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2 国电江苏电力有限公司 主体长期信用评级报告 评级结果 : 主体长期信用等级 :AAA 评级展望 : 稳定 评级时间 :2016 年 6 月 15 日 财务数据 项目 2013 年 2014 年 2015 年 16 年 3 月 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 注 : 年 1 季度财务数据未经审计 ; 2. 其他流动负债中的短期融资券已计入短期债务 ; 3. 长期应付款中的融资租赁款已计入长期债务 分析师 牛文婧唐岩 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层 (100022) 评级观点国电江苏电力有限公司 ( 以下称 国电江苏 或 公司 ) 是江苏省主要的电力供应商 联合资信评估有限公司 ( 以下称 联合资信 ) 对国电江苏的评级, 反映了公司在区域地位 生产规模 发电设备性能 燃煤运输和股东实力等方面具有的综合优势 同时, 联合资信也关注到, 公司电源结构单一, 盈利水平受煤炭价格变动影响大,2013 年下半年以来, 上网电价下调压力和下游用电需求增速放缓等因素, 可能对公司经营基本面造成一定负面影响 江苏省经济发达, 区域用电需求绝对量大, 为公司经营提供了良好的外部环境 依托高性能的发电机组及良好的成本控制, 国电江苏有望保持较强的竞争实力 联合资信对公司的评级展望为稳定 优势 1. 公司装机容量大, 设备性能优良, 区域市场地位显著 2. 公司主要电源项目处于电力负荷中心, 经济技术指标良好 3. 受益于煤炭价格持续下跌, 公司盈利能力稳步提升 4. 公司自备码头有利于确保电煤的运输通畅和成本控制 5. 近年来, 公司债务负担有所下降, 财务弹性良好 关注 1. 公司电源结构单一, 经营风险分散能力较弱 2. 近年区域内用电需求增速放缓, 随着各类清洁能源发电规模的增长, 公司可能承受一定的经营压力 国电江苏电力有限公司 1

3 年下半年以来, 江苏地区平均上网电 价多次下调, 对公司利润有一定影响 国电江苏电力有限公司 2

4 信用评级报告声明 一 除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与国电江苏电力有限公司构成委托关系外, 联合资信 评级人员与国电江苏电力有限公司不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 三 本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因国电江苏电力有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 四 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议等 五 本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由国电江苏电力有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性 六 国电江苏电力有限公司主体长期信用等级自 2016 年 6 月 15 日至 2017 年 6 月 14 日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化 国电江苏电力有限公司 3

5 一 主体概况国电江苏电力有限公司 ( 以下简称 国电江苏 或 公司 ) 成立于 2008 年 12 月 31 日, 原系中国国电集团公司 ( 以下简称 国电集团 ) 的全资子公司,2009 年 5 月依据 关于无偿划转中国国电集团公司所持有江苏区域有关成员国有股权的通知 ( 国电集资 [2009]209 号 ), 国电集团将其持有的江苏区域有关成员单位股权及权益自 2009 年 1 月 1 日起无偿划转给国电江苏持有 国电电力发展股份有限公司 ( 以下简称 国电股份 ) 是国电集团公司控股的一家 A 股上市公司 2010 年 6 月, 国电股份非公开发行 A 股 14.4 亿股, 国电集团公司以其持有的国电江苏 80% 的股权全部认购上述发行的股票, 国电股份成为公司的控股股东, 国电江苏企业类型由有限公司 ( 法人独资 ) 内资变更为有限公司, 已获取工商局准予变更的登记通知书及企业法人营业执照, 变更后, 国电集团对公司持股 20%, 国电股份对公司持股 80%; 国电股份于 2010 年 12 月 17 日公开增发 30 亿股 A 股股票, 募集资金部分用于收购国电集团所持有的国电江苏 20% 的股权 截至 2016 年 3 月底, 公司注册资本 亿元, 国电股份持有国电江苏 100% 股权, 是控股股东 ; 中国国电集团公司持有国电股份 46.00% 的股权, 是其实际控制人, 公司纳入国电集团管理体系进行生产安全运行管理, 相关财务数据纳入国电集团的范围进行核算 公司主营业务为电力相关产品的生产销售, 截至 2016 年 3 月底, 公司拥有 11 台火电发电机组, 控股装机容量为 825 万千瓦, 其中谏壁发电厂 299 万千瓦 (3*33 万千瓦 +2*100 万千瓦 ), 国电常州发电有限公司 ( 以下简称 国电常州 )126 万千瓦 (2*63 万千瓦 ), 国电泰州发电有限公司 ( 以下简称 国电泰州 )400 万千瓦 (4*100 万千瓦 ) 截至 2016 年 3 月底, 公司设有综合管理部 人力资源部 经营计划部 规划发展部 安全 生产部 财务产权部 燃料管理部等 10 个部门 ; 公司下辖 1 家内部核算电厂谏壁发电厂 2 家控股子公司国电常州发电有限公司和国电泰州发电有限公司以及 1 家全资子公司国电镇江燃料有限公司 截至 2015 年底, 公司资产总额 亿元, 所有者权益 亿元 ;2015 年公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 截至 2016 年 3 月底, 公司资产总额 亿元, 所有者权益 亿元 ;2016 年 1~3 月公司实现营业收入 亿元, 利润总额 7.85 亿元 公司注册地址 : 江苏省南京市中山陵四方城 1 号 ; 法定代表人 : 武俊 二 宏观经济和政策环境 2015 年, 中国经济步入 新常态 发展阶段, 全年 GDP 同比实际增长 6.9% 具体来看, 2015 年, 中国第一产业增加值 6.1 万亿元, 同比实际增长 3.9%, 增速较 2014 年下降 0.4 个百分点 ; 第二产业增加值 27.4 万亿元, 同比实际增长 6.0%, 增速较 2014 年下降 1.3 个百分点 ; 第三产业增加值 34.2 万亿元, 同比实际增长 8.3%, 增速较 2014 年上升 0.5 个百分点 整体看,2015 年, 中国固定资产投资 ( 不含农户 )55.2 万亿元, 同比名义增长 10.0%( 扣除价格因素实际增长 12.0%, 以下除特殊说明外均为名义增幅 ), 增速呈现逐月放缓的态势, 较 2014 年回落 5.7 个百分点 其中, 基础设施建设投资增速较快, 但房地产开发投资和制造业投资增速降幅明显, 导致固定资产投资增速回落较大, 成为经济增长的主要拖累 第二产业增加值增速放缓拖累中国整体经济增长, 但第三产业同比增速有所提高, 表明中国在经济增速换挡期内, 产业结构调整稳步推进 从消费 投资和进出口情况看,2015 年, 中国社会消费品零售总额 30.1 万亿元, 同比增长 10.7%, 增幅较 2014 年下降 1.3 个百分点 ; 其 国电江苏电力有限公司 4

