<4D F736F F D20D6D0B9FABDA8D6FEB9C9B7DDD3D0CFDEB9ABCBBE C4EAB6C8B8FAD7D9C6C0BCB6B1A8B8E62E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20D6D0B9FABDA8D6FEB9C9B7DDD3D0CFDEB9ABCBBE C4EAB6C8B8FAD7D9C6C0BCB6B1A8B8E62E646F63>"

制焦
5 years ago
Views:

2 发行主体中国建筑股份有限公司本次主体信用等级 AAA 评级展望稳定上次主体信用等级存续债券列表简称发行额 ( 亿元 ) AAA 评级展望稳定存续期上次债项信用等级本次债项信用等级 10 中建 MTN ~ AAA AAA 11 中建 MTN ~ AAA AAA 11 中建 MTN ~ AAA AAA 14 中建 MTN ~ AAA AAA 14 中建 MTN ~ AAA AAA 15 中建 MTN ~ AAA AAA 注 :14 中建 MTN002 为永续中票概况数据中建股份总资产 ( 亿元 ) 6, , , , 所有者权益 ( 含少数股东权益 )( 亿元 ) 1, , , , 总负债 ( 亿元 ) 5, , , , 总债务 ( 亿元 ) 1, , , , 营业总收入 ( 亿元 ) 5, , , , EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司的财务报表根据新会计准则编制,2015 年一季度财务报表未经审计分析师项目负责人 : 潘永曜 yypan@ccxi.com.cn 项目组成员 : 王慧媛 hywang01@ccxi.com.cn 电话 :(010) 传真 :(010) 基本观点中诚信国际维持中国建筑股份有限公司 ( 以下简称中建股份或公司 ) 主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 维持 10 中建 MTN1 11 中建 MTN1 11 中建 MTN2 14 中建 MTN 中建 MTN002 和 15 中建 MTN001 的债项信用等级为 AAA 中诚信国际肯定了国内建筑行业的良好前景中建股份建筑主业发展良好房地产业务较强的综合实力及很强的融资能力对公司信用水平的支撑同时, 中诚信国际也关注资本支出压力加大及货币资金对债务的覆盖能力下降等因素对公司整体信用状况的影响优势城镇化进程为房屋建筑市场带来持续发展动力随着我国城镇化的推进和居民收入水平的提高, 住宅商业地产企业生产和办公用房城市公共设施等的建设需求将保持增长, 房屋建筑市场未来发展空间依然广阔建筑主业发展良好 2012 年 ~2014 年, 房建业务新签合同额分别为 7,987 亿元 10,338 亿元和和 11,614 亿元, 年均复合增长率为 20.59%; 基建业务新签合同额分别为 1,520 亿元 2,323 亿元和 2,478 亿元, 充足的项目储备为公司建筑主业的持续稳定增长奠定了基础房地产业务保持稳定, 土地储备充足公司房地产业务 2014 年实现销售总额约为 1,203 亿元, 基本保持稳定, 合约销售面积达 1,036 万平方米截至 2014 年末, 公司在施房地产开发项目 261 个, 同期新增土地储备 1,276 万平方米, 期末拥有土地储备 6,800 万平方米融资渠道畅通, 银企关系良好公司整体上市后直接融资能力大为增强, 两家香港上市的子公司进一步拓宽企业融资渠道 ; 在债券市场也有很强的融资能力截至 2014 年末, 共获得各银行综合授信额度为 6,786 亿元, 其中未使用额度 4,186 亿元, 充足的银行授信增强了企业的财务弹性关注基础设施建设与投资业务快速发展, 项目投资压力加大 2014 年, 公司融投资建造业务完成投资额 351 亿元, 累计完成投资额 1,269 亿元 ; 截至 2014 年末, 公司此类投资项目共计 119 个, 计划投资总额 1,873 亿元净债务规模不断增加 2012 年 ~2014 年末公司的净债务分别为亿元亿元和亿元 ; 截至 2015 年 3 月末, 净债务增长至 1, 亿元, 货币资金对债务的覆盖能力有所弱化 2015 年 7 月 21 日 2

