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葫戊赖
5 years ago
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1 公司研究中国 A 股市场零售业 Retailing 28 年 7 月 29 日市场数据 28 年 7 月 29 日当前价格 ( 元 ) 周价格区间 ( 元 ) 6.11 总市值 ( 百万 ) 225 流通市值 ( 百万 ) 1647 总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 日均成交额 ( 百万 ) 2159 近一月换手 (%) 19.6 Beta(2 年 ).93 盈利能力波动 5H1 6H1 7H1 8H1 毛利率净利率一年期收益率比较 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 杭州解百沪深 3 J-7 A-7 S-7 O-7 N-7 D-7 J-8 F-8 M-8 A-8 M-8 J-8 表现 1m 3m 12m 杭州解百沪深吕丽华 ext822 lvlh@csco.com.cn 分析师申明 : 本人, 吕丽华, 在此申明, 本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业公司或其证券的看法此外, 本人薪酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关中期业绩快增未来预期增长乏力杭州解百 (6814)28 年中报分析评级 : 中性预测指标 26A 27A 28E 29E 主营收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 每股收益 ( 元 ) 净利润增长率 % 每股净资产 ( 元 ) 市盈率市净率资料来源 : 世纪证券综合研究所业绩增长很大程度上依赖于投资收益的贡献上半年, 公司实现营业收入 8.4 亿元, 同比增长 23.2%; 净利润万元, 同比增长 42.51%; 每股收益.159 元扣除非经常性损益后的净利润万元, 同比增长 32.38%, 扣除非经常性损益后的基本每股收益.151 元业绩增长主要是销售收入和营业利润增长投资收益同比增加, 以及所得税税率下降三项因素综合影响所致, 尤其是投资收益同比增长倍, 主要来源于证券投资收益和杭州商业银行红利成本上升遏制毛利增长上半年, 公司三类业务中, 除广告业务毛利率增加 5.5 个百分点外, 商品销售业务和旅游饮服业务的毛利率各减少了个百分点, 这是由于营业成本增速超过营业收入增速所致, 营业成本同比分别增长 24.63% 4.37%, 而营业收入则分别增长 23.76% -6.6% 公司综合毛利率 19.38%, 同比下滑.78 个百分点预期业绩持续高增长乏力公司竞争压力较大, 短期内业绩提升寄望于外延式扩张带动的可能性不大而从现有业务的成长前景看, 公司依靠内涵式增长提升业绩乏力上半年业绩增长很大程度上是依赖非经常性损益的贡献, 特别是证券投资收益的贡献但受股市持续低迷的影响, 证券投资收益存在很大的不确定性给予中性投资评级综合公司各业务成长前景, 预测公司 8 9 年每股收益分别为元若扣除非经常性损益, 则 8 9 年每股收益分别为.3.37 元与同行业相比, 虽然估值处于低位, 但我们认为, 公司目前对非经常损益依赖性较强, 主营业绩持续增长乏力

2 28 年 7 月 Century Securities Inc. 业绩增长很大程度上依赖于投资收益的贡献公司 28 年半年度报告显示, 上半年实现营业收入 8.4 亿元, 同比增长 23.2%; 利润总额万元, 同比增长 26.26%; 净利润万元, 同比增长 42.51%; 每股收益.159 元扣除非经常性损益后的净利润万元, 同比增长 32.38%, 扣除非经常性损益后的基本每股收益.151 元业绩增长主要是销售收入和营业利润增长投资收益同比增加, 以及所得税税率下降三项因素综合影响所致销售收入和营业利润增长主要是 :(1) 着力提升现代百货品质, 实施精品战略, 对新世纪商厦 1F 商品品类重新布局和调整, 引进更为时尚的 PLUSIT Y3 等品牌 ; 继续实行强势营销, 上半年成功举办了 4 余场次的大型促销活动, 提升企业影响力 ; 深化 VIP 客户维护, 通过多种形式的活动加强与客户的情感沟通, 传递品质时尚的生活理念 ; 启动 AB 楼改建工程申报工作, 以提升购物环境, 扩大经营规模, 增强市场竞争力 (2) 继续加快分子公司转型和提升上半年, 公司与拥有国际品牌经营优势的温州崇高百货有限公司进行战略合作, 注册成立义乌解百购物中心有限公司, 旨在全面提升品牌档次, 推动分子公司向精品百货转型投资收益同比增加万元, 同比增长倍, 主要系上半年可供出售金融资产收益增加万元及收到杭州商业银行红利 225 万元所致所得税税率由 33% 下降至 25%, 计缴的所得税减少万元 Figure 1 主营业务收入及增长率情况 Figure 2 净利润及增长率情况百万元 % % 21.57% % 1H5 1H6 1H7 1H8 主营业务收入增长率 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 百万元 % % % 42.5% 1H5 1H6 1H7 1H8 净利润增长率 25% 2% 15% 1% 5% % -1-

