期权规则研讨

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1 Introduction of Options Regulation 期权规则解读 中国河南郑州

2 内容 一二三四五 合约交易结算行权风控

3 设计思路

4 合约标的 合约月份 交易单位 报价单位 交易时间 最小变动价位 每日价格最大波动限制 行权方式 白糖期权合约 ( 草案 ) 白糖期货 月 1 手白糖期货合约 元 ( 人民币 )/ 吨 与白糖期货相同 0.5 元 / 吨 与期货绝对数相同, 跌停板不低于期权最小变动价位 美式, 买方每交易日闭市前提执行, 到期日 15:20 前提交或撤销执行指令 行权价及间距期货结算价为基准,5 个实值 5 个虚值和 1 个平值 ;3000 以下, 50;7000 以下,100;7000 以上,200 到期月份 最后交易日 / 到期日 交易代码 期货交割月前 2 个月及交易所规定其他月份 到期月份倒数第 1 个交易日 期货合约代码 +C/P+ 行权价格

5 一 合约 1. 月份到期 2. 行权价间距 3. 最小变动价位 合约月份 合约月份 最小变动价位 交割 : 方式 品级到期 期货合约 期权合约 行权 : 方式 行权价到期 最小变动价位 交割 到期执行 行权 标的交易单位涨跌停板报价单位交易时间代码上市交易所

6 一 合约月份 与期货合约相同 选择活跃月份二 到期月份 交割月前一个月 交割月前两个月 标的期货 期权 ICE 原糖 LIFFE 白糖 常规 : 系列 :

7 1. 到期月份到期日 :ICE 原糖 标的期货 10 月合约 挂盘日 11 月第 1 营业日 挂盘日 期限 2 年 11 个月 到期日本年 9 月最后 1 个营业日 期限 2 年 11 个月 到期日 提前半月 常规期权 系列期权 10 月合约 9 月合约 11 月第 2 营业日 挂盘日 本年 6 月第 1 营业日 期限 2 个半月 本年 9 月 15 日历日 到期日 本年 8 月 15 日历日 提前一个半月 7

8 1. 到期月份 :ZCE 白糖期权 到期月份 : 期货交割月前二个月最后 1 个交易日 中国 : 近交割月合约不活跃 需求 : 便利行权后平仓 套利 : 流动性好 风控 : 降低到期行权超仓 ZCE 白糖期货 期权月份对应期权 标的期货 次年 1 8

9 到期日 :ZCE 白糖期权 国外市场经验 流动性与风控 郑商所白糖期权 交割月前二月最后 1 个交易日 期限 1 个半月 交割月第 10 个交易日 交割月前一月 保证金限仓

10 2. 行权价间距 行权价格间距 : 大小影响市场流动性和投资者的多样性选择 行权价格间距 ICE 原糖 LIFFE CBOT 农产品 0.25 美分 / 镑 10 美元 / 公吨 小麦 :5 或 10 美分 / 蒲 式耳 (190 或 380 美分 / 吨 ) 行权价格 美分 / 镑 美元 / 公 吨 12 月 美分 / 蒲式耳 (325.9 美元 / 吨 ) 行权价格 / 行权价格间距 =85.77(170) 10

11 2. 行权价格间距 ZCE 白糖 : 分段设置 中国实际 : 价格波动幅度较大 市场需求 : 满足多样化需求 套利交易 : 便于套利交易 ZCE 白糖期权行权价格间距 行权价格 3000 以下 以上 间距 行权价 / 间距

12 3. 最小变动价位 ZCE 白糖期货的 1/2, 跌停板最小值为最小变动 影响投资意愿 市场流动性以及技术系统的容量 国际 : 期货的一半 相等和行权价格区间设置 套利 : 平值期权价格波动为期货 1/2 ICE 原糖 LIFFE CBOT 农产品期货 0.01 美分 / 镑 (22 美分 / 公吨 ) 10 美分 / 公吨 1/4 美分 / 蒲式耳 期权 0.01 美分 / 镑 (22 美分 / 公吨 ) 5 美分 / 公吨 1/8 美分 / 蒲式耳

