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1 2016 年公开发行公司债券 信用评级报告

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4 公司经营活动现金流表现较好 公司经营收现情况良好, 年收现比分别 为 和 1.04, 公司近三年经营活动产生的现金净流入合计为 166, 万 元, 整体表现较好 关注 : 原油价格波动较大, 公司贸易业务盈利的不确定性上升 近年原油价格波动较大, 且 2015 年以来原油价格持续低位运行, 公司贸易业务盈利有一定不确定性 公司原油炼化业务已停工, 且子公司发生安全生产事故, 复工生产时间存在较大不确定性 受原油及汽 柴油等成品油价格下跌影响,2014 年 4 月和 5 月, 子公司石大石化与石大科技的原油炼化业务主动停工, 且石大石化在 2015 年 7 月发生安全生产事故, 其安全生产许可证被吊销, 公司复工生产时间有一定不确定性 主营业务盈利能力持续下滑 受原油价格持续下跌影响, 公司主营业务盈利能力持续下滑,2015 年公司利润总额较 2013 年下降 53.55% 资产流动性一般, 且存货存在一定的跌价风险 公司资产中受限资产占总资产比重为 26.23%, 占比较高, 资产流动性一般 ; 公司存货占总资产比重为 25.19%, 规模较大, 且由于原油价格持续低位运行, 存在较大的跌价风险 有息负债规模较大, 存在较大的短期刚性债务压力 截至 2015 年末, 公司有息负债总额达 亿元, 且均为流动负债, 短期刚性债务压力大 主要财务指标 : 项目 2015 年 2014 年 2013 年 总资产 ( 万元 ) 813, , , 归属于母公司所有者权益 ( 万元 ) 199, , , 有息债务 ( 万元 ) 338, , , 资产负债率 61.96% 69.67% 71.25% 流动比率 速动比率 营业收入 ( 万元 ) 865, ,721, ,414, 营业利润 ( 万元 ) 13, , , 利润总额 ( 万元 ) 14, , , 综合毛利率 9.89% 6.54% 8.03% 总资产回报率 3.83% 5.80% 6.12% EBITDA( 万元 ) 62, , ,

5 EBITDA 利息保障倍数 经营活动现金流净额 ( 万元 ) 12, , , 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 3

6 一 发行主体概况 公司成立于 2006 年 1 月 18 日, 系石油大学出资组建的有限公司, 初始注册资本 32, 万元 2015 年 6 月, 石油大学以现金对公司增资 1, 万元, 以未分配利润转增资本 28, 万元, 公司注册资本变更为 万元, 截至 2016 年 6 月末, 公司注册资本为 61, 万元, 石油大学持有 100% 的股份, 为公司的实际控制人 图 1 截至 2016 年 6 月末公司股权结构 中华人民共和国教育部 中国石油大学 ( 华东 ) 100% 青岛中石大控股有限公司 资料来源 : 公司提供 公司为石油大学的校办企业, 承担管理投资职能, 主要从事原油炼化及贸易 化工产 品的生产 机械制造 仪表仪器制造及销售 出版印刷 汽车销售及维修 物业管理等业 务 截至 2016 年 6 月末, 公司拥有一级子公司 9 家, 其中石大胜华已于 2015 年 5 月在上海证券 交易所挂牌上市, 股票代码为 SH 表 1 截至 2016 年 6 月末纳入合并范围的一级子公司情况 ( 单位 : 万元 ) 公司名称报告简称注册资本持股比例主营业务 山东中石大石仪科技有限公司石大石仪 1, % 石化仪器仪表生产销售 中国石油大学出版社有限公司石大出版社 3, % 出版印刷 山东石大胜华化工集团股份有限公司 石大胜华 20, % 化工系列产品生产 山东石大科技集团有限公司石大科技 12, % 汽油 柴油等生产销售 山东石大科技石化有限公司石大石化 80, % 汽油 柴油等生产销售 山东石大恒业科贸有限公司石大恒业 2, % 石油化工新技术开发 青岛中石大科技创业有限公司石大科创 2, ,00% 投资管理 青岛中石大教育发展有限公司石大教育 2, % 教育科技信息咨询与服务 东营市石大会务服务有限公司石大会务 % 会务服务 注 : 公司对石大出版社 石大石化实缴出资额分别为 1,100 万元和 23,891 万元 ; 资料来源 : 公司提供 4

7 截至 2015 年末, 公司总资产为 813, 万元, 归属于母公司所有者权益为 199, 万元, 资产负债率为 61.96% 2015 年度, 公司实现营业收入 865, 万元, 利润总额 14, 万元, 经营活动产生的现金流量净额为 12, 万元 二 本期债券概况 债券名称 : 青岛中石大控股有限公司 2016 年公开发行公司债券 ; 发行总额 : 不超过 10 亿元 ; 债券期限 :5 年, 存续期第 3 年末附公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权 ; 债券利率 : 本期债券的票面利率在其存续期的前 3 年内固定不变 在第 3 个计息年度末, 公司可选择调整票面利率, 调整后的票面年利率在债券存续期限后 2 年固定不变 如公司未行使上调票面利率选择权, 则未被回售部分在其存续期限后 2 年票面利率仍维持原有票面利率不变 ; 还本付息方式 : 按年付息, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 三 本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金总额为不超过 10 亿元, 其中 3 亿元用于补充流动资金,7 亿元用于 偿还银行借款 四 运营环境 近年我国原油产量及消费量逐年增长, 但受国际原油供需失衡影响, 原油价格波动较大, 易对原油贸易商形成较大不利影响石油及石油石化产品是一种重要的战略资源, 石油石化行业是中国国民经济的战略性支柱行业 随着中国经济的快速发展, 对能源的需求越来越大, 石油作为能源的重要组成部分, 在中国一次能源消费中所占的比重迅速上升, 石油已经成为影响中国经济增长的重要因素之一 我国是世界第四大石油生产国, 第二大石油消费国及石油进口国 原油消费量近年来持续增长, 对外依存度始终处于较高水平, 近几年中国原油产量 消费量和净进口量一直呈现增长态势 根据 Wind 资讯数据,2015 年中国生产原油 2.13 亿吨, 同比增长 1.80%; 进口原油 3.35 亿吨, 同比增长 8.8%,2015 年 12 月末, 我国原油进口依存度达到 61.29%, 进口依存度进一步扩大 5

8 图 2 近年我国原油产量及消费量情况 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 :Wind 资讯, 鹏元整理 2013 年, 由于地缘政治不稳定 世界经济不景气 市场投机等诸多因素, 全球石油的需求并不旺盛, 国际油价长期震荡 ;2014 年下半年, 受经济复苏速度低于预期 各大央行政策不一和美债收益率不断走高等因素的影响, 国际原油价格大幅下行 ;2015 年以来, 原油价格开始低位波动 总体来看, 近期国际原油价格波动较大, 易对原油贸易商形成较大不利影响 图 3 近年原油价格走势 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 数据来源 :Wind 资讯, 鹏元整理 6