3 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门的要求, 中诚信国际将在债券的存续期内每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级本次评级为定期跟踪评级近期关注我国城镇化建设提速将释放巨大内需能量, 为建筑业发展注入了强劲动力 2012 年 12 月 4 日, 中共中央政治局召开会议传递出一系列经济信号, 其中城镇化被摆在了显著位置 ; 另外, 李克强总理也多次在不同场合提及新型城镇化, 并寄望于通过推行新型城镇化来解决当下中国诸多问题, 带动经济发展 2014 年 3 月 16 日, 新华社发布中共中央国务院印发的国家新型城镇化规划 ( 年 ) 指出, 我国未来一段时间内要着重解决好农业转移人口落户城镇城镇棚户区和城中村改造中西部地区城镇化等问题, 推进城镇化沿着正确方向发展中诚信国际认为, 我国新一届政府大力倡导新型城镇化建设, 无疑将加快城市现代化进程, 释放出巨大的内需能量, 这也正是未来几十年我国经济结构调整的主要源动力根据国家统计局公布的数据显示, 我国城镇化率已由 2012 年末的 52.57% 上升至 2014 年末的 54.77%, 但仍明显低于发达国家近 80% 的水平, 也低于许多同等发展阶段国家的水平按发展规律, 城镇化率超过 30% 以后会进入加速发展期, 城镇化将带来大量的内需, 若以每年 1% 的城镇化增长速度计算, 可拉动约 5.2 万亿元的内需, 约为国内生产总值的 10% 中诚信国际认为, 城镇化已成为我国未来经济发展新的巨大引擎, 每一个百分点的城镇化率, 对应的都是上千万人口以及数以万亿元计的投资和消费, 而这些投资和消费很大一部分要用于住房建设, 这无疑为建筑行业发展注入了强劲动力就建筑行业本身而言, 除现有的老城镇改造以外, 新型城镇化所要避免的交通拥堵环境恶化设施短缺住房紧张等问题, 会衍生出广大的新兴市场, 这必将为建筑企业提供巨大的市场空间此外, 中诚信国际还注意到新型城镇化不同于传统意义中的城镇化, 未来的城镇化将协调工业化信息化城镇化农业现代化同步发展, 是比较高水平的城镇化, 主要体现在以县域城镇为主要载体的城乡一体化协调发展, 并融入建设智能城市和绿色城市等概念未来, 建筑企业需合理把握市场契机, 把环保低碳低能耗等建设融入到企业管理经营理中, 并不断吸收新技术, 培养和使用复合型人才, 拓宽新的建设领域, 增强综合竞争实力综上, 伴随着我国城镇化进程的加快推进, 必然导致对住宅办公楼体育场馆等城市基础设施产生大量需求, 尤其对以房建和基建为主业的建筑企业发展带来有力的支撑但中诚信国际也关注到, 新型城镇化对建筑行业带来的积极效应不会在短期内显现, 预计市场需求将在中长期逐步释放房屋建筑工程业务稳步发展, 较大规模的项目储备能够为公司主业平稳发展提供有力支持公司房屋建筑工程业务整体稳步发展,2012 年 ~2014 年新签合同额分别为 7,987 亿元 10,338 亿元和 11,614 亿元, 年均复合增长率为 20.59% 2015 年第一季度, 房建业务新签合同额达到 2,320 亿元, 充足的项目储备对其未来收入增长构成较好保障面对国内激烈的市场竞争, 公司注重差异化竞争和市场细分, 在项目承接上以大型技术含量非常高的项目为重点, 实现了大市场向区域化市场大业主向合作型业主大项目向效益型项目的进一步转变, 推动了房建业务产品结构区域布局的升级 2014 年, 公司签订的大项目占比进一步提高,10 亿元以上大项目累计合同额 5,926 亿元, 占境内房建工程新签合同额的 54%; 在超高层建筑领域, 公司基本包揽了境内新开工 300 米以上超高层地标性项目, 共承接 19 个项目, 市 4