13 二 交易 1. 编码和账户 2. 期权代码 3. 合约挂盘 4. 交易指令 5. 竞价原则 6. 平仓顺序 开户 : 期货共用编码 开 平仓, 代码 权利金 保证金 结算 : 不划盈亏, 仅调整保证金 账户 : 期货共用 行权 : 到期日前每日

14 1. 编码和账户 买方期货保证金期权权利金 卖方 : 期货和期权交易保证金 期权与期货共用一个编码和帐户投资者适当性制度

15 2. 期权代码 期权合约代码 : 标的期货合约代码 期货合约月份 看涨期权 (C) 或看跌期权 (P) 和行权价格组成 例 : 白糖 2014 年 3 月份看涨期权行权价 6000 表示为 :SR403C6000 白糖 2014 年 5 月份看跌期权行权价 6500 表示为 :SR405P6500

16 3. 合约挂盘 平值期权 : 接近, 等于是取大 ; 与其他交易所差异 挂盘价 新品种交易所公告, 新合约按无成交合约结算价规定 类型 看涨期权 :C; 看跌期权 :P 数量 5 个实值,5 个虚值,1 个平值 ; 不足 5 个的, 增挂期权合约 ; 时间 新月份期权合约 : 期货合约挂盘次日 ;

17 挂盘价 新品种期权合约基准价波动率 利率 : 交易所确定, 二叉树定价模型计算 新月份期权合约基准价 波动率 : 最近期权月份隐含波动率, 二叉树定价模型 新行权价格 ( 现有月份增挂 ) 期权合约基准价 波动率 : 当月期权月份隐含波动率, 二叉树定价模型

18 挂盘时间 ZCE 白糖期货挂盘日次日 ( 需标的期货有结算价 ) ZCE 白糖挂盘日到期日 期货 期权 交割月第 11 个营业日 交割月第 12 个营业日 交割月第 10 个营业日 交割月前 2 月最后 1 个营业日 提前一半月 18

19 白糖期权行情

20 4. 指令及属性 类型 : 限价指令 市价指令 取消指令 组合指令及交易所规定的其他指令 ( 询价指令 ) 下单量 : 限价指令每次最大下单数量与期货相同 组合指令 : 组合指令每次最大下单数量与期货相同 限价 市价指令 : 选择投机 套保属性组合指令 :IOC 或 FOK 属性选择 FOK(Fill or Kill,FOK) 所有成交否则自动取消 IOC (Immediate or Cancel) 立即成交否则取消指令 询价指令 : 客户对做市商询价, 交易所系统对客户询价有频率要求

21 组合交易指令 同类型不同行权价 不同类型期权 不同市场 (1) 买入和卖出价差组合 看涨期权价差 : 不同行权价 看跌期权价差 : 不同行权价 (2) 空头跨式 跨式组合 : 买卖同行权价 看涨 + 看跌 宽跨式组合 : 卖低行权价 看跌 + 高行权价 看涨 思考 : 买? (3) 备兑期权 卖看涨期权 + 买期货 卖看跌期权 + 卖期货 组合指令或历史持仓确认, 组合指令或非组合指令平仓

22 白糖期权 T 型报价行情

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24 交易策略 -Bull call Spread 买入看涨期权价差 看小涨, 买入执行价格为 X L 的 call, 同时卖出执行价格为 X H 的 call, X H >X L 盈亏 最大盈利 : X H -X L -(C L -C H ) 最大亏损 : C L -C H 盈亏平衡点价格 : X L +(C L -C H ) 根据最大风险及最大收益 的特点可知, 在选择执行 价格时, 主要考虑风险与 预期收益的定位 若是低 C H 水平, 则愈近好, 高回报, 宽好 当然, 也取决于对 X L X H 期货价格 后市的看法, 如果信心大, 应考虑宽的价差 C L Bull call Spread 买入看涨期权价差交易

