目录 1 概况 : 专注美丽事业, 品牌价值高 行业概况 : 美丽诉求经久不衰, 产品推陈出新生命力强 定义与分类 技术进步 护肤理念更迭推动行业持续发展 化妆品构成美容生态产业基础, 衍生生美 医美等进阶行

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1 2018 年 6 月 16 日 纺织和服装 化妆品行业蓬勃发展 本土品牌锋芒初露 化妆品行业深度报告 行业深度 概况 高阶日化占主导 集中度 本土化程度高 分析师 化妆品按品类分为基础与高阶 按定位分为高档与大众 技术进步 护肤 理念更迭推动行业持续发展 并衍生出生美 医美等进阶行业 全球化妆品市 场发展稳健 2011~2016 年复合增速 3.98% 2016 年市场规模 1682 亿美元 护肤 彩妆 香水等高阶日化占比 66.5% 亚太区占比 36.9% 李婕 (执业证书编号 S ) lijie_yjs@ebscn.com 唐佳睿(执业证书编号 S ) 成熟市场集中度高 如 2017 年美国 CR10 为 60.7% 文化与肤质差异 致品牌本土化程度高 龙头品牌价值高 重研发 营销 渠道布局广 多品牌 tangjiarui@ebscn.com 多品类 跨区域发展 外延协同性强 具备做大潜质 近年外延并购加速 刘晓波(执业证书编号 S ) 我国现状 高阶日化发展快 渠道多元 面膜及彩妆等品类兴起 2017 年我国化妆品市场规模 3616 亿元 近 5 年复合增速 7.72% 为全球 增长最快市场 1 分定位 大众 高端占比 74% 26% 近 5 年复合增速 6.38% 12.53% 2 分品类 护发 近 5 年复合增速 4% 口腔护理 7% 沐浴 5% 等基础日化发展稳定 高阶日化发展迅速 护肤品 8% 面膜 16% 彩妆 14% 等细分品类快速增长 liuxb@ebscn.com 叶倩瑜(执业证书编号 S ) yeqianyu@ebscn.com 联系人 渠道多元 百货 商超为传统渠道 17 年份额 46% 专营店 电商快 罗晓婷 速发展 单品牌门店成为新趋势 行业集中度较高但近年来持续下降 17 年 CR10 为 39.4% 其中基础日化现下降 高阶日化仍提升 国际品牌占据主导 luoxt@ebscn.com 本土品牌把握大众端品牌化消费升级趋势 份额逐步提升 行业主要数据图 化妆品消费意愿及消费能力增强 政策鼓励等共同助力行业发展 1 长 期来看 对比国外人均消费我国仍有 7 倍空间 具体体现在产品结构优化 消 费人口代际更迭 三四线城市持续发力 2 短期来看 16 年下半年以来的终 端消费回暖逐步传导到企业业绩端 行业结束调整进入新周期 40 20% 20 10% 0 0% 未来展望 长期空间大 短期现回暖 本土品牌锋芒初露迎机遇 本土品牌把握大众化妆品消费升级机遇 绑定快速发展的专营及电商等渠 道 拓展面膜等新兴品类 同时加强研发与品牌营销 初露锋芒迎发展机遇 我国化妆品市场规模 百亿元 增速 右轴 % 行业与上证指数对比图 投资建议与相关标的 基础日化稳健发展 未来竞争将在于市场份额的争夺 高阶日化正兴起 本土品牌运营能力增强 深耕中档市场 试水高成长的高端市场 未来可期 建议关注百年日化企业上海家化 电商面膜龙头御家汇 优质本土护肤品公司 珀莱雅 基础日化本土龙头拉芳家化 生美/医美提供商思妍丽等 全产业链布 局的青岛金王等 风险提示 消费回暖不及预期 国外品牌降价 进口关税下调等致本土品 牌竞争加剧 重金属超标等安全问题影响消费者信心 证券 代码 公司 名称 股价 SH 上海家化 SH SZ EPS 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 纺织服装 沪深300 资料来源 Wind PE A E E A 73 18E 52 19E 38 珀莱雅 御家汇 SH SZ 拉芳家化 潮宏基 SZ 青岛金王 相关研报 品牌服饰持续复苏 关注棉价上行机会 纺织服装行业 2018 年下半年投资策略 资料来源 Wind 光大证券研究所预测 注 股价更新至 2018 年 6 月 15 日 品牌复苏持续推进 行业进入良性循环 纺织服装行业 2017 年报及 2018 一季报深 度剖析 敬请参阅最后一页特别声明 棉价上涨预期逐强 关注纺织低估值龙头 证券研究报告 -1- 罗莱生活深度 家纺龙头回暖明显 线上线 下共促增长

