销售, 实现营收 8.51 亿元 ; 公司持续推进业务国际化, 海外营销人员 60% 为外籍员工, 海外市场销售版图扩展至 106 个国家及地区, 成为巴西政府项目的主力供应商, 美国运营商 Dish Network 墨西哥项目和墨西哥运营商 Megacable 两个项目实现交付, 法国整转项目奥

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樱给邹
5 years ago
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1 [Table_Title] 创维数字 (000810) 公司研究 / 简评报告机顶盒海外版图扩张, 战略布局汽车电子简评报告 / 电子元器件一事件概述近期, 创维数字发布 2016 年年报利润分配方案 :1)2016 年实现营收亿元, 同比增长 8.19%, 归属于上市公司股东的净利润万元, 同比增长 6.67%, 扣非净利润万元, 同比增长 9.62%, 基本每股收益为 0.48 元, 扣非每股收益为 0.48 元 ;2) 拟每 10 股派发现金股利 1.1 元 ( 含税 ) 二分析与判断创维数字 (000810)2016 年年报点评 2016 年业绩稳定快速增长, 四季度业绩环比大幅增长, 并购巩固行业地位 1 年报业绩符合市场预期 (1) 公司综合毛利率为 21.21%, 同比下降 1.14 个百分点 (2) 两大业务数字机顶盒业务和创维液晶器件业务, 同比增速分别为 23.28% %, 收入占比分别为 82.25% 10.61%, 毛利率分别为 21.71% 11.56%, 毛利率分别提升个百分点 (3) 期间费用率为 12.59%, 同比下降 0.11 个百分点销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率分别为 6.76%/6.96%/-1.13%, 分别下降 0.69 个百分点提高 0.80 个百分点下降 0.22 个百分点 2 公司业绩增长主要受益于欧洲 Strong 集团合并报表及数字机顶盒业务较快增长公司 2016 年 Q4 实现营收亿元, 同比减少 19.27%, 环比增加 42.40%, 归母净利润为 1.39 亿元, 同比减少 31.37%, 环比增加 78.21% 国内广电运营商板块中标范围扩大网络接入设备批量出货, 业务实现多样化 1 报告期内, 公司产品和服务向国内 566 家有线网络运营商销售, 高清占比达到 90%, 在国内有线电视运营商市场板块实现营收 13.7 亿元, 有线数字电视终端市场占有率为 28.27%, 其中, 智能融合型终端市场占有率为 33.9%( 数量同比增长 136%); 公司参与了多数省份广电运营商的智能机顶盒高清互动终端置换等多个项目的研发和供货,ONU 光机产品中标入围河南贵州甘肃广西江苏内蒙古,ONU WiFi EOC CM 中标国内 24 个广电运营商并批量出货 ; 公司网络接入产品销量同比增长 20.2%, 独立网络接入产品销量同比增长 64.3%, 宽带接入网络设备产品出货量实现大幅增长, 中标安徽户户通并获得 35% 的订单份额 2 我们认为, 尽管 IPTV OTT 的迅猛发展使得广电运营商市场整体出货量略有下滑, 但广电运营商积极发展电视 + 宽带以实现宽带接入网络的建设和用户的拓展, 发展智能机顶盒高清互动终端置换宽带网络接入设备等多样化业务将带动广电运营商市场板块营收增长, 并提供增值业务运营机遇海外市场业务板块高速增长, 国际化战略取得重要进展, 多个区域超预期增长 1 报告期内, 海外市场业务板块实现营收亿元, 同比增长 54.23%, 其中, 并购的 Strong 集团通过法国德国意大利等多个国家的 167 个渠道客户 2017 年 03 月 20 日 [Table_Invest] 强烈推荐维持评级合理估值 : 元交易数据收盘价 ( 元 ) 近 12 个月最高 / 最低 22.06/12.95 总股本 ( 百万股 ) 1035 流通股本 ( 百万股 ) 408 流通股比例 (%) 39 总市值 ( 亿元 ) 147 流通市值 ( 亿元 ) 58 该股与沪深 300 走势比较 80% 60% 40% 20% 0% -20% 分析师 : 郑平执业证号 : S 电话 : (8610) 邮箱 : 研究助理 : 胡独巍执业证号 : zhengping@mszq.com S 电话 : (8610) 邮箱 : 相关研究创维数字沪深 huduwei@mszq.com 1. 创维数字 (000810) 深度 : 布局微主机 +VR, 转运营 OTT 再发力创维数字 (000810) 三季报点评 : 内生性增长稳定, 进军家庭主机市场本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1