25 5. 竞价原则 期权合约开盘集合竞价 开盘 开盘价 期权合约开盘价由集合竞价产生, 集合竞价方法与期货相同 集合竞价未产生成交价的, 以第一笔成交价为开盘价 价格优先 时间优先原则 交易 市价指令 组合指令不参与集合竞价, 集合竞价阶段不能下询价指令 集合竞价无成交, 第一笔为开盘价 ; 前一成交价为收盘价或结算价, 新上市合约挂盘价为前一成交价

26 6. 平仓顺序 期权了结方式 : 平仓 行权和放弃 平仓原则 (1) 客户持仓先投机持仓 再组合 再套保 (2) 涨跌停板申报, 按平仓优先和时间优先 (3) 交易所强平优先

27 三 结算 1. 权利金和保证金 2. 期权结算价 3. 手续费结算

28 1. 权利金和保证金 买方 : 权利金 卖方 : 保证金 收取权利金 支付权利金 交纳保证金 最大风险 : 所支付的权利金开仓时权利金按成交价从保证金账户划出没有结算风险, 无需缴纳保证金 交易所 买方权利金 : 不进行逐日盯市, 仅在开仓 平仓行权当日结算卖方保证金 : 进行逐日盯市 权利金可用作保证金 ; 成交 : 冻结和收取昨结算价结算时, 当日结算价

29 2. 权利金和保证金 买方权利金 : 按报价冻结 ; 按成交价格划转 权利金 = 买方开仓成交价 期权开仓数量 - 买方期权平仓成交价 卖出期权数量买方 卖方保证金 : 期货 期权昨结算价冻结和收取 保证金 = 卖方期权开仓交易保证金 期权开仓数量 - 卖方期权平仓交易保证金 期权平仓数量

30 3. 结算价确定 月份有成交 ( 一 ) 按同月份有成交期权合约的成交量加权隐含波动率, 计算该合约当日结算价 ; 月份无成交 ( 二 ) 最近一个有成交期权合约 ( 交割月方向有成交的期权合约优先 ) 的成交量加权隐含波动率, 计算该月份所有期权合约的当日结算价 ; 最后交易日 ( 三 ) 实值期权的结算价为期权实值额, 平值期权和虚值期权为零 ; 期权结算价 : 确定每日期权价格变动区间 计算卖方交易保证金等的依据

31 4. 手续费结算 期权开仓 平仓交易手续费标准同白糖期货 ; 白糖期权行权和放弃不 收手续费 ; 白糖期权行权转化的期货持仓按白糖期货交易手续费标准 期货期权行权放弃 ICE 原糖 0.50 美元 / 张 ( 电子 ) 0.50 美元 / 张 ( 电子 ) 0.1 美元 / 张 0.1 美元 / 张 CBOT 小麦 0.09 美元 / 张 0.09 美元 / 张 0.05 美元 / 张 0.05 美元 / 张

32 四 行权 1. 行权方式 2. 行权原则 3. 日常行权 4. 到期日行权

33 1. 行权方式 风控 : 降低到期日超仓 美式期权有利于减少到期日行权量套利 : 便于期货期权套利 期权价格与期货价格有效联动需求 : 商品期权流动性差, 平仓难 美式期权可以解决部分期权持仓提前 离场 难问题 交易所代码品种美式 芝加哥期货交易所 CBOT 小麦 玉米 大豆 豆粕美式 芝加哥商业交易所 CME 活牛 瘦肉猪美式 洲际交易所 ICE 布伦特原油美式 / 欧式 ( 两种期权合约 ) 11 号原糖 2 号棉 油菜籽美式 伦敦金属交易所 LME 铜 铝美式 纽约商业交易所 NYMEX 轻质原油美式 纽约商品交易所 Comex 黄金美式