6 中, 限额以上单位消费品零售额 14.3 万亿元, 同比增长 7.8%, 增幅较 2014 年下降 1.5 个百分点, 整体上较为平稳 ;2015 年各月社会消费品零售总额和限额以上单位消费品零售额同比增速较 2014 年同期相比均有所回落, 但全年呈现波动上升的趋势 2015 年, 中国居民人均可支配收入全年同比增长 8.9%, 扣除价格因素实际增长 7.4%, 增幅较上年略有回落 整体上, 中国消费增速走势较为平稳, 对于经济增长具有较为明显的 稳定器 作用 2015 年中国进出口总值 4.0 万亿美元, 同比下降 8.0%, 增速较 2014 年回落 11.4 个百分点 ; 除 2 月外, 其他各月进出口总值同比增速较上年均有较大回落 其中, 出口和进口分别为 2.3 万亿美元和 1.7 万亿美元, 同比分别下降 2.9% 和 14.2%, 进 出口增速较 2014 年分别回落 10 个百分点左右, 进 出口双下降使经济增长承压 ; 贸易顺差 5930 亿美元, 较上年大幅增加 54.8%, 主要是国内需求疲弱 人民币贬值和大宗商品价格低迷等因素所致 2015 年, 中国一般公共财政收入 万亿元, 比上年增长 8.4%, 增速较上年有所回落 一般公共财政支出 万亿元, 比上年增长 15.8%, 同比增速有所加快 政府财政赤字规模增至 2.36 万亿元, 赤字率上升至 3.5%, 显著高于 2.3% 的预算赤字率 为减轻政府债务和财政压力, 监管层通过推广多种创新方式支持基础设施建设投资, 一是 2015 年政策性银行共发行专项金融债 6000 亿元, 以支持地方基础设施建设 促进经济增长 ; 二是国家发改委累计安排 4 批专项建设基金, 主要投放于大型水利 农村电网改造 棚户区改造等公用设施或具有一定公益性的领域 ; 三是监管层积极推广 PPP 模式, 为加快基础设施建设和改善民生提供了较大的资金支持 2015 年, 央行继续实施稳健的货币政策, 灵活运用多种货币政策工具, 引导货币信贷及社会融资规模合理增长, 改善和优化融资结构和信贷结构 2015 年共进行了五次降息和五次 降准, 降息和降准幅度分别达到 125BP 和 300BP 在公开市场操作方面, 央行多次开展逆回购操作, 并通过短期流动性调节工具 (SLO) 中期借贷便利 (MLF) 和抵押补充贷款 (PSL) 分别向市场净投放资金 5200 亿元 213 亿元和 亿元, 向市场注入流动性 截至 2015 年末, 中国广义货币 (M2) 余额 万亿元, 同比增长 13.3%, 比上年末高 1.1 个百分点, 高于年初设定的 12.0% 的增速目标 ; 狭义货币 (M1) 余额 40.1 万亿元, 同比增长 15.2%, 比上年末高 12.0 个百分点 整体看,2015 年, 较高的货币投放增速使市场流动性持续宽松, 有助于带动社会融资成本回落, 促进实体经济增长 2016 年是中国 十三五 开局之年, 中国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策, 助力经济发展新常态 2015 年 12 月中央经济工作会议明确了 2016 年的重点任务是去产能 去库存 去杠杆 降成本 补短板 同时, 并施 一带一路 京津冀协同发展 长江经济带三大战略 三大战略的推进势必拓展中国经济发展的战略空间, 并将带动基础建设等投资, 从而对经济稳定增长起到支撑作用 三 行业及区域经济环境公司主营业务收入主要来自电力板块, 电力行业的整体经营环境和发展趋势直接影响公司的经营状况 1. 行业概况图 1 近年电力行业固定资产投资情况资料来源 : 国家统计局 国电江苏电力有限公司 5

7 近年来, 电力行业投资规模不断扩大, 2015 年全年固定资产投资完成额 ( 不含农户 ) 为 亿元, 比上年名义增长 10%( 扣除价格因素, 实际增长 12%); 其中, 电力 热力 燃气及水生产和供应业投资 亿元, 增长 16.6%, 增速提高 0.6 个百分点, 占全国城镇固定资产投资的比重较高 (4.83%) 2015 年, 全国电源基本建设完成投资 4091 亿元, 同比增长 10.98% 其中, 火电完成投资 亿元, 同比增长 21.96%, 所占比重为 34.13%%, 与上年同期相比上升 3.07 个百分点 ; 水电完成投资 亿元, 同比下降 16.99%, 所占比重为 19.13%, 与上年同期相比下降 6.44 个百分点 ; 风电完成投资 亿元, 同比上升 26.57%, 所占比重为 28.33%, 与上年同期相比上升 3.49 个百分点 ; 核电完成投资 亿元, 同比增长 5.15%, 所占比重为 13.69%, 与上年同期相比下降 0.76 个百分点 从投资增速看, 风电投资高于其他电源, 火电投资亦保持了较高的增长速度 截至 2015 年底, 电源投资中的非化石能源发电投资比重达到 65.87%, 与上年相比有所下降 图 2 近年中国发电装机容量变动情况 并网风电装机容量 万千瓦, 增长 33.5%; 并网太阳能发电装机容量 4318 万千瓦, 增长 73.7% 清洁能源发电装机容量占比达到 34.35% 2015 年, 全国全口径发电量 亿千瓦时, 比上年增长 0.3% 分类型看, 火电发电量 亿千瓦时, 同比下降 2.7%, 占全国发电量的 73.0%, 比上年降低 2.2 个百分点 ; 水电发电量 亿千瓦时, 同比增长 19.7%, 占全国发电量的 19.2%, 比上年提高 5.0 个百分点 ; 核电发电量分别为 亿千瓦时, 同比分别增长 28.9% 2015 年, 受电力消费增速放缓影响, 全国 6000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时继续下降,2015 年全国发电设备平均利用小时为 3969 小时, 同比降低 349 小时, 是 1978 年以来的最低水平 其中, 火电设备平均利用小时 4329 小时, 同比降低 410 小时, 是 1978 年以来的最低水平 ; 水电设备平均利用小时 3621 小时, 同比降低 48 小时 ; 核电设备平均利用小时 7350 小时, 同比下降 437 小时 ; 风电设备平均利用小时为 1728 小时, 同比下降 172 小时 一方面, 发电机组平均利用小时数减少反映了全社会用电量需求扩张的减速, 同时火电设备平均利用小时数减少幅度高于清洁能源发电设备平均利用小时数减少幅度, 也反映了政府为节能减排而大力推广清洁能源的开发和利用 图 3 近年中国发电量和设备利用小时数情况 资料来源 :Wind 资讯 2005 年以来, 全国发电装机容量持续提升, 同比增长率均保持在 8% 以上, 清洁能源装机占比延续增长态势 截至 2015 年底, 全国发电装机容量 万千瓦, 比上年末增长 10.5% 其中, 火电装机容量 万千瓦, 增长 7.8%; 水电装机容量 万千瓦, 增长 4.9%; 核电装机容量 2608 万千瓦, 增长 29.9%; 资料来源 :Wind 资讯 国电江苏电力有限公司 6

