Microsoft Word - 4-橡胶季报09Q4

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焕茅
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二〇〇九年天胶市场三季度回顾和四季度展望 29 年 9 月 15 日何晶能源化工分析师 8621-684615*81 136217783 hejing@dzqh.com.

特别是 9 至 11 月份, 这是历年的产胶高峰时期, 也是我国进口的主要时期每年的第四季度, 库存容量都会增加, 今年第四季度沪胶库存很有可能增加到 1 万吨以上汽车产业在以旧换新的政策和购置税减免以及汽车摩托车下乡的政策影响下未来还会继续增长特保案对中国出口会有严重打击, 外需将很难恢复整个第四季度的走势我们认为将是一个非常大的区间的调整震荡, 预计将于 16 点至 192

1 二〇〇九年天胶市场三季度回顾和四季度展望 29 年 9 月 15 日何晶能源化工分析师 * hejing@dzqh.com.cn 东证期货研究所上海市浦东新区松林路 3 号上海期货大厦 14 层邮编 :2122 电话 : 传真 : 多空交织, 沪胶震荡中寻找方向摘要除中国外, 其他国家的今年的产量预计都是要低于去年第四季度的产量一般都是最高的只有中国和泰国的第四季度产量低于第三季度天然橡胶的进口量基本还是呈现增长的趋势, 一般三四季度的天胶进口量都比较大, 特别是 9 至 11 月份, 这是历年的产胶高峰时期, 也是我国进口的主要时期每年的第四季度, 库存容量都会增加, 今年第四季度沪胶库存很有可能增加到 1 万吨以上汽车产业在以旧换新的政策和购置税减免以及汽车摩托车下乡的政策影响下未来还会继续增长特保案对中国出口会有严重打击, 外需将很难恢复整个第四季度的走势我们认为将是一个非常大的区间的调整震荡, 预计将于 16 点至 192 点之间进行盘整供需面比较偏空, 所以将会是震荡下行的格局, 乐观点估计将在年底, 也就是进入停割期后, 沪胶会重新开始反弹目录第一部分天胶价格走势回顾第二部分宏观经济 : 中国经济数据全线回升第三部分天胶供应分析全球产量减少出口将持平进口上期所库存第四部分天胶需求分析第五部分贸易保护对天胶的影响第六部分总结重要事项 : 本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成交易建议, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关

第一部分天胶价格走势回顾自从 8 年底天胶触底反弹以来, 天胶指数一路上扬, 特别是七月中旬开始, 沪胶主力合约 911 突破 16 元 / 吨的整数大关, 结束了长达三个月的盘整格局, 开始了新的一波涨势随后换月至 11 合约后, 在 8 月中旬一度逼近 2 点大关, 但随着市场资金收紧的传闻, 金融属性的炒作告一段落, 沪胶也开始了向下震荡旗形调整的态势图 1: 上海天胶指数日 K

2 第一部分天胶价格走势回顾自从 8 年底天胶触底反弹以来, 天胶指数一路上扬, 特别是七月中旬开始, 沪胶主力合约 911 突破 16 元 / 吨的整数大关, 结束了长达三个月的盘整格局, 开始了新的一波涨势随后换月至 11 合约后, 在 8 月中旬一度逼近 2 点大关, 但随着市场资金收紧的传闻, 金融属性的炒作告一段落, 沪胶也开始了向下震荡旗形调整的态势图 1: 上海天胶指数日 K 线走势图单位 : 人民币 / 吨数据来源 : 文华财经第二部分宏观经济 : 中国经济数据全线回升近期猪肉鸡蛋等食品价格的持续上涨使得物价成为关注焦点虽然 7 8 月份是物价的拐点, 但是目前还没有通胀风险,28 年我国物价的基数较高, 全年 CPI 大概在 -1% 左右伴随着第四批中央投资项目下达以及房地产投资的加快,4 万亿投资效应还将继续发挥作用,29 年下半年投资仍将保持高位, 未来中国投资走势将呈现出政府投资增速放缓, 整体增速高位趋降的特点发电量的回升主要受工业用电的驱动, 预计发电量同比增长趋势不变, 真实环比增速仍然强劲, 处于历史高速区间地产相关与汽车等可选消费的增长是零售平稳回升的动力之一 29 年上半年可选消费增长对真实利率呈现出的高弹性表明了零售增长的潜力随着购买力的不断释放, 消费对 GDP 的贡献正逐渐增加, 内需内部的优化过程已经在悄然进行几个代表性国家和地区的出口数据均在随海外经济的回暖而好转美欧物价回落, 美国以房市为代表的复苏已经开始, 欧洲国家 PMI 英国 7 月零售量纷纷高于市场预期经历过上半年天量信贷之后, 下半年新增信贷平稳回落已成市场共识, 尤其在经历 7 月份信贷回潮之后, 市场普遍认为信贷增长会趋于稳定银监会主席刘明康近日在瑞士巴塞尔接受采访时表示, 中国贷款增速是良性的是合理的, 下半年会更加 2