34 2. 行权基本原则 资金充足买方客户资金不足的不能行权 ( 交易所不检查会员资金, 会员对买方客户行权申请检查资金 ) 配对顺序先投机持仓 再组合持仓和再套保持仓, 同一类型, 时间最长 提醒义务交易所对到期行权提醒义务 期权交易管理办法 超仓处理对行权不检查持仓超仓, 超过的不能开仓,1 日内平仓

35 3. 到期日前期权行权 期权买方 15:00 前申请行权 期权卖方 会员 ( 检查资金 ) 交易所 时间 :15:00 行权前, 检查和冻结买方保证金, 保证金 = 标的期货保证金 - 期权实值额 ( 或 + 期权虚值额 ) 卖方客户履约前不需要检查资金

36 4. 到期日行权方案一 : 交易所申请行权 不申请放弃 批量行权 买方实值额大于零的申请行权 不申请放弃 15:20 买方 虚值 平值额期权 申请行权 问题 : 自动行权无法检查客户资金, 期权买方没有资金的行权问题? 解决 : 客户申请行权, 会员检查, 资金不足的, 不能行权 遗忘 : 买方会员提醒, 可以代客户提申请 ( 批量行权 ) 36

37 会员端 : 批量行权流程 客户与会员签约 等待执行配对结果 结算 设置批量执行生成条件 导出提交会服 15:20 前 检查实值额 资金 到期日生成批量行权数据 批量执行处理 ( 查询 发布 导出 ) 行权前, 检查和冻结买方保证金, 当客户资金不足时拒绝行权 保证金 = 标的期货保证金 - 期权实值额 ( 或 + 期权虚值额 ) 卖方客户履约前不需要检查资金

38 金仕达 : 批量行权条件设置

39 金仕达 : 批量行权处理 检查 发布 导出 单客户重新生成

40 到期日行权方案二 : 交易所自动行权和放弃 买方 实值额大于零 自动执行 15:20 前 提出放弃的除外 符合实际情况, 减少申请麻烦 买方 实值额小于 等于零 自动放弃 15:20 前 提出执行的除外 40

41 会员端 : 批量放弃流程 客户与会员签约 等待行权配对结果 结算 检查实值额 资金 设置批量放弃生成条件 导出提交会服 15:20 前 到期日生成批量放弃数据 批量放弃处理 ( 查询 发布 导出 ) 行权前, 检查和冻结买方保证金, 当客户资金不足时拒绝行权 保证金 = 标的期货保证金 - 期权实值额 ( 或 + 期权虚值额 ) 卖方客户履约前不需要检查资金

42 五 风控 1. 保证金 2. 限仓 3. 强平 4. 涨跌停板 5. 单边市

43 1. 保证金 例 : 白糖期权 SR303C5100 合约权利金 元 / 吨, 期货结算价 5000 元 / 吨, 看涨期权行权价 5100 元 / 吨 ( 虚值额为 100), 期货保证金 6% 期权卖方保证金 = mmm , = 元 / 吨

44 1. 保证金 价差组合交易保证金收取原则 : 买入价差 : 不交纳保证金, 即若期初资金为净支出, 无须交纳保证金 卖出价差 : 需交纳保证金, 即若期初资金为净收入, 则须交纳保证金

45 1. 保证金 行权 组合持仓平仓 买方行权申请, 会员检查 冻结保证金 ; 行权时, 收取买方保证金 卖方有保证金, 所以不检查资金 ; 期货保证金 - 期权实值额 ( 或 + 虚值额 )< 客户保证金账户余额 交易所目前不检查会员资金 不足追收 1. 垂直价差组合多头平仓, 空头需要保证金 组合中期权空头部位保证金 - 多头部位期权实值额 ( 或 + 虚值额 )- 已收取保证金 < 客户保证金账户余额 2. 其他组合收付权利金, 释放组合保证金释放, 收取另一部持仓保证金