8 2015 年, 随着中国经济发展进入新常态, 电力消费增长减速换档 结构不断调整, 全国全社会用电量 5.55 万亿千瓦时, 同比增长 0.5%, 增速同比回落 3.3 个百分点, 增速为 1974 年以来年度最低水平 从电力消费结构看, 其中第一产业 第三产业和居民生活用电量增速分别为 2.5% 7.5% 5.0%, 均高于全社会用电量增速, 而第二产业用电量增速较上年有所下降 固定资产投资, 特别是房地产投资增速持续放缓, 导致黑色金属冶炼和建材行业的用电量同比分别下降 9.3% 和 6.7%, 两行业用电下降合计下拉全社会用电量增速 1.3 个百分点, 是第二产业用电量下降 全社会用电量低速增长的主要原因 2015 年, 中国第二产业用电量同比下降 1.4%, 是 40 年来首次负增长 全国用电量增速呈现明显放缓趋势, 显示工业经济下行压力加大 用电增速的回落主要由两个原因所致 : 一是经济环境持续低迷与国家宏观调控的共同作用 ; 二是中国经济结构转型减低电力消费强度的影响 因此, 受社会用电量增长乏力和装机容量不断上升等因素影响, 全国电力供需总体宽松, 行业发展面临一定困难与挑战 长久以来, 中国电力行业的竞争主要集中于发电领域,2002 年电力体制改革后形成的 五大发电集团 + 非国电系国有发电企业 + 地方电力集团 + 民营及外资 的竞争格局相对稳定, 至今没有发生根本性变化 随着电力体制改革的深入, 一些民营与外资企业也开始进入国内电力市场 近年来, 虽然非国电系国有发电企业凭借自身雄厚的资金实力 品牌效应或资源优势, 积极涉足电力投资领域, 部分实力雄厚的地方电力集团也按照区域电力市场发展规划, 在当地积极展开扩张与收购行动, 通过整合资源来增加各自的市场份额, 但是五大发电集团始终占据着国内电力市场的主导地位 五大发电集团在发电领域的竞争优势难以超越, 凭借在业务规模 融资能力 项目建设 生产管理 技术研发等方面的综合优势将保持 行业内的领先地位 发电企业间的竞争主要体现在新电源点项目的建设和电力销售方面 在新电源点项目建设方面, 各电力企业为扩大装机规模, 提升市场份额, 增强盈利能力, 提升盈利水平, 都在积极争取建设新的电源点项目, 存在较为激烈的竞争 整体来看, 受社会用电量增长乏力及装机容量总量上升等因素影响, 全国电力供需总体宽松, 发电设备利用小时数持续下行, 对电力企业带来不利影响 2. 行业关注燃煤作为火电行业的主要原料, 其采购及运输成本是火电企业生产经营支出的主要组成部分, 因此煤炭市场的景气程度对行业的盈利能力影响显著 2012 年以来, 全国煤炭均价呈快速回落趋势, 并延续至 2013 年三季度, 2013 年 9 月环渤海动力煤价为 546 元 / 吨, 较 2012 年底下降 13.88% 2013 年四季度起煤价迅速反弹并回升至年初水平,2013 年底为 631 元 / 吨, 同比下降 0.47% 进入 2014 年, 煤炭市场延续低迷态势,2014 年 8 月底煤炭价格跌至当年最低,2014 年 8 月 27 日环渤海动力煤价为 478 元 / 吨, 截至 2015 年底环渤海动力煤价为 372 元 / 吨 2016 年开始, 煤炭价格小幅回升, 截至 2016 年 3 月底, 环渤海动力煤价为 389 元 / 吨 总体来看,2012 年以来, 煤炭市场供大于求的矛盾突出, 社会库存增加, 煤价下滑, 进入 2015 年, 煤价持续走低, 这一趋势对缓解电力行业压力有一定的积极作用 由于中国特有的煤电价格体系, 煤炭价格对火电企业的盈利状况影响较大 市场煤 计划电 两套价格体系使得二者矛盾突出, 造成了发电企业的盈利大幅波动 2012 年 12 月 25 日, 国务院办公厅发布 关于深化电煤市场化改革的指导意见 ( 以下简称 意见 ), 明确要求 建立电煤产运需衔接新机制 ; 自 2013 年起, 取消重点合同, 取消电煤价格双轨 国电江苏电力有限公司 7

9 制 意见 进一步完善了火电联动机制, 对建立电煤产运需衔接新机制 加强煤炭市场建设 推进电煤运输和电力市场化改革等方面均提出了指导性意见 火电厂售电收入主要由上网电价及计划发电量决定, 而火电厂向有关电网公司调度的计划发电量系由国家有关部门核定及控制 若计划发电量降低至公司预计的水平以下, 将对公司的收入造成不利影响 此外, 计划发电量的上网电价须经当地政府部门及发改委审查及批准 若火电上网电价出现下调, 公司的业务 财务状况及经营业绩将可能受到重大不利影响 2013 年下半年以来, 火电上网电价进行多次下调 2013 年 10 月国家发改委发布 关于调整发电企业上网电价有关事项的通知, 下调上海 江苏 浙江和广东等 27 省 ( 区 市 ) 燃煤发电企业脱硫标杆上网电价, 幅度在 0.9 分 / 千瓦时至 2.5 分 / 千瓦时 2014 年 8 月, 根据 关于疏导环保电价矛盾有关问题的通知, 全国燃煤发电企业标杆上网电价平均降低 元 / 千瓦时, 其中山西 蒙西 江苏 浙江 湖北 河南 江西 广东和海南等 9 省 ( 区 ) 降幅超过 0.01 元 / 千瓦时 该电价空间重点用于对脱硝 除尘环保电价矛盾进行疏导,2014 年 9 月 1 日开始施行 2015 年, 根据 国家发展改革委关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知 ( 发改价格 号 ) 规定, 自 4 月 20 日起, 全国统一下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格, 全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约 2 分钱, 下调燃煤发电上网电价形成的降价空间, 除适当疏导部分地区天然气发电价格以及脱硝 除尘 超低排放环保电价等突出结构性矛盾, 促进节能减排和大气污染防治外, 主要用于下调工商业用电价格 根据 关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知 ( 发改价格 号 ) 规定, 为减轻中小微企业负担, 促进可再生能源发展 支持燃煤电厂超低排放改造, 自 2016 年 1 月 1 日起, 降低燃煤发电上网电价和一般工商业销售电价全国平均每千瓦时约 3 分钱 火电上网电价的下调一定程度上压缩了企业的盈利空间, 增加了运营压力, 但行业整体盈利依然良好 此外, 进入 2015 年, 中国将实施新的电力改革方案 2015 年 3 月 15 日, 国务院发布 关于进一步深化电力体制改革的若干意见, 此次改革方案明确了 三放开 一独立 三强化 的总体思路, 售电侧有望放开, 这将可能打破售电层垄断, 改变目前电网公司统购统销的垄断局面, 电力买卖双方自行直接商谈, 决定电量 电价, 可能给大机组发电企业提供进一步的创利空间 2015 年 11 月 30 日, 为贯彻落实 中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见 ( 中发 号 ), 推进电力体制改革实施工作, 由国家发展改革委 国家能源局和中央编办 工业和信息化部 财政部 环境保护部 水利部 国资委 法制办等部门制定, 经报请国务院同意, 并经经济体制改革工作部际联席会议 ( 电力专题 ) 审议通过 国家发改委 国家能源局正式公布 6 大电力体制改革配套文件 具体包括 : 关于推进输配电价改革的实施意见 ; 关于推进电力市场建设的实施意见 ; 关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见 ; 关于有序放开发用电计划的实施意见 ; 关于推进售电侧改革的实施意见 ; 关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见 近年来, 在国家节能调度的政策下, 火电行业压力与机遇并存 国家对火电 节能降耗减排 的监管日趋严厉, 环保设施投入标准高时间紧, 投资运营成本大幅增加 ; 部分地区水电 风电等情节能源的密集投产对火电利用小时造成较大冲击 另一方面, 近期煤炭市场供应总体平和, 电煤价格低位盘整, 有利于发电企业控制燃料成本 ; 在积极的财政政策和稳健的货币政策的背景下, 有利于争取更多的财政 信贷支持, 降低资金成本 同时, 国家也 国电江苏电力有限公司 8