5 场占有率达到 95% 从房屋建筑工程施工情况看,2012 年 ~2014 年, 公司房建业务累计施工面积分别为 60,760 万平方米 76,001 万平方米和 92,181 万平方米, 年均复合增长率为 23.17%; 同期, 累计新开工面积分别为 18,528 万平方米 24,912 万平方米和 29,320 万平方米, 年均复合增长率为 25.80%; 累计竣工面积分别为 8,134 万平方米 9,498 万平方米和 9,925 万平方米, 年均复合增长率为 10.46% 2015 年 1~3 月, 公司新开工面积为 6,042 万平方米, 累计竣工面积为 1,640 万平方米公司较大规模的合同储备保证了主业房屋建筑施工业务持续稳步发展表 1:2014 年公司主要签订房建项目合同金额项目名称签订日期履行期限 ( 亿元 ) 河南省郑州市中牟绿博文化产业园区安置 ,095 天小区建设项目合同四川省成都市绿地东村 8 号地块超高层项目 ,605 天总承包工程合同天津鲁能绿荫里项目 ~ 总承包工程合同广东省广州万达文化 ~ 旅游城住宅一期项目施工总承包合同辽宁省沈阳市宝能环 ~ 球金融中心项目一阶段施工总承包合同资料来源 : 公司提供总体看, 房屋建筑工程业务是公司最主要的施工业务领域, 近年来新签合同额保持稳步增长趋势, 目前房建项目储备较充足另外, 公司通过坚持差异化竞争的经营策略, 业务结构不断优化, 优质的项目资源将有助于其长期可持续发展中诚信国际认为, 随着我国城镇化建设快速推进, 公司主业房屋建筑工程业务将继续稳步发展基础设施建设与投资业务快速发展, 但投资在建项目较多, 面临较大的投资压力近年来政府对基础设施的大规模投资使公司的基础设施建设与投资业务规模快速增长 ; 但 2014 年, 在行业投资下降政府融资平台清理财政金融政策紧缩的背景下, 基建业务新签合同额增速有所放缓,2012 年 ~2014 年分别为 1,520 亿元 2,323 亿元和 2,478 亿元, 其中 2014 年, 10 亿元以上大项目累计合同额 1,435 亿元, 占境内基建工程新签合同额 58%, 涉及地铁铁路公路桥梁港口等多个领域受益于公司基建能力的大幅提升,2014 年该板块业务实现营业收入达到 1, 亿元, 同比增长 21.21%; 毛利率为 11.25%, 同比略有提升从施工情况来看, 公司通过加强成本和效益核算, 坚持优质履约强化品牌和信用建设, 创新融资建造模式, 实施做好存量, 突破增量的经营方针, 基础设施建设业务整体运行情况良好表 2:2014 年公司主要签订基础设施项目合同金额项目名称签订日期履行期限 ( 亿元 ) 江苏省徐州市城市轨道交通 1 号线一 ~ 期工程投资建设合同广西南宁市轨道交通 2 号线工程 ( 玉洞 ~ 西津 ) 合资建设项目合同湖北省武汉市天河机场三期扩建工程航站楼楼前高架暂未约定桥及道路工程施工合同吉林省敦化至通化高速公路建设项目靖宇至通化段路 ~ 基路面桥梁隧道工程 HD02 合同河南省郑州新郑国 ~ 际机场二期扩建工程 T2 航站楼工程施 5