3 趋于稳定政府官员近来也先后重申, 将继续坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策总体来说, 宏观经济数据基本全线回升, 中国宏观经济全面好转第三部分天胶供应分析首先我们来看一下天胶的今年的生产情况下图中第一第二季度的数据是来自 ANRPC 的真实数据第三季度的数据有部分尚未统计出来, 我们大致按照历史数据作出的推算, 第四季度是按照 ANRPC 的年度预估数据减去前三个季度的数值得到的这些图可能有一定的误差, 但在大体上应该可以表现出今年产量的大致情况图 2: 六国天胶产量 28 及 29 年季度产量对比单位 : 万吨中国 28 与 29 年天胶产量对比印度 28 与 29 年天胶产量对比马来西亚 28 与 29 年天胶产量对比印尼 28 与 29 年天胶产量对比泰国 28 与 29 年天胶产量对比越南 28 与 29 年天胶产量对比数据来源 :ANRPC 3

4 自二月份以来,NYMEX 原油期货月 K 线已经出现五连阳进入二季度后, 国际原油价格大起大落, 从上图中我们发现, 第一, 除中国外, 其他国家的今年的产量预计都是要低于去年这也符合今年主要产胶国的基本政策, 就是限产保价今年年初国际三方橡胶理事会 ITRC( 印尼, 马来西亚, 泰国 ) 同意削减 29 年橡胶出口量 7, 吨, 其中包括 1-3 月当季减少 27, 吨, 以阻止价格进一步回落而在剩余的 43, 吨当中, 平均每月削减的出口数量约为 48, 吨左右从这一点来看, 这将有效的防止胶价的下滑并且从目前已经公布的数据来看, 到目前为止减产数量已经接近 6, 吨除此之外, 三国同样致力于通过再种植项目减少 215, 吨产量再加上进入 7,8 月后, 由于堪比 98 年的厄尔尼诺现象的影响下, 灾害现象频发台风, 暴雨, 干旱在不同区域上演, 使得各国的产量一直得到抑制第二, 相对而言, 第四季度的产量一般都是最高的只有中国和泰国的第四季度产量低于第三季度, 其余印尼, 印度, 马来西亚和越南的第四季度产量都高于第三季度考虑到其中有些数据是估算值, 可能与实际有一定的误差, 特别是马来西亚第四季度的数据但是, 总体趋势还是非常明显的, 也就是说, 在第四季度, 市场上的橡胶供应量会较之前有所增加, 这对市场来说, 过多的供应必然会打压胶价产量的增加会增加市场上天胶的供应, 但各国天胶的出口量对于市场上的天胶供应有更直接的影响比如泰国是世界最大的橡胶出口国, 年产橡胶约 3 万吨, 其中 9% 用于出口而近期泰国农业部官员表示, 该国政府同意对橡胶进行一定的收储, 今年预计收储 2 万吨, 以帮助橡胶价格继续回升因此对于泰国的天胶出口量进行一定的分析还是很有必要的图 3: 历年泰国天胶出口量单位 : 吨 4