10 在陆续颁布国家政策, 不断加速和深化电力体制改革, 未来售电有望成为发电企业新业务板块和利润增长点 3. 行业发展经过近年持续的快速扩张, 中国国内的电力供需矛盾已经得到明显改善, 电力行业由早先 硬短缺 电源短缺, 发电能力不足 逐步转变为 软短缺 电网不足, 电能输送受限, 电源扩张的紧迫性得到缓解 但电力行业作为国民经济的先行行业, 具有超前发展的特点, 未来国内电力生产行业投资仍有望保持一定增速, 但装机规模总体增速将有所放缓, 同时电源建设将更多的侧重结构调整, 火电新增装机规模将有所萎缩, 核电 水电 风电等可再生能源和清洁能源将获得更好的发展机遇 未来, 在国内产业结构调整, 大力推进节能减排的背景下, 国内电力消费弹性将有所降低 但与发达国家相比, 中国电力消费水平尚处于较低阶段, 人均用电量还未达到世界平均水平, 仅为发达国家平均水平的 20%, 未来伴随中国工业化和城市化进程的推进, 国内的电力需求仍有望持续增长, 电力行业具有很大的发展空间 同时, 随着节能调度 上大压小 竞价上网 大用户直购电等政策的逐步推广, 电力体制改革将进一步深化, 电力生产行业内的竞争将逐步加大, 行业内优势企业的竞争实力将逐步显现, 有望获得更好的发展机遇 4. 区域经济概况公司业务范围分布于江苏省, 其发展水平对公司经营环境具备一定影响 根据 2015 年江苏省国民经济和社会发展统计公报,2015 年, 江苏省经济运行总体平稳, 全年实现地区生产总值 亿元, 比上年增长 8.5% 其中, 第一产业增加值 3988 亿元, 增长 3.2%; 第二产业增加值 亿元, 增长 8.4%; 第三产业增加值 亿元, 增长 9.3% 全省人均生产总值 元, 比上年增长 8.3% 产业结构加快调整, 三次产业增加值比例调整为 5.7:45.7:48.6, 实现产业结构 三二一 标志性转变 2015 年, 江苏省工业运行保持稳定 全年规模以上工业增加值比上年增长 8.3%, 其中轻工业增长 7.6% 重工业增长 8.6% 全年规模以上工业中, 汽车制造业实现产值 亿元, 比上年增长 9.6%; 医药制造业产值 亿元, 增长 14.5%; 专用设备制造业产值 亿元, 增长 6%; 电气机械及器材制造业产值 亿元, 增长 8.7%; 通用设备制造业产值 亿元, 增长 6.2%; 计算机 通信和其他电子设备制造业产值 亿元, 增长 9.4% 2015 年, 江苏省节能减排顺利推进 大力实施节能减排重点工程, 鼓励发展循环经济, 严格控制高耗能项目, 加快淘汰落后产能, 推动重点耗能企业能效提升 全省电力行业关停小火电机组 52.6 万千瓦 单位 GDP 能耗下降 化学需氧量 二氧化硫 氨氮 氮氧化物排放削减均完成年度目标任务 总体看, 江苏省综合经济实力强, 地区经济发展较快, 为该地区企业发展提供了良好的外部环境 四 基础素质分析 1. 产权结构截至 2016 年 3 月底, 公司注册资本 亿元, 由国电股份 100% 控股, 公司实际控制人为国电股份母公司国电集团 2. 企业规模和竞争力截至 2016 年 3 月底, 公司拥有 11 台火电发电机组, 控股装机容量为 825 万千瓦 从火电机组分布看, 谏壁发电厂 299 万千瓦 (3*33 万千瓦 +2*100 万千瓦 ), 国电常州 126 万千瓦 (2*63 万千瓦 ), 国电泰州 400 万千瓦 (4*100 万千瓦 ) 国电江苏电力有限公司 9

11 机组位于江苏电网负荷中心, 并网于 220KV 系统, 在电网中拥有优势 公司火电机组装机容量在江苏区域内排名第三位 : 第一位是中国华能集团公司, 火电装机容量 952 万千瓦 ; 第二位是中国华电集团公司, 火电装机容量是 855 万千瓦 ; 第三位的国电江苏装机容量为 825 万千瓦, 占全省装机容量 8.37% 公司所有机组均完成脱销 脱硫改造 公司发电机组单机容量大, 设备性能优良, 在电网中处于优势 公司下辖的三个项目电厂地理位置较为优越, 均处于长江沿岸, 并具有自备码头 总体看, 公司主要控股公司发电机组单机容量大, 设备性能优良 ; 其自备码头等基础设施齐备, 整体竞争实力较强 3. 人员素质公司执行董事 总经理武俊先生,1960 年出生, 研究生学历, 高级经济师 1981 年 9 月参加工作, 曾任大同发电总厂 ( 大同第二发电厂 ) 厂办秘书 副主任 企业升级办公室主任 厂办主任 副厂长 党委书记, 朝阳发电厂厂长 党委委员, 国电电力大同发电有限责任公司总经理 党委委员, 国电电力发展股份有限公司副总经理 党组成员, 国电西北分公司总经理 党组副书记, 国电陕西电力有限公司党组书记 副总经理, 国电陕西电力有限公司执行董事 总经理 党组书记 现任国电江苏电力有限公司执行董事 总经理 党组副书记 截至 2016 年 3 月底, 公司员工总数 3308 人 其中, 按教育程度划分, 本科及以上学历占 38%, 大专占 24%, 中专及技校占 21%, 高中及以下占 17%; 按专业划分, 工程专业人员占 63%, 经济管理专业人员占 10%, 其他专业人员占 27%; 按年龄划分,50 岁及以上的占 28%,30 至 50 岁的占 58%,30 岁及以下的占 14% 总体看, 公司高管人员具有丰富管理经验和良好的行业从业背景, 管理水平较高 ; 公司 员工以工程专业人员为主, 整体素质较好, 符合火力发电行业特点, 能够满足生产经营的需要 五 管理分析 1. 公司治理公司自成立以来, 严格按照 公司法 等有关法律法规的要求, 建立了较为健全的企业法人治理结构, 强化内部管理, 规范公司经营运作, 并不断完善法人治理结构 国电电力发展股份有限公司是公司的唯一股东 公司以总经理负责制为核心, 本部批准编制为 36 人 ; 不设董事会, 设执行董事一名, 执行董事由股东委派 ; 设总经理一名, 是公司的法定代表人, 由执行董事兼任 ; 设监事一名, 由公司股东任免 公司设党组, 隶属于中国国电集团党组 2. 内部管理公司已建立了较为完善合理的内部控制制度, 并得到了一贯有效的遵循和执行, 能够对公司各项业务活动的健康运行及执行国家有关法律法规提供保证 同时, 公司将根据业务发展和内部机构调整的需要, 及时修订并补充内部控制制度, 提高内部控制制度的有效性和可操作性, 有效地控制经营风险和财务风险, 准确提供公司的管理及财务信息, 保证公司生产经营持续 稳健 快速发展 在现金管理方面, 针对现金流动性强 收付业务频繁 易于流失等特点, 为加强公司的现金管理, 保障公司日常经济业务的开展, 公司建立了现金管理办法 规定了现金管理职能 现金及空白支票的使用范围 建立健全现金账目 签发支票及印鉴保管等方面的管理内容与要求 检查与考核等 在预算管理方面, 为提高经济效益, 优化资金结构, 控制经营过程, 确保公司的长足发展, 公司制定了全面预算管理办法, 包括全面预算管理的目的及原则 ; 全面预算管理的范围和内容 ; 全面预算管理的组织体系 ; 全面预算 国电江苏电力有限公司 10

12 的编制 上报及审批 ; 预算的执行 监督与调整 ; 全面预算的分析及考核 在预算考核方面, 为了调动预算执行者的积极性, 建立健全预算管理的激励与约束机制, 保证预算能够得到严格执行, 进一步提高资金的使用效益, 确保完成年度预算目标, 公司制定了预算考核奖惩办法, 包括预算考核奖惩的目的及原则 ; 预算考核奖惩的范围 ; 预算考核奖惩的内容 ; 预算考核奖惩的具体措施 ; 预算考核奖惩的执行 ; 预算考核奖惩的特殊情况 在固定资产管理方面, 公司制定了固定资产管理办法, 办法中规定了固定资产的管理分工 ; 固定资产的采购 修理和技术改造的管理 ; 固定资产的计价 ; 固定资产折旧管理 ; 固定资产转让 投资 出租出借 报废的管理 ; 在库固定资产的管理 ; 固定资产的内部转移 ; 固定资产的清理 ; 固定资产处置权限 ; 固定资产的使用及使用部门的日常维护 ; 考核与奖惩等内容 在内部审计方面, 力求使企业内部审计管理制度化 规范化, 充分发挥审计的监督 评价和服务的职能, 公司制定内部审计工作管理标准和工程审计管理标准 内部审计工作管理标准中规定了各子公司内部审计的管理职责 管理内容与方法 检查与考核等 工程审计管理标准中规定了公司工程项目审计管理的职责 管理内容和要求 检查与考核等, 包括公司对委外的基本建设 技术改造 科技 环保 大修 维修 生活福利等工程项目结算的审计管理工作 确定公司政治工作部是公司内部实施经济活动审计监督和审计管理的职能部门 总体看, 公司重视细化管理, 形成了较为完善的管理制度, 在日常经营中能够得到有效执行, 整体的管理风险低 六 经营分析 1. 经营现状公司主营业务为电力相关产品的生产销售, 主要收入来源为发电业务 公司其他业务收入主要指被替代电量收入 对外设备维修收入及销售粉煤灰收入等, 占比较小, 对收入影响有限 从收入结构看,2013~2015 年, 公司营业收入受上网电价下调影响呈逐年下降趋势, 三年分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中发电收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 占全部营业收入之比分别为 85.94% 83.40% 和 81.10%, 为公司最主要的营业收入来源 ; 售煤收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 占全部营业收入之比分别为 11.97% 13.11% 和 12.28%, 为公司第二大营业收入来源 同期, 受益于电煤价格持续下降以及发电机组的改造优化, 公司营业成本相对下降 近三年, 公司营业成本分别为 亿元 亿元和 亿元 从毛利率看,2013~2015 年, 公司营业毛利率呈上升趋势, 分别为 23.93% 24.06% 和 28.36%, 主要受益于电煤价格大幅下降的影响 其中发电毛利率分别为 25.56% 26.52% 和 29.65%, 供热毛利率分别为 23.62% 20.20% 和 31.49%, 售煤毛利率分别为 6.95% 2.41% 和 1.56% 发电业务是公司利润的主要来源 2016 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 11.92%, 主要系新增泰州二期的发电收入 ; 同期毛利率为 25.52%, 较 2015 年有所下降, 主要由于上网电价下调, 一定程度上压缩了公司的利润 总体看,2015 年, 受上网电价的下调影响, 公司的营业收入相比于 2014 年有一定程度的下降, 但同时煤炭价格的持续下跌使得公司的毛利率小幅提高 因此, 公司整体的经营状况仍维持在较好的水平 国电江苏电力有限公司 11