3 28 年 7 月 Century Securities Inc. Figure 3 分行业主营业务构成 ( 截止 8 年 6 月 31 日 ) Figure 4 分地区主营业务构成 ( 截止 8 年 6 月 31 日 ) 8.97% 1.25%.27% 98.48% 91.3% 商品销售业务旅游饮服业务广告业务杭州地区金华地区资料来源 : 公司 8 年中报世纪证券综合研究所资料来源 : 公司 8 年中报世纪证券综合研究所成本上升遏制毛利增长上半年, 公司三类业务中, 除广告业务毛利率增加 5.5 个百分点外, 商品销售业务和旅游饮服业务的毛利率各减少了个百分点, 这是由于营业成本增速超过营业收入增速所致, 营业成本同比分别增长 24.63% 4.37%, 而营业收入则分别增长 23.76% -6.6% 公司综合毛利率 19.38%, 同比下滑.78 个百分点 Figure 5 分行业销售收入百万元 H5 1H6 1H7 1H8 商品销售业务旅游饮服业务广告业务 Figure 6 分行业毛利率情况 % H5 1H6 1H7 1H8 商品销售业务广告业务旅游饮服业务综合毛利率内部管理持续提升, 期间费用率有所下降上半年, 公司继续强化内部管理, 顺利通过 ISO:9 和 ISO:14 年度复审工作, 并向商务部进行了金鼎百货申报, 通过这两项工作的实施, 公司的管理理念管理方法和控制流程得到持续提升此外, 启动计算机管理系统升级工作, 并已先期完成了其中 OA 系统的升级基于此, 公司期间费用率继续下降 -2-

4 28 年 7 月 Century Securities Inc. Figure 7 期间费用率情况 14 % H5 1H6 1H7 1H8 期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率预期业绩持续高增长乏力公司为浙江省历史最久的老字号百货店, 门店位于杭州市最繁华的湖滨商业圈目前拥有的核心资产是解百老商场 A B 楼和新世纪商厦, 总营业面积 4 万平方米虽然公司与武林商圈内的银泰百货杭州百大和杭州大厦同列杭州商界销售规模超过 1 亿元的四大百货公司, 但银泰百盛等陆续在湖滨商圈的新门店开业, 对公司构成较大的经营压力, 也促使公司谋求外延式扩张公司已计划在 29 年对 A 楼进行重建, 由现有的 3 层改建为 8 层, 新增经营面积 1 万平方米用以扩大百货经营但由于西湖周边建筑物有限高的要求, 该计划能否实施尚存一定的不确定性此外, 公司在金华义乌还拥有一家百货门店, 营业收入占营业总收入的比例才 8.97%, 盈利贡献很小因此, 短期内业绩提升寄望于外延式扩张带动的可能性不大 Figure 8 杭州市四大百货公司经营情况所处商圈开业时间营业面积销售额 ( 亿元 ) ( 万平方米 ) 26 年 27 年杭州大厦 1989 年银泰百货武林商圈 1998 年杭州百大 1989 年杭州解百湖滨商圈 1918 年资料来源 : 各公司网站世纪证券综合研究所从现有业务的成长前景看, 公司依靠内涵式增长提升业绩乏力公司上半年业绩增长很大程度上是依赖非经常性损益的贡献, 特别是证券投资收益的贡献但受股市持续低迷的影响, 公司证券投资期末账面值万元, 相比期初账面值万元, 已缩水 1146 万元股市 -3-

5 28 年 7 月 Century Securities Inc. 行情的不确定性, 不排除证券投资存在继续缩水的可能给予中性投资评级综合公司各业务成长前景, 预测公司 8 9 年每股收益分别为元若扣除非经常性损益, 则 8 9 年每股收益分别为.3.37 元与同行业相比, 虽然估值处于低位, 但我们认为, 公司目前对非经常损益依赖性较强, 主营业绩持续增长乏力因此, 给予中性投资评级 Figure 9 盈利预测 E 29E 一营业收入 ( 百万元 ) 减 : 营业成本 ( 百万元 ) 营业税金及附加 ( 百万元 ) 销售费用 ( 百万元 ) 管理费用 ( 百万元 ) 财务费用 ( 百万元 ) 资产减值损失 ( 百万元 ) 加 : 投资净收益 ( 百万元 ) 二营业利润 ( 百万元 ) 加 : 营业外收入 ( 百万元 ) 减 : 营业外支出 ( 百万元 ) 三利润总额 ( 百万元 ) 减 : 所得税 ( 百万元 ) 减 : 少数股东损益 ( 百万元 ) 四净利润 ( 百万元 ) 五每股收益资料来源 : 世纪证券综合研究所 -4-

6 28 年 7 月 Century Securities Inc. 世纪证券投资评级标准 : 股票投资评级买入 : 相对沪深 3 指数涨幅 2% 以上 ; 增持 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 1%~2% 之间 ; 中性 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 -1%~1% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 3 指数跌幅 1% 以上行业投资评级强于大市 : 相对沪深 3 指数涨幅 1% 以上 ; 中性 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 -1%~1% 之间 ; 弱于大市 : 相对沪深 3 指数跌幅 1% 以上本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归世纪证券所有 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO. -5-

[Table_MainInfo]

[Table_MainInfo] 公司研究投资品 - 电气设备业绩略低于预期, 盈利能力不断改善股市场中国 A 29 年 1 月 2 日评级 : 买入市场数据 29 年 1 月 19 日当前价格 ( 元 ) 19.21 52 周价格区间 ( 元 ) 4.44-2.86 总市值 ( 百万 ) 4917.76 流通市值 ( 百万 ) 4917.76 总股本 ( 百万股 ) 256. 流通股 ( 百万股 ) 256. 日均成交额