9 石油炼化行业产能过剩严重, 行业竞争激烈, 地方炼化企业相对弱势, 近年整体开工率较低石油炼制工业是国民经济发展的重要支柱产业之一, 原油经过加工可以生产出石油液化气 石脑油 汽油 柴油 煤油 润滑油等油料, 副产品为石油焦 沥青 燃料油等, 工业 农业 交通运输和国防建设对石油产品均有较强的依赖性 为满足国内不断增长的成品油需求, 我国的石油炼制工业发展迅速, 原油一次加工能力快速增长 截至 2014 年末, 我国原油一次加工能力达 7.46 亿吨 / 年, 同比增长 5.6%; 年, 我国原油一次加工能力增长 112% 同时, 我国原油加工量也保持较快增速, 由 2005 年的 2.82 亿吨上升至 2015 年的 5.22 亿吨 图 4 近年我国原油炼化情况 ( 单位 : 万吨 %) 数据来源 :Wind 资讯, 鹏元整理原油属于重要战略资源, 国家对其开采和经营进行了严格的管控 目前, 只有中国石油化工集团公司 ( 以下简称 中石化 ) 中国石油天然气集团公司( 以下简称 中石油 ) 中国海洋石油总公司和陕西延长石油 ( 集团 ) 有限责任公司得到授权进行原油勘探和开采业务 ; 中国联合石油公司 ( 以下简称 中联油 ) 中国国际石油化工联合有限责任公司 中国中化集团和珠海振戎公司等四家国有公司控制了我国绝大部分原油进口业务 长期以来, 地方炼化企业常常受到油源问题困扰, 通常地方炼化企业原料油来源主要有三个渠道 : 一是国家计划内的配额原油 ; 二是从国外进口燃料油 ; 三是回收分散于主要油田核心区之外散井的原油 原油配额远低于企业产能, 油量不能满足地方炼化企业生产需求, 产能未能得到充分的释放, 且由于无法获得稳定的原油供应, 地方炼化企业只能依靠少量不稳定的原油和高成本的进口燃料油 相比原油, 使用燃料油将推高企业生产成本, 导致开工不足乃至停工检修, 禁止进口原油一直是地方炼化企业获取原料来源的重大障碍 由于原料供应 油品标号低等问题, 目前我国炼厂的平均开工率一直较低 7

10 图 5 近年山东地方炼化企业开工率情况 ( 单位 :%) 数据来源 :Wind 资讯, 鹏元整理近年我国油气行业改革逐渐推进, 地方炼化企业油源问题将逐步得到解决, 但汽车排放标准的趋紧, 对成品油品质提出了更高的要求近几年, 关于原油进口配额的政策正在逐渐松绑 2012 年起, 燃料油非国营贸易企业进口配额为 1,620 万吨, 实行先来先领的分配方式 ;2013 年, 中国化工集团获得 1,000 万吨原油进口指标 ;2015 年 2 月 16 日, 国家发展和改革委员会发布了 国家发展改革委关于进口原油使用管理有关问题的通知, 将允许符合条件的地方炼油厂在淘汰一定规模落后产能或建设一定规模储气设施的前提下使用进口原油, 意味着油气改革 破垄断 提速 ; 截至 2015 年末, 我国 11 家地方炼化企业陆续被初步确认拥有原油进口使用配额, 地方炼化企业的油源问题将逐步得到解决, 这将有利于提升地方炼化企业原材料保障程度和盈利能力 ;2015 年 7 月 23 日, 商务部发布 关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知, 面向原油加工企业放开了非国营贸易原油进口资质的申请, 明确符合条件的原油加工企业可获得原油进口资格, 从而使得地方炼化企业进口配额与进口资质相结合, 进一步增强了原油进口的自主性 近年在治霾减污的压力下, 我国环境整治力度明显加大, 相继出台了一系列环境保护和污染防治政策措施 中国环境保护部于 2011 年 12 月 29 日发布 关于实施国家第四阶段车用压燃式发动机与汽车污染物排放标准的公告 ( 公告 2011 年第 92 号 ), 要求各地对汽油车立即严格实施 国四 标准, 全国范围内对柴油车实施 国四 标准最后时间点为 2013 年 7 月 2013 年 9 月, 中国环境保护部发布 轻型汽车污染物排放限值及测量方法 ( 中国第五阶段 ), 明确提出将在 2018 年 1 月 1 日起开始实施 国五 排放标准, 北京 上海等特大城市 8

11 已率先实施高标准的 国五 排放标准 2015 年 4 月 24 日召开的国务院常务会议, 确定了加快成品油质量升级措施, 推动大气污染治理和企业技术升级 ; 新的时间表将全国供应 国五 标准车用汽柴油的时间, 由原定的 2018 年 1 月提前至 2017 年 1 月 一系列的成品油升级措施, 对成品油的品质提出了更高的要求 2014 年, 山东省政府发布 山东地方炼化产业转型升级实施方案 ( 以下简称 实施方案 ), 该方案提出, 按照 扶持一批 整合一批 转型一批 淘汰一批 的方针, 促进山东地方炼化企业转型升级, 到 2017 年淘汰 转产落后企业 20 余家, 缩减落后炼油产能约 1,200 万吨 按照 实施方案, 到 2017 年山东地炼企业平均规模将由目前的 230 万吨 / 年提高到 450 万吨 / 年 ; 到 2020 年, 全省地方炼化企业平均规模提高到 500 万吨 / 年 ; 同时, 依托中国石油大学 ( 华东 ) 等单位, 加强关键技术研发, 为地方炼化产业转型升级提供技术支撑 五 公司治理与管理 根据 中华人民共和国公司法 以及国家有关的法律 法规和政策规定, 公司制定了 青岛中石大控股有限公司章程, 并建立了一套较为完善的内部控制制度体系 公司根据自身管理及发展需求, 设立了相应的内部组织结构 石油大学为公司出资人, 设立 中国石油大学 ( 华东 ) 经营性资产管理委员会 ( 以下简称 经资委 ) 代表石油大学行使对公司出资人的权利, 并行使公司股东会的职责 经资委行使委派或更换公司董事 监事的职能 ; 审议批准董事会及监事会报告 ; 审议批准公司的年度财务预算 决算方案 ; 监督评价公司的经营状况, 考核国有资产保值增值的情况等职权 公司设董事会, 董事会为公司的决策机构, 对经资委负责 目前公司共有董事 6 名, 由经资委委派, 董事会主要负责执行经资委的决定, 按规定向经资委报告财务状况 生产经营状况和国有资产保值增值情况 ; 决定公司的发展规划和年度经营计划, 制定并实施与发展规划和经营计划相应的实施方案 ; 决定公司的基本管理制度和工资分配制度等职能 公司设监事会, 目前共有 5 名监事, 其中 2 名为职工监事, 监事会主要职权包括检查公司财务, 对董事会经理层行使公司职务时违反法律 法规或者公司章程的行为进行监督等 经资委 公司董事会 经理和监事会按照公司章程规定各司其职, 各负其责 图 6 截至 2015 年末公司组织架构 9

12 中国石油大学 ( 华东 ) 经营性资产管理委员会 青岛中石大控股有限公司 董事会 监事会 经理班子 财务审计部资本运营部人力资源部 资料来源 : 公司提供 公司设立了人力资源部 资本运营部和财务审计部三个职能部门 人力资源部负责代公司行使对投资企业国有股权的管理工作, 包括国有股权代表的委派 监管与校办企业的考核 ; 公司及投资企业的人力资源管理与制度建设 为校办企业提供人力资源服务等 资本运营部负责学校国有股权日常管理工作, 负责起草或审核学校企业国有股权的运行方 新公司的组建方案 ; 与企业管理科合作拟定学校产业发展规划, 参与学校企业年度经济考核工作等 财务审计部主要负责公司日常的会计核算 财务管理 预算决算和统计工作等职能 2015 年 7 月, 子公司石大石化发生较大生产安全责任事故, 其安全生产许可证被吊销, 相关责任人被处罚 公司未来需在安全生产方面完善管理制度, 加强管控 截至 2015 年 12 月 31 日, 公司在册员工 3,070 人 按专业类别统计, 研发人员 170 人, 占比 5.54%, 销售人员 281 人, 占比 9.15%, 财务人员 112 人, 占比 3.65%, 生产及其他人员 2,238 人, 占比 72.90% 按文化素质统计, 硕士及以上学历 346 人, 占比 11.27%, 本科学历 968 人, 占比 31.53%, 大专及以下 1,756 人, 占比 57.20%, 整体来看, 公司职工文化素质较高 表 2 截至 2015 年 12 月 31 日公司人员构成情况项目分类人数 ( 人 ) 占比研发人员 % 销售人员 % 专业类别 财务人员 % 管理人员 % 生产人员及其他 2, % 10

