Page 2 表 1: 国信医药核心标的年报前瞻 板块及公司 净利润 ( 百万元 ) 17Q3 17Q1-3 17Q4E 17E 18E 要点 中药华润三九 净利润 ) 作为华润集团的 OTC 和中药处方药平台, 龙头地位稳固, 品牌 产品 渠 0009

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1 行业研究 Page 1 证券研究报告 专题报告 医药保健 一年该行业与沪深 300 走势比较 医药生物 2017 年报业绩前瞻 专题报告 超配 ( 维持评级 ) 2018 年 02 月 13 日 医药保健沪深 300 覆盖公司整体增速较快, 看好龙头公 司表现 0.6 F-17 A-17 J-17 A-17 O-17 D-17 相关研究报告 : 单抗行业专题研究 : 拥抱蓝海, 风起 抗 林 行业经历寒冬, 来年预期回暖 :2017 年血制品批签发回顾 医药 2018 年 2 月投资策略 : 踏雪寻成长, 回首看龙头 医药行业快评 : 羟乙基淀粉替代打开白蛋白成长上限 年港股医药板块投资策略报告 : 强者恒强 - 掘金最具创新优势和长线价值的医药港股 证券分析师 : 江维娜电话 : jiangw n@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 谢长雁电话 : xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 联系人 : 朱寒青电话 : zhuhanqing@guosen.com.cn 联系人 : 宣潇君电话 : xuanxiaojun@guosen.com.cn 联系人 : 马步云电话 : mabuyun@guosen.com.cn 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 其结论不受其它任何第三方的授意 影响, 特此声明 国信医药 31 家核心覆盖公司业绩前瞻, 总体增速较快 我们对核心覆盖的 31 家公司 2017 年业绩进行了前瞻分析, 其中有 3 家公司已发布财报或业绩快报 整体来看这 31 家公司业绩增长较快, 增速较为集中在 20-40% 的区间内, 中位值在 28%, 无业绩负增长公司 净利润同比增长 40% 以上的有 5 家 : 天坛生物 (294%) 美年健康 (82%) 嘉事堂 (63%) 万东医疗 (49%) 仙琚制药 (43%), 大部分公司增速较快的主要原因是外延并表增厚当期业绩 净利润同比增长 25-40% 的有 13 家 : 长春高新 (38%) 安科生物 (38%) 乐普医疗 (35%) 益丰药房 (35%) 京新药业 (34%) 爱尔眼科 (33%) 通化东宝 (32%) 博雅生物 (31%) 迈克生物 (31%) 老百姓 (29%) 鱼跃医疗 (28%) 华海药业 (26%) 恩华药业 (26%); 净利润同比增长 10-25% 有 10 家 : 华东医药 (25%) 柳州医药 (25%) 华大基因 (22%) 康美药业 (21%) 恒瑞医药 (21%) 华润双鹤 (21%) 华润三九 (15%) 东阿阿胶 (15%) 一心堂 (15%) 上海医药 (11%); 净利润同比增长 10% 以下的有 3 家 : 国药一致 (7%) 华兰生物 (7%) st 生化 (6%) 业绩是稳定股价的锚, 看好龙头公司表现 我们对龙头公司业绩普遍较为看好, 包括恒瑞医药 美年健康 华海药业 益丰药房 乐普医疗等各个细分板块的龙头, 从已发布业绩的长春高新和华海药业也得到了部分验证, 龙头强者恒强的逻辑会进一步演绎 考虑到近期市场波动较大, 临近财报季更应回归基本面关注业绩 短期龙头可能随大盘泥沙俱下, 但长期增长确定性强业绩稳健的优质公司价值仍将回归 投资建议 : 2 月组合重点推荐股票 : 乐普医疗 柳州医药 鱼跃医疗 美年健康 长春高新 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 ( 元 ) ( 百万元 ) 2017E 2018E 2017E 2018E 乐普医疗 买入 , 柳州医药 买入 , 鱼跃医疗 买入 , 美年健康 买入 , 长春高新 买入 , 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测