2 销售, 实现营收 8.51 亿元 ; 公司持续推进业务国际化, 海外营销人员 60% 为外籍员工, 海外市场销售版图扩展至 106 个国家及地区, 成为巴西政府项目的主力供应商, 美国运营商 Dish Network 墨西哥项目和墨西哥运营商 Megacable 两个项目实现交付, 法国整转项目奥地利整转市场德国丹麦市场均实现超预期增长 ; 公司已形成 Strong 南非印度墨西哥等子公司开展本地化服务, 在泰国印度南非等地搭建了基于自主研发与设计模式下的 OEM 代工厂 2 我们认为, 公司在全球市场布局取得显著成效, 形成了多元化的生产市场销售渠道以及服务平台, 通过搭建海外本地化的制造工厂售后服务体系销售团队等方式为后续扩大海外市场份额打下坚实基础受益宽带中国的加速普及, 国内通信运营商板块营收实现爆发式增长 1 报告期内, 国内运营商板块实现营收 6.42 亿元, 同比增长 %, 销售范围覆盖国内三大运营商的 168 家地市级运营公司 ;IPTV+OTT 产品在三大运营商的市场份额大幅提升, 中国电信市占率约为 26%, 中国移动约为 15%, 中国联通约为 20%; 公司积极加强针对通信运营商的产品分销技术支持售后服务网络体系建设, 已成为国内通信运营商固网行业智能终端第一的提供商 2 我们认为, 随着三大运营商加快发展高速宽带以及三网融合政策的推进, 公司的 IPTV+OTT 机顶盒产品将持续高增长, 在国内三大电信运营商的市场份额将持续提升零售市场 OTT 智能终端放量, 线上和线下渠道销量均实现迅猛发展报告期内, 公司重点发展自主品牌业务, 线上线下发力, 自主品牌 B2C 零售市场互联网 OTT 智能终端实现营收 8.9 亿元, 同比增长 20.38%; 线上销售渠道集中在京东和天猫, 京东渠道销量同比增长 200%, 天猫渠道销量同比增长 300%; 线下渠道覆盖全国范围内的 2130 个零售渠道客户, 销量实现 400% 增长我们认为, 自主品牌业务渠道布局合理成效显著, 将持续高增长战略聚焦汽车电子业务, 推进多个产品研发, 积极开拓前装市场 1 报告期内, 公司将汽车电子上升到战略高度, 将汽车电子业务重心调整至前装市场, 在研发团队配置实验室扩建技术研发方面加大投入, 积极研发汽车前装中控系统智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统, 瞄准国内自主品牌新能源车及商用车项目, 逐步通过了部分前装及准前装车厂对公司的体系审核汽车电子营收为 0.31 亿元, 同比下降 25.77% 公司重点布局了与行车安全类手机与车机互联车内电子器件总线车载电子系统可靠性等发明专利内容, 在车载信息娱乐系统智能辅助驾驶系统和行车记录仪平台软件系统拥有完全自主知识产权, 目前应用在五龙电动车厂江铃汽车长安铃木现代起亚等整车厂 2 我们认为, 随着汽车产业电子化水平提升以及国内汽车产业的快速发展, 假以时日, 前瞻布局的汽车电子业务将为公司打开长线成长空间三盈利预测与投资建议公司是全球领先的数字电视智能终端及软件系统与平台供应商, 受益于三网融合及宽带中国战略的持续推进, 通过收购 Strong 公司加速海外业务版图扩张 ; 未来, 公司将重点聚焦机顶盒汽车智能系统智能制造以及与上述业务相关的运营服务等 4 个方面, 四大版块将打造成为公司的下一个增长极预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.60 元 0.75 元 0.91 元, 基于公司业绩增长的弹性, 可给予公司 2017 年 30~35 倍 PE, 未来 6 个月的合理估值为 18.00~21.00 元, 维持公司强烈推荐评级四风险提示 : 1 产品销量不及预期 ;2 客户认证进度低于预期 ;3 新产品研发进度缓慢本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2