13 合计 3, % 硕士及以上 % 大学本科 % 文化素质 大专 1, % 大专以下 % 合计 3, % 资料来源 : 公司提供, 鹏元整理 六 经营与竞争 公司主要从事原油炼化和贸易 化工产品的生产 汽车销售及维修 机械制造 仪表 仪器制造及销售 出版印刷及物业管理等业务, 其中原油炼化和贸易以及化工产品生产销 售为公司主营业务收入的主要来源 近年公司主营业务收入波动较大, 年分别为 亿元 亿元和 亿元,2015 年主营业务收入大幅下滑, 主要系石油类收入 下降所致 年, 公司主营业务毛利率分别为 8.01% 6.53% 和 10.07%, 有一定波动 性, 具体情况如下所示 表 年公司主营业务收入构成及毛利率情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年 收入毛利率收入毛利率收入毛利率 石油类 % % % 化工类 % % % 汽车销售及维护 % % % 教育出版及其他 % % % 合计 % % % 注 : 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 ( 一 ) 石油类业务 公司石油类收入规模较大, 主要为原油贸易收入, 近年受原油价格下滑及原油炼化业务停工影响, 公司原油贸易及原油炼化业务收入均大幅下降公司石油类收入由石大科技与石大石化取得, 为公司最重要的收入来源 年, 公司石油类收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 占公司当期主营业务收入的 60.81% 66.92% 和 55.64% 公司石油类收入主要来源于原油贸易, 近年公司原油贸易业务收入波动较大 受国际原油价格大幅波动 国内经济持续低迷等因素影响, 公司原油炼化业务存在利润摊薄 甚至亏损的风险, 因此石大石化与石大科技于 2014 年先后主动停产, 11

14 公司原油炼化业务收入快速下滑 年公司石油类收入构成如下所示 表 年公司石油类业务收入构成及占比情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年 收入占比收入占比收入占比 原油炼化 % % % 原油贸易 % % % 石油类 % % % 资料来源 : 公司提供 公司与国内大型原油供应方有良好的合作关系, 原油采购来源及品质较有保证, 但由 于原油价格波动较大, 公司原油贸易的盈利存在一定不确定性 公司原油贸易收入占石油类收入的比重始终较高, 而随着石大石化与石大科技原油炼 化业务的停工, 公司原油贸易收入占比快速提升,2015 年公司原油贸易收入占石油类收入 比重提升至 98.97% 年, 公司原油销售均价持续下降,2015 年仅为 2013 年的 55% 左右, 同时公司原油贸易量也有所下滑, 导致公司原油贸易收入大幅下滑 考虑到近年原 油价格波动较大, 尤其 2015 年以来原油价格持续低位运行, 未来公司原油贸易盈利存在一 定的不确定性 表 年公司原油贸易量及价格情况 ( 单位 : 万吨 元 / 吨 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年 石大科技石大石化石大科技石大石化石大科技石大石化 采购量 采购均价 2, , , , , , 销售均价 2, , , , , , 注 : 以上数据未进行合并抵消 资料来源 : 公司提供 公司在原油采购方面具有一定优势, 依托于石油大学的背景, 公司与中石油 中石化 以及中联油等国内大型原油供应方有良好的合作关系, 拥有充足的原油供应 年, 石油大学代公司向中石油申请原油指标 250 万吨 266 万吨和 254 万吨 其中, 胜利油田原油 分别为 60 万吨 80 万吨和 70 万吨 ; 大港油田原油分别为 30 万吨 36 万吨和 24 万吨 ; 进口油 分别为 100 万吨 150 万吨和 160 万吨 具体原油采购方面, 由于石大石化成立时间较晚, 只 能通过石大科技账户向中石油 中联油处采购大港油田原油和进口油, 石大科技则向胜利 油田采购原油自用 由于原油供应方拥有较强的议价能力, 公司原油采购均为预付款形式 表 年石大科技原油采购情况 ( 单位 : 万元 ) 年份客户名称采购金额占比 12

15 2015 年 2014 年 2013 年 中国联合石油有限责任公司 321, % 中国石油化工股份有限公司胜利油田分公司 132, % 中国石油天然气股份有限公司大港油田分公司 71, % 合计 524, % 中国联合石油有限责任公司 466, % 中国石油化工股份有限公司胜利油田分公司 248, % 中国石油天然气股份有限公司大港油田分公司 156, % 合计 872, % 中国联合石油有限责任公司 422, % 中国石油化工股份有限公司胜利油田分公司 237, % 中国石油天然气股份有限公司大港油田分公司 100, % 合计 760, % 资料来源 : 公司提供 销售模式方面, 由于胜利油田对石大科技采取每月定价政策, 石大科技一般从客户中 选择出价较高者, 与其签订合同进行原油销售 石大石化方面, 由于中联油每季度将原油 指标及价格报送于石大石化, 石大石化向下游客户征询价格并核算成本后, 与中联油确认 采购价格, 以此锁定成本, 再与客户进行交易 石大科技与石大石化原油贸易方式有利于 其对贸易利润进行控制 石大科技与石大石化原油销售结算均为预收款形式 由于我国油 气行业改革的推进, 其他地方炼化企业原油进口权和使用权逐步放开, 以及原油交易价格 逐步透明化, 公司原油贸易优势或将持续减弱 年, 公司石油类收入前五大客户基本为原油贸易客户, 销售金额分别为 亿元 亿元和 亿元, 占公司当期石油类收入的比重分别为 34.12% 43.65% 和 36.82%, 虽然销售占比较高, 但前五大客户变动较大, 有一定的不稳定性 表 年石油类前五大客户情况 ( 单位 : 万元 ) 年度客户名称销售金额销售占比 2015 年 2014 年 宁波瑞扬石油化工有限公司 70, % 青岛盖达石化有限公司 30, % 东营齐瀚商贸有限公司 26, % 东营市汇东商贸有限公司 22, % 青岛美福石油化工有限公司 17, % 合计 167, % 上海绍基石油化工有限公司 255, % 成都鑫信昌石化产品有限公司 147, % 青岛源泰石化有限公司 40, % 东营振翔商贸有限公司 29, % 13