6 工 T2SG-04 标段施工总承包合同资料来源 : 公司提供作为国内一流的基础设施建设与投资运营商, 公司在拓展基建项目储备的同时, 还积极的向上游产业链延伸, 融投资建造业务涉及市政铁路轨道交通路桥保障房及公共建筑等领域截至 2014 年末, 公司此类投资项目共计 119 个, 计划投资总额 1,873 亿元, 累计完成投资额 1,269 亿元, 累计实现投资项目回购款 474 亿元 2014 年, 公司融投资建造业务完成投资额 351 亿元总体来看, 基础设施建设作为公司利润增长点, 新签合同额及收入规模均保持稳步增长, 整体运行情况良好同时, 公司积极向上游产业链延伸, 拓展投资业务并取得一定成果但中诚信国际也注意到, 公司目前在建的投资项目较多, 计划投资规模较大, 将面临较高的资本支出压力国际工程承包业务快速发展, 依据其发展规划, 未来仍有加速扩张的可能近年来, 公司秉承国际化发展道路, 通过搭建海外综合经营资源一体化平台, 并且与国内合作伙伴结成战略联盟, 整合资金技术设备和人力资源, 发展多维度能力和渠道, 推行大海外发展战略在多年经营的积淀下, 公司国际承包业务业已形成了成熟的国际合作业务模式项目运作模式和盈利模式, 在主要的区域市场已基本实现了属地化经营管理, 有效提升了该业务的经营效率 2014 年, 公司在海外拓展方面, 一方面保持了北非美国中东南洋等传统优势地区的规模增长, 成立了非洲拉美中东欧东盟及周边国家中亚五大海外营销中心, 对一带一路相关国家形成营销覆盖 ; 另一方面, 公司继续推进海外并购业务, 已完成对美国 PLAZA 建筑公司的收购交割依据公司发展规划, 未来国际工程承包业务仍有加速扩张的可能具体业务经营方面,2014 年, 公司境外经营实现了规模效益的稳步增长, 境外新签合同额合计 787 亿元人民币, 同比增长 13.1%, 其中新签 1 亿元以上大型项目 39 个, 占境外新签合同额的 79%; 同期实现营业收入 516 亿元, 同比大幅增长 30.8%, 实现利润总额 36.9 亿元, 同比增长 6.1% 表 3:2014 年公司海外主要签订项目合同金额项目名称签订日期履行期限 ( 亿美元 ) 澳门美高梅路氹项 ~ 目阿尔及利亚西迪 - 阿 ~ 布达拉 10,000 套香港沙田 52 区三 ~ 四期吉布提多哈雷港口 ~ 项目刚果 ( 布 ) 国家一号公路项目升级改 ,440 天造合同 ( 多利吉段至布拉柴段 ) 资料来源 : 公司提供但中诚信国际注意到, 由于各地区所面临的风险因素差异性较大, 公司国际工程业务经营风险控制较为困难, 对其综合管理能力带来了一定的考验房地产业务整体销售情况良好, 充足的土地储备为业务平稳发展提供了有力支撑房地产业务方面, 在开发成本上涨和房价下行的双重压力下, 公司把控经营节奏, 注重资产运营效率, 加快资产周转速度, 强调销售回款和现金净流入 2014 年公司地产业务整体销售情况良好, 实现销售总额约为 1,203 亿元, 基本保持稳定, 合约销售面积达 1,036 万平方米, 同比略有下降, 受益于新开发项目和前期项目的后续开发, 房地产板块当期实现收入 1, 亿元, 同比大幅增长 40.2% 投资方面, 鉴于房地产行业整体景气度不高, 2014 年公司控制投资节奏, 完成投资额 1,016 亿 6