13 表 1 近年公司经营情况 ( 单位 : 亿元 %) 项 目 2013 年 2014 年收入占比毛利率收入占比毛利率 主营业务小计 其中 : 发电 售热 售煤 其他业务小计 合 计 项 目 2015 年 2016 年 1~3 月收入占比毛利率收入占比毛利率 主营业务小计 其中 : 发电 售热 售煤 其他业务小计 合 计 资料来源 : 公司提供 2. 电力生产和销售 截至 2016 年 3 月底, 公司拥有 11 台火电 发电机组, 控股装机容量为 825 万千瓦 其中, 泰州二期两台百万发电机组分别于 2015 年 12 月和 2016 年 1 月完工投产, 该机组为世界首 台百万千瓦二次再热燃煤发电机组, 设备性能 优良 表 2 截至 2016 年 3 月底公司已投产主要电力资产 经营单位 中国国电集团公司谏壁发电厂国电泰州发电有限公司国电常州发电有限公司 总装机容量 ( 万千瓦 ) 电源类型 公司权益 (%) 权益装机容量 ( 万千瓦 ) 299 火电 火电 火电 合计 资料来源 : 公司提供 江苏省作为国内经济最发达的省份之一, 也是中国电力供求矛盾很大的地区之一, 公司 地处江苏省用电负荷中心, 所发电量全部供应 江苏电网, 并接受江苏电网的统一调度 2013~2015 年, 公司发电机组利用小时数均维 持在较高水平 2015 年公司发电机组平均利用 小时数达到 小时, 显著高于全国火电 机组平均水平 (4329 小时 ) 和江苏省火电机组 平均水平 (4908 小时 ) 2015 年公司完成发电 量 亿千瓦时, 售电量 亿千瓦时, 均较上年小幅增长 2016 年 1~3 月, 公司发电量和售电量分别为 亿千瓦时和 亿千瓦时, 分别同比增加 29.38% 和 29.78% 电价方面, 公司的上网电价由国家或地方发改委等部门统一制定 2013 年 9 月, 国家发改委发布 关于调整发电企业上网电价有关事项的通知, 江苏省燃煤机组标杆电价下调 2.50 分 / 千瓦时,2013 年公司平均上网电价为 元 / 千瓦时 ;2014 年 9 月, 国家发改委下发 关于进一步疏导环保电价矛盾的通知, 江苏省燃煤机组标杆电价进一步下降 1.10 分 / 千瓦时,2014 年公司平均上网电价降至 元 / 千瓦时 2015 年 4 月, 国家发改委发布 关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知, 江苏省燃煤发电标杆上网电价降低为 元 / 千瓦时, 未执行标杆电价的其他燃煤发电机组的上网电价在现行上网电价基础上下降 元 / 千瓦时,2015 年公司平均上网电价进一步下降至 元 / 千瓦时 2016 年 1 月, 根据 国家发展改革委关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知 ( 发改价格 号 ) 和 江苏省物价局关于调整电价有关事项的通知 ( 苏价工 号 ), 国家发展改革委核定江苏省燃煤发电标杆上网电价降低为每千瓦时 元, 省内 135MW 及以上燃煤发电机组上网电 国电江苏电力有限公司 12

14 价 ( 不含环保电价 ) 统一调整为每千瓦时 元,2016 年 1~3 月公司平均上网电价降至 元 / 千瓦时 总体看, 公司平均上网电价 持续下降, 对公司收入及利润有一定影响 目前, 公司所有发电机组均完成脱销 脱 硫改造, 并取得每千千瓦时 10 元的脱硝环保 电价补贴和每千千瓦时 15 元的脱硫环保电价 补贴, 此外, 除谏壁电厂 8# 9# 10# 机组外, 其他发电机组均已取得超低排放电价补贴 10 元 / 千千瓦时 电价结算方面, 公司售电收入通过江苏省 电力公司进行电费结算, 当月电费分两次进行 支付, 于次月 15 日支付电费的 50%, 月末支 付 50% 近几年公司电费回收情况良好, 回收 率始终保持在 100% 电力生产能耗方面, 公司通过持续的技术 改造来改善机组设备的健康水平, 降低能耗 2015 年, 公司的综合厂用电率 3.82%, 同比降 低 0.25 个百分点 ; 供电标准煤耗为 克 / 千瓦时, 较 2014 年下降 4.25 克 / 千瓦时 截至 2016 年 3 月底, 公司的综合厂用电率和供电标 准煤耗又分别下降至 3.43% 和 克 / 千瓦 时 表 3 近年公司电力及销售情况 项目 2013 年 2014 年 2015 年 16 年 1~3 月 发电量 ( 亿千瓦时 ) 售电量 ( 亿千瓦时 ) 平均上网电价 ( 元 / 千千瓦时 ) 平均利用小时 ( 时 ) 综合厂用电率 (%) 供电标准煤耗 ( 克 / 千瓦时 ) 资料来源 : 公司提供 安全生产和环保方面, 公司成立以来, 已 建立严格的安全生产制度, 实行安全生产落实 到每一位员工, 与每一位员工的收入挂钩, 每 月进行一次安全教育及安全检察, 安全保障已 经过上级主管部门及消防部门多次检察验收, 均给予好评, 安全生产保持平稳, 从未发生人 身 设备事故, 发生机组非计划停运 1 次 ( 谏 壁 #12 机组 ) 截至 2016 年 3 月 31 日, 公司 已连续安全运行 1920 天, 机组调停共 278 天, 机组检修共计 55 天 2015 年, 公司二氧化硫排放总量 4093 吨, 同比减少 吨 ; 氮氧化物排放总量 9293 吨, 同比减少 吨 ; 烟尘排放总量 1179 吨, 同比减少 4253 吨, 完成大气污染物减排目标 公司长期以来对节能减排工作高度重视, 坚持环保设施管理和技术改造两手抓, 切实做好大气污染物超低排放环保改造的推进工作 : 一是加强环保设施运行管理, 健全环保设施管理制度, 落实责任, 严格考核, 积极开展环保设施运行优化, 提高效率, 降低成本 ; 二是超低排放示环保改造快速推进 目前, 公司十台机组达到了超低排放标准, 其中泰州和常州全厂实现了超低排放, 在运的超低排放机组容量和台数比例在江苏省和集团公司均处于领先水平 总体看, 公司发电机组设备先进, 能耗水平低, 在现行的调度体系下具有优先调度的优势, 未来机组利用小时数在同业中仍有望保持在较高水平 3. 售煤业务公司为非产煤企业, 煤炭销售不属于公司主营业务, 售煤业务主要源于保持煤炭存货一定的流动性 当煤炭价格波动时, 以低价买入, 高价卖出或当采购量超过需求量时, 卖出存货以保证现金流动性和存货流动性 目前, 煤炭供应商主要包括神华集团股份有限公司 中国中煤能源股份公司 内蒙乌拉盖有限公司 大同煤业股份有限公司等, 上述供应商主要由集团公司确定 对下游客户的销售, 也只有在煤炭价格波动较大及存货较多时适量进行煤炭销售, 以保证现金流和存货流动性 盈利模式主要通过低价进入原煤, 然后在市场有波动的时候, 以较高价格直接销售给下游客户, 主要以现金及形成应收账款模式进行结算, 应收账款账期均在 6 个月以内 下游客户也是公司多年合作客户, 国电江苏电力有限公司 13