16 2013 年 东营齐润化工有限公司 26, % 合计 500, % 成都鑫信昌石化产品有限公司 131, % 天津环美高科技石油化工有限公司 64, % 东营亿鑫化工有限公司 42, % 东营齐润化工公司 32, % 东营齐瀚商贸有限公司 21, % 合计 292, % 资料来源 : 公司提供 2014 年 4 月起, 公司原油炼化业务开始停工, 复工生产时间存在较大不确定性 公司石油炼化业务产品主要为汽油 柴油 石油液化气 石脑油 燃料油等产品, 其 中汽油与柴油属于成品油, 石油液化气 石脑油 燃料油以及其他产品属于半成品或深加 工原料 2012 年之前, 公司石油炼化业务主要来源于石大科技, 随着石大石化生产装置于 2012 年建成并投产, 近年公司石油炼化能力持续提升 截至 2015 年末, 石大科技原油加工 能力为 260 万吨 / 年, 燃料油加工能力为 280 万吨 / 年, 综合加工能力约为 360 万吨 / 年, 石大石 化原油加工能力为 230 万吨 / 年 近年随着石大石化各项装置的完工投产, 公司主要产品产能逐渐提升, 但公司产能利 用率持续处于较低水平 近年原油价格持续下跌, 公司汽油 柴油 液化石油气以及其他 炼油产品价格同时均有不同程度下滑, 公司原油炼化业务利润减少, 甚至将出现亏损, 石 大石化与石大科技分别于 2014 年 4 月和 5 月主动停产 截至 2015 年末, 石大科技与石大石化 生产人员分别为 354 人及 443 人, 目前员工均处于正常工作状态, 主要进行员工培训与设备 维护等工作, 以期保持公司在原油及炼化产品价格回升时, 可以随时进行复工生产状态, 但由于原油价格及汽 柴油等油品价格未来走势难以预测, 公司原油炼化业务复工时间存 在较大不确定性 表 年石大科技主要产品生产情况 ( 单位 : 万吨 / 年 万吨 元 / 吨 ) 年份项目产能产量产能利用率销量产销率均价 2015 年 2014 年 汽油 , 柴油 , 液化气 , 石脑油 燃料油 , 沥青 汽油 % % 7, 柴油 % % 6,

17 2013 年 液化气 % % 7, 石脑油 % % 7, 燃料油 % % 6, 沥青 % % 4, 汽油 % % 7, 柴油 % % 6, 液化气 % % 6, 石脑油 % % 6, 燃料油 % % 6, 沥青 % % 4, 资料来源 : 公司提供 表 年石大石化主要产品生产情况 ( 单位 : 万吨 / 年 万吨 元 / 吨 ) 年份项目产能产量产能利用率销量产销率均价 2015 年 2014 年 2013 年 汽油 柴油 液化气 , 石脑油 燃料油 其他 汽油 % % 6, 柴油 % % 6, 液化气 % % 6, 石脑油 % % 5, 燃料油 % % 6, 其他 % % 1, 汽油 % % 6, 柴油 % % 6, 液化气 % % 6, 石脑油 % % 6, 燃料油 % % 6, 其他 % % 1, 资料来源 : 公司提供 产品销售方面, 公司生产的成品油流向为中石油 中石化 中海油 中国船舶燃料及 其他成品油中间批发商, 炼化的半成品及深加工原料主要销往山东各地方炼油厂 周边芳 烃加工企业等具有相应深加工能力的各类企业 由于公司产品议价能力较强, 因此公司主 要以预收款形式交易 不确定性 2015 年石大石化发生安全生产事故, 其安全生产许可证被吊销, 进一步增加了复工的 2015 年 7 月 16 日, 石大石化液化烃球罐在倒灌作业时发生泄漏着火, 引起爆炸, 直接经 15

18 济损失 2,812 万元 依据相关法律法规, 经事故调查组认定, 石大石化该起事故被定性为较大生产安全责任事故, 共有 6 名人员涉嫌构成重大责任事故罪,24 名人员被建议给予党政处分 事故调查组责成日照市安监局, 按照 安全生产许可证条例 ( 国务院 397 号令 ) 第十四条的规定, 吊销石大石化安全生产许可证, 并按照 安全生产法 相关规定, 对石大石化处以 70 万元罚款, 相关责任人 20 余人 吊销安全生产许可证后, 石大石化自吊销之日至复申请安全生产许可证期间不能开展生产业务, 因此石大石化复请安全生产许可证时间有一定不确定性 目前, 石大石化已基本完成现场清理及修复工作, 计划于 2016 年 11 月份前达到验收条件并复申请安全生产许可证 ( 二 ) 化工类业务 近年石大胜华主营业务收入波动较大, 随着原油价格下行以及油品升级等因素影响, 石大胜华经营业绩有所下滑 公司化工类收入均由石大胜华取得, 为公司收入的重要来源, 年公司化工类 产品收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 占当年主营业务收入的比重分别为 35.31% 和 29.49% 和 38.93% 2015 年公司化工类业务收入较 2014 年下滑 34.49%, 主要系石大 胜华部分生产装置于 2015 年上半年进行技改检修, 产品产销量下降, 以及国内经济环境不 景气, 国内原油价格持续下降, 石大胜华产品销售单价大幅下滑等因素影响 表 年石大胜华主营业务收入构成及毛利率情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年收入毛利率收入毛利率收入毛利率 碳酸二甲酯系列 % % % 环氧丙烷系列 % % % MTBE % % % 混合芳烃 % % % 液化气 % % % 燃料油 % % % 其他 % % % 合计 % % % 资料来源 : 公司提供 石大胜华化工类产品主要为碳酸二甲酯系列 环氧丙烷系列 甲基叔丁基醚系列 ( 以 下简称 MTBE) 混合芳烃 液化气 油类等 从收入结构来看,MTBE 以及碳酸二甲酯系 列产品销售收入占比始终较大, 年二者合计占石大胜华主营业务收入的比重分别 16

19 为 61.69% 66.22% 和 80.30% 从毛利率情况来看,2015 年石大胜华主营业务毛利率较 年略有增长, 主要原因是石大胜华营业收入下滑, 毛利较高的碳酸二甲酯系列产 品收入占比提升所致 受原油价格下跌并在低位震荡 油品升级及东营周边混合碳四深加 工装置在 2013 年陆续投产的影响, 石大胜华的 MTBE 混合芳烃 液化气和燃料油等产品 的毛利率整体呈震荡下滑趋势 石大胜华围绕碳酸二甲酯产品打造一体化产业链, 目前碳酸二甲酯 丙二醇及 MTBE 已形成一定规模优势 石大胜华围绕核心产品碳酸二甲酯打造一体化的产业链, 形成了 重质油或动植物油 脂 - 高压液化气 - 丙烯 - 环氧丙烷 - 碳酸二甲酯 - 碳酸甲乙酯 的完整产业链结构 通过该产业 链内资源 能源和产品的循环利用, 有利于降低生产成本, 并通过对产业链中副产品的深 加工, 提升产品附加值 目前, 石大胜华已建成 20 万吨 / 年生物燃料装置 10 万吨 / 年气分装 置 10 万吨 / 年溶剂油及芳烃装置 40 万吨 / 年混合碳四深加工装置 4 万吨 / 年环氧丙烷装置 10 万吨 / 年碳酸二甲酯装置 12 万吨 / 年碳酸丙烯酯装置 1.6 万吨 / 年碳酸甲乙酯装置和 1.3 万 吨 / 年碳酸乙烯酯装置, 碳酸二甲酯及 MTBE 生产能力为国内领先水平 石大胜华根据年初制定的年度生产计划及市场需求和订单情况安排生产 年, 石大胜华碳酸二甲酯系列 液化气 MTBE 和环氧丙烷产品产量均呈增长态势,2015 上半年受生物燃料装置技术改造升级和丁烯装置停工检修的影响, 燃料油和混合芳烃产品 产量有所下滑 表 年石大胜华主要产品生产情况 ( 单位 : 万吨 / 年 万吨 万元 ) 年度主要产品名称产能产量销量产能利用率产销率销售收入 2015 年 碳酸二甲酯系列产品 液化气 碳酸二甲酯 % 88.82% 33, 碳酸丙烯酯 % 7.14% 5, 碳酸甲乙酯 % % 7, 碳酸二乙酯 % % 9, 碳酸乙烯酯 % 98.52% 7, 丙二醇 % 96.81% 50, 油类 % % 13, 混合芳烃 % % 9, 低压液化气 % 19, 产品液化气 % 99.98% 1, 车用液化气 % 9, 环氧丙烷 % % 1, MTBE % 94.47% 150, 碳酸二甲碳酸二甲酯 % % 43,

