 推动该前沿领域进一步发展 双特异性抗体 (Bispecificantibody,BsAb) 是一种可以同时结合两种特异性表位或目的物的人工工程化抗体, 双位点结合能力提供了更多的治疗潜力 BsAb 作为新兴的抗体种类, 被视为肿瘤和癌症治疗前瞻性备选药物 Amgen 的 Blincyto(blinatumomab) 已于 218 年 3 月在美国获批上市, 用于微小残留病 (MRD) 阳性前体 B 细胞急性淋巴细胞白血病 (pre-ball) 成人及儿童患者的治疗 218 年 Blincyto 的全球销售额高达 2.3 亿美元, 相较 217 年增长 31% 其他 BsAb 药物在研企业众多, 包括罗氏 辉瑞 安进在内的全球大型药企多有布局 国内已有 2 多家企业进行 BsAb 的研发, 目前尚处于临床前阶段,BsAb 的研发具备较高壁垒, 尤其在产业化方面存在挑战, 建议重点关注创新研发实力强的相关上市公司恒瑞医药 复星医药

2 君实生物和贝达药业 ; 以及其他相关企业 : 海正药业 丽珠集团 亿帆医药 石药集团和安科生物等 展望未来三年, 研发创新 消费升级 制造升级成为行业长期趋势, 精选优质标的 (1) 研发创新 : 创新药依然是最确定的大趋势, 研发创新是药品行业的未来, 国家从审评到支付多维度支持创新药发展, 建议布局产品管线丰富的创新药优质标的 看好恒瑞医药 复星医药等 医药服务外包向中国转移, 国内创新需求大增, 中国创新药服务外包迎来爆发, 建议布局竞争力强的龙头企业 关注药明康德 泰格医药等 (2) 消费升级 : 医疗服务 疫苗 自费专科药和品牌中药等领域, 受益于消费升级趋势, 优质龙头企业有望维持快速成长 看好爱尔眼科 智飞生物等 (3) 制造升级 : 仿制药企业受带量采购等政策影响, 估值会受到压制 ; 但是短期业绩普遍受影响不大, 而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头, 部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会 (4) 其余优质细分龙头, 如迈瑞医疗 安图生物等 建议重点关注猪瘟下的肝素行业 我们 2 月发布肝素行业深度报告, 深度分析猪瘟对于肝素产业链的影响, 认为肝素作为猪瘟后周期板块, 有望重走养猪股行情 肝素唯一来源猪小肠, 临床用于抗凝血, 行业每年保持约 1% 增长, 需求刚性且无法替代 目前中国肝素产量占全球 6% 以上, 猪小肠利用率已达 9%, 考虑分散屠宰的猪小肠无法利用, 当前利用率基本没有提升空间 216 年来随着下游库存见底, 需求增长及环保出清小产能, 肝素原料药已趋紧平衡, 价格已呈温和上涨趋势 随着猪瘟蔓延, 生猪产能已出现下滑, 下半年生猪出栏或进一步下滑, 对应肝素供给将同步下滑, 预计年底全球肝素缺口或超 3% 由于下游制剂中原料药成本占比较低, 制剂毛利率较高, 刚需背景下下游价格接受能力强 下半年随着生猪出栏下滑兑现, 肝素原料药有望复制 8-1 年行情 重点推荐健友股份 : 大量粗品库存显著受益全产业链涨价, 集中洗脱模式具备更强上游掌控力 建议关注相关肝素龙头企业海普瑞 东诚药业 常山药业和千红制药 行业热点聚焦 :(1)4 月 17 日, 国家医疗保障局公布修改后的 219 年国家医保药品目录调整工作方案 (2)4 月 16 日, 国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会, 国家医疗保障局副局长陈金甫医介绍到 :4+7 已经完成约定采购总量的 27.31%, 这个数字超出了预期 (3) 美国 FDA 于 4 月 18 日发布 双特异性抗体研发项目 行业指南草案 重点公司动态 :1 恒瑞药业 1)219 年第一季度实现营业收入 亿元, 同比增长 28.77%; 归母净利润 亿元, 同比增长 25.61%; 扣非净利润 亿元, 同比增长 27.76% 2) 子公司瑞石生物医药有限公司收到波兰药品 医疗器械和生物产品注册局核准签发的批准信, 并将于近期开展临床试验 :SHR32 片 3) 收到国家药品监督管理局核准签发的 药品注册批件 : 盐酸曲美他嗪缓释片 2 通化东宝 218 年实现营业收入 亿元, 同比增长 5.8%; 归母净利润 8.39 亿元, 同比增长.25%; 扣非净利润 8.14 亿元, 同比下降 2.46% 每 1 股派发现金红利 2 元 3 复星医药 1) 与锦州市人民政府签订 合作共建锦州市第二医院框架协议 2) 控股子公司上海复星医药产业发展有限公司收到 受理通知书, 其获许可的 Bremelanotide 注射液用于治疗机能减退女性性欲障碍 (HSDD) 获国家药品监督管理局临床试验注册审评受理 4 华东医药 1)218 年实现营业收入 亿元, 同比增长 1.17%, 归母 - 2 -