5 35, 33, 31, 29, 27, 25, 23, 21, 19, 17, 泰国天然胶出口量 , Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 数据来源 : 泰国农业经济办公室从图中我们可以看到, 按照历年的规律, 泰国天胶的出口量总是在第一季度开始下降, 在第二季度达到谷底, 第三季度开始反弹, 第四季度往往会上升至一年的最高点除了 28 年因金融危机而大幅下降外, 其余年份基本都符合这个规律如此看来今年第四季度, 受世界经济恢复的良好预期, 泰国的天胶出口量应能恢复往年的良好的情景其余国家的出口情况也基本类同, 因此, 第四季度市场上的供应将会大量增加, 给胶价继续上升带来很大的压力影响国内天胶供应的主要就是天胶进口量和本国自身的产量中国的产量在前面已经可以看到, 四季度虽然较三季度有所下降, 主要是 11 月后国内进入停割期但在四季度前两个月的供应还是十分充足的而进口方面我们可以从下图进行一定的分析图 4: 最近三年中国橡胶进口量单位 : 吨 5

6 合成橡胶 28 合成橡胶 29 合成橡胶中国橡胶进口量天然橡胶 28 天然橡胶 29 天然橡胶数据来源 : 中国海关天然橡胶的进口量基本还是呈现增长的趋势但去年 1 月后由于金融危机的作用, 直到今年 2 月份, 天胶的进口量都处于下降的趋势, 但三月起回升比较强, 一方面是国内确实由于汽车轮胎业的好转有大量需求, 另一方面也是前期库存消耗比较大, 市场上缺货往年来看, 一般三四季度的天胶进口量都比较大, 特别是 9 至 11 月份, 这是历年的产胶高峰时期, 也是我国进口的主要时期如此我们也可以推断出, 今年的第四季度, 天胶的进口量也将会变得相当可观作为天然橡胶的替代品, 合成橡胶的恢复增长比天然橡胶有所滞后, 但最近几个月的进口量比较大, 一定程度上替代了天然橡胶的部分需求综合两者的情况, 对于沪胶的未来走势会起到压制上涨的作用 6

7 图 5: 上海期货交易所指定交割仓库天胶库存单位 : 吨 12 上海天胶库存数据来源 : 上海期货交易所从图中可以看到, 每年的第四季度, 库存容量都会增加目前的库存已经从 7 月初的 4 万吨左右增加到了 9 月初的 9 万吨左右, 增加了 1 倍多的库存量而且看这个趋势, 天胶库存量还没有到今年的最高点, 所以第四季度中沪胶库存很有可能增加到 1 万吨以上从历史经验可以得知, 基本上沪胶的胶价和库存量成反比如此看来, 沪胶在第四季度还是要再进入一波向下调整的可能总的来说, 供应在第四季度会有所增加, 从而对胶价造成打压作用第四部分天胶需求分析需求一直是决定商品价格的最主要的基本面因素天然橡胶 65% 左右的消费量都是用于轮胎制造国内汽车工业和轮胎行业的发展直接关系到天胶的消费情况令人高兴的是两者都处于良好发展的态势 7