2 Page 2 表 1: 国信医药核心标的年报前瞻 板块及公司 净利润 ( 百万元 ) 17Q3 17Q1-3 17Q4E 17E 18E 要点 中药华润三九 净利润 ) 作为华润集团的 OTC 和中药处方药平台, 龙头地位稳固, 品牌 产品 渠 SZ 增长率 -7% 10% 27% 15% 17% 道优势明显 ;2) 把握市场机遇, 通过外延和加强整合不断驱动业务增长, 将长期 买入 EPS 受益于消费升级及行业整合 康美药业 净利润 ) 智慧药房仍是公司业绩高速成长最大动力 ;2) 中药全产业链布局日趋完善 ;3) SH 增长率 21% 22% 21% 21% 21% 买入 EPS 大股东增持 + 股权激励彰显信心 东阿阿胶 净利润 ) 单季收入增长提速, 销售费用增加及投资收益减少影响利润 ;2) 母公司收入增 SZ 增长率 -13% 2% 40% 15% 17% 长强劲, 看好阿胶系列产品四季度增长 ;3) 加强上游驴皮资源把控, 多举措缓解 买入 EPS 驴皮供给压力 ;4) 长期受益于民众保健意识的增强及消费升级大趋势 生物制品长春高新 * 净利润 SZ 增长率 23% 28% 110% 38% 39% 1) 医药板块一骑绝尘, 渠道扩容显威力 ;2) 房地产全年结算预计问题不大 买入 EPS 安科生物净利润 ) 生长激素同享渠道扩容 + 消费升级红利奠定增长基础 ;2) 子公司 ROE 高于母 SZ 增长率 37% 36% 42% 38% 22% 公司, 外延持续整合精准医疗龙头 ;3) 同享生长激素高速成长红利 增持 EPS 通化东宝 净利润 ) 公司营销力度的加大使二代胰岛素销售增长的确定性加强, 并有望再上新台 SH 增长率 29% 30% 43% 32% 28% 阶 ;2) 三代甘精胰岛素大概率明年上市后, 将使公司增长进一步加快, 为中长 买入 EPS 期成长性提供保障 华兰生物净利润 ) 中长期来看血制品行业大逻辑没有变坏 ;2) 短期影响血制品行业的三大原因 SZ 增长率 -5% 2% 24% 7% 28% 正在改善 ;3) 预计渠道库存将随之逐渐消化, 行业可能在未来见底 买入 EPS 天坛生物 净利润 SH 增长率 16% 469% -119% 294% -41% 1) 投资收益带来大量非经常损益 ;2) 血制品营收利润稳健增长 ;3) 静待三大所重组完成 ;4) 血制品行业全面企稳, 静待渠道梳理完毕补库存 增持 EPS ST 生化 净利润 ) 扣非净利 20% 较高速成长, 血制品增速加快 ;2) 获批未采浆站数量可观, 体量 SZ 增长率 -13% 0% -64% 6% 86% 小采浆量弹性最大 ;3) 批签发量 : 白蛋白减少, 破免猛增 ;4) 符合摘帽条件, 持 中性 EPS 续控制权争夺风险提示 博雅生物净利润 ) 增发获批, 未来择期重启, 成长性仍稳定 2) 公司收购丹霞 10 亿新增 SZ 增长率 -11% 9% 147% 31% 27% 产能定增计划明确了血制品主业方向 增持 EPS 化药 华东医药净利润 ) 制剂业务保持快速增长, 核心品种继续放量 ;2) 研发投入加大, 管理费用 SZ 增长率 20% 25% 29% 25% 26% 率略有提升 ;3) 国内外研发申报继续推进, 不断丰富制剂产品管线 增持 EPS 华海药业 * 净利润 ) 十年耕耘, 海外 ANDA 文号密集获批 ; 2) 出口制剂转报国内, 政策助力 SH 增长率 50% 26% 21% 26% 24% 弯道超车 ;3) 通过仿制药一致性评价后业绩弹性显著提升 买入 EPS 恒瑞医药 净利润 ) 创新药研发稳步推进, 多个重磅品种进展顺利 ;2) 仿制药积极推进, 多个 SH 增长率 23% 21% 23% 21% 21% 产品被纳入优先审评 ; 3) 制剂出口持续获批, 有望 年放量 ;4) 买入 EPS 海外合作深化创新药国际化进程 恩华药业净利润 ) 业绩符合预期, 增长趋势加快 ;2) 核心品种保持快速增长, 推动业绩增长 ; SZ 增长率 65% 36% -20% 26% 25% 3) 随制剂销售放量, 公司整体盈利能力不断提高 增持 EPS 京新药业 净利润 SZ 增长率 27% 24% 212% 34% 23% EPS 仙琚制药净利润 ) 公司从甾体原料药转型制剂, 正步入快速崛起的阶段 ;2) 三大专科制剂产 SZ 增长率 43% 40% 49% 43% 65% 品线丰富, 进入快速放量阶段 ; 买入 EPS 华润双鹤 净利润 ) 大输液行业进入深度整合, 集中度快速提升, 龙头收益, 公司优化产品结