3 净利润 亿元, 同比上升 27.41%, 扣非归母净利润 亿元, 同比上升 28.52%, 发布利润分配预案 : 向全体股东按每 1 股派发现金股利人民币 3.3 元, 每 1 股转增 2 股 5 贝达药业 218 年实现营业收入 亿元, 同比上升 19.27%, 归母净利润 1.67 亿元, 同比下降 35.27%, 扣非归母净利润 1.39 亿元, 同比下降 3.74% 利润分配预案: 每 1 股派发现金红利 1.1 元人民币 6 鱼跃医疗 1)218 年实现营业收入 亿元, 同比上升 18.12%, 归母净利润 7.27 亿元, 同比上升 22.82%, 扣非归母净利润 6.42 亿元, 同比上升 25.26% 利润分配预案: 每 1 股派发现金红利 1.5 元 (2) 聘任张雨阳先生担任公司证券事务代表 (3) 吴光明先生申请辞去公司总经理职务并提名公司副董事长吴群担任总经理 7 爱尔眼科 1) 拟收购湖南亮视交银眼科医疗合伙企业所持有的淄博康明爱尔眼科医院有限公司 87% 的股权和上海爱尔睛亮眼科医院有限公司 59% 的股权 2) 董事会同意公司收购宁波仁仲企业管理合伙企业所持有的湘潭市仁和医院有限公司 7% 的股权 8 美诺华 1)219 年第一季度实现营业收入 2.54 亿元, 同比上升 64.38%, 归母净利润.42 亿元, 同比上升 %, 扣非归母净利润.37 亿元, 同比上升 % (2) 公司财务负责人吴凤云女士辞职 9 健帆生物 219 年第一季度实现营业收入 2.95 亿元, 同比上升 42.9%, 归母净利润 1.3 亿元, 同比上升 44.2%, 扣非归母净利润 1.21 亿元, 同比上升 51.66% 1 益丰药房 1)219 年第一季度实现营业收入 亿元, 同比上升 66.67%, 归母净利润 1.47 亿元, 同比上升 45.77%, 扣非归母净利润 1.42 亿元, 同比上升 % 2) 拟采取限制性股权激励, 激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为 万股, 限制性股票授予价格为 28.9 元, 解除限售时间分别为 24 个月 36 个月 48 个月 一周市场动态 : 对 219 年年初到目前的医药板块进行分析, 医药板块收益率 35.%, 同期沪深 3 收益率 36.9%, 医药板块跑输沪深 3 约 1.9% 本周医药生物行业上涨.8%, 沪深 3 上涨 3.3%, 医药板块跑输沪深 3 约 2.5%, 处于 28 个一级子行业第 22 位 除医疗服务子版块外其余子板块均上涨, 其中中药子板块涨幅最大, 为 1.47%; 医药商业子版块涨幅最小, 为.14%, 医疗服务子板块下跌.47% 以 219 年盈利预测估值来计算, 目前医药板块估值 倍 PE, 全部 A 股 ( 扣除金融板块 ) 市盈率大约为 倍 PE, 医药板块相对全部 A 股 ( 扣除金融板块 ) 的溢价率为 5% 以 TTM 估值法计算, 目前医药板块估值 33 倍 PE, 低于历史平均水平 (37 倍 PE), 相对全部 A 股 ( 扣除金融板块 ) 的溢价率为 48% 风险提示 : 政策扰动 药品质量问题 - 3 -