20 年 酯系列产品 碳酸丙烯酯 % 99.77% 7, 碳酸甲乙酯 % % 7, 碳酸二乙酯 % % 9, 碳酸乙烯酯 % % 7, 丙二醇 % % 68, 油类 % % 36, 混合芳烃 % % 52, 低压液化气 % 0.00 液化气 产品液化气 % 99.68% 62, 车用液化气 % 4, 环氧丙烷 % % 6, MTBE % 97.41% 188, 碳酸二甲酯 % 98.67% 44, 碳酸丙烯酯 % % 4, 碳酸二甲酯系列产品 碳酸甲乙酯 % 97.56% 6, 碳酸二乙酯 % % 7, 碳酸乙烯酯 % 94.55% 4, 年 丙二醇 % % 60, 油类 % % 47, 混合芳烃 % % 73, 低压液化气 % 1, 液化气 产品液化气 % 97.17% 55, 车用液化气 % 4, 环氧丙烷 % % 3, MTBE % % 180, 资料来源 : 公司提供从产销量来看, 石大胜华大部分产品的产销率保持在较高水平 从产品销售价格来看, MTBE 混合芳烃 燃料油和液化气等产品的销售价格近年持续下滑, 主要系石大胜华产品价格与原油价格相关性较高, 且原油价格持续下跌所致 同时 2013 年以来, 随着东营周边新建的混合碳四深加工装置的陆续投产, 优级 MTBE 和产品液化气市场供应量逐渐增加, 使得低压液化气采购成本上升, 而上述两项产品的下游销售价格下降, 导致石大胜华上述产品 年的毛利率快速下滑 原材料采购方面, 石大胜华一般按市场价进行采购, 近年各原材料采购价均有所波动 采购结算方面, 对于中石化及中海油等相对强势的企业, 石大胜华一般需按照全额预付的方式结算, 而对于规模较小的周边炼油厂, 石大胜华则可通过货到付款的方式结算 石大胜华原材料采购对象较为分散, 年前五大供应商采购占比均保持在 20% 左右, 石 18

21 大胜华对单一供应商的依赖程度较小 表 年石大胜华前五大供应商情况 ( 单位 : 万元 ) 年度客户名称采购金额采购占比 2015 年 2014 年 2013 年 青岛盖达石化有限公司 22, % 山东海化集团有限公司石油化工分公司 19, % 山东垦利石化集团有限公司 9, % 广饶开元工贸有限公司 9, % 河北富越化工科技有限公司 8, % 合计 69, % 山东清源集团有限公司 26, % 中国石化炼油销售有限公司 18, % 东营国安工贸有限公司 14, % 垦利胜太隆化工有限公司 13, % 山东联盟化工股份有限公司 13, % 合计 86, % 山东垦利石化集团有限公司 28, % 山东清源集团有限公司 22, % 中国石化炼油销售有限公司 14, % 沈阳石蜡化工有限公司 13, % 河北旭阳焦化有限公司 12, % 合计 90, % 资料来源 : 公司提供 石大胜华产品绝大部分在国内销售, 出口占比较小, 主要出口产品为碳酸二甲酯和丙 二醇, 年公司产品国内销售占比分别为 91.04% 87.94% 和 84.50% 公司客户分为 直接终端客户和贸易商客户 在碳酸二甲酯与丙二醇等产品进行销售结算时, 对于终端客 户, 石大胜华会根据客户的综合资信情况给予一定的账期, 对于贸易商则实行款到发货 ; MTBE 和混合芳烃等产品销售结算方式则为款到发货 年石大胜华前五大客户销 售占比合计均在 15% 左右, 客户集中度较低 表 年石大胜华产品销售情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年 销售金额占比销售金额占比销售金额占比 终端客户 192, % 281, % 226, % 贸易商客户 138, % 223, % 271, % 合计 330, % 505, % 498, % 资料来源 : 公司提供 表 年石大胜华前五大客户情况 ( 单位 : 万元 ) 19

22 年度客户名称销售金额销售占比 2015 年 2014 年 2013 年 滨州市远畅化工有限公司 32, % 山东东方宏业化工有限公司 5, % 滨州市正欣化工有限公司 4, % 东营市胜坨燃油有限公司 4, % 山东东方华龙工贸集团有限公司 4, % 合计 51, % 寿光凯瑞商贸有限公司 16, % 山东东方宏业化工有限公司 15, % 东营华联石油化工厂有限公司 12, % 青岛运达石油化工有限公司 11, % 滨州市远畅化工有限公司 10, % 合计 65, % 寿光凯瑞商贸有限公司 22, % 上海世维能源投资管理有限公司 14, % 山东中油胜利石油销售有限公司 12, % 山东东方宏业化工有限公司 11, % 富海集团有限公司 10, % 合计 70, % 资料来源 : 公司提供 ( 三 ) 其他业务 汽车销售及维护和出版印刷等业务为公司收入与利润的重要补充, 但近年汽车销售与维修业务出现亏损, 出版业务收入持续下滑公司汽车销售及维护业务主要由石大恒业及其子公司负责运营 石大恒业主要经营范围为汽车销售和维修 汽车美容装饰服务以及相关配件供应等业务 截至 2015 年末, 石大恒业旗下有上海大众 北京现代 北京汽车三个品牌 4S 店各 1 家, 另有 1 家一汽特约服务维修店 近年随着国内汽车市场需求增速下降 市场竞争加剧, 石大恒业采取降价销售的策略, 营业利润出现亏损 年, 石大恒业各品牌汽车销量合计分别为 3,485 台 3,854 台和 2,943 台 ; 汽车维修台次分别为 33,468 台次 36,043 台次和 32,824 台次 年, 石大恒业分别取得营业收入 4.53 亿元 5.27 亿元和 3.82 亿元, 年, 石大恒业出现亏损, 两年合计亏损 万元 表 年石大恒业主营业务经营情况 项目 2015 年 2014 年 2013 年 20

23 汽车销量 ( 台 ) 2,943 3,854 3,485 维修台次 ( 台次 ) 32,824 36,043 33,468 营业收入 ( 万元 ) 38, , , 净利润 ( 万元 ) 资料来源 : 公司提供 公司出版印刷业务主要由子公司石大出版社负责运营, 石大出版社是由教育部主管 石油大学主办的综合性出版单位, 是石油石化行业唯一的一家大学出版社, 具备图书 音 像 电子 互联网全媒体出版资质, 并同时具备中小学教辅材料全科出版资质 石大出版 社成立至今, 累计出版图书近 6,200 种, 年分别出版图书 575 种 596 种和 722 种, 三年累计生产码洋 4.20 亿元 发行码洋 3.85 亿元 受国家新闻出版总局 教育部等部门联合 规范中小学教辅材料管理以及山东省落后计算机教材的取消影响, 石大出版社近年收入持 续下降, 年石大出版社营业收入分别为 0.64 亿元 0.61 亿元和 0.46 亿元, 净利润分 别为 0.31 亿元 0.24 亿元和 0.15 亿元, 三年销售净利率分别为 48.44% 39.34% 和 32.61% 表 年石大出版社主营业务经营情况 项目 2015 年 2014 年 2013 年 出版图书 ( 种 ) 生产码洋 ( 亿元 ) 发行码洋 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 资料来源 : 公司提供 整体来看, 公司汽车销售 维修以及出版印刷等业务收入可在一定程度上补充公司收 入来源, 但由于行业及政策影响,2015 年该部分收入下滑较多 七 财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经亚太 ( 集团 ) 会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具 标准无保留意见的 2013 年 2014 年和 2015 年审计报告, 报告均采用新会计准则编制 截至 2015 年末, 公司纳入合并报表范围内的子公司 9 家, 具体情况见表 1 资产结构与质量 近年公司资产规模持续下降, 受限资产规模较大, 整体资产流动性一般 ; 存货对公司 21