46 2. 持仓限制 美国 ( 商品 ) 交易所对交割月 一般月份和所有月份的持仓进行限制对期货与期权按 delta 实行合并限仓以期权和期货的多 ( 空 ) 头净持仓为基准进行合并限仓符合真实套期保值的头寸不受持仓限制符合条件的特殊头寸不受持仓限制 日本 ( 商品 ) 东京谷物商品交易所对期权不进行限仓 仅对期货进行限仓 持仓限制 郑商所采取期货 期权分开限仓措施 若期权买方大量行使权利, 期权转换成期货持仓可能对期货市场造成影响并带来风险 分开限仓便于统一衡量和控制会员 客户的方向性风险 交易所可通过对期货 期权持仓加总报表分析实施总体风控 大户报告

47 2. 持仓限制 分开限仓 : 期权实行与期货分开的限仓制度 ; 会员不限仓, 客户期权持仓为期货持仓 1 倍持仓计算 : 按月份单边计算投机持仓 : 买入看涨期权与卖出看跌期权持仓量加总 ; 卖出看涨期权与买入看跌期权持仓量加总多编码持仓 : 同一客户多个交易编码合并计算, 超仓强行平仓 套保持仓 : 客户单边期货和期权套期保值持仓之和不得超过批准的额度 行权超仓 : 不能开新仓, 一个交易日内自行平仓 期权组合持仓参照期货套利持仓规定执行期权行权时, 持仓转化为期货持仓, 套保和投机继承

48 3. 强行平仓 ( 一 ) 结算准备金余额小于零并未能在规定时间内补足的 ; ( 二 ) 持仓量超出其限仓规定的 ( 期货公司会员达到或超过持仓限额的, 按照本办法第四章相关规定执行 ); ( 三 ) 因违规受到交易所强行平仓处罚的 ; ( 四 ) 根据交易所的紧急措施应予强行平仓的 ; ( 五 ) 其他应予强行平仓的

49 3. 强行平仓 期权强平与期货强平类似 期权合约种类多很多合约流动性差 期权强平原则不能太复杂 应当给交易所留有弹性 期权交易实行强行平仓制度, 交易所依据流动性大 释放资金多的原则进行强行平仓

50 4. 涨跌停板 控制期权价格过度波动, 理论上不超期货国际 : 与期货一致 ; 期货 期权都没有 ; 期货有但期权没有中国 : 初期严控风险 满足期权价格合理变动 ICE 原糖 LIFFE 白糖 CBOT 农产品 无无玉米 大豆 小麦等于期货 ZCE 白糖涨跌停板 4% 结算价 ( 假设 ) 价格范围 期货 期权

51 4. 涨跌停板 涨停板价格 = 期权合约上一日结算价 + 标的期货合约上一日结算价 期货涨停板比例 跌停板价格 = MAX( 期权合约上一日结算价 - 标的期货合约上一日结算价 期货跌停板比例, 期权合约最小变动价位 ) ZCE 白糖期货绝对数一致 注 1: 期权涨跌停板幅度 = 期货涨跌停板幅度, 包括日常 新合约挂盘 涨跌停板调整 注 2: 取整方法与白糖期货相同, 按期货最小变动 1 取整

52 5. 期权单边市 ( 连续同方向 ) 期权交易主体风险不对称 期货变动 期权类型 期权可能的变动 期权亏损方 期权盈利方 被强减方 涨停 看涨期权涨停卖方买方买方 看跌期权跌停买方卖方卖方 同向单边市 看涨期权 跌停 买方 卖方 卖方 跌停 看跌期权 涨停 卖方 买方 买方 买方权利金 : 不存在结算风险 ; 卖方保证金 : 存在结算风险

53 5. 期权单边市 ( 连续同方向 ) 以组合交易为主, 组合持仓多 强减可能导致组合持仓结算风险 期货 - 期货期货 - 期权期权不同行权价期权不同月份 ( 未纳入规则 )