7 元, 累计完成投资额 4,721 亿元, 累计实现销售回款 4,225 亿元截至 2014 年末, 公司在施房地产开发项目 261 个, 计划投资总额 7,071 亿元土地储备方面, 公司新增土地储备 1,276 万平方米, 同比略有下降, 期末拥有土地储备 6,800 万平方米中诚信国际认为, 公司土地储备能够满足发展需要, 为业务平稳发展提供了有力支撑 2010 年以来, 公司着力于发展城镇综合建设及统筹城乡业务, 以土地资源及土地相关权益为核心, 涵盖规划设计土地一级开发房建和基础设施工程承包融投资建造房地产开发业务招商和产业构建等全部或多种业务领域的大型综合性开发建设项目近几年, 公司已完成在北京天津重庆长沙郑州等城市业务布局,2014 年在原城市综合建设部的基础上, 整合多方优质资源成立了以城镇综合建设业务为发展方向的中建方程投资发展有限公司中诚信国际认为该公司的成立将更能发挥中建股份设计勘察投资开发基础设施房屋建筑四位一体的联动优势, 在集成资源的基础上提高城市综合开发业务的核心竞争力, 有力推动公司设计施工和地产开发业务的发展 2014 年, 公司该业务完成投资额 74 亿元, 累计完成投资额 270 亿元 ; 期末, 在施项目 17 个整体看来, 公司房地产业务品牌优势明显开发经验丰富项目储备充足, 依托自身雄厚的资金实力在宏观调控持续的背景下仍保持着良好的发展态势设计勘察业务稳定发展, 在业内具有很高知名度和影响力公司在大型公共建筑设计方面具有优势, 特别是在新唐风建筑藏式建筑体育建筑高档酒店建筑机场建筑医疗建筑高档住宅区建筑大跨及复杂空间钢结构木结构高层配筋砌体结构及结构抗震等方面处于国内先进水平在 2014 年全球设计公司 150 强排名中, 中国中建设计集团有限公司名列第 47 位, 首次进入前 50 强, 居全国房屋建筑工程设计行业首位目前, 公司设计勘察业务主要集中在民用建筑, 此外也同时涉及基础设施地质勘察园林装饰等业务 2014 年, 公司设计勘察业务发展稳定, 下属研究院先后获得城市规划园林景观设计公路设计甲级资质, 并且还依托中国经援项目和海外平台开展海外业务 2014 年, 公司勘察设计板块完成新签合同额为 98 亿元, 同比增长 12.64%, 先后中标了青岛新国际机场航站区设计科威特奥体中心中国西部国际博览城等地标项目同期, 设计勘察业务实现营业收入亿元, 同比增长 3.69% 财务分析以下分析基于经普华永道中天会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的公司 2012~2014 年度财务报告以及未经审计的公司 2015 年一季度财务报表公司财务报表均依照新会计准则编制资产规模随业务发展快速上升, 债务规模也随之迅速增长近年来随着生产经营规模持续扩大, 公司资产规模稳定增长 2012 年 ~2014 年末, 公司资产总额分别为 6, 亿元 7, 亿元和 9, 亿元, 年均复合增长率为 18.76%; 截至 2015 年 3 月末, 资产总额进一步上升至 9, 亿元资产规模的提升一方面是因为建筑施工和房地产开发业务量的增长, 导致公司的货币资金对业主的应收账款存货中的房地产开发成本 / 开发产品和已完工未结算工程款等流动资产科目增加所致 ; 另一方面, 公司融投资建造项目的推进形成的长期应收款以及投资性房地产的增加也使其非流动资产规模有所上升 7

图 1:2012 年 ~2015 年一季度末公司资本结构资料来源 : 公司财务报告由于建筑施工企业对营运资金需求较高, 属于高杠杆经营行业, 因此负债水平较高是行业的普遍特征 ; 另外, 公司从事的房地产开发业务也具有高负债的经营特性虽然建筑施工和房地产开发业务规模不断上升, 但公司资产负债率始终维持在一定水平,2012 年 ~2014 年末分别为 78.59% 79.00% 和 78.

8 图 1:2012 年 ~2015 年一季度末公司资本结构资料来源 : 公司财务报告由于建筑施工企业对营运资金需求较高, 属于高杠杆经营行业, 因此负债水平较高是行业的普遍特征 ; 另外, 公司从事的房地产开发业务也具有高负债的经营特性虽然建筑施工和房地产开发业务规模不断上升, 但公司资产负债率始终维持在一定水平,2012 年 ~2014 年末分别为 78.59% 79.00% 和 78.58% 债务融资是公司主要的融资方式, 随着房地产开发和建筑施工等业务的发展, 公司的债务规模快速上升, 由 2012 年末的 1, 亿元迅速增加至 2014 年末的 2, 亿元 ; 但其总资本化比率维持在一定水平,2012~2014 年末分别为 56.20% 55.41% 和 55.11% 目前, 公司债务期限结构以长期债务为主, 截至 2014 年末短期债务 / 长期债务的比值为 0.55 倍所有者权益方面,2012 年 ~2014 年末公司的所有者权益分别为 1, 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 年均复合增长率为 18.79% 其中,2014 年公司所有者权益的增长主要是当期利润积累以及将 9 月 4 日发行的 20 亿元永续中期票据计入其他权益工具所致总体来看, 公司资产总额及负债总额随生产经营规模的扩大逐年增长未来随着施工业务规模的扩大融投资建造项目的推进以及房地产业务的开展将进一步推动债务规模的增长, 公司负债水平依然存在上升压力公司收入规模随房建市场发展而快速上涨, 主要板块收入均稳定增长, 盈利能力保持平稳受益于近年来我国房屋建筑市场快速发展, 公司收入规模快速上涨 2012 年 ~2014 年公司营业总收入分别为 5, 亿元 6, 亿元和 8, 亿元, 年均复合增长率为 18.31% 表 4:2012 年 ~2014 年公司主要板块收入构成 ( 单位 : 亿元 ) 业务板块房建工程 4, , , 基础设施建设与投资 , 房地产开发与投资 , 设计勘察注 : 分析所用为各业务分部抵消前数据资料来源 : 公司提供从收入构成来看, 公司的业务主要可分为房建基建房地产开发设计勘察和其它五大板块房屋建筑工程是公司的核心业务, 近三年房建业务收入占公司分部抵消前营业总收入的比例均在 70% 左右随着工程承揽规模不断扩大, 该项业务实现收入由 2012 年的 4, 亿元增至 2014 年的 5, 亿元, 年均复合增长率为 13.92% 基础设施建设与投资是公司重点发展的业务领域受益于近年来我国政府的大规模基建投资, 2012 年 ~2014 年公司基础设施建设与投资业务分别实现收入亿元亿元和 1, 亿元, 年均复合增长率 22.47%, 保持了较快的增速近年来, 公司不断尝试向上游资本运营项目延伸, 其融投资建造业务中的基建项目效益于 2010 年开始显现并保持了良好发展态势虽然国内行业投资目前有所下降, 但随着一带一路政策的推进, 公司该板块收入有望实现稳步增长房地产开发是公司另一核心业务板块, 虽然该业务占分部抵消前营业总收入的比例并不高, 但盈利能力较强 2012 年 ~2014 年房地产业务分别实现收入亿元亿元和 1, 亿元, 年均复合增长率 44.23% 中诚信国际认为, 公司房地产业务在售项目规模较大, 且项目资源 8