15 信誉良好, 还款有较强保障 所采购及销售的 煤炭均为块煤, 无其他煤炭类别 表 4 近年公司售煤业务情况 项目 2013 年 2014 年 2015 年 16 年 1~3 月 销量 ( 万吨 ) 平均销售单价 ( 元 / 吨 ) 销售成本 ( 亿元 ) 销售收入 ( 亿元 ) 资料来源 : 公司提供 4. 燃煤供应和燃料成本控制 燃煤是公司电力生产最主要的原料, 在发 电成本中所占比重约 70% 近年来, 随着发电量的增长, 公司机组平 均负荷有所增长, 同时由于煤质变化, 公司电 煤消耗总量有所波动,2013~2015 年, 公司分 别消耗电煤 万吨 万吨和 万吨 表 5 近年公司燃料部分指标 项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 综合标准煤量 ( 万吨 ) 平均入炉标煤单价 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 公司提供 公司具有燃煤自主采购权, 在燃煤采购方面实施了一系列细化经营管理工作, 通过超前落实煤炭资源和运力, 掌握煤炭采购的主动权, 同时严格煤炭计量验收, 确保煤炭不发生亏吨亏卡情况 ; 此外公司继续坚持资源的综合利用, 提高燃煤使用水平, 依据不同煤种价格变化, 调整燃料掺烧比例, 有效降低发电成本 年, 公司平均入炉标煤采购单价分别为 元 / 吨 元 / 吨和 元 / 吨, 公司电煤采购成本逐年降低 目前, 公司煤炭供货渠道和燃煤结构均呈多元化局面, 煤种覆盖烟煤和褐煤, 主要供应商包括神华集团股份有限公司 国电燃料公司 中国中煤能源有限公司 大同煤业股份有限公司等 公司煤炭需求量大, 已与上述供应商建立了长期合作关系 公司主要以现金或保证金 备用金的方式进行结算, 与上游供应商建立多年良好的采购合作关系, 议价能力较强 采购价格以市场实时公开价格为准 2015 年, 公司燃煤前五名供应商合计金额为 亿元, 占燃煤采购总额的 72%, 集中度较高 表 年和 2016 年 1-3 月燃煤主要供应商情况 ( 单位 : 万元 ) 2015 年 2016 年 1-3 月 主要供应商名称金额占比主要供应商名称金额占比 中煤能源山东有限公司 % 神华销售集团华东能源有限公司 % 大同煤业股份有限公司 % 乌拉盖管理区金源经贸有限公司 % 中煤能源山东有限公司神华销售集团华东能源有限公司大同煤业股份有限公司国电建投内蒙古能源有限公司 % % % % 国电燃料有限公司 % 国电燃料有限公司 % 资料来源 : 公司提供 合计 % 合计 % 公司燃煤目前主要采用铁海联运形式, 例 如, 由陕北神府东胜矿区通过火车运至黄骅港 或秦皇岛港, 然后用海轮运至电厂专用码头 公司每年与国电天津海运有限公司签订电煤 海上运输合同, 电煤供应得到了较好保障 公 司坚持拓展燃料供应渠道, 积极推进码头建设 国电江苏电力有限公司 14

16 和对外开放 公司下辖电厂地理位置优越, 均处于长江沿岸, 并具有自备码头, 交通便利 总体来看, 公司发电成本中燃煤采购成本占比最大, 但公司凭借稳定的 大量的煤炭需求, 加之与国有大型煤炭生产企业的长期合作关系, 能得到相对较低的采购价格, 同时, 公司拥有自备码头, 交通便利, 运输方面有所保障, 因此在原材料成本控制上具有一定优势 5. 经营效率由于发电企业的发电量根据调度情况扣除厂用等损耗后都能够上网销售, 除燃煤库存外没有产成品积压, 同时电网能够每月按期支付上网电费, 收入实现保障度较好 2013~2015 年, 公司销售债权周转次数和存货周转次数呈加快态势,2015 年分别为 次和 次 ; 同期, 受营业收入下降影响公司总资产周转次数逐年降低,2015 年为 0.61 次, 在火电行业中均处于较高水平 总体来看, 公司整体经营效率较高 6. 未来发展随着泰州二期项目的投产运营, 公司目前暂无重大投资项目 公司在建工程主要是在运发电机组的环保技改工作 因为江苏资源禀赋特征, 以煤电为主的结构在未来将不会改变, 扩大规模特别是建设新的大容量 高效率 低排放机组依然会成为新的效益增长点 ; 江苏公司所属谏壁 常州 泰州沿江分布, 均具备扩建条件, 江苏沿海发展也是发展方向, 但公司没有项目储备, 因此目前发展方向主要是现有电厂扩建, 同时加大沿海项目开发, 为可持续发展储备电源点 七 财务分析 1. 财务质量及财务概况公司提供了 2013~2015 年度财务报告已经 瑞华会计师事务所 1 审计, 三年均出具了标准无保留审计意见 公司提供的 2016 年一季度财务报表未经审计 公司合并范围包含国电常州 国电泰州及镇江燃料公司,2013 年以来合并范围无变化 谏壁电厂为公司内部核算单位, 纳入合并范围 截至 2015 年底, 公司资产总额 亿元, 所有者权益 亿元 ;2015 年公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 截至 2016 年 3 月底, 公司资产总额 亿元, 所有者权益 亿元 ;2016 年 1~3 月公司实现营业收入 亿元, 利润总额 7.85 亿元 2. 资产质量 2013~2015 年, 公司资产总额年均复合增长 5.26%, 截至 2015 年底, 公司资产总额 亿元, 其中流动资产占 12.37%, 非流动资产占 87.63%, 公司资产以非流动资产为主, 符合火电行业资本密集型特点 图 ~2016 年 3 月公司资产结构情况 资料来源 : 公司财务报告 流动资产 2013~2015 年, 公司流动资产波动变化, 年均复合增长 2.88%, 截至 2015 年底为 亿元, 主要为应收账款 货币资金 其他应收款和存货等 1 联合资信已关注到近期证监会对瑞华会计师事务所启动立案调查程序 国电江苏电力有限公司 15