2 目录 1 概况 : 专注美丽事业, 品牌价值高 行业概况 : 美丽诉求经久不衰, 产品推陈出新生命力强 定义与分类 技术进步 护肤理念更迭推动行业持续发展 化妆品构成美容生态产业基础, 衍生生美 医美等进阶行业 全球市场 : 发展稳健, 近年并购加速 高阶日化为主 亚太区占比较高, 成熟市场本土化明显 行业持续整合, 近年并购加速 化妆品巨头 : 重研发 品牌营销, 渠道布局广 占据核心价值环节 盈利能力强 注重研发 品牌营销, 渠道布局广泛 外延性强, 多品牌 多品类 跨区域发展, 具备做大潜质 我国化妆品行业全球增长最快, 高阶日化蓬勃发展 历史 : 经历三个发展阶段, 本土品牌获益消费升级脱颖而出 发展 : 需求持续释放, 多品类 多定位快速增长 概况 : 发展良好, 其中高阶日化 高端定位发展较快 分品类 : 护肤品增长稳健 面膜等新品类兴起, 彩妆加速发展 分定位 : 大众产品连带消费意愿强, 高档以高阶日化为主 渠道 : 电商 CS 等渠道快速发展, 单品牌店风起 格局 : 高阶日化集中度提升, 本土品牌锋芒初露 基础与高阶日化集中度分化, 大众端竞争较为激烈 国际品牌占据主导, 本土品牌把握消费升级趋势 份额提升 我国化妆品行业未来有望持续回暖, 本土品牌竞争力增强 发展空间大 动力 : 内外部环境逐步成熟, 发展动力足 空间 : 化妆品行业步入成长新周期 长期 : 人均消费水平较低 消费人群较年轻, 发展空间广阔 短期 : 终端消费回暖逐步传导至公司收入端 本土品牌机遇 : 内外部双重因素助力, 开启发展新纪元 内因 : 产品现代化 研发实力增强 营销投入加大, 品牌力提升 外因 : 新渠道 新品类提供发展契机 投资建议与相关标的 上海家化 : 百年日化企业, 变革焕新颜 珀莱雅 : 知名护肤品牌, 线上线下双轮驱动 差异化多品牌掘金化妆品行业 御家汇 : 电商面膜龙头, 内生高成长, 新品牌 新品类添动力 拉芳家化 : 基础日化本土龙头, 发展稳健 积极拓展社交电商 美妆新领域 思妍丽 ( 潮宏基并购标的 ): 高端生美 / 医美服务商 青岛金王 : 蜡烛龙头拓展化妆品行业, 寻新增长动力 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

3 5 风险分析 附录 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

4 图表目录 图 1: 化妆品定位分类及代表性品牌 图 2: 世界知名化妆品巨头品牌矩阵 图 3: 全球化妆品技术演进历史 图 4: 全球美容生态产业分析 图 5:2010~2016 年全球化妆品市场规模 ( 亿欧元 ) 及增速 图 6:2016 年全球化妆品分品类市场规模 ( 亿美元 ) 及占比 图 7:2016 年全球化妆品分地区市场规模 ( 亿欧元 ) 及占比 图 8:2014~2016 年全球各地区化妆品行业市场规模复合增速 图 9:2017 年美国化妆品行业分公司市占率 图 10:2017 年英国化妆品行业分公司市占率 图 11:2017 年日本化妆品行业分公司市占率 图 12:2017 年韩国化妆品行业分公司市占率 图 13: 欧莱雅部分并购品牌经营情况 图 14: 国际主要化妆品巨头品牌并购案例数量 ( 个 ) 图 15:2017 年化妆品上下游产业链公司毛利率对比 (%) 图 16:2017 年化妆品上下游产业链公司净利率对比 (%) 图 17:2017 年化妆品产业链公司研发费用及研发费用率 图 18:2017 年化妆品产业链公司营销费用率对比 图 19: 世界化妆品巨头旗下品牌数量 图 20: 国际化妆品巨头多业务 跨区域发展 图 21:2017 年化妆品产业链公司收入规模 ( 亿美元 ) 图 22: 化妆品产业链公司市值 ( 截止 ) 图 23: 我国化妆品行业发展阶段 图 24: 世界主要国家化妆品市场规模及近年复合增速 图 25: 我国化妆品市场规模及同比增速 图 26:2017 年我国化妆品细分品类市场规模 ( 亿元 ) 及占比 图 27:2012~2017 年我国化妆品细分品类市场规模年复合增速 (%) 图 28:2017 年我国化妆品市场中高端 大众比重 图 29:2012~2017 年我国高端 大众化妆品市场规模年复合增速 (%) 图 30: 我国护肤品市场规模及同比增速 图 31:2017 年我国护肤品细分品类市场规模 ( 亿元 ) 及 2012~2017 年复合增速 图 32:2017 年我国面部护肤品细分品类市场规模 ( 亿元 ) 及占比 图 33:2012~2017 年我国面部护肤品细分品类市场规模复合增速 图 34: 我国彩妆市场规模及同比增速 图 35:2017 年我国彩妆细分品类市场规模 ( 亿元 ) 及 2012~2017 年市场规模复合增速 图 36:2017 年我国大众化妆品细分品类市场规模 ( 亿元 ) 及占比 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