54 5. 期权单边市 ( 非连续性 ) 期货涨 提高保证金比例跌停板 扩大价幅 期权 无论是否涨跌停板 保证金 价幅随期货变动 提高保证金和价幅 实值看涨期权涨停板 保证金价幅同期货 期货合约涨停板 实值看跌期权跌停板 保证金价幅同期货 期权未发生单边市 保证金价幅同期货 期货未发生单边市 期权发生单边市 无需调整价幅保证金 看涨期权涨停板 看跌期权跌停板 卖方买入期货对冲风险 卖方卖出期货对冲风险

55 其他规则 : 参照期货 套期保值管理 : 期货和期权额度共用 风险警示制度 违规处理办法 未明确的规定

56 郑商所期权制度设计思路 国际惯例 国内实际 国际惯例 国内实际 合约设计 电子化交易 交易 交易指令 保证金 前端检查 结算 风险控制 期货期权分开限仓 行权与履约 保证金模式

57 郑商所期权制度设计思路 风险控制 流动性 按实 虚值收取 流动性 保证金制度 牺牲资金效率 组合持仓优惠 降低结算风险 期货期权分开限仓 做市商制度 风险控制 限仓制度 持仓单边计算 最小变动价位 大户报告更全面 行权价格间距 涨跌停板制度 降低交割月风险 期权涨跌停板同期货 期权合约到期日提前结束 选取白糖期货作为期权标的

58 郑商所期权制度设计思路 简单复杂 简单 复杂 保证金模型 传统模式 SPAN 模式 限仓制度 期货期权分开限仓 期货期权合并限仓 合约期限 常规月份合约 系列期权周期权 定单类型单腿定单组合定单

59 欢迎指正! 谢谢

60 ICE 原糖期权行权量 期权月份到期日到期执行 到期期权持仓 到期期货持仓 期权执行 / 期权持仓 到期执行 / 期货持仓 302( 系列 ) 1 月 17 日 % 1.058% 303( 常规 ) 2 月 15 日 % % 304( 系列 ) 3 月 15 日 % 1.410% 305( 常规 ) 4 月 16 日 % % 306( 系列 ) 5 月 15 日 % 2.814% 307( 常规 ) 6 月 15 日 % % 308( 系列 ) 7 月 16 日 % 3.833% 309( 系列 ) 8 月 15 日 % 1.578% 310( 常规 ) 9 月 17 日 % % 311( 系列 ) 10 月 15 日 % 1.393% 合计 % % 60

61 国际到期日 交易所品种期货合约期权合约小麦 玉芝加哥期米 大豆 现货月的第 15 日 ( 日历日 ) 货交易所之前一个营业日 CBOT 芝加哥商业交易所 CME 洲际交易所 ICE 豆油 豆粕 活牛 瘦肉猪 布伦特原油 11 号原糖 2 号棉花 合约月份的最后一个营业日 12:00 合约月份的第十个营业日, 12:00 合约月份最后交易日前的三个营业日交割月前一个月的最后一个交易日 ( 除 1 月份外,1 月份为交割月前一个月 24 日历日前的第二个营业日 ) 到期月份的第三个周五, 如果其他原因, 其后的周一为到期日 现货月前一个月最后一个周五, 如果周五不是营业日, 其前的一个营业日为最后到期日 合约月份第一个周五, 1:00 p.m 合约月份的第十个营业日, 12:00 合约月份第一日的前十五个营业日 ( 节假日顺延 ) 期权合约月份前一个月的第十五个日历日, 如果遇到节假日或周末顺延 1 天 最后交割日前的第 10 个营业日, 最后交割日为交割月份的第 7 个营业日 油菜籽 合约月份的第十五个日历日 ( 滚动交割 ) 交割月前一个月最后一个周五 ( 至少 2 个交易日相对当月最后一个交易日 )