3 Page SH 增长率 16% 20% 26% 21% 15% 构, 盈利能力不断提高 ; 2) 慢病平台品类齐全, 优势明显, 专科平台潜力巨 买入 EPS 大, 未来有望通过内生和外延打造大型综合性化药制剂平台 医疗器械乐普医疗 净利润 ) 作为心血管平台型公司, 现有产品和 2018 年可能上市的重磅产品 NeoVas SZ 增长率 46% 36% 60% 35% 34% 可降解支架及预计 2019 年底获批的甘精胰岛素可充分保障公司未来五年的高 买入 EPS 速成长 ;2) 在肿瘤免疫治疗领域的布局更加明确了中长期公司的发展方向和增长动力 鱼跃医疗 净利润 ) 营收 净利稳健成长 ;2) 中优并表预计能够完成承诺 ;3) 财务数据稳健, SZ 增长率 29% 22% 68% 28% 26% 销售费用提升部分由并表导致 ; 4) 年底是电商销售旺季, 预计环比营收利润 买入 EPS 继续改善 迈克生物 净利润 ) 业绩保持高增长, 符合预期 ;2) 业绩驱动主要来自内生经营, 全年高增长 SZ 增长率 30% 21% 67% 31% 27% 确定性强 ;3)ROE 持续提升, 资产盈利水平上升 ; 4) 销售费用率和管理费 买入 EPS 用率同比下降 华大基因 净利润 ) 基因测序行业快速发展 ; 2) 公司为基因测序行业的霸主 ; 3) 全产业链布 SZ 增长率 12% 22% 0% 22% 25% EPS 局 + 打造信息储存和处理平台 万东医疗 净利润 ) 收购百胜医疗, 医疗影像设备产品线进一步完善 ;2) 主业医疗影像设备收 SH 增长率 160% 41% 57% 49% 17% 入增长放缓 ;3) 鱼跃入主后降本增效提升利润 ;4)AI 影像诊断技术的提升是 增持 EPS 万里云业务突破的关键 医药商业柳州医药 * 净利润 ) 广西医药流通龙头, 受益于新标和两票制政策春风 ;2) 渠道布局全面, 资 SH 增长率 19% 26% 26% 25% 26% 金运营能力强, 资产回报率高 ; 3) 依托批发优势, 积极推进 DTP 药房 ;4) 买入 EPS 业务多元化 : 器械 IVD 中药饮片驱动稳增长 益丰药房 净利润 ) 处于内生 + 外延快速成长历史发展阶段的判断 ; 2) 外延模式灵活中有所调 SH 增长率 38% 38% 27% 35% 33% 整 ;3) 江西物流产业园将有效提升周边省份物流配送 培训等能力, 未来周 增持 EPS 边地区有望继续发力 一心堂净利润 ) 内生增长稳定, 外延拐点确认 ;2) 门店持续增加, 加强川渝华南地区覆盖 ; SZ 增长率 14% 11% 32% 15% 33% 3) 定增引入战投, 发挥工商协同效应并改善财务费用 买入 EPS 老百姓净利润 ) 收购标的质地优异 价格合理, 进一步提高上市公司盈利能力 ;2) 增发实 SH 增长率 31% 32% 23% 29% 28% 施, 并购资金充足, 改善财务费用和明年业绩 买入 EPS 国药一致 净利润 ) 国大药房拟引入战投, 有望改善经营 ;2) 继续强化分销业务布局, 并涉足 SZ 增长率 37% 11% 2% 7% 9% 供应链配送 ;3) 看好零售药店全行业, 国大药房是中国药房常年排名第一的 增持 EPS 龙头标杆 上海医药 净利润 ) 工商业一体化龙头企业, 长期将受益于两票制带来的行业整合 ;2) 收购康 SH 增长率 5% 9% 15% 11% 12% 德乐中国业务, 并表后上药将成为全国第二大流通商 ; 3) 仿制药一致性评价 买入 EPS 逐步通过或能与商业协同发展 嘉事堂 净利润 ) 目前上市公司中器械流通占比最高 ; 2) 中高层持股且执行力强 ; 3) 器械 SZ 增长率 6% 18% 208% 63% 16% 流通外延高速增长 ; 4) 未来 3-5 年有望实现 100 亿销售规模, 有望成为中国 EPS 的 Cardinal Health 医疗服务爱尔眼科 净利润 SZ 增长率 38% 35% 24% 33% 27% 1) 高端手术占比提升, 各业务板块收入同比大幅增长 ; 2) 费用率维持稳定, 连锁扩张中保持较高经营效率 ; 3) 连锁扩张稳步推进, 保障未来高增长 增持 EPS 美年健康 净利润 ) 作为全国专业体检领域龙头, 正处于高速增长阶段 ;2) 在一二线城市多种 SZ 增长率 59% 127% 82% 82% 50% 方式提高盈利能力并布局周边空白市场 ; 3) 在三四线城市有广阔空间, 渠道 买入 EPS 下沉快速盈利 ;4) 商业模式和精细化管理也为行业筑造一定壁垒 资料来源 : Wind 国信证券经济研究所预测.* 为已发布业绩公司 特别提示 : 根据 发布证券研究报告暂行规定 ( 中国证券监督管理委员会公告 [2010]28 号 ) 第十二条的规定, 我公司特披露 : 截至 2018 年 02 月 12 日, 我公司以自有资金投资持有 万东医疗 (600055) 股

4 Page 4 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司 客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不 保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在 任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为

5 国信证券经济研究所 深圳深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层邮编 : 总机 : 上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼邮编 : 北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编 : 请务必参阅正文之后的免责条款部分