17 图 年底公司流动资产结构情况资料来源 : 公司审计报告 2013~2015 年, 公司货币资金变动较大, 年均复合增长 23.74% 2014 年底公司货币资金余额为 2.26 亿元, 较 2013 年下降 38.02%;2015 年底公司货币资金余额为 5.57 亿元, 较 2014 年增长 % 各期末余额变化较大均主要系每月发电量不一样, 期末收取的电费差异所致 截至 2015 年底, 公司货币资金全部为银行存款 2013~2015 年, 公司应收账款波动下降, 年均复合变动率为 % 截至 2015 年底, 公司应收账款账面余额为 8.77 亿元, 计提坏账准备 万元, 账面净额为 8.76 亿元, 同比下降 42.40%, 主要为电力销售应收江苏电网的销售款年底下降所致 从应收账款账龄来看, 账龄在 1 年以内的占 99.84% 从欠款单位集中度来看, 公司应收账款前五名单位合计欠款 8.57 亿元, 占应收账款总额的 97.72%, 其中江苏省电力公司欠款 8.18 亿元 公司应收账款账龄短 集中度高, 回收风险低 2013~2015 年, 公司其他应收款大幅增长 截至 2015 年底, 公司其他应收款账面余额 6.02 亿元, 主要为 2015 年新增集团内委托借款 3 亿元和应收江苏省电力公司送出线路转让款 3 亿元 ; 公司对其他应收款计提坏账准备 0.19 亿元, 账面净额为 5.83 亿元 从应收账款账龄来看, 账龄在 1 年以内的占 99.79% 从欠款单位集中度来看, 公司前五名单位合计欠款 6.01 亿元, 占其他应收款总额的 99.83% 2013~2015 年, 公司存货快速下降, 年均复合减少 22.77% 截至 2015 年底, 公司存货余额为 2.85 亿元, 较 2014 年底下降 36.10%, 主要系煤炭采购标煤价格大幅下降所致 公司存货主要为原材料 ( 占 87.72%) 和库存商品 ( 占 12.28%), 公司并未计提跌价准备 非流动资产 2013~2015 年, 公司非流动资产波动中有所增加, 年均增长 5.61% 截至 2015 年底, 公司非流动资产合计 亿元, 主要为固定资产 ( 占 78.49%) 在建工程( 占 14.83%) 工程物资 ( 占 3.88%) 及无形资产 ( 占 1.38%) 2013~2015 年, 公司固定资产有所波动 截至 2015 年底, 公司固定资产账面原值为 亿元, 累计折旧合计 亿元, 减值准备合计 0.86 亿元, 固定资产账面价值为 亿元, 主要由机器设备 ( 占 78.74%) 和房屋及建筑物 ( 占 20.91%) 构成 2013~2015 年, 公司在建工程波动较大, 年均复合增长 42.61% 截至 2015 年底, 公司在建工程余额为 亿元, 较 2014 年底下降 47.75%, 主要系泰州二期 2*1000MW 机组转固所致 2013~2015 年, 公司工程物资波动中有所下降, 年均复合下降 6.06% 2015 年底公司工程物资余额为 7.24 亿元, 较 2014 年底减少了 4.23 亿元, 主要系泰州二期机组建设物资减少所致 2013~2015 年, 公司无形资产规模保持相对稳定, 截至 2015 年底为 2.57 亿元, 主要为土地使用权 截至 2016 年 3 月底, 公司资产总额为 亿元, 较 2014 年底增长 5.62%, 主要来自货币资金和应收账款的增加 其中, 流动资产占 16.11%, 非流动资产占 83.89%, 资产构成仍以非流动资产为主 国电江苏电力有限公司 16

18 公司资产的主要组成部分包括货币资金 应收账款 存货和固定资产 其中, 应收账款主要为电力销售应收江苏电网的销售款 ; 存货主要为电煤等原材料 ( 由于电力生产的特殊性 ); 固定资产主要为电站设备 总体看, 公司资产仍以非流动资产为主, 资产构成变化不大 其中, 非流动资产中固定资产占比大, 符合公司热电生产企业的特点, 整体资产质量较好 3. 负债和所有者权益所有者权益 2013~2015 年, 公司所有者权益逐年增长, 年均复合增长率为 9.65%, 主要来自未分配利润的增长 截至 2015 年底, 公司所有者权益合计 亿元, 其中, 归属于母公司的所有者权益合计 亿元, 少数股东权益 亿元 公司归属于母公司的所有者权益构成中, 实收资本占 42.23%, 资本公积占 0.12%, 盈余公积占 10.40%, 未分配利润占 47.25% 截至 2016 年 3 月, 公司所有者权益 ( 含少数股东权益 亿元 ) 合计 亿元 所有者权益构成较 2015 年底变动不大 总体看, 公司权益稳定性一般 负债 2013 ~ 2015 年, 公司负债年复合增长 2.20% 截至 2015 年底, 公司负债总额 亿元, 其中, 流动负债占 73.18%, 非流动负债合计占 26.82%, 公司负债以流动负债为主 2013~2015 年, 公司流动负债波动中有所增长, 年均变化 8.56% 截至 2015 年底, 公司流动负债 亿元, 主要由短期借款 ( 占 24.19%) 应付账款( 占 14.78%) 一年内到期的非流动负债 ( 占 22.76%) 和其他流动负债 ( 占 17.05%) 等构成 2013~2015 年, 公司短期借款快速下降, 年均降幅为 26.21% 截至 2015 年底, 公司短期借款余额为 亿元, 较 2014 年底下降 20.30%, 主要是减少了 3.30 亿元的质押借款 公司短期借款主要为抵押借款和信用借款 2013~2015 年, 公司应付票据波动下降, 年均降幅为 36.37% 截至 2015 年底, 公司应付票据为 3.11 亿元, 较 2014 年底减少了 亿元, 主要系泰州公司二期工程款应付票据已结清所致 2013~2015 年, 公司应付账款波动较大, 截至 2015 年底为 亿元, 较 2014 年减少了 亿元, 主要系泰州公司二期工程应付账款办理结算支付所致 账龄方面, 公司 1 年以内的应付账款 9.22 亿元, 占比为 70.87% 2013~2015 年, 公司其他应付款快速增长, 年均增幅为 84.51% 截至 2015 年底, 公司其他应付款为 5.92 亿元, 较 2014 年底上升 17.24%, 主要系工程应付质保金增加所致 截至 2015 年底, 公司其他流动负债 亿元, 系公司于 2015 年 11 月发行的超短期融资券, 计入短期债务核算 2013~2015 年, 公司非流动负债不断下降, 年均下降 10.71% 截至 2015 年底, 公司非流动负债合计 亿元, 同比下降 18.17%, 主要由长期借款 ( 占 19.36%) 应付债券 ( 占 21.72%) 和长期应付款 ( 占 52.94%) 构成 2013~2015 年, 公司长期借款大幅下降 2015 年底公司长期借款余额为 6.24 亿元, 较 2014 年底下降了 73.56%, 主要系公司对长期借款融资需求下降所致 其中, 本期内有 亿元转入一年内到期的非流动负债 2015 年底公司应付债券 7.00 亿元, 系实际控制人中国国电集团公司于 2007 年发行的 07 国电债, 发行金额 15 亿元, 拨付给公司 7 亿元, 期限 15 年, 将于 2022 年 6 月到期兑付 2013~2015 年, 公司长期应付款大幅增加, 2015 年底余额为 亿元, 同比增长 %, 全部为应付融资租赁款, 计入长期债务核算 有息债务方面,2013~2015 年, 公司全部债务波动变化, 年均变动率为 0.39% 截至 2015 年底为 亿元, 其中短期债务占 66.22%, 国电江苏电力有限公司 17