9 储备充足, 这将为该业务未来的稳定发展提供较为有力的保障设计勘察业务是公司房建工程产业链延伸的重要环节之一, 收入随着房建工程主业的发展而稳步增长,2012 年 ~2014 年分别为亿元亿元和亿元表 5:2012 年 ~2014 年公司主要板块毛利率 (%) 业务板块房屋建筑工程基础设施建设与投资房地产开发与投资设计勘察注 : 分析所用为各业务分部抵消前数据资料来源 : 公司提供从盈利能力看, 在房建领域激烈的市场竞争人工成本的上升等复杂因素影响下, 公司房屋建筑工程主业毛利率一直维持在行业平均水平 2012 年 ~2014 年, 房建业务的毛利率分别为 7.76% 7.59% 和 7.51% 基础设施建设领域对企业的投融资能力施工能力和运营水平要求更高, 因而能获得较房建工程业务更高的毛利率近三年, 公司基建业务毛利率也保持稳定,2012 年 ~2014 年分别为 10.83% 10.35% 和 11.25% 公司房地产开发业务的毛利率远高于传统建筑施工业务 2012 年 ~2014 年房地产开发业务的毛利率分别为 42.11% 33.66% 和 33.67%, 虽受房地产调控政策的影响整体有所下降, 但仍维持在较高水平近年来, 公司设计勘察业务的毛利率呈现下降趋势 2012 年 ~2014 年, 勘察设计毛利率分别为 23.94% 22.49% 和 20.66%, 受人工成本上升的影响, 盈利能力有所降低随着公司业务的发展, 期间费用总额也随之上升 2012 年 ~2014 年, 公司三费合计金额分别为亿元亿元和亿元, 而同期三费收入占比分别为 3.29% 3.17% 和 3.14%, 维持在行业领先水平表 6:2012 年 ~2015 年 3 月公司三费结构单位 : 亿元销售费用管理费用财务费用三费合计营业总收入 5, , , , 三费收入占比 3.29% 3.17% 3.14% 2.81% 资料来源 : 公司财务报告从三费结构来看, 公司管理费用在期间费用中占比较高管理费用主要由职工薪酬差旅办公费和固定资产折旧等组成 2012 年 ~2014 年公司的管理费用分别为亿元亿元和亿元, 随着业务规模的增长呈逐年上升趋势中诚信国际认为, 管理费用在三费中占比较高与劳动密集型的建筑施工企业从业人员众多, 项目数量多且分散等特性密切相关 2012 年 ~2014 年公司的财务费用分别为亿元亿元和亿元, 随总债务规模增长快速上升近年来, 公司利润规模随着业务量的增长而逐年上升,2012 年 ~2014 年 EBITDA 分别为亿元亿元和亿元 ; 利润总额分别为亿元亿元和亿元 ; 净利润分别为亿元亿元和亿元 2015 年一季度, 公司实现利润总额亿元, 净利润亿元总体来看, 公司主业突出, 领先的行业地位和优质的房地产业务使其盈利能力在同行业中处于较优水平根据目前公司的项目储备和未来的发展规划, 预计未来较长时期内, 房屋建筑板块将保持平稳发展 ; 而盈利能力较强的基础设施建设与投资和房地产开发与投资板块收入和盈利规模将保持平稳增长, 从而推动整体盈利能力的提升经营活动现金流受房地产业务回款力度加大影响大幅改善, 投资活动现金流因业务快速发展导致流出规模较大经营活动方面,2012 年 ~2014 年公司经营活动净现金流分别为亿元亿元和 9