5 图 37:2012~2017 年大众化妆品细分品类市场规模复合增速 图 38:2017 年我国高档化妆品细分品类市场规模 ( 亿元 ) 及占比 图 39:2012~2017 年高档 大众化妆品细分品类市场规模复合增速对比 图 40: 年我国化妆品市场分渠道市占率 (%) 图 41: 我国化妆品电商渠道市场规模及增速 图 42: 我国主要消费品电商渠道渗透率 (%) 图 43:2016 年线上化妆品品牌按归属地分市占率 图 44:2016 年线上面膜前十大品牌市占率 图 45:2017 年我国化妆品单品牌门店数量 ( 个 ) 图 46:2017 年我国主要消费品行业 CR10(%) 图 47:2008~2017 年我国化妆品行业 CR5 CR10(%) 图 48: 年我国化妆品细分品类 CR5(%) 图 49: 年我国化妆品细分品类 CR10(%) 图 50: 年我国大众 高端化妆品行业集中度 (%) 图 51: 我国化妆品市场品牌分来源地市占率 图 52: 我国化妆品市场前十大本土公司总市占率 (%) 图 53: 韩国化妆品行业产值及增速 图 54:2017 年韩国化妆品出口金额分国家占比 图 55:2017 年韩国化妆品出口各国家金额及增速 图 56:2016 年主要国家化妆品人均消费金额及其占该国人均 GDP 比重 图 57:2017 年中国女性皮肤管理花费 图 58:2017 年处于不同人生阶段女性面临的肌肤问题 图 59: 高等教育在校生女性占比 图 60:2017 年我国与发达国家市场规模及人均消费水平对比 图 61:2017 年我国与日本化妆品市场细分品类结构比较 图 62: 欧洲女性年人均面部护肤品消费金额 ( 欧元 ) 图 63:2016 化妆品检索用户属性 图 64:16Q1 不同年龄段消费者化妆产品价格 ( 元 / 瓶 ) 图 65:2012~2016 年我国限额以上零售企业分城市化妆品零售额同比增速 图 66: 我国彩妆检索量分城市占比 图 67: 我国限额以上企业化妆品零售额同比增速 (%) 图 68: 全国 100 家重点零售企业化妆品零售额当月同比增速 (%) 图 69: 全国 50 家重点零售企业化妆品零售额当月同比增速 (%) 图 70: 百雀羚产品演进史 图 71: 我国主要本土化妆品公司研发费用 ( 亿元 ) 图 72: 我国主要本土化妆品公司研发费用率 图 73:2017 年我国主要本土化妆品公司与国际化妆品巨头研发费用 ( 亿元 ) 对比 图 74:2017 年我国主要本土化妆品公司与国际化妆品巨头研发费用率对比 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