24 营运资金形成一定占用, 且存在较大的跌价风险近年公司资产规模持续下降, 年末分别为 亿元 亿元和 亿元 从资产构成来看, 主要以流动资产为主, 但占比逐年下降,2015 年末公司流动资产占总资产的比重为 54.00%, 占比较 2013 年末下降 6.4 个百分点 公司流动资产主要由货币资金 应收账款 预付款项 其他应收款和存货构成 近年公司货币资金有一定波动性, 但整体规模相对较大, 年末分别为 106, 万元 180, 万元和 149, 万元,2015 年末公司货币资金中包含各类保证金 82, 万元, 占货币资金的比重为 55.16%, 使用受限 近年公司应收账款规模有所波动, 年末分别为 18, 万元 20, 万元和 16, 万元, 主要为石大胜华应收化工类产品销售款项 ; 从 2015 年末公司应收账款账龄来看,1 年以内的占比 90.89%; 公司应收账款金额前五名对象分别为九江天赐高新材料有限公司 NOVASOLS.A 东莞市杉杉电池材料有限公司 高化学 ( 上海 ) 国际贸易有限公司和杭州格林达化学有限公司, 合计占 2015 年末应收账款余额的比重为 17.64%, 公司应收账款前五名均为石大胜华客户 预付款项主要为公司进口原油预付的海关税金以及原材料采购款,2015 年末公司预付款项共计 35, 万元, 账龄在 1 年以内的占比 63.67%; 预付款项中金额前五名对象分别为中华人民共和国大窑湾海关 中华人民共和国鲅鱼圈海关 日照市岚山区财政国库集中支付中心 上海中泽国际贸易有限公司以及胜利油田管理局销售公司, 合计占年末预付款项的比重为 52.73% 其他应收款主要为应收其他单位往来款 待认证税款及职工备用金等, 年末分别为 9, 万元 20, 万元和 29, 万元, 规模快速增长 公司存货主要为原材料 在途物资 库存商品和在产品等, 年分别为 305, 万元 220, 万元和 204, 万元, 规模持续下降, 主要系公司原油炼化业务停产, 原油原材料库存下降所致 2015 年末公司存货主要包含原材料 38, 万元 在途物资 64, 万元 库存商品 52, 万元和在产品 54, 万元, 公司对原材料及库存商品计提了一定的跌价准备, 由于目前原油及汽 柴油等成品油价格持续低位运行, 公司原材料及库存商品均存在较大的跌价风险 ; 截至 2015 年末, 公司存货中账面价值 25, 万元原材料与库存商品已用于借款质押, 使用受限 表 年公司主要资产构成情况 ( 单位 : 万元 ) 2015 年 2014 年 2013 年项目金额占比金额占比金额占比货币资金 149, % 180, % 106, % 应收账款 16, % 20, % 18, % 22

25 预付款项 35, % 67, % 52, % 其他应收款 29, % 20, % 9, % 存货 204, % 220, % 305, % 流动资产合计 439, % 515, % 537, % 可供出售金融资产 18, % 17, % 17, % 固定资产 279, % 296, % 296, % 在建工程 39, % 18, % 8, % 无形资产 20, % 22, % 22, % 非流动资产合计 374, % 366, % 352, % 资产总计 813, % 881, % 890, % 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 公司非流动资产主要由可供出售金融资产 固定资产 在建工程和无形资产构成 可 供出售金融资产为公司所投资公司股权, 年公司由东营银行股份有限公司与胜利 油田东胜精攻石油开发集团股份有限公司处分别取得投资收益 1, 万元 万元和 1, 万元 公司固定资产主要为机器设备及房屋建筑物, 是公司最主要的资产, 年末占总资产的比重分别为 33.28% 33.68% 和 34.37%, 截至 2015 年末, 公司账面 净值 102, 万元固定资产已用于借款抵押, 使用受限 ;2014 年石大科技与石大石化停产 后, 其员工主要进行对生产设备的维护工作, 公司及其设备仍保持可以随时复工生产的状 态 近年公司在建工程主要为石大胜华混合芳烃精制 工业配套生产及销售中心 污水改 造等生产相关项目, 年分别为 8, 万元 18, 万元和 39, 万元 公 司无形资产主要由土地使用权构成, 近年规模变动不大, 其中账面价值 4, 万元部分已 用于借款抵押 截至 2015 年末, 公司资产中使用受限部分账面价值为 213, 万元, 占公司总资产的 26.23%, 受限资产规模较大 总体来看, 近年公司资产规模持续下降, 且部分资产受限, 整体资产流动性一般 ; 存货规模较大, 对公司营运资金形成一定占用, 且存在较大的跌价 风险 表 18 截至 2015 年末公司受限资产情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 账面价值 占比 受限原因 货币资金 80, % 保证金 存货 25, % 用于借款质押 无形资产 4, % 用于借款抵押 固定资产 102, % 用于借款抵押 合计 213, % - 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 23

26 资产运营效率 公司占用下游客户资金较多, 资金运营效率较好 ; 受营业收入大幅下滑影响,2015 年 公司资产运营效率大幅下降 公司应收账款及应收票据规模相对较小, 其周转效率表现较好, 年, 公司应 收账款及应收票据周转天数分别为 天 4.96 天和 8.70 天 2015 年, 公司原油采购成本 大幅下降, 使营业成本下降较多, 存货周转天数 应付账款及应付票据周转天数快速增长 由于公司应付票据与应付账款规模相对较大, 占用下游客户资金较多, 整体资金运营效率 较高, 年公司净营业周期分别为 8.00 天 天和 天 年, 公司总资产周转天数分别为 天 天和 天, 由于公司营 业收入大幅下滑,2015 年公司资产运营效率大幅下降 表 年公司资产运营效率情况 ( 单位 : 天 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 净营业周期 流动资产周转天数 固定资产周转天数 总资产周转天数 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 盈利能力 受原油贸易收入波动及原油炼化业务停产影响, 近年公司营业收入波动较大,2015 年大幅下滑 ; 同时公司整体盈利能力一般, 利润水平逐年下降近年公司营业收入波动较大, 主要系原油贸易收入波动影响所致 年, 公司分别实现营业收入 1,414, 万元 1,721, 万元和 865, 万元,2015 年较 2014 年下滑 49.76% 年公司营业外收入较为稳定, 主要为政府给予的各项补助资金 2015 年, 公司营业外收入快速增长至 4, 万元, 其中 万元为政府给予的补助,3,500 万元为客户未对远期合同行权而产生的罚款收入, 该部分收入未来不具有持续性 年, 公司利润总额分别为 30, 万元 20, 万元和 14, 万元, 呈逐年下降趋势,2015 年较 2013 年降 53.55% 公司整体盈利能力一般 由于原油价格走势难以准确预测, 公司石油加工业务何时恢复生产有一定不确定性, 公司或将持续进行原油贸易业 24