10 亿元 2014 年, 受益于各项资金回收措施的有效实施, 公司运营质量得到提升, 当期销售商品提供劳务收到的现金增长比例大于购买商品接受劳务支付的现金增长比例, 经营活动净现金流同比大幅增长 % 投资活动方面, 2012 年 ~2014 年, 公司投资活动净现金流分别为亿元亿元和亿元公司的投资活动现金流出主要用于项目投资收购其他公司股权以及购置工程施工设备和办公楼等固定资产 2014 年, 公司收回投资收到现金下降较多, 而投资支付现金稳定在较高水平, 造成当期投资活动现金流净流出大幅度增加筹资活动方面, 因业务规模的快速增长, 债务融资已成为公司获得业务发展所需资金的主要方式 2012 年 ~2014 年, 公司筹资活动净现金流分别为亿元亿元和亿元 2014 年, 公司借款和发行债券收到现金增加比例高于当期偿还债务以及分配股利利润或偿付利息支付的现金增幅, 使得筹资活动净现金流同比有所上升表 7:2012 年 ~2015 年 3 月公司现金流状况 ( 单位 : 亿元 ) 指标经营活动产生现金流 5, , , , 经营活动产生现金流 5, , , , 经营活动净现金流投资活动产生现金流投资活动产生现金流投资活动净现金流筹资活动产生现金流 1, , 其中 : 吸收投资所收到的借款所收到的现筹资活动产生现金流其中 : 偿还债务支付的现筹资活动净现金流现金及现金等价物净增加资料来源 : 公司财务报告债务规模快速上升, 货币资金对债务的覆盖能力有所下降近年来, 在资产规模不断扩大的同时公司债务规模也稳定增长, 且债务结构以长期债务为主, 截至 2014 年末, 公司总债务增至 2, 亿元表 8:2012 年 ~2015 年 3 月末公司偿债能力指标指标总债务 ( 亿元 ) 1, , , , 货币资金 ( 亿元 ) 1, , , , 净债务 ( 亿元 ) , EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 注 : 带 * 指标经年化处理资料来源 : 公司财务报告从偿债能力指标分析, 近年来公司 EBITDA 和总债务均随着业务的增长而上升 2014 年, 总债务 /EBITDA 指标为 4.33 倍,EBITDA 对总债务覆盖能力较 2013 年末有所弱化 ; 且随着利息支出的上升,EBITDA 利息倍数逐年降低,2014 年末为 4.22 倍近年来, 公司经营活动净现金流逐年好转, 特别是 2014 年达到亿元, 使得其对总债务和利息支出的覆盖能力较 2013 年大为好转但总体来说, 公司债务规模仍处于较高水平, 未来面临一定的偿债压力 2012 年 ~2014 年末, 公司货币资金分别为 1, 亿元 1, 亿元和 1, 亿元货币资金规模较大, 但是债务的快速增长导致其对债务覆盖能力有所下降截至 2014 年末, 公司的净债务为亿元, 同比继续上升或有负债方面, 截至 2014 年末, 公司为购房小业主按揭提供的担保余额亿元 ; 除此之外, 中建股份对外担保金额为 13.4 亿元, 主要是为联营合营企业提供的担保公司与金融机构保持良好合作关系, 截至 2014 年末, 共获得各银行综合授信额度为 6,786 亿元, 其中未使用额度为 4,186 亿元良好的银企关系使公司具有很强的财务弹性 10