6 图 75: 我国知名本土化妆品品牌理念 图 76: 我国主要本土化妆品公司营销费用 ( 亿元 ) 图 77: 我国主要本土化妆品公司营销费用 / 营业收入比重 图 78: 我国本土化妆品公司电商渠道收入 ( 亿元 ) 及同比增速 图 79: 我国本土化妆品公司电商渠道收入占总收入比重 图 80:2016 年线上面膜前十大品牌市占率 图 81: 我国面膜前十大品牌所属公司及市占率 图 82: 上海家化分产品品类收入占比 图 83: 上海家化各产品品类收入增速 图 84: 上海家化营收及同比增速 图 85: 上海家化净利及同比增速 图 86: 上海家化期间费用率 毛利率 净利率 图 87: 上海家化三费率 图 88:2016 年珀莱雅分销售模式收入占比 图 89:2016 年珀莱雅分渠道形态收入占比 图 90: 珀莱雅电商渠道收入 同比增速 占总收入比重 图 91: 珀莱雅营收及同比增速 图 92: 珀莱雅净利及同比增速 图 93: 珀莱雅期间费用率 毛利率 净利率 图 94: 珀莱雅三费率 图 95: 御家汇分品牌收入占比 图 96: 御家汇旗下主要品牌收入 ( 亿元 ) 及同比增速 图 97: 御家汇分渠道收入占比 图 98: 御家汇线上 线下渠道收入 ( 亿元 ) 及增速 图 99: 御家汇分产品收入占比 图 100: 御家汇分产品收入 ( 亿元 ) 及增速 图 101: 御家汇营收及同比增速 图 102: 御家汇净利及同比增速 图 103: 御家汇期间费用率 毛利率 净利率 图 104: 御家汇三费率 图 105: 拉芳家化分品牌收入占比 图 106: 拉芳家化分品牌收入增速 图 107: 拉芳家化分渠道收入占比 图 108: 拉芳家化各渠道收入增速 图 109: 百宝信息营收 图 110: 百宝信息净利及净利率 图 111: 广州蜜妆官方微信公众号 图 112:2017 年广州蜜妆收入及净利 ( 百万元 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告

7 图 113: 拉芳家化营收及同比增速 图 114: 拉芳家化净利及同比增速 图 115: 拉芳家化主要盈利指标 图 116: 拉芳家化三费率 图 117: 思妍丽旗下高端护理品牌 ( 自主 + 代理 ) 图 118: 思妍丽营收 ( 万元 ) 及同比增速 图 119: 思妍丽净利 ( 亿元 ) 及同比增速 图 120:2017 年思妍丽分业务门店数量 图 121: 思妍丽毛利率 (%) 图 122:2017 年青岛金王分业务收入 图 123: 青岛金王分业务毛利率 图 124: 青岛金王营收及增速 图 125: 青岛金王净利及增速 图 126:2017 年青岛金王化妆品收入 ( 亿元 ) 及增速 图 127: 青岛金王期间费用率 毛利率 净利率 表 1: 化妆品细分品类介绍 表 2: 国际新兴化妆品品牌简介 表 3: 我国化妆品销售主要渠道 表 4:2015 中国化妆品连锁店榜单 表 5: 我国化妆品行业前十大公司市占率 (%) 表 6: 我国基础日化前十大公司市占率 (%) 表 7: 我国高阶日化前十大公司市占率 (%) 表 8:2017 年我国化妆品行业前十大企业及其市占率 表 9: 年我国大众 高档化妆品市场市占率前十大公司及其市占率 表 10: 我国主要本土化妆品公司 表 11: 我国化妆品相关政策 表 12: 国内外化妆品公司收入增速 表 13: 我国化妆品上市公司研发实力 表 14:2012~2017 年天猫双十一美妆品类销售额前十大品牌 表 15:2016 年彩妆品牌关注度 表 16: 上海家化主要品牌 表 17:2018 年度股票期权激励计划 表 18:2017 年公司积极在研发 品牌 渠道 供应链等方面改革 表 19: 上海家化分品牌收入拆分与预测 ( 收入单位 : 亿元 ) 表 20: 上海家化盈利预测与估值 表 21: 珀莱雅旗下六大品牌 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告

8 表 22: 珀莱雅销售模式简介 表 23: 珀莱雅 IPO 募投项目简介 表 24: 御家汇产品 / 品牌在多平台上销量领先 表 25: 御家汇旗下主要品牌 表 26: 拉芳家化主要品牌简介 表 27: 拉芳家化主要销售模式 表 28: 拉芳家化分渠道收入拆分与预测 ( 收入单位 : 百万元 ) 表 29: 拉芳家化盈利预测与估值 表 30: 思妍丽公司主要业务及发展情况 表 31: 青岛金王布局化妆品产业 表 32:A 股及海外化妆品相关上市公司估值表 表 33: 世界主要化妆品巨头模式分析 表 34: 世界主要化妆品巨头公司外延并购情况 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告

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