27 务, 盈利水平预计将持续低迷 年, 公司综合毛利率分别为 8.03% 6.54% 和 9.89%,2015 年综合毛利率有所 提升 但考虑到原油价格走势难以准确预测, 公司未来面临一定的原材料保障和成本控制 压力 公司近年期间费用率呈波动上升趋势, 年公司期间费用率分别为 4.41% 3.93% 和 7.72%,2015 年提高较多主要是由于管理费用和财务费用过较大, 且具有一定刚性, 同时营业收入快速下滑影响所致 表 年公司主要盈利指标 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年 营业收入 865, ,721, ,414, 营业利润 13, , , 营业外收入 4, 利润总额 14, , , 净利润 8, , , 综合毛利率 9.89% 6.54% 8.03% 期间费用率 7.72% 3.93% 4.41% 营业利润率 1.51% 1.18% 2.10% 总资产回报率 3.83% 5.80% 6.12% 净资产收益率 2.92% 5.86% 8.88% 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 现金流 公司经营活动现金流表现较好, 但投资和筹资活动现金流出较大, 整体面临一定的资金压力公司经营活动现金流入主要为销售商品 提供劳务收到的现金, 主要来源于石油类及化工类业务收入 公司经营活动现金流出主要系上述业务成本支出 年, 公司经营收现比分别为 和 1.04, 整体收现情况较好, 应收账款和应收票据规模下降较快 年, 公司净利润持续下降, 但存货对资金的占用减少, 且由于公司原油贸易快速发展, 预收款项持续增长, 公司经营活动产生的现金流表现较好, 年分别为 71, 万元和 83, 万元 ;2015 年由于公司原油炼化 原油贸易与化工类板块均受行业需求疲软影响, 产品销量与售价同时下滑, 销售商品 提供劳务收到的现金与购买商品 接受劳务支付的现金同时下降, 经营活动产生的现金流量降至 12, 万元 年, 公司经营活动产生的现金净流入合计为 166, 万元, 整体表现较好 年, 公司投资活动现金一直处于净流出状态, 但流出规模逐年减小, 近年来, 25

28 公司主要推进石大胜华生产经营相关项目建设, 预计未来公司投资产生的现金流净额持续 为负 年公司投资活动现金合计净流出 133, 万元 公司筹资活动现金流波 动较大, 年合计净流出 64, 万元, 公司经营主要依赖经营活动现金流入, 整 体资金压力较大 表 年公司现金流情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年 收现比 净利润 8, , , 营运资本变化 -48, , , 其中 : 存货减少 ( 减 : 增加 ) 5, , , 经营性应收项目的减少 ( 减 : 增加 ) 9, , , 经营性应付项目的增加 ( 减 : 减少 ) -64, , , 经营活动产生的现金流量净额 12, , , 投资活动产生的现金流量净额 -25, , , 筹资活动产生的现金流量净额 -21, , , 现金及现金等价物净增加额 -34, , , 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 资本结构与财务安全性 公司短期有息负债规模较大, 存在较大的短期刚性债务压力 近年随着未分配利润的增加, 公司所有者权益持续增长 截至 2015 年末, 公司所有者 权益合计 309, 万元, 较 2013 年末增长 20.84% 而随着银行借款偿还, 公司负债总额也 持续下降,2015 年末为 503, 万元, 较 2013 年末下降 20.56% 2015 年末, 公司负债与所 有者权益比率为 %, 权益对负债的覆盖程度仍较弱 表 年公司资本结构情况 ( 单位 : 万元 ) 指标名称 2015 年 2014 年 2013 年 负债总额 503, , , 所有者权益 309, , , 负债与所有者权益比率 % % % 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 从公司负债结构来看, 以流动负债为主, 年末, 公司流动负债占总负债的比 重分别为 95.38% 99.54% 和 99.74% 公司负债主要由短期借款 应付票据 应付账款 预收款项和其他应付款构成 年末, 公司短期借款分别为 229, 万元 205, 万元和 196, 万元, 26

29 2015 年末较 2013 年下降 14.47% 2015 年末, 公司短期借款包括保证借款 亿元 质押借 款 5.70 亿元和抵押借款 3.00 亿元, 其中质押物为应收债权, 抵押物为土地使用权和生产设备 近年公司应付票据规模较大, 年末分别为 175, 万元 196, 万元和 142, 万元, 主要为银行承兑汇票 预收款项主要为预收客户款项, 公司销售产品主要 采用预收款形式, 由于 2015 年原油价格下滑较多, 因此公司预收款项规模大幅下降 其他 应付款主要为与其他单位的往来款 押金及保证金等 表 年公司主要负债构成情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年 金额占比金额占比金额占比 短期借款 196, % 205, % 229, % 应付票据 142, % 196, % 175, % 应付账款 118, % 34, % 60, % 预收款项 28, % 122, % 87, % 其他应付款 12, % 18, % 33, % 流动负债合计 502, % 611, % 605, % 负债合计 503, % 614, % 634, % 其中 : 有息债务 338, % 429, % 440, % 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 截至 2015 年末, 公司包括短期借款和应付票据在内的有息负债总额为 338, 万元, 较 2013 年末下降 23.11%, 占负债总额的比重为 67.23%, 有息负债虽下降较多, 但规模仍较 大, 且均为流动负债, 存在较大的短期刚性债务压力 2015 年末, 公司资产负债率为 61.96%, 较 2013 年末下降 9.28 个百分点, 负债水平有所 下降, 但是仍维持较高水平 公司负债以流动负债为主, 流动比率和速动比率指标表现较 弱, 短期偿债压力较大 近年公司 EBITDA 规模有一定波动,2015 年为 62, 万元, 对 利息的保障程度有所下降 表 年公司偿债能力指标 指标名称 2015 年 2014 年 2013 年 资产负债率 61.96% 69.67% 71.25% 流动比率 速动比率 EBITDA( 万元 ) 62, , , EBITDA 利息保障倍数 有息债务 /EBITDA 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 27

30 八 本期债券偿还保障分析 本期债券偿债资金来源及其风险分析 公司经营活动获取的现金是本期债券按时还本付息资金的主要来源 公司收入来源较为多元化, 石油类及化工类收入是公司营业收入的重要来源, 汽车销售及出版印刷业务为营业收入的重要补充 但由于近年原油价格大幅下滑, 使营业收入快速下降, 年公司营业收入分别为 1,414, 万元 1,721, 万元和 856, 万元, 利润总额合计 65, 万元 ; 公司经营收现情况良好, 年收现比分别为 和 1.04, 三年经营活动产生的现金净流入合计为 166, 万元, 整体表现较好 截至 2015 年末, 公司货币资金余额为 149, 万元, 应收款项总额为 16, 万元, 债券存续期内将收回部分应收款项, 这部分资金将作为本期债券偿债资金来源的重要补充 但我们也关注到, 公司主要收入与原油价格相关程度较高, 由于近年原油价格波动下滑影响, 公司原油贸易业务收入大幅下滑 ; 原油炼化业务已停工, 复工生产时间有一定不确定性 ; 化工类产品价格下滑, 导致相关收入下降较多 同时, 由于国内汽车市场需求增下降 市场竞争加剧以及有关部门加强出版行业管理等因素影响, 公司汽车销售及维护业务和教育出版等业务盈利能力均有所下滑 28

31 附录一合并资产负债表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年 货币资金 149, , , 应收票据 2, , , 应收账款 16, , , 预付款项 35, , , 应收利息 其他应收款 29, , , 存货 204, , , 其他流动资产 , , 流动资产合计 439, , , 可供出售金融资产 18, , , 长期股权投资 2, , , 投资性房地产 2, , , 固定资产 279, , , 在建工程 39, , , 工程物资 无形资产 20, , , 长期待摊费用 3, , , 递延所得税资产 2, , , 其他非流动资产 5, 非流动资产合计 374, , , 资产总计 813, , , 短期借款 196, , , 应付票据 142, , , 应付账款 118, , , 预收款项 28, , , 应付职工薪酬 5, , , 应交税费 -1, , , 应付利息 其他应付款 12, , , 一年内到期的非流动负债 - 24, , 流动负债合计 502, , , 长期借款 - 1, , 专项应付款 递延收益