8 图 6:29 年汽车产销和同比增长单位 : 辆年汽车产销量 1.% 8.% 1 6.% 8 4.% 6 2.% 产量 29 销量产量同比增长率销量同比增长率.% -2.% % 数据来源 : 中国汽车工业协会 8 月份汽车产销再超百万, 生产和销售量分别达到万辆和万辆, 同比分别增长 86.1% 和 81.68%, 史无前例的连续第 6 个月产销都保持在百万辆以上的水平 8 月 1 日根据财政部商务部等部委联合下发的汽车依旧换新实施办法, 汽车以旧换新工作正式启动这个政策将延续到明年 5 月 31 日, 会给汽车市场的持续上涨带来充足的动力我们可以对比美国的以旧换新计划来预测中国实施该政策后的美好前景美国发起的自 7 月 1 日起的旧车换现金计划, 受到美国民众的积极响应在此影响下, 本来可以执行到 11 月的计划仅仅到 8 月就因 3 亿美元资金耗尽而提前结束了, 而且其中 2 亿美元是半途中追加的同时这个计划也使得美国在 8 月新车销量比上年同期增长 1% 约达 126 万辆, 自 27 年 1 月以来首次出现增长, 时隔 1 年收复 1 万辆大关而目前中国的以旧换新仅仅起到了锦上添花的作用, 其巨大的作用还未有所体现, 预计在未来的几个月内会发挥更大的作用再加上中国已经先前实施了购置税减免以及汽车摩托车下乡的政策, 使汽车在今年 3 月起历史性的突破百万辆的产销, 为汽车行业的复苏及巨大增长提供了保证我们有理由相信, 汽车产业在以旧换新的政策影响下和前面良好的基础上会有更大的发展轮胎产量持续高涨, 轮胎产量自 5 月达到历史高点 6236 万套后,6 月与 7 月的产量环比呈现下降趋势, 但 7 月的 5718 万套产量仍然处于历史高位, 同比增长了 6.5% 轮胎产量在第四季度基本上会与二三季度持平今年自三月起连续 5 个月的产量超 5 万, 有一部分因素是汽车产业的强势好转, 另外也是由于汽车保有量的逐步增加而对轮胎的需求的增加导致的截至 29 年 8 月底, 我国机动车保有量达到 1.8 亿辆这对扩大轮胎的内需提供了坚实的基础 8

9 图 7:29 年汽车产销和同比增长单位 : 套 7 中国轮胎产量数据来源 : 中国国家统计局我国轮胎出口量今年比去年来说都有所下降, 刚有复苏迹象, 可美国轮胎特保案对其又造成致命打击, 预计将持续下降图 8:28 年至 29 年 6 月我国单月轮胎出口量值图 28 年至 29 年 6 月我国单月轮胎出口量值图 3,5. 3,. 2,5. 2,. 1,5. 1,. 5. 出口量. 28 年 1 月 28 年 2 月出口量 ( 万条 ) 出口值 ( 亿美元 ) 9 28 年 3 月 28 年 4 月 28 年 5 月 28 年 6 月 28 年 7 月 28 年 8 月 28 年 9 月 28 年 1 月 28 年 11 月 28 年 12 月 29 年 1 月 29 年 2 月 29 年 3 月 29 年 4 月 29 年 5 月 29 年 6 月出口值