19 长期债务占 33.78% 公司债务以短期债务为主, 且短期债务占比呈上升趋势 从债务指标看,2013~2015 年, 受益于长期借款快速下降, 公司资产负债率 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率持续降低 截至 2015 年底, 三项指标分别为 56.40% 49.12% 和 24.59%, 公司债务指标持续良好态势 截至 2016 年 3 月底, 公司负债总额为 亿元, 较 2015 年底增长 5.04% 全部债务为 亿元, 较 2015 年底下降 3.63%, 其中短期借款有所下降, 长期借款小幅增加 2016 年 3 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率较 2015 年均有所降低, 分别为 56.09% 和 46.66%, 长期债务资本化比率为 25.13%, 小幅上升 总体看, 公司负债结构与资产结构较为匹配, 整体负债水平适中, 债务以短期债务为主 4. 盈利能力 2013~2015 年, 公司营业收入受上网电价下调影响呈下降趋势, 三年分别为 亿元 亿元和 亿元 售电收入是公司最主要的收入来源, 公司主营业务突出 同期, 公司营业成本也不断下降, 三年分别为 亿元 亿元和 亿元, 降幅高于营业收入降幅 公司盈利能力持续提升,2013~2015 年, 公司营业利润率平均值为 25.47%,2015 年为 27.71% 公司期间费用主要为财务费用,2013~ 2015 年, 公司期间费用合计分别为 5.59 亿元 4.19 亿元和 2.79 亿元, 占各期营业收入之比分别为 3.51% 2.90% 和 2.06%,2013 年以来占比总体呈下降态势 公司管理效率高, 期间费用率低 2013~2015 年, 公司营业利润和利润总额分别年均复合增长 5.69% 和 8.23%,2015 年分别为 亿元和 亿元 2013~2015 年, 公司营业外收入和支出对利润总额影响小 盈利指标方面, 公司盈利能力的变动与电煤价格以及公司对成本的控制有关 2013~ 2015 年, 公司总资本收益率和净资产收益率均呈上升趋势,2015 年分别为 15.22% 和 26.96%, 公司盈利能力强 2016 年 1~3 月, 公司营业收入和营业成本分别为 亿元和 亿元, 同比增长 11.92% 和 7.03%; 实现利润总额 7.85 亿元, 同比增长 26.00% ; 营业利润率小幅下降至 25.23% 总体看, 受电价下调影响, 公司营业收入逐年下降, 但由于电煤价格持续下跌以及公司对成本的有效控制, 公司盈利能力较强 5. 现金流分析从经营活动来看,2013~2015 年, 公司经营活动现金流入年均下降 7.57%,2015 年为 亿元, 主要为销售商品 提供劳务收到的现金 2013~2015 年, 公司经营活动现金流出也呈下降趋势, 年均减少 9.96% 2015 年经营活动现金流出 亿元, 主要用于煤炭消耗成本 员工成本和其他经营活动及行政开支 近三年, 公司经营活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元, 经营现金净流入规模大 从收入实现质量看, 2013 ~ 2015 年, 公司现金收入比分别为 % % 和 %, 现金收入实现质量高 从投资活动来看,2013~2015 年, 公司投资活动现金流入量快速上升, 年均增幅为 % 2015 年公司投资活动现金流入量为 4.86 亿元, 主要是处置固定资产和其他长期资产收回的现金净额和收到其他与投资活动有关的现金 同期, 公司投资活动现金流出量波动增长, 年均增幅为 6.44%,2015 年为 亿元, 主要为购建固定资产 无形资产等支付的现金 2013~2015 年, 公司投资活动现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元, 投资活动现金流量净额为负且额度较大 2013~2015 年, 公司筹资活动前现金净流量为别为 亿元 亿元和 元, 公 国电江苏电力有限公司 18

20 司经营活动现金流基本可以满足公司投资活动的需求, 公司筹资压力适宜 从筹资活动看,2013~2015 年, 公司筹资活动现金流入波动增长, 年均增为 8.14% 2015 年, 公司筹资活动现金流入量为 亿元, 主要为取得借款收到的现金 同期, 筹资活动现金流出相应波动 2015 年, 公司筹资活动现金流出量为 亿元, 主要为偿还债务支付的现金 2013~2015 年, 公司筹资活动现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元, 公司筹资活动以银行贷款为主 2013 年以来, 公司盈利情况较好, 且投资活动减少, 公司对银行借款的需求有所减弱, 同时部分债务到期偿付, 使得公司筹资活动净现金流出现负值 2016 年 1~3 月, 公司经营活动现金流入量 亿元, 经营现金净流量 亿元, 现金收入比与 2015 年基本持平, 为 % 同期公司投资活动流量净额为 亿元, 筹资活动现金流量净额为 亿元 总体看, 公司经营活动获现能力强, 现金流状况较好, 能够充分满足公司投资需求, 公司筹资压力小 6. 偿债能力从短期偿债能力指标看,2013~2015 年, 公司流动比率和速动比率均呈下降趋势,2015 年底分别为 29.98% 和 26.74% 公司流动比率和速动比率处于较低水平, 一方面由于公司属于电力企业, 固定资产相对流动资产占比较高 ; 另一方面公司以短期借款 应付票据和应付账款为主的流动负债占比较高所致 2013~2015 年, 公司经营现金流动负债比波动下跌,2015 年为 48.81%, 公司经营性净现金流对短期负债保障能力强 截至 2016 年 3 月底, 公司流动比率和速动比率分别为 39.77% 和 36.60%, 较 2015 年底略有上升 总体看, 公司货币资金周转快, 同时考虑到公司经营活动获现能力强, 短期偿债能力良好 从长期偿债能力指标看,2013~2015 年, 公司 EBITDA 三年分别为 亿元 亿元和 亿元 同期 EBITDA 对利息支出和全部债务的保障能力均有所增强,2015 年公司 EBITDA 利息保护倍数和全部债务 /EBITDA 倍数分别为 倍和 1.68 倍 近三年公司资产负债率分别为 59.82% 60.68% 和 56.40% 2013 年以来, 公司资产负债率波动下降, 主要是公司为了控制财务成本, 适度减少了负债规模 总体看, 公司长期偿债能力逐步提升, 偿债能力很强 公司与银行建立有良好的合作关系, 截至 2016 年 3 月底, 公司已获得各类授信额度总计 亿元, 其中已使用 亿元, 尚未使用的授信额度为 亿元, 公司间接融资渠道畅通 截至 2016 年 3 月底, 公司无对外担保 7. 过往债务履约情况根据公司提供的 企业信用报告 ( 机构信用代码 :G P), 截至 2016 年 5 月 27 日, 公司无不良贷款及欠息记录, 过往信用状况良好 8. 抗风险能力基于对公司自身经营和财务风险的综合判断, 公司整体抗风险能力极强 八 结论电力行业是国民经济和社会发展的基础和支柱产业, 具有良好的长期发展前景 同时, 随着电力体制改革的推进, 节能调度 上大压小 竞价上网等政策将增加行业竞争, 优势企业将获得更好的发展空间 公司作为由国电集团实际控制的火力发电企业, 地处电力负荷中心, 在区域市场地位突出, 具有一定规模优势 公司机组容量大, 运行参数高, 能耗水平低, 精细化管理水平较高 公司资产构成以非流动资产为主, 整体资 国电江苏电力有限公司 19

21 产质量较好 ; 近年公司债务负担有所下降, 债务结构较为合理 同时, 联合资信也关注到下游电力需求增速放缓 以火电为主的电源结构相对单一等因素对公司生产经营可能产生的不利影响 随着公司泰州二期机组的投产运营, 公司收入有望提升, 综合实力进一步增强 综合分析, 联合资信认为公司主体长期信用风险极低 国电江苏电力有限公司 20

22 附件 1-1 截至 2016 年 3 月底股权结构图 中国国电集团公司 46.00% 国电电力发展股份有限公司 100% 国电江苏电力有限公司 附件 1-2 组织结构图 国电江苏电力有限公司 执行董事 监事 综合管理部 人力资源部 经营计划部 安全生产部 燃料管理部 财务产权部 财务共享中心 规划发展部 监察部 ( 纪检办 ) 政治工作部 中国国电集团公司谏壁发电厂 下属控股子公司 国电江苏电力有限公司 21

23 附件 2 主要财务数据及指标 项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 3 月 财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 注 : 年 1 季度财务数据未经审计 ; 2. 其他流动负债中的短期融资券已计入短期债务 ; 3. 长期应付款中的融资租赁款已计入长期债务 国电江苏电力有限公司 22

24 附件 3 有关计算指标的计算公式 增长指标 经营效率指标 盈利指标 债务结构指标 指标名称 资产总额年复合增长率 净资产年复合增长率 营业收入年复合增长率 利润总额年复合增长率 长期偿债能力指标 短期偿债能力指标 注 : 计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额 总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额 现金收入比销售商品 提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出 全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销 利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出 企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益 国电江苏电力有限公司 23

25 附件 4 主体长期信用等级设置及其含义 根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的 银发 号 文 中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的 信贷市场和银行间债券市场信用评级规范 等文件的有关规定, 主体长期信用等级划分成三等九级, 分别用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 级别设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 国电江苏电力有限公司 24

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