32 递延所得税负债 非流动负债合计 1, , , 负债合计 503, , , 实收资本 61, , , 资本公积 8, , , 专项储备 5, , , 盈余公积 9, , , 未分配利润 115, , , 归属于母公司所有者权益合计 199, , , 少数股东权益 109, , , 所有者权益合计 309, , , 负债和所有者权益总计 813, , , 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 30

33 附录二合并利润表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年 一 营业收入 865, ,721, ,414, 减 : 营业成本 779, ,609, ,300, 营业税金及附加 2, , , 销售费用 9, , , 管理费用 41, , , 财务费用 15, , , 资产减值损失 3, , 加 : 投资收益 ( 损失以 - 号填列 ) , 二 营业利润 13, , , 加 : 营业外收入 4, 减 : 营业外支出 3, 三 利润总额 14, , , 减 : 所得税费用 5, , , 四 净利润 8, , , 其中 : 归属于母公司所有者的净利润 4, , , 少数股东损益 3, , , 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 31

34 附录三 -1 合并现金流量表 ( 单位 : 万元 ) 一 经营活动产生的现金流量 : 项目 2015 年 2014 年 2013 年 销售商品 提供劳务收到的现金 897, ,966, ,743, 收到的税费返还 4, , , 收到其他与经营活动有关的现金 93, , , 经营活动现金流入小计 995, ,086, ,877, 购买商品 接受劳务支付的现金 744, ,698, ,616, 支付给职工以及为职工支付的现金 27, , , 支付的各项税费 28, , , 支付其他与经营活动有关的现金 183, , , 经营活动现金流出小计 983, ,003, ,806, 经营活动产生的现金流量净额 12, , , 二 投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金 取得投资收益收到的现金 , 处置固定资产 无形资产和其他长期资产收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 1, 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 2, , , 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 28, , , 投资支付的现金 , , 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 投资活动现金流出小计 27, , , 投资活动产生的现金流量净额 -25, , , 三 筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金 31, 取得借款收到的现金 395, , , 收到其他与筹资活动有关的现金 133, , , 筹资活动现金流入小计 560, , , 偿还债务支付的现金 432, , , 分配股利 利润或偿付利息支付的现金 14, , , 支付其他与筹资活动有关的现金 135, , , 筹资活动现金流出小计 581, , , 筹资活动产生的现金流量净额 -21, , , 四 现金及现金等价物净增加额 -34, , , 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 32

35 附录三 -2 合并现金流量表补充资料 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年 净利润 8, , , 加 : 资产减值准备 3, , 固定资产折旧 油气资产折耗 生产性生物资产折旧 28, , , 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 处置固定资产 无形资产和其他长期资产的损失 1, 财务费用 18, , , 投资损失 , 递延所得税资产减少 , 递延所得税负债增加 存货的减少 5, , , 经营性应收项目的减少 9, , , 经营性应付项目的增加 -64, , , 经营活动产生的现金流量净额 12, , , 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 33

36 附录四主要财务指标表 项目 2015 年 2014 年 2013 年 有息债务 ( 万元 ) 338, , , 资产负债率 61.96% 69.67% 71.25% 流动比率 速动比率 综合毛利率 9.89% 6.54% 8.03% 总资产回报率 3.83% 5.80% 6.12% EBITDA( 万元 ) 62, , , EBITDA 利息保障倍数 期间费用率 7.72% 3.93% 4.41% 营业利润率 1.51% 1.18% 2.10% 净资产收益率 2.92% 5.86% 8.88% 收现比 负债与所有者权益比率 % % % 有息债务 /EBITDA 资料来源 : 公司 年审计报告, 鹏元整理 34

37 附录五主要财务指标计算公式 资产运营效率 盈利能力 现金流 资本结构及财务安全性 固定资产周转天数 180 [( 本年固定资产总额 + 上年固定资产总额 )/ 营业收入 ] 应收账款及应收票据周天数 180 [ ( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 + 期初应收票据余额 + 期末应收票据余额 )/ 营业收入 ] 存货周转天数 180 [ ( 期初存货 + 期末存货 )/ 营业成本 ] 应付账款及应付票据周转天数 净营业周期 180 [ ( 期初应付账款余额 + 期末应付账款余额 + 期初应付票据余额 + 期末应付票据余额 )/ 营业成本 ] 应收账款及应收票据周转天数 + 存货周转天数 - 应付账款及应付票据周转天数 流动资产周转天数 180 [( 本年流动资产总额 + 上年流动资产总额 )/ 营业收入 ] 总资产周转天数 180 [ ( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/ 营业收入 ] 综合毛利率 ( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 100% 总资产回报率 ( 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 )/(( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/2) 100% 期间费用率 ( 管理费用 + 销售费用 + 财务费用 )/ 营业收入 100% 收现比 EBIT EBITDA 销售商品 提供劳务收到的现金 / 营业收入 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 利息保障倍数 EBIT/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 资产负债率负债总额 / 资产总额 100% 流动比率 速动比率 短期有息债务 长期有息债务 有息债务 流动资产合计 / 流动负债合计 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 短期借款 + 应付票据 长期借款 长期有息债务 + 短期有息债务 35

38 附录六信用等级符号及定义 一 中长期债务信用等级符号及定义 符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 定义债务安全性极高, 违约风险极低 债务安全性很高, 违约风险很低 债务安全性较高, 违约风险较低 债务安全性一般, 违约风险一般 债务安全性较低, 违约风险较高 债务安全性低, 违约风险高 债务安全性很低, 违约风险很高 债务安全性极低, 违约风险极高 C 债务无法得到偿还 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 二 债务人主体长期信用等级符号及定义 符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 定义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 三 展望符号及定义 类型正面稳定负面 定义存在积极因素, 未来信用等级可能提升 情况稳定, 未来信用等级大致不变 存在不利因素, 未来信用等级可能降低 36

39 跟踪评级安排 根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度, 本评级机构在初次评级结束后, 将在受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级, 本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化 经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素, 以对受评对象的信用风险进行持续跟踪 在跟踪评级过程中, 本评级机构将维持评级标准的一致性 定期跟踪评级每年进行一次 届时, 发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料, 本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用评级 本评级机构将在发行人年度报告披露后 2 个月内披露定期跟踪评级结果 如果未能及时公布定期跟踪评级结果, 本评级机构将披露其原因, 并说明跟踪评级结果的公布时间 自本次评级报告出具之日起, 当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料 本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息, 在认为必要时及时启动不定期跟踪评级 本评级机构将对相 37

40 关事项进行分析, 并决定是否调整受评对象信用评级 如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料, 本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级, 必要时, 可公布信用评级暂时失效或终止评级 本评级机构将及时在公司网站 ( 证券交易所和中国证券业协会网站公布跟踪评级报告, 且在证券交易所网站披露的时间不晚于在其他渠道公开披露的时间 38

41 鹏元资信评估有限公司 信用等级通知书 鹏信评 2016 第 Z 331 号 青岛中石大控股有限公司 : 受贵公司委托, 鹏元资信评估有限公司从运营环境 经营竞争状况以及财务实力等方面对贵公司及其拟面向合格投资者公开发行总额不超过 10 亿元公司债券进行了分析和评估, 经本公司证券评级评审委员会审定, 贵公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定, 本期债券的信用等级为 AA 如果贵公司对上述评估结果有异议, 可在接到本通知后五个工作日内以书面形式向本委员会提出复评要求, 并提供相应的补充资料 特此通告 鹏元资信评估有限公司 证券评级评审委员会 二零一六年七月二十五日

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