10 数据来源 : 中国海关我国出口轮胎主要出口至美国欧盟非洲和拉丁美洲国家等国家和地区今年上半年我国对上述国家和地区分别出口轮胎 337 万条 2542 万条 1777 万条和 1698 万条, 分别下降 21.7% 18.2% 9.7% 和 26.7%; 对上述国家和地区出口量合计占同期我国轮胎出口总量的 71.7% 在出口减少的时候, 对轮胎的生产并未造成太大的影响总而言之, 需求方面内需会增长, 外需在下降, 但从上半年的数据来看, 下降的外需远不如上升的内需, 因此胶价还是在上半年一路上扬第五部分贸易保护对天胶的影响今年四月二十日, 美国钢铁工人联合会以中国对美轮胎出口扰乱美国市场为由, 向美国国际贸易委员会提出申请, 对中国产乘用车轮胎发起特保调查六月二十九日, 美国贸易委员会建议在现行百分之四进口关税的基础上, 对中国输美小轿车与轻型卡车轮胎连续三年分别加征百分之五十五百分之四十五和百分之三十五的特别从价关税九月十一日, 奥巴马已批准对中国的特保制裁, 但决定三年加征关税的比例分别为百分之三十五百分之三十和百分之二十五九月二十六日, 美国新的轮胎关税政策开始生效根据 WTO 规则, 相关国家可以直接援引美国的制裁方案对中国轮胎实施制裁这次奥巴马做出这一决定的动机主要是为了赢得工会对医疗改革计划的支持以美国钢铁工人工会 ( 此番特保案的发起者 ) 为代表的工会组织, 拥有奥巴马政府非常看重的民意基础奥巴马拒绝多数派 ( 除钢铁工会外大多数组织和利益集团都持反对意见 ) 意见选择照顾少数派情绪, 有着明显的买好工会的意图同时也是在竞选期间, 奥巴马在南方巡回演讲时, 曾向纺织钢铁工厂主行会领袖及工人们宣讲, 他对中国进口产品夺去了美国成千上万人的工作表示不满, 并承诺他的政府将坚持履行美国的贸易权利出于维护自己选民的利益, 奥巴马不得不作出这一决定而中国的轮胎企业就成了受害者首先, 中国对美国的轮胎出口会受到影响不过我们认为这样的影响并不致命中国生产的轮胎中有 4% 出口, 而其中三分之一出口美国根据 28 年的轮胎产量 3.5 亿套轮胎估算, 有 46 万套左右, 摊到每个月就是 4 万套左右而今年以来,3-7 月的产量都比去年高出不止 4 万即使轮胎因此减少产量回到去年的水平, 也是出于正常水平之上的并且考虑到, 今年以来外贸出口一直都是不太理想, 对美出口已经下降了 21.7%, 所以我们对美出口量并不占据主导的影响轮胎生产的地位当然, 对某些以出口为主的轮胎企业还是有很大的影响的其次, 我们要考虑到其他国家会直接援引美国的制裁方案对中国轮胎实施制裁的因素前期已有印度和巴西对中国轮胎进行调查, 限制, 反倾销的措施我们担心是不是会有越来越多的国家加入其中前期有消息说, 如四川某轮胎企业将调整出口重心, 未来打算以欧洲和东南亚为主, 但要是未来欧洲和东南亚都引用美国的制裁方案, 那么对中国的轮胎企业来说, 将是巨大的考验, 会带来比较严重的影响 1

11 最后, 我们也看到, 奥巴马虽然批准了, 但出于对中国在经济方面的巨大影响, 奥巴马将税率是下调了对于原来比较悲观的人士来说, 下调的这些税率反而可能是个利多的因素而原来预计的 1 万轮胎相关工人失业和 1 亿美元的出口额减少都应该有相应的减少, 具体数字的计算我们不得而知, 但减少三分之一是比较合理的也就是说情况比最差的要好不少, 当然, 对于那些乐观的, 认为不会批准特保案的人来说, 目前的情况已经足够坏了而且世界和中国对于美国的做法都有一定的意见世贸组织副总干事哈拉 12 日在大连说 : 美对中国输美轮胎征收惩罚性关税是限制贸易行为, 无助世界经济复苏和贸易往来, 各国采取贸易保护措施应谨慎我国商务部依照我国法律和世贸组织规则, 对原产于美国的部分进口汽车产品和肉鸡产品启动反倾销和反补贴立案审查程序, 这也是对美国的报复性措施如果贸易摩擦升级, 从而影响到经济复苏的进程, 这样会使得整个商品市场都受到影响, 进而是沪胶进入下跌周期综上所述, 特保案对中国出口会有严重打击, 未来中国轮胎除了开拓其他国家市场外, 进行技术升级转型也是必须的第六部分总结根据对于前面的基本面的分析, 我们可以看到, 整个沪胶市场在第四季度供应增加基本已无疑义而需求却不确定, 内需还会持续增加这是没有问题的, 然而外需能否复苏或者说因特保案的影响而下降幅度不要太大却是有疑问的但即使下降很多, 但内需的增加或多或少能分担掉一部分, 所以也不用太过担忧整个第四季度的走势我们认为将是一个非常大的区间的调整震荡, 预计将于 16 点至 192 点之间进行盘整供需面比较偏空, 所以将会是震荡下行的格局, 乐观点估计将在年底, 也就是进入停割期后, 沪胶会重新开始反弹 11

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