11 过往债务履约情况根据公开资料显示, 截至 2015 年 3 月末公司在公开市场无任何信用违约记录表 9: 截至报告出具日公司本部存续债券情况简称发行额 ( 亿元 ) 存续期 10 中建 MTN ~ 中建 MTN ~ 中建 MTN ~ 中建 MTN ~ 中建 MTN ~ 中建 MTN ~ 注 :14 中建 MTN002 为永续中票资料来源 : 根据公开资料整理根据公司提供资料,2012 年 ~2015 年 3 月末公司借款均能够到期还本按期付息, 未出现延迟支付本金和利息的情况结论综上, 中诚信国际维持中国建筑股份有限公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 维持 10 中建 MTN1 11 中建 MTN1 11 中建 MTN2 14 中建 MTN 中建 MTN002 和 15 中建 MTN001 的债项信用等级为 AAA 11

12 附一 : 中国建筑股份有限公司股权结构图 ( 截至 2014 年末 ) 国务院国有资产监督管理委员会 (100%) 中国建筑工程总公司 (56.15%) 中国建筑股份有限公司主要二级子公司名称经营范围持股比例 (%) 中国海外集团有限公司投资控股 100 中国海外发展有限公司房地产开发经营 53 中国建筑国际集团有限公司建筑安装 58 中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司建筑安装 100 中国建筑第二工程局有限公司建筑安装 100 中国建筑第三工程局有限公司建筑安装 100 中国建筑第四工程局有限公司建筑安装 100 中国建筑第五工程局有限公司建筑安装 100 中国建筑第六工程局有限公司建筑安装 100 中国建筑第七工程局有限公司建筑安装 100 中国建筑第八工程局有限公司建筑安装 100 中国中建设计集团有限公司工程勘察设计 100 中国建筑装饰集团有限公司工业装饰装修 100 中建方程投资发展有限公司基础设施建设业务 100 中建西部建设股份有限公司建筑材料 69 中建财务有限公司金融 80 资料来源 : 公司提供 12

13 附二 : 中国建筑股份有限公司组织结构图 ( 截至 2014 年末 ) 资料来源 : 公司提供 13

14 附三 : 中国建筑股份有限公司主要财务数据及指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 11,735, ,340, ,406, ,312, 交易性金融资产 100, , , , 应收账款净额 8,116, ,359, ,843, ,131, 存货净额 25,438, ,238, ,827, ,936, 其他应收款 1,654, ,845, ,499, ,635, 长期投资 2,441, ,267, ,827, ,968, 固定资产合计 3,243, ,319, ,485, ,474, 总资产 65,169, ,382, ,910, ,597, 其他应付款 2,589, ,362, ,412, ,351, 短期债务 6,534, ,463, ,556, ,527, 长期债务 11,373, ,987, ,618, ,000, 总债务 17,907, ,450, ,175, ,527, 净债务 6,171, ,110, ,768, ,214, 总负债 51,213, ,925, ,219, ,711, 财务性利息支出 529, , , 资本化利息支出 282, , , 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 13,955, ,456, ,691, ,886, 营业总收入 57,151, ,104, ,002, ,376, 三费前利润 4,762, ,608, ,977, ,523, 投资收益 299, , , , EBIT 3,545, ,533, ,067, EBITDA 3,910, ,965, ,576, 经营活动产生现金净流量 239, , ,490, ,955, 投资活动产生现金净流量 -1,322, , ,546, , 筹资活动产生现金净流量 3,555, ,107, ,819, ,500, 现金及现金等价物净增加额 2,468, , ,818, ,011, 资本支出 973, ,439, ,324, , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司的财务报表根据新会计准则编制,2015 年一季度财务报表未经审计, 带 * 数据经年化处理 14

15 附四 : 基本财务指标的计算公式长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债存货周转率 = 营业成本 / 存货平均净额应收账款周转率 = 营业总收入净额 / 应收账款平均净额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 15

16 附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 16

17 附六 : 中期票据信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 信用风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 信用风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 信用风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 信用风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高信用风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 信用风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 信用风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 17

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013