4 医药子板块表现 : 本周医药生物行业上涨.8%, 沪深 3 上涨 3.3%, 医药板块跑输沪深 3 约 2.5%, 处于 28 个一级子行业第 22 位 除医疗服务子版块外其余子板块均上涨, 其中中药子板块涨幅最大, 为 1.47%; 医药商 业子版块涨幅最小, 为.14%, 医疗服务子板块下跌.47% 图表 1: 医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较 月涨跌幅 (%) 周涨跌幅 (%) 化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务 ( 截止至 219/4/19) 板块估值 : 以 219 年盈利预测估值来计算, 目前医药板块估值 倍 PE, 全部 A 股 ( 扣除金融板块 ) 市盈 率大约为 倍 PE, 医药板块相对全部 A 股 ( 扣除金融板块 ) 的溢价率为 5% 以 TTM 估值法计算, 目前医药 板块估值 33 倍 PE, 低于历史平均水平 (37 倍 PE), 相对全部 A 股 ( 扣除金融板块 ) 的溢价率为 48% 图表 2: 医药板块整体估值溢价 (219 盈利预测市盈率 ) 年预测盈利市盈率 ( 截止至 219/4/19) - 4 -

5 图表 3: 医药板块整体估值溢价 ( 扣除金融板块,21 年至今 ) 全部 A 股票 ( 扣除金融板块 ) 医药生物溢价率 ( 右轴 ) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % ( 截止至 219/4/19) 个股表现 : 具有主题及事件催化的个股涨势靠前 ; 前期强势的个股开始出现调整 图表 4: 医药板块本周个股涨幅榜 ( 扣除 ST 股 ) 图表 5: 医药板块本周个股跌幅榜 ( 扣除 ST 股 ) 证券代码 证券简称 周收盘价周涨跌幅周收盘价周涨跌幅证券代码证券简称 ( 元 ) (%) ( 元 ) (%) 3573.SZ 兴齐眼药 SH 圣达生物 SZ 福安药业 SZ 龙津药业 SZ 莱茵生物 SZ 未名医药 SZ 理邦仪器 SZ 迦南科技 SZ 信邦制药 SH 览海投资 SZ 博济医药 SZ 众生药业 SZ 尔康制药 SH 华海药业 SZ 仁和药业 SH 安图生物 SZ 紫鑫药业 SH 联环药业 SZ 康弘药业 SZ 亚太药业 SH 基蛋生物 SZ 迪安诊断 SZ ST 冠福 SZ 明德生物 SH 莎普爱思 SH 通化东宝 SZ 恒康医疗 SZ 东富龙 SZ 康芝药业 SZ 四环生物 沪深港通本周持仓追踪 : 北上资金 :A 股医药股净增持金额 TOP3 为智飞生物 爱尔眼科 吉林敖东 ; 净减持金额 TOP3 为恒瑞医药 通化东宝 泰格医药 南下资金 :H 股医药股净增持金额 TOP3 为威高股份 上海医药 先健科技 ; 净减持金额 TOP3 为绿叶制药 石药集团 阿里健康 - 5 -