62 国内期货交割月前交易情况 品种交割月前两个月下旬交割月前一个月上旬 保证金日交易量日持仓量保证金日交易量日持仓量 白糖 6% % 铜 7% % 豆油 5% 10% %

63 风险管理 组合保证金收取 买入看涨期权垂直价差组合持仓 A B 卖出某一标的物 某合约月份 某数量较高行权价格的看涨期权, 同时买入同一标的物 同合约月份 同数量较低行权价格的看涨期权 最大风险 = 净权利金 = 收取的权利金 - 支出的权利金 最大收益 =( 高行权价格 - 低行权价格 )- 最大风险期初资金 = 低权利金 高权利金 = 权利金净支出 ---- 不收保证金

64 风险管理 组合保证金收取 买入看跌期权垂直价差组合持仓 A B 卖出某一标的物 某合约月份 某数量较低行权价格的看跌期权, 同时买入同一标的物 同合约月份 同数量较高行权价格的看跌期权 最大风险 = 净权利金 = 收取的权利金 - 支出的权利金 最大收益 =( 高行权价格 - 低行权价格 )- 最大风险期初资金 = 低权利金 高权利金 = 权利金净支出 ---- 不收保证金

65 风险管理 组合保证金收取 卖出看涨期权垂直价差组合持仓 A B 卖出某一标的物 某合约月份 某数量较低行权价格的看涨期权, 同时买入同一标的物 同合约月份 同数量较高行权价格的看涨期权 最大风险 =( 高行权价格 - 低行权价格 ) - 最大收益最大收益 = 净权利金期初资金 = 高权利金 低权利金 = 权利金净收入 ---- 收取保证金保证金 = 高行权价格 低行权价格

66 风险管理 组合保证金收取 卖出看跌期权垂直价差组合持仓 A B 卖出某一标的物 某合约月份 某数量较高行权价格的看跌期权, 同时买入同一标的物 同合约月份 同数量的较低行权价格的看跌期权 最大风险 =( 高行权价格 - 低行权价格 )- 最大收益最大收益 = 净权利金期初资金 = 高权利金 低权利金 = 权利金净收入 ---- 收取保证金保证金 = 高行权价格 低行权价格

67 风险管理 组合保证金收取 空头 ( 宽 ) 跨式组合持仓 同时卖出同一标的物 同合约月份的看涨期权和看跌期权的空头 ( 宽 ) 跨式交易 A 最大风险 : 如果价格上涨超过 ( 高 ) 平衡点, 期权买方有权行权看涨期权, 卖方损失 = 行权价格 - 期货价格 - 权利金如果价格下跌超过 ( 低 ) 平衡点, 期权买方有权行权看跌期权, 卖方损失 = 期货价格 - 行权价格 - 权利金最大收益 = 所收取的全部权利金期初资金 = 所有权利金 ---- 收取保证金保证金 = 卖出看涨期权和卖出看跌期权交易保证金较大者 + 另一部位权利金

68 风险管理 组合保证金收取 备兑看涨期权组合持仓 A 卖出某数量 某品种 某合约月份的看涨期权, 同时买入同数量的标的期货合约 Covered Call 最大风险 ( 价格下跌时 )= 期货市价 - 期货建仓价 + 权利金收入最大收益 = 行权价格 - 期货建仓价格 + 权利金本策略相当于卖出单一看跌期权保证金 = 权利金 + 期货交易保证金

69 风险管理 组合保证金收取 备兑看跌期权组合持仓 A 卖出某数量 某品种 某合约月份的看跌期权, 同时卖出同数量的标的期货合约 Protective Put 最大风险 : 价格下跌风险 =0 价格上涨风险 = 期货建仓价 - 期货市价 + 权利金最大收益 ( 价格下跌时 )= 期货建仓价格 - 行权价格 + 权利金本策略相当于卖出单一看涨期权保证金 = 权利金 + 期货交易保证金