3 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标项目 / 年度 E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 5,927 7,146 8,830 10,200 增长率 (%) 44.3% 20.6% 23.6% 15.5% 归属母公司股东净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 17.1% 27.6% 25.6% 21.1% 每股收益 ( 元 ) PE( 现价 ) PB 资料来源 : 公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3

4 公司财务报表数据预测汇总利润表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 主要财务指标 E 2018E 2019E 营业总收入 5,927 7,146 8,830 10,200 成长能力营业成本 4,670 5,600 6,911 8,006 营业收入增长率 44.3% 20.6% 23.6% 15.5% 营业税金及附加 EBIT 增长率 23.2% 55.3% 25.6% 20.2% 销售费用净利润增长率 17.1% 27.6% 25.6% 21.1% 管理费用盈利能力 EBIT 毛利率 21.2% 21.6% 21.7% 21.5% 财务费用 (67) 净利润率 8.2% 8.7% 8.8% 9.3% 资产减值损失总资产收益率 ROA 7.4% 8.3% 8.5% 8.7% 投资收益 5 (6) 9 39 净资产收益率 ROE 18.3% 18.9% 19.2% 18.9% 营业利润 ,022 偿债能力营业外收支 118 (0) 流动比率利润总额 ,131 速动比率所得税现金比率净利润 ,006 资产负债率归属于母公司净利润经营效率 EBITDA ,058 1,360 应收账款周转天数存货周转天数资产负债表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 总资产周转率货币资金每股指标 ( 元 ) 应收账款及票据每股收益预付款项每股净资产存货每股经营现金流其他流动资产每股股利流动资产合计估值分析长期股权投资 PE 固定资产 PB 无形资产 EV/EBITDA 非流动资产合计股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计短期借款现金流量表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 应付账款及票据净利润 ,006 其他流动负债折旧和摊销流动负债合计营运资金变动 0 (274) (72) (202) 长期借款经营活动现金流 ,033 其他长期负债资本开支非流动负债合计投资负债合计投资活动现金流 341 (257) (273) (233) 股本股权募资少数股东权益债务募资股东权益合计筹资活动现金流 (318) (406) 0 0 负债和股东权益合计现金净流量 23 (129) 资料来源 : 公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4

5 分析师与研究助理简介郑平,TMT 组组长中国人民大学管理学博士, 中国石油大学商学院 MBA 导师 ; 拥有近十年 TMT 领域研究经验,2016 年加盟民生证券胡独巍, 电子行业研究助理北京大学微电子学与固体电子学硕士, 北京大学微电子学学士,2016 年加盟民生证券分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准行业评级标准以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准民生证券研究院 : 强烈推荐谨慎推荐中性回避推荐中性回避北京 : 北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 17 层 ; 上海 : 上海市浦东新区世纪大道 1168 号东方金融广场 B 座 2101; 深圳 : 深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层 ; 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间相对沪深 300 指数下跌 10% 以上相对沪深 300 指数涨幅 5% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 之间相对沪深 300 指数下跌 5% 以上本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5

6 免责声明本报告仅供民生证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所刊载的意见推测不一致的报告, 但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问本公司在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易, 亦可向有关公司提供或获取服务本公司的一位或多位董事高级职员或 / 和员工可能担任本报告所提及的公司的董事本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问咨询业务在内的服务或业务支持本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户若本公司以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息未经本公司事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播本报告本公司版权所有并保留一切权利所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为本公司的商标服务标识及标记本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013