6 图表 6: 北上资金沪深通一周持仓变化 证券代码 证券简称 持股市值 ( 亿元 ) 变化 净流入 TOP SZ 智飞生物 SZ 爱尔眼科 SZ 吉林敖东 净流出 TOP SH 恒瑞医药 SH 通化东宝 SZ 泰格医药 图表 7: 南下资金港股通一周持仓变化 证券代码 证券简称 持股市值 ( 亿元 ) 变化 净流入 TOP3 166.HK 威高股份 HK 上海医药 HK 先健科技 净流出 TOP HK 绿叶制药 HK 石药集团 HK 阿里健康 本周中泰医药报告 : : 抓住增速快和发展趋势中的医药子行业, 江琦 / 祝嘉琦行业报告 :219Q1 疫苗批签发跟踪 : 批签发量整体略少,HPV 疫苗 13 价肺炎疫苗基本正常, 江琦 / 赵磊 219 版国家医保目录调整工作即将展开 : 219 国家医保药品目录调整工作方案 正式公布, 江琦 / 池陈森 / 王超公司点评 : 蓝帆医疗 (2382.SZ): 手套平稳增长, 柏盛国际顺利整合后实现快速增长, 江琦 / 谢木青贝达药业 (3558.SZ): 埃克替尼快速放量, 新药研发加速推进, 江琦 / 池陈森恒瑞医药 (6276.SH): 业绩符合预期, 研发管线取得丰富进展, 江琦 / 王超通化东宝 (6867.SH): 三季度调整渠道库存影响全年增长,219 年有望逐步好转, 江琦 / 赵磊鱼跃医疗 (2223.SZ): 线上线下协同发展, 部分产品产能问题限制短期发展, 江琦 / 谢木青爱尔眼科 (315.SZ): 收购多家眼科医院, 持续成长增添新动力, 江琦 / 王超华东医药 (963.SZ): 业绩超预期, 医药工业高增长, 江琦 / 池陈森长春高新 (661.SZ): 生长激素继续保持快速增长, 静待方案落地, 江琦 / 赵磊 重点推荐个股表现 : 中泰医药重点推荐本月平均下跌 2.39%, 跑输医药行业 5.5%; 本周平均下跌 1.17%, 跑输 医药行业 1.99% 图表 8: 中泰医药重点推荐本月表现 证券代码 公司 股价 评级 本月涨跌幅 (%) 本周涨跌幅 (%) 6276.SH 恒瑞医药 买入 SH 复星医药 买入 SZ 智飞生物 买入 SZ 迪安诊断 2.17 买入 SZ 仙琚制药 7.91 买入 SZ 天宇股份 37.7 买入 SZ 普利制药 72.1 买入 SH 上海医药 2.88 买入 平均 SI 医药生物 重点公司股东会提示 : 4 月 22 日 : 昂利康 海辰药业 楚天科技 4 月 23 日 : 药石科技 4 月 24 日 : 红日药业 山河药辅 吉林敖东 亿帆医药 正海生物 赛升药业 4 月 25 日 : 翰宇药业 广生堂 普利制药 山大华特 恒康医疗 云南白药 东北制药 4 月 26 日 : 智飞生物 华兰生物 浙江震元 乐普医疗 - 6 -

7 维生素价格重点跟踪 : 维生素 A 维生素 E 泛酸钙价格上涨, 维生素 D3 维生素 C 维生素 B1 维生素 B2 价格保持平稳 图表 9: 国产维生素 A 的价格变化图表 1: 国产维生素 E 的价格变化 维生素 A 价格走势 维生素 E 价格走势 图表 11: 国产维生素 C 的价格变化 图表 12: 国产维生素 D3 的价格变化 维生素 C 价格走势 维生素 D3 价格走势 图表 13: 泛酸钙的价格变化 图表 14: 国产维生素 B1 的价格变化 泛酸钙价格走势 维生素 B1 价格走势 图表 15: 国产维生素 B2 的价格变化 图表 : 键入图表的标题 维生素 B2 价格走势 来源 : 中泰证券研究所 - 7 -

8 投资评级说明 : 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上 股票评级 增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -1%~+5% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 1% 以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 1% 以上 行业评级 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -1%~+1% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 1% 以上 备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现 其 中 A 股市场以沪深 3 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市 转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 5 指数或纳斯达克综合指数为 基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告所载的资料 工具 意见 信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任 投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 中泰证券股份有限公司 所有 未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形 式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改 - 8 -